投资策略专题：普林格周期框架 20240628 -天风证券

证券研究报告策略报告：投资策略专题2024年06月28日普林格周期框架分析师吴开达SAC执业证书编号：S1110524030001分析师林晨SAC执业证书编号：S1110524040002联系人汪书慧请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明•美林时钟的长处是少有能将宏观和大类资产联系在一起的底层框架。但其忽视了政府部门的逆周期调控。而普林格经济周期在美林时钟的基础上：引入先行指标（信贷周期更好适应了货币主义时代。完整的经济周期走过如下阶段：金融周期先行，低利率环境下投资回报率提升带动生产，供需两旺通胀回升，经济过热以后金融周期再度收紧，反作用于经济周期。•我们将可跟踪的经济指标分为先行指标（金融周期，包括M1\M2）、同步指标（生产周期，典型的有GD根据先行、同步、滞后指标的不同运行轨迹，经济周期出现六个阶段：先行指标上行，同步指标及滞后指标下行（经济失速，政府开始逆周期调节先行指标与同步指标上行，滞后指标下行（美林时钟复苏阶段共振上行（经济从复苏走向过热先行指标下行，同步指标及滞后指标上行（政府退出逆周期调节，经济扩张走入后程，经济出现最高点先行指标下行，同步指标下行，滞后指标上行（滞胀共振下行（萧条）。•普林格大类资产轮动规律丨阶段1债券—阶段2股票—阶段3股票&商同）策略年化收益率约为15%，最大回撤为24%。阶段5选择小盘成长+小盘价值，阶段6选择小盘成长+大盘价值。全时间区间内组合年化收益率达14.2%，年化超额风格等权4.0%，最大回撤为66.2%。非银金融、有色金属、银行、汽车——阶段4煤炭、银行、钢铁、有色金属、汽车——阶段5电力设备、国防军工、有色金属、基础化工、计算机——阶段6银行、社会服务、通信、家用电器、房地产。行业策略方面，策略年化收益率为22.8%，最大回撤为66.6%。•普林格周期总结、应用难点及优化。1）基于当期经济指标做下期配置，我们的策略净值为10.14，策略年化收益率为12.7%，最2022年6月-2024年1月。这也表明倘若能够判断经济阶段的拐点，能够有效的提升策略收益率。2）我们构建了三大指标的前瞻预测体系面，M2反映的是整体流动性的水平，当整体流动性宽裕时，资金价格往往会下行，因此其与资金利率价格会有一定的负相关关系；而M1反映的是货币活化程度，过去与地产周期的趋势较为接近。同步指标方面，工业生产腾落指数这一高频指标来监测经济活力，由7个具有代表性的中游行业的开工率指标构成，其与工业增加值同比、PMI等同步指标趋势基本一致。滞后指标方面，则可以用南华工业品指数进行前瞻判断。过去南华工业品指数和PPI同比的相关性较强。•风险提示：历史复盘仅对未来可能发生情况提供参考；宏观经济变化超预期；政府经济调控超预期。2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明22、普林格经济周期在中国市场的应用3、普林格A股风格/行业轮动规律探索4、普林格周期总结、应用难点及优化3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明31大类资产配置框架——基于普林格经济周期六段论4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4美林时钟框架美林时钟框架传统的美林时钟框架是少有能将宏观和大类资产联系在一起的底层框架。美林时钟的长处是此前少有的基于宏观经济可追踪验证的框架，捕捉到了产出缺口、工业增加值等同步指标/通货膨胀等滞后指标不同组合行投资者应该配置债券。55美林投资时钟框架记录的1973年-2003年时间中，在复苏期可选消费、通讯、科技行业涨幅居于前三，过热期科技、工业、石油天然气涨幅居于前三，衰退期日常消费、金融、可选消费居于前三，滞胀期石油天然气、医药、公用事业行业居于前三。美林投资时钟各阶段不同行业收益率（19美林投资时钟各阶段不同行业收益率（196请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Me6理论不足：美林投资时钟忽视了政府部门的逆周期调控。当经济持续上行时，监管收紧政策避免经济过热；在经济持续下行时，监管放松政策，政府加大财政支出，央行放宽财政政策，阻另外，在实践中，我们发现，逆周期调控会让经济周期出现逆时针转动或跨阶段现象。例如：2019年年末，新冠疫情在全球爆发，美国同步指标和滞后指标共振下行，根据美林投3月底以后一系列极度宽松的政策有效地缓解了市场的恐慌情绪并增加了市场的流动性，从2020年6月开始美国同步指标和滞后指标共振上行，美国经济周期从衰退期迅速转入过热期。