金融-行业周报(第三十七周)：信贷增量政策可期券商股基保有领先

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1金融华泰研究行业周报（第三十七周）银行证券研究员SAC研究员SACNo.S0570514040002SFCNo.BPN843研究员SACNo.S0570521010001SFCNo.AWF297研究员SACNo.S0570523010003SFCNo.BRZ146研究员SACNo.S0570524070008SFCNo.BUB018联系人SACNo.S0570123070041联系人SACNo.S0570123070039shenjuan@+(86)75523952763lijian@+(852)36586112wangyu017005@+(86)2128972228heyating@+(86)75582492388sunyixin@+(86)75582492388pujiayi@+(86)75582492388把握稳健配置机遇，银行>保险>证券。8月社融同比少增，政府债券发力，票据融资冲量，信贷同比少增。央行提及下一步着手推出增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，有望撬动信贷投放。时隔10年，国务院再次就保险业发布纲领性文件“国十条”，较2014年旧的“国十条”，强监管和防风险被提到优先位置。24H1末TOP100代销机构非货币、权益、股票子行业观点1）银行：8月社融同比少增，政府债券发力，叫停存款“手工补息”影响延续，M1仍有波动。8月票据利率下行，信贷内生需求有待提振，信贷同比少增。央行提及下一步着手推出增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本。2）保险：时隔10年，国务院再次就保险业发布纲领性文件国十条"，较2014年旧的“国十条”，强监管和防风险被提到优先位置。3）证券：24H1末TOP100代销机构非货币、权益、股票指数基金保有量分别合计8.9、4.7、1.4万亿元，非货保有量较年初+3.7%/同比+4.3%，券商系股指基金保有市占率领先，达56%。并购主题仍是板块行情的重要驱动因素，关注同一股东控制旗下的证券公司。重点推荐股票名称股票名称股票代码(当地币种)投资评级中国银河601881CH12.57增持中金公司601995CH33.65买入中信证券600030CH24.65买入宁波银行002142CH26.29买入渝农商行601077CH6.55增持杭州银行600926CH15.87增持资料来源：华泰研究预测一周涨幅前十公司1）银行：推荐绩优中小行，如宁波、渝农、杭州。2）保险：上市险企负债端复苏趋势显著，目前估值仍有修复空间，建议配置优质龙头。3）证券：推风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。一周内行业走势图一周行业内各子板块涨跌图证券银行证券(%)0.0(%)0.0(0.8)(1.5)(2.3)(3.0)沪深30009/0609/0809/1009/0609/0809/1009/12一周内各行业涨跌图(%)(0.8)(2.5)(4.3)(6.0)钢铁证券通信股票名称天风证券长城证券长江证券财达证券华创云信国信证券第一创业山西证券东北证券太平洋股票代码601162CH002939CH000783CH600906CH600155CH002736CH002797CH002500CH000686CH601099CH涨跌幅(%)12.933.002.452.142.021.881.541.451.040.95一周跌幅前十公司股票名称股票代码涨跌幅(%)锦龙股份000712CH(7.47)北汽蓝谷600733CH(7.33)苏州银行002966CH(6.15)北京银行601169CH(6.13)华夏银行600015CH(5.98)渝农商行601077CH(5.91)苏农银行603323CH(5.86)齐鲁银行601665CH(5.69)宁波银行002142CH(5.44)国盛金控002670CH(5.30)资料来源：华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2把握稳健配置机遇，银行>保险>证券。8月社融同比少增，政府债券发力，票据融资冲量，信贷同比少增。央行提及下一步着手推出增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，有望撬动信贷投放。时隔10年，国务院再次就保险业发布纲领性文件“国十条”，较2014年旧的“国十条”，强监管和防风险被提到优先位置。24H1末TOP100代销机构非货币、权益、股票指数基金保有量分别合计8.9、4.7、1.4万亿元。8月社融、信贷同比少增，但高于一致预期，关注后续增量政策。上周银行指数-2.93%，较沪深300指数-0.70pct，其中大行、股份行、区域性银行分别-2.59%、-2.39%、-4.08%，建设银行、浦发银行、紫金银行分别-0.84%、-0.95%、-1.23%，为走势最好的三家。截至9月13日,银行板块PB（lf）估值0.56倍，2010年以来PB估值分位数为8.58%，处于较低水平。8月社融同比少增，政府债券发力，叫停存款“手工补息”影响延续，M1仍有波动。8月票据利率下行，信贷内生需求有待提振，信贷同比少增。央行提及下一步着手推出增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，有望撬动信贷投放。地产政策供需两侧持续共振，提振市场信心，有望促进银行板块估值修复。降息组合拳落地，助力经济回暖，促进信贷投放，存款利率调降，呵护银行息差水平。24Q2银行板块偏股型基金持仓占比较24Q1提升0.3pct，仍处2010年以来低位。此前板块累计较高涨幅，弱资质区域行业绩担忧+按揭利率或有调整压力，提示政策预期差下的波动风险。个股推荐：绩优区域行成都、宁波、杭州、常熟、渝农。1、2024年8月金融统计与社融数据解析：信贷同比少增，增量政策可期8月社融增量3.03万亿元(高于Wind一致预期2.70万亿元)，同比少增981亿元，存量同比增速8.1%，较上月末-0.1pct。8月社融、信贷同比少增，但高于一致预期，政府债为社融主要支撑，票据融资冲量；M1扰动延续，但负增幅度环比收窄。央行提及下一步着手推出增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，有望撬动信贷投放。我们认为主要关注点包括：1）信贷同比少增，票据融资冲量。2）政府债发力，拆借利率下行。3）M1扰动延续，存款同比多增。信贷同比少增，票据融资冲量。8月贷款新增9000亿元(高于一致预期8850亿元)，同比少增4600亿元。8月贷款存量同比增速+8.5%，较7月末-0.2pct。居民贷款新增1900亿元，同比少增2022亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增1604亿元、少增402亿元。