一揽子化债一周年系列研究之天津篇：一个北方工业重镇的化债攻坚之路 20241025 -中诚信

一揽子化债一周年系列研究之天津篇2中诚信国际基础设施投融资行业一揽子化债一周年系列研究之天津篇——一个北方工业重镇的化债攻坚之路天津市是我国四大直辖市之一，北方工业重镇，但过去几年却因区域债务风险高而备受关注。在一揽子化债方案实施之前，天津市已经采取了包括召开恳谈会、完善政府债务管理制度、债务置换及国企混改等在内的化债措施，且区域流动性紧张问题有所缓解。2023年在一揽子化债方案提出后，天津市制定了防范化解地方政府全口径债务风险工作方案，并以适用范围及发行规模显著扩容的特殊再融资债券作为重要手段之一，进一步推动债务风险化解，并取得了债务期限拉长、成本降低、结构优化及市场情绪提振等阶段性成效，但区域环境和城投企业基本面暂未发生实质性改变，发展与化债平衡问题仍待破局。天津市债务特征：过去几年，天津市呈现出政府债务增速快且债务率高企、债务层级在市本级和滨海新区集中、城投企业债务期限结构短期化且债券净融资额阶段性大幅天津市债务成因：导火索——区域内国企发生非标以及私募债违约事件，区域信用推进基础设施建设，政府债务和平台债务大量积累；深层原因——作为北方工业重镇，在“一揽子化债方案”实施之前——天津市已经采取了包括召开恳谈会化债手段之一，特殊再融资置换债券的适用范围及发行规模显著扩容，同时天津市及各本轮化债对天津市城投企业缓解短期债务压力，降低融资成本，优化债务结构，化3中诚信国际基础设施投融资行业但区域环境及城投平台基本面暂未发生实质性改变，天津市整体债务呈现出隐性债务显性化特征，总体债务规模仍未得到压降，区域偿债及付息短期内天津市化解债务风险仍对化债政策依赖性强，仍需关注政策指向及实际落实长期看天津市需进一步推进产业升级转型，一方面带动区域经济可持续增长，稳定拓宽税收来源，另一方面推动城投企业转型，通过国企改革、盘活资产等增强自身造血4中诚信国际基础设施投融资行业2023年7月以来，随中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，管理总局、国务院等在相关会议及文件中亦提出了一系列防范化解地方债务风险的相关要求天津市是我国四大直辖市之一，区位条件优越，是典型的工业城市，但却因债具体主体包括天津城市基础设施建设投资集团有限公司、天津泰达投资控股有限公司和天津5中诚信国际基础设施投融资行业数据来源：天津市历年预决算报告，中诚信国际整理数据来源：天津市预决算报告，中诚信国际整理数据来源：Choice，中诚信国际整理（剔除异常值及数据缺失主体）失主体）天津市浩通物产有限公司私募债利息违约1，再到2020年天津市房地产信托集团有限公化，投资者对天津市城投企业的认可度不断下降，资金流出天津市场。在此背景下，天津市债务到期偿付压力倍增，故部分城投企业不得已进行高成本举债，债务滚短和高昂利息进一6中诚信国际基础设施投融资行业债务增长大体可以分为三个阶段：第一阶段（2010~2015年左右），在天津市大力推进基础设施建设的背景下，区域内城投企业进行大规模融资并深度参与城市化建设，尤其响螺湾、于家堡、滨海新区等新区建设筹集资金体量大，城投债务快速增长累积，在此阶段天津市城），），地储备和保障性住房建设等，三者在当时政府债务占比80%左右，对天津市持续发展），疫情等因素影响，天津市经济下行压力加大，在此阶段天津市通过新增政府专项债支持高铁轨道、绿色生态屏障、会展中心等交通、环保和配套类重点项目建设以托底基建投资，从而方面，受区域信用生态弱化导致新增债务融资困难及部分企业处置资产获得资金偿还债务等除异常值及数据缺失主体）数据来源：天津市预决算报告，中诚信国际整理产业中尤其对制造业的依赖程度较大，在全国产业转型升级的背景下，天津旧的产业结构增危险化学品企业不符合国家有关安全距离规定和存在重大安全隐患7中诚信国际基础设施投融资行业2017年以后天津市GDP增速一直低于全国平均水平。