铁路公路-三季度铁路货发量创历史新高其中集装箱发送量增长17%

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况证券研究报告·行业动态铁路公路三季度铁路货发量创历史新高，铁路公路维持维持强于大市梁骁liangxiaobj@SAC编号:S1440524050005韩军hanjunbj@SAC编号:S14405191100011）三季度铁路货发量创历史新高。今年三季度，铁路货运交出亮眼成绩单：国家铁路累计发送货物10.04亿吨，同比增长梁骁liangxiaobj@SAC编号:S1440524050005韩军hanjunbj@SAC编号:S14405191100012）前9月中欧班列开行超1.46万列，同比增长13%。今年1至9月份，中欧班列累计开行14689列，发送货物157.1万标箱，同比分别增长13%、11%。其中，9月份开行1633列，发送货物17.1万标箱，同比分别增长15%、12%。市场表现行业动态信息市场表现行业综述：从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（10月21日-10月25日）交运板块整体上涨。本周铁路板块下跌1.52%，公路板块上涨0.88%-1%2023/11/272024/1/272024/4/272024/5/272023/11/272024/1/272024/4/272024/5/272024/7/27-11%相关研究报告三季度铁路货发量创历史新高。今年三季度，铁路货运交出亮眼成绩单：国家铁路累计发送货物10.04亿吨，同比增长3.8%，创单季度货物发送量历史新高。铁路统筹运用线路、车站、机车、车辆和货场，持续提升货运能力，国家铁路日均装车18.2万车，同比增长4.1%。三季度，国家铁路发送集装箱958万标相关研究报告前9月中欧班列开行超1.46万列，同比增长13%。今年1至9月份，中欧班列累计开行14689列，发送货物157.1万标箱，同比分别增长13%、11%。其中，9月份开行1633列，发送货物17.1万标箱，同比分别增长15%、12%。今年以来，中欧班列已连续7个月单月开行数量突破1600列。目前中欧班列已通达欧时速350公里的沿海潍烟高铁通车。10月21日上午9时28分，潍坊至烟台高速铁路首发列车G9227次复兴号动车组缓缓驶出站台。潍烟高铁起自潍坊市昌邑站，经青岛市，至烟台市芝罘站，通过青岛至荣成城际铁路和相关联络线分别连通至烟台站和烟台南站，通过潍坊至荣成高铁连通至潍坊北站，线路全长237公里，设计时速350公里，设昌邑、灰埠、莱州、招远、龙口市、蓬莱、烟台西、福山、芝罘9座车站，其中灰埠、莱州、招远、福山为新建车站，其余为既有车站。铁路公路行业动态报告一、行情综述：公路板块上涨，铁路板块下跌 1.1A股市场：公路板块上涨，铁路板块下跌 1.2港股及海外市场：铁路和公路板块下跌 2二、行业动态：三季度铁路货发量创历史新高，其中集装箱发送量增长17% 32.1铁路运输：2024年9月全国铁路运输旅客发送量同比增长5.1% 32.2高速公路：国庆假期全国主要高速公路流量比去年同期上升5.3% 42.2.1国庆假期全国主要高速公路流量比去年同期上升5.3% 42.2.2全国整车货运流量约为2019年日均值的123.67% 42.2.3差异化收费持续推进，高速公路企业盈利弹性空间有望打开 5三、投资评价和建议：推荐京沪高铁、广深铁路、皖通高速 63.1京沪高铁：大国重器，掌握核心资产 63.2广深铁路：全面迈进高铁时代，开启双增长曲线 63.3皖通高速：改扩建带来车流增量，高分红凸显长期价值 7风险分析 图目录 2 2 3 3 4 4 4 5 5铁路公路行业动态报告一、行情综述：公路板块上涨，铁路板块下跌1.1A股市场：公路板块上涨，铁路板块下跌从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（10月21日-10月25日）交运板块整体上涨。本周铁路板块下跌1.52%，公路板块上涨0.88%。