1-7月社零累计同比增速环比6月-0.2pct，居民就业收入预期仍待改善。央行提及下一步着手推出增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，有望撬动信贷投放。企业贷款新增8400亿元，同比少增1088亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多减1499亿元、少增1544亿元、多增1979亿元。8月票据利率低位，月内票据冲量强度不减。政府债发力，拆借利率下行。8月直接融资1.80万亿元，同比多增2370亿元；政府债券融资1.61万亿元，同比多增4371亿元；企业债券融资1692亿元，同比少增1096亿元；非金融企业境内股票融资131亿元，同比少增905亿元。8月政府债发行加速，为本月社融主要支撑。8月表外融资1161亿元，同比多增156亿元；委托贷款26亿元，同比少增71亿元；信托贷款484亿元，同比多增705亿元；未贴现银行承兑汇票651亿元，同比少增478亿元。8月份同业拆借加权平均利率为1.77%，比上月低0.04pct。持平，M1增速延续下行态势，但负增幅度较7月环比收窄。M1-M2剪刀差较7月末-0.7pct至-13.6%。近期M1增速持续下降主要与治理手工补息、存款向理财分流、存款定期化等因素有关。当前整顿手工补息工作已接近收尾阶段，预计金融数据“挤水分”效应可能仍持续。8月存款新增2.22万亿元，同比多增9600亿元，其中居民存款同比少增777亿元，非金融企业存款同比少增5390亿元，财政存款同比少减88亿元，非银存款同比少减7322亿元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32、美联储商业银行资产负债表跟踪——存款有所流入，信贷规模略有增加美国银行业存款呈现流入态势。2024年8月28日-2024年9月4日，美国所有商业银行存款流入527亿美元，大型银行存款流入382亿美元，小型银行流入222亿美元，外国机构流出77亿美元。2024年9月4日-2024年9月11日，货币市场基金流入234亿美元。（万亿美元）（万亿美元）美国:所有商业银行存款（季调）.美国:所有货币市场基金（右）（万亿美元）（万亿美元）867.06.56.05.55.04.54.03.53.02.52.010-0412-0414-0416-0418-0420-0422-0424-04注："所有商业银行"为大型银行、小型银行及外国机构合计，下同资料来源：美联储，美国投资公司协会，华泰研究11.711.511.311.110.910.710.5（万亿美元）大型银行存款11.711.511.311.110.910.710.515.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%22-0222-0422-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-08注：大型银行为美国资产规模前25的境内特许商业银行，下同资料来源：美联储，华泰研究美国:所有商业银行:存款:季调:同比605040306050403020100252050-5-10-10-20-3010-0412-0414-0416-0418-0420-0422-0424-04资料来源：美联储，美国投资公司协会，华泰研究（万亿美元）小型银行存款——小型银行存款YoY（右）5.505.455.405.355.505.455.405.355.305.255.205.155.105.0%0.0%22-0222-0422-0622-0822-22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-08注：小型银行为未进入前25的其他所有境内特许商业银行，下同资料来源：美联储，华泰研究美国银行业信贷呈现略微上升趋势。2024年8月28日-2024年9月4日，美国银行业贷款和租赁贷款增加2亿美元，其中大型银行贷款增加51亿美元，小型银行贷款增加23亿工商业贷款增加43亿美元，住房按揭贷款增加12亿美元，消费贷款增加41亿美元，商业地产贷款减少23亿美元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4（万亿美元）所有商业银行贷款和租赁贷款22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-09所有商业银行贷款和租赁贷款YoY（右）20.00%22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-09所有商业银行贷款和租赁贷款YoY（右）20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%资料来源：美联储，华泰研究（万亿美元）4.6（万亿美元）4.64.54.44.34.24.14.03.93.8（万亿美元）小型银行贷款和租赁贷款（右）22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-096.86.76.66.56.46.322-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-09资料来源：美联储，华泰研究4、上周南向资金持仓数据分析从南向资金持股银行股个股变动来看，上周南向资金主要增持工商银行、建设银行、农业银行，分别增持10.13亿港币、9.44亿港币、2.00亿港币，主要减持汇丰控股、邮储银行、重庆农村商业银行，分别减持1.17亿港币、0.60亿港币、0.52亿港币。从南向资金持股银行股个股来看，截至2024年9月13日，南向资金主要持仓建设银行、工商银行、汇丰控股，分别持有1266.69亿港币、1110.46亿港币、1016.31亿港币。代码证券简称截止日持股占港股区间增减持股占港股区间增减持金额（亿港币）1398HK工商银行31.13%0.28%10.130939HK建设银行9.89%0.07%9.441288HK农业银行30.08%0.19%2.003988HK中国银行22.76%0.03%0.953968HK招商银行10.73%0.06%0.860998HK中信银行23.60%0.11%0.742388HK中银香港0.57%0.01%0.316818HK中国光大银行13.90%0.09%0.261988HK民生银行23.42%0.07%0.172016HK浙商银行26.89%0.09%0.111963HK重庆银行8.55%0.09%0.072356HK大新银行集团0.12%0.02%0.023866HK青岛银行4.24%0.03%0.029668HK渤海银行6.48%0.02%0.016196HK郑州银行47.19%0.06%0.011916HK江西银行0.79%0.00%0.002066HK盛京银行0.00%0.00%0.001578HK天津银行0.00%0.00%0.001551HK广州