第四章外汇与汇率

1、 参考资料：参考资料：n 货币金融学，米什金著，中国人民大学出版社货币金融学，米什金著，中国人民大学出版社. .n 国际金融教程，吕随启等编，北京大学出版社国际金融教程，吕随启等编，北京大学出版社. .n 国内期刊，如经济研究、金融研究、国际金融研究。国内期刊，如经济研究、金融研究、国际金融研究。n 国外期刊，如国外期刊，如Journal of Monetary EconomicsJournal of Monetary Economics和和Journal of International EconomicsJournal of International Economics。 第四章第四章

2、外汇与汇率外汇与汇率第一节 国际收支与国际收支平衡表第二节 外汇与汇率第三节 汇率的决定理论第四节 开放经济条件下的宏观经济政策 本章结构安排本章结构安排 第一节第一节 国际收支与国际收支平衡表国际收支与国际收支平衡表一、国际收支的概念及特征一、国际收支的概念及特征 狭义的国际收支概念狭义的国际收支概念是指一个国家或地区在一定时期内，由于经济、文化等各种对外交往而发生的，必须立即结清的外汇收入与支出。以“支付”为基础 广义的国际收支概念广义的国际收支概念是指一国或地区居民与非居民在一定时期内全部经济交易的货币价值之和。 它是以交易为基础，既包括贸易收支和非贸易收支，也包括资本的输出输入；既包括

3、已实现外汇收支的交易，也包括尚未实现外汇收支的交易。 1993年，由国际货币基金组织出版的国际收支手册第五版中，对国际收支的定义是：国际收支是一定时期的统计报表，它着重反映：（1）一国与其它国家之间商品、劳务和收入的交易；（2）该国货币、黄金、特别提款权以及对其他国家债权、债务的所有变化和其它变化；（3）无偿转移支付，以及根据会计处理的需要，平衡前两项没有相互抵消的交易和变化的对应记录。 国际收支是指一国或地区居民与非居民在一定时期内全部经济交易的系统记录。 1、国际收支是一个流量概念。 2、国际收支反映的内容是以货币记录的交易。 所谓交易，它包括四类： （1）交换，即一交易者（经济体）向另一

4、交易者提供一宗经济价值并从对方得到价值相等的回报。这里所说的经济价值，可总体概括为实际资源（货物、服务、收入）和金融资产。 （2）转移，即一交易者向另一交易者提供了经济价值，但是没有得到任何补偿。 （3）移居，这是指一个人把住所从一经济体搬迁到另一经济体的行为。 （4）其他根据推论而存在的交易。国际收支的特征国际收支的特征 3、国际收支记录的是一国居民与非居民之间的交易。 居民与非居民的划分是以居住地为标准的。 在国际收支统计中，居民是指一个国家的经济领经济领土土内具有一经济利益中心一经济利益中心的经济单位和自然人。 1996年1月1日起实施的国际收支统计申报办法第三条的规定 2009.9国际

5、收支统计申报条例（征求意见稿） 4、国际收支是个事后的概念。 定义中的“一定时期”一般是指过去的一个会计年度，所以它是对已发生事实进行的记录。 国际收支平衡表（Balance of Payments Statement）又称为国际收支账户,是指将国际收支按照特定账户分类,根据一定的原则用会计方法编制出来的报表。 具体地说，是指按照复式记账原理，以某一特定货币为计量单位，运用简明的表格形式总括地反映一经济体（一般指一国家或地区）在特定时期内与世界其他经济体间发生的全部经济交易的统计报表。二、国际收支平衡表二、国际收支平衡表1、经常项目经常项目（current account） 。2、资本和金融项

6、目资本和金融项目（Capital and financial account）。3、误差和遗漏项目误差和遗漏项目（errors and omissions） 国际收支平衡表的内容国际收支平衡表的内容 （1 1）货物（）货物（goodsgoods） 货物包括一般商品、用于加工的货物、货物修理、各种运输工具在港口购买的货物和非货币黄金。该账户记录商品的进口和出口。出口记入贷方，进口记入借方，其差额称为贸易差额。 （2 2）服务（）服务（ServiceService） 是经常项目中的第二大项目。服务输出记入贷方，服务输入记入借方。1 1、经常项目、经常项目 （3 3）收入（）收入（incomeinc

