汽车行业长期投资逻辑专题研究：出海、分红及拓成长空间的公司具备长线长投机会

东方证券ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业出海、分红及拓成长空间的公司，具备长出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会核心观点核心观点源客车产销量占全球比例超过95%,2023年中国客车出口销量CR5/CR10所占份额分别达75.4%/96.3%,宇通客车是中国客车出口龙头。从销量占比看，2017年重卡出口量占行业销量比例仅为6.2%,2023年提升至30.3%。2017-2023年中国重汽集团在重卡出口市场的市占率维持在50%左右，大幅领先于其他车企。新能源乘用车2023年亚洲除中国其他地区新能源渗透率仅为2.8%,欧洲渗透率18.5%,北美为8.3%,南半球国家总体渗透率为2.0%,新能源乘用车出海仍有较大增长空间。出海成为国内零部件公司寻求发展空间的重要途径，在全球车企降成本的背景下，预计零部件出海仍将是大势所趋，且预计海外市场有望提升公司回报率。红的公司也具备中长期投资机会，这些相应也能促进市值提升。建议整车关注：比亚沪光股份、瑞鹄模具、北特科技、华域汽车、三花智控、福耀玻璃、伯特利、精锻科中性(维持)中性(维持)行业评级国家/地区行业报告发布日期中国汽车与零部件行业2024年06月15日23/0723/124/0汽车与零部件23/0723/124/0汽车与零部件——沪深300M寸《交通运输大规模设备更新行动方案》印2024-06-11发，有望促进商用车以旧换新：——汽车行业周报(0603-0609)比亚迪新车及问界新M7上市，继续关注华2024-06-02为链及部分整车：——汽车行业周报(0527-0602)5月乘用车销量预计趋稳，华为、小米汽2024-05-27车业务推进顺利：——汽车行业周报(0520-0527)风险提示汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会1寻找行业长线长投机会 52优质整车及零部件出海，海外空间较大，提升回报率 6 6 3选择能持续稳定分红的公司 4优质零部件公司拓展中长期成长空间 5主要投资策略 6主要风险提示 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 7 7图4:2023年中国客车出口销量格局 8图5:2023年中国大中型客车出口销量格局 8 8 8图8:2022年重卡出口销量排名前十国家 9图9:2023年重卡出口销量排名前十国家 9图10:中国重汽集团重卡出口销量及同比增速 图11:中国重汽集团在重卡市场/重卡出口市场占有率 图12:中国乘用车出口销量及同比增速 图13:中国新能源乘用车出口情况(单位：万辆) 图14:2022年中国乘用车出口情况(分国家) 图15:2023年中国乘用车出口情况(分国家) 图16:中国汽车出口情况(分大洲) 图17:中国新能源汽车出口情况(分大洲) 图18:乘用车出海单价变化情况(单位：万美元) 图19:2023年整车出口量前十企业(单位：万辆) 图20:2023年全球新能源乘用车分企业销量排名TOP20(单位：万辆) 图21:中长期看好中国乘用车出海 图22:预计零部件出海仍将是大势所趋，继续看好零部件出海市场空间 图23:预计具备竞争力的零部件公司的海外业务盈利水平和投资回报率将可能持平或高于国内17 图25:北美自由贸易区汽车产量 图26:中美欧新能源渗透率情况 图27:安通林顶饰系统营收及同比增速 图28:安通林归母净利润 图29:2023年整车企业股利支付率情况 图30:2023年整车企业股息率情况 2图31:2023年主要零部件上市公司股利支付率排名前十 图32:2023年主要零部件上市公司股息率排名前十 图33:2023年度未分配利润排名前十的汽车整车上市公司(单位：亿元) 25图34:2023年度未分配利润排名前十的汽车零部件上市公司(单位：亿元) 图35:2023年度主要零部件上市公司净利润排名前十(单位：亿元) 28图36:2023年度主要零部件上市公司净利润排名后十(单位：亿元) 图37:2023年度零部件上市公司经营性现金流排名前十(单位：亿元) 29图38:2023年度零部件上市公司经营性现金流排名后十(单位：亿元) 29图39:长期看好座椅市场国产替代进程 30图40:博俊科技通过产品拓展及客户拓展持续培育新增长点 33 9表2:中国乘用车出口结构变化情况 表4:2023年全球新能源乘用车分车型销量排名TOP20(万辆) 20表8:2023年整车企业分红情况(以分红金额降序排列，单位：亿元) 22表9:2023年主要零部件上市公司分红情况(以分红金额降序排列，单位：亿元) 表10:2018年以来主要汽车整车上市公司股权自由现金流情况(单位：亿元) 25表11:2018年以来选取的零部件上市公司股权自由现金流情况(单位：亿元) 表12:近两年部分自主座椅供应商持续突破定点项目 表14:部分汽车零部件公司在数据中心液冷领域的布局情况 表15:主要公司估值表 36汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会1寻找行业长线长投机会从分红角度，具有长期稳定分红、能够稳定回报股东的上市公司将具备较高的长期投资价值，而长期稳定分红不仅需要上市公司具备较高的分红意愿(分红率较高、股息率较高),更需要上市公司具备较强的持续分红能力，即具有充裕的未分配利润，同时具备较高的正股权自由现金流，出海汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会2优质整车及零部件出海，海外空间较大，提升回报率预计海外市场将助力中国客车企业实现量利齐升。对于国内客车企业而言，海外客车市场竞争格局优于国内，盈利能力亦处于领先，以宇通客车和金龙汽车为例，两家公司2023年海外业务毛利率分别较国内业务高出近9个百分点和11个百分点。随着国内客车企业持续推动出海战略，预计海外市场将成为国内客车企业销量的重要增长极，同时海外销量占比提升也将有望促进客车企业ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会图2:预计海外市场将助力中国客车企业实现量利齐升发展海外市场成为客车公发展海外市场成为客车公司必然选择国内市场竞争激烈海外需求整体恢复新能源及“一带一路”推动中国客车出海优势新能源优势产品力及性价比优势海外布局完善近年来中国大中型客车出口持续增长。