宏观经济分析证券投资基本分析

1、 宏观基本面分析2 主要内容主要内容 l第一节 宏观基本面分析 l第二节 行业分析 l第三节 公司分析 l第二节 财务分析 宏观基本面分析3 FHttp:/ FHttp://otherfrb.ht m FHttp:/ FHttp:/ Fhttp:/ 宏观基本面分析4 第一节第一节 宏观基本面分析宏观基本面分析 l总供给与总需求总供给与总需求 l经济周期运行经济周期运行 l政府的宏观经济政策政府的宏观经济政策 l宏观财政政策宏观财政政策 l宏观货币政策宏观货币政策 l开放条件下的宏观经济运行开放条件下的宏观经济运行 宏观基本面分析5 在市场经济条件下，

2、宏观经济的状况是由社会的总供在市场经济条件下，宏观经济的状况是由社会的总供 给和总需求的水平决定的。给和总需求的水平决定的。 消费消费+ +储蓄储蓄+ +政府税收政府税收+ +进口进口= =消费消费+ +投资投资+ +政府支出政府支出+ +出出 口口 总供给大于总需求，总供给大于总需求， 经济增长速度放慢，经济增长速度放慢， 经经 济衰退，济衰退， 失业人数的增加；总需求大于总供给则失业人数的增加；总需求大于总供给则 会导致经济过热，通货膨胀严重。会导致经济过热，通货膨胀严重。 这一分析的目的最终是探讨如何确保总投资和总消费这一分析的目的最终是探讨如何确保总投资和总消费 的增加。总供求是否平衡

3、的关键就看社会的全部储蓄的增加。总供求是否平衡的关键就看社会的全部储蓄 能否都转化为投资，全部的进出口能否平衡。能否都转化为投资，全部的进出口能否平衡。 宏观基本面分析6 l人们一般把经济运行的周期分为三个阶段：人们一般把经济运行的周期分为三个阶段： l经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气 阶段；阶段； l经济增长放慢，一旦连续经济增长放慢，一旦连续3 3个月增长率小于个月增长率小于0 0，或出现，或出现 负增长，经济就进入衰退阶段；负增长，经济就进入衰退阶段； l经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低经济停止衰退，开始有正的增长

4、，但增长率还比较低 ，这时称作经济的复苏阶段；，这时称作经济的复苏阶段； l如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退 前的最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁前的最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁 荣或景气阶段。荣或景气阶段。 宏观基本面分析7 l宏观经济的运行为什么会呈现出周期性？宏观经济的运行为什么会呈现出周期性？ l有一种比较经典的解释是美国著名经济学家汉森和有一种比较经典的解释是美国著名经济学家汉森和 萨缪尔森提出的乘数萨缪尔森提出的乘数- -加速数原理。加速数原理。 l经济繁荣时要保持同一增长率，需要投资不断地以经济繁

5、荣时要保持同一增长率，需要投资不断地以 加速的比率增长，而这是任何一个经济都无法支持加速的比率增长，而这是任何一个经济都无法支持 ，也无法作到的。因此，会有经济衰退的出现。而，也无法作到的。因此，会有经济衰退的出现。而 当经济衰退时，消费、投资和政府的支出在投资乘当经济衰退时，消费、投资和政府的支出在投资乘 数的作用下可以使国民收入有一成倍数的增长，从数的作用下可以使国民收入有一成倍数的增长，从 而不会使经济无限地衰退下去，而是会重新进入增而不会使经济无限地衰退下去，而是会重新进入增 长的快车道。在乘数和加速数的相互作用下，宏观长的快车道。在乘数和加速数的相互作用下，宏观 经济会不断地交替出现

6、景气与衰退的景象。经济会不断地交替出现景气与衰退的景象。 宏观基本面分析8 l人们往往会将宏观经济问题简化为通货膨胀和人们往往会将宏观经济问题简化为通货膨胀和 失业轮流困扰的问题。失业轮流困扰的问题。 l宏观财政政策：通常采用的宏观财政政策为扩宏观财政政策：通常采用的宏观财政政策为扩 大或缩减财政支出、减或增税，政府希望通过大或缩减财政支出、减或增税，政府希望通过 这种方法能扩大或控制社会的投资和消费水平这种方法能扩大或控制社会的投资和消费水平 ，从而提高经济增长的比率，增加就业水平或，从而提高经济增长的比率，增加就业水平或 降低通货膨胀率。降低通货膨胀率。 宏观基本面分析9 l宏观货币政策宏

