图解宏观经济学.ppt

1、图解宏观经济当前宏观经济形势分析,Introduction,“交流” 而非 “讲授” 市场经济当中三个核心变量 价格资源配置（微观层面/结构问题） 货币宏观经济（宏观层面/总量问题） 企业企业理论（组织理论） 今天交流第二个方面（货币/宏观）的问题。,引人注目的宏观经济,多重失衡格局下的持续高速增长增长 消费-储蓄失衡 储蓄-投资失衡 收入分配失衡 内资和外资（FDI）的失衡 国际收支失衡 粗放型增长方式 地区之间的失衡 城乡之间的失衡 大起大落的周期 经济增长速度 物价指数 资产价格 回到常识？相信直觉？,What is it?,What is this?,本次讲座的基本理念和主要内容,基本

2、方法 “理性分析，感性表达。” 主要内容：当前宏观经济形势分析 1. 宏观经济的总体流程（理解宏观经济的基本框架） 宏观经济的核心：储蓄-投资转化机制 2. 观察宏观经济的两个关键变量：利率和汇率 3. 当前的宏观经济形势分析： 多重失衡格局下高速经济增长的持续性和稳定性 基本格局： 多重失衡+高速增长+较大的波动 解释和预测,本次讲座的主要内容,关于现阶段我国宏观经济的基本判断 高速增长不容置疑 大起大落不可避免 8%的增长速度和4.8%的通货膨胀？ 价格管制（成品油，钢铁）：精彩的经济学小品 股票市场：暴涨暴跌是常态 至于近期的行情： 跌破3000点很正常 大牛市很可能需要再等五六年 房价

3、： 至少不会像股票价格这么跌 甚至有可能缓慢回升 汇率： 较大幅度的上升 对外升值是宏观调控困境的唯一出路,宏观经济的两个基本问题：增长（长期趋势）与周期（短期波动）,最简单的宏观经济流程,宏观经济问题只有在市场经济中才变得很重要 宏观经济的本质：货币经济 宏观经济,宏观经济流程：引入储蓄,更真实的描述：引入储蓄 何谓储蓄？不消费的收入 储蓄和消费的关系 宏观经济角度看储蓄： 冻结的购买力。 冻结的总需求。 过剩的总供给（收入等于产出）。,如何才能顺利运行？,如何才能顺利运行？ 将冻结的购买力（需求）再释放出来 将冻结的购买力（需求）转化为现实的需求,储蓄转化为投资,问题：如果储蓄不能顺利地转

4、化为投资,储蓄投资 宏观经济运行的核心 资本市场（金融市场） 现代市场经济中储蓄投资转化机制 邓小平：金融是现代经济的核心 如果S-I转化不畅通 宏观经济紧缩 如果S-I过度转化 “过度”如何可能？ 货币创造机制 “过度”引起过热 宏观经济政策 财政政策 货币政策,储蓄是否能顺利地转化为投资？,两种不同的意见 储蓄会自动地顺利转化为投资 储蓄-投资转化将存在严重问题 两种不同的利率观,什么是利率？,传统的利率观 利率的本质 推迟消费的报酬 利率的决定 资本供给【储蓄】 资本需求【投资】 推论：储蓄和投资一定会自动均衡 传统利率观的基础 货币中性论 “面纱论” 货币： 交易媒介 自身没有价值,什

5、么是利率？,凯恩斯的利率观 利率的本质 放弃资产流动性的报酬 【流动性的含义。货币和非货币金融资产比较】 利率的决定 流动性供给 货币供给 央行控制 流动性需求 货币需求 资产选择行为 推论：利率无法使储蓄和投资均衡 凯恩斯利率观的基础 货币：金融资产 不仅是交易媒介，同时还是资产 货币非中性 货币-利率-投资-产出,利率至关重要,利率至关重要 直接影响投资 投资对于宏观经济的重要性 波动的重要根源 【解释投资乘数】 利率低估的影响 中国的基本情况：资本稀缺 + 利率低估 为什么低估？ 被管制的利率 低估的结果 长期：经济增长方式 短期：高波动 收入分配机制,汇率至关重要,什么是汇率？ 汇率是

6、价格：货币间的兑价。 汇率是国际收支平衡的调节机制。 汇率低估的结果 国际收支顺差 对外升值压力 对内贬值压力 外汇占款的概念 中国的人民币汇率 事实上的钉住汇率 盯住美元的麻烦 失去调节国际收支的功能,当前的宏观经济,几个基本特征 消费率长期下滑 居民消费尤其明显 储蓄投资转化不畅 存差 超额准备 大量FDI流入 巨额贸易顺差 解释： 为什么消费率一直下降？ 为什么储蓄投资转化不畅？ 资本市场分割 利率管制 资本市场改革滞后的效应 创业不足（企业家才能就业不充分） 随之，国内资本失业 为什么FDI流入？ 充足的劳动力供应（劳动力市场化） 背靠国际资本市场 为什么顺差？ 国内消费需求不足 人民

7、币对外价值低估 为什么高增长？ 需求：投资 + 出口 供给：劳动力 制度性因素：劳动力市场和商品市场 稳定性分析 大起大落（机制）,通货膨胀问题,通货膨胀的界定 物价总水平的持续上涨 物价总水平 持续上涨 通货膨胀是关乎社会正义的事情（凯恩斯） 市场经济：价格机制起作用 喊价的权利和还价的权利（讨价还价） 这里的“价”是相对价格 通货膨胀：扰乱价格信息 经济行为人不能有效区分相对价格变化和价格总水平变化 行为短期化（uncertainty） 效率降低,通货膨胀问题,“成本推动型通货膨胀” “通货膨胀不论何时何地，都是货币现象。”（Milton Friedman） 货币（流动性）扩张，是通货膨胀