据中国客车信息网，2020年受疫情影响中国大中型客车出口销量同比下降40.1%至1.36万辆，2021年起全球疫情影响逐步减弱，出行需求稳步恢复，带动中国大中型客车出口量持续增长。2021、2022年中国大中型客车出口销量分别达1.75万辆、2.17万辆，同比分别增长28.3%、24.1%;2023年海外需求集中释放，中国客车企业凭借技术及供应链优势快速抢占海外市场，2023年大中型客车出口销量提升至3.22万辆，同比增长48.6%;2024年1-4月出口市场延续高景气度，大中型客车出口销量达1.32万辆，同比增长57.4%。图3:中国大中型客车出口销量及同比增速中国大中型客车出口销量(辆)中国大中型客车出口销量(辆)——同比增速3500080%3000060%2500040%2000020%1500010000-20%5000-40%0201820192020202120222023-60%2024M1-4中国客车出口集中度高，2023年中国客车出口销量CR5/CR10所占份额分别达75.4%/96.3%。宇通客车是中国客车出口龙头，2023年宇通客车出口客车10165辆，同比增长78.9%,市场份额达23.4%,金旅客车、金龙客车、苏州金龙2023年客车出口量超过5000辆处于第二梯队，其中苏州金龙2023年客车出口量实现翻倍增长，其他车企中，比亚迪、江铃晶马、亚星客车、安凯客车等客车出口量同比增长较快。具体至大中型客车，2023年中大型客车出口销量CR5/CR10所占份额分别达79.7%/98.6%,集中度略高于客车出口整体。宇通客车以10139辆的出口销量位列第一，同比增长80.7%,出口份额达31.5%,大幅领先于其他车企；金旅客车、苏州金龙、中通客车、比亚迪2023年大中型客车出口量超过3000辆，除福田欧辉和潍柴工商外，其他主要企业2023年大中型客车出口量均实现同比较快增长。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。东方证券ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会图4:2023年中国客车出口销量格局金旅客车金龙客车中通客车2.8%3.7%3.1%4.8%7.2%3.0%图5:2023年中国大中型客车出口销量格局金旅客车苏州金龙中通客车3.6%3.1%0.6%4.1%7.4%9.7%近年来中国重卡出口同比持续高增。2017-2019年重卡出口销量整体稳步提升，2020年疫情影响下重卡出口销量下降至6.1万辆，2021年起全球重卡需求快速恢复，重卡出口销量大幅提升至11.4万辆，同比增长86.9%;2022年重卡出口销量17.5万辆，同比增长53.5%。2023年国内重卡企业不断提升产品和品牌竞争力，积极出海抢占俄罗斯等增量市场份额，出口销量进一步提升重卡出口销量占行业销量比例持续提升。从销量占比看，2017年重卡出口销量占行业销量比例仅为6.2%,2021年起随着中国出口销量快速增长，出口销量占行业销量比例快速提升，2022年出口销量占比已增至26.0%,2023年进一步提升至30.3%,海外市场已成为中国重卡行业的核心增长点之一。图6:中国重卡出口销量图7:中国重卡出口销量占行业销量比例图6:中国重卡出口销量中国重卡出口销量(万辆)——同比增速中国重卡出口销量(万辆)——同比增速40%-20%-40%255035%30%25%20%5%20172018201920202021202分国家来看，2022年重卡出口销量排名前十国家合计份额占比达59.9%,2023年前十国家合计份额占比进一步提升至65.5%;2023年重卡出口销量排名前列的国家主要分布在俄罗斯、亚洲(菲律宾、印度尼西亚、越南、蒙古、沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦等)以及非洲(坦桑尼亚、尼日利亚等),美洲、欧洲(除俄罗斯)及大洋洲出口量较少。具体而言，俄罗斯是中国最主要的出口目标国，2022年中国对俄罗斯重卡出口销量达3.44万辆，占出口总量比例达18.5%,成为中国重卡出口第一大国；2023年对俄罗斯出口销量大幅提升至 11.16万辆，同比增长224.2%,占出口总量比例提升至36.4%,大幅领先干其他国家。除俄罗斯有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。东方证券ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会外，2023年中国对沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦、墨西哥等国出口销量同比实现翻倍以上增长，对印度尼西亚、坦桑尼亚、蒙古等国出口销量稳步向上，成为2023年中国出口市场主要增量。展望2024年，受俄罗斯对重卡整车进口加征关税、入关流程拉长等影响，预计中国对俄罗斯出口销量或将同比向下；但随着中国车企持续加强海外布局，预计独联体、东南亚、非洲等新兴市场仍有望为重卡出口带来稳定增量，2024年中国重卡出口仍有望稳中向好。图8:2022年重卡出口销量排名前十国家■2022年出口销量(辆)图9:2023年重卡出口销量排名前十国家图8:2022年重卡出口销量排名前十国家■2022年出口销量(辆)■2023年出口销量(辆)40000040000250000在海外市场政策环境复杂、竞争加剧和市场需求不断升级的背景下，国内重卡企业采取一系列措施积极应对出海机遇和挑战，持续开拓海外新增量。以中国重卡出口龙头企业——中国重汽为例，截至2023年末，中国重汽集团在全球110多个国家和地区发展营销网络200余家，并在110多个国家和地区建立了近500个服务网点和配件网点，建立了26个境外合作KD生产工厂。中国重汽集团已经基本覆盖了非洲、中东、中南美、中亚和东南亚等发展中国家和主要新兴经济体，并在澳大利亚、爱尔兰、新西兰等国家和香港、台湾等部分成熟市场建立了国际营销网络体系。