生猪现货报价大幅下跌一季度反弹空间有限

1、1目 录CONTENTS1、周期历史回顾2、能繁存栏变动3、微观数据跟踪4、生猪价格总结1.1、宏观影响：居民、宏观影响：居民消消费价费价格格指数指数与与猪肉猪肉价价格格 2021年政府工作报告中指出，今年发展的主要预期目标是，国内生产总值增年政府工作报告中指出，今年发展的主要预期目标是，国内生产总值增长长6%以上；城镇新增就业以上；城镇新增就业1100万万人人以上，城镇调查失业率以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅左右；居民消费价格涨幅3%左右左右。2资料来源：统计局，中资料来源：统计局，中州州期货期货135.25.4-102 165-100-500100450 32.3150

2、14/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/01食品：猪肉CPI:当月同比1.70.51.77.63.00.6-0.6-1-2021654387食品食品衣着衣着居住居住交通交通教育教育医疗医疗其他其他11月居民消费价格指数：分项同比1.2、历史上的五次猪、历史上的五次猪周周期期从从2002年年至至今今，我国我国一一共共经经历历了了5轮轮猪猪周周期期，每每轮猪轮猪周周期期持持续续时间时间3-4年年

3、，供需供需跨期跨期错错配配是是猪猪周周期形期形成成的的本本质质原原因因。从供给端分析，能繁母猪存栏量变化决定8-12个月后的生猪出栏数量，生猪出栏数量决定猪价拐点，供给是分析猪周期的关键线索。每轮猪周期都 存在疫情、政策等外生性因素的影响，对供给端产生巨大影响的干扰因素如2018年非洲猪瘟，带来周期逆转；对供给影响较小的干 扰因素，如政府收储、食品安全事件往往不能从根本上影响周期。2002-2006年猪年猪周周期期，生猪价格，生猪价格上上涨涨27个月个月，涨涨幅幅+71%，下跌，下跌22个月个月，跌跌幅幅-40%，最高单周最高单周平平均猪价达均猪价达到到10.0元元/千千克克。本 轮猪周期中，

4、2003年5月爆发的非典疫情所致，疫情期间宰杀母猪、补栏停滞；2004年爆发的禽流感疫情，引发猪肉需求大增，供 需矛盾突出。下行阶段，2005年的猪链球菌病，导致需求明显降低，加剧了猪价下跌。2006-2009年年猪猪周周期期，生生猪价猪价格格上上涨涨20个月，个月，涨幅涨幅+158%，下下跌跌14个个月月，跌跌幅幅-49%，最，最高高单单周周平平均均猪猪价价达达到到17.4元元/千千克克。上 涨的主要原因是05-06年猪价位于低位，养殖户大量淘汰母猪，生猪出栏减少，随着07年高致病性猪蓝耳病爆发，造成供求关系反 转，猪价开始回升。此后，全球经济危机、“瘦肉精”，以及“甲型H1N1流感”等事件

5、的爆发，猪肉需求下降，猪价下跌。2009-2014年年猪猪周周期期，生生猪价猪价格格上上涨涨27个月，个月，涨幅涨幅+111%，下下跌跌32个个月月，跌跌幅幅-47%，最，最高高单单周周平平均均猪猪价价达达到到19.9元元/千千克克。本轮周期受到的外生性干扰较少，是相对经典的猪周期，价格主要受供需矛盾推动。2014-2018年年猪周猪周期期，生猪，生猪价价格上格上涨涨24个月个月，涨幅涨幅+97%，下下跌跌25个月个月，跌跌幅幅-50%，最高，最高单单周平均猪价达周平均猪价达到到21.2元元/千克千克。 2014年起我国开始实施严格的环保禁养规定，并着力提升生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养

6、户退出市场，产能快速出清，价 格一路走高。2018年年至今的至今的大大级别级别猪猪周周期期，生生猪价猪价格格上上涨涨32个个月，月，涨涨幅幅+262%，2021年年1月月至今至今跌跌幅幅逾逾-70%，最高最高单单周平周平均均猪价猪价达达到到40.9元元/千克千克。非洲猪瘟出清对猪价上行产生了重要影响，叠加新冠疫情影响，猪价高位震荡13个月。3资料来源：国海证券资料来源：国海证券41.3、2006年以来猪周期持续年以来猪周期持续时时间和波动幅间和波动幅度度05102520153035452006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/0

