【青松股份并购诺斯贝尔化妆品公司的财务绩效探析实例17000字（论文）】

青松股份并购诺斯贝尔化妆品公司的财务绩效分析实例目录TOC\o"1-2"\h\u12038青松股份并购诺斯贝尔化妆品公司的财务绩效分析实例 1134131案例介绍与描述 134111.1案例公司与并购过程介绍 1292091.2青松股份并购环境分析 2135771.3并购过程介绍 963051.4青松股份并购动因分析 9102542基于平衡计分卡的青松股份并购绩效分析 11196722.1平衡计分卡在并购绩效评价方法中的优势分析 1182442.2财务维度与财务协同 14287072.3客户维度与经营协同 22135042.4内部流程维度与管理协同 24210832.5创新与学习维度与管理协同 261案例介绍与描述1.1案例公司与并购过程介绍1.1.1青松股份简介青松股份有限公司成立于2001年是一家位于福建省建阳市的民营企业。福建省建阳市位于武夷山南麓，闽江源头，青松股份依仗得天独厚的地理条件，在此从事松节油深加工产品的研发、生产、销售，以及林业生物质资源的综合利用。青松股份的主要产品有合成樟脑、冰片等深加工产品。其产品广泛应用于医药、香水、化妆品、日化、涂料等行业。经过多年的改革、探索和创新，青松股份已发展成为中国林化行业的龙头企业之一。同时，它也是中国最大的天然可再生原料松节油深加工企业，全球最大的合成樟脑供应商。青松股份与多家国际大型香水、化工、医药企业建立了长期稳定的战略合作关系。其产品远销世界50多个国家和地区。1.1.2诺斯贝尔简介诺斯贝尔化妆品股份有限公司成立于2004年，是一家集研发、设计、制造于一体的专业原始设计制造商。诺斯贝尔的主营业务包括面膜、护肤品及湿巾的设计、生产与加工。在进入行业十多年来，诺斯贝尔根据品牌的需要为其提供技术支持。软硬件的升级已成为提高其生产效率和竞争力的关键。到2018年底为止，诺斯贝尔拥有超5万㎡的GMP标准厂房，数以百计的标准生产线，日均可生产650万片以上的面膜、128万瓶以上的护肤品、以及4000万片以上的湿巾。其中，诺斯贝尔的面膜产能位居全球第一，其ODM规模位居本土化妆品ODM企业第一、全球第四位。此外，公司建立了现代化的产品研发中心，拥有完善的产品研发管理体系和先进的研发设备。2017年，诺斯贝尔被省政府部门认定为“省级企业技术中心”、“广东省功能性化妆品研发工程技术研究中心”。2019年，公司通过了关于高新技术企业的审计。1.2青松股份并购环境分析1993年之后平衡计分卡逐渐应用到企业的绩效管理之中，并延伸到企业的战略管理，逐步发展成了一个庞大的管理工具体系。由于平衡计分卡的重要作用就是将企业的战略目标细分为四个维度，更好的帮助企业战略计划的实施，因此可以说平衡计分卡与企业的战略是息息相关的。本节主要对青松股份的企业战略进行论述，从青松股份的行业环境、内部环境及发展战略三方面进行分析，为后文基于平衡计分卡的四维绩效评价作铺垫。1.2.1青松股份行业环境分析企业的行业环境对企业战略的制定有着重要的影响。本节主要运用波特五力模型，深入分析青松股份所处的行业环境。从供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力、潜在进入者的威胁、替代品的威胁以及行业内现有竞争者这五方面，展开对青松股份行业环境现状的阐述与分析。波特五力模型如图1-1所示：图1-1波特五力模型（1）供应商的讨价还价能力根据青松2018年年报披露的数据，2018年年报期间，青松股份前五名供应商采购金额总值为30311.63万元，占全年采购金额总值的比例为28.17%；2017年年报期间，青松股份前五大供应商采购金额总值为17176.06万元，占比26.36%。前五名供应商采购金额增长76.49%，占比增长1.81%。据悉，青松股份前五名供应商均为原材料供应商，其中有三家连续两年进入前五名供应商之列；但与此同时，青松股份从单一供应商处采购不超过总采购量的30%，且不严重依赖少数供应商。具体数据情况如表1-1与表1-2所示：表1-12018年青松股份主要供应商情况表项目金额/占比前五名供应商合计采购金额（元）303,136,331.83前五名供应商合计采购金额占比28.17%前五名供应商采购额中关联方采购额占比0.00%数据来源：巨潮资讯网表1-22018年青松股份前5名供应商资料表序号供应商名称采购额（元）占年度采购总额比例1第一名98,729,789.139.18%2第二名62,114,251.035.77%3第三名49,929,342.832.64%4第四名47,493,991.832.41%5第五名44,868,951.012.17%合计——303,136,331.8328.17%数据来源：巨潮资讯网综上所述，就供应商的讨价还价能力而言，青松股份所处的行业环境还算良好。（2）客户的讨价还价能力青松是中国最大的松节油深加工企业，也是全球最大的合成樟脑及系列产品供应商。公司的产品种类多、质量好，技术水平高、营销能力强、定价自主性强。根据青松2018年年报披露的数据，年报期间，公司前五大客户的销售额之和为27,562.65万元，占该年度销售总额的19.39%。上年同期前五大客户销售额之和为16,662.79万元，占2017年销售总额20.54%。