一揽子化债一周年系列研究之宁夏篇：塞上江南的化债路径与展望-看债务体量最小但化债受益明显的重点省份宁夏如何化债 20241022 -中诚信

——看债务体量最小但化债受益明显的重点省份宁夏如何化债2宁夏债务体量虽较小，但区域经济财政实力较弱，债务负担偏重，同时对本地有限资源的掌控力不强，导致产业发展反哺地方经济的效果受限，地方亦无法充分利用产业资源化债。一揽子化债开启前，部分地市已面临债务负担较重、城投债接续较困难且集在一揽子化债政策推出前后，宁夏均采取了一系列的化债措施，既有延续也有拓展。一揽子化债开启前，宁夏逐步建立起全口径、常态化的政府债务监控机制，省市联动成立改革、盘活存量资产以缓解重点企业到期压力。一揽子化债开启后，宁夏在原有化债举措基础上，多地市推出地方版一揽子化债方案，并积极向上争取特殊再融资债券支持，宁夏具有债务绝对体量较小、受国开行等金融机构支持力度较大、自身对风险重高等特点，因而在化债时对金融资源的调度上具有相对优势。具体表现为，一是平台企业未出现过风险事件，信用修复相对容易，因而化债开启以来，金融机构参与化债的意愿相对更强；二是受金融机构支持的力度较大，且作为债务体量最小的重点省份，易被作为化债试点而优先获得化债资源，因此首笔城投债务置换落地时间早、参与银行数量总体呈现出隐性债务显性化的特征，但债务总量并未下降；城投有息债务及城投债期限释放；最后，从城投债发行成本来看，一揽子化债开启后，宁夏城投债发行成本显著下一揽子化债以来，宁夏整体化债节奏明显加快，并取得了较明显的阶段性效果，但化债拉长城投债期限是解决燃眉之急的关键，而长期则需充分利用资源禀赋为地方发展助力以及城投转型提升实力，以此降低债务率。虽然宁夏地方政府法定债务规模较小，风险亦较为可控，但应对城投债务风险仍需谨慎。需关注现阶段城投自身造血能力不足且债务期限结构配置不当带来的风险，以及西北地区信用风险绑定较深，局部区域债务压力3在中央自上而下的政策引导下，均如火如荼地以多样的方式进行了化债。各地的化债措施有哪些、化债效果又如何，需要观察与总结各省份的经验并指导实践，起到以点带面的效果。基于此，本文选取十二个重点省份中债务体量最小的宁夏回族自治区（以下简称“宁夏”或化债的特殊优势及化债效果，并对其化债过程和未来债务风险进行了总结与展望，以期为进入化债攻坚阶段后各地的化债提供一定的借鉴。亿元35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000地方政府债务余额直接债务债务率（右轴）直接债务负债率（右轴）西藏宁夏青海海南山西甘肃黑龙江上海吉林新疆陕西内蒙古天津北京广西重庆江西辽宁福建云南贵州湖北安徽河南湖南河北四川江苏地方政府债务余额直接债务债务率（右轴）直接债务负债率（右轴）350300250200150100500%数据来源：Wind，中诚信国际整理4亿元30,00025,00020,00015,00010,0005,0000海南青海宁夏内蒙古辽宁黑龙江西藏甘肃吉林云南山西新疆贵州河北广西上海北京陕西天津福建广东安徽江西河南重庆湖北湖南四川山东浙江江苏数据来源：Wind，中诚信国际整理亿元0西藏西藏青海宁夏海南甘肃吉林黑龙江天津新疆贵州内蒙古山西广西云南重庆辽宁江西陕西北京河北安徽上海湖南福建湖北河南四川浙江山东江苏广东%%9876543210数据来源：Wind，中诚信国际整理业结构和产业布局。在具备一定资源优势但资金不足的背景下，宁夏5企业主要从事基础设施、农业、轻工业、旅游、资产经营管理等业务，未掌控区域核心的产个403530252050数量区间日均总市值（右轴）数量区间日均总市值（右轴）甘肃宁夏青海3,0002,5002,0001,5001,0005000亿元100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%甘肃宁夏青海民营企业省属国资控股央企国资控股地方国资控股注：市值统计区间为2024年1月1日至2024年9月30日数据来源：IFinD，中诚信国际整理数据来源：IFinD，中诚信国际整理量小，但考虑到其经济财力偏弱，负债率不低，其中固原市和中卫市的负债率始终高于银川60%60504030201