7、ome） 收入包括职工报酬和投资收入，其中职工报酬职工报酬包括以现金或实物形式支付给非居民工人（即在使馆工作的当地工作人员）的工资、薪金和其他福利。投资收入投资收入包括居民因拥有国外金融资产而得到的收入，包括直接投资收入、证券投资收入和其他投资收入三部分，如红利、利息等。 （4 4）经常转移（）经常转移（current transferscurrent transfers） 它包括所有非资产转移项目的转移，是商品、劳务或金融资产在居民与非居民之间转移后，并未得到补偿与回报，因而也被称为无偿转移（Unrequited Transfers）或单方面转移（Unilateral Transfers）。

8、包括： 政府的无偿转移：如战争赔款，政府间的经援、军援和捐赠等。 私人的无偿转移：如侨汇、捐赠、继承、赡养费、资助性汇款、退休金等 。 资本项目资本项目 包括资本转移和非生产、非金融资产的收买/放弃。 资本转移主要是固定资产所有权的资产转移；同固定资产收买或放弃相联系的或以其为条件的资产转移（如投资捐赠）；债权人不索取任何回报而取消的债务。 非生产、非金融资产的收购与出售：不是由生产创造出来的有形资产（如自然资源、土地）、无形资产所有权的买卖引起的收支。 金融项目金融项目 包括直接投资、证券投资、其他投资(如贷款、存款、租赁、预付款等）和储备资产。2 2、资本和金融项目、资本和金融项目 该账户

9、是人为设立的一个抵消账户，其数目与前两个项目的余额相等，但方向相反。从该项目来看，一国的国际收支平衡表总是平衡的。 Question: 根据复式簿记原则，借贷总额应该相等，为什么要设置一个错误与遗漏账户呢？ 3 3、错误与遗漏项目、错误与遗漏项目（1）技术原因，这往往是由于申报单位的统计口径不同，造成各种收支的重报、漏报；（2）投机或安全原因，出于安全的考虑，对于某些收支往往采取隐蔽的手法，在申报时故意不报或少报。 复式记帐法复式记帐法 :每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。根据复式记账的惯例，不论是对于实际资源还是金融资产，借方表示该经济体资产（资源）持有量的增加，贷方表示资产（

10、资源）持有量的减少。 因此，记入借方的账目包括：（1）反映进口实际资源的经常项目；（2）反映资产增加或负债减少的资本与金融项目。记入贷方的账目包括：（1）反映出口实际资源的经常项目；（2）反映资产减少或负债增加的资本与金融项目。 简单而言:支出项目、资产的增加和负债的减少记录在支出项目、资产的增加和负债的减少记录在“借借”方。方。 收入项目、资产的减少和负债的增加记录在收入项目、资产的减少和负债的增加记录在“贷贷”方。方。 借方（）：1、进口商品2、非居民为本国居民提供服务或从本国取得收入3、本国居民对非居民的单方面转移4、本国居民获得外国资产5、本国居民偿还非居民债务6、官方储备增加贷方（）

11、1、出口商品2、本国居民为非居民提供服务或从外国取得收入3、本国居民收到的国外的单方面转移4、外国居民获得本国资产或对本国投资5、非居民偿还本国居民债务6、官方储备减少注意：关于经常转移，它并没有对应的经济补偿，因此，注意：关于经常转移，它并没有对应的经济补偿，因此，必须借助经常转移账户来创造一个平衡分录。必须借助经常转移账户来创造一个平衡分录。单向转入视单向转入视为负债增加（为负债增加（+），转出视为资产增加（），转出视为资产增加（-）例例 1 1甲国企业出口价值 100万美元的设备，这一出口行为导致该企业在海外银行存款的相应增加。 借：其他投资-银行存款 100万美元 贷：出口-商品设备