7、12010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072018-至今至今猪周期猪周期2006-2009年年猪周期猪周期40上行期持续21个月低点6.7，高点17.4，涨涨 幅幅157%下行期持续25个月， 高点17.4，低点8.9，跌跌 幅幅49%2009-2014年年猪周期猪周期上行期持续17个月低点9.5，高点19.8，涨涨

8、幅幅108%下行期持续31个月，高点19.8，低点10.45，跌跌幅幅47%2014-2018年年猪周期猪周期上行期持续26个月低点10.5，高点21，涨涨幅幅100%下行期持续23个月，高点21，低点10，跌跌幅幅52%上行期持续33个月低点10，高点40，涨涨幅幅296%2021年1月至今，高点35，低点10，跌跌幅幅71%1.4、周期的成因：生、周期的成因：生长长周周期期 后备母猪后备母猪-商品猪出栏大约商品猪出栏大约14-16个月；能繁母猪个月；能繁母猪-商品猪出栏大约商品猪出栏大约10-12个月。个月。生猪养殖周期较长，产能变化滞 后于价格，能繁母猪存栏是生猪供给的先行指标。 养殖利

9、润（预期）是能繁去化或者恢复的重要指养殖利润（预期）是能繁去化或者恢复的重要指标标。二元仔猪二元仔猪后备母猪后备母猪能繁母猪能繁母猪仔猪出生仔猪出生保育仔猪保育仔猪商品猪商品猪哺乳、保育哺乳、保育育肥育肥4个月个月4个月个月4个个月月2-2.5个个月月4-4.5个月个月能繁母猪到商品猪出栏大约能繁母猪到商品猪出栏大约10-12个月个月图图2：能繁母猪存栏数量：能繁母猪存栏数量到到商品商品猪猪供给供给变变化存化存在在约约10-12个月个月的的周期周期成熟成熟配种配种妊娠妊娠-产仔产仔5资料来源：国海证券资料来源：国海证券1.5、生猪养殖企业：、生猪养殖企业：规规避价避价格格风险风险手手段段配种配

10、种利润利润 生猪期货未上市之前，规避价格变动风险手段：调调整整配种配种时时间、间、压压栏、栏、提提前出前出栏栏、仔、仔猪猪和育和育肥肥猪猪6销销 售占比售占比。7目 录CONTENTS1、周期历史回顾2、能繁存栏变动3、微观数据跟踪4、生猪价格总结86%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%2018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-01

11、2020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12能繁存栏环比2.1、能繁存栏：、能繁存栏：6月月以来以来持持续去续去化化，11月降幅收月降幅收窄窄能繁存栏（农业部）能繁存栏（涌溢）农业农村部数据：截止12月能繁母猪存栏4329万头，月环比（+0.77%），相当于正常保有量的105.6%，产能依旧处于相对过剩状态。按照2021

12、年6月以来的能繁去化速度，目前预估低于预期，12月能繁母猪存栏相较于6月份下降5.15%。按照上述数据推算，22年4-5月份生猪出栏会出现下降，但下降幅度低于预期。月均增速月均增速3.8%月均降幅月均降幅-2.9%92.2、能繁存栏持续优、能繁存栏持续优化化，生，生产产效率效率稳稳步提步提升升10%12%23%30%37%44%46%47%46%45%45%42%42%31%25%70%60%50%40%30%20%10%0%80%90%100%2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月20

13、20年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月二元能繁三元能繁102.3、生产效率：二元、生产效率：二元/三三元生元生产产性能性能比比较较指标指标二元母猪二元母猪三元母猪三元母猪配种成功率配种成功率95%70%乳猪成活率（断奶前）乳猪成活率（断奶前）85%75%育肥成活率育肥成活率93%90%最高胎龄最高胎龄8胎3胎当下平均胎龄当下平均胎龄7.51.5PSY