002020年2021年2022年2023年银川市吴忠市石嘴山市中卫市固原市2020年末2021年末2022年末2023年末数据来源：IFinD，中诚信国际整理数据来源：IFinD，中诚信国际整理亿元300250200500有息债务有息债务融资成本2020年2021年2022年2023年76543210%亿元350300250200500有息债务有息债务融资成本2020年2021年2022年2023年9876543210%注：融资成本=年度付息支出/期初及期末有息债务均值数据来源：企业预警通，中诚信国际整理注：融资成本=年度付息支出/期初及期末有息债务均值数据来源：企业预警通，中诚信国际整理60300(10)(40)202020212022202320202021202220230≤1Y(1,3]Y(3,5]Y＞10Y数据来源：企业预警通，中诚信国际整理数据来源：企业预警通，中诚信国际整理7%876543210BP400.00200.002020年1月2020年8月2021年3月2021年10月2022年5月2022年12月2023年7月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月数据来源：企业预警通，中诚信国际整理数据来源：企业预警通，中诚信国际整理宁夏国有资本运营集团宁夏交通投资集团有限宁夏回族自治区人民政府国有资产监银川通联资本投资运营银川城市建设发展投资银川滨河黄河大桥管理--银川创新发展投资集团银川高新技术产业开发注：1、债券余额为截至2024年9月30日本部口径；2、银川住房保障投资有限公司存续债券已于2023年5月由银川城投承接，故未在此列示。资料来源：企业预警通，中诚信国际整理在一揽子化债政策推出前，宁夏自治区及地市政府在债务监控、预算管理、防范重点企业债务风险等方面采取了一系列措施，总体而言，重点在于遏制债务新增，缓释重点企业风8《自治区交通运输厅关于深化公路交通投融资建设和管理体制改川市及市本级财政决算草案和2022年上半年预算执行情况的报2020年，制定《银川市本级隐性债务化解实施方拨付债务化解资金29.56亿元；通过借新还旧对2023年上半年全市及市本级预算92021年上半年全市及市本级预算按照“八个一批”化债要求和“一地一债一策”通过预算安排、清理终止开发区基础设施建设和资料来源：公开资料，中诚信国际整理信用保障基金正式设立。该基金由宁夏国资、宁夏农垦集团有限公司、宁夏交投等自治区重点国有企业及银川通联集团、银川金融资本投资集团有限公司等银川市属国有企业共同出资的化债实践中，并围绕着银川市最主要的平台，亦即债务压力最大的平台银川通联集团来进行。银川通联集团早年在发展中积累了不少债务，且存在部分历史债务包袱，同时，其直融占比高且债券面临集中到期的风险。为缓释银川通联集团的债务压力，银川市政府采取了以册并填报融资需求信息，平台注册企业及融资额度实公司和银川综合保税区投资开发有限公司等，减轻银川通联集团的债务压力和负面舆情。第此次重组整合中，银川通联集团被装入多家子公司，所辖子公司形成以银川城投、银川文化旅游发展集团有限公司、银川人才发展集团有限公司以及银川产业投资发展集团有限公司四大集团为首的格局，并因合并范围的扩大新增部分基础设施和城市更新项目，业务可持续性得到一定改善，并因此能提取项目授信，流动性增强房投公司原为银川市保障房唯一建设运营主体，负责银川市（包括滨河新区和经济开发区）质较好的银川城投承接其债务融资工具，保障了债券的刚兑，减少了信用风险的尾部暴露，得了相对可观的特殊再融资债券额度，并进一步向下统筹协调金融资源置换存量债务，化债区政府进一步完善化债的监管机制，地市政府亦提出落实一揽子化债方案，如银川市本级和将法定债务还本付息支出全部纳入预算，足额予以保保持监管高压态势加强对各类违法违规举债行为的追川市及市本级预算草案的报化债方案，争取财政部隐性债务风险化解试点债券《2023年全市及市本级财政资料来源：公开资料，中诚信国际整理亿元3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000特殊再融资债发行量特殊再融资债发行量/（地方政府债务余额+城投债余额）（右轴）海南山西浙江新疆湖北青海陕西宁夏江西甘肃江苏河北四川福建山东黑龙江河南安徽广西重庆辽宁吉林内蒙古特殊再融资债发行量特殊再融资债发行量/（地方政府债务余额+城投债余额）（右轴）20181614121086420%注：地方政府债务余额和城投债余额为2023年末数据。