此外，天津市前期经济发展过度依赖资驱动经济增长模式难以持续。经济活力方面，受北京及雄安新区虹吸效应影响等，天津常市，天津国企数量众多，但国企经济效益相对较低。财力水平方面，近年来天津市一般公共年受集中供地、疫情、房企自身资金压力等因素影响，天津市土地交易市场遇冷，政府性基金收入下降幅度远超全国平均水平，综合财力对庞大债务无法提数据来源：天津市历年统计公报，中诚信国际整理数据来源：天津市统计局网站，中诚信国际整理8中诚信国际基础设施投融资行业人恳谈会，并提出了设立总规模为200亿元的市属国企高质量发展基金、加快国有资产处置等分别签署了全面战略协议，协调各家银行在授信、债券投资、项目投资等多方面支持天津债务风险化解工作，天津城市基础设施建设投资集团有限公司等重要的区域平台也分别单独津市债务风险防控走在全国各省前列。天津市加强专项债券全周期管理，强化项目质量源头把控，出台专项债券项目库管理办法；建立专项债券正负面清单，从严审慎分配新增债券额度；实行常态化安排发行，同时所有新发专项债券全部通过含权或等额本金偿还方式发行，部署上线专项债券穿透式监测系统；制发市级事业单位地方政府专项债券偿债备付金管理暂大行、浦发银行、招商银行、民生银行共同参团，签署了天津高速公路集团有限公司融资再置换范围，通过延长存量债务贷款、调整债务结构等方式构建良性的高速公路投融资和偿债位居全国前列（仅次于贵州、安徽和重庆），一定程度上缓企业活力不足——国企混合所有制改革。国企改国资委下发《关于国企改革三年行动重点改革任务地方整体评估情况的通报》，最终综合评化，预计在一定程度上将提升天津市国有资产质量和盈利能力，增强国有资本对财政的贡献基础上，分别研究制定了防范化解地方政府全口径债务风险工作方案，同时向上争取特殊再作，财政部、中国人民银行等部门积极落实中央部署。本轮化债政策细化、方式多元，重点区域探索“统借统还”、“央行SPV”等方式，并推出特殊再融资债券、央行应急流动性金融工9中诚信国际基础设施投融资行业具（SPV）等工具，并鼓励、协调金融机构对存量债务进行重组、置换。天津市在本轮债务），仍有发行计划。具体来看，天津市本次发行特殊再融资政府债券一般债规模为8982.25%~2.81%之间，专项债发行成本在2.35%~3.06%之间。特殊再融资债券是短期内缓解天项债券项目库管理暂行办法，建立新增专项债券需求尽职调查工作机制，加强专项债券项目储备和项目审核把关。加强债券资金执行监控，综合考虑项目建设和资金使用情况从严审批加快融资平台市场化转型，强化竞争性经营类国企提升创新能力和发展质效，推动城市服务保障类国企管控成本、优化服务，促进金融类国企稳健经营、守牢风险底线。天津市国资委通过建立“四个对接”推动盘活工作，即对接属地推进盘活、对接行业管理部门支持盘活、对团参股子公司中国华融资产管理股份有限公司与天津轨道交通集团有限公司共同设立有限合为解决盘活资产过程的历史遗留问题提供了政策合发布《关于金融支持天津高质量发展的意见》提出防控国有企业与融资平台债务风险。严格按照市场化、法治化原则，稳妥开展国有企业债务存量风险化解工作，健全债券风险监测防范化解债务风险。发挥市化解政府性债务领导小组办公室牵头抓总作用，用足用好国家支持政策，推动“1+10”全口径中诚信国际基础设施投融资行业务领导小组，同步组建市、区两级工作专班，进债务化解工作方案落细落地。推进资源资产盘活盘优，积极落实偿债来源，稳妥有序做好债务化解工作。