7、观货币政策: :是控制货币供应量和影响市场的利率是控制货币供应量和影响市场的利率 水平。中央银行的宏观货币政策典型的形式是美国联水平。中央银行的宏观货币政策典型的形式是美国联 邦储备体系采用的三项政策工具：邦储备体系采用的三项政策工具： 公开市场运作，其主要内容是美联储在货币市公开市场运作，其主要内容是美联储在货币市 场上买卖美国短期国库券；场上买卖美国短期国库券； 贴现窗口利率的调节；贴现窗口利率的调节； 法定准备金比率的调节，法定准备金是美国的法定准备金比率的调节，法定准备金是美国的 商业银行和储蓄机构按照有关法律的要求将存款的商业银行和储蓄机构按照有关法律的要求将存款的 一个百分比存入中

8、央银行的专门帐户中以应付银行一个百分比存入中央银行的专门帐户中以应付银行 和储蓄机构可能出现的资金流动性问题。和储蓄机构可能出现的资金流动性问题。 宏观基本面分析10 l国内生产总值国内生产总值 l失业率失业率 l通货膨胀率通货膨胀率 l利率利率 l外汇汇率外汇汇率 l预算赤字预算赤字 l税收调整税收调整 宏观基本面分析11 消费支出消费支出 投资支出投资支出 政府支出政府支出 进出口净额进出口净额 个人可支配收入个人可支配收入 个人收入个人收入 国民收入国民收入 国民生产净值国民生产净值 国内生产总值国内生产总值 图图11.1 11.1 国内生产总值的支出法与收入法分解图国内生产总值的支出法

9、与收入法分解图 宏观基本面分析12 l失业率失业率: :它反映的是一国或一地区某一时点的它反映的是一国或一地区某一时点的 失业水平，它的计算公式为正在寻找工作的劳失业水平，它的计算公式为正在寻找工作的劳 动力占总劳动力动力占总劳动力( (即包括正在工作和正积极寻即包括正在工作和正积极寻 找工作找工作) )的百分比。的百分比。 l通货膨胀率通货膨胀率: :这测度的是价格全面上涨的程度这测度的是价格全面上涨的程度 ，由于价格全面上涨的程度实际上是无法测度，由于价格全面上涨的程度实际上是无法测度 的，最常见的是消费品物价指数来代替通货膨的，最常见的是消费品物价指数来代替通货膨 胀率。胀率。 l菲利普

10、斯曲线菲利普斯曲线 l软着陆与软着陆与“滞胀滞胀(stafalation)(stafalation)” 宏观基本面分析13 l利率利率: :总起来看，利率提高会导致股价的下跌总起来看，利率提高会导致股价的下跌 ，而利率下降会导致股价的上升。，而利率下降会导致股价的上升。 l汇率汇率:即本国货币与外国货币进行交换时的交即本国货币与外国货币进行交换时的交 换比率。换比率。 l预算赤字预算赤字: :指政府财政收入不足以满足财政支指政府财政收入不足以满足财政支 出的差额部分，这里通常指的是中央政府的预出的差额部分，这里通常指的是中央政府的预 算赤字。算赤字。 l各国政府弥补财政赤字的方式有两种，一是更

11、各国政府弥补财政赤字的方式有两种，一是更 多的发行货币，一是更多地发行国债。多的发行货币，一是更多地发行国债。 l税收的调整税收的调整:包括税率的变化和税制的改革。包括税率的变化和税制的改革。 宏观基本面分析14 失业率高增长慢 国内生产总值 失 业 率 通货膨 胀率 失业率低增长快 增长 衰退 高通胀导致加息 加息 减息 低通胀或紧缩会减息 加息股价跌 利 率 股股 价价 减息股价涨 减税促增长 升值抑制增长 贬值促进增长 赤字促增长 汇 率 预算赤字 税收调 整 图8.2 经济指标变化对股价的效应图 宏观基本面分析15 l总供求冲击总供求冲击 l经济周期的影响经济周期的影响 l经济周期的预