图3:铁路公路板块涨跌幅股票表现（单位：%）1铁路公路行业动态报告细分行业上市公司股票代码市值（亿元）周涨跌幅年初至今涨幅PE（TTM）PBEV/EBITDA铁路运输广深铁路京沪高铁大秦铁路铁龙物流601333.SH601816.SH601006.SH600125.SH220.722754.871201.3978.46-8.85%-1.41%-0.62%1.18%33.95%16.42%-1.73%1.24%18.6321.5811.7118.060.911.410.871.126.5713.823.446.42高速公路招商公路001965.SZ819.801.95%28.40%12.301.2611.71600350.SH426.981.38%33.01%13.501.029.77深高速600548.SH191.890.50%17.26%10.051.197.21皖通高速600012.SH208.23-3.31%35.43%14.551.876.79粤高速A000429.SZ221.174.69%41.71%14.572.426.00601107.SH142.27-8.52%27.82%14.861.0514.01东莞控股000828.SZ108.631.36%2.08%16.870.9912.72赣粤高速600269.SH116.300.40%25.10%10.850.665.09福建高速600033.SH95.230.29%15.99%10.550.863.68600020.SH90.12-0.74%13.29%10.950.6112.20城发环境000885.SZ79.041.15%10.88%8.141.057.39000755.SZ68.962.17%3.40%15.081.398.65楚天高速600035.SH65.85-0.97%11.95%8.230.806.53现代投资000900.SZ61.17-0.25%7.01%11.780.5014.15重庆路桥600106.SH84.791.59%-3.56%47.961.8134.80五洲交通600368.SH60.041.08%25.46%8.870.955.91吉林高速601518.SH50.292.31%8.19%9.011.003.41龙江交通601188.SH45.53-1.70%-12.39%47.601.0112.31湖南投资000548.SZ24.713.77%-7.18%14.081.246.491.2港股及海外市场：铁路和公路板块下跌细分行业上市公司股票代码市值（亿美元）周涨跌幅年初至今涨PE（TTM）PBEV/EBITDA铁路运输联合太平洋(UNIONPACIFIC)加拿大国家铁路CSX运输加拿大太平洋铁路诺福克南方(NORFOLKSOUTHERN)港铁公司广深铁路股份沧港铁路UNP.NCNI.NCSX.OCP.NNSC.N0066.HK0525.HK2169.HK1398.94698.67638.31732.77573.34228.3331.055.05-5.47%-2.46%-2.99%-1.96%0.42%-1.89%-9.92%-2.97%-4.53%-10.45%-3.54%-0.20%9.06%-1.44%48.70%-53.86%0.000.000.000.000.0018.3810.9066.039.464.615.262.334.490.990.534.7614.390.0012.420.0020.330.006.1826.98高速公路浙江沪杭甬深圳国际深圳高速公路股份安徽皖通高速公路四川成渝高速公路越秀交通基建湾区发展0576.HK0152.HK0548.HK0995.HK0107.HK1052.HK0737.HK40.8920.6926.9929.2920.018.237.50-3.64%-1.77%-1.26%-7.90%-3.63%-3.29%0.53%8.92%7.45%21.64%28.55%41.29%-6.84%55.37%5.426.536.498.568.038.949.320.720.510.761.090.560.501.116.346.290.007.4713.894.717.662铁路公路行业动态报告二、行业动态：三季度铁路货发量创历史新高，其中集装箱发送量增长17%图6:铁路客运量与货运量同比增速（%）200-10-20-30铁路客运量:当月同比铁路货运量:当月同比2003-012003-072004-012004-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07200-10-20-30铁路旅客周转量:当月同比铁路货物周转量:当月同