经济学专业证券投资学课件

经济学专业证券投资学课件.txt如果青春的时光在闲散中度过，那么回忆岁月将是一场凄凉

的悲剧。杂草多的地方庄稼少，空话多的地方智慧少。即使路上没有花朵，我仍可以欣赏荒

芜。第一部份基本投资概念

3第一章投资环境

投资市场、债权投资工具、企业债券、股权投资工具

——普通股、优先股、认股证

53第二章投资回报的计算

单利息、复利息、年金、期内收益

75第三章投资风险的计算

何谓风险、风险之衡量、利用啤打系数降低风险

第一章投资环境

4第一节投资市场

(一)第一市场5(-)第二市场8(三)场外交易场所8

13第二节债权投资工具

债权投资工具的种类14

16第三节企业债券

(一)债券的种类17(-)评估债券价值的因素20

23第四节股权投资工具——普通股

(-)普通股性质23(-)普通股的衍生利益27

(三)股票的种类34(四)影响的因素36

(五)股票转名手续38

45第五节其他股权投资工具——优先股、认股证

(一)优先股45(-)认股证47

第一章投资环境

投资是种非常复杂的人类行为。在纵的关系上看，在不同时期，有各种不同的关系及因素

的变化，形成各种不同的投资环境，而有着不同的市场结论。在横的方向看，在同时期的投

资环境内，不同的投资媒介即投资者心态，受着当时外在的关系及因素影响，而产生不同之

反应及变化，亦会导致不同之后场结论。总的关系变化，成为投资者的市场经验，从而发展

成为投资理论，将会在本书其他章节内介绍及讨论。本章所介绍的，是投资市场及各类投资

媒介的种类及性质。

第一节投资市场

当一位投资者买入或卖出一支股票，就要透过证券市场。广义来说，证券市场是一个结合着

多间上市公司(PUBLICLISTEDCOMPANIES)股份买卖的地方。基本上，市场可以分为第一市

场(PRIMARYMARKET第二市场(SECONDARYMARKET)及场外交易市场(OVER-THE-COUNTER),,

第一市场是买卖新发行证券的后场，而其后转手买卖之证券市场，称为第二市场。以物业为

例，直接由地产发展商卖出之物业，是第一市场，若从其他业主买入物业，就是第二市场。

新证券之发行是为了筹集资金，筹集而来的资金是新资金，第二市场只是股权的转让，所以

发行公司根本无法获得新资金。当第一手市场之证券售出后，就自动成为第二市场之证券。

证券市场之存在，对发行股份之公司及投资者都有利。对前者而言，让公司从外界筹得资金

作资本，透过其经营而获得更多的利润，使公司成长不会因资金不足而受到限制。对投资者

而言，则让有赚取利润能力的人，在自己不熟悉的商业活动内赚取利润，自己得益，亦不会

让资金闲着。

(一)第一市场

当一间公司因为某种原因，需要从市场向投资者集资，就会透过投资银行，发行公司之

股份或债券。这种由上市公司直接将证券售出之方式或系统，称为第一市场。

这些证券的发行人，可以是一个官方机构或半官方机构，例如美国政府债券、香港地下铁路

公司债券等，亦可以是私人商业机构，例如一间新公司，或一间已上市之公司，或将要上市

之公司。对上市公司而言在大部分情况下，集资是会透过投资银行(INVESTMENTBANKER,或

称作MERCHANTBANKER),根据公司的情况而选择由投资银行所建议的方法及数量——例如发

行股票、债券或认股证，以何种为佳；发行股数过多会否引起其他公司吞并的可能，股数不

足又是否能够达到集资的目的等。其他如发行价的取舍，亦需要它们的意见——例如过高则

引致认购不足，过低又不能达到最高利润的目的。此外，投资银行亦会协助有关公司宣传，

销售，甚至包销集资的股数，以保证配售行动一定成功。此外，贷款的安排，邀请其他财务

机构加入贷款，向基金经理提出认购邀请，在市场上维持及稳定股价在一个特定水平内一段

时间，亦是投资银行工作之一部分。

在一些情况下，发行公司可选择不经投资银行而自行直接将证券配售(DIRECTPLACEMENT)