据公司公告，中国重汽在出口领域一方面在传统市场持续导入具有竞争力的新产品，持续完善产品矩阵；另一方面，2023年出口产品中高端产品占比超过40%;品牌端，公司在中亚、中东、非洲、东南亚等地举办了多场全球合作伙伴大会，促进品牌影响力和企业形象提升；营销端，公司继续深化营销改革，布置下沉网络和强化服务营销，实现头部市场表1:中国重汽在出口领域持续加强布局领域相关布局在传统市场持续导入豪沃T7S、TX、MAX等具有竞争力的新产品，持续完善产品矩阵产品端推动出口产品高端化，实现高端产品在墨西哥、沙特、澳大利亚等欧美品牌传统优势品牌端在中亚、中东、非洲、东南亚等地举办了多场全球合作伙伴营销端继续深化营销改革，加强营销网络管理，布置下沉网络和强化服务营销，实现头部市场份额继续扩大数据来源：中国重汽公告、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。东方证券ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会中国重汽在重卡出口市场龙头地位持续巩固。2022年中国重卡行业经历低谷，中国重汽发力海外市场，2021、2022年中国重汽集团重卡出口销量分别为5.41万辆、8.85万辆，同比分别增长74.6%、63.8%;2023年中国重汽集团重卡出口销量达13.01万辆，同比增长46.9%,出口销量继续创历史新高，重卡出口占中国重汽集团销量的比重也从2018年的21.6%大幅提升至2023年的57.3%。2024年1季度中国重汽出口延续亮眼表现，单季度出口销量达3.7万辆，同比增长市占率方面，2017-2023年中国重汽集团在重卡出口市场的市占率维持在50%左右，大幅领先于其他车企；得益于出口领域持续放量，近年来中国重汽集团在重卡市场的占有率持续提升，由2020年的17.2%提升至24.9%。图10:中国重汽集团重卡出口销量及同比增速图11:中国重汽集团在重卡市场/重卡出口市场占有率图10:中国重汽集团重卡出口销量及同比增速中国重汽重卡出口销量(万辆)中国重汽重卡出口销量(万辆)——同比增速42018201920202021202220232086一中国重汽集团重卡市占率60%40%30%20%2018201920202021202220232021年随着世界新冠疫情爆发，中国汽车产业链韧性优势得以体现，自主品牌在产品质量、技术创新和成本控制等方面取得显著进步，叠加新能源汽车出口这一蓝海市场被逐步挖掘，中国乘用车出口进入高速增长状态。此外，俄乌冲突等地缘政治因素也使得中国汽车品牌抓住机会填补市场空缺，2023年中国超过日本跃升为全球第一汽车出口大国。根据海关总署数据，2020年中国乘用车出口数量为80.54万辆，2023年增至443.32万辆，3年CAGR为76.6%。其中新能源乘用车出口数量由2020年的21.86万辆增至2023年的168.41万辆，3年CAGR为97.5%。新能源乘用车出口渗透率由2020年的27.1%增至2024年1季度的39.6%,车型方面纯电动乘用车占大多数但近期插混占比有所提升，2024年1季度出口新能源乘用车中纯电占比86.9%(2023年为91.8%),插电混动占比13.1%(2023年为8.2%)。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。东方证券ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会图12:中国乘用车出口销量及同比增速乘用车出口(万辆)乘用车出口(万辆)——YOY2021202220232024Q130020020200图13:中国新能源乘用车出口情况(单位：万辆)新能源车占乘用车出口比例002020202120222023202020212022数据来源：海关总署、东方证券研究所数据来源：海关总署、东方证券研究所2023年俄罗斯是中国出口增长最快国家。2023年俄罗斯贡献了64.07万辆出口销量增长，占比36.4%。由于俄乌冲突导致西方制裁，大量国际汽车品牌退出俄罗斯市场，中国汽车品牌抓住机会填补空白市场、抢占俄罗斯市场份额。2023年中国出口俄罗斯乘用车75.58万辆，同比增长556.5%,俄罗斯市场占中国乘用车出口比重17.1%,同比提升12.8个百分比。2023年中国乘用车出口前十国家合计占比56.1%,增量主要集中在俄罗斯、墨西哥、澳大利亚、巴西、东南亚和中亚市场。图14:2022年中国乘用车出口情况(分国家)图15:2023年中国乘用车出口情况(分国家)沙特智利.1%.1%墨西哥英国数据来源：乘联会、东方证券研究所数据来源：乘联会、东方证卷研究所表2:中国乘用车出口结构变化情况排名2020年2021年2022年2023年2024年4月1234567沙特智利墨西哥俄罗斯俄罗斯孟加拉印度埃及智利美国沙特沙特墨西哥墨西哥俄罗斯比利时比利时巴西比利时英国英国比利时墨西哥智利澳大利亚阿联酋孟加拉澳大利亚沙特英国俄罗斯埃及菲律宾泰国菲律宾澳大利亚8马来西亚澳大利亚俄罗斯沙特有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。东方证券ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会9墨西哥英国马来西亚阿联酋泰国澳大利亚印度泰国西班牙菲律宾分区域来看，亚洲、欧洲、南美洲是中国汽车出口主要增长点，其中欧洲贡献了主要增量。2019年中国汽车出口欧洲比例仅为9.8%,2023年增至37.5%,增长了27.7个百分点。除欧洲之外，大洋洲占比由2019年的2.6%提升至2023年的4.6%,增长了2.0个百分点。亚洲、南美洲、北美洲和非洲占比虽有下降，但是考虑过去4年来中国汽车出口的高增速，从绝对值上来说其销量增长是显著的。对于新能源汽车，出口增长主要来自亚洲和欧洲地区。2019年中国新能源汽车有88.5%出口至亚洲地区，到了2023年该数据降至42.0%,但出口数量由2019年的22.4万辆增至2023年的72.9万辆；欧洲地区占比则由2019年的9.1%大幅增至2022年的48.6%,2023年回落至41.4%,出口数量由2019年的2.3万辆增至2023年的71.8万辆。2023年中国新能源汽车出口南美、北美和大洋洲的数量亦有所提升，主要系国内车企出口新能源汽车至巴西、加拿大、墨西哥增长较多。截至2024年4月，中国新能源汽车出口南美地区增至14.0%,主要系出口巴西数量大幅增长，4月累计出口8.56万辆，同比增长1198%。图16:中国汽车出口情况(分大洲)■亚洲欧洲■大洋洲■南美洲■北美洲■非洲60%40%20%201920202021202220232024M1-4图17:中国新能源汽车出口情况(分大洲)■亚洲欧洲■大洋洲■南美洲■北美洲■非洲40%20%201920202021202220232024M1-4总体来看新能源汽车出海仍有较大空间。