农商银行0.09%0.00%0.000023HK东亚银行0.03%0.00%0.003698HK徽商银行0.12%-0.01%0.000440HK大新金融1.17%-0.09%-0.062888HK渣打集团0.20%0.00%-0.090011HK恒生银行0.32%-0.01%-0.173328HK交通银行4.90%-0.02%-0.343618HK重庆农村商业银行42.40%-0.56%-0.521658HK邮储银行15.74%-0.07%-0.600005HK汇丰控股8.32%-0.01%-1.17注：区间增减持金额=区间增减持股数*区间平均股价资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5排名代码简称持仓市值（亿港币）10939HK建设银行1266.6921398HK工商银行1110.4630005HK汇丰控股1016.3143988HK中国银行626.2251288HK农业银行314.42资料来源：Wind，华泰研究时隔10年，国务院再次就保险业发布纲领性文件“国十条”，较2014年旧的“国十条”，强监管和防风险被提到优先位置，尤其是对于行业面临的最重大风险——利差损风险——提出了”资产负债联动“的防范化解方法。未来寿险行业的负债成本有望持续下降。如果利率不快速下行，我们仍然相信负债端的改善将助推保险板块产生相对收益。建议关注中国太保、中国平安、友邦保险、中国人保。1、《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》解析强监管、防风险、促高质量发展三条主线。9月11日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（《意见》共十条，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，为中国保险业发展指明方向，提出中期（2029）和远期（2035）发展目标。《意见》强调压实监管责任，对强监管提出全面细致要求；对防风险高度重视，提出防范化解风险的顶层设计；并对行业高质量发展谱绘蓝图。与10年前（2014年）国务院《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》相比，强监管和防风险被提到优先位置，反映保险行业当前已经进入发展的深水区，确保行业安全稳健是政策面的优先考虑事项。强监管：压实监管责任。《意见》对加强监管提出明确要求，内容细致全面。对于强监管的总体要求是“必须坚持从严监管，确保监管‘长牙带刺’、有棱有角，实现监管全覆盖、无例外，牢牢守住不发生系统性风险的底线”。对市场准入、股东高管责任、公司治理、资负联动、分级分类、消费者权益保护以及整治违法违规行为都提出了更高更严格的要求。我们认为《意见》强调了监管要有实效，确保不发生系统性风险，突出了结果导向的监管理念。在保险业发展环境发生重大变化的当下，对行业应对挑战具有重要意义。防风险：顶层设计应对风险。《意见》对于防风险的总体要求是“牢牢守住不发生系统性风险的底线”，并对如何“有力有序有效防范化解保险业风险”提出细致全面的要求和部署，包括制度建设、跟踪监测和风险处置等方面。其中尤其值得注意的是，《意见》提出优化偿付能力政策，如何优化值得关注；提出规范保险产品设计和利益相关方权利义务，研究完善与风险挂钩的保单兑付机制；对于难以为继的机构，提出依法进入破产清算程序，对风险处置明确定调。保险业正面临利率下行、负债成本高等一系列挑战，《意见》对防风险进行了顶层设计，对保险行业应对这些风险挑战至关重要。促高质量发展：谱绘行业发展蓝图。《意见》对于促高质量发展的总体要求是“充分发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能…”。分别强调了提升民生保障、服务实体经济、深化改革开放、可持续发展和政策协同，内容详细全面。值得关注的是，《意见》强调支持大型保险机构“做优做强”，对于中小保险公司引导“特色化专业化”发展，我们认为这一原则对于保险机构未来明确自身发展方向至关重要。同时强调“加快由追求速度和规模向以价值和效益为中心转变”，通过改善经营效益，提升内生资本补充能力，同时拓宽资本补充渠道，增加债务型资本补充工具。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。62029和2035发展目标。《意见》提出到2029年，初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展框架。保险监管制度体系更加健全，监管能力和有效性大幅提高。到2035年，基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局。我们认为发展目标兼顾了中期和长期目标，兼顾了强监管、防风险和促高质量发展之间的平衡，是保险行业中长期发展的路线图。9月13日，基金业协会披露2024年上半年基金保有百强榜，与此前披露的数据相比，此次口径有所调整，新增披露权益型基金、股票型指数基金保有数据，不再披露股票+混合基金保有数据。总量上，前100名非货币、权益、股票指数基金保有量分别合计8.9、4.7、1.4万亿元，非货保有量较年初+3.7%，同比+4.3%。结构上，券商非货保有市占率18%，较年初小幅下滑，但股票型指数基金保有市占率领先，达56%。建议关注同一股东控制旗下的证券公司，主要逻辑：1）行业并购显著提速且逐渐由中小券商延伸至大型券商，或将推动行业供给侧改革提速，有望迎来新一轮并购重组浪潮。2）因并购重组涉及到所有权转换、组织架构调整、管理层及员工整合、薪酬激励体系协同等诸多事宜，在同一控制下的券商更有可行性。3）24Q2券商偏股型基金持仓仓位环比下降，配置比例为0.27%，创2018年来新低，加配空间大。建议关注以下券商，如：汇金系券商银河、中金；行业龙头中信；上海国资旗下券商东方。1、2024年上半年基金保有数据分析9月13日，基金业协会披露2024年上半年基金保有百强榜，与此前披露的数据相比，此次口径有所调整，新增披露权益型基金、股票型指数基金保有数据，不再披露股票+混合基金保有数据。总量上，前100名非货币、权益、股票指数基金保有量分别合计8.9、4.7、1.4万亿元，非货保有量较年初+3.7%，同比+4.3%。结构上，券商系非货基金保有市占率18%，同比基本持平，较年初的20%小幅下滑，股票型指数基金保有市占率领先，达56%；银行系非货、权益基金保有市占率领先，分别为46%、45%。第三方其他券商系银行系100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%权益基金非货币基金股票型指数基金资料来源：基金业协会，华泰研究头部机构领先优势稳固，蚂蚁全线稳居市场第一。1）第三方：蚂蚁非货、权益、股指均稳居市场第一，非货保有破万亿，较年初+6%，同比+7%；天天权益、非货位列行业第二，非货保有与年初基本持平。