双汇发展并购史蜜斯菲尔德公司价值提升案例分析【14000字（论文）】

目录 1 2 2 3(三)、研究内容 3 4 4 4(二)、相关基本理论 6(三)、国内外研究现状 7 8 8 9 (三)、盈利能力 (四)、发展能力 21 摘要在全球化趋势不断加深的今天，我国的各类企业也在不断走出国不断涌现的跨国并购案中，2013年创下当时金额最高峰的双汇本文利用事件研究法，探究双汇发展的长期财务绩效，从分析研究双汇在并购前后的四大项财务指标入手，探究并购对其财务绩效的影响，并总结经验教训。得出结论：从长期来看，此次并购对双汇带来正面影响，有利于双方协同发展，提升了企业价值。关键词：跨国并购价值提升事件研究法财务绩效(一)、研究背景在2013年5月末，双汇国际控股有限公司和美国史密斯菲尔德公司一起宣布，双方公司达成并购协议。双汇国际将以71亿美元(约折合人民币437亿元)47亿美元，并承诺承担债务约23亿美元。2013年9月末，双汇国际与史密斯菲并购前，双汇陷入“瘦肉精”事件中，而史密斯菲尔德则遭遇经营困境。此次并购也帮助两家企业脱离困境。对于双汇来说，此次并购不仅弥补了自身在高端猪肉制品市场的短板，打开国际市场，也有助于引进新产品，新技术和管理模式，优化产业链，更符合时代发展趋势。(二)、选题目的和意义自古就有“民以食为天”。而悠久的农耕文明史和饮食文化习惯，促使中国人形成了对猪肉的特殊偏爱，这也奠定了中国世界第一生猪养殖量和消费量大国的地位。养猪在中国农业经济中占据主导地位，并且是一个具有坚强生命力的长青产业。食品行业一直备受国民的关注，而食品安全同样也是民生最为关注的问题之一。从而研究食品行业的并购案件就显得尤为重要，通过对食品行业的并购案件进行研究分析。并购是否为企业带来了经济效益，是否能对食品产业提供更多的保障。同时，企业并购带来的技术引入和市场扩大，是否有利于食品企业的发展和扩张。但是数据表明，全球范围内的并购案，中国仅仅只有1/3的交易是成功的，大多数并购交易由于并购带来的文化冲突、人力资源整合、财务风险等问题，导致并购不但没有起到积极效果，反而给企业带来了负作用。并购活动是否给并购企业带来正效应，还需要对其并购绩效进行评价分析。在2013年发生的双汇国际并购史密斯菲尔德案，创下当时中国民营企业海外收购金额的最高纪录。此次并购是否给双汇国际带来了更好的发展前景，有效的提高了企业绩效，还得对双汇国际的并购绩效进行分析。本文采用案例分析法，对我国猪肉行业中典型“以小博大”的跨国并购案一一双汇国际并购美国史密斯菲尔德事件，对进行双汇财务绩效研究，着重以此次并购事件为研究对象，对此次并购事件背景、并购双方公司概况，并购动因，交易过程做详细介绍后，对此次并购事件的长期绩效评估进行深入分析，得出此次并购是否有效提高双汇国际的价值等结论。本文主要研究双汇国际跨国并购史密斯菲尔德的案例，从长期绩效评估判断该次并购对双汇国际的价值提升是否有帮助。文章共分为四个部分，5个章节。第一部分为前言，主要介绍了选题背景和研究目的以及研究意义等内容。第二部分为文献综述，其中还包括并购、并购绩效相关概念的介绍，并购绩效分析的各(四)、研究的创新之处和不足之处创新之处：(1)研究内容上：双汇并购史密斯的多数研究主要是分析其并题展开；而本文主要针对的是在并购完成后的长期绩效(一)、相关概念并购指的是兼并和收购的合称，英文缩写是M&A。兼并是指两个或两个以根据不同的分类标准，并购可被分为不同类型，如表1所示：表1企业并购类型分类标准类型业务关联程度横向并购纵向并购混合并购现金购买股票并购混合并购并购的态度善意并购恶意并购是否通过证券交易所公开交易要约收购协议收购现更高的价值创造。而其效率的提高来源于并购双方产生的协同效应，即“1+1>2”。