2019年12月到2024年4月，美国工业生产指数与2019年12月到2024年4月，美国工业生产指数与CPI同比变动情况（单位%）7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所7普林格周期中加入了先行指标（金融周期更好的考虑到了政策周期对经济周期的作用。普林格经济周期理论基础：完整的普林格经济周期走过如下阶段，信贷周期牵引生产，生产牵引通胀，通胀反应至利率，再反作用于信贷。我们将可跟踪的经济指标分为先行指标（信贷周期，典型指标为M1/M2）、同步指标（生产周期，典型的有GDP）以及滞后指标（价格指标，制造国为PPI，消费国为CPI于是经济周期出现六个阶段：阶段1、先行指标上行，同步指标及滞后指标下行（经济失速，政府开始逆周期调节）；阶段2、先行指标与同步指标上行，滞后指标下行（复苏阶段）；阶段3、共振上行（复苏与过热的中间阶段）；阶段4、先行指标下行，同步指标及滞后指标上行（经济过热）；阶段5、先行指标下行，同步指标下行，滞后指标上行（滞胀）；阶段6、共振下行（萧条）。需要注意的是，在实由于各种原因可能出现重启（例如疫情/战争等黑天鹅），投资者更需要重视的是数据的验证（判断当前处于哪个阶段），阶段转换可能跳跃（例如，阶段4并不一定直接通往阶段5或阶段6，而是可能由于政府的调控节奏而回到阶段3）。普林格周期的变化过程普林格周期的变化过程理论上完整的普林格周期六阶段理论上完整的普林格周期六阶段金融周期美林时钟请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8在不同的阶段，就贵金属、股票、债券以及大宗商品来说，收益率的表现在理论上各有不同，根据普林格周期理论，各个阶段最优资产表现如下表。在阶段1-3持有债券，阶段2-4持有股票，阶段3-5持有商品。992普林格经济周期在中国市场的应用请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明步指标我们选择GDP和工业同比历史百分位的平均值（并将GDP的同比插值形成月度高频指标），滞后指标我们选择PPI同比的历史百分普林格周期三大指标走势普林格周期三大指标走势请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所 年化收益率（%）中债综合全价指数普林格周期阶段起始日结束日沪深300指数南华商品指数阶段月份数-0.85 -9.44阶段5：滞胀阶段2：复苏阶段6：衰退阶段6：衰退 年化收益率（%）中债综合全价指数普林格周期阶段起始日结束日沪深300指数南华商品指数阶段月份数-0.85 -9.44阶段5：滞胀阶段2：复苏阶段6：衰退阶段6：衰退阶段2：复苏阶段5：滞胀阶段6：衰退2004/6/12004/10/12006/7/12006/12/12007/11/12008/12/12009/12/12011/3/12012/2/12012/9/12013/1/12015/5/12016/4/12017/7/12018/1/12018/7/12020/3/12020/6/12020/11/12021/5/12021/12/12022/5/12022/10/12023/1/12023/5/12023/9/12024/1/12024/3/12004/9/302006/6/302006/11/302007/10/312008/11/302009/11/302011/2/282012/1/312012/8/312012/12/312015/4/302016/3/312017/6/302017/12/312018/6/302020/2/292020/5/312020/10/312021/4/302021/11/302022/4/302022/9/302022/12/312023/4/302023/8/312023/12/312024/2/282024/4/30-21.29-1.194.082.68-2.967.02-1.72-0.543.400.37-1.391.513.80-3.21-2.514.393.171.44-5.291.712.291.641.97-2.371.993.450.728.520.6142157428662035675534442217.0814.56 10.7363.65进一步的，我们根据3大指标的不同状态来划分普林格6周期。