予投资者，例如一些具规模的公司，主动及直接地与一些财务机构，或机构投资者如保险公

司、公积金公司等，邀请它们购买其证券，这种做法有如下好处：

(1)最大的好处就是无需支付一笔为数不小之佣金予投资银行，当然它亦不能享有前述投资

银行之服务，并可能相对地减少了配售价。

(2)配售所需之时间、手续较短，对紧急集资之发行机构有利。

(3)若是配售量小，或发行公司是小公司、新公司，未必受到投资银行欢迎。

(4)配售出去之证券，因为未经投资银行之讨价还价(投资银行为了避免包销未能成功配售

所余下之股份，都会为自己争取有利价格及条款)，其配售条款对公司较佳。

(5)直接配售予投资者及机构投资者，可以与他们建立一种关系，对公司的政策、管理及将

来再集资，有着一定好处。

(二)第二市场

当投资者——买家或卖家透过其代表，在一个存在之地点，以拍卖形式达到交易或证券

买卖的目的，就属于第二市场，例如证券交易所(STOCKEXCHANGE),就是一个存在的市.场，

它也是一个法人公司或机构，成立的目的是给予投资者一个流动及可以随时套现的机会，并

在市场上，透过供求关系而获得公平市价。此外，亦可透过市场的活动及表现，让投资者对

市场加以观察及收集有关之金融资料，以帮助投资决定。

(三)场外交易市场

在一些国家，有场外交易市场的存在。场外市场并不一定是存在的实体市场，可能只是

有一群相当数目之代表，分别代表买家或卖家，以不同的电子媒体如电话、电报、路透社电

子交易系统等，向对方议价及进行证券交易；价格亦不是以第二市场的拍卖形式而达成，却

是以商议方式达成，其形式有如外汇及本地伦敦金市场。

场外交易市场所交易的证券种类，可以是一在证券交易所挂牌的，亦可以是未能够符合证券

交易条例而不能挂牌的公司股票，但它们仍符合一定之最低标准，如相当之资产值及盈利能

力，始能在市场内集资及交易。同时，证券之种类亦可以是公司股票、债券，或银行、保险

公司及省级政府之债券。

第二节债权投资工具

投资之媒介或工具，可以是真实资产(REALASSET),亦可以是金融资产(FINANCIALASSET)„

真实资产是指一些可以看到，可触摸到物件，如物业、名表、黄金等；金融资产则只是一种

合约，保障持有人获得协议内的权益。两者有一个很大的分别，就是资产套现或变卖之能力

(LIQUIDITY),套现能力是指当市场产生变化时，投资者将资产转回现金之流通能力及时间。

真实资产的套现能力较金融资产低，前者在变卖时需时较长，又需要一些专业人士如律师的

协助，而且每件资产的规格亦未必统一，再加上折旧及磨损的考虑，金融资产实在存有一定

之好处。本书讨论范围将包括债券、股票及由它们所衍生而来的各种投资工具，真实资产则

在讨论范围以外。

金融资产由不同合约形式组成，合约内条款保障了投资者应有之权益，经客观环境变化后，

这些权益的价值便有提高或减低之效应，从而令投资人士获得额外利益或损失。但是，不同

合约有不同的条款，故投资者实在有需要了解金融资产内之条款，以保障本身利益。虽然金

融资产的种类繁多，但经过了多年的淘汰，已形成了一套固定模式，只要加匕段熟习期，

对各式各样的金融资产投资工具，就不会感到陌生。基本上，金融资产分为债权工具(DEBT

INSTRUMENTS)及股权工具(EQUITIES)。前者为债务权益之证明，后者则为业务参与权益之

证明。本节将集中讨论债权投资工具，股权投资工具将在第四节详细讨论。

债权投资工具的种类

债权投资工具是一些以接受条款(DEPOSITS)或借款(LOANS)而发出的债权证明书，让持有者按

期收取固定之利息外，到期时亦会获得发还面值(FACEVALUE)数目相等之本金。发行机构可

以是银行、政府或私人企业。债权投资工具有以下类别：

(1)存款证(CERTIFICATEOFDEPOSIT)

存款证被简称为“CD”，有一定之还款期，例如一年两年不等。存款证的利率较银行定期存款

略高，有定息的，买后利率不会更改，直至期满为止；亦有浮息的，会按货币市场(MONEY

MARKET)之利率或银行最优惠利率(PRIMERATE)之变动而更改。存款人若急需现金，可将

存款证向发行银行或指定之财务机构以当时巾场价格出售，当然价格上会有所不利，但却获

得随时套现之能力。存款证亦有记名与不记名两种：记名之存款证，存款人之姓名是会记录

在有关财务机构内；不记名之存款证，投资人宜将它放在银行保险箱内或由有关财务机构代

为保存，拾获不记名存款证之人士是可以将存款证向有关财务机构出售而获取现金。

(2)政府债券(GOVERNMENTBONDS)

顾名思义，政府债券是由政府向公众发行之存款证明。在香港，由政府发行之证券无论在种

类上及数量上都很少。在美国，此类证券会由联邦政府，省级政府或市政府个别发行，作为

控制货币供应、利率、各项发展、弥补开支不足等用途。政府债券被市场认为是最低风险之

投资，除了政府垮台外，它的偿价能力是绝对的，故风险是零；因为无风险，其收益亦是最

低。

在美国，政府债券根据其还款期长短而分为下列三种：

(i)国库短期票据(TREASURYBILLS)：它是一种短期的政府债券，还款期少于一

年，分别为三、六及十二个月三种，利息是以贴现形式支付，面额分别为一万至一百万不等。

(ii)国库中期票据(TREASURYNOTES)：它是一种中期之政府债券,年期由二年

至十年不等，面额则由一千至一百万不等。

(iii)国库债券(TREASURYBONDS)：它是一种长期政府债券，期限由十年至三十年不等，面

额由一千至一百万元不等。在美国，购买长期债券可在薪金中扣除来支付。

国库票据国库中期票据国库债券

年期3,6及12个月2,3,4,5,7,10年10-30年

面额10,00015,00050,000

100,000500,000及

1,000,0001,0005,00010,000

100,000及1,000,0001,0005,00010,000

100,000及1,000,000

(3)企业债券(CORPORATEBONDS)

企业债券将会在本书内简称证券，是由私人企业向公众人士筹集资金所发出的债权证明。债

券又因个别条款不同而产生不同种类之债券，将在下节详细讨论他们的分别及其用途。

第三节企业债券

债券是由一间企业向公众人士发出的债权证明，以证明从证券持有人借入一定

之款项，并会以半年或•年不等之期限，按期向持有人支付已议定之利息，并于到期日全数

返还予持有人。既然债券是债权工具，持有债券之投资者，在法律上亦是有关公司之债权人。

当该公司无力偿还本息，债权人有权将公司清盘，证券持有人并获得优先返还款项；又因为

债券要承担有关公司无力偿还款项的风险，所以债券的利率一般都比银行定期存款、存款证

及政府债券来的高。

企业发行债券的原因，主要是需要筹措资金，以供发展之用。虽然它可向股东集

资，但新发行债券的之股数，会冲淡公司之控股比率，亦会分薄每股盈利，若所需资金属中

短期性质，更无必要发行新股集资。本来，它亦可以向银行借款，但财务机构贷款条件较严

格，公司可能已有一定负债，而且银行的借贷利率高于公司向股东发行债券集资之利率，所

以向公众人士发行债券筹集资金是有其必要的。

债券可以是记名或不记名，记名方式会按期收到有关发放，不记名方式则将利息

存根(COUPON)附在债券上，然后在到期日让投资者凭存根领取利息。不过，有些投资者在

买入这类债券后，会将所有存根撕下保留，然后将债券以贴现价卖出，这样可算为提早赎回

债券，于是无需持有债券，就可按期收取固定利息。购买没有存根的投资者，就作为购入零

息债券，以一个贴现价购入，到期时获得相当于债券面额之本利和。

此外，有些债券附有可赎回(REDEEMABLE)条款，让有关公司于某段时期后，可

以现在将债券赎回，其目的是让公司能更有弹性处理及安排债务。例如在利率下降时，原来

的债券利率较高，于是将它赎回，改以银行贷款或重新发行一批息率较低之债券，以减轻公

司之利息负担；又或许估计届时公司财务情况已改善，无必要靠贷款营运，也可将有关债券

赎回。

(-)债券的种类

不同的债券会有不同之附带条款，于是隹现了下列数种之债券：

(1)有抵押债券(MORTGAGEBOND)

有关企业发行一批债券，并指定由某一部份资产作抵押，例如厂房、物业、机器等，当有关

企业无力偿还本息，投资者只能变卖受抵押之资产，用来返还本金。有抵押之债券当然比没

抵押的债券来得有保障，但其保障也不是绝对的，因为变卖资产时资产价值会受当时二手市

场价格影响，可能不足以返还全部款项。

(2)抵押信托债务(COLLATERALTRUSTBOND)

一些集团性公司，会将其母公司、子公司、联营公司或其他有关系之公司股票作抵押，当公

司无力偿款项时，债权人有权将这些拥有足够控制权的公司之股票卖出。为了不希望丧失公

司的控股权，这是一种很有效的抵押。

(3)次级无抵押债券(SUBORDINATEDDEBENTURES)

