三九医药连锁药店项目财务模型-(普华永道)

1、机密机密三九医药连锁药店项目 2010年 深圳财务模型2 2001 PricewaterhouseCoopers机密机密一、财务模型的结构二、财务模型的数据基础三、三九连锁的投资评价内容提要内容提要机密机密1 1财务模型财务模型的结构的结构4 2001 PricewaterhouseCoopers机密机密财务模型的基本框架财务模型的基本框架目标：市场份额、净资产规模投资预测成本预测衡量指标：投资回收期、投资回报率、净现金流量、净现值u敏感性分析u单店模拟分析u现金流入和流出分析u收入和成本构成分析u投资和融资分析u战略选择u市场预测u拓展现状分析u经营现状分析收入预测融资预测输入输出5 200

2、1 PricewaterhouseCoopers机密机密财务模型的预测和战略财务模型的预测和战略在市场份额和净资产规模的目标命题下，财务模型探讨的内容有两方面：一是投资项目的抗风险能力，即预测的不确定因素对经营成果、现金流量和投资回报率的影响；二是战略的优势组合战略直营店和加盟店的单店销售规模的定位战略直营店和加盟店的风险衡量以及直营店的最小店量预测药品消费市场容量、药品价格政策的发展趋势战略内部转移价格、以及加盟店收费计划预测零售药店的市场份额、药店数量的发展趋势预测连锁药店的市场份额、药店数量的发展趋势战略直营店和加盟店的单店改造模式和物流整合模式战略内部转移价格和期权补偿计划预测扣除物流

3、成本后的成本优势：集中采购的价格降幅战略直营店和加盟店的管理模式(比如：财务管理)预测直营店的人员配置、经营面积、人工、租金和经营费用预测总部的管理人员配置、系统配置计划、培训计划和市场推广计划战略直营店的资本结构和出资方式预测利率和还款条款*兼与成本有关*兼与成本有关*兼与融资有关*兼与融资有关6 2001 PricewaterhouseCoopers机密机密财务模型的结构财务模型的结构单单店店销销售售规规模模01年05年医药消费市场容量01年05年零售医药市场份额和容量01年05年连锁医药市场份额和容量01年05年零售药店数量和增长率01年05年连锁药店数量和增长率01年05年独立医药市场

4、份额和容量01年05年独立药店数量和增长率01年05年零售药店单店销售规模01年05年连锁药店单店销售规模01年05年独立药店单店销售规模01年05年999药店销售规模定位01年05年 999直营单店销售规模配配送送与与采采购购单单价价01年05年 999加盟单店销售规模01年05年999加盟店发展数量01年05年999直营店发展数量01年05年 999加盟店营业额01年05年 999直营店营业额01年05年999药店改造速度、集中采购和配送的整合模式和速度、配送中心的配套建设01年05年 999药店集中配送额和集中采购比重01年05年采购价格01年05年单位配送成本外部市场外部市场7 200

5、1 PricewaterhouseCoopers机密机密财务模型的结构财务模型的结构( (续续1)1)单单店店经经营营成成本本01年05年999单店营业面积总总部部管管理理支支出出01年05年999加盟店发展数量01年05年999直营店发展数量01年05年999每百平方米租金01年05年999单店租用房屋%01年05年单店人均工资福利01年05年999每百平方米人员配置01年05年999单店人工成本01年05年单店人均经营杂费01年05年999单店经营杂费01年05年999单店房屋租金01年05年999系统配置计划01年05年系统配置支出01年05年单店员工人数01年05年总部、合资子公司、片

6、区等管理后勤等人员配置01年05年组织结构设计01年05年管理人员人均工资福利01年05年管理人工支出01年05年人均培训支出01年05年培训支出01年05年培训计划01年05年人均其他管理支出01年05年其他管理支出8 2001 PricewaterhouseCoopers机密机密财务模型的结构财务模型的结构( (续续2)2)损损益益表表01年05年 加盟店加盟费和管理费收入01年05年 999加盟店营业额01年05年 999加盟店收费计划01年05年 999内部配送价计划01年05年原单店采购价格和利润水平01年05年 加盟店配送差价收入01年05年 999直营店营业额01年05年直营店广