普林格周期三大指标走势普林格周期三大指标走势288.38.00阶段3：复苏走向过热288.38.00-65.70-65.70-6.50-6.50 -33.14 52.10 -33.14 52.1016.49 18.87-12.99-26.3150.81-10.76-17.23-10.76-17.23阶段4：过热 32.50阶段6：衰退 32.50-34.99-7.61-34.99-7.6111.33 7.3811.33 7.3830.1818.07 -3.1120.66 -3.1120.66-25.00-0.56阶段5：滞胀阶段6：衰退阶段2：复苏-7.27 7.96-25.00-0.56阶段5：滞胀阶段6：衰退阶段2：复苏-7.27 4.2972.43 4.2972.43 2.34 99.85-23.72 33.70 -16.48 45.22-2.7619.41 -9.86-12.08 -9.86-12.087.5213.63-18.25-25.213.9416.33-37.02阶段1：政府逆周期调节-37.02阶段2：复苏阶段6：衰退阶段2：复苏阶段6：衰退阶段4：过热-2.5944.53阶段3：复苏走向过热阶段6：衰退-2.5944.53请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所经验上来看，很少有出现过阶段1-6完整的历史阶段循环。但整体上我们仍然能够感受到经济周期贯穿其中。普林格周期轮动情况普林格周期轮动情况请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所当经济失速，政府开始逆周期调节时，权益为负收益，债券为正收益。复苏阶段，股票、债、商品都有不错的表现，其中股票收益率较高。从复苏走向过热阶段，股票表现最好，债券收益率为负。过热阶段，股票收益率较前一阶段有所走弱，商品表现最好，债券仍然为负收益。滞胀阶段，股票表现最弱。在大多数情况下，普林格周期理论可以较为准确把握大类资产配置机会。普林格周期不同阶段各种资产收益率（算术平均，收益率单位%）阶段平均收益阶段总计月份沪深300指数南华商品指数中债综合全价指数阶段1：政府逆周期调节-29.752727.161.9423阶段2：复苏20.777.391.5545阶段3：复苏走向过热93.4793.477.63-0.5624阶段4：过热.68-0.5429阶段5：滞胀-15.663.721.2432阶段6：衰退2.146.542.4386请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所品—阶段5商品—阶段6债券并且在阶段结束时转为投资于下个阶段的最优资产。使用普林格周期在每一个阶段投资于对于投资于其他单类别资产可以明显获得超额收益。截发生在2009年8月。普林格大类资产策略与其他单一资产收益率对比普林格大类资产策略与其他单一资产收益率对比请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所3普林格A股风格/行业轮动规律探索请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明下表一为普林格周期不同阶段A股各宽基指数收益率（算术平均），下表二为具体情况，收益率单位%阶段1：政府逆周期调节38.9147.64阶段平均收益中证100沪深300中证500中证1000阶段2：复苏阶段3：复苏走向过热阶段4：过热 阶段5：滞胀阶段6：衰退-19.05下表一为普林格周期不同阶段A股各宽基指数收益率（算术平均），下表二为具体情况，收益率单位%阶段1：政府逆周期调节38.9147.64阶段平均收益中证100沪深300中证500中证1000阶段2：复苏阶段3：复苏走向过热阶段4：过热 阶段5：滞胀阶段6：衰退-19.05-19.89-18.14-15.78 21 25.65 38.9943.8865.3065.939.167.151.19 -3.90 14.08-12.50-8.783.653.863.689.22年化收益率（%）普林格周期阶段阶段2：复苏阶段6：衰退阶段3：复苏走向过热阶段6：衰退阶段2：复苏阶段5：滞胀阶段6：衰退阶段1：政府逆周期调节阶段4：过热阶段6：衰退阶段1：政府逆周期调节阶段4：过热阶段3：复苏走向过热阶段5：滞胀阶段6：衰退阶段2：复苏阶段3：复苏走向过热阶段4：过热阶段5：滞胀结束日2006/6/302006/11/302007/10/312008/11/302009/11/302011/2/282012/1/312012/8/312012/12/312015/4/302016/3/312017/6/302017/12/312018/6/302020/2/292020/5/312020/10/312021/4/302021/11/302022/4/302022/9/302022/12/312023/4/302023/8/312023/12/312024/2/282024/4/30起始日2005/1/12006/7/12006/12/12007/11/12008/12