第1讲概述创新创业思维的财务金融原理-课件

1、第 2 页第 3 页第 4 页净现值净现值第 5 页第 6 页第 7 页第 8 页第 9 页 如果项目的净现值为正，就会创造价值，因为项目的预期如果项目的净现值为正，就会创造价值，因为项目的预期未来现金收益的现值大于实施计划所需的初始现金支出。未来现金收益的现值大于实施计划所需的初始现金支出。 如果项目的净现值为负，就会损害价值，因为计划的预期如果项目的净现值为负，就会损害价值，因为计划的预期未来现金收益的现值小于实施计划所需的初始现金支出。未来现金收益的现值小于实施计划所需的初始现金支出。 如果一项经营计划的净现值为零，那么该项目既不会创造如果一项经营计划的净现值为零，那么该项目既不会创造价

2、值也不会损害价值。价值也不会损害价值。 即项目的预期未来现金收益的现值即项目的预期未来现金收益的现值等于实施这项计划所需的初始现金支出。等于实施这项计划所需的初始现金支出。第 10 页 ，第 11 页第 12 页第 13 页。 例如，开发一种新的自然资源，开办企业或者经例如，开发一种新的自然资源，开办企业或者经营一个项目，也可以从一家公司手中购买在国外营一个项目，也可以从一家公司手中购买在国外分销其产品的特许权。尼桑公司分销其产品的特许权。尼桑公司( (日本第二大汽日本第二大汽车生产商车生产商) )在接管它在英国的汽车分销业务之前，在接管它在英国的汽车分销业务之前，尼桑汽车的私人分销商在该国成

3、为最富有的人之尼桑汽车的私人分销商在该国成为最富有的人之一，正因为取得了在英国销售尼桑汽车的专有权。一，正因为取得了在英国销售尼桑汽车的专有权。 例如，例如，Dell 计算机公司之所以兴旺发达就是因为计算机公司之所以兴旺发达就是因为它通过电话和因特网把计算机直接卖给顾客，计它通过电话和因特网把计算机直接卖给顾客，计算机实际上是根据订单生产，通过邮购送货的。算机实际上是根据订单生产，通过邮购送货的。第 14 页：第 15 页第 16 页第 17 页 举例来说，假设以举例来说，假设以的利息率借入了的利息率借入了万美万美元，公司所得税税率为元，公司所得税税率为，利息费用为，利息费用为万万美美元元(

4、(万万) )，因为利息费用是税前抵扣项，因为利息费用是税前抵扣项目，所以公司的税前利润减少了目，所以公司的税前利润减少了万美元。这万美元。这万美元将会节省公司所有者每年万美元将会节省公司所有者每年万美元的税万美元的税款款( (万万) )。 这笔款项是因为公司能从税前利润中扣除利息费这笔款项是因为公司能从税前利润中扣除利息费用支出而产生的。结论是用支出而产生的。结论是：第 18 页第 19 页第 20 页第 21 页第 22 页第 23 页第 24 页第 25 页第 26 页第 27 页第 28 页第 29 页第 30 页第 31 页第 32 页第 33 页第 34 页第 35 页第 36 页第

5、 37 页第 38 页 公司的可持续增长率（自我维持增长率）公式为：公司的可持续增长率（自我维持增长率）公式为： 以上这个等式清楚地表明了公司在不增加权益的情况下以上这个等式清楚地表明了公司在不增加权益的情况下决定其发展能力的决定其发展能力的 5个因素。第个因素。第2、3两个因素反映了公司两个因素反映了公司的营业的营业方针方针( (息税前营业利润率和资本周转率息税前营业利润率和资本周转率) )，第第1、4两个因素反映了筹资政策两个因素反映了筹资政策(留存收益率和财务杠杆乘数留存收益率和财务杠杆乘数)，第第 5个因素是税前利润纳税的实际税率。应记住一点：如个因素是税前利润纳税的实际税率。应记住一