2）银行系：招行稳居行业第一，权益、非货位居全市场第二，非货保有较年初+11%，同比+7%；工行、建行权益保有位列行业第二、三，非货保有较年初分别+1%、-2%。3）券商系：中信权益、非货位列行业第一，非货保有较年初-4%，同比+7%；华泰股指位列行业第一、市场第二，非货保有较年初-6%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7资料来源：基金业协会，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8最新收盘价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E中国银河601881CH增持11.1912.57122,3560.780.720.780.8414.3515.5414.3513.32中金公司601995CH买入28.5633.65137,8661.280.911.021.1222.3131.3828.0025.50中信证券600030CH买入18.9224.65280,4051.331.261.361.5214.2315.0213.9112.45宁波银行002142CH买入18.4326.29121,7043.874.114.444.844.764.484.153.81渝农商行601077CH增持4.786.5554,2860.961.011.071.144.984.734.474.19杭州银行600926CH增持11.8815.8770,4522.312.913.424.005.144.083.472.97资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称中国银河(601881CH)最新观点核心观点中国银河发布半年报，2024年H1实现营收170.86亿元（yoy-1.88%归母净利43.88亿元（yoy-11.16%扣非净利44.09亿元（yoy-10.34%）。其中Q2实现营收98.72亿元（yoy+13.26%，qoq+36.84%），归母净利27.56亿元（yoy+2.46%，qoq+68.95%）。公司每10股分红0.84元，分红率21%。我们适当上调公司投资类收入等假设，预计公司2024-2026年EPS分别为0.72、0.78、0.84元（前值为0.61、0.70、0.77元），预计2024年BPS为9.67元。A/H可比公司2024年Wind一致预期PB均值为0.8/0.4倍，考虑公司固收投资稳健、机构业务发展空间大，给予公司A/H股24年PB分别为1.3/0.45倍，目标价12.57元/4.78港币（前值14.40元/5.22港币），维持增持/买入评级。风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。报告发布日期：2024年08月30日中金公司(601995CH)点击下载全文：中国银河(6881HK,买入;601881CH,增持):债券投资扩张，投行资管正增核心观点中金公司发布半年报，2024H1实现营收89.11亿元（yoy-28.26%），归母净利22.28亿元（yoy-37.43%），扣非净利21.95亿元（yoy-37.82%）。其中Q2实现营收50.37亿元（yoy-18.92%，qoq+30.02%），归母净利9.89亿元（yoy-24.09%，qoq-20.12%）。考虑投行股权融资和投资业绩短期仍有承压，适当下调投行、投资类收入等假设，预计2024-2026年EPS为0.91/1.02/1.12元（前值0.96/1.10/1.26元），2024年BPS22.43元。A/H股可比公司2024PBWind一致预期均值0.8/0.4倍，考虑公司财富管理特色显著、综合实力处于行业领先地位，给予A/H股2024年目标PB溢价至1.5/0.45倍，均维持“买入”评级，目标价A/H股人民币33.65元/11.09港币（前值人民币44.96元/12.22港币）。风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。报告发布日期：2024年08月31日中信证券(600030CH)点击下载全文：中金公司(3908HK,买入;601995CH,买入):整体业绩承压，债券投资扩张核心观点24H1营业收入302亿元，同比-4%；归母净利润106亿元，同比-7%。Q4营业收入同比+2%/环比+19%；归母净利润同比-5%/环比+13%。分业务看，24H1投资收入同比+2%，资管、经纪小幅下滑，利息、投行仍有承压。首次中期分红落地，拟每股派发现金红利0.24元，分红率34.89%。考虑Q2投资业绩显著改善，适当上调投资收益率假设；投行股权业务短期仍有承压，适当下调投行净收入假设，预计2024-2026年EPS1.26/1.36/1.52元（前值1.21/1.34/1.52元），2024年BPS18.96元。A/H可比公司2024PBWind一致预期均值0.79/0.34倍，考虑公司龙头地位稳固、投资业绩稳健，给予A/H股2024年目标PB溢价至1.3/0.9倍，目标价人民币24.65元/18.69港币（前值人民币26.50元/20.85港币），均维持“买入”评风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。报告发布日期：2024年08月28日宁波银行(002142CH)点击下载全文：中信证券(6030HK,买入;600030CH,买入):龙头显韧性，分红稳信心扩表保持强劲，息差走势平稳宁波银行2024H1归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.4%、+7.1%、+10.3%，增速分别较24Q1-0.9pct、+1.4pct、+1.3pct。24H1年化ROA、ROE分别同比-0.10pct、-1.41pct至0.95%、14.74%。宁波银行近1年PB（lf）均值为0.86倍（截至24/08/28），公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，但考虑实体需求复苏节奏有待观察，且零售端风险有所抬升，我们给予24年目标PB0.87倍，目标价26.29元，维持“买入”评级。风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。报告发布日期：2024年08月29日渝农商行(601077CH)点击下载全文：宁波银行(002142CH,买入):扩表保持强劲，息差走势平稳投资收益亮眼，成本管控显效渝农商行1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+5.3%、-1.3%、+6.8%，增速较1-3月+16.1pct、+1.6pct、+1.3pct。1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.32pct、+0.01pct至12.18%、1.03%。