/12009/12/12011/3/12012/2/12012/9/12013/1/12015/5/12016/4/12017/7/12018/1/12018/7/12020/3/12020/6/12020/11/12021/5/12021/12/12022/5/12022/10/12023/1/12023/5/12023/9/12024/1/12024/3/1中证10036.5629.90227.17-68.2478.41-14.41-18.43-11.1017.0178.50-32.0719.9813.10-11.7711.55-1.6120.909.63-11.33-13.99-7.451.014.04-6.70-10.000.023.26中证100033.676.35182.08-57.12147.9925.40-36.29-1.521.55198.83-17.03-11.62-6.01-20.084.68-0.9311.94-1.9826.20-28.806.812.567.03-9.21-3.56-12.492.86沪深30039.4022.98231.82-67.8391.90-7.75-23.93-10.5314.4388.27-32.2513.949.93-12.9012.22-1.8521.429.12-5.69-16.88-5.261.754.07-6.55-8.870.562.51中证50048.609.27180.22-59.53139.2315.66-35.34-4.704.34158.55-27.32-0.291.84-16.534.48-0.8213.046.1211.83-22.401.532.636.42-8.04-5.40-4.521.763.1.普林格经济周期对于规模宽基指数的指从规模指数上看，我们以中证100、沪深300作为大盘指数，以中证500、中证1000作为中小盘指数。小盘指数在阶段2、阶段5、阶段6表现好于阶段2小盘涨幅更大，中证500、中证1000涨幅大于中证100、沪深300；阶段3大盘涨幅居前，中证100、沪深300涨幅居阶段4仅有中证1000下跌，其余宽基指数涨幅均阶段5中证100、沪深300下跌，中证1000涨幅阶段6中证500、中证1000涨幅居前。阶段1：政府逆周期调节阶段2：复苏阶段6：衰退阶段2：复苏阶段6：衰退阶段4：过热阶段3：复苏走向过热阶段6：衰退请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所下表一为普林格周期不同阶段A股各风格收益率（算术平均），下表二为具体情况 35.3586.6357.31阶段平均收益金融周期消费成长稳定 阶段1：政府逆周期调节阶段2：复苏阶段3：下表一为普林格周期不同阶段A股各风格收益率（算术平均），下表二为具体情况 35.3586.6357.31阶段平均收益金融周期消费成长稳定 阶段1：政府逆周期调节阶段2：复苏阶段3：复苏走向过热阶段4：过热 阶段5：滞胀阶段6：衰退-17.66-30.66-17.28-30.15-15.43 22.73 30.1713.13 42.08 9.55100.71 62.60 43.839.846.30-2.039.10-21.663.21-2.9612.96-8.13 21.791.582.34-1.400.59年化收益率（%）消费28.2324.29201.59-52.62122.6515.18-30.355.173.6446.06-20.7311.6116.29-8.866.6752.5568.9221.56-15.19-36.29-0.3925.367.37-17.60-11.60-36.4216.91普林格周期阶段阶段2：复苏阶段6：衰退阶段3：复苏走向过热阶段6：衰退阶段2：复苏阶段5：滞胀阶段6：衰退阶段1：政府逆周期调节阶段4：过热起始日2005/1/12006/7/12006/12/12007/11/12008/12/12009/12/12011/3/12012/2/12012/9/12013/1/12015/5/12016/4/12017/7/12018/1/12018/7/12020/3/12020/6/12020/11/12021/5/12021/12/12022/5/12022/10/12023/1/12023/5/12023/9/12024/1/12024/3/1结束日2006/6/302006/11/302007/10/312008/11/302009/11/302011/2/282012/1/312012/8/312012/12/312015/4/302016/3/312017/6/302017/12/312018/6/302020/2/292020/5/312020/10/312