协同效应中的“协同”二字主要体现在经营、管理和财务方面上的(1)经营协同效应(2)管理协同效应管理协同效应(差别效率理论),该假说认为：如果A公司的管理效率高于B公司，则A公司并购B公司，能提高B公司的管理效率，因此并购不但可(3)财务协同效应过并购扩大企业的规模，带来的生产效率的提高，降低了生产成本，从而导致企业利润的上升。而横向并购主要是相同行业的并购，其并购的主要动因就是通过并购以获得规模经济，从而产生“1+1>2”的效应。通过并购小规模的企业可以合并为大企业，节约管理费用、营销费用、研究发展费用，而分摊在每个单位产品(或服务)上的费用就减少，同时，可以扩大市场份额，提高公司的市场控制Harjeet和LouisRheaume(2008)认为行业企业间的并购行为会因为产生融合和技术交流等协同效应，从而对股东的财富产生正面积极影响[1]。Sarah(2010)认为并购双方的企业文化是否相互契合协调，是企业并购时整合企业文化的关键点。在并购后，双方公司是否可以顺利开展业务，并且能够提升企业价值，一定程度上取决于企业文化整合的深度[2]。Jensen(2012)研究分析企业并购与产生的协同效应之间的关系时，得出协同效应的产生将带来1+1>2的效果，为企业带来价值提升[3]。贺镜帆(2012)通过分析航运运输业的并购情况，得出最终结论为：在并购完成后，并购方的话语权增加，将会形成规模效应为公司带来价值提升[4]。章华强和陈建(2013)通过对并购价值创造机制进行研究后，得出并购后的有效整合资源将会给企业创造价值[5]。黄洪斌(2014)通过研究并购规划、财务绩效与协同整合三者之间的关系后，得出结论：合理有效的并购规划将会带来生产、营销及技术共同产生的协同效应，可以提升企业财务绩效，并提升企业价值[6]。顾晓敏(2015)通过研究“雀巢并购徐福记”案例后，发现并购方与被并购方形成的优势互补，将发挥并购协同效应，以此实现企业价值创造[7]。ZuoweiYuan(2016)通过研究2009年到2013年的沪深A股市场后，得出结论：不同支付方式将对并购绩效产生不同影响，在成熟行业中体现更显著[8]。Michal和Ada(2016)通过研究2001年到2014年的多起并购案例并进行绩效分析后，得Weihong(2018)通过研究2008年到2016年间，国内医药行业上市公司后发现：通过并购获取技术并完善价值链可以提高公司业绩，公司规模、专有资产等因素通过研究中粮企业并购案例后，发现并购会对企业长期绩效产生积极影响[12]。聂弯(2017)通过研究1995年到2017年这22年间，云南白药发生的并购案例，得2013年，我国最著名的海外收购案是双汇国际以71亿美元现金收购美国史从并购大环境角度看，中国企业的跨国并购兴起于20世纪90年代初。在1990年至2000年这10年中，虽然中国企业的跨国并购案相比世界范围内的交易去10年中，中国企业的跨国并购有了快速的发展。双汇国际成功用小博大，利双汇国际是2007年成立于香港的一家多元发展的集团企业，业务，投资涉的控股股东。在2014年，双汇国际正式改名为万洲国际(在本文中统一使用“双汇国际”代指现万洲国际)。在2014年4月30日，万洲国际已在香港上市。万双汇发展的最早历史可以追溯至1958年，漯河市冷仓成立时，于1969年更名为河南省漯河市肉类联合加工厂。在1984年，现任董事长万隆当选为厂长。第一支双汇牌火腿肠于1992年问世。1994年以漯河肉联厂为核心，成功组建并双汇集团具有较为明显的区域优势，到2012年，其加工基地遍布全国13个这些区域里的生猪资源丰富，且肉类消费市场较为庞大。截止到2012年12月，企业共生产约155万吨高低温肉制品，共屠宰生猪约1141万头。