我们预测2024-26年EPS为1.01/1.07/1.14元，预测24年BVPS为10.91元，对应A/H股PB0.48/0.33倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.55/0.23倍，公司县域布局优势稳固，零售立行及BBC生态战略初显成效，相较H股可比公司经营更加稳健，给予A/H股24年目标PB0.60/0.44倍，目标价6.55元/5.28港元，A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级。风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。报告发布日期：2024年08月29日点击下载全文：渝农商行(3618HK,买入;601077CH,增持):投资收益亮眼，成本管控显效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9股票名称杭州银行(600926CH)最新观点规模稳步扩张，负债成本优化杭州银行2024H1归母净利润、营收、PPOP分别同比+20.1%、+5.4%、+5.4%，增速分别较24Q1-1.0pct、+1.9pct、+0.9pct，营收增速提升，净利润增速为已披露业绩银行第一。24H1年化ROA、ROE分别为1.05%、19.48%，同比+0.05pct、+0.82pct。我们预测2024-26年EPS2.91/3.42/4.00元，24年BVPS预测值18.03元，对应PB0.74倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.66倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，利润增速有望维持上市银行第一梯队，应享受一定估值溢价，我们给予24年目标PB0.88倍，目标价15.87元，维持“增持”评级。风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。报告发布日期：2024年08月29日点击下载全文：杭州银行(600926CH,增持):规模稳步扩张，负债成本优化资料来源：Bloomberg，华泰研究预测新闻日期来源新闻2024-09-09统计局CPI、PPI统计数据中国8月CPI同比上涨0.6%，预期涨0.7%，前值涨0.5%；PPI同比下降1.8%，预期降1.4%，前值降0.8%。2024-09-10上海国资委贺青《聚焦核心竞争力深化国资国企改革》上海市国资委党委书记、主任贺青在解放日报发文《聚焦核心竞争力深化国资国企改革》。其中提到，要更大范围、更深层次、更广领域统筹配置国有资本，推动跨集团、跨层级战略性重组。2024-09-11国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》强调要严把保险市场准入关，严格保险机构持续监管，严肃整治保险违法违规行为，有力有序有效防范化解保险业风险等。到2029年，初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展框架。保险监管制度体系更加健全，监管能力和有效性大幅提高。到2035年，基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局。2024-09-12证监会主席吴清发表讲话进一步全面深化资本市场改革，不断提高上市公司质量和投资价值，充分发挥多层次资本市场体系功能，支持企业通过股债融资、期货风险管理等渠道发展壮大，多措并举活跃并购重组市场，不断提高服务科技创新和新质生产力的质量和水平。2024-09-13央行公布社融数据8月末人民币贷款余额252.02万亿元，同比增长8.5%。8月末社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。8月末，M2余额305.05万亿元，同比增长6.3%。M1余额63.02万亿元，同比下降7.3%。2024-08-29央行召开专家学者及金融企业负责人座谈会中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开专家学者及金融企业负责人座谈会。大家一致认为今年以来宏观政策力度加强，经济运行延续回升态势，我国经济基本面是稳健的。与会代表还就提振有效需求、增强预期信心、促进房地产平稳健康发展、保持金融机构健康性等方面提出建议。2024-09-11国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》强调要严把保险市场准入关，严格保险机构持续监管，严肃整治保险违法违规行为，有力有序有效防范化解保险业风险等。到2029年，初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展框架。保险监管制度体系更加健全，监管能力和有效性大幅提高。到2035年，基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局。2024-09-12证监会辽宁省委书记、省人大常委会主任郝鹏，辽宁省委副书记、省长李乐成在沈阳会见中国证券监督管理委员会党委书记、主席吴清主席吴清：进一步全面深化资本市场改革，不断提高上市公司质量和投资价值，充分发挥多层次资本市场体系功能，支持企业通过股债融资、期货风险管理等渠道发展壮大，多措并举活跃并购重组市场，不断提高服务科技创新和新质生产力的质量和水平。资料来源：财汇资讯、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10公司公告日期具体内容无锡银行2024-09-12本次上市流通的限售股为公司首次公开发行限售股，所涉721名股东持有限售股合计为8906.84万股，占总股本的4.06%，将于2024年9月23日（星期一）起上市流通。链接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2024-09-13/600908_20240913_7SFR.pdf北京银行2024-09-12发行完毕无固定期限资本债券，发行规模为人民币100亿元，前5年票面利率为2.27%，每5年调整一次，在第5年及之后的每个付息日附发行人有条件赎回权。链接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2024-09-13/601169_20240913_1MEX.pdf郑州银行2024-09-13本次限售股上市流通数量为190.38万股，占本行总股本的0.0209%。其中5.73万股（占总股本0.0006%）为首次公开发行A股前已发行但未办理股权托管确权手续的部分股份，由4户自然人股东持有，现已完成确权；184.65万股（占总股本0.0203%）为本行首次公开发行A股前内部职工持有的股份，由319户自然人股东持有。