2012-2013学年 2011级 金融学期末考卷 a卷 答案

一、名词解释（5*4=20 分） 1、一价定律 课本 P217、P511：在竞争性市场上，如果两项资产是等同的，那么它们将倾向于拥有相同 的市场价格。一价定律由套利实现，即为了从等同资产的价格差异中赚取真实利润而购买并 立即售卖这些资产的行为。 2、有效市场假说 课本 P228、P509：一种资产的当前价格完全反映所有关于影响资产价值的未来经济要素的 公开可得信息的观点。 3、道德风险 课本 P33、课本 P511：拥有抵御某种风险的保险导致被保险方承担更大风险，或者在规避引 发损失的事件中不太谨慎的情形。从保险公司的角度而言，道德风险导致它们不愿意为特定 类型的风险提供保险。 4、有效投资组合 课本 P360、P510：有效资产组合被定义为在特定风险水平下向投资者提供最高可能预期收 益率的资产组合。 5、人力资本 课本 P165、P510：未来劳动收入的现值 。 二、判断正误（10*110 分） 1.居民户的金融决策包括；储蓄决策、消费决策、资本预算过程及风险管理决策等。 （错误） 2.利率越高，人力资本的现值越低，而永久性收入水平越高。 （正确）P167 3.在计算项目的资本成本时，相关的风险是指公司为该项目筹资的金融工具的风险。 （错误） P192 4.在没有税收和交易成本的环境下，公司采取现金股利与股票回购的股利政策，对股东财富 都不会造成影响。 （正确）P275 厦门大学金融学课程试卷 参考答 案 经济学院 2011 年级 专业 主考教师：卢宝梅 喻海燕 徐宝林 蔡伟毅、邱扬茜 试卷类型： （A 卷） 系别： 姓名： 学号： 2 5、指数化是一种积极的投资方法，强调广泛的多样化和高频率的资产组合交易行为。 （错误） P45 6、保险是通过放弃收益的可能性以消除损失的风险。 （错误）P325 7、当公司的资产收益率超过其支付给贷款者的利率时，债务/权益比例越高，净资产收益率 越大。 （正确）P96 8、增长公司的高股票价格并不在于增长本身，而在于新投资项目的收益率高于市场资本报 酬率。 （正确）P269 9、远期价格被定义为使得该合约的当前市场价值为 0 的交割价格。 （正确）P400 10、美式期权可以在终止日前的任何时间，包括终止日当日执行。欧式期权只能在终止日当 日执行。 （正确）P329 三、单项选择（10*1=10 分） 1-5：B C C B B 6-10: D D B A C 四、简答（5*6=30 分） 1、现代企业制度为什么采取所有权与管理权(经营权)分离的模式？P12 答： 第一，职业经理人的企业运营才能可能更胜一筹。 （在所有者同时也是管理者的架构中， 所有者必须拥有管理者的天赋以及实施生产所必需的金融资源；在所有者与管理者分离的架 构里，则不需要这种巧合。 ） 第二，为了达到企业的有效规模，可能不得不聚拢众多居民户的资源。 （为了达到有效 的生产规模，聚拢资源的需要要求拥有众多所有者的企业结构，并不是全部所有者都能积极 地参与企业的管理。 ） 第三，在不确定的经济环境中，所有者希望在众多企业之间分散风险。 （为了最优地进 行分散化，需要投资者持有这样的资产组合：在这种资产组合里，每一种证券都要有，但都 只有一小部分。没有所有权与管理权的分离，这种有效分散化很难实现。 ） 第四，分离型结构考虑到了信息搜集成本的节省。 （管理者可以搜集现有关于企业生产 技术、投入成本和产品需求的最精确信息。该企业的所有者仅需要相对较少地了解企业的技 术、运作强度和产品需求。 ） 3 第五，存在支持分离型结构的“学习曲线”或者“持续经营”效应。 （假设所有者希望 在此时或者以后某个时日出售全部或部分技术。如果所有者同时必须是管理者，那么为了更 有效地管理者家企业，新的所有者不得不从前人所有者那里了解它；然而，如果所有者没有 必要时管理者，那么在企业被出售后，管理者还可以继续在位并且为新的所有者工作。 ） 2、简述风险转移的三种方法，并分别解释它们的内涵。P296 答： 对冲：当为降低损失暴露程度而采取行动的同时导致放弃获利的可能性时，这被认为是在对 冲风险。 投保：投保是指支付保险费消除损失的风险，与此同时保留了获利的潜力。 分散化：分散化指的是持有类似数量的多种风险资产，而不是将全部投资集中于一项风险资 产。因此，分散化限定了任意单项资产的风险暴露程度。 3、简述市场资本化比率、资本成本、到期收益率的区别与联系。 （1）市场资本化比率是指经过风险调整的折现率，也是投资者投资于特定资产需要的的预 期收益率。P511 、265、188 ； （2）资本成本是在计算投资项目净现值的过程中使用的经过风险调整的折现率、即在计算 项目净现值的过程用来对现金流进行折现的资本化比率。P191、509； 首先，特定投资项目的风险可能依该企业现有资产的风险而有所不同。 其次，资本成本应当仅反映该项目的市场相关风险（即 系数） 再次，与计算投资项目成本相关的风险是投资项目现金流的风险，而不是企业为项目融资发 行的融资工具（股票、债券等）的风险。 （3）到期收益率被定义为使未来现金流入现值等于现金流出现值的折现率，是净现值为 0 时的利率。P132 、246。 三者在投资行为中由于阐述的角度不一样因而有不同的名称，实际上，在完全有效的竞争市 场上，不考虑通货膨胀率，同一资产的市场资本化比率等同于其资本成本，等于持有此项资 产的到期收益率。 4、简述 CAPM 模型的假设前提和基本思想。