《合力泰控股股东股权质押动机探析综述》5100字

合力泰控股股东股权质押动机分析综述1.1公司融资需求近年来，随着我国经济水平的提升，各行各业都有着利好的发展趋势，转型扩张也是很多企业发展的首选，因此对资金的需要也是日益扩大。目前，资本市场借款资质审批要求日益提升，信贷政策不断缩紧，银行理财所面临的资产配置压力较大，资产较少、抵质押物不足的企业仅仅能融得少量的资金。而且，很多企业的大股东所获得得公司股票主要为限售流通股，这意味着股东仅享有这部分股票的控制权，却没有办法及时变现，但是股权质押融资的方式极大的弥补了股票不能及时变现的问题。在股权质押过程中，限售股属于“可转让的权利”，因此控股股东可将大量的静态股权转换为现金流，进而缓解融资需求问题。随着我国经济市场的逐步完善和经济形势的变化，资本市场相关的固定收益类资产更被看好，如股权质押等。融资偿债是大多数企业都要面临的问题，一般上市公司遇到经营困境或是短期内需要大量流动现金去投资时都会寻求融资，而简便快捷的股权质押融资作更是股东决策时的首选方式之一。股票质押不同于传统的质押标的物的手续繁琐且成本高的特点，程序便捷，手续简单，可以自行选择期限，融资成本低，只需要根据当日的市场报价对价格进行合理的估计和计量。股权质押也不会影响公司的治理结构，但凡股价下跌不触及平仓线，控股股东的利益和公司的治理结构就不会受到影响。融资偿债也是合力泰选择股权质押方式的重要原因之一，合力泰的借款压力与日俱增，短期借款增长幅度最为惊人。如表4-1所示，2016年开始，合力泰开始进行大额的长期借款，2018年短期借款55.51亿元，同比增长55.49%。表4-12014-2019年合力泰借款情况年份项目金额（亿元）同比增加（%）2014年短期借款1.65-长期借款--2015年短期借款13.33186.42%长期借款0-2016年短期借款18.7940.96%长期借款51846.30%2017年短期借款35.7089.99%长期借款1.40-16.23%2018年短期借款55.5155.49%长期借款11141.94%我国进入到高速发展的互联互通时代，电子消费行业新产品和新技术更新速度不断加速。电子科技技术及产品的飞速迭代，仅仅依靠原有生产设备、生产线无法满足市场需求，自上市以来，合力泰展开了大幅度的内部改革与外部扩张。在外延发展方面，合力泰的定位战略仍有延续，紧密围绕平台型公司在资本市场中的优势，合力泰积极的展开了对公司现有资产具有互补效应的目标企业的战略并购。通过启信宝信息披露平台和年报信息不难查出合力泰控制了多家其他公司，并且自2015年上市以来，合力泰外部收购计划一直持续。合力泰近年来外延并购力度不断扩大，其自身的生产规模也在扩张，这也导致了其债务压力变大，公司还出现了业绩增长但现金流为负的倒挂现象。合力泰为了谋求更高的利润空间，打破原有的产品局限和实现战略转转型，以股权方式、现金方式或两者相结合的方式于2015年先后以41亿元完成了部品件公司等7家公司的收购及新设事宜，2016年6月以1亿元完成了收购珠海晨新科技有限公司100%股权，2017年也在持续收购，希望进一步完善公司产业链结构，提升公司的盈利能力。在如此迅猛的业务扩张和并购情况下，必然会对公司的现金流和资金链带来极大的压力。合力泰2015-2017年公司并购与新设情况如表4-2所示。表4-2合力泰2015-2017年公司并购与新设情况年份公司名称收购/新设2015年深圳业际光电有限公司收购2015年东莞市平波电子有限公司收购2015年深圳市比亚迪电子部品件有限公司收购2015年捷晖光学科技股份有限公司收购2015年泛泰思科技（北京）有限公司新设2015年深圳前海云泰传媒科技有限公司新设2015年青岛合力泰达国际贸易有限公司新设2016年珠海晨新科技有限公司部分收购2017年上海蓝沛新材料科技股份有限公司控股2017年珠海光宇电池有限公司部分收购如表4-2所示，2015-2017年，虽然合力泰的经营活动所带来的现金流量在不断提升，但是经营活动产生的现金流量净额远无法满足公司的投资活动现金流出和业务扩张需要，这也说明合力泰的经营仅仅依靠盈利情况和留存收益是不够的，不得不依靠外界资金支持。2017年，投资活动现金流出为329,163万元，是本年度经营活动产生的现金流量净额的6.5倍。虽然合力泰在2015-2017年进行了大量的企业投资，但是投资项目的业绩并不乐观，投资活动产生的现金流量净额连续三年为负值，2016年为-35,957.2万元。