浅析我国商业银行股利分配政策

1、浅析我国商业银行股利分配政策摘要：近几年，我国商业银行的利润率时许上升，但是在股利分配上却存在诸多 不规范的现象。银行的股利分配影响着股东财富的实际分配，关系着树立投资信 心和银行竞争力的提升，是银行可持续发展的重要保证。我国的商业银行起步晚、 制度不完善，因而股利分配政策存在一些漏洞，不利于商业银行的健康发展。尤 其在今天，商业银行竞争逐渐加剧的背景下，上市后的商业银行，苏股利分配政 策有较强的信号传递效应。上市银行的股利分配政策与同行业其他竞争者之间的 股价有行为上的关联关系，而股利分配是否合理从某方面来说也能反映银行本身 的质量高低，探讨和研宂商业银行的股利分配政策具有更加积极的现实意义

2、。影 响商、ik银行股利分配的因素众多，外部因素主要是宏观经济环境、法律法规和税 收等因素，对k影响程度各不相同，而股利支付手段正是股利分配政策的重要表 现，对这些问题的研究是木文的几个核心点。木文将从我国商业银行的股利分配 现状入手研宄，借鉴外国经验对症下药，试图从浅层次上先摸索出有效对策。关键词：商业银行、上市、股利分配、股利分配理论analysis of the commercial bank of our country dividenddistribution policyabstract:in recent years，our country commercial bank pro

3、fit margins when make up， but there are many non-standard phenomena in the dividend distribution. dividend bank affects the actual distribution of shareholder wealth，related to set up investment confidence and bank competitiveness，is an important guarantee for sustainable development bank. the comme

4、rcial bank of our country starts late，the system is not perfect，so the dividend policy exist some loopholes，is not conducive to the healthy development of commercial banks. especially in today，commercial banks gradually intensified competition background, after the listing of commercial banks, the d

5、ividend policy has a strong signaling effect. there is relationship between behavior on the dividend policy of listed banks and other competitors in the same industry shares，the dividend distribution is reasonable in a way also can reflect the quality level of the bank itself, the dividend distribut

6、ion policy discussion and research on commercial bank has more significant accumulation. many factors affect the commercial bank dividend distribution，external factors mainly is the macroeconomic environment，and tax laws and regulations and other factors，the influence degree of each part are the sam

7、e，and dividend payment is an important manifestation of dividend distribution policy, the research on these problems is the key point of this paper. this paper will start from the current situation of the dividend distribution of chinas commercial banks，drawing lessons from the foreign experience to

8、 an antidote against the disease, from low level to find out effective countermeasures.keywords: commercial banks, listed companies，dividend, dividend distribution theory引言近几年，我国商业银行的利润率时许上升，但是在股利分配上却存在诸多不 规范的现象。银行的股利分配影响着股东财富的实际分配，关系着树立投资信心 和银行竞争力的提升，是银行可持续发展的重要保证。我国的商业银行起步晚、 制度不完善，因而股利分配政策存在一些漏洞，不

9、利于商业银行的健康发展。尤 其在今天，商业银行竞争逐渐加剧的背景下，上市后的商业银行，其股利分配政 策有较强的信号传递效应。上市银行的股利分配政策与同行业其他竞争者之间的 股价有行为上的关联关系，而股利分配是否合理从某方面来说也能反映银行本身 的质量高低，探讨和研宂商业银行的股利分配政策具有更加积极的现实意义。影 响商业银行股利分配的因素众多，外部因素主要是宏观经济环境、法律法规和税 收等因素，对k影响程度各不相同，而股利支付手段正是股利分配政策的重要表 现，对这些问题的研究是木文的几个核心点。木文将从我国商业银行的股利分配 现状入手研宄，借鉴外国经验对症下药，试图从浅层次上先摸索出有效对策。

10、商业银行股利分配政策概念(一) 股利分配理论简介股利政策(dividend policy)是指公司股东大会或董事会对一切与股利有 关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股 利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分 配还是留存以用于再投资的策略问题。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的 股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比 率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布円的确定、股利发放比例的确定、 股利发放时的资金筹集等问题。股利分配理论包括传统股利政策理论和现代股利政策理论。1. 传统股利政策理论传统的