前五大客户销售额同比增加65.41%，占比减少1.15%。此外，在2018年间，青松股份的前五大客户也发生了变化。其中，仅存在两家客户连续两期进入前五大客户名单。据悉，青松股份向单一客户销售比例从未超过总额的30%。具体数据情况如表1-3和表1-4所示：表1-32018年青松股份主要销售客户情况表项目金额/占比前五名客户合计销售金额（元）275,626,506.77前五名客户合计销售金额占比19.39%前五名客户销售额中关联方销售额占比0.00%数据来源：巨潮资讯网表1-42018年青松股份前五大客户资料表序号供应商名称采购额（元）占年度采购总额比例1第一名102,349,518.727.20%2第二名86,369,392.546.08%3第三名33,144,488.662.33%4第四名28,134,678.101.98%5第五名25,628,428.751.80%合计——275,626,506.7719.39%数据来源：巨潮资讯网可以看出，青松股份不存在严重依赖于少数客户的情况。综上所述，就购买者讨价还价能力而言，青松股份所处的行业环境十分良好。（3）潜在进入者的威胁青松股份属于化工原料深加工行业和化工产品制造行业。其主营产业为松节油深加工产业，是典型的可再生生物质资源综合利用产业，符合“建设美丽中国”的基本国策。在发展建设期间，青松股份也一直在坚持节约资源、保护环境的基本国策，努力推进绿色发展。党的十八大报告提出“循环发展、低碳发展”，要形成“节约资源、保护环境的空间格局，《国家林业生物质能发展规划（2011-2020年）》提出了林业生物质能部分替代石化能源的目标，对松节油深加工产业的发展具有很大的促进作用。此外，《福建林业产业振兴实施方案》的实施对产业发展也具有重要意义。优惠政策增加了潜在进入者的风险。但与此同时，随着国家安全生产和污染治理工作的不断加强，污染物排放标准和产品健康安全标准逐步收紧。现要求企业必须具备《排污许可证》、《药品生产许可证》、《食品生产许可证》等资质证明，以上种种也提高了该行业的准入门槛。综上所述，就潜在进入者的威胁而言，青松股份所处的行业环境优劣并存。（4）现有替代品的威胁青松主要从事松节油深加工产品的研发、生产和销售，即以松节油为主要原料，经化学加工生产合成樟脑制品、冰片系列产品、香精香料等精细化工产品。其产品广泛应用于日化、医药、农药、饲料、纺织、皮革、塑料等化工行业，特别是医药中间体、香精香料、部分农药中间体和工业功能材料。可见，青松股份的主要产品所能发挥的功效作用，短时间内是难以被其他产品取代的。综上所述，就替代品的威胁而言，青松股份所处的行业环境十分良好。（5）行业内现有竞争者青松股份是全球松节油深加工的领头羊，其生产能力占全球近一半。青松作为是中国最大的松节油深加工企业，也是世界上最大的合成樟脑及系列化生产企业，产量多年居中国第一。经过多年的发展，青松已与下游客户形成了长期稳定的合作关系。客户对青松有着高度的满意度和认可度。凭借过硬的产品质量和稳定的经营，青松股份在业界树立了良好的品牌形象。久而久之，也逐步得到了市场的广泛认可。综上所述，就林产化学品深加工行业内现有竞争者而言，青松股份所处的行业环境相对较好。小结：根据波特五力模型的分析，目前，青松股份在供应商和购买者方面掌握着较多的主动权，但同时也面临着潜在进入者的威胁，并且随着我国林业产业、化工行业的进一步发展，这种威胁还在进一步加大；且随着行业周期的发展变化，青松股份所处的环境也在改变。但是，总体而言，青松股份的行业环境还是优越的。1.2.2青松股份内部环境分析（1）经营模式分析对青松的经营模式分析主要通过以下三方面展开：=1\*GB3①采购模式经过近二十年的改革与探索，青松股份建立了稳定的供应商体系。据悉，在青松股份内部，所有原材料供应商均通过质量管理部的质量审核，合格后方可采购。采购部根据年初下达的销售总计划制定原材料采购计划，根据原材料的季节性供应和价格波动情况，及时制定采购策略。种种措施有效地降低了青松股份的采购成本和原料供应风险。=2\*GB3②生产模式青松股份有限公司的生产是市场化的。每年年初，公司都会发布年度销售计划。生产部制定详细的月度生产计划，由车间和分公司实施，并根据市场销售情况进行调整。由此同时，青松股份重视安全生产，严格控制产品质量。每批产品均须经质量检验、批生产记录、批检验记录合格后，方可入库外销，不存在任何例外情况。=3\*GB3③销售模式青松股份的松节油深加工系列产品应用广泛，市场分布全球，客户群分散。一方面，由于青松股份不依赖某个市场或少数用户，使得其营销风险大大降低。另一方面由于市场广阔、客户分散，对青松股份的销售能力提出了较高的要求。为此，青松股份拥有一支经验丰富、业务能力强的营销队伍。通过积极开拓国内外市场，青松股份积累了稳定的客户群，其产品已通过美国、欧盟、日本等全球主要市场的认证。青松的产品销售包括国内销售和国际销售。国内销售采用直销方式，国际销售采用自营出口与贸易商相结合的方式。至2018年为止，青松股份的销售模式未发生重大变化。（2）核心竞争力分析与其竞争对手相比，青松股份的竞争优势主要体现在以下三个方面。=1\*GB3①行业地位及品牌优势青松是世界上最大的合成樟脑及系列产品生产商，产量多年居中国首位。