依法合规推动制定实施“1+10”全口径债务化解工作方案，统筹隐性债务和融资平台经营性债务周转接续，进一步优化成本全市资金资源减债化险，圆满完成年度各项化债期限结构，降低利息负担。严禁违规新增隐性债务，对新增目标任务，守住了不发生系统性风险的底线。用推动穿透式监测系统与财资管理云平台无缝对接，打通专项降低融资成本、缓解刚兑压力。强化政府债务全流程监管，完善专项债券管理使用负面清单，严格落实专项债券备付金管理制度，确保法定债务落实偿债备付金机制，按时足额偿还本息，确保法定债务不数据来源：关于天津市2023年预算执行情况和2024年预算草案的报告，中诚信国际整理求，研究制定了各区防范化解地方政府全口径债务风险工作方案。举例来看，滨海新区国资中环广场写字楼项目权属证件重新办理完成，从而有效提升企业的资产价值，改善了企业的资产负债结构，并由金融机构对该资产进行市场法重新估价，实现资产资金化，帮助企业取坚持着力打造五家产业集团，推进区属国有企业市场化转型发展，当年上半年经开区区属国企实现营业收入同比增长78.26%，利润总额同比增长53.73%，资产盘活金额与盘活面成进度领先时间进度。东丽区统筹融资平台债务化解，通过建立化债资金池；将化债任务纳入企业负责人经营业绩考核；推动完成8户平台公司退出融资平台融资价值；利用不良债权委托收购、无证资产收益权转让等方式拓宽融资渠道。津南区明确利工程、灾后恢复重建项目等，以及确有必要且按程序批准实施的项目外，新建政府投资项区加强政府债务管理。依法合规开展隐性债务风险缓释，积极协调金融机构对隐性债务展期重组、周转接续。加强专项债区中诚信国际基础设施投融资行业逐笔明确偿债来源。按照“资金跟着项目走”的原则，充分发挥专项债券稳投资、扩内需、补短板、支持高质量发展的关键作用，加快债券发行使用进度。依托财经工作专班职能，毫不松懈、持之以恒抓好全口径债务风险化解方案执行。强化各化债主体责任落实，积极稳妥化解隐性债务，坚决遏制隐性债务增量。用足用好风险化解试点再融资债券政策，将债务率控制在合理区超前谋划债券项目储备，统筹推进债券发行、债务化解和财政暂付款清理消化等工作，用足用好建制债剩余10亿元额度。原则上不举债新建政府投资项目。合理确定政府债务规模。压实债券资金使用单位主体责任。加快项目实施进度，有效发挥债券资金使用效益。落实专项债券资金专户管理。保重点、保民生、保续建。聚焦“遏增量、化存积极协调金融机构对本机构隐性债务展期重组、周转接续。加强专项债券投后管理，强化专项债券项目预期收益管理，元，融资平台压减经营性债务1.96亿元，全区数据来源：天津市下辖部分区域2023年预算执行情况和2024年预算草案的报告，中诚信国际整理整体来看，“一揽子化债方案”制定实施以来，特殊再融资债券是天津市本轮化债最直接中诚信国际基础设施投融资行业来自于银行贷款，而债券和非银行金融机构贷款规模较上年末下降，有息债务中银行占比进数据来源：样本企业公司债券报告，中诚信国际整理数据来源：样本企业公司债券报告，中诚信国际整理数据来源：样本企业公司债券报告，中诚信国际整理量债券余额下滑，净融资规模环比有所下降，部分城投企业流动性压力得以阶段性缓释，市弱的环城区和远郊区整体成本下降更为明显，其中东丽区成本下降超过4个百分点，成本降分国企陷入债务危机及出现债务违约事件影响，天津市城投企业公开市场融资受阻，债务期企业为样本，依据其公司债券年度报告（2023年）、公司债券中期报告（2024年中诚信国际基础设施投融资行业数据来源：Choice，中诚信国际整理数据来源：Choice，中诚信国际整理数据来源：Choice，中诚信国际整理数据来源：Choice，中诚信国际整理中诚信国际基础设施投融资行业824.36亿元，或与特殊再融资债券置换有关。