金融创新推动经济增长

1、金融创新推动经济增长一、金融创新的内涵20世纪60年代，国外许多经济学家和学者都对金融创新进行了深入研究，有西尔伯(William.L.Silber，1983)的约束诱导型金融创新理论、凯恩(E.J.Kane，1984)的规避管制型金融创新论、戴维斯(L.E.Davies，1971)和诺斯(D.North，1971)的制度型金融创新、希克斯(J.R.Hicks，1976)和尼汉斯(J.Niehans，1976)交易成本说、莫利纽克斯(Molyneux，1999)和沙姆洛克(Shamroukh，1999)的金融创新扩散理论等。我国学者对金融创新的研究是从20世纪80年代中期开始的，对金融创新内涵

2、进行研究的有陈岱孙、厉以宁(1991)、黄达(1992)、生柳荣(2000)等，对金融监管创新、体制创新进行研究有谢平(2001)、巴曙松(2003)等，对金融创新的经济影响研究的有潘成夫(2002)、孙伯良(2005)等。不同的学者从不同的角度理解金融创新，但无外乎是宏观、微观、中观3个层面。宏观层面主要考虑金融体制或金融制度等方面的创新；微观层面主要是指微观的金融主体为了追求利润而进行的各种创新；中观层面就是介于这两者之间的。本文着重研究金融创新对经济增长的推动作用，我们认为金融创新是金融机构或金融管理当局为实现微观利益和宏观效益相互协调的最优化，利用新的观念、新的技术、新的管理方法和组织

3、形式等，将金融领域内各种要素进行重新组合，对机构设置、业务品种、金融工具以及制度安排进行创造性的变革。如果以金融创新的成果表现形式来划分，其具体内容包括金融机构创新、金融业务创新、金融市场创新、金融制度创新等。二、金融创新推动经济增长的机理金融创新的影响是多方面的，它不仅能推动经济增长，还能推动金融发展、促进金融深化。其中，金融发展是最广义的概念，泛指整个金融业的发展和演变过程，包括金融深化和金融创新，但由于金融深化、金融创新研究的重点不同，以及对经济发展的作用越来越突出，因此，把金融深化、金融创新从金融发展理论中独立出来，形成金融深化论、金融创新论。金融创新推动经济增长的机理主要体现在以下4

4、个方面：(1) 金融创新对金融领域内各要素进行的重组，实现了金融市场、金融机构、金融业务、金融工具和金融制度的创新，这种要素重组和创新渗透到了一个国家或一个地区的金融结构中，优化了金融体系，从而推动金融发展。(2) 金融创新通过研发整合创新的技术、人力、资金、信息，通过创新行为的转移和推广使不同的金融市场融合，通过金融制度创新进行宏观调控和制度上的管理，通过金融业务创新、金融市场创新、金融机构创新等，来降低交易成本、信息成本、提高收益、提高储蓄额和其转化为投资的能力、便于资本积累，实现了对机构设置、业务品种、金融工具以及制度安排的创造性变革，从而促进金融深化，并推动经济增长。(3) 金融创新通

5、过金融体系的风险管理功能、信息揭示功能、公司治理功能、动员储蓄功能和便利交换功能直接促进经济增长。通过风险管理功能来便利风险的聚集、交易和规避，并改变资源配置和储蓄率，减少信息成本、交易成本、促进技术创新，推动经济增长；通过信息揭示功能降低单个经济主体信息收集、处理的成本，促进社会资源的有效配置，促进技术进步，推动经济增长；通过公司治理功能使监督成本经济化，减少信息成本，优化资源配置，推动经济增长；通过动员储蓄功能来聚集闲散资金、生产要素，促使储蓄转化为投资，减少信息成本、交易成本，优化资源配置，促进技术创新，推动经济增长；通过便利交换功能提供交换媒介，促进专业化分工，降低交易成本，推动了经济

6、增长。(4) 金融创新不仅拓宽了金融功能，便利了社会的投融资，使资本的边际收益提高，还通过金融竞争的加剧，提高金融服务效率和金融机构的运作效率，并进一步提高金融市场地位，特别是非银行机构的地位，从而促进金融资源的配置多元化，优化金融资源配置，并最终推动经济增长。三、我国金融创新推动经济增长的葛兰杰因果检验(1) 葛兰杰因果检验指标选择根据前面的阐述，金融创新推动金融发展、促进金融深化，进而推动经济增长；此外，还可以通过金融体系的功能和传导机制推动经济增长。因此我们选择以下几项指标进行检验。1，金融创新的测量指标：金融创新度(FIL)根据各国的金融实践，金融创新会引起交易性金融资产比重的降低和投

7、资性金融资产比重的提高。为此我们可以用一国金融资产总量(FA)与交易性金融资产的比例来反映金融创新程度，将这一指标称为金融创新度。这一指标说明，金融创新度越大，金融资产中投资性资产的比重越大，金融创新的程度就越高。其中，交易性金融资产是可以直接用于支付的金融资产，根据货币层次的划分，可以近似视为狭义货币M1如果我们用FIL表示金融创新度，则有FIL=FA/M12，金融发展的测量指标：金融相关比率(FIR)金融相关比率(FIR)就是指某一日期一国全部金融资产价值与该国经济总量的比值。该指标集中反映了一国金融发展的总体水平。金融相关比率越高，则一国融资结构中外部融资和间接融资的比重越大，储蓄与投资