由于中国基础设施建设较好，政府对新能源汽车产业支持力度高，中国在新能源汽车领域拥有较为完备的产业体系和技术优势，新能源汽车渗透率一直是全球领先。叠加今年2月以来由比亚迪发动的新一轮“价格战”,“电比油低”所体现的新能源汽车成本优势进一步压低了传统油车的生存空间，根据中国汽车流通协会统计的数据显示，4月上半月，中国新能源乘用车零售渗透率为50.39%,首次超过传统燃油乘用车。相比之下，除挪威、瑞典等地新能源汽车渗透率较高之外，其他国家和地区新能源车渗透率仍有较高提升空间。具体来看，2023年亚洲除中国其他地区新能源渗透率仅为2.8%,欧洲渗透率较高为18.5%,北美为8.3%,南半球国家总体渗透率为2.0%,未来随着电车成本持续下探、产品力提升、国产新能源汽车品牌力和营销体系完善、消费者接受度增加，中国新能源汽车出海仍有较大增长空间。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会表3:世界各地新能源渗透率情况中国4.7%亚洲其他欧洲北美南半球0.1%0.1%总计8.1%乘用车出海单价稳步提升，新能源汽车打开车企出口利润增长空间。中国车企出海竞争力的提升不仅体现在出口数量增长，出口汽车单价增长更是体现了产品力提升和海外消费者对国产品牌的认可。2020年以来中国出口乘用车单价逐年提升，其中新能源乘用车贡献较大增量。2020年中国燃油乘用车出海平均价格为1.09万美元/辆，新能源乘用车出口平均价格为1.18万美元/辆，乘用车出口平均单价为1.12万美元/辆。到了2023年中国燃油乘用车出口单价增至1.33万美元/辆，新能源乘用车平均出口单价增至2.27万美元/辆，新能源乘用车出口单价较燃油车高出71.2%,乘用车总体出口单价也增至1.70万美元/辆。出口汽车单价的增长有助于车企提升利润空间，未来随着新能源乘用车出口进一步提升，出海业务将有望成为有关车企营收和利润新的图18:乘用车出海单价变化情况(单位：万美元)20202021202220232024M1-4数据来源：海关总署、东方证券研究所中国整车出口企业较为集中，2023年上汽和奇瑞出口量较高，比亚迪出口增长较快。根据中汽协数据，2023年中国汽车出口491万辆，同比增长57.9%,其中前十大整车企业合计出口429.3万辆，占比87.4%。2023年整车出口企业中上汽和奇瑞出口量较大，分别为109.9万辆和92.5万辆；从增速上来看，2023年比亚迪出口数量同比增长3.3倍，位居整车企业第一，奇瑞和吉利同比分别增长104.6%和106.1%。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会图19:2023年整车出口量前十企业(单位：万辆)2023年整车出口量前十企业2023年整车出口量前十企业——YOY400长安特斯拉长城比亚迪东风北汽江汽200%150%100%上汽奇瑞吉利数据来源：中汽协、东方证券研究所新能源国产品牌表现出色，比亚迪销量领先。根据CleanTechnica统计，2023年全球新能源汽车注册辆为1368.9万辆，同比提升35.7%。分车企来看，比亚迪在2023年进一步扩大优势地位，销量同比增长62.2%,占比21.0%,是TOP20品牌中销量增长最快车企，对特斯拉领先优势扩大至超过100万辆。2023年比亚迪、广汽埃安、上汽通用五菱、理想、长安、吉利、上汽、蔚来、零跑9家中国车企进入全球新能源乘用车企销量排名前20,约占据一半席位。考虑到国外老牌车企在全球销售和服务网络的优势，国产品牌取得如此成绩实属不易，除比亚迪和特斯拉两大巨头之外，中国其他新能源汽车品牌凭借着产业规模、供应链体系、技术和创新优势在全球新能源汽车市场中具有相对良好的竞争格局。图20:2023年全球新能源乘用车分企业销量排名TOP20(单位：万辆)2000数据来源：CleanTechnica、东方证券研究所分车型来看，2023年全球新能源乘用车分车型销量TOP20中国产品牌高达16款，国外品牌仅为4款分别是特斯拉2款和大众2款。特斯拉凭借ModelY和Model3分别占据了第一和第三位置，比亚迪则包揽了前7名中剩余5席。上汽通用五菱、广汽乘用车、长安汽车、理想汽车均有车型有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会表4:2023年全球新能源乘用车分车型销量排名TOP20(万辆)排名排名123456789品牌/车型品牌/车型特斯拉ModelY宋(BEV+PHEV)特斯拉Model3秦Plus(BEV+PHEV)元PlusEV/Atto3海鸥EV宏光MINIEV广汽AionY汉(BEV+PHEV)广汽AionS大众ID.4五菱缤果唐(BEV+PHEV)大众ID.3长安Lumin理想L7腾势D9(BEV+PHEV)理想L8理想L9生产企业生产企业特斯拉汽车比亚迪汽车特斯拉汽车比亚迪汽车比亚迪汽车比亚迪汽车比亚迪汽车上汽通用五菱广汽乘用车比亚迪汽车广汽乘用车大众汽车上汽通用五菱比亚迪汽车大众汽车长安汽车理想汽车比亚迪/戴姆勒理想汽车理想汽车2023年全年份额占比TOP20合计其他全球总计763.8155.8%数据来源：CleanTechnica、东方证券研究所ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会图21:中长期看好中国乘用车出海内部优势内部优势双碳战略政策支持推动新能源汽车行业成长庞大的汽车市场为新能源汽车推广和应用提供空间颠覆式创新所带来的后发优势我国具有丰富的工程师红利乘用车出海量价齐升价格竞争促使车企加速出海催化剂供应链领先以本优势构筑品竞争力显著提升，电动及智能化增强溢价能力外部环境相对充足的海外市场空间数据来源：东方证券研究所绘制对于国内零部件公司而言，2024年国内乘用车及新能源车销量增速放缓将使得国内增量空间相对缩小，出海成为国内零部件公司寻求发展空间的重要途径，较多零部件公司在北美、欧洲等地布局产能。在全球地缘政治持续动荡、中美脱钩渐行渐近的背景下，我们认为零部件出海仍将是大需求端，近年来美国政府出台多项法案吸引制造业回流，旨在创造就业机会、促进经济增长，同时实现工业竞争力及关键领域安全性提升，主要针对新能源、半导体等新兴产业。在美国制造业回流趋势下，在北美新建产能的整车厂商亟需相应的零部件配套服务，而在《美墨加贸易协定》限制下，预计在北美就近建厂的零部件公司将成为北美整车厂商的首要选择。