华泰集团有限公司信用评级报告

1、潔診穴公国輙（§评站有眼公司z OAOOMO QLOSM. CRJBDIT MATIMO CO.XTD短期鬼资髡主体值用评级报告华泰集团有限公司2010年度企业信用评级报告大公报D 2010 209号（主）潔診穴公国輙（§评站有眼公司z OAOOMO QLOSM. CRJBDIT MATIMO CO.XTD短期鬼资髡主体值用评级报告潔診穴公国輙（§评站有眼公司z OAOOMO QLOSM. CRJBDIT MATIMO CO.XTD短期鬼资髡主体值用评级报告信用等级：AA-评级主体：华泰集团有限公司評级展衆：稳定主要财务数据和指掠（人氏币亿元）项目2010 320

2、0920082007总资产175. 98173. 66131. 70116. 96所有者躺69. 3469.2943.8537. 7216. 5760. 7662. 7962.65利润总额0. 1111.053.566. 29摘性1.6210. 728. 7311.45蜓产负债率（）60. 6060.1066. 7067. 75債务资本比率（幼54. 7352. 4260. 3860. 36曲谭（%）15. 3317.2420. 0923.23总资产报Ml率（厂0. 678375. 528. 64净资产细率代0. 0215.416. 055. 63经营性净现金流利 息彩倍数（g）1.402.

3、842. 352. 99经若性净现金疣/ 总负债（）1. 5411.1610.4528 90注：20W年3月财务歿括未经审计分析员：胡晓爭王仕卿联系电话脈电话：4008-84-4008传 真ma i I : ratingtdagongcredlt cob评级观点华泰集团有限公司（以下简称“华泰集团”或“公 司”）主要从事纸制品和化工产品的生产和销售。评 级结果反映了公司是国内最大的新闻纸生产企业、设 备先进、营销网络完善、发展氯碱化工具有资源优势 等优势，同时也反映了公司原材料对外依存度较高、 投资规模较大、短期债务规模较大、长期资本对长

4、期 资产的覆盖程度较低等不利因素。综合分析，公司不 能偿还到期债务的风险很小。预计未来12年，公司主营业务经营总体将保 持平稳，大公国际对华泰集团的评级展望为稳定。主要优势/机遇国家产业政策和环保政策有利于华泰集团等规模 化、集约化和环保型企业的发展；公司是国内最大的新闻纸生产企业，规模优势明显, 造纸设备先进、生产工艺稳定；公可建立了较为完善的营销网络，客户以大型报社 为主，并与其建立了良好的合作关系；公司林浆纸一体化项目的推进有利于提高公司对上 游资源的控制力，降低原材料对外依存度：公司发展氯碱化工具有丰常的盐资源优势，公司参 股的深层盐矿开釆项目建成投产后，将带来较大的 低成本优势。主要

5、风险/挑战新闻紙产能过剩，公司废纸等原材料对外依存度较 高，且价格波动较大，对公司成本控制带来压力；公司林浆纸一体化项目投资规模较大，短期内面临 定的资本支出压力：公司短期债务规模较大，盖程度较低。潔診穴公国輙（§评站有眼公司z OAOOMO QLOSM. CRJBDIT MATIMO CO.XTD短期鬼资髡主体值用评级报告潔診穴公国輙（§评站有眼公司z OAOOMO QLOSM. CRJBDIT MATIMO CO.XTD短期鬼资髡主体值用评级报告大公国际保留对企业倍用状况跟踪评怙井公布信用竽级变化之权利筍虽穴2国际资信评估有眼公司DAGONG GLOBAL CRKDFT

6、 RATING CO.A.TD短期融资券上体信用评级报笛评级主体华泰集团原为山东省东营市广饶华泰兴业冇限责任公司，于1997 年经山东省经济贸易委员会鲁经贸企字19971443号文批准，由东营市 广饶县大工氛政府联合山东大II集团总公司共同出资设立，注册资本 15, 800万元。1998年，公司更名为华泰集团有限公司。2006年12月, 公司以资本公积、盈余公积及木分配利润转增股本的形式，将注册资 本金由15, 800万元变更为9亿元。2008年8月13 H,经广饶县工商行政管理局企业注册局批准，股 权结构变更，李建华持有华麻集团40%的股份，上洪祥、吴克孟、朱万 亮、李刚零18位门然人持冇华

7、泰集团20%的股份，广饶县大王氛政府 持有华泰集团10%的股份，华泰集团T会委员会持有华泰集团30%的股 份，注册资本金仍为9亿元，实际控制人为李建华。经过多年发展，华泰集团已成为集造纸、化工、林业、物流服务 等于体的大型企业，造纸业务和氯碱化工业务是公司上营业务。公 司生产的纸产品包括新闻纸、文化纸、超级压光纸（SC纸）、卫生纸及 双胶纸等产品。截至2009年末，公司造纸产能为197万吨/年，其中 新闻纸5条工产线合让产能为154力吨/年，新闻纸产能位居全国第% 截至2009年末，华泰集团共冇山东华泰纸业股份冇限公司零14家控 股f公司。英中山东华泰纸业般份冇限公司（以下简称“华泰股份”）

8、为A股上市公司（股票代码:600308）,为华泰集团核心运营主体,是 收入和利润的上要来源。截至2009年末，公司总资产为173. 66亿元，总负债为101. 37亿 元，所冇者权益为69. 29亿元，It中少数股东权益为47. 00亿元，资 产负债率为60. 10%o 2009年，公司实现营业收入60. 76亿元，利润总 额1L 05亿元，经营性净现金流为10. 72亿元。根据公司提供的未经审计的2010年季度财务报农，截至2010 年3月末，公司总资产为175.98亿元，总负债为106. 65亿元，所冇 者权益为69. 34亿元，Jt中少数股东权益为47. 02亿元，资产负债率 为60.