8、的分离程度越强，金融活动的规模亦越大。通常，我们将这一指标的计算简化为金融资产总量(FA)与GD次比，即：FIR=FA.GDP3,金融深化的测量指标：货币化率(M2/GDP)、财政外投资比例(Ic)、实际利率(R)货币化率(M2/GDP)是衡量不同发达国家和发展中国家的金融抑制问题，集中地反映金融深化程度的指标，用货币供应量(M1)与GDP勺比值表示；财政外投资比例(Ic)，随着金融深化程度的加深，政府筹集资金在全社会固定资产投资的资金来源中的比例会呈现下降趋势，即财政外投资比例越来越大；实际利率(R)体现了金融资产的价格，一般情况下，用1年的居民存款利率(R1)减去当年的通货膨胀率(RT)来

9、表示。4，经济增长的测量指标：GDP经济增长最明显的特征是国内生产总值的持续增加，因此，选用GD睐测量经济增长。我们从中国统计年鉴、中国金融年鉴收集并整理了1981-2005年共25年的150个数据，所有数据均采用当年价格计算(具体数据略)。(2) 葛兰杰因果检验葛兰杰因果检验，须在相关分析和协整分析的基础上进行。1，相关性检验使用SPSS13.0对FIL分别与GDPFIR,M2/GDPIG,R进行相关性检验，验证他们之间是否存在线性相关关系(结果见表(3) 。结果显示，FIL与GDP，FIR，显著相关，即金融创新与经济增长、金融发展、货币化率、财政外投资比例有显著的相关关系；但是，FIL与R

10、的相关系数为0.158,且没有通过显著性水平检验，说明金融创新与实际利率之间不具有显著线性关系。表1相关性检验结果2，协整关系检验对时间序列的平稳性进行检验，观察序列之间是否存在长期比例关系。先对原序列进行平稳性检验(结果见表2)，可以看到原序列的检验值均大于5的临界值，所以有必要对原序列进行差分。一阶差分后的检验结果(见表3)显示，FIL，FIR，M2/GDP，IG,R一阶差分后的ADF检验值均通过5%临界值的检验，即在一阶差分后序列处于平稳状态。而GD屋阶差分后，虽然没有通过5的临界值检验，但是通过了10的临界值检验，所以认为GD吁一阶差分后也处于平稳状态。表2原时间序列平稳性检验结果表3

11、一阶差分后的平稳性试验在以上分析结果的基础上，对指标之间是否存在长期的比例关系进行协整检验(见表4)。结果显示。(FILGDP)，(FILFIR)，(FILM2/GDP)，(FILIG)的检验值均通过5的临界值，即FIL与GDP，FIR，M2/GDP，IG之间存在长期均衡，这表示我国金融创新与我国经济增长、金融发展、货币化率以及财政外投资比例均存在长期比例关系。但(FILR)的检验值未通过显著性水平检验，即金融创新与体现金融资产价格的指标不存在长期的均衡关系，印证了前面的相关性分析结果。3，葛兰杰检验变量之间高度相关，并不表示他们之间一定存在因果关系。因此，要进一步通过葛兰杰因果检验来确定指标

12、之间是否存在因果关系。表5葛兰杰因果检验结果对序列GDPFIL,FIR,M2/GDPIG,R进行葛兰杰因果检验(结果见表5)，结果显示，FIL与GDP，FIR，M2/GDP，IG的葛兰杰检验统计量F，均通过5的显著性水平检验，即FIL是GDP，FIR，M2/GDP，IG的葛兰杰原因，说明我国金融创新是可以解释经济增长、金融发展，以及货币化率和财政外投资比例的变化。但是，金融创新不是实际利率R的葛兰杰原因，不能解释金融资产价格的变化。通过以上实证检验可知，我国的金融创新能够影响金融发展的水平、金融深化的程度、金融结构的变化以及经济增长的状况，但我国的实际利率是非市场化的。此外，还证实了金融创新与

13、金融发展、货币化率、财政外投资比例、经济增长存在长期的均衡关系，且我国金融创新是金融发展、货币化率、财政外投资比例、经济增长的葛兰杰原因。但是，我国金融创新无法解释金融深化中金融资产价格的变动(R)，这在一定程度上说明，我国金融创新推动经济增长是通过推动金融发展、促进金融深化整体水平的提高、改变金融结构来实现的。(3)金融相关比例F/R的弹性为0.634，且通了t的5显著性水平检验，说明我国从1981年至2005年期间，金融发展整体水平的提高、储蓄向投资的良好转化对经济增长有明显的推动作用；金融创新度FIL的弹性为0.155，没有通过t检验，说明我国由金融创新引起的储蓄向投资转化的效果虽能够推

14、动经济增长，但效果不明显，金融创新的效率不高；货币化率M2/GDP勺弹性为0.383，通过显著性水平为5的t检验，这不仅说明，我国金融深化程度对经济增长有明显的推动作用，还说明我国融资渠道的多样化取得了良好效果；财政外投资比例的弹性为-0.259，且未通过t检验，说明虽然我国融资渠道逐步多元化，具有推动经济增长的作用，但我国的融资格局对经济增长的推动作用效果不佳，甚至滞后于经济增长。五、结论以上分析表明，我国金融创新对经济增长有一定的推动作用，但也存在利率非市场化、金融创新效率不高和融资格局滞后经济增长三大问题，这将制约我国金融资源的有效配置及融资格局变化的效率，进而阻滞金融创新对经济增长的贡献。为此，应从以下3方面进行改善：1，促进我国利率市场化根据我国金融业发展的实际情况，构建以央行基准利率为核心、以市场利率为主导的利率体系。促使银行同业拆借市场的拆借利率完全市场化，也就是要建立统一的银行同业拆借市场；促使国债发行利率市场化，主要是通过公开招标和拍卖的方式进行，使其透明化；对商业银行的存贷利率实行逐渐放开的方式，使利率能够真实反映