11、股利政策理论主要括三种理论：丽股利无关论、税差理论、“一鸟 在手”理论。 丽股利无关论是由miller和modigliani在1961年创立的，由于两人名字均以m开头， 因此这理论被称为“丽股利无关论”。该理论认为，在一个没有税收的完美市场 上，公司的价值只取决于投资决策，而与其股利分配没有关系，并且认为这样的 完美市场是存在的。这一理论是建立在一系列的假设之上，它假设不存在税收、不存在股票发行 和交易的成本、公司投资决策和股利政策彼此独立无关联、市场上存在无成本的 信息对称、公司存在完美契约，无代理问题。该理论的结论是：股利政策不影响股价，就是说彼此无关联，公司的资木权 益成本与股利政策无关

12、。根据这一理论，任何可能产生影响的股利政策都会被恰 好的融资行为所抵消，公司价值完全只由投资政策获利能力确定而与股利政策毫 无关系，也就是说股利分配政策不会对股东产生实质上的影响。因此，公司不需 花费吋间和精力去考虑股利分配的问题，更无需专门设置股利分配政策。 税差理论在实际的操作中，mm理论显然是不成立的，因为它所耍求的一切假设条件 都不可能存在，无论是公司管理人员还是投资者都十分关心股利分配政策。法拉和塞尔文在1967年提出所得税差异理论，他们放宽了 mm理论的无税耍求，引进 了赋税。他们采用的是局部均衡分析法，冋吋假设所奋投资者都希望并试图达到税后 利益最大化。该理论认为，如果股利的税率

13、比资木利得的税率高，投资者宁愿少 发货不发股利，以此最大化降低资金成本，并使公司的价值能够最大化。布伦南 1970年通过创建一个股票评估模型，将法拉和塞尔文的研允扩展到一般均衡情 况。总体而言，税差理论的结论有两点：股票价格与股利支付率成反相关；权益 资木成木与股利支付率成正相关。这意味着，公司在制定股利政策时只有采取低 股利支付率政策，冰能最大化实现公司价值。 “一鸟在手”理论“一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”，该理论创立初期认 为股利是很重要的，后经威廉斯、林特勒、华特和戈登等研究并发展成为“一鸟 在手”理论。该理论认为，对于比较实际的投资者而言，股利收入远比资本利得来的更实

14、 在、更有吸引力。因为公司对股利的支付，代表着公司的盈利能力，这能消除投 资者对公司盈利能力的疑虑。股利可以在公司续存期间本期收回，而资本利得的 实现在未来的哪个吋间点上是不确定的。所以，相对来说，股利收益奋比较高的 确定性和稳定性。在条件同等情况下，能够支付股利的公司更能吸引投资者的投 资，甚至投资者愿意为此支付更高的股票价格。该理论的结论是：股票价格与股利支付率成正比，权益资本成本与股利支付 率成反比。根据该理论，公司在制定股利政策时必须采取高股利支付率政策，才 能使公司价值最大化。 三种传统理论的关系通过前文的表述可以发现，从股利无关的mm理论到支持低股利的税差理论 再到支持高股利的“一

15、鸟在手理论”。随着对股利政策研宂的深入，理论上对股 利政策的重要性是逐渐认可的态度。2. 现代股利政策理论三种传统理论在不同的条件下都只备一定的说服力，但是在实际的市场操作中，还是难以站住脚的。因此从上世纪七八十年代开始，很多学者在传统理论的 基础性上加以继承和批判，从而产生了三种现代股利政策理论。分别是：顾客效 应理论、信号理论和代理成本理论。 顾客效应理论该理论也被称为追随者效应理论，它是在税差理论的基础上加以发展的，是 一种广义上的税差理论。该理论认为，投资者是具有差异性的，不同的投资荠会 依据现实经济屮产生的税收和交易成本以及自己的偏好来选择符合要求的股票。 因此，当公司的股利支付能力

16、符合投资者对股利的偏好时，就能将投资者吸引过 来。 信号理论该理论也被称为股利信息内涵假说，是基于丽理论中无成本的信息对称观 点，对此观点加以发展而來的。该理论认为，信息对称是不存在的，因而股利是 投资者掌握公司内部信息的一个途径。如果公司管理者对公司发展预期良好，认 为未来公司业绩会有较大幅度上升，就会通过增发股利向投资者传达这一信息； 反之亦然。由此可见，股利是传达公司盈利能力的一个信号，在股利对股票价格有所影 响时，公司支付的股利水平和股票价格是成正比的。 代理成本理论现代公司的重要特征之一就是所有权和经营权的分离，所有者会将财产委托 给经营者，委托代理关系就此产生，同时也产生了代理成本