受城投债净融资额为负影响，天津市城投债存数据来源：Choice，中诚信国际整理数据来源：Choice，中诚信国际整理保持增长，且除津南区和静海区增速略有放缓外，其余地区政府债务余额加速扩容，区域债体来看，2024年上半年天津市政府债务及城投企业债务均有所增长，在一揽子化债中诚信国际基础设施投融资行业数据来源：天津市本级及各区财政决算报告，中诚信国际整理及区级城投债发行认购倍数大幅上涨，其中天津城市基础设施建设投资集团有限公司、天津改善。负面舆情方面，近一年内未查询到天津市存在债券违约、非标违约、商票逾期、债务逾期公开信息及信用评级下调信息，但存在部分城投子公司失信被执行信息，整体来看相较于贵州、云南等重点省份而言，天津市区域负面舆情相对较少，投资者在信心逐步恢复中。虽然从短期来看，本轮化债对天津市城投企业缓解短期债务压力，企业流动性，降低融资成本，提振市场情绪，化解尾部风险等均发挥了有效作用，但后续天天津市政府及城投企业债务总量仍很大。且在债务显性化后，天津市政府债务预计在2028~2029年左右进入偿债高峰期，加之当前天津市所有新发专项债券全部通过含权或等额本金偿还方式发行，未来政府也将面临较大的偿债压力。与此同时，天津市经济财政仍面临数为一次性收入。整体来看天津市区域环境及城投平台基本面并未发生实质性改变，区域偿2022年及2023年固定资产投资增速均为负，天津市经济发展动能不足，加之本轮化债以来中央对于地方城投平台融资政策明显收紧，天津市城投企业后续政府投资项目审批或将受到中诚信国际基础设施投融资行业一定制约，可供投资的标的和方向受限，后续天津市仍面临着探索同高质量发展相适应的转整体来看，作为北方工业重镇，天津市产业结构调整相对滞后，经济增速较为乏力，在域信用生态曾遭受明显冲击，为此天津市采取了包括召开投资人恳谈会、完善政府债务管理制度、协调银团债务置换、发行特殊再融资债券、进行国有企业改革和盘活资产等在内的多缓解，债务结构优化，融资成本明显压降，资产盘活获得一定成效，流动性压力有效缓释，区域信用生态逐步改善，市场认可度提高，天津市完成阶段性化债任务，且后续随着财政化债力度的进一步加强，以及金融化债等手段的持续推长期来看，天津市债务化解归根结底还需要依赖产业升级转型，一方面带动区域持续增长，稳定拓宽税收来源，另一方面推动城投企业转型，通过国企改革、盘活资产等增能，发挥港口优势；利用工业基础，加快推进新型工业化，促进先进制造业与现代服务业深度融合；利用土地资源，盘活存量，释放城市更新生产力，增强产业承载能力；利用底蕴深利用教育资源优势，培养吸引人才，助力区域经济发展。但值得注意的是，上述发展思路仍需较长时间落实和检验，短期内天津市化解债务风险仍对化债政策依赖性强，仍需关注政策中诚信国际基础设施投融资行业中诚信国际信用评级有限责任公司地址：北京市东城区南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼邮编：100010电话86010）66428877传真：（86010）66426100网址：CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCO.,LTDADD:Building6,GalaxySOHO.No.2NanzhuaganLane,ChaoyangmenneiAvenue,DonchengDistrict,Beijing,PRC.100010TEL:（86010）66428877FAX:（86010）66426100SITE:中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称