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1、第六章 金融市场12第一节 货币市场 同业拆借市场同业拆借市场1.同业拆借市场的形成和发展货币市场,是指以期限在一年及一年以下金融资产为交易标的物的、短期金融市场。其主要功能是保持金融资产的流动性,以便随时可以获得现实的货币同业拆借市场是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场,同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要同业拆借产生之初,主要是适应商业银行调整准备金的要求。我国同业拆借市场的萌芽产生于1984年。1986年1月,国务院颁布中华人民共和国银行管理暂行条例,规定专业银行之间可以进行资金拆借,第一次从法律上为我国同业拆借的开展提
2、供了依据32.同业拆借的期限和利率一般来说,同业拆借市场的拆借期限有1天(隔夜)、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月、1年等不同类型,其中最普遍的是隔夜拆借品种加权利率/%成交笔数/笔成交金额/亿元占比/%IBO0013.229 23 81719 591.5379.32IBO0074.096 88603 911.0615.84IBO0144.523 1141674.742.73IBO0214.825 62196.780.39IBO1M4.670 6105254.991.03IBO2M5.272 12354.870.22IBO3M5.241 13483.550.
3、34IBO4M5.802 621.900.01IBO6M4.979 7613.900.06IBO1Y5.493 4415.110.06合计3.437 05 01324 698.43100.00表为20132013年8 8月我国同业拆借市场交易情况同业拆借利率是竞争性的市场利率,同业拆借市场的资金供给与需求的对比决定了该利率的变动43.同业拆借市场的运作程序同业拆借市场的运作程序因交易组织形式和拆借双方所处的地理位置不同而有所差异,具体可分为以下几种情形1)通过中介机构的同城拆借,主要是通过支票交换完成2)通过中介机构的异地拆借3)不通过中介机构的同城拆借和异地拆借买卖双方银行通过电话或其他方式
4、进行直接联系和报价(单边报价或双边报价),洽谈成交后通知结算部门以支票交换或电汇方式办理资金清算,实现双方资金划转,到期后再以相反方向划账偿还拆借双方向中介机构表达拆借意向拆借中介机构将集中、大量的信息进行筛选拆借双方根据中介机构提供的情况直接协商拆借双方协商一致,同意拆借成交拆借到期,拆入行签发由自己付款的支票兑现商业票据市场商业票据市场1.商业票据的发行历史5票据市场是各类票据发行、流通和转让的市场,通常包括商业票据市场和银行承兑市场。商业票据市场是商业票据发行和交易的市场。所谓商业票据,是指企业为了筹措资金,以贴现方式出售给投资者的一种短期、无担保的承诺凭证早期商业票据的发展和运用几乎都
5、集中在美国,发行者主要为纺织品工厂、铁路、烟草公司等非金融性企业,主要通过经纪商出售,主要购买者是商业银行,目前,商业票据的主要投资者是保险公司、非金融企业、银行信托部门、地方政府、养老基金组织等2.商业票据市场的运作机制6商业票据的发行者包括金融性公司和非金融性公司。金融性公司主要有三种:附属性公司;与银行有关的公司;独立的金融公司商业票据可以由发行者直接出售,或者通过商业票据交易商间接销售。非金融性公司主要通过商业票据交易商间接销售商业票据评级的一般程序是:由商业票据发行者向评级机构提出评级申请,并根据评级机构的要求提供评级的书面资料评级机构与商业票据发行公司的主要负责人就书面资料中的问题
6、和有关情况提出询问评级机构对发行公司的财务、金融状况进行核实和分析评级机构评级后,一方面通知发行公司,一方面将评级结果公布于众银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场1.银行承兑汇票的原理7商品交易活动中,售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票,经付款人承诺到期付款,在票面上写明“承兑”字样并签章后,就成为承兑汇票在国际贸易中运用银行承兑汇票,至少具有三方面的优点:出口商可以立即获得货款进行生产,避免由货物装运引起的时间耽搁由出口商所在国银行以本国货币支付给出口商,避免了国际贸易中的不同货币结算的麻烦和汇率风险由于有财力雄厚、信誉卓著的银行对贷款的支付作担保,出口商无需花费财力和时间去调查进口商的信用
7、状况2.银行承兑汇票的市场交易8银行承兑汇票市场的参与者主要是承兑银行、市场经纪人和投资者。主要由发行市场和二级市场构成1.初级市场2.二级市场初级市场是指银行承兑汇票的发行市场,由出票和承兑两个环节构成汇票承兑一般分为三个步骤:提示承兑。提示承兑是指汇票的持票人在应进行承兑的期限内,向付款人出示汇票,请求付款人予以承诺付款的行为。承兑。交还票据银行承兑汇票的二级市场,就是银行承兑汇票不断流通转让的市场;由票据交易商、商业银行、中央银行、保险公司以及其他金融机构等参与者和贴现、转贴现及再贴现等交易行为组成承兑汇票的贴现、转贴现及再贴现等票据转让行为,都必须以背书为前提大额可转让定期存单市场大额