12、测经济周期的预测 l经济周期的指标体系经济周期的指标体系 l美国经济指标的公布美国经济指标的公布 宏观基本面分析16 l总供给冲击是指那些引起生产能力或成本产生变化的总供给冲击是指那些引起生产能力或成本产生变化的 因素的变化，例如石油进口价格的变化、农作物由于因素的变化，例如石油进口价格的变化、农作物由于 自然条件造成的产量增减、一国劳动力教育水平的变自然条件造成的产量增减、一国劳动力教育水平的变 化或影响职工工作意愿的工资水平的变化等；而总需化或影响职工工作意愿的工资水平的变化等；而总需 求冲击是指那些可能影响到产品或劳务需求的因素的求冲击是指那些可能影响到产品或劳务需求的因素的 变化，例如

13、税收的调整、货币供应量的变化、政府支变化，例如税收的调整、货币供应量的变化、政府支 出的变化、利率和汇率的变化等。出的变化、利率和汇率的变化等。 l总需求冲击通常会使经济的总产出与利率或通胀率同总需求冲击通常会使经济的总产出与利率或通胀率同 方向变动。总供给冲击通常则会使经济的总产出与通方向变动。总供给冲击通常则会使经济的总产出与通 胀率或利率产生反向变动。胀率或利率产生反向变动。 宏观基本面分析17 l经济增长由于投资等因素的影响会呈现出周期性的变经济增长由于投资等因素的影响会呈现出周期性的变 化。当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业的化。当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业的 业绩

14、可能会有很大的差异。业绩可能会有很大的差异。 l一般的说，需求弹性较小的行业对周期的敏感程度较一般的说，需求弹性较小的行业对周期的敏感程度较 低，需求弹性较大的行业对周期的敏感程度较高。低，需求弹性较大的行业对周期的敏感程度较高。 l当宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时，那些对经济周当宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时，那些对经济周 期敏感程度较低的行业受影响较小，这些行业的公司期敏感程度较低的行业受影响较小，这些行业的公司 股票价格的变化相对会较小。那些对经济周期敏感程股票价格的变化相对会较小。那些对经济周期敏感程 度较高的行业会受较大的影响，这些行业的公司股票度较高的行业会受较大的影响，这些行业的

15、公司股票 价格的变化会大得多。价格的变化会大得多。 宏观基本面分析18 l这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以 预先显示未来经济周期变化的指标，被称作先预先显示未来经济周期变化的指标，被称作先 行经济指标行经济指标(leading economic indicators)(leading economic indicators) ，一部分被认为是与经济周期变化同步出现的，一部分被认为是与经济周期变化同步出现的 指标，被称作同步指标指标，被称作同步指标(Coincident (Coincident indicators) indicators) ，一部

16、分被认为是在经济周期变，一部分被认为是在经济周期变 化之后才会出现的指标，被称作滞后指标化之后才会出现的指标，被称作滞后指标 (lagging indicators)(lagging indicators)。 宏观基本面分析19 l先行指标包括先行指标包括 生产工人生产工人( (制造业制造业) )平均周工作时数；平均周工作时数； 初次申请失业保险的人数；初次申请失业保险的人数； 制造商的新定单制造商的新定单( (消费品与原材料行业消费品与原材料行业) )； 零售业绩；零售业绩； 对工厂与设备的合同与定单数；对工厂与设备的合同与定单数； 允许开工的私人住宅单位数量；允许开工的私人住宅单位数量；

17、1010年国债利率减去联邦基金利率的利差；年国债利率减去联邦基金利率的利差； 标准普尔标准普尔500500股票指数；股票指数； 货币供给量；货币供给量； 消费者预期指数。消费者预期指数。 宏观基本面分析20 l同步指标包括同步指标包括 非农业工资名册中的雇员人数；非农业工资名册中的雇员人数； 减去转移支付的个人收入；减去转移支付的个人收入； 工业产量；工业产量； 制造品产量与销售额。制造品产量与销售额。 宏观基本面分析21 l滞后指标包括滞后指标包括 失业平均期限；失业平均期限； 贸易存货与销售比率；贸易存货与销售比率； 每单位产出劳动成本指数的变化；每单位产出劳动成本指数的变化； 银行支付的

18、平均优惠利率；银行支付的平均优惠利率； 现有工商贷款数量；现有工商贷款数量； 现有消费分期付款信用与个人收入之比；现有消费分期付款信用与个人收入之比； 劳务的消费品价格指数。劳务的消费品价格指数。 宏观基本面分析22 表表11.2 美国定期公布的经济数据的基本情况表美国定期公布的经济数据的基本情况表 日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期 指标指标内容内容提供单位提供单位 总总 量量 指指 标标 1月底GDP4季度初次估计 经济分析局 1月底NI4季度初次估计 经济分析 局 2月底GDP4季度初次修正 经济分析局 2月底NI4季度初次修正 经济分析 局 2月底 公司利润 4季度初次修

