资产估值基础课件

资产估值基础

第一部分 风险与报酬一、风险的概念与分类1.风险的概念风险是指预期结果的不确定性。未来结果不确定，但未来全部结果的出现及概率是可估计的。

可能是超出预期的收益也可能是超出预期的损失系统风险非系统风险又称不可分散风险。是影响市场收益率整体变化的那些因素引起的风险。如：通货膨胀、经济衰退等又称可分散风险，指只对某个行业或个别公司收益产生影响的风险。经营风险如劳资纠纷、新产品开发失败，财务风险如筹措资金失误2.风险的分类从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）经营风险是指生产经营上的原因带来的收益不确定性。财务风险是指因负债筹资而带来的收益不确定性，即由于借款而增加的风险。企业外部条件的变动如：经济形式、市场供求、设备事故等的变动企业内部条件的变动如：技术装备、产品结构、设备利用率、工人劳动生产率、原材料利用率等的变动3.报酬的概念

报酬是指投资者承担风险进行投资而获得的超过货币时间价值的额外收益，也称为风险收益或风险价值。

财务活动中，任何冒险行为都期望获得与所承担风险对等的额外收益！二、单项资产的风险和报酬1.确定概率分布2.计算期望报酬率3.计算标准差4.计算标准离差率概率分布的类型：离散型分布、连续型分布

如果随机变量（例如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散型分布。如果随机变量能取无限个值，并且每个值都有确定的概率，则称随机变量是连续型分布。使用最广泛的连续型分布是正态分布，因为不论总体分布是正态还是非正态，当样本很大时，其样本平均数都呈正态分布。1.确定概率分布

2.计算期望报酬率

期望报酬率是各种可能的报酬率按其各自发生的为权数概率进行加权平均所得到的收益率。其公式为：Pi——第i种结果出现的概率；Ri——第i种结果下的预期收益或收益率；

n-----所有可能结果的数目;甲项目：70％×0.2+20％×0.6+（-30％）×0.2=20％经济情况发生的概率收益率繁荣一般衰退0.200.600.2070%20%-30%范例：某企业准备投资甲项目，预计的收益率和概率分布如下表所示：3.计算标准差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种度量。一般地讲，在期望值相同时，标准离差越大，风险性越大。甲项目：31.62％4.计算标准离差率CV=σ/E标准差只适用于期望报酬率相同方案的比较。在期望报酬率不等时，必须计算标准离差率才能比较风险的大小。一般而言，标准离差率越大，风险性越大。例1:企业拟进行一项投资，投资收益率的情况会随着市场情况的变化而发生变化，已知市场繁荣、一般和衰退的概率分别为0.3、0.5、0.2，相应的投资收益率分别为20%、10%、－5%，则该项投资的投资收益率的标准差为（）

A.10%B.9%C.8.66%D.7%C【答案解析】：根据题意可知投资收益率的期望值＝20%×0.3＋10%×0.5＋（－5%）×0.2＝10%，投资收益率的标准差＝［（20%－10%）2×0.3＋（10%－10%）2×0.5＋（－5%－10%）2×0.2］1/2＝8.66%。

例2：假设甲、乙两公司的收益率及其概率分布资料如下表。试分别计算两公司的期望报酬率，标准差以及标准离差率？

经济状况发生概率报酬率甲乙繁荣一般衰退0.30.40.340%20%0%80%20%-40%总计1解：1.期望报酬率E甲=0.3×40％+0.4×20％+0.3×0％=20％E乙=0.3×80％+0.4×20％-0.3×40％=20％2.标准差δ2甲=（40%-20%）2×0.3+（20%-20%）2×0.4+（0-20%）2×0.3=15.49%δ2乙=（80%-20%）2×0.3+（20%-20%）2×0.4+（40％-20%）2×0.3=46.48%3.标准离差率W甲=σ甲/R甲=15.49％/20％=77.45％W乙=σ乙/R乙=46.48％/20％=232.4％三、投资组合的风险与报酬理论要点：投资组合的收益是其各项资产收益的加权平均数，但其风险不是这些资产风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。即是：“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”举一个简单的例子来更明确地说明这一点。假设你有机会掷一次硬币，如果出现正面，你将赢得20000元，若出现反面，将损失16000元。从期望报酬率看，这个赌博相当不错，因为0.5×20000-0.5×16000=2000。可是这是一个风险极高的赌局，因为你损失16000的可能性达到50%，所以你最好不要赌。换一种情况，假设让你掷100次，每出现一次正面你将赢得200元，每出现一次反面将损失160元，你有可能每次掷都是出现正面而累计赢得20000元，也有可能每次掷都是反面而累计损失16000元，可是你实际掷硬币时，有非常高的可能性出现正面和反面各50次，并净得约2000元。尽管每掷一次风险非常高，但在总体上风险大部分被分散掉了。这就是人们之所以持有投资组合而不是单项投资的背后原因，除非股票所有的风险都不能通过多元化投资而消除。1.两项资产（投资）期望报酬率:E(Rp)=w1·RX+w2·RY

RX，RY分别为资产X，Y的收益率，w1，w2为资产X，Y在组合投资中所占的比重。即Rp是RX和RY的加权平均

2.投资组合的期望报酬率投资组合的期望报酬率就是组成投资组合的各种资产的期望报酬率的加权平均数。式中：wi——权重，即组合中单项资产的资金占总投资额的比例；

Ri——组合中单项资产的期望报酬率；n——投资组合中不同资产的总数。3.投资组合的风险式中，和分别为两种资产A、B的标准差；和，为资产A,B在组合投资中所占的比重；为两种资产收益率之间的相关系数。

