06银行证-券投资管..

1、 第六章 银行证券投资管理李子白教授厦门大学经济学院金融系第一节银行证券投资功能与工具 o 一、银行证券投资的功能一、银行证券投资的功能o 提高资产流动性（提供灵活的流动性备用资金）o 创造和稳定银行的收益（收入渠道多样化）o 风险分散化（资产组合多样化、管理利率风险、提供地理多样化以降低信用风险）o 充当担保资产（财政存款和回购协议的担保品）o 改善资产负债表o 上述功能反映了银行管理证券组合的目标管理证券组合的目标，并决定银行证券组合的品种、规模和期限政策品种、规模和期限政策。2022-5-43o 二、银行可以利用的投资工具二、银行可以利用的投资工具o 国库券、中长期国债o 地方政府债券、

2、市政债券o 短期融资券、大额可转让存单（CDs）o 银行承兑汇票（BAS）o 商业票据、中期票据o 公司债券o 证券化资产（ABS、MBS）o 衍生证券（CMOs；STRIPS）担保抵押债券；剥离证券2022-5-44 第二节影响投资证券选择的因素o 银行在决定买卖或持有何种证券、确定证券组证券组合需求合需求时必须考虑如下主要因素：o 预期收益率；税收敞口（合理避税）o 利率风险；信用风险；o 商业风险；流动性风险；o 提前赎回风险；提前偿付风险o 通货膨胀风险o 抵押担保要求o 法律法规和监管政策2022-5-45o 一、一、预期收益率预期收益率o 投资经理必须确定每种证券能达到的合理的总回

3、报率，包括证券发行者承诺的利息支付以及可能的资本利得或损失，即预期收益率。o 若证券将持有至到期日，则需计算到期收益率到期收益率（TYM）；而多数金融机构通常不会把所有证券都持有至到期，如果有需要提前出售部分证券以适应新的贷款需求或补充储户提款，就必须计算持有期收益率持有期收益率（HPY）。o 假定，面值为1000美元的美国中期国债，其息票利率为8%，预计5年到期，当前价格是900美元：o 900=o 假定，上述中期国债在第二年末以950美元出售：o 900=o运用现值和年金表计算得出持有期收益率11.51%5521)1 (1000)1 (80)1 (80)1 (80YTMYTMYTMYTM3

4、21)1 (950)1 (80)1 (80HPYHPYHPYo 二、税收敞口二、税收敞口o 证券投资的利息和资本利得必须纳税。银行因而对贷款和证券的税后收益率比税前收益率更感兴趣。一般情况下，投资经理会用以下公式比较各自的潜在收益率潜在收益率：o 税前收益率（1公司边际所得税率）=税后收益率税后收益率o 大型银行比小型银行在选择卖卖证券时更注重税收因素，这是为什么呢？o 因为通常大型银行处在最高所得税级，选择税收敞口最小化的证券组合交易可以使其获利最大。o 另外，等税收益率等税收益率则用来表明应税投资的税前收益率应该是多少才能提供与免税投资相同的税后收益率：o TEY投资公司的边际税率免税投资

5、的税后收益率-1o 三三、利率风险利率风险o 利率上升降低了债券和票据的市值，投资期限越长的债券损失越严重。而利率上升往往是贷款需求猛增的时候，银行若卖出投资证券以筹集所需资金，又将可能导致资本损失；另一方面，当利率下降时，贷款需求疲软，银行若买进投资证券，则会导致银行支出升高。o 银行应该确定为管理利率风险所需要的证券。例如要解决借短贷长所引起的利率缺口，应当着重投资于短期证券。o 四、信用风险四、信用风险o 由于有价证券（尤其是私营企业和一些地方政府发行的证券）本身的信用风险，金融机构的证券投资的品种范围受到严格监管。o 通常，美国银行只允许购买投资级投资级证券，即信用等级至少在Baa或B

6、BB级以上的证券，以避免银行承受过高风险。o 近年来，银行开发了新的工具如信用期权和信用互换以应对其投资及贷款的信用风险。o 五、商业风险五、商业风险o 银行往往面临着其所服务地区商业不景气的风险销售下降、破产增多、失业增加等，通常将这些不利的影响称为商业风险。这类风险通常表现为逾期贷款的增多。o 许多银行严重依赖证券组合来对冲商业风险对其贷款组合的影响，这通常意味着大量投资证券来源于主要贷款市场之外的借款人。监管机构也会鼓励银行借此来轧平贷款组合的风险敞口。o 六、流动性风险六、流动性风险o 金融机构时刻有可能因流动性需求或流动性风险而不得不在投资证券到期之前将其卖出，因此，银行为该投资目的