8、的根源。 成本推不动通货膨胀 成本上涨之后，人们的选择和宏观物价情况。 成本推动型通胀的真实情况：成本-价格螺旋 工资（福利）-价格螺旋 通过价格管制控制通货膨胀，不是釜底抽薪，不是扬汤止沸，而是货上浇油。,通货膨胀问题,价格管制的麻烦 1、价格管制：加剧供求矛盾 如：最高限价 2、我国目前的几种重要的价格管制（直接/间接） 电：“议价饲料平价猪，谁养猪谁是猪。” 降低电力生产积极性 粮 压制粮价的经济后果：打压粮食生产积极性 通胀背景下压制粮价，引起储粮行为 劳动力 提高劳动者福利能否改善劳动者状况？ 土地 国家征地并独家垄断市场土地供给 把这些图景放在一起 压产出的价格 + 抬投入的价格

9、结果：当期物价没有控制，长期供给受到打击。 用价格管制的办法治理通胀： 计划经济的成本定价思路,通货膨胀问题,中国当前的严峻形势 国际原材料价格上涨 石油，铁矿石，粮食 引起物价上涨 最担心的政策组合 价格管制 + 工资（福利）开支上涨 价格管制：除非都管起来，否则弄巧成拙 工资（福利）开支上涨：螺旋 政府帮忙，越帮越忙。 最担心的事情一定会出现。,金融资产价格问题,加息股价上涨（2007年出现的情形）？ 货币供应量和利率：只有一个自由度 在货币供应量被控制的情况下，加息是扩张政策 （画图） 流动性过剩，物价涨幅却不大（2007）？ 人们在银行存款和其他金融资产之间选择 资产价格下跌与物价上涨

10、并存（2008）？ 在特定的条件下，资产价格下跌引起流动性向商品市场回流（人们在金融资产和商品之间选择）,金融资产价格问题,1. 大起大落是常态，除非政府真的变成了服务型政府 暴涨暴跌：情理之中（把一年前的预测重复一遍就行了）。 经验事实：1993-1994，2001，2007-2008 基本规律 市场低迷时：社论、注资、降低印花税 市场高涨时：警示风险，加印花税，打击违法违规、“投机炒作”、“恶意圈钱” 基本教训 股价脱离基本面，形成泡沫，越吹越大，最终破灭。 涨停变跌停。,金融资产价格问题,为什么会脱离基本面？投资者不理性？教育投资者？（温总理，日本） 什么是基本面？ 股价/股票收益（市盈

11、率） Shiller的经验数据：均值约为16 脱离基本面：泡沫。 为什么会有泡沫？投资者：理性的不理性 不理性：不看基本面 理性：谁没有风险意识？ 为何如此？扭曲的收益和价格。 资本市场又快又好发展：鸡犬升天 又好又快：泥沙俱下 政策市。看政策面，不看基本面成为投资者在短期内的理性选择。 政策市的基本特征 暴涨暴跌 政府说了话，投资者不听话，很郁闷。听话了，更郁闷。为什么？听话是听话了，行动起来一窝蜂。“有序进入，有序退出”？ ！） 扭曲价格信号 股价不反映基本面了，反应的是一堆乱七八糟的信息。 到底应该教育谁？ 投资者，还是政府？,金融资产价格问题,2. 跌掉幻想，破除迷信 “两会”论 奥运

12、论 政府“救市”论 想不想 能不能 “印花税”论 3. 基本趋势预测 跌破3000点的时候，不要大惊小怪。 房地产的情况比股票应当要好一点 原因：宏观经济与不同资产（股票和房地产）价格的关系 中国“国情”：不盖房子干什么？,图解财政政策,财政政策工具 预算支出 政府购买 转移支付 预算收入 国债 税收 财政政策的局限 “时间滞后”（eg. 积极的财政政策） 政府支出（尤其是政府投资）的效率问题 巴黎地铁 从紧缩到扩张容易，从扩张到紧缩困难 改革过程中的扩张性财政与“体制复归” 国家计委发改委,财政政策的乘数效应和挤出效应,财政政策的乘数效应 财政政策乘数的传导机制 财政政策的挤出效应 财政政策

13、挤出效应的传导机制 利率机制（非充分就业） 价格机制（充分就业）,图解货币政策,关于货币政策的进一步说明（1）,什么是货币政策？ 货币政策：中央银行通过控制货币供应量和利率来调节总需求的政策。 扩张性货币政策： 紧缩性货币政策：,关于货币政策的进一步说明,货币政策工具：“三大法宝” 法定准备金率 从“金匠法则”（Goldensmiths Law）到部分存款准备制度 部分存款准备制度与存款创造 法定准备率的变动与货币供应量 调节法定准备率：不常用的政策措施 在完善的市场经济中，效果过于猛烈 提高法定准备率与流动性问题（当银行超额准备较少时） 问题：为什么中国人民银行调存款准备金率是家常便饭？ 再贴现率 中央银行对商业银行和其他金融机构的放款利率 作用机制 再贴现政策在中央银行货币政策工具中的地位下降 公开市场业务 中央银行向商业银行买卖政府债券等有价证券以调节货币供应量 本质：调节流动性 优点：主动灵活准确，适宜于微调 其他的货币政策工具 道义劝告 窗口指