本次限售股上市流通日期为2024年9月19日（星期链接：/disclosure/listed/bulletinDetail/index.html?d043a2f3-3e75-41ae-8cda-a898ad8da79f弘业期货2024-09-09截至2024年9月9日，持股5%以上股东弘苏实业已通过大宗交易方式合计被强制执行1471.23万股，占公司当前总股本的1.46%，该次司法强制执行计划已实施完毕。链接；/disclosure/listed/bulletinDetail/index.html?8f9b738b-a976-4548-a5da-26663cb99990越秀资本2024-09-09公司第七期核心人员持股计划一年锁定期于2024年9月6日届满，涉及公司股票280.1万股，占公司总股本的0.06％。链接：/disclosure/listed/bulletinDetail/index.html?c0a78796-b467-4c34-8eac-a7ac3268ec33中国人寿2024-09-09公司于2024年1月1日至2024年8月31日期间，累计原保险保费收入约为人民币5,649亿元，同比增长5.9%。链接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2024-09-10/601628_20240910_AKO3.pdf中国太保2024-09-112024年1月1日至2024年8月31日期间，太保寿险累计原保险保费收入为人民币1,917.29亿元，同比增长1.5%，太保财险累计原保险保费收入为人民币1,422.35亿元，同比增长7.7%。链接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2024-09-12/601601_20240912_AM4I.pdf永安期货2024-09-12葛国栋先生因工作调动原因申请辞去公司董事长、董事、董事会战略发展委员会主任委员以及在公司担任的其他一切职务。由黄志明先生代为履行公司董事长、董事会战略发展委员会主任委员以及公司法定代表人职责，直至选举产生新任董事长为止。链接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2024-09-13/600927_20240913_XT7S.pdf中信证券2024-09-13因工作调整，马尧先生申请辞去公司执行委员及在公司的其他职务。链接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2024-09-14/600030_20240914_IWH4.pdf渤海租赁2024-09-13控股子公司Avolon拟通过下属全资子公司AAHL收购飞机租赁公司CastlelakeAviationLimited（简称“CAL”）100%股权，购买价格约为12.21亿美元（折合约人民币86.73亿元）。本次收购的资金来源为Avolon自有资金或自筹资金。链接：/disclosure/listed/bulletinDetail/index.html?441a6096-b15a-4844-86da-0e09355d8895中国人保2024-09-132024年1月1日至8月31日子公司人保财险、人保寿险及人保健康险所获得的原保险保费收入分别为3822亿元、923亿元及412亿元。链接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2024-09-14/601319_20240914_Y527.pdf中国平安2024-09-132024年1月1日至8月31日子公司中国平安财险、中国平安寿险、平安养老保险，平安健康保险原保险合同保费收入分别为2110亿元、3846亿元、128亿元、123亿元。链接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2024-09-14/601318_20240914_S3J9.pdf新华保险2024-09-132024年1月1日至8月31日期间累计原保险保费收入为1303亿元，同比增长1.9%。链接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2024-09-14/60133620240914BXVN.pdf资料来源：公司公告、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11截至2024年9月13日收盘，上证综指收于2,704点，周环比-2.23%；深证成指收于7,9849月A股日均换手率为0.91%，同比-0.12pct，月环比-0.03pct。（亿元）日均股票交易金额16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000202017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-08资料来源：Wind,华泰研究月度日均换手率6%5%4%3%2%2000-012000-082002000-012000-082001-032001-102002-052002-122003-072004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-07资料来源：Wind,华泰研究上周银行指数较前一周收盘日下跌2.93%，同期上证综指下跌2.23%，走势弱于大盘0.7个百分点。上周成交额815.54亿元，较前一周下跌17.15%。上周无银行上涨，走势最好的三家银行分别是：建设银行、浦发银行、紫金银行。目前银行行业2024年Wind一致预期PB值为0.523，较前一周下降0.012。排名证券代码证券简称涨幅成交额（亿元）1601939CH建设银行-0.84%44.062600000CH浦发银行-0.95%14.683601860CH紫金银行-1.23%3.054601818CH光大银行-1.30%19.065601398CH工商银行-1.42%85.49资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1210%5%0%-5%-10%-15%-20%周涨幅月涨幅三个月涨幅港商资料来源：Wind，华泰研究周涨幅月涨幅周涨幅月涨幅青岛盛京天津郑州渝农商重庆浙商光大招商哈尔滨民生交行中信青岛盛京天津郑州渝农商重庆浙商光大招商哈尔滨民生交行中信中行徽商锦州工行农行建行资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13排名股票1郑州银行152.1%149.5%2重庆银行53.3%52.0%3青岛银行51.0%46.8%4中国银行49.2%53.0%5光大银行49.0%46.5%6工商银行44.7%47.2%7中信银行43.7%45.3%8建设银行43.5%47.2%9渝农商行43.4%46.9%浙商银行41.8%41.0%农业银行39.3%42.4%民生银行34.5%35.8%交通银行34.3%39.7%邮储银行22.7%28.7%招商银行