随着公司产销规模的不断扩大，青松在松节油深加工行业的地位将日益稳定和提高；经过多年的发展，青松已与下游客户形成了长期稳定的合作关系，具有较高的客户满意度和认可度。此外，青松公司获得的欧盟REACH、美国FDA、日本GMP等认证，不仅为其产品进入欧美市场取得了通行证，也为其客户在下一步的市场开拓中提供了产品质量证明。=2\*GB3②行业领先的技术创新能力青松十分重视松节油深加工产业的研究和队伍建设。拥有一支经验丰富的专业研发团队，和一批业内高端核心技术人才。具有自主设计开发的关键、前瞻性的技术项目研发和产业化能力。通过与福州大学化工学院共建联合实验室，与武义大学建立“产学研”合作模式，青松的工艺技术开发和人才培养水平不断提高。与此同时，青松不断提高自身的研发能力和技术水平，从而优化现有的生产工艺。降低企业的生产成本，同时致力于提高产品质量、生产效率，以达到增强核心竞争力的效果。=3\*GB3③较强的采购、储备、营销能力多年以来，青松在两大主产区建立了自己的原材料采购基地。此外，青松股份拥有30多条铁路专用线和危险化学品专用罐车，松节油储存能力超过1万吨，形成了完善的松节油供应链体系。青松股份的销售客户包括部份国际大型知名企业，其对产品品质要求十分严格。为与现有重点客户保持长期稳定的合作关系，满足重点客户的产品质量、技术和管理体系标准，青松不断升级研发、制造，优化供应链管理、客户服务和企业文化。与大客户长期合作的经营模式，形成了青松股份在营销方面的自身优势。1.2.3青松股份战略管理分析企业战略类型包括很多种，有的企业重发展，采取发展型战略，有的企业较为保守，采取稳定型战略，还有一些企业会采取成本领先战略、差异化战略和集中化战略等。青松股份自发展以来主要实施扩张型战略和低成本领先战略。（1）扩张型战略扩张型战略又称发展型战略，一种是企业内部通过拓展业务领域、丰富产品种类等进行企业扩张，一种是通过同行业企业间并购或者并购投资上游企业进行扩张。青松股份自从成立以来，一直实施扩张型战略，早在并购去哪儿前，就不断投资或并购企业，现已收购上海青航智能科技有限公司、龙晟（香港）贸易有限公司等全资子公司。一方面，为巩固现有产品和业务的市场规模，青松致力于深入发展化松节油深加工产业链，充分发挥其在松节油深加工产业领域的优势，并不断加强对现有业务的推广；另一方面，青松充分利用上市公司平台，择机布局新兴产业，以求巩固现有主营业务基础上，探索出新的利润增长点。青松股份2018年年报表明，将继续执行内生性增长和外延性发展相结合的战略，保证公司未来的可持续健康发展。（2）低成本领先战略低成本领先策略，即在追求产品规模效益的基础上降低成本。实施低成本战略可以建立更高的进入壁垒，使企业进入成本规模的良性循环。低成本领先的实质是通过低成本、低价格赢得客户和销量，从而赢得规模效益。青松股份发展期间实施低成本领先战略，特别是针对主要原材料松节油。为建立稳定的供应体系，降低采购成本，青松股份直接与松节油生产企业建立了稳定的合作关系。目前已存在大量与青松建立了稳定合作关系的供应商，覆盖广西、云南、福建等主要松节油产区。1.3并购过程介绍2019年4月16日，青松股份有限公司收到中国证监会批准的对福建青松股份有限公司收购申请的批复，向诺斯贝尔（香港）无纺布有限公司发行股份，购进资产，募集配套资金（ZJXK（2019）650号）。中国证券监督管理委员会批准了诺斯贝尔（香港诺贝尔）（中国）无纺布有限公司和其他19方共同持有的诺斯贝尔公司90%股权的收购案。经协商，2019年5月28日，福建青松股份有限公司成功受让由诺斯贝尔（香港）无纺布制品有限公司、中山瑞兰投资管理咨询有限公司、中山协诚通投资管理咨询有限公司、上海敏成投资合伙企业（有限合伙）、中山维雅投资管理咨询有限公司等持有的占比90%的诺斯贝尔化妆品股份有限公司股权，交易价格确定为22.3亿元。其中，青松以发行股份的方式支付款项15.1亿元，以现金方式支付款项0.92亿元。并购期间，青松股份完成本次发行股份购买资产涉及非公开发行的新增股份数量为130,660,886股。新增股份归属于青松股份的有限售条件流通股。经深交所批准，上市日为2019年5月28日，公司总股本由385,920,000股增加至516,580,886股。该并购活动结束后，诺斯贝尔（香港）无纺布制品有限公司作为青松的境外法人股东持股占比达到9.17%，成为青松股份的前10位股东之一，居于大股东持股占比榜第二位。1.4青松股份并购动因分析1.2.1增强企业可持续盈利能力虽然自上市以来，青松股份凭借其行业龙头的品牌优势与超高的市场占有率，一直拥有较强的盈利能力。然而，松节油深加工行业的利润水平易受原材料价格变动的影响，且影响程度较深，不利于企业维持稳定的持续盈利能力。此外，国家对松节油深加工行业的产业政策、行业内企业的产品结构、企业各产品产能规模的增长情况、企业对下游客户的议价能力等的变化情况，也是会影响到松节油深加工行业利润水平的重要因素。因此，松节油深加工行业利润预期的不确定性较大。近年来化妆品行业与面膜行业快速发展，促进化妆品代工业的繁荣发展，诺斯贝尔作知名化妆品ODM研发生产企业之一，是国内较早将无纺布及日用化工技术结合起来进行生产的企业，拥有着超过十年信誉，其盈利能力一直是有所保证的。