9、60S。2010年13月，公司实现营业收入16. 57亿元，利润总 额0.11亿元，经营性净现金流为1. 62亿元。经营与竞争公司主要从事新闻纸、文化SE等纸品以及氯被化工产品的生产和 销售，纸制品是公司收入和利润的主要来源公司上要从审新闻纸、文化纸等纸制品以及氯碱化工产品的生产 和销售。近年来，造纸产业的收入和毛利润对公司上营业务收入和毛 利润的贞献度均在80%以上，造纸产业是公司收入和盈利的上要來源: 新闻纸是公司上要产品.20072009年新闻纸在公司上营业务收入和#犬公国际姿信评估有服公司DAGONG GLOBAL CRKDIT RATING CO.XTO短期融资券匸体信用评级报告毛利

10、润中的占比均在50弔以上。近年来，公司根据巾场需求将部分新闻 纸生产线调整为文化纸生产线，禺闻纸在公司上营业务收入和毛利润 中的占比逐年下降，文化纸对公司上营业务收入和毛利润的贡献度逐 年上升。随着公司化T产品生产规模的扩大，化匸产品对公司主营业 务收入的贡献逐渐上升。表1 20072009年2010年一季度公司主营业务收入.毛利润.毛利率悄况（单位：万元、%）产品2010年13月2009 年2008 年2007 年1收入占比收入占比1收入|占比收入|占比新闻纸70,81616. 76302,30253. 85369, 03662. 80385,55965. 66文化纸54, 02035. 6

11、7181,56132. 34150, 32525. 58133,27022. 70生活纸6660.441,7760. 322, 3050. 392,5060. 43包装紙1690. 11410.01330.0110. 00化工产品25, 78117. 0275, 66713. 4865, 89711.2165, 83211.21合计151,453100. 00561, 347100. 00587, 595100. 00587,167100. 00产品毛利润占比毛利润占比毛利润占比毛利润j占比新闻紙11,28265. 2350,08755.3162, 13257. 2685, 03666. 94

12、文化纸2, 52114. 5723, 52725. 9831,3232& 8719,92115. 68生活纸630. 372000. 224460.415620.44包装纸280. 1690.0190.0100. 00化工产品3, 40219. 6716, 73518.4814, 60313. 4621, 52116. 94合计17, 296100. 0090, 558100. 0010&513100. 00127, 040100. 00产品1毛利率毛利率1毛利率1毛利率新闻纸15. 9316. 5716. S122. 06文化纸4. 6712. 9620. 8114. 95生

13、活纸9. 5011.2619. 3422.44包装纸16. 7220. 6727. 3931. 25化工产品13. 2022. 1222. 1632. 69综合11.4216. 131S. 1721.64数据來源：根据公胡捉供资料整理从毛利率走势来看，2008年下半年造纸行业景气度下滑，新闻纸 等纸制品价格急剧下滑，公司新闻纸等纸制品的毛利率卜降。2010年 一季度公司文化纸毛利率较2009年下降8. 29个百分点，上要是因为 公司文化纸的原材料全部是木浆,2010年以來木浆价格涨幅较人所致。根据公司发展战略，未来公司将加大文化纸和化工项冃的投入， 预计文化纸和化工产吊对公司收入的贡献将进一步

14、上升。业务板块1:造纸公司造纸业务匸要由华泰股份运营，纸产品包括新闻纸、文化纸、 SC纸、J牛纸及双胶纸等产殆。新闻纸和文化纸是公诃最丄要的纸制3騎穴公国际姿信评估有服公司K DAGONG GLOBAL CRBOfT RATIHO COLTO短期融诳券匸体信用评级报告表2 2009年末华泰股份主要财务指标（单位：亿元）企业名称公司持 股比例总资产所有者权益资产员 债率营业收入利润总额华泰股份34. 39%128. 7063.5050. 66%58. 2810. 87数拥來源：根据公司捉供资料笹艸2008年下半年造纸行业景气度下降,2009年下半年起造纸行业景 气度又逐渐恢复，行业盈利能力也有所

15、好转造纸工业属于国民经济的慕础原材料工业，具冇连续高效运行、 规模效益显著等典樂的大T.业住产特征。现代造纸工业的技术、资金、 资源、能源相对密集，产业关联度较人，涉及到林业、农业、化工、 出版、包装、印刷、机械制造、环保等诸多产业。造纸行业作为基础 原材料工业，英发展速度和程度通常与宏观经济高度相关，需求的波 动周期与宏观经济周期比较一致。2007年Z前我国造纸行业多年來整体处于供小于求的局1饲，需要 进口满足国内缺口。20062008年，随着国内新建项口的陆续投产， 造纸产能迅速扩大，国内供给能力大幅増加，而下游需求増速相对较 为缓慢，造纸行业供求关系发牛逆转，加之受全球金融危机的冲击，