19、正 经济分析局 3月底 GDP 4季度最后修正 经济分析 局 3月底 公司利润 4季度最后修正 经济分析局 4月底NI4季度最后修正 经济分析 局 宏观基本面分析23 日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位 消消 费费 支支 出出 指指 标标 1-6日 汽车销售额 上月各汽车厂3-9日连锁店销售上月各商店 每周二 连锁店指数 上周 东京三菱银行6-9日分期付款信贷 再上月美联储 11-15零售额上月人口统计局 最后周二 消费者信心本月同盟委员会 23-1个人收入上月经济分析局23-1个人消费支出上月 经济分析局 23-1个人储蓄率 上月经济分析局 最后

20、一天 消费者情绪本月密执根大学 宏观基本面分析24 日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位 投投 资资 支支 出出 每周三 MBA指数上周MBA1-5日建设支出再上月人统局 1-6日 制造商订单再上月人统局12-16 制造业销售、存货再上月人统局 16-22 住房开工数 上月人统局25-28现房销售上月 经纪人协会 23-30 耐用品订单 上月人统局28-3新住房销售上月人统局 日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位 国国 际际 1月15-20 进出口额 再上月人统局与BEA2月15-20 进出口额 再上月 人

21、统局与BEA 3月15-20 经常帐户 上季BEA3月15-20 进出口额 再上月 人统局与BEA 宏观基本面分析25 日期日期指标指标内容内容 提供单提供单 位位 日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位 政府政府 支出支出 1-5公共建设支出 再上月 人统局1-6国防装备订单再上月人统局 1-10政府就业上月劳统局23-30国防装备订单上月人统局 日期日期指标指标内容内容 提供单提供单 位位 日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位 通通 胀胀 指指 标标 每天原油价格当日 NYMEX 每天CRB指数当日NYFE 1-10平均小时收入上月劳统局 9-14PPI上月劳统局 10-19CPI上

22、月劳统局 27-28 就业成本指数上季劳统局 22-30 GDP物价折算指数 上季劳统局 宏观基本面分析26 日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容 提供单位提供单位 生生 产产 指指 标标 1-3NAPM上月 采购经理协会 每周四初次失业索赔 上周 就业培训局 每周四连续津贴上上周 就业培训局1-10失业率上月劳统局 1-10非农场就业上月劳统局1-10平均工作周上月劳统局 12-15联储调查上月 亚特兰大联储14-17工业生产指数 上月美联储 14-17联储调查上月美联储第3个周四联储报告本月 费城联储 29-4 先行指标指数 上月同盟委员会 最后一周 求职广告指

23、数 上月 同盟委员会 宏观基本面分析27 l说明说明: : 在总量经济指标中介绍的是每季的情况；在总量经济指标中介绍的是每季的情况； 在消费支出指标中介绍的是每月的情况；在消费支出指标中介绍的是每月的情况； 在投资支出指标中介绍的是每月的情况；在投资支出指标中介绍的是每月的情况； 在国际指标中介绍的是每季的情况；在国际指标中介绍的是每季的情况； 在政府支出指标中介绍的是每月的情况；在政府支出指标中介绍的是每月的情况； 在通胀指标中介绍的是每月的情况；在通胀指标中介绍的是每月的情况； 在生产指标中介绍的也是每月的情况。在生产指标中介绍的也是每月的情况。 宏观基本面分析28 宏观基本面分析29 l

24、我们将讨论股票投资的行业定义，行业与经济我们将讨论股票投资的行业定义，行业与经济 周期的关系，行业的生命周期和投资时行业的周期的关系，行业的生命周期和投资时行业的 选择等内容。选择等内容。 l行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供 相同或类似产品或服务的一组企业。相同或类似产品或服务的一组企业。 l从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其 股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它 们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过 所谓的所谓的