12、100万美元 例例 2 2甲国居民到外国旅游花销 30万美元，这笔费用从该居民的海外存款账户中扣除。 借：进口-旅游服务 30万美元 贷：其他投资-银行存款 30万美元 国际收支平衡表的记账实例国际收支平衡表的记账实例例例 3 3外商以价值1000万美元的设备投入甲国，兴办合资企业。 借：进口-设备 1000万美元 贷：直接投资 1000万美元例例 4 4甲国政府动用外汇库存40万美元向外国提供无偿援助，另提供相当于60万美元的粮食药品援助。 借：经常转移 100万美元 贷：官方储备 40万美元 出口-粮食药品 60万美元 例例55 甲国某企业在海外投资所得利润150万美元。其中75万美元用于

13、当地的再投资，50万美元购买当地商品运回国内，25万美元调回国内结售给政府以换取本国货币。 借：进口-商品 50万美元 官方储备 25万美元 对外直接投资 75万美元 贷：投资收益 150万美元 例例66 甲国居民动用其在海外存款40万美元，用以购买外国某公司的股票。 借：证券投资 40万美元 贷：在外国银行的存款 40万美元 项项 目目 借借 方方 贷贷 方方 差差 额额商品贸易商品贸易 1000+50 100+60 -890服务贸易服务贸易 30 -30收入收入 150 +150经常转移经常转移 100 -100经常账户合计经常账户合计 1180 310 -870直接投资直接投资 75 1

14、000 +925证券投资证券投资 40 -40其他投资其他投资 100 30+40 -30官方储备官方储备 25 40 +15资本与金融账户合计资本与金融账户合计 240 1110 +870总计总计 1420 1420 0 1 1贸易收支差额贸易收支差额 贸易收支差额即商品进出口收支差额。这是传统上用得比较多的一个口径。 可综合反映一国的产业结构、产品质量和劳动生产率状况，反映该国产业在国际上的竞争能力。 2 2经常项目收支差额经常项目收支差额 经常项目包括贸易收支、无形收支（即服务和收入）和经常转移收支。前两项构成经常项目收支的主体。 综合了一国的进出口状况，可以反映一国的国际竞争力，被作为

15、制定国际收支政策和产业政策的重要依据。国际收支平衡表中的主要差额国际收支平衡表中的主要差额 3 3资本和金融账户差额资本和金融账户差额 资本和金融账户差额具有两方面的分析作用。 (1)通过资本和金融账户余额可以看出一个国家资本市场的开放程度和金融市场的发达程度，对一国货币政策和汇率政策的调整提供有益的借鉴。一般而言，资本市场开放的国家资本和金融账户的流量总额较大。 (2)资本与金融账户和经常账户之间具有融资关系，所以资本与金融账户的余额可以折射出一国经常账户的状况和融资能力。 4 4综合账户差额综合账户差额 综合账户差额综合账户差额是指经常账户与资本和金融账户中的资本转移、直接投资、证券投资、

16、其他投资账户所构成的余额，也就是将国际收支账户中的官方储备账户剔除后的余额。 综合账户差额经常账户差额资本与金融账户差额错误与遗漏余额储备资产账户差额 如果综合账户差额为逆差，其外汇的收入将小于外汇的支出，汇率会变动，为维持汇率稳定，货币管理当局就必须以官方储备，填补外汇市场上的外汇需求缺口。 因此，由于综合差额必然导致官方储备的反方向变动，所以可以用它来衡量国际收支对一国储备造成的压力。 综合帐户的差额（也是国际收支的差额）与储备差额绝对值完全相等，但符号相反。练一练练一练某国（以下简称该国）2014年对外经济活动的资料如下： A国从该国进口180万美元的纺织品。该国将此笔货款存入美联储银行

17、；该国从B国购入价值3600万美元的机器设备，由该国驻B国的银行机构以美元支票付款；该国向C国提供8万美元的工业品援助；该国动用外汇储备60万美元，分别从A国和D国进口小麦；E国保险公司承保（2）、（4）项商品，该国支付保险费2.5万美元；该国租用F国的船只运送（2）、（4）两项商品，运费12万美元，付款方式同（2）；外国游客在该国旅游，收入为15万美元；该国在海外的侨胞汇回本国25万美元；该国对外承包建筑工程30万美元，分别存入所在国银行；外国在该国直接投资1500万美元；该国向G国出口25万美元商品，以清偿对G国银行的贷款；该国在国外发行价值100万美元的10年期债券，该笔款项存入国外银行