021/4/302021/11/302022/4/302022/9/302022/12/312023/4/302023/8/312023/12/312024/2/282024/4/30稳定0.2516.24212.98-50.6546.72-5.43-28.18-9.2236.6861.56-44.9511.77-11.59-30.47-4.14-1.6710.730.2711.537.89-0.9514.0553.40-18.86-12.3217.1314.71成长13.4511.70174.11-58.73139.8723.64-40.03-0.907.8972.05-25.73-5.49-0.05-33.7312.81-11.5962.187.0748.97-63.828.538.2226.48-21.50-17.58-60.904.25周期11.3126.62313.60-65.60130.068.38-37.17-21.2725.6744.06-29.463.254.80-33.77-2.04-10.0360.5430.1735.03-41.2614.090.145.41-5.59-6.58-32.4452.24金融26.57176.55320.54-68.20108.80-19.78-13.54-8.1993.4041.05-27.719.8715.06-31.1311.05-21.0033.25-0.52-14.05-17.08-12.6625.4511.913.25-23.3833.99-1.28阶段的表现总体上相近，即在阶段3均是表现阶段4金融、周期、稳定涨幅居前，成长平均阶段6：衰退阶段1：政府逆周期调节阶段4：过热阶段3：复苏走向过热阶段5：滞胀阶段6：衰退阶段2：复苏阶段3：复苏走向过热阶段4：过热阶段5：滞胀阶段1：政府逆周期调节阶段2：复苏阶段6：衰退阶段2：复苏阶段6：衰退阶段4：过热阶段3：复苏走向过热阶段6：衰退请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所），下表二为具体情况），下表二为具体情况分析规模与风格指数的表现。在阶段1、3、价值表现均好于成长，阶段5大小盘的成长表现均好于大盘价值好于小盘价值，大盘成长表现最弱。阶段平均收益阶段平均收益大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值阶段2：复苏阶段3：复苏走向过热阶段4：过热 阶段5：滞胀阶段6：衰退-17.10-12.8523-14.33 .787.58 38.674.50 -0.146.7070.2375.28 48.468.65-9.341.9011.261.32 2.069.17 -10.487.11阶段1：政府逆周期调节阶段1：政府逆周期调节 53.71 53.71在阶段1，大盘价值与小盘价值都相对大盘成长与小盘 -13.05-在阶段1，大盘价值与小盘价值都相对大盘成长与小盘 -13.05-13.25年化收益率（%）普林格周期阶段大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值起始日结束日-2.9320.3125.57-7.2423.4732.857.38 -2.9320.3125.57-7.2423.4732.857.38 196.13-53.92156.9718.24 -35.24-6.647.10 142.78-26.705.0637.577.78194.62-55.07 139.27 18.94-37.45-0.7231.12268.98248.56阶段6：衰退2006/7/12006/11/30阶段5：滞胀2004/6/12004/9/30阶段2：复苏2004/10/12006/6/30 -63.14-66.84阶段6：衰退2007/11/12008/11/30阶段3：复苏走向过热2006/12/12007/10/31 -63.14-66.84阶段6：衰退2007/11/12008/11/30 71.50 98.67阶段5：滞胀2009/12/12011/2/ 71.50 98.67阶段5：滞胀2009/12/12011/2/28阶段6：衰退2011/3/12012/1/31阶段1：政府逆周期调节2012/2/12012/8/31-12.55-21.15 -6.46 -12.55-21.15 -6.46 18.08 58.15-21.788.405.62-14.7518.72 4.82 31.9919.46-2.82-23.06-7.151.14-0.88-9.06-11.35-5.243.10-15.73-9.63-8.7722.25 5.95 97.39 164.65 5.95 97.39 