第五章 投资管理

2005CPA 一、资本投资的概念净现值大于零，方案不一定可行。如果使用的贴现率等于或大于资本成本或要求的报酬率，净现值大于零，方案可行；否则，方案不一定可行。在理解上述投资方案评价标准的基础上，理解这一结论相对比较容易。 内含报酬率实际上是净现值的逆运算。当折现率已知时，可以求出净现值，此即为净现值法；当已知净现值为零时，反过来也可以求出折现率，这个折现率就是内含报酬率。考虑货币时间价值的三种方法的比较01净现现值1，说内含报酬指标间比内含报酬率和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。在评价方案时要注意到，如果两个方案是互相排斥的，要使用应使用内含报酬率指标，优先安排内含报酬率较高的方案。内含报酬率与现值指数也有区别。在计算内含报酬率时不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优（1 NCF0=-原始投资额；NCF1-n=NCFnNCF+40010030用以上两种方法计算的净现值没有实质性的区别，值得注意的β资产＝β权益/[1＋（1－所得税率）×例题1：某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：设备投资：冲扩设备购价20万元，预计可使用5年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为4年，使用直线法折旧，残值率为10%，计划在199871日购进并立即投入使用。门店装修：装修费用预计4万元，在装修完工的199871日支付。预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。收入和成本预计：预计1998716每月收入3万元（已扣除营业税，下同，以后每月收入4元；耗用相纸和冲扩液等成本为收入的60%；人工费、水电费和房租等费用每月0.8万元（不含设备折旧、装修费摊销。营运资金：开业时垫付2万元。所得税率为30%业主要求的投资报酬率最低为10%要求：用净现值法评价该项目经济上是否可行。答案：投资总现值V=200000+40000+40000×（1+10%）－2.5+20000=291519（现金流量流量计算表单位：万元12至45或：12-45收回净残值（残值净损失抵税净现值：NPV=68700×0.909+85500×2.487×0.909+98000×0.621291519=62448+193288+60858291519=25075（因为净现值大于零，所以项目可行。2、某企业计划用新设备替换现有旧设备。已知新、旧设备原始投资的差额为200000元，经营期均为5年。新设备投入使用后，与使用旧设备相比，每年增加营业收入100000每年增加付现成本35000元。新、旧设备预期残值相同，无建设期。该企业按直线法计提折旧，所得税率33%，预计折现率10％。要求：根据以上资料，结合内含报酬率法确定应否用新设备替换现有旧设备。答案：△新旧设备年折旧＝（2000000）÷5＝40000(元)；△原始投资＝200000（△年经营现金净流量（1000003500040000（1－33）40000＝5675（元△残值收入＝0年金现值系数=200000/56750=3.5242采用插值法计算得：IRR=12.94%IRR＞10%（，应以新设备替换旧设备。3ABC300050010%5300(l)该项目可行的最短使用寿命是多少年(假设使用年限与净现值2（1）4采用插值法N3D10（2002）每年税后修理费(4)=2000×(1-0.3)=140010=3307.19×10=33071.9=(2000×0.7×0.9091+2500×0.7×0.8264+3000×0.7×1/12。由于该机器效率很高，可以节约付现成本每-------第1第234---所得税增加---现值系数-例题6、A公司拟收购同行业的B公司。经考察，B公司目前每年税后现金净流量为180万元，预计在未来的五年内，每年的现金净流量将以10%的速度增长，而为维持这一增长速度，A公司需每年对B公司投资85万元。至第6年开始，B公司的现金流量仍回落到目前水平A公司的全部股本均为普通股，其股本与长期负债之比为6040，市场无风险报酬率为9%，风险报酬率为5%，A公司的β值为1.6，其长期负债的利息率为10%，所得税率为30%。要求：如果B公司的要价为1200万元，请计算确定A司应否并购B公司？A公司股本资本成本=9%+1.6×5%=17%长期负债的资本成本=10%（1-30%）=7%加权平均资本成本=17%×60%+7%×40%=13%B公司各年现金净流量及现值计算如下表所示：折现系数6B公司未来现金流量的现值大于B公司的出价，A公司可以并购B公司。7、某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价14950元，当前估计尚可使用5年，每年操作成本2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值为8500元；购置新设备需花费137506850预计最终残值2500元。该公司预期报酬率12%，所得税率30%。税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年，残值为原价的10%。要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算分析过程。答案：因新、旧设备使用年限不同，应采用考虑货币时间价值的平均年成本比较二者的优劣。继续使用旧设备的平均年成本。每年付现操作成本的现值=2150×（130%）×（=2150×（130%）×3.6048=5425.22（年折旧额=（149501495）=2242.50（每年折旧抵税的现值=2242.50×30%×（P/A12%3）=2242.50×30%×2.4018=1615.81（残值收益的现值=[1750175014950×10%）×30%]×（P/S，12%，=[175017501495）×30%]×0.5674=949.54（旧设备变现收益=8500 [8500 （14950 2242.50×3）]×30%=8416.75（元）继续使用旧设备的现金流出总现值=5425.22+8416.751615.81949.54=11276.62（继续使用旧设备的平均年成本=11276.62÷（P/A12%5）=11276.62÷3.6048=3128.22（更换新设备的平均年成本。购置成本=13750（）每年付现操作成本现值=850×（130%）（P/A12%=850×（1－30%）×4.1114=2446.28（年折旧额=（137501375）=2062.50（每年折旧抵税的现值=2062.50×30%×（P/A12%6）=2062.50×30%×4.1114=2543.93（残值收益的现值=[2500（250013750×10%）×30%]×（P/S，12%，6）=[2500（250013750×10%）×30%]×0.5066=1095.52（更换新设备的现金流出总现值=13750+2446.282543.931095.52=