另一方面，2023年美国新能源渗透率不足10%,与中国相比仍有巨大的发展空间，特斯拉、通用、福特等美国主要车企均已出台新能源发展计划或新建新能源车产能，促进北美新能源车销量及渗透率提升，预计供给端，经过多年发展，国内零部件公司在成本管控及响应速度等领域相较外资零部件公司已具备竞争优势，随着海外产能逐步投产，国内零部件公司有望逐步进入海外整车厂商配套体系并逐步实现对外资竞争对手的份额替代；此外，近年来部分外资零部件公司因经营不善或战略调整，产能建设出现停缓甚至停止部分北美地区业务，亦将为国内零部件公司切入海外客户体系创造有政策端，拜登政府在5月14日宣布，将对电动汽车、半导体、电池、钢铁铝、医疗用品等加征关税，关税新规将在8月1日开始生效。根据此次政策内容，预计此次加征关税政策将主要针对从中国进口的新能源整车产品，除动力电池外的零部件受影响较小，在海外建厂的零部件厂商仍将有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会图22:预计零部件出海仍将是大势所趋，继续看好零部件出海市场空间美国制造业回流趋势下，整车厂商需要亟需在北美美国制造业回流趋势下，整车厂商需要亟需在北美建厂的零部件公司配套美国新能源渗透率仍然较低，北美车企发展新能源汽车将为国内零部件公司提供新机遇拜登政府最新关税政策主要针对整车进口，预计零部件受影响较小需求端政策端在完成海外产能布局后，随着海外工厂销售规模扩大、规模效应逐步体现，预计具备竞争力的零部件公司的海外业务盈利水平和投资回报率将可能持平或高于国内：一方面，国内零部件公司数量众多、行业竞争激烈，同时整车行业竞争加剧使得产业链面临较大的降价压力，使得零部件公司国内业务盈利能力受到抑制；海外零部件市场主要由少数外资企业主导，竞争格局相较国内更优，预计国内零部件公司在海外市场将具备更强的议价能力，海外工厂所获订单盈利水平或将高于国内。另一方面，国内整车市场及新能源车市场参与者众多，自主品牌、合资和外资品牌、新势力车企及华为、小米等部分跨界公司均积极投身新能源车市场竞争并获取市场份额，导致国内汽车巨头以及特斯拉等少数新势力为主，客户集中度较高，国内零部件公司海外工厂或将为少数图23:预计具备竞争力的零部件公司的海外业务盈利水平和投资回报率将可能持平或高于国内国内零部件行业竞争激烈、产业链降价压力较国内零部件行业竞争激烈、产业链降价压力较大，国外零部件竞争格局相对较好、产品销售单价普遍高于国内国内市场整车客户较为分散，海外市场整车客户集中度较高海外订单盈利水平或将高于国内订单海外工厂或将具备更强的规模效应随着海外销售规模扩大，预计具备竞争力的零部件公司的海外业务盈利水平和投资回报率将可能持平或高于国P数据来源：东方证券研究所绘制2008年全球爆发金融危机以来，美国逐渐开始意识到制造业空心化所带来的弊病。奥巴马政府早在2009年2月签署的《重振美国制造业框架》中就注重发展可再生能源，专门补贴新能源汽车以及电池相关技术，在此期间美国汽车产业以及交通基础设施收益较多。此外，奥马巴政府重在优化制造业经商环境以及创新生态，没有对经济进行过多的政治干预。特朗普政府则提出了“制造业回流”计划，主张美国优先，签署《税收减免与就业法案》以创造税收优惠条件，吸引跨国资本回流。此外，特朗普政府奉行贸易保护主义，对中国展开“301”调查，通过提高进口关税和挑起贸易摩擦以扭转贸易逆差局面。在汽车产业方面，2020年7月特朗普政府重新签订了《美国-墨西哥-加拿大协定》(USMCA),保留向全球汽车征收25%关税，但大部分来自加拿大和墨西拜登政府倾向于保证供应链的安全化和本土化，在科技领域采用“小院高墙”策略，加强对战略关键产业的控制。2021年6月拜登政府完成“供应链百日评估”,并于2022年8月签署《芯片有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。增至102.5%;对部分钢铁和铝的关税由目前的0%或7.5%增至25%;电动汽车锂电池以及电池零部件关税由7.5%升至25%。由于中国出口美国电动车数量极低，整车关税政策总体影响不大，本次加征关税尚未影响到汽车零部件行业。汽车零部件多为成本加成定价，若对中国零部件企业征收过高关税会转嫁到美国消费者身上，进而降低车企竞争力，压制消费意愿，此外征收过高关表5:美国政府有关制造业回流部分政策奥巴马政府时期特朗普政府时期拜登政府时期2021-至今“再工业化”战略“美国优先”主张“小院高墙”策略2009年2月签署《美国复苏和再投资法案》,为应对大萧条而制定，主要目标是挽救现有工作并尽快创造新工作，投资8310亿美元于基础设施、教育、健康和可再生能源。2009年4月发布《重振美国制造业框架》,详细分析了重振制造业的理论基础及优势，成为美国发展制造业的战略指引。2010年8月发布《制造业促进法案》,通过暂时取消或削减美国制造业在进口原材料过程中需付的关税以此刺激本国出口并创造更多就业机会，法案规模为170亿美元左右。2015年5月签署《修复美国地面交通法》,为美国2016至2020财年的交通基础设施建设提供3050亿美元融资。2017年12月，签署《税收减免与就业法案》税改法案以21%的单一企业所得税率替换了现行税法中的多级累进企业所得税率(最高为35%)。税改后海外利润汇回美国一次性税率仅为8%或15.5%,推动跨国公司对美国国内投资。2020年7月，签署《美国-墨西哥-加拿大协定》根据协定将保留向全球汽车征收25%关税，但大部分来自加拿大和墨西哥的汽车及零件可获豁免。新规则规定对汽车和零件的地区价值内容的要求从62.5%提高到75%;汽车生产所用的铁、铝和玻璃中70%要原产于成员国；核心、主要和补充零部件的原产地价值含量分别要达到75%、65%和60%;到2023年，40%至45%的汽车零部件必须由时薪至少16美元的工人生产。2021年1月，签署《关于确保未来由美国工人在美国制造的行政令》,旨在敦促联邦政府增加对美国产品和服务的采购，加强国内制造业生产并为新技术创造市场。2021年6月，发布《供应链百日评估报告》,对美国半导体、新能源电池、关键矿物和医药用品四大关键领域的供应链弹性进行评估，指出加强美国制造，减少外部依赖。2021年11月，签署《基础设施投资和就业法案》,总2022年8月，签署《芯片与科学法案》,为美国半导体的研究和生产提供约520亿美元的政府补贴，主要目的是对抗中国及控制半导体产业链。2022年8月，签署《通胀削减法案》,提供高达3690亿美元补贴，以支持电动汽车、关键矿物、清洁能源及发电设施的生产和投资，其中多达9项税收优惠是以在美国本土或北美地区生产和销售作为前提条件。