因此，青松股份并购诺斯贝尔的动因之一便是增强企业的可持续盈利能力。1.2.2增强企业的核心竞争力并购前，青松股份的核心竞争力集中体现于其松节油加工、合成樟脑产业，具体表现为行业地位及品牌优势、行业领先的技术创新能力、较强的原材料采购、储备、营销能力几个方面，由于产业结构较为单一，造成企业核心竞争力也较为局限。作为拥有十多年声誉的著名ODM化妆品生产企业之一，诺斯贝尔已发展成为中国最大的面膜生产企业。经过多年的积累，诺斯贝尔已经形成了六大竞争优势：包括人才、客户资源、供应商资源、产品开发和配方研发、严格的质量控制体系和制造。因此，青松股份可以通过并购诺斯贝尔，优化其现有的业务结构，并有效地提高企业的核心竞争力。1.2.3降低企业的经营风险在并购诺斯贝尔之前，松节油是青松的主要原料。2018年报告期内，受树脂提取成本和行业监管影响，松节油价格呈现整体上涨趋势。虽然就目前而言，在面临原材料涨价的风险时，青松股份可以通过提高产品价格、节能降耗等方式，保持公司整体毛利率稳步上升。但是，如果未来松节油价格上涨过快，公司产品的涨价幅度将超过下游客户的承受能力，就会导致产品销量下降或被迫降低涨价幅度；或着松节油价格下跌过快，导致公司产品价格大幅下跌，青松股份的经营业绩将受到严重影响。为应对松节油价格波动带来的经营风险，降低公司单一业务对经济环境、市场环境和行业周期波动应对乏力的风险，青松股份积极进行多元化探索，通过并购诺斯贝尔的方式进入化妆品代工这一新兴产业。2基于平衡计分卡的青松股份并购绩效分析2.1平衡计分卡在并购绩效评价方法中的优势分析2.1.1传统绩效评价方法具有局限性（1）事件研究法评价局限性事件研究法是以并购消息宣布日为节点，分析并购前后一段时间企业股票的累计超额收益率，从而判断并购行为对股票价格的影响。虽然事件研究法在学术研究中被广泛应用，但该方法有一定的局限性，主要包括以下三点。第一，事件研究法是基于资本市场的运行有效这一前提下的，但目前我国资本市场发展并不健全，股票市场不能够暴露出并购的全部信息。而且在研究股权类融资并购是，市场反应对股票发行和并购行为之间的效应并不能够进行准确的区分，市场会有低估股权融资型并购所创造价值的案例产生。第二，并购不应该仅考虑投资者的利益，还应该结合其他利益相关者的情况进行分析。第三，股票投资是预期投资，投资者能够根据已有信息及自身经验预见股票价格的变动，在并购行为宣告前投资者就会做出相应的决策，所以并购宣告日之前股价往往已经发生了一定程度的变化。（2）会计研究法评价局限性会计研究法又称作长期绩效研究方法，主要通过收集与整理会计数据，计算相关财务指标，或者利用财务指标建立相关模型，将并购前后指标变化情况进行对比分析，从而衡量并购活动给企绩效带去的影响。会计研究法着重研究并购活动发生前后，企业各项财务指标的变化，通过财务指标的反应来体现企业并购绩效，并没有考虑对企业经营发展有影响的非财务指标，这种评价方式具有局限性，且评价的不够具体全面。首先，财务数据是企业过去经营成果的反映，对企业现在及未来的情况无法进行预测；其次，企业财务数据有可能人为操作，数据真实性有待商榷；此外，企业的发展与行业市场息息相关，但市场环境对企业的影响无法通过财务数据体现，会计研究法忽略了客户、市场份额、行业创新竞争等非财务因素，不能全面的对绩效做出评价。2.1.2平衡计分卡在并购绩效评价中的优势1993年之后，平衡计分卡逐渐应用到企业的绩效管理之中，并延伸到企业的战略管理，逐步发展成为一个庞大的管理工具体系。平衡计分卡把公司的战略目标进行进一步的细分，分为财务维度、客户维度、内部流程维度及创新和学习维度四个层面，通过对这四个维度进行分析评价，衡量并购是否帮助企业实现了战略目标，与传统绩效评价方法相比，具有一定的优势.(1)更加综合全面平衡计分卡在一定程度上克服了传统绩效评价方法的局限性，在财务评价的基础上，加入了客户、内部流程、创新与学习三个维度，兼顾了财务指标与非财务指标、定性分析与定量分析、长期目标与短期目标、外部环境与内部环境、发展领先与发展滞后等方面的平衡，能够更加全面的反映企业的经营状况，使得绩效的评价更加综合全面，有助于企业发展战略的实施。在财务与非财务方面，传统财务评价方法侧重财务层面的评价，而平衡计分卡这一工具的评价内容更加全面，不仅对企业财务状况进行了评价，还加入了客户、内部流程和创新与学习三个方面，对企业非财务状况也能够进行全面深入的评价。在定性与定量方面，传统财务评价方法侧重定量分析，而平衡计分卡的财务维度侧重定量分析，其余三个维度更侧重定性分析。在短期目标与长期目标方面，传统财务评价方法更注重企业并购后短期内财务绩效，而平衡计分卡不仅注重企业短期目标的完成，更注重企业长期战略目标的实现，有助于企业实现未来的可持续发展。在外部与内部方面，平衡计分卡财务维度主要侧重从企业外部获得财务数据，其余三个维度主要侧重企业内部，如企业管理结构、组织结构和业务流程等。在领先与滞后方面，滞后是指财务指标具有滞后效应，财务指标反映的是企业过去一段时间内的经营成果。领先是指客户、内部流程、创新与学习三个维度能够应用于企业之中，并贯穿企业的发展。(2)注重与并购动因的联系从前文并购动因理论来看，实现并购的协同效应是企业并购的原因之一。