8、可转让定期存单市场1.大额可转让定期存单的产生及发展9大额可转让定期存单(Negotiable Certificates of Deposits,CDs),是银行发行的、可在市场上流通转让的定期存款凭证。其既是定期存款,也是有价证券与定期存款相比,主要区别表现为:定期存款记名,不可流通转让;大额可转让定期存单不记名,可以流通转让定期存款金额不固定;可转让定期存单金额较大定期存款利率固定;可转让定期存单利率既有固定的也有浮动的,且比同期限的定期存款利率高定期存款可以提前支取,提前支取时要损失一部分利息;可转让存单不能提前支取,但可在二级市场流通转让2.大额可转让定期存单的基本类型3.大额可转让定
9、期存单的基本特点10大额可转让定期存单有不同类型。以美国为例,按照发行者的不同,大额可转让定期存单主要包括以下四种类型1)国内存单2)欧洲美元存单3)扬基存单4)储蓄机构存单大额可转让定期存单的收益取决于三个因素:发行银行的信用评级、存单的期限和存单的供求量。其收益一般会高于同期国库券收益,但国库券市场的流动性较高1.利率和期限2.风险和收益回购市场回购市场1.回购交易的原理11回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。回购协议是指在出售有价证券的同时,与证券的购买商签订协议,约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券,获取即时可用资金的一种交易行为出售债券的人实际上是借入资金
10、的人,购入债券的人实际上是借出资金的人。出售一方必须在约定的日期,以原来买卖的价格再加上若干利息购回该证券回购协议的期限可长可短,比较灵活,可以使非金融企业、政府机构和证券公司等避免对放款的管制,满足部分市场参与者的需要2.回购市场的基本状况12回购协议市场与国库券市场、同业拆借市场及其他长期债券市场具有十分密切的联系,交易大多以电信方式进行。大多数交易由资金供应方和资金获得者之间直接进回购协议中有价证券的交付一般不采用实物交付的方式,但是为了防范资金需求者在回购协议期间将证券卖出或与第三方做回购所带来的风险,一般要求资金需求方将抵押证券交到贷款人的清算银行的保管账户中,或保留在借款人专用的证
11、券保管账户中在回购市场中,利率的决定取决于多种因素,主要包括:用于回购的有价证券的质量。证券的信用度越高,流动性越强,回购利率就越低。回购期限的长短。期限越长,不确定因素越多,利率一般较高。交割的条件。如果采用实物交割的方式,回购利率就会较低。货币市场其他子市场的利率水平。短期政府债券市场短期政府债券市场1.短期政府债券市场的特点13短期政府债券是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任、期限在一年以内的债务凭证。从广义上看,政府债券不仅包括国家财政部门发行的债券,还包括地方政府以及政府代理机构发行的证券。而狭义的短期政府债券仅指国库券,因此,短期政府债券市场主要是指国库券市场政府发行短期债券
12、,一方面可以满足政府部门短期资金周转的需要,另一方面是为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具。短期政府债券具有一些明显的投资特征:1)违约风险小2)流动性强3)面额小4)收入免税2.短期政府债券的发行14投资短期政府债券的收益,是债券的购买价与债券面额之间的差额。短期政府债券大多是通过拍卖方式发行。投资者可以用以下两种方式来投标1)竞争性方式2)非竞争方式竞标者报出认购短期政府债券的数量和价格(拍卖中长期国债时通常为收益率),所有竞标根据价格从高到低(收益率从低到高)排序由投资者报出认购数量,并同意以中标的平均竞价购买。竞标结束时,发行者首先将非竞争性投标数量从拍卖总额中扣除,剩余数额分配给
13、竞争性投标者。发行者从申报价最高(收益率最低)的竞争性投标开始依次接受,直至售完。当最后中标标位上的投标额大于剩余招标额时,该标位中标额按等比分配原则确定货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场1.货币市场共同基金的产生及发展15所谓“共同基金”,是将众多的小额投资者的资金集合起来,由专门的经理人进行市场运作,赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式货币市场共同基金最早出现于1972年。当时,由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q条例,银行存款的吸引力下降,许多投资者急于为自己的资金寻找新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径,货币市场共同基金由此应运而生3.货币市场基金
14、的发行与交易162.货币市场共同基金的特点1)投资于货币市场中高质量的证券组合2)提供了一种有限制的存款账户3)所受到的法规限制相对较少货币市场共同基金属开放式基金,可以随时购买和赎回份额。基金的初次认购按面额进行,一般不收取或收取很少的手续费。货币市场共同基金的交易,是指基金购买者增加持有或退出基金的选择过程由于货币市场基金的净资产值是固定不变的,因此衡量基金表现的指标是其投资收益率17第二节 资本市场 股票市场股票市场1.股票的概念股票是投资者向公司提供资本的权益合同,是股份公司发给股东的所有权凭证(证书),股票的持有者是公司的股东在公司正常经营状态下,股东拥有剩余索取权和剩余控制权,这两