总营业收入为397亿元，相较2011年度增长10.8%;利润总额为39亿元，相较2011年度增长冷链物流网络。截止到2013年9月，即此次并购交易完成前，双汇的生猪鲜肉占全国市场的2.6%,排名第一；加工肉制品占全国市场的11.8%,排名第一；猪肉制品占全国市场的18.7%,排名第一。史密斯菲尔德是美国的一家大型全球化食品公司，在1936年成立于美国弗吉尼亚州的一个名为史密斯菲尔德的小镇。在20世纪80年代，通过不断收购兼并扩张。在1998年，成为美国第一猪肉生产商，1999年，该公司在纽约证券交2012年，双汇集团旗下的30多家主要子公司中，仅有2家子公司从事生猪2011年双汇陷入“瘦肉精”事件以后，双汇发展不仅面临食品下架而带来距甚远。史密斯菲尔德公司不仅是美国猪肉企业中最大的猪肉制品加工企业和生猪前，双汇国际主要的业务基本全部分布在中国。双汇可以通过此次并购史密斯菲尔德，扩大销售市场，增加其在国际市场上占的份额。并购后，双汇国际的业务也可以开拓至美国及欧洲市场等市场，覆盖中国、美国以及欧洲的部分地区。在2011年发生的瘦肉精事件根源在于猪肉源头出现了问题。并购前，双汇国际主营业务集中于猪肉食品产业链下游。但要解决食品安全问题，就必须从源头抓起，控制产业链的上游，从生猪开始保证质量。史密斯菲尔德的生猪供应链体系较完整，生猪养殖技术也较先进企业管理经验也较丰富，并且拥有世界上最先进的食品安全体系。并购后，双汇国际拥有了严格的食品安全控制体系和值得信赖的产品品质。在双汇国际和史密斯菲尔德整合完成后，引进先进的养殖、生产和管理技术，培养生猪的养殖产业，提高了双汇国际对于供应链上游原料质量、中、高端品牌猪肉”垂直产业链。深陷“瘦肉精”事件困境导致双汇国际受到收入和声誉的双重打击。双汇国际可以通过与国际市场接轨，学习和借鉴国外先进的技术和管理经验，重建品牌商誉，重新恢复和提升品牌价值。借助史密斯菲尔德品牌影响力挽救自己的品牌声誉，获取社会的信任，为企业的品牌建设打下基础，提升企业的价值。2013年5月，双汇国际公布以现金71亿美元，收购史密斯菲尔德全部股权，其中的47亿美元用于收购全部股票，每股为34美元。同时还将承担其债务大约为24亿美元。在收购进程结束后，史密斯菲尔德公司仍可以用“史密斯菲尔德食品”名称，继续经营。并且双汇国际对史密斯菲尔德承诺，将不会对史密斯菲尔德的经营现状进行大规模改变，包括总部、品牌、运营和管理均保持不变，也仍与美国现合作的生产商、农场继续保持合作。双汇国际利用杠杆，成功以小博大，成为我国猪肉行业海外并购的范例。通过该次并购，中国和美国两大市场中最大的猪肉企业成功实现结合，组成世界最大猪肉供应商。距2013年双汇国际并购史密斯菲尔德已有近10年之久，所以本文主要研究并购所带来的长期绩效对双汇发展的价值影响，从而判断此次并购是否对双汇发展价值提升有帮助。主要从财务绩效分析方面入手进行剖析。并购事件基本都会对并购企业的经营业绩产生一定影响，并且体现在并购企业的经营业绩之中。本文选取双汇国际2011到2017年(并购前后几年)的主要财务指标进行逐年对比分析，分析并购事件前后的财务指标，剖析本次并购事件对双汇财务绩效的影响，进而分析对双汇价值提升的帮助。而且企业的财务报表，股价信息均是公开透明，并且财务报表均是经过严格审计，其相关数据可以真实反应其经营状况。通过对双汇并购前后的偿债能力，盈利能力，营运能力和发展能力等四个大类指标，从这四大类指标中，选取较有代表性的财务指标，从不同维度进行分析，评估长期绩效。(一)、偿债能力偿债能力：企业在债务到期后偿还债务的能力。主要从分析企业短期和长期债务偿还能力入手，其中从速动比率和流动比率分析其短期偿债能力，而长期偿债能力则从资产负债率进行分析。