18、；该国向国际货币基金组织借入短期资金30万美元，以增加外汇储备；据年底核查，该国外汇储备实际增加了75万美元。l一、外汇(Foreign Exchange)l（一）外汇的定义l1.动态定义l 外汇是国际汇兑的简称，它是指国际债权债务的清算活动，以及货币在各国间的流动。 l2.静态定义l 狭义的静态含义的外汇l 广义的静态含义的外汇 第二节第二节 外汇与汇率外汇与汇率l狭义的静态含义外汇概念：以外国货币表示的，为各国普遍接受的，可用于国际结算支付手段。l特点：l（1）必须以外国货币表示的资产l（2）必须是在国外能够得到补偿的债权l（3）必须是可以自由兑换为其他支付手段的外币资产 l广义的静态含义

19、外汇概念l外汇是指一国拥有的一切以外币表示的资产。l（1）IMF定义：外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部）以银行存款，财政部库券，长短期政府证券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。l（2）我国定义l *国外货币，包括铸币、钞票等l *外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等l *外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证，邮政储蓄凭证等l *特别提款权。l *其它外汇资金。增加了资本在国际间的流动外汇便利了国际结算促进了国际贸易的发展增加了国际储备手段1234外汇的作用外汇的作用l汇率的概念及标价l概念：汇率是用一个国家的货币折算成另一个国家的

20、货币的比率、比价或价格。标价方法：l 直接标价法l 间接标价法l 美元标价法u 汇率及汇率表示、套汇汇率及汇率表示、套汇l直接标价法l它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。l除英国、美国、澳大利亚外，大多数国家都采用直接标价法。l间接标价法l它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。l目前美国、英国采用l英镑长期以来采用间接标价法l美国1978年9月1日起采用间接标价法l美元对英镑仍

21、然沿用直接标价法l 11.2l它是指以美元为标准来表示各国货币汇率的方法。l目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：l USD1=CHF 5.5540l USD1=CAD 1.1860l从银行买卖外汇的角度：买入汇率、卖出汇率和中间汇率 l从汇率制定的角度：基本汇率、套算汇率l按外汇交易的交割时间划分：即期汇率和远期汇率l按外汇管制的程度：官方汇率和市场汇率l按汇率是否统一划分：单一汇率和复汇率l按是否剔除通货膨胀因素划分：名义汇率、实际汇率和有效汇率l汇率制度的不同划分：固定汇率和浮动汇率u 汇率的种类汇率的种类在纽约外汇市

22、场上，银行挂出的瑞士法郎和英镑的牌价分别为：单位报价货币一单位被报价货币N80/1965. 1:/CHFUSD60/8650. 1:/USDGBP卖出汇率买入汇率买入汇率卖出汇率买入汇率与卖出汇率买入汇率与卖出汇率在纽约外汇市场上，银行挂出的瑞士法郎牌价为：80/1965. 1:/CHFUSDl 如果某客户想卖出100万美元，他将会取得多少瑞士法郎？l 如果某客户想买入100万美元，他将要支付多少瑞士法郎？在英国外汇市场上，银行挂出的英镑牌价为：50/5330. 1:/USDGBPl 如果某客户想卖出100万英镑，他将会取得多少美元？l 如果某客户想买入100万英镑，他将要支付多少美元？练一练

23、练一练l在制定汇率时，本国货币不能对所有外国货币都单独制定汇率，而只能选择某一货币为关键货币，并制定出本币对关键货币的汇率，这一汇率被称为基本汇率。l其他任何两种无直接兑换关系的货币都可以通过关键货币计算出它们之间的汇率，这种计算出来的汇率被称为套算汇率。基本汇率与套算汇率基本汇率与套算汇率2531. 61965. 11RMBCHFUSDl 计算瑞士法郎与人民币的外汇牌价？50/5330. 1:/USDGBPl 计算60/6530. 0:/USDAUD?/ AUDGBP50/5330. 1:/USDGBPl 计算90/1760. 1:/ EURUSD?/ EURGBP 练一练练一练l即期汇率又