17、。两者都希望能将自 身的利益最大化，那么就很难保证委托人能在所有情况下都站在所有荠的利益角 度上。除了所有者支付给管理者的报酬，还会产生对代理人的监督费用以及可能 产生的利益损失，这些费用的总和就是代理成本。该理论认为，股利的支付能够有效的降低代理成木，因为股利支付可以减少 管理者对现金流的支配权，这样便减少了用公司资金为自己谋利益的可能；同时， 高额的股利发放会减少公司内部资本有留存供给的可能性。这样也能间接约束公 司的管理人员。（二）商业银行股利分配分析下面我们以招商银行为例，来分析一下商业银行的股利分配。表1:招商行股利政策公吿"u期耷方案（侮10股）度除除息u股登u股上市日送

18、股（股）增（股）派m（税前）（元）2011-06-030q施2011-06-102011-062010-06-250q2 a施2010-(77-012009-06-293!01施2009-07-032009-07-02200-07-2200施2008-07-282008-07-252007-06-2s001.2施2007-07-042007-(x7-03公吿us3股方k股价基准股本 除日股登u故起始故止uk股上市u期案（每10格（元）（万股）曰吸配股股数）2010-03-q21.38.851911950000 201q-c3-152010-q3-042010-03-052010-03-1120

19、10-03-19000:00:00摘自豆丁网文档招商银行股利政策分析从表1来看，从2007年到2011年这几年来，招商银行都是采取现金分配股利 政策，且每年股利分配不一致。但每一年都是按纯利润的10%提取盈余公积，然 后做准备，剩下的利润冰用来对股东进行股利分配。其中，2010年采取配股和现金股利组合股利政策。这一年，招商银行浄利润 达到258亿元，同比增长41%,每股收益达到1.19元。在高利润卜*,招行埋藏了人 的隐患，保持增长率压力较大。因此，为了消除投资者疑虑并使其树立信心，不 仅采用现金股利政策也采取股票股利政策。而采取现金分红政策是因为招行自 2002年发行股票以来，已经成为稳定的

20、上市银行，现金流比较充沛，净资产收益 率逐步回落，不再需要大量资金来扩大经营。按固定比例提取公积是比较公平的 方式，让每一个股东都站在平等的位置上，既不会让股东有太大的压力，也让股 东对银行前景充满信心。比较多的现金分红能够给股东带来实际收益，也能提升银行净资产收益率， 不利之处在于，股利随着盈利的波动而波动会向市场传递一种不稳定的信息，也 让公司财务压力较大，因为操作缺乏了弹性。而股东取得红利还要缴纳10%的红 利税，拿到钱再参加配股増发再融资，这样不会改善现金流，股本却扩人了，这 样的操作对银行发展并不有利，对股东的实际利益也奋所损害，并不能认为是理想的股利政策。（三）商业银行股利分配政策

21、的意义和重要性世界上各国银行都以股份制的形式存在着，我国的银行业己经打破国有银行 一统天下的局面，商业银行发展迅猛，资本是支持商业银行发展的重要基础。资 木的性质决定了投资人是要求回报的，因此股利分配政策对商业银行的可持续发 展有着重耍的意义和影响。1、成熟的股利分配政策是商业银行稳健经营的重要保证股利分配政策关系到投资人收益，当投资人不能从银行的经营屮获得合理的 利润吋，便会对银行的前景产生怀疑，从而削弱投资信心，减少投入。另一方面, 股利分配对于上市商业银行而言，是公司经营状况的信号，投资者会通过股利分 配判断商业银行的经营状况，如果股利分配政策不合理，意味着投资人不会以较 高的价格购买股

22、票，这会削弱商业银行的融资能力，而融资能力的削弱又将对银 行的稳健经营产生致命打击，也就无法保障商业银行能够在现有市场条件下稳 定、健康、持续的发展。2、股利分配政策是否合理关系到商业银行的企业形象和利润获得股利分配政策作为公司核心的财务问题，关系着上市银行的盈利。如果支付的股利过高，意味着股东可以获得较高的投资收益，但却让银行本身留存的利润 减少，甚至影响银行未来的发展，有可能因此负债。但是如果支付利润太低，虽 然可以留存足够的经营资金，却使投资人收益低于预期，会让股票价格下跌，企 业形象因此受损。3、合理的股利分配政策有利于提升商业银行的竞争力股利的支付方式和股利分配方式具有多样性，股利的