数据来源：DM，中诚信国际整理3于2023年6月发行，发行利率为3各省根据自身的经济发展水平及资源禀赋的不同，在化债实践中所能使用的方式和手段不一，而宁夏具有债务绝对体量较小、国开行等金融机构支持力度较大、自身对风险重视程度高等特点，因而在化债时对金融资源的调度上具有相对优势，一揽子化债以来，宁夏首笔城投债务置换落地时间仅次于重庆市，且参与的银行数量更多。宁夏在本轮化债时的具体优联性，尤其是新疆、青海、甘肃及宁夏四省。西北地区发债主体相对较少，且受地理位置限制，投资人获取信息的成本较东中部地区高，加之近年来曾出现过兰州市平台技术性违约等风险事件，导致投资者对西北地区的投资态度偏冷淡。但相对于其他三省，宁夏平台企业至今未发生过任何公开债务逾期，牢牢守住了信用风险的底线，向市场传递了地方政府和平台企业维护区域信用的决心，因此在化债开启以来，信用修复相对容易，金融机构参与化债的优先获得化债资源。首先，作为少数民族自治区，并兼具优越的地理位置体量最小的重点化债省份，各金融机构尤其是承担着政策任务的政策性银行和国有大行易将宁夏作为化债试点省而优先倾斜化债资源。从公开信息来看，宁夏在一揽子化债以来完成首 注：1、此表仅列示有公开授信数据的平台，其中银川城投与母公司银川通联集团统一使用集团授信，故不再单独统计其授信情况；2、政策行的统计口径除国内三大政策行外，还包括国开基金、农发基金、亚洲开发银行、世界银行等。资料来源：公开资料，中诚信国际整理川市获得的化债资金同比往年大幅增加，吴忠市超额完成年度化债任务，固原市实现“只减《2024年宁夏回族自治《宁夏回族自治区2023年全区及区本级政府决2023年，法定债务本息按期足额偿还；存量隐性债务稳步付，平台数量和债务规模实现“双下降”市本级预算执行情况和2024年银川市及市本级全市及市本级预算执行本级预算上半年执行情《2023年全市及市本级上半年财政预算执行情流投资发展有限责任公司隐性债务和经营性金融债务实现司市场化转型退出工作资料来源：公开资料，中诚信国际整理治区本级和各地市地方政府债务余额同比均保持增长，且自治区本级和银川市地方政府债务增速均创近三年新高。同期末，发债城投企业有息债务规模继续增长，债务类型以银行贷款20202020年末2021年末2022年末2023年末自治区本级银川市吴忠市固原市中卫市石嘴山市亿元70030020010009876543210%数据来源：企业预警通，中诚信国际整理数据来源：企业预警通，中诚信国际整理9070503020040%20%20202020年末2021年末2022年末2023年末2024年9月末自治区本级银川市数据来源：企业预警通，中诚信国际整理数据来源：企业预警通，中诚信国际整理0≤1Y(1,3]Y(3,5]Y400≤1Y(1,3]Y(3,5]Y＞10Y数据来源：企业预警通，中诚信国际整理数据来源：企业预警通，中诚信国际整理五省城投债信用利差对比来看，一揽子化债开启前分化明显，青海、甘肃和宁夏三省利差较高，一揽子化债开启后，上述三省城投债信用利差快速%876543210400.00200.002023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月2024年9月数据来源：企业预警通，中诚信国际整理数据来源：企业预警通，中诚信国际整理1,100.00900.00700.00500.00300.00100.002023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/9(100.00)宁夏新疆青海省甘肃省陕西省数据来源：企业预警通，中诚信国际整理本文认为主要有以下两点可供借鉴：一是自上而下统筹化债，守住信用风险底线，争取金融机构支持。全省一盘棋统筹化债，最大限度地降低尾部信用风险，同时坚守底线，不发生任何债务违约，也向市场证明了政府和城投信