满足相应条件的车辆，最高可以获得7500美元(约5.4万人民币)的税收抵免优惠，这些条件主要为：(1)车辆电池包至少50%的组件是在北美(指美国、加拿大和墨西哥)生产或组装的，可享受第一笔3.75万美金的补贴；(2)车辆电池至少40%的关键电池材料必须是在美国或与之有自由贸易协定的国家进行开采或加工，可享受第二笔3.75万美金的补贴；(3)购买者的年收入和车辆的售价也必须满足相关要求。数据来源：Marklines、美国国会、中国新闻网、盖世汽车、国际金融报、腾讯科技、东方证券研究所汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会注：时间为2022年8月至2023年5月表6:主要车企在美国及加拿大建厂情况车企投资额工厂地点生产内容宝马福特通用本田现代奔驰斯特兰提斯丰田大众特斯拉17亿美元149亿美元105亿美元44亿美元93亿美元10亿美元100亿美元139亿美元52亿美元36亿美元电动汽车及电池组厂电池工厂电池工厂电池工厂电池工厂电动汽车生产基地电池工厂电动汽车及电池组厂电池工厂内华达超级工厂扩建南卡罗来纳州肯塔基州、田纳西州、密西根州俄亥俄州、田纳西州、密西根州、印第安纳州俄亥俄州佐治亚州亚拉巴马州印第安纳州、加拿大北卡罗来纳州加拿大内达华州运动型多功能车和跨界车，包括X3、X4、X5、X6、164Gwh电池产能，部分供给福特、林肯新能源汽车165Gwh电池产能，部分供给通用、本田、雪佛兰车企40Gwh电池产能，供给本田、讴歌65Gwh电池产能，供给现代、起亚、捷尼赛思生产EQ车型145Gwh电池产能30Gwh电池产能以及电动和混动汽车生产90Gwh电池产能建设新的4680电池厂，每年可满足150万辆汽车产能东方证券ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会2020年以来北美自由贸易区汽车产量呈现增长态势。2020年全球范围内爆发的新冠疫情对汽车产业造成了较大影响，由于疫情导致的工厂关闭、芯片短缺、供应链中断以及市场需求的减少，北美自由贸易区汽车产量受到了显著影响。随着疫情好转，供应链恢复，美国经济刺激政策出台以及新能源汽车市场迅速增长，叠加《美墨加协定》和《通胀削减法案》等促使车企将生产基地转移至墨西哥等北美自由贸易区国家，以规避关税并降低运输成本。2022和2023年北美自由贸易区汽车产量分别为1479.81万辆和1616.66万辆，分别同比增长10.2%和9.2%。北美新能源渗透率具有较大增长空间。从渗透率角度来看，2023年北美新能源汽车渗透率仅为8.3%,同比提升2.1个百分点。相比之下，中国新能源汽车渗透率为30.5%,同比提升5.0个百分点；欧洲新能源汽车渗透率为18.5%,同比提升0.2个百分点。2023年北美新能源汽车渗透率不及全球平均水平16.1%,总体来看还有较大的增长空间。图25:北美自由贸易区汽车产量图26:中美欧新能源渗透率情况202035%30%25%20% 20192020202120222023北美自由贸易区汽车产量(万辆)20005000-40%只只只只只40%30%20%-20%-30%YOY一—数据来源：国际汽车制造商协会(OICA)、东方证券研究所数据来源：乘联会、东方证卷研究所美国传统车企制定新能源车发展规划，电动化进程持续推进。福特汽车规划2022年到2026年之间投入超过500亿美元用于电动汽车研发，目标2026年底电动汽车年产量超过200万辆，2030年电动汽车销量占公司总销量的50%;通用汽车规划2025年北美地区电动汽车业务实现盈利，电动汽车年产量突破100万辆，电动汽车业务收入超过500亿美元；Stellantis规划到2030年纯电动汽车年销量500万辆，其中欧洲地区电动化率100%,美国地区电动化率50%。虽然目前美国电动汽车发展速度略显放缓，但电动化进程仍在持续推进中，仍然看好美国市场电动车销量提升空间。表7:美国传统车企新能源汽车有关规划车企规划从2022到2026年，福特汽车将在全球投入超过500亿美元，用于开发、制造电动汽车和电池。福特公司正朝着到2023年底年产60万辆电动汽车、2026年底超过200万辆的目标前进。福特汽车预计到2030年电动车将占公司全球销量的一半。将于2025年在北美地区实现电动车业务盈利。随着公司电气化战略的加速落地，通用汽车在电动车领域呈现强劲的增长态势，其北美地区电动车年产能计划于2025年突破100万辆，并以软件驱动持续开拓市场机遇。到2025年底前，通用汽车全年净收入有望突破2250亿美元，年均复合增通用长率达12%。预计到2025年，电动车业务收入将超500亿美元。旗下电芯合资企业UltiumCells位于俄亥俄州、田纳西州和密歇根州的工厂将于2024年底投产，助力公司成为美国电芯制造龙头企业。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会到2030年，Stellantis将会拥有超过75款纯电动车型。集团在全球范围内的纯电动汽车年销量达到500万辆；在欧洲售出的所有乘用车为纯电动汽车；在美国售出的乘用车及轻型卡车中有50%为纯电动汽车。Stellantis计划到2030年，净营收将翻倍至3000亿欧元。近年来外资零部件企业面临较大的经营压力，部分外资企业选择缩减投资规模或逐步退出北美业务，为中国出海零部件公司出海创造良机。随着北美新能源车销量及渗透率持续提升，国内零部件企业有望凭借高性价比及快速响应优势在新能源领域占得先机，提升北以全球汽车顶饰系统领军者安通林为例，2017-2020年安通林顶饰系统营收呈逐年下降趋势，2020年公司顶饰系统营收由2019年的19.21亿欧元大幅下降至14.78亿欧元；2021、2022年公司顶饰系统营收分别为15.21、16.52亿欧元，同比增长2.9%、8.6%,连续2年环比回升，但与2019年及之前营收水平仍有较大差距；2023年安通林未单独披露顶饰系统营收，2023年公司内饰产品系统分部总营收42.13亿欧元，同比增长2.9%。利润方面，安通林自2020年至今持续亏损，2023年可分配利润由2022年的-2.26亿欧元大幅减亏至-670万欧元。据公司公告，北美是安通林第二大销售市场，2023年公司北美地区销售占比达34%,但北美地区税前亏损超过3500万欧元。