16、造纸行业景气度在2008年中期达到景气度高点，随后进入下行通道。 2009年下半年后，随着我国经济刺激效果的逐渐显现、库心消化以及 下游需求恢复，造纸行业景气度逐渐冋升，造纸业的盈利悄况也出现 枳极的变化，2009年111月，我国造纸及纸制品业累计利润总额为 372. 37亿元，比上年同期增丿川20. 20亿元。2010年以來，造纸业继续 延续2009年向好的态势，2010年13丿J,造纸及纸制品业工业销售 产值当月同比增长32. 17%,累计增长33. 08%。so30200090O 1A 12=20100 三OIOCJ 二二&6002 二 636002 一=£600&qu

17、ot; = 936000 =29 600" = 136002 =二8002 口 6H800Z 二*;一«002 Hg800z 二co_«ooz HE800Z 二二柱 00" 二6壬002 f W00Z -moz MCOU00Z#騎穴公国际姿信评估有服公司K DAGONG GLOBAL CRBOfT RATIHO COLTO短期融诳券匸体信用评级报告#騎穴公国际姿信评估有服公司K DAGONG GLOBAL CRBOfT RATIHO COLTO短期融诳券匸体信用评级报告图12007年3月2010年3月我国造纸及纸制品业行业最气指数救拥來源：Wind资讯#

18、ZA 穴公国皈虫信评估有確乞司DAGONG GLOBAL CRBOTT RATING CO.XTO短期融资券匸体信用评级报告国家以产业政策和环保政策相结合的方式规范、引导造纸产业发 展，有利于华泰集团等规模化、集约化和环保型企业的发展作为重要的確础原材料产业，我国对适纸行业采取支持、保护的 政策以促进发展，但由于英高污染的特性，国家也出台了相关的政策 以规范其发展。在产业政策上，2007年制定的造纸产业发展政策在行业布局、 纤维原料、技术装备、产品结构、组织结构、资源节约、环境保护、 行业准入和投融资环境等方|币加以细化，以规范行业的健康、稳定发 展。山东省也出台了山东省造纸工业调整振兴指导意

19、见，确定到 2011年逐步淘汰落后产能100万150力吨，全省造纸企业平均规模 应达8万吨/年以上。近年来，国家对造纸行业出台了一系列的排污标准，造纸行业的 环境污染问题得到一定控制。我国在2009年5月1 H起实施新的浆纸 业废水排放标准。环保标准的提高将增加企业的投资和经营成本、费 用，部分中小企业将被迫退出市场。环保标准的实施将对行业呆气度 产生显著影响，冇效改善生产规模大、技术水平高、成本控制好和污 染较小的造纸企业的经营环境。华泰集团在环保方面先后获得“环保生态工业、“碱回收全 国样板工程”、“山东省节能先进企业”、“山东省循环经济试点企 业”、“国家资源节约与环境保护重大示范工程”

20、、“全国造纸行业 节能减排优秀技术创新成果优秀奖”等国家和省级荣帶称号。华泰集 团先后投资15亿名元用于环保M业，先后引进国内国际先进的厌氧耗 氧生物处理系统、二级化学处理系统、超效注丿/气浮装置、同向流 水器、多圆盘过滤机等节能环保处理工艺装备，造纸中水全部回收用 于牛产，经处理后的外排水全部川于灌溉造纸速牛林，建立了循环经 济体系。除此Z外，华泰集团自上开发的“白水回收节水技术”被评 总为“国家资源节约与坏境保护車人不范工程”:“废纸制浆造纸关 键技术的研究开发与生产应用”等项FI被确定为国家级技术创新项目o 2009年7月，华泰集团四期废水深度处理项目正式开工,项目总投资 1.5亿元，建

21、设规模为10万立方/天，该项目引进世界领先的Fenton 氧化法流体化床高级氧化反应器。幣体來看，规范行业发展、提高产业集中度、提高环保要求尊将 成为未来政策的甬心，中、小造纸企业的住存空间受压，有利于华泰 集团等规模化、集约化和环保型企业的发展。1、新闻纸2005年以前我国新闻纸消费增速较快，2005年后受互联网、电子 媒体的冲击，消费需求増速放缓，加之新闻纸产能迅速増加，出现明 显产能过剩；近年来我国新闻纸价格波动较大豹闻纸上要用于报纸出版业，新闻纸的景气程度和报纸出版业密切相关。2005年以丽我国报纸产业发展较快，新闻纸的消费最也迅速 增长。2005年以后，互联网和电/媒体迅速崛起，新闻