顾名思义，这是一种次级地位的债券，而且风险极高，通常债券是在公司清盘时获得优先

返还资产变卖的款项，但是它的优先权则排在有抵押债券、无抵押债券，甚至一般债权人之

后，投资者购买它主要是其利息较上述之债券略高，而且在发行时，可能会附送有关公司之

认股证，获得较多利益。

(4)入息债券(INCOMEBONDS)

上述之次级无抵押债券在风险上已算很高，但是入息债券比它还要高。前者只在公司破产

后，返还资产变卖所得款项时未有最佳之保证，而后者则连公司还息的保证也缺乏。通常公

司盈利或亏损都需要派发利息，但对入息债券而言，只有公司在获利的情况下，始获派息，

否则公司有权不派息，而债券持有人不能因此而要求公司清盘。不过，其利息会获得累积至

公司偿还所有应付利息，否则公司不能分派股息予股东。

(5)零息债券(ZEROCOUPONBONDS)

有些公司会发行一些不会定期支付利息的债券，只以一个贴现价售予投资者，到期时获得

债券面额的全部款项。例如一支年期20年、债券面额10,000元、年息为7%之零息债券，将

会以2584.19元发售。对投资者来说，现只需付出2584.19元，20年后退休之时，或子女长

大后需要费用攻读大学时，就可以获得10,000元，这是一种很好的投资方式。对公司来说,

现在借入这款项，20年内无需为筹措利息而费神，公司可以全神贯注发展业务。对一些业绩

短暂困难但长期可以改善的公司来说，发行零息债券是最好的安排。只要有关公司能每年预

拨款项作储备，到期时就不会感到吃力。

(6)挂钩债券(PARTICIPATINGBONDS)

现在很多债券除了为投资者提供一个稳定的利息权益外，更会为他们提供一个额外

利润的收益，例如黄金牛熊债券、恒生指数牛熊债券等，投资者可以按其对挂钩投资工具走

势之了解，从而选择有关之债券，当到时走势与预期吻合，可获取额外利润，反之亦只是损

失部份利润或本金。

(7)可换股债券(CONVERTIBLEBONDS)