据外媒报道，为推动公司转型并缩减成本，安通林将关闭位于田纳西州查塔努加、伊利诺伊州贝尔维德雷以及密歇根州圣克莱尔的三个美国生产基地，并缩减欧洲工图27:安通林顶饰系统营收及同比增速图28:安通林归母净利润安通林顶饰系统营收(亿欧元)安通林顶饰系统营收(亿欧元)——同比增长20-10%-15%5-20%-25%20172018201920202021202225002023201920202021202220233选择能持续稳定分红的公司3.1现阶段分红能力较强的公司2023年20家A股整车上市企业中宇通客车的股利支付率最高，高达182.8%,其2023年归母净利润为18.17亿元，分红金额为33.21亿元。一汽解放股利支付率排名第二，为91.1%,中国重汽和江铃汽车的股利支付率分别为50%和40%,主要乘用车企如比亚迪、上汽集团、长安汽车的股利支付率均为30%,总体来看大部分车企2023年的股利支付率在30%以上。此外还有7家整车企业2023年并未进行股利分配，大部分未进行股利分配的车企归母净利润为负数。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。东方证券ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会从股息率角度来看，宇通客车由于分红比例较高股息率为11.3%,显著高于其他车企。江铃汽车、中国重汽、上汽集团、长安汽车的股息率超过2%,分别为3.6%、3.5%、2.7%、2.0%,剩余15家车企股息率低于2%,相对较低。图30:2023年整车企业股息率情况图30:2023年整车企业股息率情况8%6%4%8%6%4%2%宇通客车东风汽车宇通客车一汽解放广汽集团东风汽车宇通客车东风汽车宇通客车一汽解放广汽集团东风汽车数据来源：、东方证券研究所数据来源：、东方证券研究所2023年整车企业合计分红260.81亿元，同比增长45.2%,主要系比亚迪分红金额增长较快。2023年比亚迪分红90.13亿元，同比增长171.1%,股利支付率由20%提升至30%。归母净利润的快速增长叠加股利支付率提升使得比亚迪成为整车企业分红最多车企，上汽集团、长安汽车、宇通客车的年度分红金额超过30亿元，分别为42.32、34.02、33.21亿元。中集车辆、亚星客车、安凯客车、海马汽车、福田汽车、赛力斯、北汽蓝谷2023年尚未进行分红。表8:2023年整车企业分红情况(以分红金额降序排列，单位：亿元)证券简称归母净利润分红金额股利支付率股息率三年累计分红比例比亚迪300.41上汽集团42.322.7%长安汽车2.0%宇通客车33.21长城汽车70.22广汽集团一汽解放6.9591.1%江铃汽车40.0%3.6%中国重汽50.0%3.5%东风汽车2.000.6030.1%0.5%90.1%江淮汽车0.4630.3%0.1%金龙汽车0.750.2533.4%0.5%中通客车0.700.2028.9%0.4%中集车辆24.560.000.0%0.0%亚星客车-3.370.000.0%0.0%安凯客车-1.700.000.0%0.0%海马汽车-2.020.000.0%0.0%福田汽车9.090.000.0%0.0%赛力斯-24.500.000.0%0.0%北汽蓝谷-54.000.000.0%0.0%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。东方证券ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会由于零部件上市公司总数较多，我们选取部分零部件上市公司进行分析。选取的2023年41家零部件上市企业中有7家企业股利支付率超过50%,分别是岱美股份、东睦股份、福耀玻璃、威孚高科、广东鸿图、宁波华翔、潍柴动力，其股利支付率分别为77.8%、62.3%、60.3%、53.2%、50.3%、50.0%、50.0%。大多数零部件上市公司股利支付率在30%左右，股利支付率低于20%的零部件上市公司有12家，其中有4家零部件上市公司在2023年未进力、福耀玻璃、岱美股份、常熟汽饰、广东鸿图的股息率超过2%,分别为4.9%、4.6%、4.0%、3.5%、2.8%、2.3%、2.1%,剩余33家零部件上市公司的股息率低于1.7%。图31:2023年主要零部件上市公司股利支付率排名前十图32:2023年主要零部件上市公司股息率排名前十40%20%次2023年41家零部件上市公司合计分红192.59亿元，同比增长38.3%,分红金额增加主要系潍柴分红45.07亿元，同比增长105.4%,主要系公司归母净利润同比增长83.8%以及股利支付率同比提升5.3个百分点所致。2023年41家主要零部件上市公司中潍柴动力、福耀玻璃、华域汽车、三花智控分红金额超过10亿元，分别为45.07、33.93、23.65、11.13亿元，2023年有24家零部件公司分红低于3亿元，其中文灿股份、蓝黛科技、经纬恒润、继峰股份4家零部件公司并未进行分红。股息率三年累计分红比例表9:2023年主要零部件上市公司分红情况(以分红金额降序排列，单位：亿元)股息率三年累计分红比例证券简称归母净利润证券简称归母净利润分红金额股利支付率77.1%18.1%50.0%岱美股份德赛西威玲珑轮胎均胜电子星宇股份爱柯迪中鼎股份科博达旭升集团广东鸿图2.1%模塑科技42.1%华阳集团常熟汽饰多利科技伯特利新泉股份保隆科技东睦股份双环传动银轮股份合兴股份精锻科技瑞鹄模具上声电子隆盛科技博俊科技恒帅股份上海沿浦嵘泰股份文灿股份蓝黛科技经纬恒润-W继峰股份2.040.000.0%0.0%数据来源：、东方证券研究所汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会576.27、527.29、496.18亿元，其中比亚迪经营性现金流为1697.25亿元，显著优于其他整车企业，体现了良好的经营能力。总体来看，整车上市公司的经营性现金流情况优于零部件公司，同图33:2023年度未分配利润排名前十的汽车整车上市公司(单位：亿元)整车上市公司的货币资金情况以及经营性现金流表现相对较好，然而随着新能源汽车行业的快速发展，整车上市公司尤其是传统乘用车企面临着严峻的转型压力，需要结合股权自由现金流情况2018年合计股权自由现金流为-376.98亿元，2019年转正至117.05亿元，2020年大幅增至710.81亿元，2023年为928.85亿元。