24、称现汇汇率，它是指外汇买卖的双方在成交后的两个营业日内办理交割手续时所使用的汇率。l远期汇率又称期汇汇率，它是指当前约定，据以在将来某一刻（1个月后或3个月后等）交割外汇时所用的两种货币比价。即期汇率与远期汇率即期汇率与远期汇率汇率的报价形式l直接报价法l远期差价报价法l升贴水报价法直接标价法下l远期外汇升水时，远期汇率=即期汇率+升水点数l远期外汇贴水时，远期汇率=即期汇率-贴水点数间接标价法下l远期外汇升水时，远期汇率=即期汇率-升水点数l远期外汇贴水时，远期汇率=即期汇率+贴水点数 远期汇率计算遵循“左低右高往上加”、“左高右低往下减”货货 币币即期汇率即期汇率1个月个月3个月个月6个月

25、个月瑞士法郎瑞士法郎 1.2326/3641/51 63/57216/232英镑英镑1.8227/5792/90231/228 703/693练一练练一练l官方汇率是指一国外汇管理当局规定并予以公布的汇率。l市场汇率是指由外汇市场供求关系决定的汇率。l单一汇率是指一种货币只有一种汇率。l复汇率是指一种货币有两种或两种以上的汇率。l名义汇率是指由官方公布的、没有剔除通货膨胀因素的汇率。l实际汇率是名义汇率经过两国价格水平调整后的汇率。l有效汇率是指某种加权平均汇率。l如前所述，汇率是一种货币与另一种货币的交换比率。l如果把货币视为一种特殊商品，汇率又可被看作是以一种货币表示的另一种货币的价格。l

26、那种，这种交换比率或货币的价格是如何决定，又是如何变动的呢？ 第三节第三节 汇率决定理论汇率决定理论l国际收支l相对通货膨胀率l相对利率水平l总需求与总供给l经济增长率l市场预期l政府的市场干预u 3.2.1 3.2.1 影响汇率的经济因素影响汇率的经济因素l金本位制定下的汇率决定l金本位制定下汇率的变动l纸币本位制定下汇率的决定与变动u 3.2.2 3.2.2 汇率决定的基础汇率决定的基础l购买力平价说l利率平价说l国际收支说l汇兑心理说u 3.2.3 3.2.3 汇率决定学说汇率决定学说l汇率变动与贸易条件l汇率变动与进出口贸易收支l汇率变动与物价水平l汇率变动与资本流动l汇率变动与外汇储

27、备 l汇率变动对本国经济的影响l汇率变动与国际经济关系3.3 3.3 汇率对经济的主要影响汇率对经济的主要影响蒙代尔 (R. Mundell，1963）和弗莱明（J. Fleming，1962）在ISLM模型基础上，加入了外部均衡的分析而形成的，继续研究斯旺曲线模型提出的政策性难题。主要贡献是分析了财政政策和货币政策对一国经济内部和外部均衡的不同作用，并且着重探讨了国际资本流动的影响 蒙代尔弗莱明模型。 第四节第四节 开放经济条件下的宏观经济政策开放经济条件下的宏观经济政策蒙代尔弗莱明模型的基本假定商品价格不变产出完全由总需求决定这两个假定表明蒙代尔弗莱明模型的分析和结论都具有短期特征。（1

28、1）商品市场均衡）商品市场均衡IS IS 曲线曲线商品市场的均衡指国内总供给等于总需求，即：() (),0,01YA bice tYbc ot 上式（4-3），左边Y表示总供给，右边表示总需求，总需求由国内吸收和净出口组成。在短期内，产出由总需求决定，所以式（5-3）可以改写成：(1)(44)A cet Ybi 式（4-4）表明，在一定的汇率水平上，利率i下降，则产出Y增加；本币贬值（e），则在一定的利率水平上产出增加。从而，在iY平面内，IS曲线斜率为负，并随着本币贬值而右移。（2 2）货币市场均衡）货币市场均衡LMLM曲线曲线货币市场的均衡指居民对货币的需求等于货币供给，即：(),0,0sMp kYhikh 上式（4-5），左边是由货币当局决定的货币供给，右边是名义货币需求，p为物价水平，k、h分别是产出和利率对货币需求影响的系数。货币市场达到均衡的调整过程，就是在