23、支付方式有现金股利、 股票股利和股票冋购三种方式，分别以现金红利、等额股票和从股市购冋己发行 的股票的形式予以支付，三者的合理组合，能够为银行的发展提供足够的资金， 并提升银行盈利能力，让商业银行的利益最大化，这有利于提升银行的竞争力， 让国内的商业银行能够走出去与世界其他国家的商业银行展开竞争。二、我国商业银行股利分配政策的现状及趋势（一）我国商业银行常见的股利分配方式1、现金股利现金股利，主耍是指银行以现金支付的方式派发股利。这种支付方式可以直 接为股东和投资人带来经济收益，是一种比较受欢迎的股利分配方式。2、股票股利股票股利是指银行向股东发放“红股”的方式进行股利分配，“红股”是指 新普

24、通股股票。这种分配方式不会导致现金流出公司，但也不会增加公司资产， 仅仅只是账面上的一种资产转移，比较适合发展中的商业银行。3、股票回购股票回购是指上市商业银行从股东手里买回一部分已发行的股票来抵扣应 该发放的股利。这种支付方式在我国并不常见。4、转增股木转增股本与股票股利有一点类似，也并不会增加公司资产，不会改变股票价 值总和，但会稀释每股价格，因而股票数量会增加。5、其他方式；这种方式是指商业银行根据实际情况，将上述几种支付方式组合使用，这也 是国内常见的一种支付方式。（二）我国商业银行股利分配现状及趋势1、股利分配具有较高的持续性和稳定性现阶段，我国商业银行股利分配的持续性和稳定性是比较

25、好的。表2:- 200120022003200420052006200720082009上市银行总数345557141414分红银r/数目344446141313不分红银彳t数b001111011分红银行占总上市银行比 率100%100%80%80%80%86%100%93%93%摘自mba智库网文档竞争加剧背景下我国商业银行的股利分配策略通过表2中的数据可以看出，我国商业银行的股利分配政策是比较持续和稳 定的，这充分说明我国商业银行的盈利能力是比较强的，其利润主耍来自存款、 贷款之间的利差收入。由于多年的发展和沉淀，我国的商业银行已经有了稳定的 客源，业务开展比较稳健，所以盈利能力是比较稳定

26、的、有保障的。这种稳健的 盈利模式为商业银行的盈利能力提供了保障。稳定而持续的盈利能力是保证股利 分配政策连续和稳健的重要基础。2、股利分配方式主要是现金股利方式表3: 2001 20022003200420052006200720082009上市银行总数345557141414仅派发现金股利银行131225111113仅派现银行人总上市银行比 率33%75%20%40%40%71%78%78%93%摘自mba智库网文档竞争加剧背景下我国商业银行的股利分配策略通过表3可以看出，14家样本银行中，都是以现金派发股利为主耍支付手段 的。这一现象可以说明，我国商业银行的现金流相对比较充裕，因为以现金

27、形式 派发股利主要依赖与银行的现金流，据统计，我国上市商业银行的平均每股净现 金流量为3. 3。另外，也可以反映出现金股利分配是我国广大投资者比较青睞的 一种股利分配方式。而表中反映出的现金支付的银行逐渐增多正是证明了这一结 论。3、每股现金股利支付水平较低相关统计数据表明，上市商业银行的股利支付率的平均值为25%,从上面两 个表可以看到，虽然国内的商业银行每年都会进行股利派发，并以现金方式支付， 但是平均到每股后可以发现，现金股利的制度水平并不是很高。从表上可以看到， 截止2009年，我国上市商业银行平均每股派发股利仅有0.2元，最高一家也不超 过0.5元。这一水平与国际上的平均水平相比是比