7、告收入收收入入01年05年 集中配送额01年05年 配送单价01年05年 集中采购比重01年05年 采购单价01年05年 配送成本01年05年 采购成本01年05年 总部管理支出01年05年 直营店经营成本01年05年 999期权激励计划成成本本01年05年 利息支出01年05年 折旧成本01年05年 所得税01年05年 存货周转天数、供应商结算周期经营性现金流量经营性现金流量01年05年999直营单店销售额01年05年直营店投资额对销售额的比重01年05年999直营店发展数量01年05年直营店投资额01年05年配送中心建设速度01年05年单个配送中心投资01年05年配送中心投资额投资性现金流

8、量投资性现金流量投投资资01年05年最低现金持有量融资性现金流量融资性现金流量机密机密2 2财务模型财务模型的数据基础的数据基础10 2001 PricewaterhouseCoopers机密机密关于单店销售规模的预测数据关于单店销售规模的预测数据20002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年12. 5%12. 3%12. 2%12. 0%12. 0% 1, 316 1, 481 1, 663 1, 865 2, 089 2, 340医药消费市场增长率医药消费市场容量(亿)说明：预期2001年至2005年医药消费市场按年

9、递增12% 的发展速度成长参见公司整体发展战略研讨会第4页30. 0%34. 5%39. 0%43. 5%48. 0%52. 5% 395 511 648 811 1, 003 1, 229零售医药市场份额零售医药市场容量(亿)说明：预期医院和药店的市场份额将从目前的7: 3发展为2005年的1: 1参见公司整体发展战略研讨会第5页6. 0%10. 2%14. 4%18. 6%22. 8%27. 0% 79 151 239 347 476 632连锁医药市场份额连锁医药市场容量(亿)说明：乐观的预测2005年连锁药店占零售整体的70% ，而保守的预测该比例为40% ；取中间值55%参见公司整体

10、发展战略研讨会第5页10. 0%9. 0%8. 0%7. 0%6. 0% 115, 000 126, 500 137, 885 148, 916 159, 340 168, 900零售药店数量增长率零售药店数量说明：1)国家对新开药店的政策趋紧；2)小型独立药店的自然淘汰；势必影响到目前近15% 的药店增长率4. 25%10. 4%16. 55%22. 7%28. 85%35% 4, 888 13, 156 22, 820 33, 804 45, 970 59, 115连锁占零售药店的数量比重连锁药店数量说明：1)地方连锁将与50家跨省经营的连锁医药公司(预期店量3万以上)呈比肩之势；2)美国

11、连锁药店的稳定数量比重为40%11 2001 PricewaterhouseCoopers机密机密关于单店销售规模的预测数据关于单店销售规模的预测数据( (续续) )20002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年零售药店单店销售规模(万) 34 40 47 54 63 73连锁药店单店销售规模(万) 162 115 105 103 104 107独立药店单店销售规模(万) 29 32 36 40 46 54 82 84 90 98 107999直营单店销售规模(万)说明：预期2005年直营单店销售规模达到连锁行业的平均水

12、平；2001年直营单店的销售规模为独立药店(40% 权重)和连锁药店的(60% 权重)的中间值；此后各年的权重比依次为3：7、2：8、1：9 69 71 77 83 91999加盟单店销售规模(万)说明：相比直营店，加盟店的规模良莠不齐，单店销售规模定为直营店的85%999平均(直营和加盟)单店销售规模(万) 88 85 87 92 97根据以上店量预测，单店销售规模为：注：为简化演算，以上单店均按照100平方米的规模设置12 2001 PricewaterhouseCoopers机密机密关于配送和采购价格的预测数据关于配送和采购价格的预测数据20002000年年20012001年年20022