25、“行业分析行业分析”，才能寻找出在当前的经，才能寻找出在当前的经 济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公 司的股票。司的股票。 宏观基本面分析30 l行业的划分：行业的划分要和上市公司的股价表现相行业的划分：行业的划分要和上市公司的股价表现相 关。也就是说，既要将那些生产或提供类似产品和服关。也就是说，既要将那些生产或提供类似产品和服 务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股 价有相似的前景，对各种影响股价的因素有大致相同价有相似的前景，对各种影响股价的因素有大致相同 的反应。的反应。 l在具体进行行

26、业划分时，应遵循在具体进行行业划分时，应遵循 “穷举穷举”和和“互斥互斥 ”的原则，这是对任何一种分类的起码要求。这就是的原则，这是对任何一种分类的起码要求。这就是 说，在行业划分时，任何一个公司都必须属于某一行说，在行业划分时，任何一个公司都必须属于某一行 业，一个公司也只能在一个行业中出现。即在行业划业，一个公司也只能在一个行业中出现。即在行业划 分时，不能有遗漏，也不能有重复。因此，对于那些分时，不能有遗漏，也不能有重复。因此，对于那些 有多项业务的公司要确定其主营业务，难以明确主营有多项业务的公司要确定其主营业务，难以明确主营 业务的要设置综合行业来安置。业务的要设置综合行业来安置。

27、宏观基本面分析31 l根据中国证监会发布的上市公司行业分类指 引，我国的上市公司分为以下十三大类：A 农、林、牧、渔业；B 采掘业；C 制造业；D 电力、煤气及水的生产和供应业；E建筑业；F 交通运输、仓储业；G 信息技术业；H 批发和 零售贸易；I 金融保险业；J 房地产业；K 社 会服务业；L 传播与文化产业；M综合类。 宏观基本面分析32 l反映经济周期敏感程度的方面反映经济周期敏感程度的方面 l行业生命周期的长度行业生命周期的长度 l行业生命周期的阶段行业生命周期的阶段 l行业生命周期的类型行业生命周期的类型 l行业面临的竞争行业面临的竞争 宏观基本面分析33 l不同的行业对经济周期的

28、敏感程度是不同的。因此，不同的行业对经济周期的敏感程度是不同的。因此， 不同行业在周期的不同阶段的业绩表现是不同的。不同行业在周期的不同阶段的业绩表现是不同的。 l上市公司对于经济周期的敏感程度反映在三个方面：上市公司对于经济周期的敏感程度反映在三个方面： 首先反映在该行业的销售额上。首先反映在该行业的销售额上。 其次，反映在该行业的经营杠杆比率上，即反映在其次，反映在该行业的经营杠杆比率上，即反映在 该行业的企业固定成本与可变成本之间的比例关系该行业的企业固定成本与可变成本之间的比例关系 上。上。 第三，反映在该行业的融资杠杆度上，所谓融资杠第三，反映在该行业的融资杠杆度上，所谓融资杠 杆度

29、就是企业的债务占其资产的比率。杆度就是企业的债务占其资产的比率。 宏观基本面分析34 l每一个行业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这每一个行业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这 样一个周期，我们称之为行业生命周期样一个周期，我们称之为行业生命周期(industry (industry life cycle)life cycle)。也就是说，随着行业发展的逐渐成熟，。也就是说，随着行业发展的逐渐成熟， 进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下 跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回 报的

30、行业。报的行业。 l一个典型的行业生命周期有四个阶段：一个典型的行业生命周期有四个阶段： 创业阶段；创业阶段； 成长阶段；成长阶段； 成熟阶段；成熟阶段； 衰退阶段。衰退阶段。 宏观基本面分析35 l一个行业通常会面临着如下几种竞争：一个行业通常会面临着如下几种竞争： 进入威胁；进入威胁； 行业内企业之间的竞争；行业内企业之间的竞争； 来自替代品企业的竞争；来自替代品企业的竞争； 购买者的谈判能力；购买者的谈判能力； 供给厂商的谈判能力。供给厂商的谈判能力。 宏观基本面分析36 l 一、公司的一般属性分析一、公司的一般属性分析 l 二、公司基本素质分析二、公司基本素质分析 宏观基本面分析37