比2003-012003-072004-012004-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-073铁路公路行业动态报告图8:铁路行业主要公司经营数据（货运量单位：万2023202320232023202420242024202420242024202420242024大秦铁路货运量3,4843,7663,4353,4422,7803,6023,0323,3583,0163,1353,201增速64.45%-0.95%-7.65%总体旅客发送增速货运量增速487.3522.3424.9469.7624.5667.1113.23%153.24%498.37%295.47%425.74%50.77%627.4643.6656.6746.1740.6488.4-4.66%-5.59%0.55%9.78%8.97%-4.35%512.0580.6553.5530.9661.6745.147.70%38.82%7.44%14.43%45.58%11.39%609.8605.4679.7671.3680.5693.29.73%-6.03%11.33%10.23%10.02%7.39%广深铁路旅客发送量广深城际增速直通车增速长途车增速186.8221.8185.4208.6213.4235.9202.9231.7220.8122.33%146.65%691.81%542.53%557.43%88.26%33.78%34.79%4.64%6.18.17.48.88.216.87.59.07.2294.4292.4232.1252.3402.8414.4301.6339.8325.5103.70%151.41%387.67%192.33%366.66%31.55%59.08%41.73%9.57%206.3233.05.71%24.76%7.39.5317.3419.1243.21.49%10.3491.620.75%59.82%16.66%货运量31.17%货物接运505.4520.9518.8609.0604.7398.0515.0508.0567.5549.1566.1576.7 增速0.53%-1.67%0.37%13.75%12.93%3.05%19.45%1.06%20.07%15.70%18.79%13.30%货物发送122.0122.7137.8137.1135.990.494.897.5112.1122.2114.4116.531.17%-21.48%-19.23%1.25%-4.94%-5.75%-27.31%-23.91%-18.63%-9.08%-19.43%-14.65%-21.48%-19.23%1.25%-4.94%-5.75%-27.31%-23.91%-18.63%-9.08%-19.43%-14.65%2.2高速公路：国庆假期全国主要高速公路流量比去年同期上升5.3%2.2.1国庆假期全国主要高速公路流量比去年4铁路公路行业动态报告图11:全国整车货运流量约为2019年日均值的123.67%图12:新疆整车货运流量约为2019年日均值的239.56%数据来源：G7易流，中信建投2.2.3差异化收费持续推进，高速公路企业盈利弹性空间有望打开差异化收费政策出台，高速公路企业盈利弹性空间有望打开。2021年6月2日，交通运输部、国家发展改革委、财政部三部委联合发布了《全面推广高速公路差异化收费实施方案》（交公路函〔2021〕228号），要求各地于6月底前制定差异化收费方案，9月底前组织实施差异化收费，并于12月中旬形成总结评估报告上报。当前部分省份路段已经发布试行期（1年）高速公路差异化收费政策。方案具体内容包括：（一）分路段差异化收费。利用价格杠杆，均衡路网交通流量分布，提高区域路网整体运行效率。（二）分车型（类）差异化收费。继续深化分车型（类）差异化优惠政策。（三）分时段差异化收费。针对波峰波谷明显的路段，执行差异化收费，引导车辆错峰出行。（四）分出入口差异化收费。针对不同的出入口实行差异化收费，实现精准调流降费。（五）分方向差异化收费。针对资源省份货物单向运输特征明显的高速公路，可对上行方向和下行方向实施差异化收费。（六）分支付方式差异化收费。完善ETC电子支付优惠模式，加大ETC电子支付优惠力度。坚持以现行收费标准为基础、差异化下浮的原则。