利率市场化与中小企业投融资风险管理(一)

1、利率市场化与中小企业投融资风险管理 （一 ） 摘要：中小企业在利率市场化背景下由于信息不透明、闭塞，对投融 资对象、 工具、期限、规模等选择不当而面临投融资失败、 绝对损失、 相对损失等风险，为避免这些风险，需要加强金融信息搜集和利率预 测、正确选择投融资对象与工具及期限，借鉴商业银行利率风险管理 方法控制投融资风险。关键词：利率市场化；中小企业；投融资；风险管理 一、利率市场化对中小企业投融资的影响 利率市场化使金融市场价格及时、准确、全面地反映社会资金整体供 求状况，客观上有利于社会经济整体金融资源的有效配置，增加经济 主体对利率的敏感性，有利于国家货币、财政政策的有效执行，增加 银行间的

2、竞争，促进商业银行金融创新，但同时也给国家的宏观调控 带来困难，增加银行经营风险和倒闭率 （胡曙光， 2006）。对于作为国民 经济重要组成部分和增长点的中小企业来说，利率市场化对其投融资 活动也将带来重大影响。（一 ）有利条件 1中小企业资金可得性增加。利率市场化的核心就是金融交易主体双 方自主商定资金借贷利率。中小企业信息不对称、融资风险高、成本 高是普遍现象，在利率管制条件下，由于成本、风险与收益不对称， 商业银行自然对中小企业信贷缺乏积极性。而利率市场化之后，商业 银行可根据不同企业的风险、成本确定与之对应的资金价格，虽然过 高的利率可能引致中小企业的逆选择和道德风险，但一方面商业银行

3、 可通过贷款调查、审查、贷后监控等信息搜集、甄别活动控制这种风 险，而且这种信息活动成本可通过借款利息和附加费用得以补偿，从 而对其从事这种信息生产活动产生有效激励；另一方面中小企业通过 提高信息透明度，既可增加资金可得性，又可获得优惠的贷款条件， 降低融资成本，从而也会促使其提高信用水平和经营透明度，弱化其 信息不对称状况，缓解融资困难。2中小企业将会获得更多金融机构服务机会。随着利率市场化、直接 融资渠道拓展及外资银行进入，大型企业面临更多的投融资选择，银 行脱媒现象将增加，这将迫使各商业银行对目标市场、客户、业务重 新进行战略思考，树立全新的营销观念、服务意识。在传统的存贷款 业务方面，

4、为扩大存贷款利差，只能树立 “中风险、高收益 ”理念，加强 对中小企业金融服务规律、特点的研究，调整组织结构，重新设计、 整合业务运作模式、操作流程，以适应中小企业投融资特点；在中间 业务方面，商业银行将根据客户的现实和潜在金融服务需求，不断提 高服务灵活性，为中小企业提供个性化、全方位金融服务，如，金融 政策、业务咨询，客户信用调查评估，财务管理和理财规划服务，投 资项目咨询，国际贸易顾问等，使风险较高、业务规模较小的中小企 业获得更多的金融服务机会。3中小企业面临更多的投融资工具、产品选择。利率市场化将进一步 强化商业银行之间的竞争，为在竞争中占据优势，并消除、降低自身 面临的种种利率风险

5、 （包括重新定价风险、收益曲线风险、基本点风险 和内涵选择权风险等 ），金融创新将成为商业银行的首选，各种新的投 融资工具将不断涌现。 如美国的可转让存款单、 商业票据和回购协议， 可转让支付命令账户、股金汇票账户和个人退休金账户，小额储蓄存 款单、协定账户和超级可转让支付命令等。随着利率自由化和金融工 程引入发展，我国金融创新将不断加快，各种金融工具将日趋丰富， 使中小企业在投融资方面享有更大的自由选择权。（二）不利影响 1中小企业融资成本可能增加。伴随利率市场化，作为高风险、高成 本的中小企业贷款利率会随之上升，与融资相关的各种附加费用也会 增加，这是商业银行风险、成本与收益相对称的客观要

6、求，虽然有助 于提高中小企业资金可得性，但同时会使大部分中小企业融资成本增 加，特别是信息透明度不高、与银行未建立密切联系，银行调查监控 不便或成本较高的中小企业。2中小企业融资风险将加大。除前述因素外，融资结构将成为其重要 风险来源。表现在：以浮动利率短期融资可能面临市场利率升高的风 险，以固定利率长期融资，可能会面临融资后市场利率降低的风险， 这些均会增加融资成本。3中小企业投资将面临更大风险。利率市场化的显著特点就是市场利 率复杂多样而且频繁变动，在此环境下，中小企业投资金融产品，利 率升高会降低固定利率债券的市场价值，利率降低会减少浮动利率债 券的利息所得；投资实体项目也面临类似风险。

7、4中小企业的财务风险增加。首先，利率的非预期变化可能对企业资 产价值造成不利影响，如利率升高会造成股价下跌，增加股份制企业 股权再融资成本，同时抵押资产价值降低还可能减少债务融资规模。 其次，投融资期限不匹配还会造成企业现金流风险，降低资金利用率 或周转困难，甚至带来财务危机。5中小企业将面临更为复杂多变的国际贸易环境。利率市场化带来的 负面影响之一就是国际游资的频繁大量流动对一国金融经济的不利影 响。对于外向型中小企业来说，国内的高利率将吸引国际游资大量进 入，使得人民币即期汇率上涨，远期汇率下跌，此时以外币计值的进 口或出口企业，其远期收汇的人民币将减少，付汇人民币增加。6金融服务机构和网

8、点整合归并对农村、分散的中小企业造成不便。 出于节约成本、提高收益考虑，金融机构将逐步对基层机构、网点进 行归并、整合，向客户集中的城市、 地区集中， 这对于一些处于农村、 集镇，分散、孤立的中小企业将带来更多不便，虽然网络技术可一定 程度弥补这种负面影响。二、中小企业投融资风险种类与成因（一）中小企业投融资风险种类 利率市场化对中小企业带来的投融资风险可从不同的角度进行认识和 分析。从风险表现的角度，包括投资风险 （即由于投资活动中利率的非 预期变化使得投资收益损失、 投资失败的可能性 ），融资风险 （由于融资 活动中利率的非预期变化使融资成本增加、融资失败的可能性 ）和财务 风险（由于利率

9、的非预期变化使现有资产价值降低以及投融资活动不匹 配所带来的财务损失 ）；从风险来源角度，包括利率上升对投融资活动 带来的风险和利率下降对投融资活动带来风险；从风险形成角度，包 括固定利率风险 （以固定利率融资，投资固定收益率的金融资产或实物 资产遭受损失的可能性 ）和浮动利率风险。以风险损失程度 （后果 ）为依据，中小企业的投融资风险可分为投融资失 败风险、投融资绝对损失风险和相对损失风险三大类。投融资失败风险指在投融资活动中，由于市场利率的非预期变化，使 得中小企业难以筹集到所需要的资金，或原来有利可图的投资项目面 临亏损的可能性。投融资绝对损失风险指中小企业投资以浮动利率为基础的资产时，由 于市场利率降低， 投资无法获取预期收益的可能性； 以浮动利率融资， 由于市场利率提高，实际支付利息高于预期水平的可能性。这种损失 直接导致中小企业投资收益低于预期水平，融资成本高于预期水平， 而且损失数量在理论上没有上限，它是与投融资活动中采取浮动利率 相关的。投融资相对损失风险