一些企业会发行一些可转换债券，让持有人于指定期限前，以指定价格，换取某一数量之普

通股，于是这种债券让投资者享受到稳定的利息收入。另一方面，当普通股价格上升时，它

又可以将它兑换为股票，以获取资本增值，若普通股不上升或甚至下跌，它仍然是一支债券,

按期收取利息，并无资本减值之风险。但是，因为它是固定利率，当利率下跌时，亦有一定

资本增值的潜力，反之利率上升，其债券部份之价值亦会下跌。对企业来说，发行这类对投

资者有利债券，主要是给予较低的利率，所以这类债券的收益率是低于无兑换条款的债券,

于是可减轻公司的利息负担，同时获得相当程度长期集资机会的保证。

(-)评估债券价值之因素

在评估债券的价值时，可以根据它的到期日长短、发行机构的还款能力、利率水平、债券

收益及其他附加条件(例如有没有抵押、可换股及可赎回条款等)而考虑，通常对投资者有

保障及有利者，其债券利率愈低，反之则愈高。下列为一些评估债券价格之原则：

(1)债券收益

债券收益来自两部分，其一为按期所收之利息，其二为债券之买入价。收取之力量愈高则愈

好，衡量其高与低的准则是以现行利率水平；若所收取之债券利息高于现行利率水平，其价

值将会愈高，反之则会愈低。另一方面，债券买入价亦直接影响投资收益，导致资本增值或

减值，所以买入价愈低愈好，反之愈差。

(2)发行机构之信誉

购买债券之投资者通常都是要求稳定收益及资本损失风险小。若购入一间没有还息及还款

能力公司的债券，就丧失了原来投资债券的诚意。所以，投资者应小心分析有关机构之还款

能力，例如公司税前盈利与利息比率，长期负债与公司资本比率，流动资产对流动负债的比

率等(请参考本书第五章)。在美国，有两间专门评估各债券发行公司还款能力的机构，其一

为标准普尔(STANDARD&POOR),其二为穆迪(MOODY)，它们会为各发行债券公司评分，例如

AAA、AA、BB等，让投资者作为参考。在香港责缺乏类似机构之分析。当这些机构将有关公

司之评分提高或降低，即暗示有关公司之债券风险减少或提高，间接令有关债券价格提高或

下降，例如评价升级，持有风险降低，债券价格即上升。而事实上，获得提高评价之公司向

银行借款时，亦可以获得较好之贷款利率，于是间接享受较佳之收益；反之，评价降级，即

风险增加，公司就需要提高利率，或降低债券价格，令收益相对增加，以吸引投资者购入。

于是前者债券价格上升，后者则下跌。

美国两种评定债券发行机构素质的部分评估等级

标准普尔穆迪

等级描述等级描述

1AAA最高级别Aaa最佳素质

2AA高级别Aa高素质

3A中上级别A中上素质

4BBB中等级别Baa中下素质

5BB中下级别Ba具投机因素

6B投机性B非理想投资

(3)通货膨胀

若通货膨胀高，企业债券的价格会受到侵蚀，例如买入一支面额100元之债券，利率5%,

一年后共得本金105元；若通货膨胀为7%,那么到时之购买力只等于未买入时之97.65元，

于是降低了它的吸引力。债券的价格便需要向下调整，直至能补偿购买力之损失。例如假设

无风险之利率为3%,加上通货膨胀7%,债券就需要达到10%的利率，才可以在市场上竞争。

(4)利率水平

债券之利率是固定的，所以当资本市场或银行利率上升或下降时，会造成债券固

定利率的吸引力下降或提高。例如某债券之年利率为10%,若资本市场或银行利率上升至12%,

原有之10%利率的吸引力不足，持有人需要将债券的卖出价降低，以使新投资者买入该债券

所得到收益与现行利率水平相当。反之，若资本市场或银行利率下降，原来之10%债券利率

显得有吸引力，持有人亦可以将价格提高，以使新投资者买入该债券所得的收益与现行利率

水平相当。所以，资本市场或银行水平直接影响债券价格的升降。

(5)还款期长短

年期长之债券，无法预料的事件发生机会愈多，持有之风险亦较大，而且一些细小的影响，

因为年期长之关系，收到较大及夸大的作用，使影响更深远。故此，当市场波动时，年期长

的债券是较为波动，反之则较稳定。

(6)其他附带条款

正如上文所谈及的换股、可赎回及有无抵押之条款，会对债券的吸引力有所增减，从而令评

估有关债券价值亦有所不同。

在香港，债券未有收到应有的重视，主要原因是投资者对债券认识不足，以为债券只是

保守的投资工具，较富进取性的投资者遂不大重视。事实上，香港债券市场亦很小，选择不

多。大公司及企业在筹集资金作发展时，亦只是以银行贷款、发行新股或供股来达到集资目

的，令债券市场之发展受到限制。

第四节股权投资工具——普通股

另一类别之金融资产是股权工具，它是代表•种参与权、拥有权，与前述之债券工

具性质完全不同。股权工具的持有人，其身份是公司股东；债券工具的持有人则是债权人。

股权工具是一份由有关公司发出之证明书，以证明持有人占用若干程度的公司权益，其中包

括资产之拥有权、经营权、分享利润及承担损失之权利等，股权没有到期II,除非转让出去,

否则持有人永远都是持有人。随着公司的成长或收缩，原有的股权亦会膨胀或收缩。买入股

权工具的投资者，基本上其回报是由公司的盈利而来，故较为重视有关公司在业务之成长潜

力，所以便要评估公司的盈利能力。由于评估它的变数非常多，造成预测的不稳定或甚至不

可靠，与债券只需着重有关公司的还款能力相比较，风险大很多。不过，其收益虽不及债券

稳定，但资本增值潜力大于债券，所以适合一些较为进取的投资者。在股权工具中，普通股

(COMMONSHARES或称ORDINARYSHARES),在本书内简称“股票”，占着最重要的地位。

(-)普通股性质

股票代表公司拥有权，股票持有人是公司的股东，除了拥有与持股量相称的资产拥有权外，

有可以享有相应之投票权，以选择董事，票决公司一些重要的决策，并有权分享公司利润，

但也要承担公司之损失。投资者购买股票的目的通常以下列两种收益为考虑：

(1)股息(DIVIDEND)

当公司在经营年度内，扣除所有开支及税项后，余下的就是利润。公司会决定将利润之

全部或部份派发予股东。被拨作派发的利润，称之为股息。对某些一收息为目的的投资者，

股息也是他们的重要收入，他们以股息代替债券的利息，希望能分享有关公司股价上升之资

本增值，但对一些纯以资本增值为目的之投资者，派息多少不是他们所关注的，所以在市场

上一些不派息或只派低息的公司亦会有投资者购入，以期待在股价上获得收益。以大部分公

司而言，它们都会采取一个稳定但低股息政策，•方面可以将盈利保留作公司发展之用，另

一方面在公司业务转坏时，亦可维持一个经常性的派发股息政策，然后待公司的盈利累积到

相当程度时，派发一个特别的高股息。而且，经常性的高息政策，对董事局来说是一种压力，

当经济环境转坏时，未能派发高息予股东，公司股份肯会受到冲击。

(2)资本增值(CAPITALGAIN)

投资者购入股票后，有关公司之盈利能力及评估会因客观环境变更而起变化，令股票有上

升或下跌之情况。来自股价上升时之利润称之资本增值；来自股价下跌时之损失，称为减值。

大部分的投资者，尤其是一些较为进取的，他们并不着重股息收入多寡，只着重股价上落的

变化。

一支股票的价值，可以用三种方法来衡量，投资者宜对着三种价值的性质有所了解。

(i)每股面值(PARVALUE)：是指股票的面值(NOMIAL/FACEVALUE),这是一个会计制

度中计算股票的价值，亦可算是股票原来的价值。例如A公司开业时，资本额为1,000,000

元，发行股本亦是1,000,000股，每股1元，这1元就是A公司股票的每股面值。不过，这

个价值在买卖股票的决策上，是毫无参考价值的，只有在某些情况下，如计算股权占有关公

司的比例时，才作为根据。现在的投资者，都会以该股东每股账面值及每股现价来考虑股票

的价值。

(ii)每股账面值(BOOKVALUEPERSHARE)：每股账面值是将公司的资本，连同过去经营

所得之保留利润、储蓄等，以股数摊分之。如上例，资本额为1,000,000元，发行股数1,000,000

股，每股面值1元，随着公司业务的发展及成长。公司将每年的盈利部分保留下来，有变卖

一些固定资产如物业等，将所赚得的利润拨入储备。假设这些保留利润及储备达250,000元,

再加上原来之资本，A公司之每股面值仍是1元，可是A公司的每股账面值确达1.25元。在

某程度上，它是被认为是股票的内在价值(INTRINSICVALUE),

每股账面值称为每股资产净值(NETWORTHORNETASSETVALUEPERSHARE),因为它是以有

形资产为基础，所以在计算时需要将无形资产减除；另一方面，它又是以普通股权益为基础，

所以亦不可将优先股计算在内。每股账面值可以以下列两公式计算：

(iii)每股现价(MARKETVALUEPERSHARE)：每股现价是指公司的股票在证券交易所现时之

市价，这价格由当时的供求关系自行决定，是投资者对公司前景的评估价值，投资者获取的

资本增值或价格波动之利益，就是购入及卖出股票之每股现价之差。每股现价通常都会比每

股账面值高，因为考虑了有关公司的未来盈利能力，亦包括了溢价在内，但也可以比每股账

面值低，可能是考虑了有关公司未来盈利前景不乐观，资产变卖时会有困难，或对有关公司

及其负责人反感引起。所以，它只是一个主观的价值评估，波动及变化很大。

A公司股票之三种价值

开业资本：1,000,000元发行股数：1,000,000股资产增值：250,000元

每股面值每股账面值每股现值

由市场自行决定

=1元1.25元=1元或1.5元(假设)

(-)普通股的衍生利益

当投资者持有一支股票时，除了获得股息及资本增值外，所持的股票亦会为投资者衍生其他

利益：

(1)以股代息(SHAREDIVIDEND)

当公司获利润时，会分发全部或部份之利润予股东，可是有时在某些情况下，公司需要资金

作发展用途，可能会将利润作如下之处理，以代替向银行贷款，避免增加公司的利息负担。

(i)将盈利保留，拨入保留利润之帐户(RETAINEDEARNINGS)内，作为股东权益(SHARE

HOLDERS;EQUITY)一部分。若公司选择这个方法，股东虽然无息可收，但拨入保留利润之

资金，仍属股东权益，在计算公司每股资产值时，是计算在内的，于是每股的内在价值提高,

会间接由股价反映出来。

(ii)将盈利保留，但发行相等数量之新股，然后按股东持股量按比例派发予股东，于是股

东所持的股票数量增加，以代替派发现金，这种安排称为以股代息。以性质而言，是强迫股

东以股息认购公司新股，达到集资的目的。以前述之A公司为例，在年度内获得10%之盈利，

但它选择以股代息，便发行了10%新股，按比例派发予股东，于是公司股本增加至1,100,000

新股。

公司股本某投资者股本%

原有股本数目1,000,000100,00010%

以息代股后100,00010,00010%

新股本数目1,100,000110,00010%

(2)派发红股

上文提及之以股代息，是公司以赚取之盈利，发行与盈利同比例之新股，免费发给股东。公

司有时亦会以多年来累积之盈利，或经重估后资产升值的部分、发行股票时之溢价及公司储

备等股东权益，发行新股，按比例派发予股东。其概念与以股代息相同。前者以盈利作基础，

后者则以股东权益作基础。(请参考下图派发红股前后之公司资本结构变化。)派发红股被市

场接受为利好消息，故股价会受到抬捧。

说明1转作新股前2转作新股后

公司股本

1,000,000股@1元一情况1转作新股前

1,250,000股@1元一情况2转作新股后

1,000,000

1,250,000

股本溢价150,0000

保留收益100,0000

股东权益1,250,0001,250,000

(3)拆股(SHARESPLITS)