7、选择证券时的一个关键问题是证券转售市场的广度和深度。o 大量买入流动性强、易于变现的证券会降低金融机构盈利资产的平均收益，降低其盈利能力。投资经理必须对盈利能力和流动性做出权衡取舍，并逐日进行评估。o 七、提前赎回风险七、提前赎回风险o 在西方市场，由于提前赎回通常发生于市场利率下降时，持有该债券的银行机构就有遭受盈利损失的风险，因为银行必须把其收回后的资金以当时较低的利率进行再投资。o 通常，投资经理会试图通过购买通知赎回延长期较长的债券或不购买可赎回证券使提前赎回风险最小化。近年来，随着各种利率风险管理工具的出现，债券的赎回特权被大大削弱。o 八、提前偿付风险八、提前偿付风险o 这是资产支

8、持证券独有的一种风险。发生这种风险的原因在于：存在对提前偿付进行估价的需要，而且证券化贷款组合实际实现的本利现金流与预期的本利现金流之间可能有所不同。o 当市场利率降到证券组合中的贷款利率以下，且足够弥补再融资成本时，越来越多的借款人就会提前偿付贷款。因此，资产支持证券的市值还依赖于对提前偿付和贷款违约的预期。o 投资经理在估计提前偿付贷款行为时，必须考虑如下因素：预期市场利率、未来收益曲线形状的变化、季节性因素的影响、经济状况、就业机会以及组合中贷款的持续时间（新贷款提前偿付的可能性比旧贷款小）。o 利率下降时，如果（预期提前偿付造成的利息收入损失+再投资收入降低的损失）（因提前偿付而更快收

9、回现金带来的收益+预期现金流现值提高带来的收益），贷款支持证券的价值就会下降。o 九、通货膨胀风险九、通货膨胀风险o 通货膨胀风险可以藉由短期证券和可变利率证券加以防范，这类证券通常在应对突然上升的通胀压力方面给予投资经理更大的灵活性。o 美国财政部发行的财政部通货膨胀保值证券（TIPS）可以帮助金融机构防范通货膨胀，其息票利率和面值每年都要经过调整以适应CPI的变化；然而，TIPS也不能防范所有通胀给投资者带来的不利影响，如税级变高。o 十、担保要求十、担保要求o 美国的银行如果要接受联邦、州、地方政府的存款就必须提供这些政府单位要求的担保品，以保证所存入的公共财产的安全。公共存款的第一个十

10、万美元由FDIC保险，其余存款必须得到美国国库券和联邦机构债券的支持，这些债券的价值按其面值计算。o 利用回购协议（RP）筹集资金，也必须提供一些证券作为担保品，从而得以用低廉的回购利率筹得资金。第三节证券投资期限策略o 银行证券组合管理证券组合管理的主要内容：选定必需的证证券组合类型券组合类型；确定证券组合的规模证券组合的规模；对证券组证券组合到期期限的配置合到期期限的配置。o 证券组合的规模证券组合的规模根据扣除满足流动性要求后的资金数额、必须满足的担保要求以及不同资产的盈利性的比较等因素确定。o 证券组合中不同到期期限的配置证券组合中不同到期期限的配置应持有短期债券和票据，还是中长期证券

11、？或者是不同期限的某种组合？不同期限分配策略各有其优点和弊端。2022-5-419o 证券组合中不同到期日即期限的搭配和调整的基本原则是：预期利率上升时，尽可能持有短期债券；预期利率下降时，则应扩大证券的到期期限。决定证券组合到期日的最重要的因素是利率敏感性，以及非证券组合中资产和负债的有效持续期。o 银行证券组合管理的政策是其资产负债管理政策的一部分。应当制订与银行特征和具体状况相适应的证券组合期限政策和策略。 一、阶梯一、阶梯/间隔期限策略间隔期限策略o 也即等距离到期投资组合等距离到期投资组合策略，是指银行选出一个可接受的最大期限，把投资组合等额分布于等等额分布于等分的各个期限分的各个期

12、限。这种策略尤其适用于规模较小的银行金融机构。010201年2年3年4年5年期限（以年、月计）期限（以年、月计）占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%1年2年1年3年2年1年4年3年2年1年5年4年3年2年1年期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年10占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年010占所持证券总值的占所持证

13、券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年20010占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年占组合的20%20010占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年占组合的20%占组合的20%20010占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年占组合的20%占组合的20%占组合的20%20010占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计

14、）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%20010占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%20010占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年10占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%200占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年

15、1年占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%200占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%200占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%200占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年占组合的20%占组合的20%占组合的20%占

16、组合的20%占组合的20%200占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%200占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%200占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%占组合的20%200占所持证券总值的

17、百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）5年4年3年2年1年o 运用阶梯/间隔期限策略虽然不会使投资收益最大化，但银行可确保获得平均收益率；可以减小投资收入波动。只要收益率曲线是上升的，到期证券的再投资可以使得银行利用平均期限相对不长的证券组合获取最大收益。o 这种方法可以提供投资灵活性，由于一些证券总是滚动性的变现，金融机构将不会错过任何诱人的投资机会。此外，这种方法实施过程无须太多的专业技巧，管理技能要求较少。 二、前置期限策略二、前置期限策略o 这种常见的策略是只购买短期证券，并把所有投资置于一个较短的时间间隔内；强调把投资组合优先作为流动性来源，而不是收入来源。030701年2