13.3%13.3%资料来源：Wind，华泰研究09-1310-0410-2512-0612-2702-0702-2803-2004-1005-0105-2206-1207-0307-2409-1310-0410-2512-0612-2702-0702-2803-2004-1005-0105-2206-1207-0307-2408-1409-04银行(中信)沪深300资料来源：Wind，华泰研究u银行(中信)a沪深300u上证综指0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%周涨幅月涨幅三个月涨幅资料来源：Wind，华泰研究1,2001,0008006004002000周成交额07-2808-0408-1108-1808-2509-0109-0809-13资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14银行(中信)银行(中信)5倍PE-Band6倍PE-Band7倍PE-Band12,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0002023-092023-122024-032024-06资料来源：Wind，华泰研究银行(中信)0.6倍PB-Band13,0000.7倍PB-Band0.8倍PB-Band13,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0002023-092023-122024-032024-06资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15险企最新收盘价(￥)上周涨幅成交额（亿元）A/H股溢价天茂集团3.1029.2%45.66N.A.新华保险33.84-0.8%13.14233%中国太保42.60-1.9%73.6435%中国人保29.42-2.7%37.8164%中国人寿5.97-3.1%18.81124%中国平安31.95-3.5%19.24121%资料来源：Wind，华泰研究上周相对涨幅上周相对涨幅本月相对涨幅过去三个月相对涨幅80%60%40%20%0%-20%中国太保新华保险中国平安中国人寿天茂集团中国人保资料来源：Wind，华泰研究保险指数20倍PE-Band21倍PE-Band22倍PE-Band10,90023倍PE-Band10,9008,9006,9004,9002,9002023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-052024-062024-072024-082024-082024-09资料来源：Wind，华泰研究2023-08-302023-09-202023-10-112023-11-012023-11-222023-12-132024-01-032024-01-242024-02-142024-03-062024-03-272024-04-172024-05-082024-05-292024-06-192024-07-102024-07-312023-08-302023-09-202023-10-112023-11-012023-11-222023-12-132024-01-032024-01-242024-02-142024-03-062024-03-272024-04-172024-05-082024-05-292024-06-192024-07-102024-07-312024-08-21保险指数上证综指资料来源：Wind，华泰研究1倍PB-1倍PB-Band1.2倍PB-Band1.1倍PB1.1倍PB-Band1.3倍PB-Band6,9005,9004,9003,9002,9002023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-052024-062024-072024-082024-082024-09资料来源：Wind，华泰研究日均成交额为141亿元，环比-8.64%。截至9月13日收盘，A/H股上市券商中，中信建投溢价最高，为305.13%。证券代码证券简称收盘价周涨幅601162CH天风证券2.9712.93%002939CH长城证券6.873.00%000783CH长江证券5.022.45%600906CH财达证券5.742.14%600155CH华创云信6.062.02%资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16H股券商证券代码H股价格(￥)A股价格(￥)A/H溢价中信建投6066HK4.7819.37305.1%中金公司3908HK7.5228.56279.7%国联证券1456HK2.529.50276.6%中州证券1375HK0.973.44256.4%申万宏源6806HK1.274.23234.2%光大证券6178HK4.4514.14217.5%中国银河6881HK3.8211.19192.6%东方证券3958HK2.978.43183.9%招商证券6099HK5.3914.98177.9%海通证券6837HK3.308.77165.5%国泰君安2611HK7.2014.70104.2%广发证券1776HK6.2312.3598.3%中信证券6030HK10.7818.9275.5%华泰证券6886HK7.4912.8170.9%注：H股价格已用2024年9月13日对港币汇率中间价换算成计价资料来源：Wind，华泰研究截至2024年9月13日收盘，多元金融指数收于6,442点，较前一周-0.57%；金控平台指数收于1,472点，较前一周-0.95%；信托（中信）指数收于1,317点，较前一周-1.41%。证券代码证券简称涨幅成交额（亿元）600120CH浙江东方2.02%2.25000935CH四川双马1.27%1.16600783CH鲁信创投0.50%1.08600705CH中航资本0.44%6.69000626CH远大控股0.00%1.18资料来源：Wind，华泰研究上周市场利率走向一致，其中10年期国债收益率收于2.08%，较前一周下降0.06个百分点，Shibor隔夜利率收于1.61%，较前一周下降0.11个百分点。SHIBOR:隔夜SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:1个月2.52.32.11.91.71.51.31.10.9SHIBOR:2周SHIBOR:1个月03-2004-2005-2006-2007-2008-20资料来源：Wind，华泰研究（%）SHIBOR:隔夜SHIBOR:3个月——SHIBOR:1年贷款基础利率(LPR):1年国债到期收益率:10国债到期收益率:10年54321005-0805-2906-1907-1007-3108-2109-11资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17美联储巴尔：大型银行资本金要求上调幅度将减半至9%美联储负责监管事务的副主席巴尔表示，美国监管机构将对其银行资本规则提案进行大刀阔斧的修改，将对最大银行的预期影响削减一半，并免除较小银行的大部分措施。