有些公司的股价很高，于是买卖时涉及投资的金额颇大，超出了小投资者经常交易的投资

额，就会令成交不活跃，从而影响股价及集资目的。为了解决这个问题，有些公司将每股面

值分拆为若干股，例如每股面值10元的分成五股，每股2元或甚至十股每股1元，于是原来

假设每股现值100元的分拆成五股后，每股20元，若分成十股后则每股10元，从而令大部

分之小投资者可以加入买卖，促进成交。对投资者及公司而言，拆股亦不是资产的增加或减

少，故因股数增多而引起每股资产及每股盈利之减少，与前述赠送新股的情况一样，在持股

量比例及对绝对值上是没有损失的。

(4)供股或发售新股

一些公司需要资金作发展用途，以购买厂房、机械设备，开辟新生产线，开发新的经营概念,

或收购新公司以扩大市场占有率等，若向银行借贷，可能无法令银行对发展计划完全信服，

公司的债务负担亦可能过重，甚至有些公司以集资来减轻现存之借贷负担，于是可以选择供

股向股东集资，发行全新的股票，供股东及投资者认购。在法例上，现任股东是有优先权

(PRE-EMPTIVERIGHT)购买与其持股比例相称数量之新股，以避免其持股量因新股发行而受

到摊薄，导致持股比例下降，丧失原有之公司控制权。

公司发行新股前，亦需经股东大会投票通过，始能作实，其中并包括发行新股数量、认购价、

认购日期、具体程序及新股发出日期等。认购新股价通常较市场价格为低，可能会与其每股

账面值接近，以吸引现有股东认购。经股东大会批准后，公司会将通知书及附有配股权之文

件寄给所有股东，股东收到配股权(RIGHTS)后，可自行选择认购新股，若配股权附有可转

换之条款，则可将配股权在市场转售出去，配股权之售价应该接近有关股票除净后与认购价

之差，让有兴趣之人士购入后向有关公司认购新股，而投资者亦获得售卖配股权之利益，以

补偿股价在除净后向卜调整之损失。若他未能于指定时间前卖出，就会丧失认购新股的权利,

不能再在市上将它出售。供股通常都被删除认为是利淡消息，会为有关股票带来压力。

(三)股票的种类

基本上普通股只有一种，不过投资者会以其风险高低回报多少与个别性质而分成下列数种:

(1)蓝筹股(BLUECHIPS)

蓝筹股是指一些在市场上占着领导地位公司的股票。它们有悠长的历史、良好的盈利及派息

记录，资本雄厚，增长稳定，公司运作亦已进入完全成熟阶段，如香港的长江实业、和记黄

埔、汇丰银行等。持有这类股票的投资者，通常都是以股息收入为主，期望长线投资回报为

副，这类股票风险低，不过股价昂贵，股价波动亦较为平均。

(2)成长股(GROWTHSHARES)

一些具有高盈利能力、增长率的公司被列入这类。它们的历史较短，市场仍有发展潜力。

他们亦可能是一些采用新科技生产线或拥有专业技术的公司，再加上管理阶层积极进取，于

是公司在高速成长阶段。当然公司历史短，加上进取路线，若市场环境改变，经验不足，亦

会造成失败，所以风险较高。一些较年轻具野心的投资者，都喜欢这类股票。他们不太着重

派息多少，而是着重因公司成长而带来的资本增值。实际上，这类公司都可能需要资金发展,

故会尽量保留利润不予派发，增加公司营运资金。

(3)收息股(INCOMESHARES)

收息股是指一些具有较高派息比率的股票(请参考本书第五章)。某些投资者购入上述股

票，是期望有一定高息收入，以代替银行存款，因为它的息率通常较银行定期为高，一些公

共事业如香港隧道有限公司，就属于这类。这类公司因为已完全成长，或市场已经饱和，亦

暂时未有其他发展计划，实无保留利润之必要，故将大部分利润派发，因此资本增值率很低,

股价上落不大，也未必跟随大市上落，有时反会像前述债券一般，会因为利率波动而对股价

有影响。

(4)投机股(SPECULATIVESHARES)

很多时在市场上，在毫无理由之情况下，一些资本额小，市场流通不多，成交小而业绩

平凡甚至无法派息的小型公司，其股价忽然大幅攀升，成交量大增。经过数天、数周或数月

后，又忽然回复以前的平淡及低股价。然后待一段时期，如数月或甚至两年不等，股价又再

蠢动如前。这些就是投机股的特色，这类股票投机性很高，稍一不慎就会招致损失或“被绑”。

参与买卖这类股票的投资者只关注中股价波动获得利润，在购入前未必要从正统之分析来衡

量其股之价值，因为股价的波动，是来自幕后一位或多位共同进退(ACTIONINCONCERT)的

投机人士——庄家，与股票的内在价值无关，反而捉摸有关人士的部署，尚有胜算机会。

(5)商业循环股(CYCLICALSHARES)

某些行业的公司盈利，是受整体经济或个别行业之循环盛衰的影响而导致有周期性的上落

波动，这些都称作商业循环股，例如地产发展、建筑、航运及零售业等，均有明显的循环盛

哀现象，所以其业绩受到环境之支配，投资者购入此类股票忖，宜先考虑商业循环之趋势。

(6)防守股(DEFENSIVESHARES)

某些行、业的公司，其盈利情况是不会受到商业循环哀退影响，相反更会改善，例如快餐业、

巴士公司等。当商业循环踏入不景气时，市民的消费力下降，导致生活方式改变，例如高级

餐馆的常客，增加在快餐连锁店用膳的次数，经常使用计程车的乘客增加使用公共巴士，反

会令这类股票的业绩得益。

(7)资产股(ASSETSHARES)