18、年3年4年5年期限（以年、月计）期限（以年、月计）占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）30%70%全部组合全部组合30700307030%0307070%30%030701年70%30%030702年1年70%30%030703年2年1年70%30%030704年3年2年1年70%30%030705年4年3年2年1年70%30%030705年4年3年2年1年70%30%030705年4年3年2年1年70%30%030705年4年3年2年1年70%30%030705年4年3年2年1年70%30%030705年4年3年2年1年70%30%03070全部组合全部组合5年4年3年2年1

19、年70%30%03070期限（以年、月计）期限（以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%03070占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%03070占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%03070占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%03070占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分

20、比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%0307030703070307030703070%30%70301年70%30%70302年1年70%30%70303年2年1年70%30%70304年3年2年1年70%30%70305年4年3年2年1年70%30%7030期限（以年、月计）期限（以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%7030占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%70300占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分

21、比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%70300占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%70300占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%70300占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%70300占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以

22、年、月计）期限（以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%70300占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%70300占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%70300占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%70300占所持证券总值的占所持证券总值的百分比（百分比（%）期限（以年、月计）期限（

23、以年、月计）全部组合全部组合5年4年3年2年1年70%30%7030 三、后置期限策略三、后置期限策略o 与前置期限相反的策略是：强调把投资组合作为收入的来源；可能决定只投资于510年期限范围的证券，并且严重依赖于从货币市场上借款以满足其流动性需求。 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年5040302010010%20%30%10%30%全部组合全部组合期限（以年、月计）期限（以年、月计）10%10%10%10%10%10%10%10%10%30%10%10%30%30%10%10%20%30%30%10%10%20%30%30%10%10%20%30%30%10%全部

24、组合全部组合10%20%30%30%10%全部组合全部组合10%20%30%30%10% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年全部组合全部组合10%20%30%30%10% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年全部组合全部组合10%20%30%30%10%全部组合全部组合10%20%30%30%10% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年全部组合全部组合10%20%30%30%10%0 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年全部组合全部组合10%20%30%30%10%100 1年 2年 3年 4年

25、5年 6年 7年 8年 9年 10年全部组合全部组合10%20%30%30%10%20100 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年全部组合全部组合10%20%30%30%10%3020100 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年全部组合全部组合10%20%30%30%10%403020100 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年全部组合全部组合10%20%30%30%10%占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）50403020100 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年全部组合全部组合

26、10%20%30%30%10%2022-5-424o 后置期限策略表现为银行所有的证券投资都是长期的。o 这种策略的优势在于：如果利率下跌，可使银行的证券投资的潜在收入最大化。o 相比较而言，前置期限策略则表现为银行所有的证券投资都是短期的。o 前置期限策略的优势在于：加强银行的流动性头寸；避免因利率上升遭受大额资本损失。 四、杠铃期限策略四、杠铃期限策略o 这是将前置期限和后置期限策略相结合的一种方法，即：投资机构把部分资金投资于富有高度流动性的短期证券组合，余下部分投资于高回报的长期证券组合，极少或几乎不持有中期投资证券。o 这种策略的特点是：强化短期组合提供流动性来源，长期组合则产生收入

27、。o 优势在于：用短期证券满足银行的流动性需要，用长期证券较高的潜在收益达到盈利目标。2022-5-426 杠铃式到期投资组合杠铃式到期投资组合 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年0102030405020%30%30%20%期限（以年、月计）期限（以年、月计）占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）50占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）4050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（

28、%）304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）20304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）1020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%） 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）20% 1年 2年 3年 4年 5年 6

29、年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%

30、20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）20%30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比

31、30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）20%30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）20%30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）组合的一半或组合的一半或较大的百分比

32、较大的百分比20%30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比20%30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比20%30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1

33、年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比20%30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比20%30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证

34、券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比20%30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比20%30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百

35、分比20%30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比20%30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比20%30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1年 2年

36、 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比20%30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占所持证券总值的百分比（的百分比（%）组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比20%30%组合的一半或组合的一半或较大的百分比较大的百分比30%20% 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年01020304050占所持证券总值占

37、所持证券总值的百分比（的百分比（%）2022-5-427o 倾向于运用杠铃式到期投资组合策略的投资经理认为，高流动性证券与高回报证券的组合可以弥补证券投资的其他风险。这种投资组合在市场利率较高时，其长期证券部分比重较大；反之，在市场利率较低时，高流动性证券部分所占比重较大。这种策略对投资经理的管理素质要求较高。o 小银行通常更愿意采用规律性较强的等距离投资组合策略，而大银行更倾向于采用杠铃式到期投资组合及其他灵活的策略。2022-5-428 五、利率预期法五、利率预期法o 这是一种最富有进取性的期限策略：按照当前对利率和经济的预测不断调整所持证券的期限，这种方法亦被称为总绩效法或利率预期法。o 它要求当预期利率上升时，把投资调整到期限幅度中较短的那一端；当预期利率下降时，把投资调整到期限幅度中较长的那一端。o 这种方法可能赚取大量的资本利得，优势是使潜在收益最大化，但也可能导致巨额