14、2114非瘟成活率非瘟成活率87%87%11目 录CONTENTS1、周期历史回顾2、能繁存栏变动3、微观数据跟踪4、生猪价格总结123.1、发改委：截止、发改委：截止1月月26日猪粮比日猪粮比：5.57 截止最新1周，预估全国大部分区域猪料比价跌破收储警戒线。目前湖北、四川等地已陆续开始准备收储。虽然量级较小，但在情绪上对生猪市场价格有所提振。猪肉储备预警调节机制猪肉储备预警调节机制过度过度下跌下跌预警分级预警分级储备调节储备调节三级预警猪粮比价低于6:1暂不启动临时储备收储二级预警猪粮比价连续3周处于5:1-6:1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到5%， 或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅

15、在5%- 10%时视情启动一级预警当猪粮比价低于5:1,或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到10%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅超过10%时。启动临时收储过度过度 上涨上涨三级预警当猪粮比价高于9:1时，暂不启动储备投放二级预警当猪粮比价连续2周处于10:1-12:1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅在30%-40%之间启动储备投放一级预警当猪粮比价高于12:1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比 涨幅超过40%时加大投放力度 5.57620181614121084201 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35

16、37 39 41 43 45 47 49 5120172021201820222019三级预警2020一级预警14.613.345403530252015105020182019202120223.2、考虑到生猪供需、考虑到生猪供需形形势，势，一一季度季度猪猪价维价维持持弱弱势势1357911131517192123252729313335373941434547495153 截止上周五，全国生猪出栏周均价 13.3元/公斤，环比（-1.3）元公斤，生猪价格继续呈现下跌趋势。13考虑生猪绝对价格较低，我们认为继续大幅下降空间较少，整体价格依然保持弱势。河南商品猪价周度变动20203.3、规模企

17、业出栏同、规模企业出栏同比比继续继续增增加，加，猪猪价反价反弹弹幅度幅度有有限限 根据不完全统计，新年度在统企业生猪出栏同比（+32%），预估新年度猪价反弹幅度有限。同时，需14要关注因现金流持续紧张导致的出栏数量不及预期。3.4、出栏节奏：规模、出栏节奏：规模企企业月业月度度出栏出栏维维持高持高位位（12月）月）50352943340358360566669476075286398889379193398310551123 110214641134 1186 121113096008001,0001,2001,4001,6001601501401301201101009080702020年1

18、月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月33家规模企业当月出栏合计（12月预估）top7生猪出栏均重变化跟踪400200最大值最小值均值 12月:33家在统企业生猪出栏量1309万吨，环比（+98）万头，同比（+321）万头。 Top企业生猪出栏均重：当前生猪上市企业出栏均重均值已低于去年同期均值，我们认为1月出栏均重有进一步下降空间，1同5 时需要考虑节前猪价影响出栏节（即价格较低导致大家预期出栏放缓）。3.5、各种口径：、各种口径：21Q4-22Q1出出栏栏压力压力依依然

19、较然较大大 10月屠宰量：对应5月仔猪出生量，农业农村部规模性企业仔猪出生量并未显著增加。合理推测：提 前出栏和淘汰。16 涌溢11月出栏呈现环比下降趋势，可侧面验证。25000002300000210000019000001700000150000013000001100000900000700000123456789101112201720202021商品生猪月度屠宰量商品生猪月度屠宰量2018201919521424 1509180519962200 21952329250926491,4001,1008001,7002,0002,3002,6002,9003,2001月2月3月4月5月

20、6月7月8月9月 10月 11月 12月2014-2021年规模以上生猪定点屠宰量变年规模以上生猪定点屠宰量变化化2014年2018年2015年2019年2016年2020年2017年2021年3023173.6、各省屠宰量持续、各省屠宰量持续高高位，位，同同比明比明显显增增加加2020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/1

21、2陕西屠宰80.070.060.050.040.030.020.010.00.0辽宁月度屠宰（四周移动求和）15014013012011010090807012612512412312212112011911845040035030025020015010020/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/03广东省屠宰量&体重广东屠宰广东体重1401201008060402002