28、较低的，这可以反映出我国的 股利分配政策是存在一定问题和不足的。三、我国商业银行股利分配政策存在的问题在我国，商业银行的发展历史并不长，由于股权结构不合理、银行结构不 均衡、金融市场体系不完善、监督手段缺失以及法律法规不健全等原因，商业银 行的股利分配政策存在一定的缺陷。（一）不合理的资本结构阻碍股利分配政策的合理制定我国商业银行资本结构具有高资产负债比、债务结构的分散化和资产负债期 限的不匹配等特点。因此，商业银行的股东和债权人的风险和收益存在不对称的 现象，反映到股利分配政策上，则是一方面股东为了转移资产和摊薄债权，可能 会分配较多的股利，采取激进的股利分配政策；另一方面，债权人为了自身的

29、利 益，会对股东过分有利于自身的行为采取限制措施，比如限制股东分红，要求银 行采取保守的股利分配政策。而最终的股利分配政策就取决于这两者的博弈结 果。与此同时，木身異有高风险性的银行业，其高负债比率使得银行面临比一般 企业更高的风险，政策和法规的保护也无法有效避免这种风险。为了应对一些突 发的风险，会预提一部分资金作为银行的准备金，而这部分资金中的一部分就来 自银行的利润，这对银行的股利分配政策也存在一定的影响。银行资产负债的不 匹配导致现金流入和流出不匹配，这也同样影响着银行股利政策的稳定性。（二）资产交易的不透明性容易滋生腐败，不利于银行合理股利政策的实施 首先，在商业银行的经营活动中，资

30、产交易缺乏透明性，这让股东对银行的管理者的监管存在困难，这会影响对管理者的绩效考核，让这种考核也变得困难 重重。在制定考核和激励措施时，管理者多会将&身利益放在首位，这可能会不 利于股东的利益。其次，除了管理者，银行的关联单位或内部员工也可能会利用这一点为自己 牟利益，利用职务之便获取灰色收入或不正当利益，滋生腐败，这也势必影响银 行股利政策的制定。再次，由于上述原因对股利分配政策的影响，股东无法有效考核和监督管理 层的经营行为，可能会通过股利分配政策来进行弥补。因为相对于直接掌握银行 资料和经营权的管理层来说，股东处于相对弱势地位，由于股利政策木身具有信 号传递性。一方面，股东要通过

31、股利政策来了解银行的实际经营状况；另一方面， 银行经理层需要通过股利政策来让股东对自己的经营活动和经营能力树立信心， 这些都会对银行的股利分配政策产生重要的影响。（三）我国商业银行的股利支付水平普遍偏低通过前文对我国现有商业银行的股利分配情况的分析可以看出，目前国内商 业银行的股利支付水平普遍偏低，而且是低于国际平均水平的。这也是阻碍商业 银行股利分配体系完善的重要因素，这取决于商业银行发起者对股利分配比例的 把握，如果只注重短期利益，长期以较低的水平进行股利分配，无疑是舍本逐末 的行为。四、国外商业银行股利分配政策的发展情况与我国的商业银行相比，国外尤其是丙方发达国家的商业银行是比较先进 的

32、，制度完善、产品和服务也是比较成熟的，因而盈利能力也较强。因此在支付 比率和支付方式上都优于我国。（一）国外商业银行股利支付比例高国外银行由于盈利能力较强，通常将盈余的很大一部分用于支付股利，美国 的上市银行在1983年到1992年十年间，平均股利支付比率高达65. 8%。（二）国外商业银行股利政策相对稳定国外银行的管理者始终本着稳定股利政策能相应保持好的市场的理念，大多 数的银行都会提前确定目标分红率，即使当期盈余出现大幅增长，也不会临时增 派股利。（三）国外商业银行在支付方式上多采取现金支付虽然常见的股利支付方式有现金、股票、股票回购或者组合支付等多种方式， 但国外银行普遍采用现金支付方式。（四）国外商业银行股利支付频率较高国外商业银行在股利支付期间，多采用按季度支付的方式，也就是每年支付 四次股利，而不像中国多是采取按年支付。当然，西方国家商业银行股利政策会表现上述儿个特点的主要原因就是他们 的金融市场成熟、发达并且稳定，股东多是追求长期稳定回报的稳健性投资者。五、我国商业银行股利分配政策的对策和建议（一）提高我国商业银行的盈利能力，减少银行的负债比例，合理资本结构利润，是股利分配的源尖，通过前文描述可知，我国商业银行的盈利能力尚 可，但仍然具有较大的提升空间。增加