因此，在研究企业并购案时，应该对企业并购后协同效应的发挥程度进行评价，从而判断企业的并购目的是否达成。通过前文平衡计分卡四维理论和协同效应理论的介绍，可以看出平衡计分卡的四个维度与三大协同效应之间有一定的联系，如图2-1所示：图2-1平衡计分卡四维度与协同效应联系图企业并购后的财务协同效应可以通过企业财务整合和资产整合情况体现，平衡计分卡财务维度中所建立的财务指标评价体系能够对企业财务和资产状况做出具体分析，从而能对并购后的财务协同效应的实现程度做出评价；企业并购后的管理协同效应可以通过企业管理效率的变化来体现，具体包括人员结构、组织结构等方面，平衡计分卡内部流程维度可以对这些内容进行分析，从而评价企业管理活动效率的提升给企业带来何种效益；企业并购后的经营协同效应可以从企业市场份额体现，平衡计分卡客户维度能够对企业的用户群体及市场份额进行分析评价。此外，平衡计分卡创新与学习维度能够对企业的研发创新、员工成长进行分析评价，这也与企业的管理协同相联系。但需要注意的是，协同效应与平衡计分卡四个维度的对应关系并不是一一对应，三大协同效应与四个维度之间存在交叉关系，例如平衡计分卡的内部流程维度与创新与学习维度均可以体现企业的管理协同效应，上文只是对主要关系进行了阐述。此外，平衡计分卡也可以依据并购动因理论中的其他理论进行分析评价，规模经济理论层面，平衡计分卡内部流程维度可以对企业的成本费用情况进行分析，从而判断企业并购后经营管理效率是否得到提升，是否实现了规模经济；多元化经营理论和核心竞争力层面，平衡计分卡创新与学习维度可以对企业研发能力，业务拓展能力及创新能力进行评价；市场势力理论层面，平衡计分卡客户维度可以对企业用户群体、市场占有率等方面进行分析，从而评价企业并购后是否增强了市场势力，提升了企业的行业竞争力。综上所述，将平衡计分卡这一工具应用于并购绩效评价，能够有效的克服传统财务评价方法的局限性。平衡计分卡可以综合反映企业的经营状况，使绩效平衡更加综合全面。此外，将平衡计分卡结合并购动因对并购绩效进行评价，评价内容更具有针对性，有利于企业战略目标的实施，因此，本文引入平衡计分卡对携程并购绩效进行分析2.2财务维度与财务协同2.2.1盈利能力分析经营企业的目的是为了盈利，获取经营利润是大多数企业可持续经营的目标和动力。企业盈利能力越强，能够及时收回资金，为后续经营活动提供资金支持，提高外部投资者获取额外收益的信心，激发企业管理者和员工的积极性，提高管理和工作效率。这样的良性循环可以为企业创造更多的利润。企业盈利能力越弱，获取利润的能力越弱，资金链越紧，就可能陷入资不抵债的境地。如果不能采取措施提高企业的盈利能力，企业将面临破产清算的风险。因此，盈利能力对企业的发展至关重要。因此，本文在衡量青松股份盈利能力的过程中选则了总资产报酬率、净资产收益率、销售毛利率、营业利润率、成本费用利润率五个指标来评价青松股份并购诺斯贝尔后的盈利能力变化。具体指标状况如表2-1所示：表2-12015-2019青松股份盈利能力指标指标年份20152016201720182015-182019总资产报酬率1.812.5512.1431.3212.4612.31净资产收益率1.825.1611.0136.0712.0215.02销售毛利率16.5220.6528.3840.9126.6231.26营业利润率-0.527.3715.7431.2312.9819.07成本费用利润率0.467.3315.9651.8819.5122.99数据来源：国泰安数据库图2-12015-2019青松股份盈利能力指标变化图图2-22015-2019青松股份销售毛利率变化图由图2-1可以看出，青松股份的各项盈利能力指标在2019年并购之前一直是稳定上升的，在2019年并购诺斯贝尔后反而有所回落，而这并不能表明由于并购诺斯贝尔使得青松股份盈利能力整体下降。通过查阅青松股份2015至2019年年报可以看出，受主要原材料松节油价格持续上涨的影响，至2018年年底青松股份的营业收入大幅上涨。而自2019年上半年起，松节油市场价格开始回调，导致青松股份原主营业务松节油深加工的经营受到很大冲击，冰片、合成樟脑等产品价格下跌严重，相关部分营业收入与毛利能很不理想。并购诺斯贝尔后，诺斯贝尔化妆品系列产品带来的巨额利润冲减了大部分由松节油深加工业务引起的亏损，这才使得2019年青松股份的利润总额与净利润尚且维持增长趋势。以图2-2中的销售毛利率变化趋势为代表，受松节油市场价格的周期性影响，青松股份的销售毛利率在2018年增长到了40.91%的峰值。经过2019年市场价格的大幅度回调，青松的销售毛利率有所下降，但得益于并购诺斯贝尔带来的巨额营收，2019年青松股份的销售毛利率依旧高于2015-18年的平均值。2.2.2营运能力分析企业的经营能力可以衡量一个企业的经营业绩，即所赚取的利润与投入的资产的比率，这也是经营效率的效率评价标准。针对青松、诺斯贝尔两家公司的情况及其在行业中的地位，对其经营能力的分析将以其资产盈利能力指标为重点，对其经营能力进行分析判断。根据青松并购案例的特点，本文选取应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率作为青松企业管理能力的评价指标。