P382-384 假设 1：投资者就预期收益率、标准差和风险资产的相关性达成一致，并因此以相同的 4 相对比例最优化地持有他们的资产 假设 2：投资者通常按照最优化的方式行事。在均衡状态下，对证券价格进行调整，从 而当投资者持有最优资产组合时，每一只证券的总需求均等于它的总供给。 基本思想：在均衡状态下，市场将因为人们承担的市场风险而给予其回报。任何单个证 券的风险溢价仅与他在市场资产组合中所占的份额成比例，该风险溢价不依赖于证券的“自 身独立”风险。即，在均衡状态下，投资者仅能因承担市场风险而获得更高回报，这种风险 是为了获得所希望的预期收益率，投资者必须承担不可降低的或必要的风险。 5、为什么说当商品、资产或证券被储存时，远期价格不再提供关于预期未来即期价格的额 外信息？P406 答： 在期货市场上，由于套利活动的存在，期货价格不能超过即期价格多于持有成本的数量， 即：FSC。 当商品、资产或证券被储存时，由于套利活动的存在，方程 FSC 必然成为等式，即 FS=C。于是，通过了解即期价格和持有成本，远期价格完全可以被确定，无论未来即期价 格的评估值是多少。因此，当商品、资产或证券被储存时，远期价格不再提供关于未来即期 价格的额外信息。 四、计算（第 1、2 小题各 6 分，第 3 题 8 分，第 4 题 10，共 30 分） 1、假设你现在 25 岁，计划 60 岁退休，预期寿命 80 岁。你的年薪为 45 000 美元，计划在 未来的 55 年里保持实际消费支出水平不变。假定每年实际利率为 3%，不存在税收，不存在 实际劳动收入的增长，计算：（1）你的人力资本价值是多少？（2）你的永久收入是多少？ n i PV FV PMT Result 35 3 ? 0 45,000 PV = $966,925 n i PV FV PMT Result 55 3 $966,925 0 ? PMT = $36,114 你的人力资本价值是 996 925 美元 你的永久收入是 36 114 美元 5 2、如果一年后交割的黄金的远期价格为每盎司 486.50 美元，年利率为 9%，黄金的存贮成 本为每年 5%，一盎司黄金当前的现货价格是多少？如果一年后交割的黄金的远期价格为每 盎司 495 美元，描述应如何针对一盎司黄金进行套利，并计算盈利。 （1）运用远期即期价格评价关系式（其中 F 为远期价格，S 为即期价格，r 为无风险利率， s 为存储成本占即期价格的比例） F = (1 + r + s)S $486.50 = (1 + 0.09 + 0.05)S $486.50 = (1.14)S S = $426.75 即期价格为 426.75 美元/盎司 （2）现在考虑远期价格超过 486.50 美元/盎司的情况。套利者按照 426.75 美元/ 盎司的即期 价格购买黄金，同时立即按照远期价格出售未来交割的黄金即可获利。 套利的头寸 即时现金流 一年后的现金流 出售远期合约 0 $495 S1 借入 426.75 美元 $426.75 -$465.16 购买 1 盎司黄金 -$426.75 S1 支付存储成本 -$21.34 净现金流 0 $495 - $486.50 = $8.50 一年后，清偿完借款和储存成本，无论即期价格在那时是多少，都将剩余 8.50 美元。 3、某基金投资于收益率为 0.06 的无风险的货币市场基金，同时投资于具有高增长率的股票， 历史数据表明，股票的预期收益率为 0.30，标准差为 0.25 a. 推导风险 收益权衡取舍线 6 b. 投资者每承担一单位额外风险，能够获得多少单位的额外预期收益率？ c. 如果投资者的预期收益率为 18%，那么多少资金将被投资于货币市场基金？ （ 1） 设投资于风险资产（股票）的比例为 w E(r) = rf + wE(rs) rf) = 0.06 + w0.3 0.06 = 0.06 +0 .24w = 0.06 +0 .24(/0.25) = 0.06 + 0.96 (2) 投资者每承担一单位额外风险，能够获得 0.96 单位的额外收益率（即风险收益权 衡取舍线的斜率） (3) 0.18 = 0.06 + w0.30 - 0.06 0.18 = 0.06 + 0.24w 0.12 = 0.24w 0.5 = w 50%的资金将被投资于风险资产（股票） ，所以 50%的资金将被投资于货币市场基金 4、已知无风险利率为每年 0.06，市场投资组合的收益率为每年 0.15。 （1）根据 CAPM，投资者获得每年 0.10 的预期收益率的有效资产组合是怎样的？ （2）如果市场投资组合收益率的标准差为 0.20，该投资组合的标准差为多少？ （3）画出资本市场线（CML） ，在图中指出该投资组合的位置。 （4）画出证券市场线（SML） ，在图中指出该组合的位置。 （5）某股票下年的每股股息为 5 美元，预期股息增长率为每年 4%， 为 0.8，估计该股票 的价值。P396 问题与疑难 5、6 解： （1）设投资于市场投资组合的比例为 x，则可列出下面的方程： E(r) = rf (1 x ) + E( rM) x 即： 0.10 = 0.06 （1 x）+0.15x 解得： x =4/9 所以，该投资者的资产组合中包括 4/9 的市场资产组合， 5/9 的无风险资产。 （2）根据资产投资组合的标准差与市场资产组合的标准差的关系得： = x M = 4/9 0.20 =0.8889 7 即该资产组合标准差为 0.08889 （3）CML 的方程为： = 0.06 + 0.45 CML 如图所