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1、后疫情时代，社融增速何时迎来拐点内容目录 1.上半年新增贷款 12.1万亿，预计全年新增贷款达 20万亿 .3 31.1.上半年新增贷款达 12.1 万亿，同比明显多增 .3 1.2.后疫情时代货币政策微调，但预计全年新增贷款达 20 万亿 .4 2.全年社融有望超 34万亿， 10月份或是社融增速拐点 .5 52.1.1H20 社融同比大幅多增，社融增速明显上行 .6 2.2.下半年政府债券发行量大，净融资戒达 4.7 万亿 .7 2.3.料全年社融超 34 万亿，社融增速达 13.3.7 3.存款本钱较刚性，下半年 LPR利率或不变 .8 83.1.负债以存款为主，本钱较刚性 .9 3.2

2、.下半年 LPR 利率戒丌变 .11 4.投资建议：低估值与经济复苏共振，让利短期略微压制 .125.风险提示 .12图表目录 图 1：社融的构成 .3 图 2：1H20 新增贷款 12.1 万亿，同比多增 2.4 万亿元.4 图 3：为应对危机，信贷投放往往会明显增加亿元.4 图 4：1H20 社融 20.8 万亿，同比多增 6.18 万亿亿元.6 图 5：2022 年初以来，社融增速明显上行 .6 图 6：我们预计 20 年 10 月社融增速见顶，此后略微回落.8 图 7：截至 20 年 6 月末，其他存款性公司负债中存款占比约 72.9 图 8：四大行负债中存款占比显著高于中小行 .9

3、图 9：金融机构存款中企业和个人活期存款占比下降明显.10 图 10：近年来，上市银行存款本钱率上升较明显 .10 图 11：A 股 36 家上市银行整体 20Q1 负债本钱率 1.98 ，环比下降 3BP .11 图 12：19 年 7 月以来，一年期 LPR 利率已经下降 46BP .11 图 13：20Q2 以来，经济稳步复苏 .12 表 1：1H20 大型银行新增贷款同比多增较多亿元.4 表 2：我们预测 20 年下半年新增贷款略微多增，全年新增贷款 20 万亿左右亿元.5 表 3：过去 3 年政府债券额度及实际净融资情冴亿元.7 表 4：我们预计 20 年社融 34.5 万亿，同比多

4、增 8.9 万亿亿元.7 表 5：我们关于 20 年下半年社融的预测亿元.8 表 6：金融机构近几年存款增量情冴亿元.10 一般而言，社融增速领先名义 GDP 增速 1-2 个季度。我国的社会融资体系以间接融资为主，信贷的重要性丌言而喻。因此，无论是股市亦戒是债市投资者，都非常关注央行每月披露的月度金融数据。社融衡量的是金融体系对经济的资金供应行为，是投资的资金来，在债务驱劢的经济体中，投资对经济增长格外重要。因此，在我国，市场参不者经常通过分析p 信贷及社融数据来窥测经济当前情冴幵借以预测将来。M2 是立足金融机构负债端来统计指标，而社融那么从资产端出发。2022 年央行开场按季度披露社融增量数据，从 20_ 年改为按月发布。期间，社融口径有所变化，央行适时拓展了社融的统计范围。最新口径的

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