13、002年年20032003年年20042004年年20052005年年 1, 000 900 800 600 400 1, 000 1, 900 2, 700 3, 300 3, 700直营店当年发展量直营店累积发展量说明：参见商业计划 100 500 1, 000 2, 000 2, 500 100 600 1, 600 3, 600 6, 100加盟店当年发展量加盟店累积发展量说明：参见商业计划65%70%75%80%85%连锁店发展当年统一采购和配送的比重(次年100% 统一)说明：参见商业计划 2, 000 4, 000 0 2, 000 2, 000配送中心的投资说明：单个配送中心的

14、投资额为人民币2, 000万0%8. 0%10. 0%11. 0%11. 0% 5% 5% 5% 5% 5%采购成本对毛利的正面影响配送成本对毛利的负面影响(以2000年为基期比较)说明：目前零售医药的平均毛利为25% ，而批发渠道的毛利为11% ，预期配送成本为5%参见商业计划根据以上成本预测，总体毛利水平为：20002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年公司毛利水平21%28%31%33%32%13 2001 PricewaterhouseCoopers机密机密关于单店经营成本的预测数据关于单店经营成本的预测数据20

15、002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年 100100100100100单店面积说明：100平方米的单店面积是最普遍和最理想的66666每百平方米人员配置说明：拓展现状分析(见下页) 9. 2 10. 2 11. 2 12. 3 13. 5每百平方米租金(万)说明：拓展现状分析(见下页)，按10% 年增长率 5：55：55：55：55：5租用和自有房产比重说明：普遍假设 1. 1 1. 2 1. 3 1. 5 1. 6单店人均年薪(万)说明：拓展现状分析(见下页)，按10% 年增长率 0. 3 0. 4 0. 4 0.

16、 4 0. 5单店人均年经营(其他)费用(万)说明：拓展现状分析(见下页)，按10% 年增长率根据以上经营成本预测，直营单店的成本为：20002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年单店经营成本(万) 13 15 16 18 19单店经营成本比重15%16%17%17%17%14 2001 PricewaterhouseCoopers机密机密关于单店经营成本的预测数据关于单店经营成本的预测数据( (续：拓展现状分析续：拓展现状分析) )目目前前合合资资对对象象平平均均值值样样本本量量单店面积 36378每百平方米人员配置

17、672每百平方米销售额(万) 6468每百平方米房屋年租(万) 9. 015员工年薪1. 292三九投资成本对年销售额的百分比27%81以上资料来源：拓展部关于已经办理和正在办理工商注册的合资直营店的评估报告样本药店包括：北京朝阳、西宁昆仑、襄樊医药、郑州商都、郑州健安堂、长沙国药局、石家庄恒康、济南药业、荆州恒泰、南昌新建和昆明济民20012001年预测年预测 100 6 88 9. 21. 125%与预测数据比较15 2001 PricewaterhouseCoopers机密机密关于总部管理支出的预测数据关于总部管理支出的预测数据20002000年年20012001年年20022002年年

18、20032003年年20042004年年20052005年年 6, 000 11, 400 16, 200 19, 800 22, 200 600 3, 600 9, 600 21, 600 36, 600 120 360 360 480 600 6, 720 15, 360 26, 160 41, 880 59, 400直营店员工人数加盟店员工人数配送中心员工人数合计说明：连锁药店的员工人数按每百平方米人员配置乘以店量乘以单店面积求得，每个配送中心配置120人 400 760 1, 080 1, 320 1, 480 44 100 172 276 392 200 1, 200 3, 200

19、7, 200 12, 200 644 2, 060 4, 452 8, 796 14, 072合资公司层面管理人员总部和片区管理人员加盟店委派店长和财务合计说明：按50家直营门店的合资公司规模，每一合资公司的总人数(包括三九和对方委派)按20人计；总部和片区近期人员配置为180人(2003年前)，中期为380人( 2005年前)，其间各年人数增长率按店量同比；加盟店的店长和财务由三九委任 158 393 730 1, 273 1, 974培训成本(万)说明：对于以上所有员工，按人均培训成本200元计(人均年增长率10% ) 1, 122 1, 725 2, 585 4, 100 5, 477系