22、018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03浙江省屠宰生猪屠宰屠宰：3月移动均值20/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/01河南屠宰

23、30025020015010050014012010080604020016020/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/05广西屠宰 四季度宰量维持历史高位，因此终端消化需要一段时间，重点关注标肥价差验证。3.7、出栏均重环比继、出栏均重环比继续续下降下降，处于处于三三年同年同期期低低位位 目前宰量依旧处于偏高位置，重点关注宰量拐点对生猪价格短期影响。 出栏体重：按照涌益数据目前生猪屠宰均重依旧处于偏低水平，表明市场对于短期市场依旧不太看1好

24、8135.0130.0125.0120.0115.0110.0105.0100.0140.01 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495120192022生猪出栏体重生猪出栏体重202020210501001502002503001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53201920212022生猪日度屠宰量生猪日度屠宰量2020193.8、养殖成本：不同、养殖成本：不同饲饲料成料成本本/仔猪仔猪 养殖成养殖成本本仔猪饲料成本03

25、00400500600700800900100011001200130025007.09.710.611.512.513.414.315.216.117.017.918.826007.310.010.911.812.713.614.615.516.417.318.219.127007.610.311.212.113.013.914.815.716.717.618.519.428007.810.611.512.413.314.215.116.016.917.818.719.729008.110.811.812.713.614.515.416.317.218.119.019.930008.411.

26、112.012.913.914.815.716.617.518.419.320.231008.711.412.313.214.115.016.016.917.818.719.620.532009.011.712.613.514.415.316.217.118.119.019.920.833009.212.012.913.814.715.616.517.418.319.220.121.134009.512.213.214.115.015.916.817.718.619.520.421.335009.812.513.414.315.316.217.118.018.919.820.721.63600

27、10.112.813.714.615.516.417.418.319.220.121.021.9备注：料肉比2.8标猪110kg FW前饲料成本约为2600，大厂养殖成本做到12元/kg没有问题。 现阶段饲料成本约为3600元，由于FW防控叠加扩张速度快，大厂养殖成本做到14元/kg存疑?201187-1584-1600-1100-600-100400900140010152025303540全程养殖成本（不含折全程养殖成本（不含折旧旧/人工）人工）商品猪价商品猪价 商品猪价预测商品猪价预测头均利润（右轴）头均利润（右轴）3.9、养殖利润：多数、养殖利润：多数企企业开业开始始亏损亏损，现金现金

28、流流重新重新转转负负 由于7月仔猪价格处于相对低位，因此我们按照5个月后出栏时间估算，预计12月-1月整个市场外购育肥成本将明显下降。部分养殖效率较高的企业，有望实现阶段性的盈利，现金流环比将会改善。盈利转正盈利转正40深度亏损深度亏损3.10、饲料端：、饲料端：21/22饲饲料总料总产产量累量累计计同比同比（-2.4%）020040060080010001200140016000500100015002000250030002018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112

29、020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092018-2021饲料产量情况总产量猪饲料禽料 惯性增长惯性增长：参考协会公布数据，2021年12月全国工业饲料总产量2528万吨，环比（+2.9%），其中2猪1料环比（+17.2%），禽料环比（+6.9%）。223.11、动保端：预、动保端：预估估14-16个月商品猪出栏下个月商品猪出栏下降降 猪用细小：今年11月签批量处于近几年低位，我们认为后备水平也会逐渐

30、下降，预估14-16个月商品猪出栏量下降。4540353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月细小月度签批量(截止12月）201820192020202123目 录CONTENTS1、周期历史回顾2、能繁存栏变动3、微观数据跟踪4、生猪价格总结244.1、生猪市场周度总结、生猪市场周度总结一、供给农业农村部数据：截止12月能繁母猪存栏4329万头，月环比（+0.77%），相当于正常保有量的105.6%，产能依旧处于相对过剩状态。按照2021 年6月以来的能繁去化速度，目前预估低于预期，12月能繁母猪存栏相较于6月份下降5.15%。按照上述数据推算，22年4-5月份生猪出栏会出现下 降