建筑-Q3整体承压、等待化债当前依然最看好央企

行业研究行业研究/建筑/证券研究报告2.49%/6.96%/14.04%，央企的订单韧性仍然最优。分板块来看，央前三季度收入分别下降3.64%/12.31%/7.20%，归母净利润同比下降8.53%/22.36%/54.63%，整体来看央企的收入利润降幅小于地方国企同比略微上升，但由于期间费用率同比上升，且收入整体规模下降，进一步深化的背景下，我们看好水利水电投资维持近两年的高景气，挖掘价值投资成长东方财富证券研究所相对指数表现11.73% 相关研究《政策放松+国企改革催化，关注3《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更u建设需求不及预期。u毛利率不及预期。u回款不及预期。u转型不及预期。22 5 7 5 5 5 6 6 6 6 6 7 7 8 8 9图表14：上市建筑企业按板块分近期新签合同金额 33 440 图表3：地方政府专项债发行02018/5/312019/5/312020/5/3120215 铁路投资增速政策出台后，部分地产公司土地购置意愿有所降低40.0% 房地产开发投资增速 40.0%图表8：地产竣工增速竣工面积同比6持稳健增长，我们判断主要原因是：1）产业升级背景下，新能源、信创等改造升级投资需求有所增长；2）疫情管控政策优化后，生产企业面临的扰动有图表9：制造业投资增速40.0% \\万亿元，同比-3.09%，分所有制来看央企、地方国企及民企分别签订订单其中央企、地方国企、民企分别新签26941.3/3570.9/417.8亿元，同比-7.97%/-0.55%/-14.05%，单就三季度而言图表10：上市建筑企业按所有制分近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）7中国电建（5.4%中国能建（5.0%总体来看能源建设此外中国建筑和中国交建订单增长稳健，我们判设需求仍然良好，同时两家企业在工业厂房、新业务等方面有一定图表11：上市建筑央企近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）4.204.4%9.3%另外安徽建工新签订单同比+2.2%，总体来看华东及华南地方国企新签订单表图表12：上市建筑地方国企近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）9.5%84.4%4.54.129.19.719.7%营建筑企业订单压力总体较大，在新签订单规集团（+8.8%精工钢构（+6.5%金螳螂（+1.3%）增速总体靠前，我们判断主要原因是：1）装修企业去年基数较低图表13：上市建筑民企近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）9.704.284.104.769金螳螂9.94.91分板块来看，水利水电、路桥工程、房建工程房建工程、路桥工程、水利电力板块2024年前三季度新签订相关企业订单较为充沛，而房建和路桥工程板块订单增长主图表14：上市建筑企业按板块分近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）4.5%9.3%9.2%9.9%9.1%45464193图表15：上市建筑企业2017年前三季度-2024年前三季度收入、利润数据汇总9.1%4.2%分板块来看，水利工程和国际工程是收入及利润表现相对较好的子板块。图表16：上市建筑企业24H1按板块分收入、利润数据汇总40.3--建筑央企/地方国企/民企收入分别为52390.37/8169.97/1722.1-3.64%/-12.31%/-7.20比-8.53%/-22.36%/-54.63%。从收入及利润降幅来看，央国企及民企，体现了更加良好的经营韧性。图表17：上市建筑企业按所有制分2017年前三季度-2024年前三季度收入、利润数据汇总看，2024年前三季度上市建筑企业整体盈利能力出现一定下滑，结合毛利率导致规模效应受到一定影响，使得期间费用率上升；2）部分企业由于工程回图表18：上市建筑企业2017年前三季度-2024年前三季度盈利能力数据汇总来看央企净利率更加稳定，我们判断主要原因是央企————————央企——地方国企——民企央企地方国企——民企图表21：上市建筑企业2017年前三季度-2024年前三季度运营能力数据汇总9.409.4000个百分点，整体来看央企资产负债率有所上升，地方国图表24：上市建筑企业2017年前三季度-2024年前三季度资产负债数据汇总图表25：分所有制2017年前三季度-2024年前三季度资产负债数据汇总上市建筑企业经营净现金流流出4984.76亿元，同比多流出2134.94亿元，从图表26：上市建筑企业2017年前三季度-2024年前三季度现金流情况汇总2017年前三2018年前三2019年前三2020年前三2021年前三2022年前三2023年前三2024年前三图表27：建筑板块分季度经营净现金流01.07/5.67/-1.74个百分点，从收付现比的变化幅度来图表28：上市建筑企业按所有制分2017年前三季度-2024年前三季度收付现比情况汇总目建设的建筑央企。近期国家强调进一步加大对于地方政府化债的支持力度，基建资金到位情况有一定影响，例如根据统计中国中铁2024年公告单中20%左右来自化债省份，随着化债支持力度加大，上述项目结转加快，并且房建及地产开发相关业务也有望好转，增厚整体收入利润角度来说，地方政府仍然是央企应收账款主要来源之一，化债力度加位于2014年以来的低位，在整体政策宽松背景下，估值修复空间充503210——市净率PB(整体法)图表31：中国中铁2024年公告中涉及化债省份项目新建天津至潍坊高速铁路滨州、东营南、潍坊北钦州东至钦州港铁路增建二线工程QGSG1标段新建南宁至深圳铁路玉林至岑溪（桂粤省界）段段玉溪高新区红塔片区电子信息产业园基础设施建造产业园区基础设施建设项目、红塔产业园区新能源图表32：2023年中国中铁应收账款按照来源分类性大，资金确定性强的细分赛道。我们建议投好，行业呈现双寡头格局，TBM掘进机领域铁建重工及中铁过85%，两家公司受益确定性高，3）长逻辑通顺，根据铁建重工域，结构改善，未来随着掘进设备在水利水电、矿山领域渗图表33：全断面隧道掘进机产量及增速4000图表34：全断面隧道掘进机销售额图表35：主要生产企业掘进机产量0图表36：2022年全断面掘进机市场份额水泥产业链：重点水利工程拉动水泥需求，由于水泥本身运输半径有限，