15、者构成了公司的所有权2.股票的种类将剩余索取权和剩余控制权划分为不同层次并进行组合,可以设计出不同种类的股票1.普通股蓝筹股、成长股、收入股、周期股、防守股、概念股、投机股18普通股是在优先股要求权得到满足后才能参与公司利润和资产分配的股票合同,代表着最终的剩余索取权;普通股股东一般有出席股东大会的会议权、表决权和选举权、被选举权等,通过投票来行使剩余控制权。除此以外,普通股股东还具有优先认股权2.优先股优先股是指剩余索取权较普通股优先的股票,其应在普通股之前分得固定股息。优先股可分为不同种类:按剩余索取权是否可以跨时期累积,分为累积优先股和非累积优先股。按剩余索取权是否为股息和红利的复合,分
16、为参与优先股和非参与优先股。按是否可以转换为普通股,分为可转换优先股和不可转换优先股。按是否可以赎回,分为可赎回优先股和不可赎回优先股。193.股票的一级市场股票的一级市场也被称为发行市场,是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票所形成的市场1.咨询与管理2.认购与销售1)股票发行方式的选择2)选定作为承销商的投资银行3)编制招股说明书4)确定发行价格发行公司完成准备工作后,即可按照预定的方案发售股票。对于承销商来说,就是执行承销合同批发认购股票,然后出售给投资者。有以下几种:1)包销2)代销3)备用包销204.股票的二级市场二级市场也称交易市场,是投资者之间买卖已发行股票的场所。这
17、一市场为股票创造了流动性,使股票能够迅速换取现值。通常,二级市场包括两种类型:证券交易所和场外交易市场证券交易所是由证券管理部门批准的、为证券的集中交易提供固定场所和设施、并制定各项规则以形成公正合理价格的正式组织。世界各国证券交易所的组织形式大体可分为两类:会员制和公司制。证券交易制度一般可以分为以下两种:1)做市商交易制度,也称报价驱动制度2)竞价交易制度,也称委托驱动制度凡是在证券交易所之外的股票交易都可称作场外交易。场外交易市场没有固定的集中场所,由自营商来组织交易债券市场债券市场1.债券的含义2.债券的类型21债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同,该合同载明了发行
18、者在指定日期支付利息并在到期日偿还本金的承诺按发行主体,债券主要可以分为政府债券、金融债券和公司债券1.政府债券2.金融债券3.公司债券是指中央政府、政府机构和地方政府发行的债券。其以政府信誉作保证,无需抵押品,风险在各种投资工具中是最小的是银行等金融机构为筹集资金而发行的债券是公司为筹措营运资本而发行的债券,其风险一般小于股票3.债券的一级市场221.债券评级为了能够较客观地估计债券的违约风险,通常需要由专门的中介机构债券评级机构进行评级根据标普主权信用评级准则,决定一国主权信用评级有以下五个主要因素:政治制度的有效性与政治风险;经济结构与增长前景;外部流动性与国际投资者头寸;财政表现和灵活
19、性及债务负担;货币灵活性2.债券的偿还债券的偿还可分为定期偿还和任意偿还两种方式。所谓定期偿还,是指在经过一定宽限期后,每过半年或一年偿还一定金额的本金,到期时还清余额;一般适用于发行数量巨大、偿还期限长的债券所谓任意偿还,是指债券发行一段时间后,发行人可以任意偿还债券的部分或全部234.债券的二级市场债券的二级市场也即债券的流通转让市场。在证券交易所上市的债券主要是公司债券;政府债券享有上市豁免权,一般不用申请即可上市。然而大多数债券是在场外市场交易的,因而场外交易市场是债券二级市场的主要形态投资基金市场投资基金市场1.投资基金的概念2.投资基金的种类24投资基金是通过发行收益凭证将投资者分
20、散的资金集中起来,由专业基金管理人进行投资管理,并将基金所得的收益按出资比例分享的一种投资工具1)根据组织形式,分为公司型基金和契约型基金2)根据投资目标,分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金3)根据地域不同,可分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金4)根据投资对象不同,基金的类型多样。主要包括以下几种股票基金、债券基金、货币市场基金、专门基金、衍生基金和杠杆基金、对冲基金又称套期保值基金、避险基金、套利基金、雨伞基金、基金中的基金3.投资基金的设立和募集4.基金的运作和投资251.投资基金的设立2.投资基金的募集基金发起人一般要具备下列条件:至少有一家金融机构,实收资本在基金规模一半以
21、上,均为公司法人,有两年以上盈利记录,首次认购基金份额不低于20%,基金存续期内持有基金份额不低于10%。另外,基金发起人要确定基金的性质并制定相关的要件,规定基金管理人、保管人和投资者之间的权利义务关系,会计师、律师、承销商的有关情况以及基金的投资政策、收益分配、变更、终止和清算等重大事项设立申请获主管机关批准后,发起人就可以发布基金招募说明书,发行基金收益凭证以募集资金对于封闭型基金,可以通过自营商或经纪人在基金二级市场上自由转让;而对于开放型基金,投资者向基金管理公司认购或赎回受益凭证,认购或赎回价格按当日净资产价值来计算26第三节 金融衍生工具市场 金融衍生工具概述金融衍生工具概述1.