虽然财报只显示，投资所使用的资金来源于自筹，但是结合公司现金流情况不难猜测，在此年份区间合力泰极有可能采取融资方式来支撑企业的扩张需求。表4-3合力泰2015-2017年部分现金流量情况（万元）项目2015年2016年2017年经营活动产生的现金流量净额20，080.722，988.950，838.3投资活动现金流出101，183.2106，627.9329，163.3投资活动产生的现金流量净额-302，123.2-35，957.2-273，392.51.2控股股东融资需求除了合力泰公司有较大的资金需求，文开福本人也有较大的资金需要。得益于股票质押回购业务资金到位快、手续简单的优点，合力泰大股东频繁的通过股票质押方式从其他金融机构进行融资，满足资金需求。上市公司是控股股东的核心资产之一，合力泰的股权处置、股权抵押和分红情况对控股股东的利益有着至关重要的影响，因此文开福有较大的动机通过合力泰股权质押的资金用于对上市公司体内外业务的投资。截至2020年第三季度合力泰文开福持股数量为42,887.31万股，持股占公司比例13.76%。由合力泰的股权质押公告可知，合力泰股权质押的目的仅显示为融资，无法查询上市公司股份质押所得的具体资金去向。而且根据启信宝的信息查询，文开福还曾在其余7家企业任职，有5家是自2014年合力泰上市以来新成立的，也曾共投资其余2家企业，在其余3家企业担任法定代表人，因此文开福有较大的动机将合力泰股权质押的资金用于对上市公司体内外业务的投资，具体任职情况如表4-4所示。表4-4文开福任职的企业信息企业名称企业状态注册资本注册时间职务深圳前海云泰传媒科技有限公司存续1000万人民币2015.08.11董事长江西合力泰科技有限公司存续140096.73万人民币2001.08.26董事长合力泰科技股份有限公司存续312831.0676万人民币2003.01.30董事长江西兴泰科技有限公司存续5000.0万人民币2015.06.29总经理泰和县合泰电子有限公司注销50万人民币2009.08.20董事长江西鸿钧生物识别制造有限公司存续700万美元2015.06.24董事江西泰商投资股份有限公司存续1250万人民币2011.03.13董事江西省晟泰房地产开发有限公司存续2000.0万人民币2011.01.30执行董事仅从现有公告中，并无法得知文开福股权质押后所获资金的具体流向，但根据年度报告数据可以反推出文开福对合力泰进行是否进行了资金侵占或者资金支持，进而推测资金是用于公司经营发展还是用于个人需求。当控股股东对上市公司存在占用，则基本不会进行资金支持，由此推测股权质押动机主要是为了对公司进行利益侵占或者用于个人融资需求。当控股股东对公司进行资金占用时，报表中的其他应收款会增加，其他应收款中主要包含对公司相关人员应收回的款项（吕长江，2006）。报表项目一般采用净额列报，在会计谨慎性的原则下，在应收款长期未被公司收回是会被计提减值准备，因此资金侵占水平计算如下：资金侵占水平=其他应收款/总资产+坏账准备图4-1合力泰除电费和代扣代缴个人所得税外其他应收账款占比通过查阅公司年报，可以看出合力泰其他应收款的构成为保证金及押金、电费、代扣代缴个人所得税、员工借和代扣代缴个人所得税外，其他款项都与公司主业生产经营无关，该部分项目所占比例达到90%以上，如图4-1所示。公告中也未具体披露款项的具体内容，有可能成为控股股东进行资金侵占的方式，存在文开福转移资金的嫌疑。同时，因为公司价值提升时也会对股东价值起到正向作用，为了迎合企业发展需求，控股股东也会向公司提供资金支持，这部分会在其他应付款中有所反映，作为企业负债，股东对公司提供的资金也应减去其他应付款，因此资金支持平计算如下：资金支持水平=其他应付款-其他应收款/总资产-坏账准备表4-5文开福对合力泰资金支持、占用水平计算表（单位：元）20142015201620172018其他应收款24,936,256.23322,533,378.3959,186,143.54232,979,695.16137,628,723.24其他应付款22,733,600.70262,447,496.89209,330,451.87112,669,577.7183,112,502.54总资产3,210,287,011.629,154,653,463.7716,996,175,547.0921,244,382,601.0127,433,422,291.70坏账准备1,995,518.6620,136,526.795,618,643.9014,930,479.8912,788,230.43资金侵占水平0.0077630.0351540.0034810.0109590.005014资金支持水平-0.000686-0.0065490.008831-0.005659-0.001986通过表4-5的计算可以看出，文开福从2014年开始频繁的股权质押，所得资金并未用于上市公司的发展，反而存在不断从上市公司侵占资金用于个人私利的行为；除2016年外，对上市公司资金支持的水平远不及资金占用水平，这一定程度能够说明控股股东文开福并不看好公司未来的发展，更多的是谋求自己的私利，甚至在掌握内幕消息的情况下不断将股权质押下去以避免股价下跌带来的风险。