青松股份在2015年至2019年的营运能力指标如表2-2所示：表2-22015-2019青松股份营运能力指标指标年份20152016201720182015-182019应收账款周转率8.738.3812.037.939.26752.28存货周转率2.922.451.931.462.192.31流动资产周转率1.121.71.451.311.3951.23总资产周转率0.650.780.850.970.81250.62数据来源：国泰安数据库图2-32015-2019青松股份营运能力指标情况图从图2-3中可以看出，青松股份并购后的各项资产周转率指标中，除存货周转率较2018年出现小幅上升外，其他周转率指标较上年均出现或大或小幅度的下降。而对比2015至2018年的各项指标均值可以看出，除存货周转率未发生下降以外，其他周转率指标数值均有所减小。由此可见，并购后青松股份的整体营运效率不升反降，其中一部分原因在于青松并购诺斯贝尔后并未完全实现合理的整合，但更主要的原因是原主营业务松节油深加工产业链受到冲击，原主营产品销售渠道收窄，资源主营业务的营运效率大幅下降。各项衡量青松股份营运能力的主要指标中，应收账款周转率指标的并购前后变化幅度最大，也最能反映青松股份营运效率发生变化的原因。本文对青松股份2015至2019年应收账款周转率的变化情况进行着重分析，如图2-4所示：图2-42015-2019青松股份应收账款周转率变化图可以看出，2015至2016年青松的应收账款周转率变化曲线较为平缓，公司的应收账款周转速度维持在一个稳定水平。2017年周转率骤增，系公司产品产量、销量增加，销售净收入增加所致。2018与2019年青松股份应收账款周转率明显下降，引发周转速度大幅降低的主要原因却不同。前者系2018年松节油原材料价格大幅上涨，公司相应地提高产品价格以转移成本，导致该年度应收账款大量增加，增长幅度超过销售净收入增幅所致。后者则主要是由于2019年松节油价格回调，冰片、合成樟脑等产品产销量降低，年度销售净收入减少导致应收账款周转率降低。综上所述，青松股份并购后的营运效率降低，其主要原因并非在于并购诺斯贝尔后业务整合效果不佳。相反，诺斯贝尔本身具备合理的采购、生产、销售模式，销售渠道广泛，营运效率较高。其在并购且合理整合后对青松股份营运能力带来的积极影响值得期待。2.2.3偿债能力分析分析企业的偿债能力对于企业的发展而言也是必要的。企业除了追求利润，还应注意风险控制。偿债能力分析有助于企业了解债务负担，调整融资策略，调整短期债务与长期债务的关系，使企业处于较好的负债率，以最低的成本尽可能多地借入资本，合理利用资本流动，实现企业价值的扩张。偿付能力按时间效应可分为短期偿付能力和长期偿付能力。它们分别评估企业的短期和长期偿债能力。一般来说，流动资金用于偿还流动负债，长期资产用于偿还长期负债。本文选取现金比率和流动比率来评价企业的短期偿债能力，采用权益比率和资产负债率来评价青松股份的长期偿债能力。青松股份在2015年至2019年的偿债能力指标如表2-3所示表2-32015-2019青松股份偿债能力指标指标年份20152016201720182015-182019流动比率2.422.572.601.121.182.87速动比率1.652.061.201.461.591.82产权比率0.500.130.310.320.320.47资产负债率31.4711.2921.4722.2221.1132.15数据来源：国泰安数据库青松股份并购诺斯贝尔前后的流动比率和速动比率如图2-5所示：图2-52015-2019青松股份流动比率与速动比率变化图可以看出，2015至2019年青松股份流动比率与速动比率虽然有所波动，但基本持平。2019年并购诺斯贝尔后，青松的流动比率虽稍有下降，但依然维持在2.5以上，速动比率则略有提升，维持在1.5以上。这一切均表明青松股份并购诺斯贝尔后，短期偿债能力依旧维持在良好状态。这一切均得益于青松股份的并购支付方式。青松股份此次收购的诺斯贝尔90%股权，交易价格为22.3亿元。青松采取多种支付手段并行的方法，以发行股份的方式支付款项15.1亿元，以现金方式支付款项0.92亿元。从总体趋势上看，2015至2019年青松股份流动比率与速动比率虽然有所波动，但基本持平。对于生产销售企业来说，存货的流动性水平本身就存在一定的风险。当销售量不能打开时，存货不能及时变现。因此，利用库存偿还债务的可能性值得怀疑。因此，本文主要采用速动比率法对青松股份的偿付能力进行分析和评价。由于速动资产偿债更方便、更灵活，对短期偿债能力的评估更为准确、合理。从理论上讲，速动比率在1左右波动比较合适。从图2-5中青松股份的速动比率变化可以看出：青松并购诺斯贝尔之后速动比率呈逐渐上升趋势，由1.46到1.82，短期偿债能力良好。总体来看青松股份并购诺斯贝尔后除去并购支付的影响，偿债能力并未发生显著改善，反而有小幅度增强的趋势。图2-62015-2019青松股份产权比率变化图产权比率是企业负债总额与所有者权益总额的比值，是衡量企业长期偿债能力的指标之一，也是评价资本结构合理性的指标。一般来说，产权比例为1:1，是一种高风险、高回报的金融结构；低权益比率是一种低风险、低回报的金融结构。