在香港物业价格不断攀升，令持有物业的上市公司股价、内在股价或资产值亦上升。通常

随着股票的内在价值上升，其股价亦应紧随上升，但有些时候却未必能完全从股价上将所有

价值反映出来，所以会出现每股现价低于每股的资产价值。例如股价2元，但若将公司所属

资产如物业变卖，每股可摊分2.5元，所以说物有所值，于是一些投资者会以这理由购入资

产股，期待有关公司受到收购、合并或资产重估，从而使资产值能充分反映在股价上，因而

获得资本增值。

在香港市场，习惯以一线股，二线，三或四线股将股票分类，一线股是指蓝筹及具有实力

之股票，二线股指成长股，三或四线股是指投机味浓厚之股票。

(四)影响股价的因素

影响股价的因素非常复杂，本书会在以后之章节里与读者详细讨论。简而言之，当有新

的讯息传入市场时，这些讯息就会立刻被投资者计算及考虑，经消化后，即行反映在市场上。

当然，在一个极短的时间内，乐观的投资者就将股价推高，悲观的就将股价拖低。经过反复

多次的推高拖低，有关传入的讯息的影响终会被市场投资者达成一个共识，从而令股价稳定

于某个水平。具高度分析能力之投资者，若能预先准确地计算到有关股价的应有水平，他说

可以从这个波动中获利，不过有时市场亦未能有足够之分析能力，于是出现一个偏差的共识,

从而令股价在•个偏离的水平。

基本上可以将影响股价的因素，分为五个层次：

(1)政治层次(POLITICALLEVEL)

政治是影响整个投资大环境最重要的因素，故应首先加以考虑。例如美国大选年，政治家

会营造好因素以协助大选；又如战争，以全球的角度看，就是将一些已生产的成品进行摧毁,

令每个人所拥有资源减少；又如中国国内政治路线的取向，直接影响香港的繁荣盛衰，从而

令股价受影响。

(2)经济层次(ECONOMICALLEVEL)

一国的国民所得、税制，均会影响国民之财富分配及多寡，间接提高或降低投资的需要。

此外，货币供应、通货膨胀、利率动向等，会改变投资者对货币的态度，间接造成投资的盛

衰，从而影响股价。

(3)工业层次(INDUSTRIALLEVEL)

一些行业会受到现在日新月异的科技影响，例如新科技产品，新科技的生产线及生产方式

等，会令一些行业成为夕阳行业，走向没落。飞机未发明时，轮船是唯一跨洋越海的货运工

具，与其相关的造船业亦得以兴旺发展。电脑的发明，使整个世界中资讯及工商业的运作更

有效率，从而降低生产成本，令很多行业受益。此外，新竞争对手出现、消费者品味转变等,

都会影响公司盈利及股价。

(4)公司层次(COMPANYLEVEL)

为最直接影响公司股价的因素，例如公司资产值、杠杆运用、公司盈利、派息及管理阶层

的素质等。

(5)市场层次(MARKETLEVEL)

市场是指证券市场。市场环境、投资者情绪是股价好坏的辅助因素。例如大市内充满收购

事件消息，预料之外的盈利大增消息，都会影响大市向好，令股价更进一步；此外，如报章

评论、证券公司分析介绍及基金动向等，亦会导致投资者愿意以一个更高的价格购入股票，

从而影响价格。

(五)股票转名手续

当购入一种股票时，投资者支付了股价及有关费用后，就会获得一张由被人转让而来的旧

股票(SHARECERTIFICATE)„一张股票是代表着某个数量之持股数，例如1,000或2,000股

等，数量上按有关公司自行规定的。股票上印有持股人(股东)之姓名及地址，所以投资者

有意将自己名字列入股东名册之内及拥有印上名字的新股票，就需要将所购入之股票，送往

指定之股票登记处(SHAREREGISTRAR)；经填报自己的个人资料，缴纳小量手续费后，股票

登记处就会为投资者办理，它会发回一张收条给投资者，投资者可在指定日期后回到该处领

取新股票。通常由填报资料当日起，投资者已算是公司股东。在香港，这个程序被称为“过

户"或''转名"。若投资者因任何理由而未能转名，他仍然不算是股东，有关公司亦不晓得这

位投资者之存在，故投资者在过户前，是不能拥有公司股东之权利，如投票权、获分发股息、

红股、配售等权利。不过每间公司在派发上述利益予股东前，都会预早宣布，投资者可以从

报章及经手之证券经纪查询，甚至在大利市报价机有关股票之一页内获得详情。他们是有足

够时间进行办理有关手续，截止过户手续的日期称为截止过户日(BOOKCLOSINGDATE),投

资者只要能够在当日或以前，将股票送往过户，就可获得应有之利益。若他未能赶及办理有

关手续，而又却是在截至过户II或之前已购入有关股票，亦可以要求股票登记处代表他，向

收取了有关利益之前任股东追讨，不过投资者需要出示证据，并且缴付相当之费用，而且手

续亦很繁杂，投资者最好避免。很多投资者遇到上述问题时，都宁愿放弃追讨。

第五节其他股权投资工具

一优先股、认股证

(-)优先股

优先股(PREFERENCESHARE)是另类股票，与前述之蓝筹股、成长股等不同，它们都是从

属于普通股类别。优先股是公司在普通股之上，发行一些有优先权之股票，向他们吸引资金

营运，并承诺分发股息之前，先行分发一个固定优先股息予它们；股息不受公司盈利影响，

而且在公司破产时，亦得以优先返还其股本。在法律上优先股持有人是公司的股东，也拥有

公司的参与权，但同时亦享有债权的低风险、稳定的收益。优先股不像债券，它没有到期日

之限制，通常买卖优先股的投资者是关注其稳定股息多于资本上之增值。

一间公司可依优先股所享受到利益与报障多寡，而分成不同等级及不同种类之优先股，例

如优先股A、优先股B等。优先股A股息6%而股B则8%,原因是前者享有较股B获取优先派

息与返还资产的权利。此外，公司亦会附加一些特别条款于优先股上，产生以下各种不同种

类之优先股：

(1)可累积股息优先股(CUMULATIVEPREFERRED)

公司在某个年度，因经济困难而宣布不派息，此类优先股可将其未派息累积，

留待下年度一起派发。若连续数年未能派发股息，可以继续累积。有关公司的普通股股东，

要待公司将所有累积股息全部清还派发后，始能分发普通股股息。

(2)可参与优先股(PARTICIPATINGPREFERRED)