如此一来，合力泰在2017年股价下跌至1.14元/股时，文开福仍保持60%以上的股权质押比例也实属正常。1.3维持控制权动机我国上市公司的股权相对集中，多为金字塔结构，大多数控股股东对公司享有控制权。股权质押属于债权融资的一种形式，可以给公司带来现金流，但不会影响股东的持股权，也不会影响对公司的控制权、投票权等权利，但仍可以给控股股东带来现金流。股权质押使得股票的流动性和权利一分为二，股票被质押，但控股股东仍可以享受权利。控制权是控股股东在公司的基石，为了缓解资金压力而丧失控制权对控股股东来说得不偿失。因此，文开福为了维持股权地位，获取资金满足投资需求，不断进行股权质押。截至2017年底，公司控股股东文开福持有公司股份6.17亿股，占公司总股本的19.72%。其所持有上市公司股份5.75亿股处于质押状态，占其总持股的93%。2018年10月15日、16日，文开福在进行了高额补充质押，共计补充质押1446万股，占其持股比例2.34%。大量股权质押后，导致合力泰的控制权和现金流权高度分离。因为现金流权和共享收益成正比，控股股东可以牺牲掉部分共享收益来谋取更高的私利，也有更大的动机对高风险高收益的项目进行投资，相当于以较低的成本获得较高回报。由于股权质押的收益与风险并不匹配，因此控股股东在股权质押后只是损失了一小部分的现金流权，而手中的决策权几乎不受影响。股权质押过程中，控股股东需要付出的只是部分现金流权所带来的收益，而得到的却是高额的质押金额，只要规定期间内确保质押股权不被平仓并按时赎回股权，那么控制权仍不受影响。控股股东还可以将质押金额用于继续购买上市公司股票，增加持股数，也就相应增加了控制权收益，扩大话语权。自2014年4月起，合力泰的控股股东变为文开福，次年开始文开福不断进行股权质押。由文开福的持股情况来看，其持有股数连年増加，但持股比例却稳定在20%左右。同时在持股比例不变的情况下，质押比例却急剧上涨。由此可见，在文开福通过股权质押行为获得现金流的同时，其对合力泰的控制权并没有发生明显变化，这也是合力泰控股股东一致选择高比例质押的基础动机之一。文开福的持股数量和比例变化情况如图4-2所示。图4-2文开福2014－2017年持股数量和比例变化图文开福及前五大股东的持股比例远高于其他股东，能对公司形成绝对控制，股权集中度更高，只要不触及平仓线，股权质押很难撼动文开福的控制权地位。由于股权质押的收益与风险并不一致，因此控股股东在股权质押后只是损失了一小部分的现金流权，而手中的决策权几乎不受影响。股权质押过程中，控股股东需要付出的只是部分现金流权所带来的收益，而得到的却是高额的质押金额。合力泰自2014年上市以来至2018年，文开福一直稳居控股股东。自2015年年末，文开福不断将所持有的合力泰进行质押，截至到2018年底，文开福已将持有的74%的股权进行质押，如此高的股权质押比例势必会对文开福的控制权和现金流权分离带来严重影响。文开福在进行股权质押时仍享有公司的控制权并且负责公司的经营管理，而质押会减弱股东的现金流权，合力泰的财产分红权会被转移至质权人。根据合力泰年度报告整理计算得出文开福2015年-2019年的控制权和现金流权的分离情况。如表4-6所示，文开福所享有的现金流权由2015年的19.53%逐年递减至2.71%。表4-6文开福2015-2019年现金流权（单位：股）年份持有的公司股数（股）总股本（股）质押前现金流权质押股数（股）质押后剩余股本（股）质押后现金流权2015年307,879,9041,422,474,21221.64%30,000,000277,879,90419.53%2016年308,379,7041,564,155,33819.72%122,140,000186,239,70411.91%2017年616,759,4083,128,310,67619.72%364,540,200252,219,2088.06%2018