从图2-6中可以看出，并购后青松股份的产权比率有所提高，接近0.5，说明青松股份依旧具备较强的长期偿债能力。由此可见，并购诺斯贝尔对青松股份长期偿债能力削减程度不大，甚至使得青松股份资金结构更为合理。图2-72015-2019青松股份资产负债率变化图从资产负债率来看也是同样，并购后青松股份资产负债率由22.22%增长到32.15%，但依旧低于40%，说明青松股份仍具备较强的长期偿债能力。综上所述，青松股份采用混合支付方式并购诺斯贝尔后，对其短期偿债能力并无显著影响，反而有小幅增强趋势；对其长期负债能力略有削减，但依旧维持在较高水平，并使得青松股份的资金结构更加合理化。2.2.4发展能力分析对青松股份发展能力的分析重点在于其未来发展的成长空间和价值。要对一个企业的经营业绩和发展能力做出准确的评价，不能只关注企业的历史业绩及其相关的市场业绩。考虑公司的现状只是第一步。对其发展潜力的评价就是利用现有的数据来分析和考虑其未来的增长能力。也就是说，这一部分是利用青松的历史业绩数据来估计和评价其成长能力。本文选取总资产增长率、主营收入增长率和净利润增长率三个正向指标进行分析，即指标值的提高代表了公司未来增长能力的正向效应。青松股份在2015年至2019年的发展能力指标如表2-4所示：表2-42015-2019青松股份发展能力指标指标年份20152016201720182015-182019总资产增长率-12.44-20.7331.0051.9412.94217.83营业收入增长率-22.83-5.3745.5675.2421.15102.57净利润增长率-79.12200.31189.44322.55158.3018.51数据来源：国泰安数据库图2-82015-2019青松股份发展能力指标变化图由图2-8可知，从青松股份并购前后的营业收入增长率来看，在2015-2019年间其营业收入增长幅度有大幅度提高，从2015年的-22.83%增长为2019年的102.57%。2015至2018年的增长原因主要是松节油市场价格提高、主营产品产销量增加、销售渠道扩宽等。2019年的大幅增长是由于并购诺斯贝尔带来的巨额营收，从青松股份2019年母公司利润表可以看出，出去化妆品行业相关产品，青松股份原主营业务收入比起2018年是明显减少的。因此，并购诺斯贝尔对青松股份的营业收入增长率产生了明显的正向影响。从净利润增长率来看，自2016年青松股份净利润增长率转为正值起，一直维持着远超100%的较高增长幅度，2019年突然放缓至18.51%。其主要原因在于2019年受松节油市场价格大幅回调的影响，青松股份的松节油深加工产业链的经营管理受到一定程度的冲击，盈利水平大幅下降，母公司净利润明显低于2018年公司净利润。并购诺斯贝尔后，凭借公司在化妆品行业相关产品优秀的获利能力，集团净利润相比2018年有所增长。总资产增长率反映的是公司资本规模扩张的速度，从图2-8中可以看出，青松股份总资产增长最快的年份便是2019年，通过并购诺斯贝尔带来的资产增加，导致总资产增长率上升。结合营运能力指标来看，虽然2019年总资产增长，但营运能力指标没有出现大幅度下滑，说明青松股份在并购后的资产管理和利用效率方面还是值得肯定的，并购诺斯贝尔在未来可以为青松带来持续性收益。小结：综合盈利、偿债、营运和发展能力四个指标对青松股份并购诺斯贝尔的案例进行财务角度分析，可以看出青松在并购诺斯贝尔后的并购协同效应较为明显。其中，该并购使得青松股份营业收入大幅增加、资产利用率提高，对于青松的盈利能力与发展能力均有显著提升，对营运能力和偿债能力的影响尚不明显，但根据上述分析来看，可以暂时对此后的协同作用持积极态度。2.3客户维度与经营协同2.1.1客户范围广度2018-2019年占青松股份营业收入或营业利润10%以上的行业、地区情况如表2-5所示：表2-52018-2019占青松股份营业收入或营业成本10%以上的行业、地区单位：元营业收入营业成本毛利率201920182019201820192018分行业林产化学品1,304,401,2071,421,571,069828,429,678840,246,88736.49%40.89%化妆品1,603,715,9181,170,948,04326.99%分地区华东929,199,684571,977,386654,018,02238,155,54929.61%40.88%华中369,582,038257,115,00030.43%华南508,487,034359,947,95829.21%欧洲449,708,291212,349,838313,010,091140,588,10330.40%31.79%亚洲321,065,559253,469,712202,176,716144,146,88037.03%41.13%数据来源：青松股份年报从表2-5中可以看出，并购诺斯贝尔后，青松股份的客户范围进一步扩宽。行业方面，从并购前的单一行业客户，到并购后的林产化学品与化妆品双行业客户；地区方面，从并购前的主要面向的华东地区与欧亚其他国家客户，到并购后主要面向的华东、华中、华南地区以及欧亚其他国家客户，都反映出青松股份的销售渠道在逐步拓宽、客户范围在持续变广。