6、点：如果这果这 5个因素均保持不变，公司除非发行新的股票，否则个因素均保持不变，公司除非发行新的股票，否则无法以超过维持增长留存率的比率增加销售收入。无法以超过维持增长留存率的比率增加销售收入。第 39 页第 40 页第 41 页第 42 页第 43 页 第 44 页第 45 页流动资产流动资产550流动负债流动负债330 现金现金110 短期借款短期借款110 应收帐款应收帐款165 应付帐款应付帐款 220 存货存货275长期负债长期负债330固定资产净值固定资产净值660 股东权益股东权益550总资产总资产1210负债与权益负债与权益1210第 46 页 会计资产负债表的不足会计资产负债

7、表的不足 应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策 应强调现金的重要性应强调现金的重要性 营运资本需求（营运资本需求（WCR，）：）：支持经营活动的净投资支持经营活动的净投资 WCR 流动性资产流动性资产 流动性负债流动性负债 流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资产流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资产 流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资第 47 页 投入资本投入资本 = 资产净值资产净值 现金现金 WCR 固定资产固定资产 现金单列，突出其重要性现金单列，突出其重要性 占用资本占用资本

8、短期借款短期借款 长期负债长期负债 权益资本权益资本 计息债务计息债务 权益资本权益资本 平衡式平衡式 投入资本投入资本 占用资本占用资本 所有占用的资本均要计算成本所有占用的资本均要计算成本第 48 页第 49 页投入资本投入资本1100运用资本运用资本1100现金现金 110短期借款短期借款 220WCR 330长期资本：长期资本： 固定资产净值固定资产净值 660 长期负债长期负债 330 股东权益股东权益 550 第 50 页第 51 页损益表（利润表）损益表（利润表） 反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况 作用作用 反映企业的销售规模，即销

9、售收入反映企业的销售规模，即销售收入 反映企业的成本与费用水平反映企业的成本与费用水平 销售成本、管理费用、销售费用、财务费用销售成本、管理费用、销售费用、财务费用 反映企业的盈利能力反映企业的盈利能力 销售利润、投资收益、营业外收支销售利润、投资收益、营业外收支第 52 页第 53 页第 54 页HL公司损益表公司损益表（单位：百万美元）（单位：百万美元）销售额销售额1000减经营费用（含折旧）减经营费用（含折旧）( (760) )息税前收益（息税前收益（EBIT）240减财务费用（利息，减财务费用（利息，500*8%）(40)税前利润税前利润200减所得税（减所得税（200*50%）( (

10、100) )税后利润税后利润100第 55 页重要关系重要关系 息税前收益息税前收益 EBIT = S C D 税前利润税前利润 EBT = EBIT I 税后利润税后利润 EAT = EBT（1 t） 税后净营业利润（税后净营业利润（NOPAT）或息前税后收益）或息前税后收益 EBIAT = EBIT( (1 t) ) = EAT + I( (1 t) ) 第 56 页税盾（税盾（Tax Shield) 某公司某公司EBIT=100万，万，t=40% 若公司不负债，若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为，所得税为40% 若公司负债若公司负债200万万(r=10%)，I=20，E

11、BT= ( (100 20) )= 80，EAT=48，所得税，所得税32 影响影响 支付债权人利息支付债权人利息20万万 EAT少少12万（税后利息为万（税后利息为12万），税后利率为万），税后利率为6%，即，即(1-t)i 税盾：公司少交所得税税盾：公司少交所得税 绝对量：绝对量：t*I（40-32 =8=40%*10%） 相对量：相对量：t*r（40%*10%=6%)第 57 页第 58 页10020%500税后收益美元权益回报率所有者权益资本美元第 59 页第 60 页第 61 页第 62 页第 63 页第 64 页第 65 页第 66 页现金流量表现金流量表 经营活动产生的现金流（经