巴尔在周二的一次讲话中预告了拟议的银行资本改革变化，监管机构原计划将美国八大银行的资本金提高19%，而此次修订将削减一半左右。包括花旗集团(C.N)、美国银行(BAC.N)和摩根大通(JPM.N)在内的放贷机构现在将面临资本金增加9%的要求，以缓冲金融冲击。修订后的提案可能会缓解华尔街银行的主要担忧。（Wind）欧洲央行管委维勒鲁瓦：欧洲央行应继续酌情逐步降息欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，关于经济活动，最新数据令人有些失望；法国在一次性奥运刺激措施之外将实现非常渐进的复苏；应继续逐步减少适度的货币限制；步伐必须高度务实，将为下一次会议保留全部选择权；欧洲央行必须关注围绕2%通胀目标的对称风险；市场通胀预期远低于欧洲央行预测；欧洲央行应继续酌情逐步降息。（Wind）上周中信非银指数下跌-0.83%，中信银行指数下跌-2.93%；中信非银指数走势强于日本市场，弱于其他主要市场；中信银行指数均弱于其他主要市场。指数周涨跌幅4%2.29%2%0.68%0.48%0.68%0%-0.83%-4%-2%-4%中信非银指数-2.93%信银行指数标普欧洲金融指数标普美国金融指数恒生金融指数-2.68%标普日本金融指数-2.68%资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18中文简称美股最新股价周涨跌幅股本（百万）总市值（百万）PE(TTM)PB(MRQ)花旗集团USD57.7-2.4%1,908110,02315.050.58摩根大通USD204.3-3.8%2,845581,32411.131.84富国银行USD52.8-2.3%3,404179,65110.231.12汇丰控股欧洲股市USD43.61.8%18,357158,3937.270.87法国巴黎银行EUR63.41.9%1,13171,6597.080.59桑坦德日本股市EUR4.42.6%15,46566,5415.990.65三菱日联金融集团JPY1,451.0-1.8%12,33817,902,01912.010.89三井住友金融集团JPY8,982.0-2.2%1,30811,750,04710.820.79瑞穗金融集团港股JPY2,813.5-3.8%2,5397,144,1809.880.69恒生银行HKD90.4-3.1%1,888170,7159.921.03东亚银行HKD9.50.9%2,63124,9638.330.25中银香港HKD23.1-4.9%10,573244,2316.830.75资料来源：Wind，华泰研究中文简称美股市场最新股价周涨跌幅股本（百万）总市值（百万）PE(TTM)PB(MRQ)美国保德信金融USD115.8-1.6%35741,35514.681.48大都会人寿USD75.5-1.4%70052,85419.521.94宏利金融USD28.01.4%1,77049,47215.781.58美国国际集团欧洲股市USD73.2-0.9%64447,124-69.611.06慕尼黑再保险EUR483.5-2.1%13464,67310.882.11安盛集团EUR35.62.5%2,27280,86611.251.63安联保险日本股市EUR284.70.4%392111,52212.172.01日本Millea控股JPY5,159.0-2.0%1,97810,204,50213.341.96第一生命保险JPY3,638.0-8.8%9533,466,0808.920.89MS&AD保险集团控股H股JPY3,229.0-1.6%1,6085,193,51911.241.15友邦保险HKD55.20.3%10,960604,45716.031.97中国太平HKD9.5-8.8%3,59433,9635.670.43中国人民保险集团HKD3.0-2.3%44,224132,2304.800.47资料来源：Wind，华泰研究中文简称最新股价周涨跌幅股本（百万）总市值（百万）PE(TTM)PB(MRQ)高盛集团USD478.99-0.1%316151,26514.311.42贝莱德USD885.732.2%131,20221.703.27摩根士丹利USD98.251.7%1,618158,95516.131.73嘉信理财USD62.12-1.2%1,778110,47725.083.18SEIINVESTMENTSUSD66.822.2%8,67917.123.86资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19中文简称A股最新股价周涨跌幅股本（百万）总市值（百万）PE(TTM)PB(MRQ)建元信托CNY2.35-2.1%9,84423,134435.321.76陕国投A美股CNY2.77-0.7%5,11414,16612.110.81诺亚财富USD8.682.5%3315556.010.42北美信托港股USD88.241.8%20217,79311.781.51领展房产基金HKD37.801.6%2,57797,397-49.120.54泓富产业信托HKD1.33-2.9%1,5392,047-27.070.31越秀房产信托基金HKD0.89-6.3%5,0714,513-33.950.27资料来源：Wind，华泰研究中文简称A股最新股价周涨跌幅股本（百万）总市值（百万）PE(TTM)PB(MRQ)中国中期CNY0.380.0%345---弘业股份CNY6.603.0%2471,62942.380.77厦门国贸CNY5.69-0.4%2,20412,54210.670.61物产中大CNY4.02-5.0%5,19320,8746.300.58港股、台股鲁证期货HKD0.43-1.1%1,0024315.940.15弘业期货HKD1.6613.7%1,0087,881113.390.82元大期货TWD82.100.7%29023,80711.791.57资料来源：Wind，华泰研究中文简称A股最新股价周涨跌幅股本（百万）总市值（百万）PE(TTM)PB(MRQ)华铁应急CNY4.34-2.7%1,9718610.551.45晨鸣纸业CNY3.27-3.0%2,95771-17.130.58渤海租赁CNY2.10-3.2%6,1858.830.42东莞控股CNY8.67-2.4%1,0409014.000.95中航资本港股CNY2.290.4%8,825202-101.610.55环球医疗HKD4.45-2.8%1,892843.720.45融众金融HKD0.260.0%5901.53-15.968.32恒嘉融资租赁HKD0.03-3.1%1,6871-0.880.13中国飞机租赁HKD2.69-1.8%74520-48.660.46远东宏信HKD5.400.4%4,3202334.090.4