有些公司可能发行一些优先股，除了可以享有固定收益外，更承诺公司会根据

业务情况的改善，额外分发非固定股息予优先股，这些有参与公司业绩分享的优先股，谓之

可参与优先股。当然，获得这个额外利益，其优先股固定收益部份，是较正常的优先股为低。

公司发行它的目的，是让公司在困难时刻，能减轻利息负担，待情况改善，多派股息亦无妨。

（3）可赎回优先股（REDEEMABLEPREFERRED）

有些优先股会附带一个条款，是让有关公司于某段时间内，以一预早承诺之价格，有权将优

先股赎回，其目的与前述之可赎回债券无异。投资者在购入前，亦宜加以衡量。

（4）可转换优先股（CONVERTIBLEPREFERRED）

一些公司会发行一些可换股优先股，让持有人将优先股转为普通股，其概念与发行原因与前

述之可转换债券相同，在此不赘。

上述之各种条款，可以独立适用于一支上，因而造成其价值之高低。衡量其价值之方法，将

于本书稍后部分详细讨论。此外，优先股在地位上虽与债券有别，但在收益性质上与债券相

同，故此关于影响优先股价格因素，读者可参考债券部分。

（-）认购证

认购证（WARRANTS）是一张由有关公司发出的证明书，让持有人可以在到期前任何时候，以

证内所订明的价格，换取若干数量的普通股，所以认股证不是股票，无法享有合法股东的权

利，只能与换取普通股后，才能成为公司合法股东。

公司发行认股证的原因主要有三：

1.公司在集资时，发行了新普通股或债券，为了让普通股更受欢迎，能够以较高认购价售

出，将认股证同时附赠，以增加吸引力。在债券方面，其理亦相同，附赠认股证，可将债券

利率降低，而不失债券的吸引力，从而减轻利息负担。

2.很多公司都有扩大资本的需要，发行不同期认股证，可以让公司按期完成预定的集资计

划。发行认股证，不用分派股息，且有溢价可取，亦可预早吸引认购者。

3.有些发生经济困难的公司，例如亏损而导致普通股所拥有的资产完全失去，这些公司会

安排普通股转作认股证，当公司复原后，让原有股东获得优先认购公司之股票。

对投资者来说，认股证只是一个换取普通股的权利，他只是付出一个溢价——即认股证的价

格，就可以选择在到期的任何时候购买与否的权利。若公司业绩不好，股价长期长期位于低

位，他所损失的是已付出的溢价；若公司业绩良好，股价升高，他就可以进行认购。例如某

公司在市场股价是1元，认股证购入价是0.5元，认购价0.5元，合共1元，投资者就不会

进行认购，因为在市场上1元就可以购得正股，实在无需花时间及手续认购。可是当正股价

上升至1.5元，共升值50%时，认购价仍然是0.5元，于是投资者会进行认购，因为他认购

的成本只是1元，认购后再在市场上出售，有0.5元之利润。不过，他亦可以选择不认购，

而将认股证于市场上出售，其价格也应接近1元，而其利润则接近0.5元，较他买入价0.5

元利润达100%,较正股升幅50%为高，由此可见认股证有其杠杆效用。

认股证的杠杆效果

时期（1）升/跌时期（2）升/跌时期（3）升/跌时期（4）升/跌时期（5）升/

跌

正股价格（元）1/1.5+50%2+33%1.5-25%1-33%

认购价（元）0.5/0.5/0.5/0.5/0.5/

认股证价格（元）0.5/1+100%1.5+50%1.0-33%0.5-50%

同时，因为有杠杆作用，所以认股证成为了一种风险非常高之投资工具。以上述为例子，若

正股价下跌至0.5元，即50%,单是认购价已是0.5元，认股证之价值可以说是零，即跌幅

100%。不过，若该认股证倘有一段时期才到期，亦应有一定之价值，可能是一角或只是数分,

主要视乎投资者对正股价格的信心而定。若期望在认股证到期前，有行使认购正股的机会时,

认股证价格便较佳，反之则差。

认股证价格加上认购价时，可以说是认购正股之成本，通常这个成本会高于正股价。高出之

部分，市场称为溢价。溢价存在之原因来自上述认购证的高杠杆性质。不过，有时认购成本

会低于正股价，谓之贴现价（DISCOUNT）,原因是投资者觉得正股价偏高，正股有调整需要；

或认股证认购日期短，无法让持证人等待正股回升：又或正股可能宣布大幅派息，因为认股

证是不获派股息的，当正股派发大幅度股息，正股会在除息后将股价调整，间接造成认股证

的内在价值降低（请参考本书第九章）。

通常认股证价格会受到下列因素影响：

1.行使日期——行使日期愈长对投资者愈有利，所以价值愈高，市场称之为时间价值（TIME

VALUE）

2.正股价——正股价愈高，持有认股证以代替正股所省回之利息更多，令认股证的内在价

值愈高，故价格可更高。

3.杠杆比率——若每一单位认股证，可换更多股数，杠杆效用更大，所以价值更高。

4.认购价——若认购价低，即认购成本低，所以认购证价值更高。

5.正股波动程度——正股愈波动，投资者行使认股证的机会愈高，故价格亦高。

6.普通股股息——若公司派发大量股息，令正股价受除息影响而向下调整，间接会降低认

股证价值。

第二章投资回报的计算

55第一节单利息

（―）利息56（二）利率56（三）本金57

58第二节复利息

（一）本利和59（二）复利率59（三）本金

63第三节年金

（-）年金之性质及种类63（二）年金未来值64（三）年金现值65

71第四节期内收益

第二章投资回报的计算

投资的目的就是要获取利润，获取利润的多寡，除了与曾付出之风险有关外，与其投入之资

金亦会有一定之关系。而且，在比较利润多寡时，更需一个相同比较基础，才能分辨不同投

资的回报，是否已达到预期收益。在投资学上，用来衡量投资回报的是回报率（RATEOF

RETURN）,是指扣除所有投资费用后的收益与投入本金之关系，通常都是以一个百分比（%）

来表示。

例如某君投入100元与投资工具A,在扣除所有成交费用后，假设收益是10元，回报率是：

当掌握了如何计算回报率后，无论投入多大、多小或多复杂的本金，都可以用回报率这个相

同的基础来比较投资收益。例如投资于投资工具B的本金为1,689,762元，扣除投资费用后

之回报为165,596.68元。与上述投资工具A比较，究竟孰优孰劣？便需再计算投资工具B

的回报率如下：

经计算，投资工具A的回报率为10%,B为9.8临A是较B略为高出少许。只是透过相同的基

础，才可更确切地为两者比较。

除了投入资金多寡与收益多少之关系外，尚要考虑时间因素，否则回报率是没有意义的。例

如A之回报是每年计算的，这个回报率也不俗。倘若是经二年或是十年，才有这个回报，就

是一个没有意义的回报。本章将会介绍各种收益计算的方法及原则如下：

单利息(SIMPLEINTEREST)

复利息(COMPOUNDINTEREST)

年金(ANNUTIES)

期内收益(HOLDINGPERIODYIELD)

读者宜尽量掌握上述收益计算之概念，否则就无法为各式投资工具作出一个客观及具体之

评价。

第一节单利息

单利息的计算方法是所有投资回报的计算基础，亦是最广泛、最常用及最简单的计算概念，

例如银行存款、股息收益、物业租金等，均以单利息计算。单利息是以一年时间内所获得收

益与投入本金之关系。计算单利息的因素(FACTOR)有四个，它们是：

(i)本金(PRINCIPALORCAPITAL)

(ii)利率(INTERESTRATE)

(iii)利息(INTEREST)

(iv)年期(YEAR)