12、营活动产生的现金流（CFFO） 销售现金（销售现金（+） 付现成本（付现成本（- -）：含税金）：含税金 投资活动产生的现金流（投资活动产生的现金流（CFFI） 购置固定资产（购置固定资产（- -） 收回长期投资及收益（收回长期投资及收益（+） 筹资活动产生的现金流筹资活动产生的现金流 （CFFF） 发行股票或举债（发行股票或举债（+） 支出利息、股利和偿还本金支出利息、股利和偿还本金 本期现金余额本期现金余额 =上期余额上期余额 + CFFO + CFFI + CFFF 第 67 页（单位：百万美元）（单位：百万美元）第 68 页第 69 页2022-6-1869 波动率波动率第 70 页2

13、022-6-1870第 71 页第 72 页Nondiversifiable risk; Systematic Risk; Market Risk不可分散风险；系统风险；市场风险不可分散风险；系统风险；市场风险Diversifiable Risk; Nonsystematic Risk; Firm Specific Risk; Unique Risk可分散的风险：非系统风险；企业特可分散的风险：非系统风险；企业特定风险；特有风险定风险；特有风险n 在大型投资组合中，方差项能够得到有效的分散，但是协相关项不能。在大型投资组合中，方差项能够得到有效的分散，但是协相关项不能。Thus diversi

14、fication can eliminate some, but not all of the risk of individual securities.因此，分散化可以消除单支股票的一些风险，但不是全部。因此，分散化可以消除单支股票的一些风险，但不是全部。Portfolio risk组合风险组合风险第 73 页2022-6-1873单项投资决策的风险比较单项投资决策的风险比较 现有现有A、B两个投资项目，其可能的收益率分别为两个投资项目，其可能的收益率分别为12、10和和8，相应的概率分布如下表所示。根据上述公式，不难得到这两个项目的预期相应的概率分布如下表所示。根据上述公式，不难得到这两

15、个项目的预期收益率和标准差。这表明，相对于收益率和标准差。这表明，相对于A项目来讲，项目来讲，B项目的投资风险稍大一项目的投资风险稍大一些。些。第 74 页 任何一家公司都不能肯定它是否能够达到计划的销任何一家公司都不能肯定它是否能够达到计划的销售额。公司的销售有可能比预计的多或少，这就是售额。公司的销售有可能比预计的多或少，这就是风险。它起源于不确定的销售额，并且始终对公司风险。它起源于不确定的销售额，并且始终对公司的损益表产生影响，直到最后影响了净收益，即公的损益表产生影响，直到最后影响了净收益，即公司的净利润。司的净利润。 我们可以采用我们可以采用HL公司公司1997年损益表来研究这种风

16、险年损益表来研究这种风险传递的过程。在年初的时候，传递的过程。在年初的时候，HL公司无法肯定它是公司无法肯定它是否能达到否能达到万美元的目标销售额。下页表中的第万美元的目标销售额。下页表中的第一栏给出了一栏给出了万美元的预期销售额，它可能实现，万美元的预期销售额，它可能实现，也可能不能实现。也可能不能实现。第 75 页第 76 页6/18/2022预期预期销售下降销售下降10%销售增加销售增加10%销售额销售额100090010%1100+10%变动成本变动成本(380)(342)10%(418)+10%固定成本固定成本(380)(380)不变不变(380)不变不变息税前收益息税前收益2401

17、7826%302+26%固定利息固定利息(40)(40)不变不变(40)不变不变税前利润税前利润20013831%262+31%所得税所得税(100)(69)31%(131)+31%净利润净利润1006931%131+31%第 77 页第 78 页第 79 页第 80 页第 81 页 财务风险财务风险股东收益的不确定性（负债股东收益的不确定性（负债固定利息支出引起）固定利息支出引起） 营业风险营业风险营业利润（营业利润（EBIT）的不确定）的不确定性（固定经营成本引起）性（固定经营成本引起） 经济风险经济风险销售额不确定性（外部环境销售额不确定性（外部环境引起）引起）第 82 页 经济风险（经