22、纸消费增速放 缓。根据中国报业协会印刷工作委员会的统计,2008年全国报纸总印 量为1, 594亿印张，同比减少2. 45%,为16年来我国报纸印帚:首次下降： 2009年，我国报纸总印最同比减少6.78%,卜滑幅度仃所扩大。随着报 纸印刷屋的下降，对新闻纸的耗用需求增速也放缓。口印刷駅（亿对开张）N耗用新闻纸5吨）TL印眾增长率-耗用新闻纸増长率图2 20002009年我国报纸印刷、耗用新闻纸情况数据来源：中国报业协会印刷工作委员会在供给方面，20052007年新闻纸新增产能合i|' 283万吨，而新 增消费合计就只冇83万吨，It!于产能规模迅速增加，而消费增速较慢, 新闻纸行业产

23、能过剩。随着国内朗闻纸产能规模的迅速扩人，我国从 新闻纸进口国变成出口国,2007年我国新闻纸净出口屋接近58万吨, 但2008年后爻金融危机的冲击，祈闻纸lin Jit人幅下降，国内新闻纸 开T率不足。近两年，国内新闻纸新増产能较少，并且由于新闻纸与 文化纸町共机生产，文化纸较高的盈利能力吸引着卿闻纸机转产，新 闻纸产能存最有所下降。2010年国内新闻纸上要生产企业Z 广州造 纸集团冇限公词老厂设备搬迁将会进一步减少供给15万吨。因而，未 来新闻纸产能过剩将有所缓解。#穴公国际姿信评估有服公司DAGONG GLOBAL CRKOIT RATING CO.XTO矩期阻资券k体信用评级报告600

24、400300200100万吨2001 年 2002年 2003年 2004年 2005"2006年 2007年 2008年 2009年(3Z)新闻纸消费U ES3新闻纸工产晟 + 新卩：I纸消费增氏率新闻纸工产増氏彳50050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%图3 20012009年我国新闻纸生产和消费悄况数据来源：中国造纸协会在价格方面，新闻纸价格H 2007年进入上涨周期。2008年，在 原材料废纸价格上涨等成木上涨的推动下以及奥运会宣传适成川纸最 增加的需求拉动下，新闻纸价格强劲反弹。同时，奥运会期间的交通 管制使得许多北京报纸企业加人了报纸采购屋，进步

25、加剧了国内新 闻纸市场的紧张气氛。2008年8丿J份后，新闻纸价格急剧下滑，上要 是因为部分川纸企业提前储备了未来的需求最，透支了原本属于2008 年9月至11月的山场需求，同时国内外经济增速放缓也在一定程度上 加剧了新闻纸需求届的下降。随着库存的消化以及我国宏观经济好转 带动新闻纸消费需求的回升，2009年9丿J份新闻纸价格又逐步走高， 但仍然低于20072008年水平。0【殳0Z2G2OMG2-56工昱迂G0W 82/ 殳娶 822 殳OM 卜*3$ 022图4 2007年1月2010年3月国内新闻纸价格走势数据來源：中国纸网另外，根据商务部发布2009年笫51号公告，H 2009年6月3

26、0 日起，终止对原产于美国、加拿人和韩国的进门新闻纸征收反倾销税。 终止反倾销税后对国内新闻纸企业会帯來定的冲击，但考虑到我国 新闻纸行业已经发展成熟，国内朗闻纸帀场竞争格局基本形成，加Z 下游客八和销售渠道的建立等需要时间，预计短期内对国内潮闻纸企 业的冲击不是很大。公司是国内量大的新闻纸生产企业，规模优势明显，且造纸设备 先进、生产工艺稳定造纸行业属于资金密集型和资源约束型产业，规模经济性极为显 著。根据中国适纸业协会的资料显示，2009年公司纸及纸板产最在国 内位居第6位（如下表所示）。表3 2009年产超过100万吨的国内造纸企业排序企业名称2009年产置（万吨）1玖龙纸业（控股）有限

27、公司6522理文造纸何限公司3553山东晨鸣纸业集团股份有限公司2994金东纸业（江苏）仃限公祠2285山东人阳纸业股份冇限公司2206华泰集团有限公司1557宁波中华纸业有限公司1488中冶纸业集团有限公司101数据來源：中国造纸协会中国逍纸匸业2009年度报告公司新闻纸产能为154万吨/年，位于山东广饶121万吨的新闻纸 生产基地是全球最K的A档彩印新闻纸生产乩地。公司是国内最人的 新闻纸生产企业，约占国内新闻纸1/3的市场份额。图？国内主要造纸企业新闻纸产能（单位：万吨/年）数据來源：根据公开资料收集整理在生产设备方面，冃前公司拥有五条达到国际先进水平的新闻纸含宇波亚洲浆纸业有限公可#劈

28、大公国际姿信评估有服公司 DAGONG GLOBAL CRSOfT RATING CO.XTO短期融资券匸体信川评级报告生产线，分别为：2001年从德国福伊特公诃整体引进先进技术装备建 设的16力吨筒级彩印新闻纸生产线;2002年采用徳国VOITH公司瑕新 的标准化模块式设计和成熟技术建设的20万吨“同 平台新概念”新 闻纸生产线；2005年全套引进徳国、芬兰、奥地利国际先进技术装备 的40力吨新闻纸生产线；2006年装备的采用国际最先进的集散型DCS 控制系统的45万吨新闻纸生产线;2009年收购的诺斯克公司河北工厂 采川的是壯界领先的芬兰美卓公司制造的年生产33万吨彩色胶卬新 闻纸造纸机。