20、统配置和维护(万)注：不含硬件说明：普遍假设，各年增长率按店量同比 3, 150 7, 696 14, 258 24, 562 37, 737合资公司和总部管理及后勤人员年薪(万)说明：加盟店店长和财务的年薪水平同直营店；其他管理和后勤人均年薪人民币7万元，年增长率10%16 2001 PricewaterhouseCoopers机密机密关于总部管理支出的预测数据关于总部管理支出的预测数据( (续续) )20002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年 2, 912 4, 274 7, 507 6, 334 9, 495广

21、告支出说明：按直营店和加盟店销售总额的一定百分比，各年依次：3% 、2% 、2% 、1% 和1% 3. 3 3. 6 4. 0 4. 4 4. 8 1, 465 3, 122 4, 999 7, 010 9, 045人均其他管理支出(按合资公司和总部人数计)(万)其他管理支出(万)说明：人均年增长率10%20002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年 8, 795 17, 180 30, 035 43, 219 63, 64810%10%11%12%14%总部管理支出合计(万)总部管理支出对经营收入的百分比说明：由于缺乏

22、可参照标准，总部管理支出的分项明细的准确性难以肯定，但总体费用的百分比与同等人员规模的企业是可比的根据以上总部管理支出预测，总部总费用为：17 2001 PricewaterhouseCoopers机密机密其他预测数据其他预测数据2 20 00 00 0年年2 20 00 01 1年年2 20 00 02 2年年2 20 00 03 3年年2 20 00 04 4年年2 20 00 05 5年年25%25%25%25%25%20%20%20%20%20% 16 17 18 20 21合资直营店三九出资对销售额的百分比出资作为流动资金的比重出资作为资本性支出：单店改造和系统硬件配置等(万)说明：

23、拓展现状分析(见前页) 72%72%72%72%72%内部转移价格对销售价格的百分比说明：1)从目前大部分药店的盈利水平看，年销售额80万元的药店净利润率为4% ；2)内部转移价格的目的是在保证中小股东获得不低于合资前利润分红的基础上，弥补总部配送和管理成本的支出；3)28% 的毛利率基本可以保证单店净利润率在9% ；4) 加盟店和直营店采用相同的内部转移价格10%10%10%10%10%合资公司主要管理层期权激励占总部总利润的百分比说明：每家合资公司的中小股东可获得的年期权补偿为人民币33万元，足以弥补合资可能带来的个人利益损失18 2001 PricewaterhouseCoopers机密

24、机密其他预测数据其他预测数据( (续续) ) 2 20 00 00 0 年年 2 20 00 01 1 年年 2 20 00 02 2 年年 2 20 00 03 3 年年 2 20 00 04 4 年年 2 20 00 05 5 年年 3 3 3 3 3 3% 3% 3% 3% 3% 10 10 10 10 10 加 盟 店 一 次 性 加 盟 费 (万 ) 加 盟 店 管 理 费 (按 销 售 额 的百 分 比 ) 加 盟 店 押 金 (万 ) 说 明 ： 1)加 盟 费 计 划 基 本 参 照 了 海 王 连 锁 目 前 的 办 法 ； 2)综 合 内 部 转 移价 格 和 加 盟 管

25、理 费 ， 从 表 面 看 加 盟 店 的 毛 利 无 增 无 减 ， 但 统 一 配 送 节 约了 加 盟 店 的 资 金 占 用 ， 而 品 牌 效 应 促 成 销 售 上 升 更 是 对 加 盟 店 的 直 接 利益 存 货 周 转 天 数 45 30 30 15 15 供 应 商 结 算 天 数 30 30 30 30 30 合 资 公 司 三 九 控 股 比 例 51% 51% 51% 51% 51% 直 营 店 广 告 收 入 对 销 售 收 入的 百 分 比 5% 5% 5% 5% 5% 年 利 率 6% 6% 6% 6% 6% 折 旧 率 15% 15% 15% 15% 15% 分 红 按 投 资 比 例 ， 第 一 年 不 分 红 最 低 现 金 持 有 量 按 保 守 估