164.65-21.59-8.50阶段6：衰退2013/1/12015/4/30阶段1：政府逆周期调节2015/5/12016/3/31阶段4：过热2016/4/12017/6/30阶段3：复苏走向过热2017/7/12017/12/31阶段5：滞胀2018/1/12018/6/30阶段6：衰退2018/7/12020/2/29阶段2：复苏2020/3/12020/5/31阶段3：复苏走向过热2020/6/12020/10/31阶段4：过热2020/11/12021/4/30-28.6023.4911.48-11.42-28.6023.4911.48-11.426.48-5.0711.086.00-11.83-1.18-9.333.2210.47-5.05-6.729.581.98 2.72-3.76 2.72-3.76-17.25-14.16-6.03-17.25-14.16-6.03 3.75 -3.85 3.75 -3.85-1.24 19.59-29.383.11 19.59-29.383.11 13.9312.65 -9.6411.86 -9.6411.869.728.62 阶段1：政府逆周期调节2021/12/12022/4/308.62 阶段1：政府逆周期调节2021/12/12022/4/30阶段2：复苏2022/5/12022/9/30阶段6：衰退2022/10/12022/12/31阶段2：复苏2023/1/12023/4/30阶段6：衰退2023/5/12023/8/31-4.46-4.46-0.524.272.05 9.24-0.524.272.05 9.24-7.56 -10.64 -10.64 -4.04-3.86 -9.662.050.894.12阶段3：复苏走向过热2024/1/12024/2/28阶段6：衰退 -4.04-3.86 -9.662.050.894.12阶段3：复苏走向过热2024/1/12024/2/28阶段6：衰退2024/3/12024/4/30请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所使用普林格周期在每一个阶段投资于最优市场风格，全时间区间内组合年化收益率达14.2%，年化超额风格等权4.0%。以小盘成长、小盘价值、大盘成长、大盘价值作为可选指数，按照上述阶段下规模及成长价值选设2005年1月1日策略净值为1，截止2024年4月30日，策略净值为13.1。其中，最大回撤为66.2%，发生在2008年2月到2008年10月。普林格A股风格策略与其他单一资产收益率对比普林格A股风格策略与其他单一资产收益率对比请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所下左表为普林格周期不同阶段A股行业收益率后5情况（算术平均，%），下表右为对应的具体行业阶段1：政府逆周期调节下左表为普林格周期不同阶段A股行业收益率后5情况（算术平均，%），下表右为对应的具体行业阶段1：政府逆周期调节(36.41)钢铁(40.52)(40.34)(38.62)(36.45)阶段1：政府逆周期调节国防军工电力设备机械设备汽车阶段2：复苏10.6813.6116.0016.1817.33阶段2：复苏钢铁公用事业房地产基础化工银行阶段3：复苏走向过热22.6324.7932.4036.0736.13阶段3：复苏走向过热计算机传媒农林牧渔通信阶段4：过热(19.70)(17.01)(15.32)(12.89)阶段4：过热传媒计算机通信商贸零售纺织服饰阶段5：滞胀(29.11)(22.92)(20.90)(17.82)(17.52)阶段5：滞胀房地产非银金融银行建筑材料综合阶段6：衰退(25.96)阶段6：衰退煤炭美容护理商贸零售建筑装饰我们用申万行业指数来分析在不同普林格周期中的行在阶段2、3中，所有行业涨幅均为正，阶段2中，传媒化工、银行涨幅滞后，而在阶段3中煤炭、非银金融、有色金属、银行、汽车涨幅居前，计算机、传媒、农林阶段4中，煤炭、银行、钢铁、有色金属、阶段1：政府逆周期调节煤炭房地产社会服务美容护理农林牧渔阶段2：复苏传媒美容护理食品饮料煤炭国防军工阶段3：复苏走向过热煤炭非银金融有色金属银行汽车阶段4：过热煤炭银行钢铁有色金属汽车阶段5：滞胀电力设备国防军工有色金属基础化工计算机阶段6：衰退银行社会服务通信家用电器房地产下左表为普林格周期不同阶段A股行业收益率前5情况（算术平均，%下表右为对应的具体行业阶段1：政府逆周期调节2.36(10.33)阶段2：复苏71.1363.5958.8553.7051.67阶段3：复苏走向过热165.67144.47126.1892.3391.77阶段4：过热41.8929.6929.4128.9224.38阶段5：滞胀17