22、金融衍生工具的定义金融衍生工具是指由基础性金融工具创造出的新型金融工具,一般表现为合约,合约的价值由交易的金融资产的价格决定。金融衍生工具具有高度的财务杠杆作用,是一种高风险的投资工具2.金融衍生工具的分类1)股票衍生工具,是指以股票或股票指数为基础资产的金融衍生工具,主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权等2)利率衍生工具,是指以利率为基础资产的金融衍生工具,主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换等3)货币衍生工具,是指以货币作为基础资产的金融衍生工具,主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换等4)信用衍生工具,是指以贷款或债券的信用状况为基础资产的金融
23、衍生工具273.金融衍生工具市场的产生及发展1.客观背景2.新技术的推动3.银行等金融机构的内在压力和积极推动金融衍生工具产生的主要动力来自金融市场上的价格风险通信技术和电子计算机信息处理技术的飞速发展及其在金融业的运用,大大降低了金融交易的成本,提高了金融交易的效率,并使金融交易突破了时间和空间的限制,创造了全球性的金融市场银行等金融机构积极参与了金融衍生工具的市场开发与普及,主要基于以下两方面的压力1)巨大的市场竞争压力2)国际金融监管的外在压力金融远期合约金融远期合约1.金融远期合约的定义和特点28金融远期合约是指双方约定在未来某一确定时间、按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
24、远期合约是为规避现货交易风险而产生的是非标准化合约,一般不在交易所交易,而在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判签署达成。在签署远期合约前,交易双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物品质等进行谈判明显的缺点:首先,远期合约没有固定的、集中的交易场所,不利于信息交流和传递,不利于形成统一的市场价格,市场效率低。其次,合约千差万别,给远期合约的流动造成极大不便。最后,远期合约的履约没有保证,违约风险较高2.金融远期合约的种类291.远期利率协议2.远期外汇合约3.远期股票合约远期利率协议(FRA),是指买卖双方同意从未来某一商定的时期开始、在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数
25、额确定、以具体货币表示的名义本金的协议远期外汇合约,是指双方约定在将来某一时间、按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交割时,名义本金并未交割,而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。目的是规避汇率风险远期股票合约以股票为基础资产,它允许合约双方在将来某一特定日期按特定价格购买或出售一定数量单种股票或一揽子股票的协议。远期股票合约出现的时间不长,总交易规模不大金融期货合约金融期货合约1.金融期货合约的定义30金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融资产的标准化协议。金融期货交易具有如下特
26、点:1)期货合约均在交易所内进行,交易双方不直接接触,而是各自与交易所的清算部或清算公司结算。清算公司充当所有期货买方的卖方和所有期货卖方的买方,因此交易双方无需担心对方违约2)期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易平仓,无需进行最后的实物交割3)期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的,无需双方再商定4)期货交易是每天进行结算的,买卖双方在交易前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户2.金融期货的种类3.期货合约与远期合约的比较31区别远期合约期货合约标准化程度不同遵循“契约自由”的原则,具有很大的灵活性;但流动性差,二级市场不发达标准化合约,流动性强交易场所不同没有固定的
27、场所,是一个效率较低的无组织分散市场在交易所内交易,是一个有组织、有秩序、统一的市场违约风险不同合约的履行仅以签约双方的信誉为担保,违约风险很高合约的履行由交易所或清算公司提供担保,违约风险几乎为零价格确定方式不同交易双方直接谈判并私下确定的,存在信息不对称,定价效率很低在交易所内通过公开竞价确定,信息较为充分、对称,定价效率较高区别远期合约期货合约履约方式不同绝大多数只能通过到期实物交割来履行绝大多数是通过平仓来了结合约双方关系不同必须对对方的信誉和实力等方面做充分的了解可以对对方完全不了解结算方式不同到期才进行交割清算,期间不进行结算每天结算,浮动盈亏损,体现在保证金账户上按标的物的不同,金融期货可分为利率期货、外汇期货和股票指数期货金融互换金融互换1.金融互换的含义32金融
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