通过数年数据制成折线图，可以更清晰更直接的看出变化。速动比率：速动资产与流动负债之间的比率。速动资产是指流动资产剔掉存货后的部分。主要是反映变现除存货以外的企业的其他流动性资产用来偿还负债的情况。它不仅可以反映流动资产与流动负债之间的关系，还能反映出流动资产的组成结构。流动比率：流动资产总额和流动负债总额之间的比率。这是评估企业短期偿债能力常用的财务指标之一。它主要反映的企业在债务到期前，变现资产的能力。通常情况下，企业的此项比率越大，则表明其偿债变现能力越好。但是，流动比率过于高并不是一件好事。资产负债率流动比率数据来源：双汇发展2011-2017年年度财务报告图12011年-2017年双汇发展偿债能力指标02102011201220132014率大致为2时较为合适，而其速动比率约为1时比较合适。由表2可知，双汇发展在并购前两年的流动比率分别为1.42和1.86,有小幅增长，在2013年，流动比率为1.91,但随后几年流动比率降低，低于之前的水平。从速动比率来看，2011,2012年的速动比率分别为0.93,1.33,也有所增长，但在并购后的当年和次年分别为1.15,0.86,这两年连续下降，表示双汇发展之后的短期偿债的能力有所下关于长期偿债能力，标准值为100%,如果比值大于100%,则说明企业背负的债务较多，已超过企业的资产；反之，若比值低于100%,则代表企业的资并不是越小越好，如果比值过小说明企业举债经营的能力欠缺。从图1来看，双汇发展的资产负债率从2012到2015年这四年内变化并不明显，处于平稳状态，在2016和2017年有一定提升，但也低于行业平均水平。所以说明并购事件对双总资产周转率数据来源：双汇发展2011-2017年年度财务报告图22011年-2017年双汇发展偿债能力指标5020112012201320140从表3和图2中可知，双汇发展的存货周转率和总资产周转率均有所下降，这仍是因为在并购前双汇发展处在供应链下游，但在并购后双汇学习到先进的生猪养殖经验，在自身基础之上拓展了产业链，发展生猪养殖业务作为产业链上游，从源头处控制生猪来源，保证了食品安全和质量。但生猪养殖费时较长，降低了存货周转率和总资产周转率。由表3和图2可得，应收账款周转率在2010到2012这三年期间是逐渐降低的，而在2013至2017年呈增长趋势，表示双汇并购以后的应收账款周转率较高，其资金回笼能力增强。(三)、盈利能力盈利能力指的是企业获得利润的能力。企业并购的动因之一就是追求利润，盈利能力的好坏也关系到企业自身的生存和发展，而且盈利能力指标也反映公司的最终目标，其他财务指标也最终会反映在盈利能力指标之中。通过分析销售净利率，净资产收益率和总资产收益率这三个指标来反映并购绩效，对比并购前后变化，分析对双汇国际的价值影响。销售净利润率：净利润与营业收入之间的比率，其中的净利润为利润总额减去所得税费用。在营业利润率的基础上，净利润率又考虑了各类费用，投资收益和营业外收入的影响，用净利润来衡量销售收入的增减。净资产收益率：净利润与所有者权益之间的比率，也可被称做净资产利润率，主要是用来衡量股东权益的收益水平，并反映企业的自有资金使用效率。指标越高，投资的效益越好，资金使用效率越高。总资产收益率：净利润和总资产之间的比值。主要用来反映企业总资产的利用情况，也是用来衡量企业总资产盈利能力的重要指标之一。如果总资产收益率越高，就说明企业资产利用效率越高，其资产的盈利能力越强，企业经营水平也就越高。