18、济风险（Economic risk)是基本或初始是基本或初始风险风险 由于固定经营成本的存在造成营运风险由于固定经营成本的存在造成营运风险（Operating risk） 经济风险和营运风险累积的影响为经营经济风险和营运风险累积的影响为经营风险（风险（Business risk） 由于固定利息支出的存在造成财务风险由于固定利息支出的存在造成财务风险（Financial risk） 净利润的波动反映了总风险净利润的波动反映了总风险第 83 页第 84 页6/18/2022（1）营业杠杆）营业杠杆 营业杠杆（营业杠杆（Operation Leverage） 企业对固定经营成本的使用程度，它使得企业

19、企业对固定经营成本的使用程度，它使得企业经营的获利能力经营的获利能力( (EBIT) )对对销售销售Q的变动更加敏的变动更加敏感感 影响因素：固定成本影响因素：固定成本影响机制影响机制 高固定成本与低单位变动成本高固定成本与低单位变动成本 销售首先要补偿固定成本销售首先要补偿固定成本 边际贡献（单价边际贡献（单价-单位变动成本）大单位变动成本）大第 85 页6/18/2022 经营风险（经营风险（EBIT不确定性）度量之一不确定性）度量之一 影响经营风险的因素有影响经营风险的因素有 固定成本使用程度固定成本使用程度 产品需求的变动产品需求的变动 投入要素的价格变动投入要素的价格变动 调整产品价

20、格能力调整产品价格能力 企业可以通过投资决策部分影响经营杠企业可以通过投资决策部分影响经营杠杆（如选择技术）杆（如选择技术）第 86 页6/18/2022( (DOL) ) DOL = EBIT变动率变动率 / Q变动率变动率 由由 EBIT = P* *Q ( (FC +CV* *Q) ) DOL =( (EBIT + FC)/)/EBIT = ( (P CV) )Q/(/(P CV) )Q FC = Q/(/(Q-Q*) ) ，其中，其中 Q*为保本点产量为保本点产量 HL公司的经营杠杆公司的经营杠杆 DOL =( (EBIT + FC)/)/EBIT 第 87 页6/18/2022分析与

21、说明分析与说明 固定成本固定成本 FC 越大，越大，DOL 越大越大 DOL是对是对“潜在风险潜在风险”的衡量，它在的衡量，它在销售量变化的前提下才被销售量变化的前提下才被“激活激活” 经营杠杆反映不可分散风险，会影响经营杠杆反映不可分散风险，会影响企业的企业的Beta系数和资本成本系数和资本成本第 88 页6/18/2022（2）财务杠杆）财务杠杆 财务杠杆财务杠杆( (financial leverage) )指企业使用固定指企业使用固定成本融资的程度，反映净利润（或每股净利润成本融资的程度，反映净利润（或每股净利润EPS）对）对EBIT（营业利润）变化的敏感性大小（营业利润）变化的敏感性

22、大小 影响因素：固定的利息影响因素：固定的利息 作用机制作用机制 EBIT首先要用来支付固定利息首先要用来支付固定利息 剩余扣税后全部归于股东剩余扣税后全部归于股东 财务杠杆反映财务风险，它导致财务杠杆反映财务风险，它导致 EPS 变动性增变动性增加，以及导致丧失偿债能力的可能性增加加，以及导致丧失偿债能力的可能性增加第 89 页6/18/2022财务杠杆度（财务杠杆度（DFL） 由由EPS =( (1 t)()(EBIT I)/)/n DFL = EPS变动率变动率 / EBIT变动率变动率 = EBIT/(/(EBIT I) ) 固定财务费用固定财务费用 I 越大，越大，DFL越大越大 HL公司的财务杠杆公司的财务杠杆 DFL = 240/(/(240 40) )= 1.2 第 90 页6/18/