29、公司的新闻纸生产线全部配备了 QCS、PLC、DCS等国际 先进的口控系统，经过不断的调试和总结改进，这些自动控制系统在 公司生产线的应用已非常成熟，产品生产的冬环节技术工艺水平非常 稳定。先进的设备方面能通过提拓原材料结构中废纸的比例、降低 单位能耗造就公司的成本优势，另一方面也提奇产品质最。表4公司新闻纸生产技术指标指标传统生产线现代生产线吨纸水耗80100立方810立方吨纸能耗1. 41. 8吨标准煤0. 42吨标准煤运转速度300500米/分1, 800米/分资料來源：根据公司提供资料整理广东是我国新闻纸消费大省，公司上要客户广东南方报业传媒集 团有限公司、广州日报报业经营有限公司、深

30、圳报业集团印务有限公 司等均在广东省。为降低运输成本，公山2009年在广东江门市投资25 亿元建设40万吨新闻纸项目，该项目预计2010年底投产。项目建成 后，产品主要面向华南和东南亚市场。公司在国内首先采用废纸脱墨制浆设备，新闻纸原材料全部采用 废纸，而国内幺数新闻纽？I：产企业原材料中般添加20%/.-右的木浆， 在纸浆价格昂贵的情况下，大垃使用废纸能使公司保持低成本运作； 另外公司造纸所需化T产品、电力大都由公司f公司提供，因而成本 相对降低。上述因素使得公司新闻纸产品成本较低。公司生产实行以销定产的计划生产管理摸式，近年来公司新闻纸 产有所下降公司住产实行以销定产的计划生产管理模式。公

31、司销售部根据销 货合同或客八订单向仓库下单，仓库汇总订单数最后参考产成胡库存 悄况及合同期限并本着各分公司产销平衡、降低库存的原则制订4J文 产销计划、丿J度产销计划，市生产部按购货计划及生产线经济批最情 况制定卞产计划，报务分公司总经理签字后组织牛产，由销伟部按合 同期限协调仓库备货、联系货运单位，按期发货。河北诺斯克公司是新加坡诺斯克泛亚私人有限公司的全资子公司.拥令新闻纸产能33力吨。公司收购右，更名 为河北华泰纸业冇限公词.9穴公国际姿信评估有服公司DAGONG GLOBAL CRKOfT RATING CO.XTO短期魁资券k体信用评级报告自2007年开始，新闻纸行业景气度进入上升通

32、道，公司肖年新闻 纸产最为9& 88万吨，2008年下半年后由于下游报纸企业新闻纸库存 较大，外需下降，出口减少，2008年和2009年公司新闻纸产晟较2007 年下降。表5近年来公司新闻纸及其他纸制品产能和产（单位：万吨/年、万吨）产品2010年一季度2009 年2008 年2007 年产能产量产能产量产能1产量产能产量新闻纸154. 0017. 65154. 0078. 54121.0084. 96121.0098. 07生活纸2. 500. 112. 500. 392. 500.402. 560.51包装纸0. 500. 020. 500. 240. 500. 050. 500.

33、 23数据来源：根据公诃提供资料罄理公司废纸等原材料对外依存度较高，废纸、木浆等原材料价格波 动较大，对公司成本控制造成压力造纸的原材料包括废纸、木浆、废纸浆零，原材料般占生产成 本的60%70%。由于我国废纸冋收利川产业化水平较低以及森林资源 覆盖率低，近年來我国造纸企业的上要生产原材料废纸、纸浆等对外 依存度较大。公司新闻纸的上要原材料是废纸，苴在产品的生产成本中所占比 霞约为60%；文化纸的匸要原材料是木浆。近年来废纸和废纸等原材料 价格波动较大，给公司的成本控制带来很大压力。goOIOc-J §010" 二6000 80600" go6ooCJ 20600

34、0 二800 80S00 go800 §800 noo 802.00 gooo 002.00 二900 809000 gogoocl Z0900C.1图6 2006年2月2010年5月废纸进口价格走势（单位：美元/吨数据來源:Wind iH乌穴公国际姿信评估有服公司i DAGONG GLOBAL CRKDIT RATING CO.XTO短期融资券匸体信用评级报告1,000900800700600500400300020C1 O20C 2I600Z 卜06002 06003 O600CM 0TO800Z 2.O8OOZ 一O8OOCI X0-800Z 0I00Z O丄 002 H00Z

35、t一平均价:针叶木化学浆:虹鱼（加拿人）半均价：阔叶木化学浆：勺斯奇.布拉茨克（陆运，俄罗斯）图7 2007年1月2010年5月份木浆进口价格走势（单位：美元/吨）数抑:來源：和nd诳讯公司采用集中招标的采购模式.公司主要原材料为木浆、木材、 进II废纸，能源上要为电和蒸汽。公司和全球十大废纸、化学用品等 供应商保持着长期稳定的商业关系，原辅材料和能源供应充足、渠道 畅通。公司采购价格随行就市，对于从国外进口的原材料采用90天信 川证的付款方式。2008年9月份，废纸等原材料价格急剧下滑，公司 对已下订单的高价原材料仍按照合同执行，赢得了供应商的信赖，使 得公司能随后以低于市场价格的采购价获得