并以英文字母如下，分别代表各因素，以便代入公式。

(i)P=本金

(ii)R=利率

(iii)1=利息

(iv)N=年期

(-)利息

A君在某银行内之一年定期本金为1,000,000元，现行银行利率6厘(6%),某一年后之利

息计算如下：

A君在银行内一年定期存款以年利率6%计，利息为60,000元。

(二)利率

某物业每年租金收入为80,000元，购入价为1,000,000元，其收益若以利率计算如下：

某物业若以年利率计，每年收益为8%。

(三)本金

A君有意购入二手货柜车作出租用途，在扣除保养维修等费用后，每年收益为70,000元，现

行银行利率为8%,A君应以何价购入，以确保其收益不低于银行存款？其计算可以如下：

在不考虑车辆折旧，A君以875,000元购入货柜车，其收入可相当于银行8%之定期存款。

若得以更低价购入，回报率更高，反之则更低。请参考下表：

货柜车售价850,000875,000900,000

每年收益70,00070,00070,000

回报率8.2353%8%7.7778%

第二节复利息

单利息以一年为单位，倘若投资工具投资年期超过一年或数十年，以本金加上利息，连本

带息滚存下去，就涉及了复利息的计算。两者唯一的分别，只在于前者本金数目不变；后者

则除本金外，亦要计算由利息所衍生的利息。这些循环不息之本利滚存，经过一段时间后，

对收益的贡献很大。

复利率的计算较为复杂，但它是一种重要的计算概念，其后的年金、债券收益计算，公积

金，通货膨胀对购买力之侵蚀等，均需要运用复利息的概念。复利息的计算因素如F：

(i)本金

(ii)复利率

(iii)本利和

(iv)年期

并以如下英文字母分别代表各因素，以便代入公式。

(i)P=本金

(ii)g=复利率

(iii)Vn=本利和

(iv)n=年期

(一)本利和

某君于银行存入英镑定期存款£100,000利率为12%(即0.12),本利和于到期后自动滚存1

年。若利率不变，五年后本利和计算如下：

=£

=£100,000(1.762)

=£176,200

某君之英镑定期存款若以利率12%连续5年本利和滚存，期满后可得£176,200。

(二)复利率

A君父亲于1966年香港骚乱时，购入咱住物业，当时约为每平方尺125元。在1991年,

A君父亲移居澳洲，以每平方尺约2,000元售出，要求A君代为计算25年来物业资本之年增

值率：

A君父亲的自住物业,在25年内,由125元升值至2,000元,共升值16倍，以单利率计

每年升值64%,确实惊人。可是若以复利率计算，它的增长只是11.7287%,所以复利率对回

报率的冲击很大。

(三)本金

B君有意以二年半之时间，储钱往英国旅行，预算旅费及零用共2,500英镑，他以每月本

利和自动滚存的方式作定期存款。若年利率为12%,他现在需要存放多少本金在银行呢？银

行职员代为计算如下：

B君需存放1,854.60英镑于银行，以年利率12%计，经二年半本利和自动滚存就可达2,500

英镑。

投资学上有一个很重要的概念，叫做贴现值或称折现值(DISCOUNTVALUE)，在这里简称作现

值(PRESENTVALUE)：其意思是指若干年后所得1元的价值，在经过复利息的冲击后，现值

是多少。上述就是现值的间接例子，所以若有人愿意在二年半后支付2,500英镑予他，实际

上现只需支付1854.60英镑。若以PV代表现值，其计算公式亦如上例，但读者可利用附录四

表(2)作出如下计算：

(1)从表中年期30及利率1%两栏找出因子0.742；

(2)以本金2500元X0.742=1855元。

第三节年金

(-)年金之性质及种类

凡是一种以定期支付或收入一连串固定数目金额的方式，都称之为年金，例如向银行返还物

业供款，每月或每年向保险公司供款，租金，分期付款等，均属年金。年金分两大类，被分

别冠以普通年金(ORDINARYANNUTIES)及上期年金(ANNUTIESDUE),其分别只在于付出或

收入之款项是以普通形式抑或是上期形式所支付。例如银行供款，是先贷款给借款人，在月

底时还本及息，这是普通年金；可是，租金却是以上期支付，属于上期年金。

下表是一个分别以普通年金及上期年金的供款比较。(年息8%,共五期。)

从以下表可看到，上期付款在最末一期(第五期)仍要计算利息一年，而普通年金只是支

付供款，以最初一期的第一期的10,000元而言，上期年金共获得5元的复利息，普通年金只

是4年，所以普通年金到期金额是58,666元而上期年金是63,359元。

期数普通年金上期年金

普通付款共得本利和上期付款共得本利和

110,00013,60510,00014,693

210,00012,59710,00013,605

310,00011,66410,00012,597

410,00010,80010,00011,664

510,00010,00010,00010,800

合计50,00058,66650,00063,359

(二)年金未来值

年金未来值是指透过一系列定期之供款，在将来指定日期的款项本利和总额。其计算公式如

下：

为了避免上述冗长的计算方法，读者可以利用本书附录四之表(3)至(6)。以上列为例，计

算过程如下：

1.普通年金未来值：

(i)从表(3)年期5年及利率8%的两栏交点找出因子5.867；

(ii)以供款10,000元X5.867=58,670元。

2.上期年金未来值：

(i)从表(5)年期5年及利率8%的两栏交点找出因子6.336；

(ii)以供款10,000元X6.336=63,360元。

(三)年金现值

上文为年金之未来值计算方法，可是年金亦像前述复利率一般，有现值之计算概念。例如

前者是指未来一系列定期供款的本利和现值。举例来说，未来一年租金的总收入为120,000

元，这一系列的租金收入现值是小于120,000元，因为除了第一期租金收入现值是相等外，

其他11期租金都是延后收取的，故经扣除利息的现值考虑后，其现值是小于原来数目。年金

现值的计算公式如下：

1.普通年金现值

马先生有意尝试从事饮食业之投资，刚巧有朋友介绍一间放盘餐厅，获得如下资料：

(i)全盘出让价格为10,000,000元；

(ii)扣除所有开支后,每年收入1,400,000元;

(iii)租约期有效至10年，到期后业主不续约，所有装修报废，生财工具经折旧一文不值。

马先生有感于银行利率只是8%,投资该盘生意达14%,可是却要失去本金，于是要求负责

财务之金先生计算，其计算如下：

(i)从附录四表(4),10年期及利率8%的两栏交点找出因子6.71；

(ii)将每年回报1,400,000元X因子6.71=9,394,000元。

金先生认为若生意稳定每年1,400,000元利润，全盘生意的现值只是9,394,400元，比售价

10,000,000元低，于是建议马先生可以还价9,394,000元或放弃投资。

2.上期年金现值

周先生在太古城有一收租物业，月租10,000元。周先生为出入口商人，因事急需一笔100,000

元至120,000元资金周转，因为属于短期需要，又不欲将楼宇加按，于是以租约向一财务公

司抵押，借入为期一年之租金收入。假设财务公司借贷利率为1