31、l( (一一) )公司所属行业性质的分析公司所属行业性质的分析 l( (二二) )企业结构分析企业结构分析 一、公司的一般属性分析一、公司的一般属性分析 宏观基本面分析38 l1 1发展前景分析：朝阳行业还是夕阳行业发展前景分析：朝阳行业还是夕阳行业 l2. 2. 商品形态分析：消费资料还是生产资料商品形态分析：消费资料还是生产资料 l3 3需求形态分析：外销产品还是内销产品需求形态分析：外销产品还是内销产品 l4 4生产形态分析：劳动密集型企业、还是资生产形态分析：劳动密集型企业、还是资 本密集型企业和技术密集型企业。本密集型企业和技术密集型企业。 ( (一一) )公司所属行业性质的分析公司

32、所属行业性质的分析 宏观基本面分析39 l1 1生产结构分析生产结构分析 l2 2商品流通结构分析商品流通结构分析 l3 3竞争结构分析竞争结构分析 l4 4价格结构分析价格结构分析 ( (二二) )企业结构分析企业结构分析 宏观基本面分析40 l（1 1）企业的生产形态分析。分析企业是）企业的生产形态分析。分析企业是 个别生产还是批量生产。个别生产还是批量生产。 l（2 2）产品结构分析。分析企业是生产单）产品结构分析。分析企业是生产单 一产品，还是生产多种产品。一产品，还是生产多种产品。 l（3 3）企业生产技术简繁与规模大小分析）企业生产技术简繁与规模大小分析 。 l（4 4）企业环境分

33、析。）企业环境分析。 1 1生产结构分析生产结构分析 宏观基本面分析41 l（一）公司竞争能力分析（一）公司竞争能力分析 l（二）公司技术水平分析（二）公司技术水平分析 l（三）公司管理水平分析（三）公司管理水平分析 l（四）公司盈利能力分析（四）公司盈利能力分析 二、公司基本素质分析二、公司基本素质分析 宏观基本面分析42 l公司竞争能力的强弱在短期上主要表现在其公司竞争能力的强弱在短期上主要表现在其 所占市场份额的大小上，在长期上则主要表所占市场份额的大小上，在长期上则主要表 现在公司的研究开发能力现在公司的研究开发能力(R&D)(R&D)上，表现在上，表现在 公司的新产品开发计划、技术优

34、势如专利权公司的新产品开发计划、技术优势如专利权 、以及市场营销能力上。、以及市场营销能力上。 l1 1市场份额的大小及发展前景市场份额的大小及发展前景 l2 2研究开发能力和市场营销能力研究开发能力和市场营销能力 （一）公司竞争能力分析（一）公司竞争能力分析 宏观基本面分析43 l公司所占市场份额的大小可以通过公司的销公司所占市场份额的大小可以通过公司的销 售额，销售额增长率及其稳定性来分析判断售额，销售额增长率及其稳定性来分析判断 。 l （1 1）销售额。）销售额。 l （2 2）销售额的增长率。可持续发展）销售额的增长率。可持续发展 l （3 3）销售额的稳定性。）销售额的稳定性。 l

35、 (4)(4)年销售利润率。年销售利润率。 1 1市场份额的大小及发展前景市场份额的大小及发展前景 宏观基本面分析44 l分析公司的长期竞争力可以从新产品开发计分析公司的长期竞争力可以从新产品开发计 划开始，更严格的分析必须依赖专业投资公划开始，更严格的分析必须依赖专业投资公 司以及行业发展专家，投资者具体可从以下司以及行业发展专家，投资者具体可从以下 几个方面入手：（几个方面入手：（1 1）请教这方面的专家的）请教这方面的专家的 看法；（看法；（2 2）公司过去的技术开发能力与产）公司过去的技术开发能力与产 品更新情况；（品更新情况；（3 3）公司科研技术人员组成）公司科研技术人员组成 比例

36、及更新情况。比例及更新情况。 2 2研究开发能力和市场营销能力研究开发能力和市场营销能力 宏观基本面分析45 l公司的技术水平和技术装备能力也是决定公 司竞争地位的重要因素。公司技术水平的测 试包括两个方面，一是技术的硬件部分，另 一个是公司软件内容。 l新技术开发对股价的影响:第一阶段，研发 新技术新产品的消息传出后，股价出现一段 自然的涨升。第二阶段，如果这种新技术、 新产品并未引起赢利水平出现较大幅度的提 高，那么就会引起股价下跌；反之，如果经 过新技术新产品的开发能给公司带来一定的 营运绩效，则会推动股价上涨。 （二）公司技术水平分析（二）公司技术水平分析 宏观基本面分析46 l公司的