表42011年-2017年双汇发展盈利能力指标销售净利润率净资产收益率总资产收益率数据来源：双汇发展2011-2017年年度财务报告图32011年-2017年双汇发展盈利能力指标从图3可以看出，双汇在2011年的三项盈利指标均数值较低，主要是受到(四)、发展能力营业收入增长率：企业当期销售收入与上期销售收入差值之间的比率，可以用来反映企业营业收入的增减变动，不仅可以衡量企业经营状况，还可以预测企业经营业务拓展趋势，反映企业生命周期。这个指标越大，就说明企业的营业收总资产增长率：企业当期总资产与上期总资产相比的增长率。如果总资产增长率越高，就可以说明该企业在这段时间内，资产经营规模的扩张速度越快。但是除了关心资产扩张的速度外，还要关心资产扩张的质量。营业利润增长率：企业当期利润总额与上期利润总额相比的增长率，可以用来反映企业营业利润增减变化的情况。可以用于衡量企业的获利情况和经济效益，便于调整发展步伐。营业收入增长率总资产增长率营业利润增长率数据来源：双汇发展2011-2017年年度财务报告图42011年-2017年双汇发展盈利能力指标02011201220132014——营业收入增长率——总资产增长率——营业利润增长率从表5和图4来看，双汇的发展能力并没有因并购得到有效改善。从其营业收入增长率来分析，并购当年是13.2,并购次年是1.7,其降幅较大，并且在2015不如2012年，这说明此次并购并没有提升双汇的营业利润增长率。从总资产增备，学习到先进的管理手段和生产手段。从市场扩张的角度来看，双汇利用此了企业价值，提高业绩，此次并购增加了双汇企业价值，实现并购成功我国的各色食品企业多次曝出食品安全问题，例如乳制品企业的“三聚氰胺”事件，肉制品企业的“瘦肉精”事件以及数种层出不穷的“食品添加剂”问题，导致国外品牌在国内市场中反而更受欢迎。我国的食品企业实施跨国并购也比其他行业更加艰难，发展更慢。在实施并购时也有很多问题阻碍，例如对国际市场不够了解，企业发展方定位不明显，并购战略和目标不明晰，缺乏并购经验、人才和资金支持。从双汇此次成功的并购案例，我们可以从中获取更多的跨国并购经验，借鉴并购过程的应对措施，以便企业结合自身情况，实施并购。而在并购后的资源整合利用也需要经验借鉴。1、结合企业自身发展战略，选取并购目标企业并购作为一种主要的企业扩张的手段，是众多企业在发展时，经常选择的扩张方式。但是如果选取的并购目标与自身的发展目标不一致，难以协调发展，那么并购再厉害的公司也无济于事，甚至还会拖累企业本身，而就并购的预期目标而言，自然也达不到。在实施并购时，选取并购目标公司应该结合自身实际情况和发展前景来看。并购的目标应该具有自己没有或不足的优势，通过并购来补足自己的缺陷。双汇成功通过此次并购延长产业链，补足上游产业，扩张国际市场，提高市场占有率，引进先进的生产技术和管理手段。保证了业绩提升，增强了品牌效应，提升了整体实力，达到了提升企业价值的目的。2、制定科学的并购计划，利用合理手段完成并购并购的效益只能在成功并购后才能显现，如何完成并购则是提升并购效益的门槛。在进行跨国并购时时常遭遇到许多外部风险使并购计划流产。所以在并购前制定全面完备的并购计划，在并购途中依据具体出现的问题—一解决，才能让将并购成功推进。在并购途中采取合理的手段，借助银行等企业的帮助，降低并购途中的风险，才能使并购更加顺利进行。双汇此次并购金额达71亿美元，双汇自身也难拿出这笔现金去支付交易，成功完成此次并购。而双汇也没有因为这笔巨额支出拖垮自身。3、提升自身品牌影响，走进国际市场[1]LouisRheaume,HarjeetS.Bhabra.ValuethroughCon-vergence:AStudyofU.S.MergersandAcquisitio2005.Information&Management,2008,(45):304-311.[2]Riikka,M.Sarah.