36、原材料。万吨元/吨 废纸采购人浆采购吐 立 木片采购址 亠废纸采购价 -木浆采购价一一木片采剿价图8 20072009年及2010年第一季度公司主要原材料采购情况数据來源：根据公司提供诳料整理对于生产新闻纸的重要原料废纸，公司采取了从美国进口废 纸和从国内收购废纸两种收购模式。公司目应废纸年川蛀130140万 吨，Jt中国外进口占90%：国内废纸占T0%左右。随着国内废纸收购体 系的逐渐建立，公司废纸国内采购份额将会扩大。公司己经在国内北 京、上海、哈尔滨.广东等地区建立废纸回收体系,并计划在国外建短期融资券匸体信用评级报告立废纸收购贸易公司，预计在未来23年内，自给率达到30%左右。公司建立

37、了较为完善的营销网络，客户以大型报社为主，井与其 建立了良好的合作关系公司实施品牌战略，“华泰”牌高级彩印新闻纸被推选为“中国新 闻纸市场用八满意首选第-品牌”。公司高级彩色轻型纸、低定最高级 彩印新闻纸获国家巫点新产品证书，华泰纸类系列产品荣获山东省政 府颁发的“产品质诡奖”和“质帚管理奖”两个全省质慣最高奖项。 公司生产的“爲档胶印书刊纸”彼中央文献出版社定为“毛选”、“邓 选”、“江选”印刷专用纸。公司全部采用直销的销售模式。现在，公司己逐步建立起覆盖全 国的营销网络，在大陆除存海、西藏外的所冇省、n治区、直辖市设 立办书处，在用纸杲相对较大的地区如北京设立分公司。在提供优质 产品的同时

38、，为了向用户提供及时满意的服务，公司实行产销条龙 跟踪服务管理，建立了全国性的营销信誉网络和用八满意度回访制度。 公司针对新闻纸的大批最订货期-般在何年的三、四丿份这-行业规 律，在每年下半年组织召开大熨新闻纸订货会。公司先后与广州h报报业经营有限公司、广东南方报业传媒集团 有限公司、北京日报社、深圳报业集团印务有限公司等大型报纸国企 建立了良好的介作关系，客户资源稳定。公司通过延伸产业链的方式 向造纸卜游发展，先后参股了背岛海E纸业股份有限公司、济南众发 印务有限公司和山东大众华泰印务有限公司，为增强纸产品定价权， 扩大销量奠定基础。表6公司新闻纸2009年前五名销售客户井序客户名称2009

39、年销售额(元)占比(%)1广州口报报业经营有限公司160, 759, 1855. 282深圳报业集团印务有限公司96, 366, 1113. 173广东南方报业传媒集团有限公司92, 362, 3163. 034北京日报社6& 687, 345. 372. 265MAYAR (H.K. ) LIMITED (印度玛雅香港公司)55, 431,4531.82合计473, 606, 41015. 56数据来源:根据公词提供资料整理2008年以前,公司新闻纸有部分出口,但2008年及以后,由于国 内新闻纸价格岛于国外及金曲危机导致的外需疲软，公同新闻纸近年 来出口量很小。#大公国际55信评估

40、有服公司DAGONG GLOBAL CRKOfT RATING CO.XTO対期煦资券匸体信用评级报竹表7公司近年来新闻纸销售情况项目2010年13月2009 年2008 年2007 年销最（力吨）19. 228& 1578.8798. 07销价（元/吨）4,3104,0395,4764,562数据來源：根据公诃捉供资料整埋2、文化纸文化纸受经济周期影响较小，近年来其生产和消费稳步增长；国 家淘汰落后产能等环保政策的实施将有利于文化纸产能的减少文化纸包括未涂布书写纸（胶版纸等）、涂布纸（上婆是铜版纸、 轻涂纸）等，文化纸的下游需求上要是书刊、卬刷和办公用途等。相 比其他纸制品而言，文化

41、纸受经济周期影响较小，英消费議随着经济 增长呈现稳步增长的态势。近年来我国文化纸牛产和消费如下图所示。万吨图9 20012009年我国文化纸生产和消费情况®数据来源，中国造纸协会我国文化纸生产厂商以中小企业为上，由于存在技术落后.原料 结构不介理的问题，导致污染较严重，大多属于节能减排关闭的对彖。 在“十一五”期间计划关闭的650万吨落后产能中，约有250万吨为 低档文化纸，约肯目前低档文化纸产能的40%,随着2009年5月份新 的污水排放标准的执行，将有批排放不达标的中小企业I侨临淘汰， 相应产能的退出将造成中低档文化纸存在较大的需求缺口，中高档文 化纸将弥补此缺口。公司根据市场需