例3：假设有两个股票报酬率的期望报酬率、权重以及标准差资料如下表所示。

两个股票的相关系数为0.4，则这两个股票的投资组合的期望报酬率及标准差为：证券A证券B期望报酬15%12%标准差1310权数0.30.7解：投资组合的期望报酬率：E(Rp)=wA·RA+wB·RB

=0.3*15%+0.7*12%=4.5%+8.4%=12.9%投资组合的风险：

四、资本资产定价模型1.CAPM模型的提出CAPM模型由威廉·夏普教授提出，他指出个人投资者面临两种风险：（1）可分散风险：源于与企业有关的特定事件，如法律纠纷、罢工、产品更新迟缓、市场营销计划失败、重大决策失误等。主要包括经营风险、财务风险。（2）不可分散风险：系统风险或市场风险。是指由于某些因素给市场上所有金融资产或实物资产都带来损失的可能性。源于战争、通货膨胀、经济衰退、市场利率变动等外部因素。资产组合的总风险=系统风险+非系统风险

=不可分散风险+可分散风险CAPM模型的含义：一项资产要求的收益是无风险收益和系统风险溢价之和2.证券市场线证券市场线SML是表明一项资产的预期收益率与它的贝塔系数之间关系的一条直线。具有资产定价的作用3.资本资产定价模型的重新表述其中，E(Rj)为第j种证券所要求的必要收益率；Rf为无风险证券收益率；RM为市场期望报酬率;βj为第j种证券的β系数，(RM–Rf

)为市场的风险溢价。例4：A公司股票的β系数为1.5，无风险回报率为12%，市场上所有股票的平均收益率为15%。Z则A公司股票的收益率应为：4.贝塔系数贝塔系数是用以度量一项资产系统风险的指标，是一种用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场波动性的风险评估工具。越大，系统风险越大，要求的回报率就越高。投资组合的贝塔系数公式为：式中，是证券i在投资组合中所占的比重；是证券i的贝塔值；n为证券投资组合中证券的种数市场所有证券的贝塔系数的加权平均数等于1.例5：某投资者持有一个由4项资产构成的组合，每项资产占整个资产组合的权重均为25%，β系数依次为0.8，0.9，1.1和1.2。求：这个资产组合的β系数.βp=1.05这个组合的β系数等于1例6：某投资者共持有100万元的3种股票，该组合中甲股票30万元、乙股票30万元、丙股票40万元，三种股票的贝塔系数分别为1.5、1.3、1.2，如果投资者将甲股票出售，换回等同金额的债券丁，贝塔系数是0.1，所有证券的市场期望收益率是10%，国库券的收益率为4%，要求计算前后两种证券组合投资的预期收益率。解：先计算投资组合的贝塔系数再计算投资组合的预期报酬率第二部分 债券价值评估1.债券的概念债券指政府、金融和工商企业为筹集资金，向投资者（或债权人)发行的，同时承诺按一定利率支付利息并于到期偿还本金的一种有价证券。票面价值预设的面值票面利率名义年利率，一般在战前发行之前就已确定计息方式可以单利，也可以复利；可以半年一次或一年一次付息到期时间债券发行的时间寿命债券的基本组成要素2.债券的估值模型PV为债券的价值（现值）F为到期本金（面值）r为债卷的折现率，即投资报酬率；n为债券的到期期数；I为每年的利息额=票面利率×面值例7：某公司发行面值为1000元.票面利率为10%的5年期企业债券，每年年末付息，若投资者要求的报酬率分别为8%、10%和12%，则该债券价值应分别为：解：如果取8%，则：这只是债券估价的基本情形，在实际运用时，还应结合债券的具体特性，如付息次数、计息方式，甚至有无票面利率等，作适当调整。如果取10%，则：如果取12%，则：999.983.债券的基本特征给定到期时间，市场收益率变动，息票率较低的债券价值变动幅度较大；给定息票率，市场收益率变动，期限较长的债券价值变动的幅度较大；对同一债券，市场利率下降一定幅度引起债券价值上升幅度要大于由于市场利率上升同一幅度而引起的债券价值下跌的幅度；债券定价原则：当到期收益率等于票面利率时，债券价格等于票面价值；当到期收益率小于票面利率时，债券价格大于票面价值；当到期收益率大于票面利率时，债券价格小于票面价值。第三部分 股票价值评估1.股票的概念股票是股份公司为筹集资金而发行给股东作为投资入股并借以取得收益分配的一种有价证券。股票的种类优先股普通股普通股既没有规定的股利率，也没有到期期限具有优先分配股利权和优先索取股本权2.股票的基本特征不可偿还性。无偿还期限，公司存在，其所发行的股票就存在参与性。股东有权参与公司决策，决策权的大小与股东的持有的股份数有关收益性。凭其持有的股票领取股息或红利流通性。股票可以在二级市场和不同投资者之间交易价格波动性和风险性。波动性的存在导致持有股票存在风险0102030405股票的特征3.股票的估价模型股利贴现模型从投资人长期持有该股来看，可简化成2种情况：股利固定增长时，P0=D(1+g)/(k-g)股利未定不变,零成长时，P0=D/K；D为股利，k为必要收益率，P0为股票或优先股的价值；P为普通股的价值,g