将现行政府定价调整为指导价，以现有政府定价收费标准为上限，赋予高速公路经营管理单位一定的定价自主权。5铁路公路行业动态报告三、投资评价和建议：推荐京沪高铁、广深铁路、皖通高速3.1京沪高铁：大国重器，掌握核心资产（1）中国高铁核心线路，沿线客源长期增长。京沪高铁连接“京津冀”和“长三角”两大经济区，沿线北京、江苏、天津等省份或城市自2010年以来人口持续流入，长期客源持续增长；京福安徽公司所辖线路处于“八纵八横”南北通道和东西通道的交汇点，区位优势显著。（2）高铁网络加速贯通，带动跨线列车持续增长。高铁网络加速建设，2025年“八横八纵”主干网络将基本形成。高铁组网完成，将极大化催生高铁网络的客流强度，高铁网络的不平衡性得以快速打破。预计越来越多的高铁网络将接入到京沪高铁等主要干线网，干线网的优势将进一步得以强化。（3）京沪本线最高票价上涨20%，中长期具备进一步提价空间。2021年6月25日京沪高铁标杆列车二等座票价按照662元“公布票价”执行，相比之前固定价格的553元上涨约19.7%。截至2023年底，京沪高铁二等座平均票价为580-587元，上涨幅度仅约5%，疫情影响逐步消退或将实现20%涨幅空间，以2019年旅客周转量推算净利润将增厚21.1亿元。中长期来看，航空票价的持续提升打开了高铁票价提升空间。（4）提速扩容不断推进，运能仍具备20%的提升空间。京沪高铁可通过提高17节大编组列车占比、增加复兴号列车比例、京福安徽帮助缓解徐蚌段运输压力、增加夜间运营时间等方式。其中，17节编组列车全部替换完成后，最大运力较当前可提升14.1%。综合来看，京沪高铁最大运能仍具备20%以上的提升空间。（5）京福安徽长期列车开行空间巨大，路网协同效应持续释放。京福安“十字交叉”型线路处于各主要干线交汇点上，承接安徽、河南及河北等人口大省的南北向客流，长期列车开行增长空间巨大。同时，可帮助京沪本线缓解徐蚌段运输压力，增加京沪本线时刻资源，取消7列跨线列车相应可增加4对本线全程列车。3.2广深铁路：全面迈进高铁时代，开启双增长曲线（1）大湾区铁路核心服务商，盈利能力回升拐点已现。公司为广铁集团旗下唯一上市公司，拥有深圳-广州-坪石全长481.2公里铁路资产，担当开行广州和深圳间城际列车、过港直通车以及各类长途旅客列车（包括京九、重九等非自身线路车次），同时为广东省内多条主干线路提供铁路运营服务。受益于跨线动车组增开，2023年长途车客均收入较2019年增长61.7%，并且新增高铁运输能力保障费清算和客服设备维保费清算收入。（2）香港接入全国高铁网络，直通车业务打开第一增长曲线。2018年9月广深港高铁香港段开通，香港接入全国高铁网络，高铁西九管制站抵港人数显著增长。2023年1月香港红磡车站继续暂停服务，后续或永久停运，目前广九城际直通车已升级为经过广深港高铁香港段的高铁直通车，香港与内地直通车未来开行空间较大。今年6月15日起，全国列车运行图调整后，京港、沪港间实现夕发朝至，香港与内地间人员往来将更加便利。广州东站至香港西九龙站高铁列车由每日20列增加至26列，较去年增加约一倍；深圳北站至香港西九龙站高铁列车由每日146列增加至159列；福田站至香港西九龙站高铁列车由每日97列增加至106列。我们预计在客座率75%情形下，公司目前担当开行的京九、重九等所有高铁直通车合计毛利贡献为8.51亿元；客座率80%情形下，公司京九、重九等所有高铁直通车合计毛利贡献为9.58亿元。6铁路公路行业动态报告3）广州站和广州东站改扩建完成后，高铁长途车业务打开第二增长曲线。广州白云站已于2023年底开通运营，承接广州站、广州东站的全部普速列车业务。根据《广东省2023年重点建设项目计划》广州东站改扩建预计在2023-2026年完成。截至2024年1月，广州白云站将办理客车业务104列，主要为北向的京广高铁列车、南向的广深城际列车和普速旅客列车，其中京广高铁动车组42列、广州白云至汕头南动车组2列、广深城际动车组始发终到作业28列、普速旅客列车32列。广州东站调整为仅办理动车组列车业务，广州站办理普速客车和广深城际动车组列车业务。预计在客座率70%情形下，公司每增开10对8节高铁长途列车所贡献的毛利约5.27亿元，每增开10对16节高铁长途列车所贡献的毛利约12.79亿元，后续广州站和广州东站改扩建完成后，公司高铁长途列车增厚公司业绩。4）重视高铁组网价值，广东省高铁网络持续加密。2023年9月底，广汕高铁已经开通运营，预计开行列车广州至惠州段100对/日，惠州至汕尾段54对/日。