42、求情况将部分新闻纸转产文化纸，近年来公司文 化纸产销量持续提升公司文化纸上要是胶版纸，产能合计40万吨，包括公司木部的20 万吨双胶纸以及消河华泰、H照华泰20万吨。公司文化纸住产设备为4根据中国造纸协会公布的未涂布印刷苗写纸和涂布印刷纸数齬计算.13乌穴公国际姿信评估有服公司i DAGONG GLOBAL CRKOIT RATING CO.XTO短期融资券匸体信用评级报告国产传统设备，生产较为稳定。新闻纸与文化纸可共机生产，由于新 闻纸行业产能过剩严巫，市场需求疲软，而文化纸市场需求相对较好, 盈利能力相对较高，为提岛产能利用率，公司根据市场需求状况将部 分新闻纸生产线转产为文化纸生产线，近

43、年来公司文化纸产销帚持续 提升。表8公司文化纸产销悄况（单位：万吨、元/吨）项目2010年13月2009 年2008 年2007 年产量12. 2739. 5431.4725. 55销量11.8441.4327. 4525. 55销价5, 3135, 1476, 3575, 721数据來源：根抑:公司捉供资料整理公司文化纸上要客户是出版社，客户资源较为稳定，上要销伟客 户如下表所示。表9公司文化纸2009年前五名销售客户（万元 %）排序客户名称2009年销售额（元）占文化纸销售收入比重1山东星火国际传媒集团有限公司34, 839, 7891.912珠海畅想印务有限公司32, 83& 9

44、931.803中信出版股份有限公司22, 495, 3561.234长江文艺出版社北京图书中心1& 370, 0471.015人民卫生出版社18, 024, 7850. 99合计126, 56& 9706. 94数据来源:根据公诃捉供资料整理近年來，公司加大了在文化纸方面的投入，2009年投资65亿元建 设45万吨的铜版纸项冃，预计2010年底投产。但是由于我国近年来 铜版纸新增产能较多，C经出现产能过剩，加Z艾国对我国铜版纸反 倾销，加大了铜版纸出口压力，预计该项口的投资收益面临定的不 确定性。从公司发展战略来看，未来公司将加大文化纸尤英是高档文化纸 的投入，预计未来公司文化

45、纸经营规模将进一步扩大。公司林浆纸一体化项目的推进有利于提高公司对上游资源的控制 力，降低原材料对外依存度，但短期内面临较大的资本支出压力为降低废纸、纸浆等原材料价格波动对公司生产经营的影响，公 m近年来加人对上游资源的控制力度。訂前公同止在实施两个林浆纸 体化项目，个是位于公司本部山东广饶的“45万吨铜版纸、30万 吨浆、60万亩速生林”林浆纸-体化项冃，另一个是位于安徽省安庆 市的“30万吨浆、180万亩针叶林”林浆纸一体化项目。公司本部山东广饶林浆纸一体化项冃的上婆建设内容为：新增年 产45万吨拓档铜版纸生产线条，配套建设年产30万吨緘性过氧化勺命犬公国际姿信评估有服公司DAGONG G

46、LOBAL CRfiDIT RATING CO.XTO炖期融资券匸体信川评级报告瓜穴公国皈虫偌评估有眼乞司短期融资券匸体信用评级报告DAGONG GLOBAL CRKOfT RATING CO.XTO物机械木浆生产线、60万由速生丰产原料林某地和两台13. 5万千瓦自 备余热发电站，同时关闭现有年产4万吨麦草浆生产线、6万吨落后的 造纸生产线和两台1.2万千瓦落后的余热电站。该项口由公司控股f 华泰股份投资建设，已经获得国家发改委发改工业(2007) 719号文件 批复。该项目总投资约56. 04亿元，项目资本金20.31亿元，公司通 过口冇资金和华泰股份公开増发篦集部分资金，其余资金拟通过发

47、行 公司债券5. 80亿元和贷款解决。截至2010年3末，该项目己经投 资2. 63亿元。安徽林浆纸项冃位于安徽安庆市，建设上要内容为育林及木浆生 产一体化,已经获得国家发改委发改工业(2006) 769号文件批复。该 项目预计总投资17.37亿元，预计完工时间为2011年5月。截至2010 年3月末，该项目已累计投资1.13亿元。上述项目建成后，公司将逐步降低对外采购木浆的比例，降低上 游原材料价格波动对公订J经营的影响。但是，由于林浆纸体化项目 建设周期氏，实现效益还謂要段时间，并11投资金额人，短期内将 増大公司的资本支出压力。H前国内投资林浆纸-体化的项目较多， 随着国内外木浆产能的释

48、放，未来自制木浆的成本优势对能削弱。业务板块2：氯碱化工公司生产的主要氯碱化工产品为烧碱，此外还生产液氯、盐酸等 化工产品。公司化匚产品上要由东营市联成化工有限贵任公司生产。表10 2009年末东营市联成化工有限责任公司主要财务指标(单位：万元)企业名称公司持 股比例注册资本总资产所有者权益营业收入净利润东营市联成化工 有限贵任公司100%3, 50026,9285, 90614,248207数据來源：根拥公诃提供诳料整理近年来，我国氯碱化工需求增速较慢，而新增产能较大；受宏观 经济环境及供濡关系等影响，氯碱化工产品价格自2009年后低位徘徊 作为氯碱化工行业一个帝婆的产品，烧碱广泛应用于轻工