37、经营管理能力和管理水平关系到公司 的生存与发展、成功与失败。管理水平的高 低，往往直接体现在公司的赢利水平以及成 本与费用的控制方面，体现在公司资产的有 效运营方面。 l1.应着重考察公司高层领导人或领导班子的 素质及能力。 l2.应考察企业的经营效率。 l3.对公司内部调控机构效率加以分析。 （三）公司管理水平分析（三）公司管理水平分析 宏观基本面分析47 l公司盈利能力的大小是决定其股票价值高低 的重要因素，是公司研究的重点。 l 1主营业务收入。 l 2主营业务成本。 l 3各项期间费用，包括营业费用、管 理费用、财务费用。 l 4其他利润来源，如投资收益、补贴 收入、营业外收支净额。

38、l 5所得税。 l 6年初未分配利润。 （四）公司盈利能力分析（四）公司盈利能力分析 宏观基本面分析48 l财务分析是对证券发行公司的各种财务报表 ，运用比率法等分析方法，对其帐面数字的 变动趋势及其相互关系进行比较分析，以便 了解一个企业的财务状况及其经营成果，以 利于投资者作出正确的投资决策。 l财务分析的对象是各种财务报表，主要包括 资产负债表和损益表等。 l一、差额分析法一、差额分析法 l二、比率分析法二、比率分析法 l三、比较分析法三、比较分析法 l四、利润操纵及其识别四、利润操纵及其识别 l五、上市公司财务状况分析的缺陷五、上市公司财务状况分析的缺陷 第四节第四节 财务分析财务分析

39、 宏观基本面分析49 l差额分析法，也称绝对分析法，即以数字之 间的差额进行分析。它通过分析财务报表中 有关科目绝对值的大小差额，来研判发行公 司的财务状况和经营成果。分析的主要差额 有：净值、营运资金、速动资产、发放股息 、普通股股息、销售毛利、营业纯利、税前 利润、税后利润等。 l差额分析法仅仅是财务分析的第一步，它无 法解释该数值是偏大还是偏小，也不能说明 该数值以多少为宜。实际上，有许多数值， 如上述的营运资金和速动资产，并不是越大 越好。单纯采用差额分析法，还不能达到财 务分析的目的。 一、差额分析法一、差额分析法 宏观基本面分析50 l比率分析法，是以同一期财务报表上的若干 重要项

40、目之间的相关数据，用比率来反映它 们之间的关系，据以分析和评价公司经营活 动，以及公司目前和历史状况的一种方法。 比率分析法是财务分析最重要的工具。 l(一)反映公司获利能力的比率 l(二)反映公司偿债能为的比率 l(三)反映公司扩展经营能力的比率 l(四)反映公司经营效率的比率 二、比率分析法二、比率分析法 宏观基本面分析51 l分析公司的获利能力，也称收益性分析。公 司利润的多少，利润率的高低，是其有无活 力、管理效率优劣的标志。 l公司获利能力的大小，是投资者首先考虑的 因素。 l投资者常用的反映公司获利能力的比率有： 资本报酬率、股本报酬率与每股税后利润、 资产报酬率、销售利润率、股东

41、权益报酬率 、营业比率等。 ( (一一) )反映公司获利能力的比率反映公司获利能力的比率 宏观基本面分析52 l主要是分析公司的短期和长期偿债 能力，以确保投资的安全，因此被 称为安全性分析。 l1反映公司短期偿债能力的比率。 l2反映公司长期偿债能力的比率。 ( (二二) )反映公司偿债能为的比率反映公司偿债能为的比率 宏观基本面分析53 l分析短期偿债能力的目的，在于考察公司资产 的流动性，即公司资产转变为现金，用于偿还 短期债务的能力。 l(1)流动比率 l(2)速动比率 l(3)流动资产构成比率 1 1反映公司短期偿债能力的比率反映公司短期偿债能力的比率 宏观基本面分析54 l(1)负债比率。 l(2)股东权益对负债比率。 l(3)自有资本率。 l(4)固定比率。 l(5)固定资产与长期负债比率。 2 2反映公司长期偿债能力的比率反映公司长期偿债能力的比率 宏观基本面分析55 l分析公司扩大经营的能力也称为成长性分析。 我们前面介绍的偿债能力比率，实际上也可用 来反映公司扩展经营的能力。因为，公司的偿 债能力越强，财务结构越健全，才有可能扩展 公司的生产