总体来看头部几家车企贡献了大量的股权自由现金流，未来随着新能源汽车行业洗牌，落后企业逐步出清，全球化战略持续推动优质车企出海，整车企业公司2018上汽集团-212.77比亚迪97.24广汽集团-86.49汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会长城汽车长安汽车江铃汽车-14.2834.90中国重汽20.0771.516.01中集车辆-4.02-2.894.72宇通客车21.6620.53一汽解放-86.72东风汽车-2.66-2.55-7.29江淮汽车22.3457.71-29.95中通客车4.334.31-0.62金龙汽车21.8122.04亚星客车-0.15-2.710.95安凯客车-9.64-7.26海马汽车-13.32-2.96-1.41福田汽车-19.13-15.54-36.85赛力斯-24.2051.20-34.35北汽蓝谷-30.70-15.19-52.57图34:2023年度未分配利润排名前十的汽车零部件上市公司(单位：亿元)汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会可以看到潍柴动力、华域汽车、赛轮轮胎、银轮股份、岱美股份、东睦股份、继峰股份自2018年以来股权自由现金流均大于0,表明公司在支付所有的运营费用、税收、必要再投资以及债务相关支付后仍然有正的现金流支付给公司股东，上述公司尤其是潍柴动力与华域汽车具有较强的持续分红能力。福耀玻璃2020年偿还债务较多导致股权自由现金流转负，之后迅速反弹呈现增长态势，同样展示出较强的分红能力。威孚高科在2018年、2020年以及2023年的股权自由现金流2018年表中41家上市公司中有28家公司股权自由现金流大于0,合计349.77亿元；2019年合表11:2018年以来选取的零部件上市公司股权自由现金流情况(单位：亿元)公司潍柴动力218.0761.18262.97华域汽车威孚高科福耀玻璃三花智控玲珑轮胎赛轮轮胎43.6048.7240.45-5.20-0.3824.14-1.8933.8929.292.2741.78-9.6722.5329.219.330.57-7.2723.0323.059.0722.20中鼎股份宁波华翔拓普集团星宇股份德赛西威伯特利4.35-8.428.18-12.3620.49-1.85-3.550.05-11.6322.44-3.36-5.940.028.63-19.322.66-1.296.532.00-1.44银轮股份华阳集团岱美股份双环传动常熟汽饰4.512.029.55-1.592.53-0.634.65-1.36-10.222.302.112.042.122.55-11.43-0.30-7.73-5.482.52-4.846.716.45爱柯迪旭升集团科博达0.970.28-4.090.28-5.844.49-3.89-6.11-0.960.79-8.474.260.16广东鸿图4.70-1.552.190.606.91汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会多利科技新泉股份精锻科技模塑科技-2.33均胜电子-2.46-0.93保隆科技-1.20文灿股份-6.09合兴股份-1.17-1.71嵘泰股份-5.54-2.16东睦股份博俊科技-1.09瑞鹄模具-0.22-2.32-2.20蓝黛科技-4.23上海沿浦-3.17-0.58恒帅股份-3.82经纬恒润-W-0.37-4.04-8.01隆盛科技-1.69-3.72上声电子-2.21-0.17-3.11-1.00继峰股份利润排名靠后公司的分红能力则相对偏弱。图35:2023年度主要零部件上市公司净利润排名前十(单图36:2023年度主要零部件上市公司净利润排名后十(单未分配利润未分配利润货币资金净利润收现比(右轴)4000数据来源：、东方证券研究所数据来源：、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。东方证券ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会39.29亿元，排名后五分别为经纬恒润-W、常熟汽饰、隆盛科技、上海沿浦、嵘泰股份，经营性力、华域汽车、福耀玻璃、赛轮轮胎等公司持续分红能力较强。图37:2023年度零部件上市公司经营性现金流排名前十(单位：亿元)0图38:2023年度零部件上市公司经营性现金流排名后十(单4优质零部件公司拓展中长期成长空间在国内新能源乘用车市场增速放缓、竞争加剧的背景下，部分竞争力较强的国内零部件公司通过切入优质赛道、拓宽产品线及客户群以及布局新领域等途径持续开拓长期成长空间，有望在激烈部分零部件公司精准把握消费升级、国产替代等行业机遇，切入乘用车座椅等优质赛道，持续突由于中国乘用车行业起步较晚，早年在燃油车时代主要由合资车企占据主导地位，而合资车企采购体系相对封闭，大多绑定合资或者外资座椅供应商。国际座椅厂商如李尔、安道拓等利用技术、客户等先发优势占据了较高的市场份额。在此阶段，自主零部件公司主要面临客户资源、资金、技术等方面的进入壁垒，难以切入主要合资车企供随着中国新能源汽车快速发展，自主品牌及新势力崛起打破了传统主机厂的绑定关系，带动国产座椅零部件供应商市占率提升。从技术角度，国产座椅零部件供应商通过自主研发或并购持续提升技术水平和制造能力，已具备与国际座椅供应商竞争的实力；从车企角度，新能源整车厂出于降本考虑使得供应链逐渐“扁平化”,座椅开发也向“平台化”、“模块化”发展，具备技术能力和价格优势的国产座椅厂商逐步突破重点客户；从用户角度，燃油车时代消费者主要关注发动机和变速箱，而新能源车时代消费者关注的重点转向科技、驾驶和乘坐体验。消费者对座椅通风、加热、按摩等需求提升，中高端新能源汽车甚至将座椅功能作为重要卖点，例如AITO问界的“零重力座椅”、蔚来的“女王副驾”等。新能源车销量的增长促使了座椅厂商国产替代，而整车厂的内卷使得座椅配置提升具有一定刚性，有望促进座椅单车价值量提升。此外，出于对新能源车市场理解较深、灵活性较强等优势，国产座椅零部件供应商相对外资厂商更能够满足新能源有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ORIENTSECURITIES汽车与零部件行业深度报告——出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会图39:长期看好座椅市场国产替代进程燃油车时期燃油车时期合资车占据主导地位，采购相对封闭十势，绑定主机厂新能源车企出于降本考虑使得供应链逐渐“扁平化”座椅零部件厂商起步晚，面对较强的壁垒，