49、、化匸、 纺织、冶金、医药、水处理等工业部门以及人们的LI常生活中。烧碱 生产工艺包括离了膜法和隔腋法(包括金屈阳极法和石墨阳极法)。口 前，我国金属阳极法占我国烧碱总产能的62. 00%,离膜法占我国烧 碱总产能的37. 00%。由于离了膜法的电耗比金属阳极法低15. 00%左右, 而且产品纯度高、污染小，是氯碱行业的发展方向，国家巫点支持发 展离了膜法制烧碱,90. 00%以上新建和扩建烧碱产能都将采用离 法工艺。2006年以来，造纸耗碱帚:约占国内消费总量的25.00%,造纸行业 是烧碱需求的第-人用八。虽然国内造纸行业生产规模不断扩人，但 由于近儿年造纸行业集中制桨、分散造纸的发展状况

50、，提高了烧緘的 利用率，造纸行业对烧碱的需求呈缓慢下跌的趋势。垠近儿年国内烧 碱表观需求增速较慢o2007年中国烧碱表现需求彊为1,615万吨,2008 年为1, 647万吨，2009年在2008年的基础上增加约M0万吨。截至 2009年底,中国烧碱装置能力已经达到了 2, 793万吨,2010年上半年 国内让划新投建的烧碱项口将达到297.5万吨，下半年还将继续増加 300万吨,如果顺利投产，预计全年新增烧碱产能将达到597万吨以上。图2 19982009年我国烧械产能及增长惰况数据来源：中国化丁信息网从国内烧戚的供需关系來看，国内烧碱需求賦的增氏速度远远低 于产能的增长，中国烧碱行业在产能

51、基数不断增大的情况下，开工率 上将面临较大的变数。在2009年严峻的市场环境下，国内烧碱装置开 匸率依然恢复较快，但由于2010年烧碱行业产能增加较多，需求不足 的压力有增人趋势，因此预计2010年国内烧碱新增产能难以仃效释放。2009年以來，受国际金融市场动荡、国内经济增速放缓和新增产 能较大等因素彩响，烧碱、液氯和盐酸的价格大幅走低，冃前价格冇 所恢复，但仍在低位徘徊。#乌穴公国际姿信评估有服公司i DAGONG GLOBAL CRKOfT RATING CO.XTO短期融资券匸体信用评级报告-0I20C mo" or600" I-0600C-1 G600Z 5130

52、0730 "osooc-l 0800 C Kooe-l or zoo" ZOILOOZ *roooz 100001 0T900Z I-0-900C1 5so I?900c-l3003孰离门BJ饶緘 305隔腴绘絨图112006年1月2010年4月我国烧穂价格走势数据来源：中国化工信息网公司氯緘化工产业生产规模正在扩大，虽部分化工产品销售渠道 有保证，但化工产品价格低位运行仍给公司氯碱化工产业的发展带来 定压力公司一肖将氯碱化丁业务作为造纸业务的配套产业进行发展，现 有年产107. 5 ）吨烧碱、14万吨双氧水、3万吨盐酸的生产装置，能 生产烧碱、液氯、盐酸、双氧水、环氧氯丙

53、烷、重质硕酸钙、AKD、废 纸脱墨剂等二十多个品种的氯碱化工产品。公司烧碱上要采取离犷膜 法生产匸艺，住产技术较为先进。公司为进一步完善循环经济发展模 式，充分利用东营市丰富的盐矿资源，将进步扩人氯碱化匸业务规 模。公司50万吨离了膜烧緘项口 期工程25万吨已于2009年6丿投 产运行，目前止在实施二期工程，二期工程预计2010年10月完工。 此外，公司匸在规划建设18万吨/年双氧水、10万吨/年苯胺等六大化 新材料项II未來将形成農个园区内的循环经济产业链，项I I全部 建成后，可实现年产值160亿元、利税30亿元。表11近年来公司化工产品产（单位：万吨/年、万吨）产品类别设计产能2010年

54、13月2009 年2008 年2007 年隔膜烧碱204. 6318.419. 1119. 52离子膜烧碱87. 526. 2280. 2540. 0239.44液氯168.9426. 9815. 9216. 36盐酸31.935. 556.812.88双氧水114. 4517. 6815. 8815. 22合计140. 546. 17148. 8697. 7493. 42数据来源：根据公词提供资料笹理公司生产的部分氯碱化匸产甜供造纸业务内部使用，部分产品对 外独立销售。公列生产的30%的烧碱产品、5%的液氯产品、85%的双氧 水产品何接供应造纸业务应HL AKD、废纸脱墨剂等造纸助剂全部供应勻大公国际姿信评估有服公司短期融资券匸体信用评级报告DAGONG GLOBAL CRSDfT RATING CO.XTO公司内部造纸产业。公订J生产的烧碱产品除满足自身造纸业务的需要 外，部分将满足参股公司山东斯道拉恩索华泰纸业冇限公司的需求。 另外，类国杜邦公司在东营市经济开发区准备建设的2X20万吨/年氯 化法钛白粉项目已经选择公司为梵氯碱原料供应商，也将有力地保证 发行人部分烧碱产品的销售。尽管如此在公司化工产业规模扩大后, 公司化匸产品仍将