2024-2025年广湛高铁等时速300km以上的高铁线路开通，有望带来公司跨线列车组增开，预计2030年旅客列车对数为55-64对/日。同时，公司拥有货场和堆场面积达97.5万平方米，闲置土地资源有望重新得到有效利用，土地交储或贡献额外利润。3.3皖通高速：改扩建带来车流增量，高分红凸显长期价值（1）公司核心路产合宁高速、高界高速、宣广高速和宁宣杭高速均处为跨安徽省国道主干线，核心路产剩余年限预计为2025-2030年（考虑改扩建影响）。并采用直线折旧摊销法，成本较为固定，业绩弹性较大。（2）2023年安徽省汽车保有量较2019年增长30.6%，安徽区域车流量增长值得重视。同时安徽区域货车占比较高，叠加平均建造成本较低，毛利率高于部分东部地区路产。（3）合宁高速2022年底全线“四改八”完成，宣广高速预计2024年“四改八”完成，车流量有望实现翻倍增长。宁宣杭高速、岳武高速“断头路”相继打通，有望实现扭亏为盈。（4）假设按照公司六武高速收购草案进行，公司分红比例提升至75%，预计2024-2025年A股股息率为5.38%和5.96%，港股股息率为7.92%和8.77%。（截至2024年7月5日收盘价）7铁路公路行业动态报告风险分析高铁建设速度不及预期近年来高铁建设快速发展的过程中，部分地区存在盲目建设高铁、地铁现象，出现“重高速轻普速、重投入轻产出”等情况，导致铁路企业面临较大的经营问题，债务压力倍增。若部分建成高铁经营问题较大，或将导致高铁建设速度放缓，全国高铁组网进程放慢，从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期，带来高铁企业业绩提升放缓。能源价格大幅提升风险受国际原油价格波动影响，能源价格存在大幅度上涨的风险。其次，俄乌冲突带来国际能源市场不稳定性增加，导致国内能源安全保障面临一定压力，能源价格存在大幅提升风险，带来铁路企业成本大幅上涨。其他运输方式的竞争风险高速铁路具有准点率高、载客量大、经济舒适、受自然气候影响小等优点。2016-2019年京沪高铁持续优化列车开行方案，客座率稳步提高、列车开行质量不断提升，与公路客运、航空客运形成了差异化竞争的局面。但是，如果未来公路网持续扩张完善、航空客运准点率和服务水平不断提高，仍可能影响旅客出行选择，如果出现大幅影响旅客周转量的情况，将对公司的经营产生一定负面影响。清算政策调整的风险由于铁路行业“全程全网”的业务特点，需要不同铁路运输企业之间相互提供路网服务。为建立铁路运输企业之间公平、公正、公开的清算秩序，原铁道部、原铁路总公司先后制定了《铁路运输进款清算办法》（铁财〔2005〕16号）《中国铁路总公司关于明确有关财务清算事项的通知》（铁总财〔2016〕230号）等相关规定。2016-2018年，清算政策保持了基本稳定，确保了铁路运输进款清算的顺利进行，京沪高铁也实现了良好的经济效益。未来随着生产要素价格水平提高、路网服务质量提升、行业特点及供求关系变化，国铁集团清算项目、清算范围、清算价格可能出现调整，如果出现不利变化，将对公司的经营业绩产生一定影响。8铁路公路行业动态报告分析师介绍梁骁分析师介绍南开大学硕士，先后供职于中集集团物流板块、顺丰控股、京东物流，曾参与撰写《国家多式联运标准修订建议报告》并为交通物流相关十四五规划建言献策；多年受聘京东物流专家委员会顾问并参与IPO项目。具有丰富的交运物流行业研究经验以及资源，擅于把握和挖掘公司长期价值，覆盖快递快运/仓储运输/供应链物流/国际物韩军交通运输行业首席分析师，曾供职于上海国际航运研究中心，3年政府规划与市场咨询经验，曾负责或参与为交通运输部、上海市交通委、港航企业等提供决策咨询服务二十余项。7年交通运输行业证券研究经验，深入覆盖航运、港口、高铁、快递、物流板块，擅长把握周期性和政策性投资机会。2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名。9铁路公路行业动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15%相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15%卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业