2.1.2主要客户销售额占比主要客户销售额占比主要是用来衡量企业的客户稳定性，评价企业对主要客户的依赖程度，通过该指标衡量企业的客户保持度，满足客户需求，稳定的客户资源能够增加市场竞争力。青松股份2016-2019年前五名客户销售金额占比及变化趋势如表2-6和图2-9所示。表2-62016-2019青松股份前五名客户合计销售金额情况表2016201720182019前五名客户合计销售金额（元）96,522,892.93166,627,855.52275,626,506.77604,889,808.39前五名客户销售金额占总额比例17.32%20.54%19.39%20.80%数据来源：青松股份年报图2-9前五名客户合计销售金额及占比变化趋势从图2-9中可以看到，青松的前五名客户合计销售金额在2019年得到一个显著提高，占比也达到目前最高值。自2016年起至2019年，前五名客户合计销售金额在持续增长，说明青松股份在近几年都有比较稳定的客户资源。随着销售额的增长，也可以看出无论在国内还是国外青松股份的客户在不断增加，客户保持率较好。青松在并购诺斯贝尔以后，充分利用品牌优势，优化创新生产模式，加快新产品新工艺的升级，在保障销售收入逐年增长的情况下，保障稳定的客户资源，企业的核心竞争力大大增强。2.4内部流程维度与管理协同2.2.1产品结构根据表2-7可以看出从并购前后青松股份的细分产品组合：表2-72018-2019年青松股份营业成本构成产品分类项目2019年2018年同比增减金额占比金额占比林产化学品合成樟脑系列645,467,722.4532.28%645,423,791.9176.81%0.01%林产化学品冰片系列94,881,321.162.75%91,779,966.0810.92%1.38%林产化学品其他林产化学品系列88,080,630.112.40%103,043,128.9312.26%-12.52%化妆品面膜系列587,348,150.8729.38%100.00%化妆品护肤系列310,452,595.2115.53%100.00%化妆品湿巾系列190,317,345.679.52%100.00%化妆品其他化妆品系列82,829,950.972.14%100.00%数据来源：青松股份年报从表2-7中可以看出，并购诺斯贝尔前，青松股份营业成本的主要构成部分是合成樟脑和冰片。这两部分同样也是青松营业收入的主要来源。这两个板块的营业成本占总营业成本的87.73%左右，占营业收入的88.72%左右。在青松并购诺斯贝尔之后，与高校科研团队合作在化妆品产品制造工艺领域深入拓展，使青松股份在林产化学品之外的业务得到了发展，增加了面膜、护肤、湿巾等项目，占据营业成本的58%左右，占营业收入的51%左右。由此可见，并购诺斯贝尔使得青松的产品结构更加丰富化、多元化，化妆品产品制造工艺的改进带动青松股份的整个生产流程产生优化，缩减简单重复的劳动力数量和废品率，减少不必要的损耗，从而达到降低生产成本的效果。与此同时，并入诺斯贝尔生产车间也提高了青松股份整体的生产效益，提高了传统化工制造企业的毛利率水平。2.2.2期间费用企业各部门的日常经营费用是评价内部流程的重要部分，改进日常工作流程可以提升企业的工作效率，提升企业经济效应。因此，本文选取销售费用率、管理费用率、财务费用率及三项指标，来评价青松股份是否在销售流程、内部管理流程、生成流程等方面有所改善。青松股份的三项费用指标及其变化趋势如表2-8和图2-10所示：表2-82015-2019青松股份三项费用情况表20152016201720182019销售费用率2.47%2.83%1.27%1.81%2.94%管理费用率8.54%8.61%8.06%2.25%1.73%财务费用率2.32%-0.89%0.86%-0.33%0.68%数据来源：国泰安数据库图2-102015-2019年青松股份三项费用率变化趋势图根据图2-10我们可以发现，2019年三项费用均有一定幅度的上涨。青松股份并购诺斯贝尔使得公司规模迅速扩张，大规模的扩张使企业在对内部管理人员、资产整合时花费高于平常的费用，再加上为并购过程中支付的相关中介费用，使管理费用的增速远远高于营业收入，导致管理费用率在2019年有小幅度的上涨。为收购诺斯贝尔，青松股份增加了并购项目贷款及流动资金贷款导致利息支出增，也使得2019年的财务费用率上升至零上的水平。由于宏观经济环境的变化，松节油市场行情下行，同时伴随行业竞争加剧，使得青松股份不得不花费更多在拓宽销售渠道与广告投放上，使销售费用有所增加。总体来看，青松股份并购诺斯贝尔后期间费用率有小幅上升，主要系并购活动与公司原主营业务营运效率的影响。并购诺斯贝尔后，青松股份产业结构持续升级，智能化技术的引进使各部门之间的配合有序高效的运行，使内部业务管理效率得到提高。2.5创新与学习维度与管理协同2.5.1员工构成企业快速发展的关键之一在于人才队伍的建设，拥有高素质的员工和核心科研人员是企业在行业竞争中获得优胜的关键。青松股份非常重视人才引进和培养，采取多种方式留住企业中的管理人才与技术人才，努力建设一支高素质的创新型人才队伍，目的就是为了实现企业的转型和高速发展。表2-9和图2-11显示了青松股份员工的整体学历变化情况：表2-9员工学历情况表2016201720182019总员工数35