.2611.086.710.00阶段6：衰退22.6619.9217.5513.4811.96请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所下左表为普林格周期不同阶段A股行业收益率下左表为普林格周期不同阶段A股行业收益率后5情况（算术平均，%），下表右为对应的具体行业阶段1：政府逆周期调节(36.41)钢铁(40.52)(40.34)(38.62)(36.45)阶段1：政府逆周期调节国防军工电力设备机械设备汽车阶段2：复苏10.6813.6116.0016.1817.33阶段2：复苏钢铁公用事业房地产基础化工银行阶段3：复苏走向过热22.6324.7932.4036.0736.13阶段3：复苏走向过热计算机传媒农林牧渔通信阶段4：过热(19.70)(17.01)(15.32)(12.89)阶段4：过热传媒计算机通信商贸零售纺织服饰阶段5：滞胀(29.11)(22.92)(20.90)(17.82)(17.52)阶段5：滞胀房地产非银金融银行建筑材料综合阶段6：衰退(25.96)阶段6：衰退煤炭美容护理商贸零售建筑装饰阶段1：政府逆周期调节煤炭房地产社会服务美容护理农林牧渔阶段2：复苏传媒美容护理食品饮料煤炭国防军工阶段3：复苏走向过热煤炭非银金融有色金属银行汽车阶段4：过热煤炭银行钢铁有色金属汽车阶段5：滞胀电力设备国防军工有色金属基础化工计算机阶段6：衰退银行社会服务通信家用电器房地产下左表为普林格周期不同阶段A股行业收益率前5情况（算术平均，%下表右为对应的具体行业阶段1：政府逆周期调节2.36(10.33)阶段2：复苏71.1363.5958.8553.7051.67阶段3：复苏走向过热165.67144.47126.1892.3391.77阶段4：过热41.8929.6929.4128.9224.38阶段5：滞胀17.2611.086.710.00阶段6：衰退22.6619.9217.5513.4811.96请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所使用普林格周期在每一个阶段投资于最优五个行业，2005.1~2024.4普林格行业策略年化收益率接近22.8%。设2005年1月1日策略净值为1，至2024.4，策略净值为53.4，策略年化收益率为22.8%，最大回撤为66.6%，发生在2007年9月-2008年年10月。普林格行业配置策略普林格行业配置策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所4普林格周期总结、应用难点及优化请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明占优资产占优板块占优行业占优风格阶段1：政府逆周期调节债券价值煤炭、房地产、社会服务、美容护理、农林牧渔消费、稳定、金融阶段2：复苏股票小盘风格传媒、美容护理、食品饮料、煤炭、国防军工消费、成长阶段3：复苏走向过热股票、商品大盘风格、价值煤炭、非银金融、有色金属、银行、汽车金融、周期阶段4：过热股票、商品大盘风格、价值煤炭、银行、钢铁、有色金属、金融、周期、稳定阶段5：滞胀商品小盘风格、成长电力设备、国防军工、有色金属、基础化工、计算机成长阶段6：衰退债券小盘成长银行、社会服务、通信、家用电器、房地产金融请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源4.1基于当期经济指标做下期配置4.1基于当期经济指标做下期配置在前文中，我们的策略效果——截至2024年4月30日，策略净值15.25，策略年化收益率约为15%，最大回撤为24%，发生在2009年8月。而基于当期经济指标做下期配置，我们的策略净值为10.14，策略年化收益率为12.7%，最大回撤为34.6%，发生在2022年6月-2024年1请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所步指标我们选择GDP和工业同比历史百分位的平均值（并将GDP的同比插值形成月度高频指标），滞后指标我们选择PPI同比的历史百分普林格周期三大指标走势普林格周期三大指标走势请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所4.3三大指标的前瞻预测性-先行指标我们的先行指标采用的是M2和M1同比构建。M2反映的是整体流动性的水平，当整体流动性宽裕时，资金价格往往会下行，因此其与资金利率价格会有一定的负相关关系。而M1反映的是货币活化程度，过去与地产周期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：W