体检行业市场前景及投资研究报告：行业内生增长龙头提质增效稳健发展

Presentation：《体检行业深度报告行业篇：行业持续内生增长，龙头提质增效稳健发展》30

May

2024核心观点体检行业千亿规模稳定增长，渗透率仍有提升空间。从2018年-2022年，我国体检行业市场规模由1511亿元增长至2170亿元，年复合增长率约9.46%。国民健康意识提升，行业产生多层次需求，行业内生增长动力可持续，我们认为，我国未来体检健康服务需求有望进一步释放。我们认为，近年体检行业供需层面产生以下重要趋势。（1）需求端：个检占比提升，创新项目打造第二曲线；（2）供给端：行业格局稳定，民营体检机构增长快于公立，AI+辅助体检升级；（3）营销端：多重线上零售渠道发力，改革传统营销方式3.建议关注：美年健康。风险提示：医药行业政策变化风险，医疗事故风险，公司收入利润增速不达预期风险，连锁扩张不达预期风险，新开门店造成亏损风险2目录1.体检行业概况1.1

体检行业千亿规模稳定增长，渗透率仍有提升空间1.2

老龄化叠加国民健康意识提升，行业产生多层次需求1.3

量价齐升，行业内生增长可持续2.体检行业供需层面的重要趋势：2.1

需求端：个检占比提升，创新项目打造第二曲线2.2

供给端：行业格局稳定，民营体检机构增长快于公立，AI+辅助体检升级2.3

营销端：多重线上零售渠道发力，改革传统营销方式3.建议关注：美年健康。4.

风险提示31.1体检行业千亿规模，未来渗透率仍有增长空间••中国体检行业市场规模已经突破2000亿元。2018年-2022年，我国体检行业市场规模由1511亿元增长至2170亿元，年复合增长率约9.46%。根据

研究院预测，2023年中国体检市场将达2336亿元。中国体检市场渗透率仍有提升空间。海外体检市场（如：美国、日本等发达国家）起步较早，发展更为成熟，居民健康保健意识较高，2019年日本体检覆盖率达53.1%，2020年前后美国无健康保险人群的体检覆盖率达50%。而中国健康体检行业起步较晚，更高的需求集中在一、二线高收入城市，2022年体检渗透率仅38.9%，随国家政策的推进，以及健康保健意识的提升，体检行业未来渗透率有较大提升空间。图：2018年-2023E中国体检行业总体规模及增速图：2020年前后海外国家与中国体检行业渗透率对比2.52.01.51.00.50.012%10%8%60%53%10%10%10%50%50%40%30%20%10%0%8%2.28%2.338.88%6%2.01.81.74%1.52%0%20182019202020212022

2023Eyoy（%，右轴）日本（2019）美国（2021）中国（2021）体检市场规模（千亿元，左轴）资料：研究院，美年健康2023年半年度报告，NAFRA网站，HiratsukaY等-《HigherParticipation

RateforSpecific

HealthCheckupsConcerningSimultaneousOphthalmicCheckups》，HTI41.2老龄化背景有望促进体检健康服务需求进一步释放老龄化背景有望促进体检健康服务需求进一步释放。中国65岁及以上的人口比例已从2015年的10.5%增加至2022年的14.9%。借鉴海外经验，老龄人口其拥有更高的体检渗透率，德国65岁以上人口中，男性体检渗透率达62.1%、女性达57.0%。因此，我们认为，人口结构老龄化有望带动体检需求增长。表：2019年-2010年德国不同年龄层体检需求图：2015-2022年中国老龄人口总数及占比2.52.01.51.00.50.014.9%

16%14.2%体检渗透率13.5%14%12%10%8%12.6%年龄11.9%11.4%10.8%男性女性10.5%35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上32.7%48.8%61.0%62.1%36.1%48.5%54.7%57.0%2.12.01.96%1.81.71.61.51.54%2%0%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年65岁及以上人口数（亿人，左轴）占比（%，右轴）5资料：同花顺IFND，aerzteblatt.de，HTI1.3国内体检服务行业量价齐升•体检服务人次量稳定增长。中国体检人次从2018年的4.35亿人次增长至2021年的5.5亿人次，年复合增长率8.07%，我们预计2022年服务覆盖人次将进一步提高至5.9亿人次。•体检客单价逐步提升：中国2018年-2022年客单价总体上处于增长通道，2018至

2021年客单价年复合增长率1.79%，2022年客单价预计达365.7亿元。考虑到居民健康意识提高，未来个检占比有望提升，由于个客单价一般相比团检高，整体客单价有望进一步提升。图：2018年-2022年中国体检行业客单价及增速图：2018年-2022年中国体检行业服务人次及增速450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.020%

715%10%

530%424.127%5.9374.3366.313.3%365.725%20%15%10%5%65.49347.44.444.354.317.8%5%4320%8%-0.2%-5%2%0%-10%

1-15%

0-3%-5%-10%-13.6%0.02018201920202021

2022E20182019202020212022E客单价（元/人，左轴）yoy（%，右轴）体检人次（亿人次，左轴）yoy（%，右轴）6资料：研究院，中国卫生统计年鉴，HTI目录1.体检行业概况1.1

体检行业千亿规模稳定增长，渗透率仍有提升空间1.2

老龄化叠加国民健康意识提升，行业产生多层次需求1.3

量价齐升，行业内生增长可持续2.体检行业供需层面的重要趋势：2.1

需求端：个检占比提升，创新项目打造第二曲线2.2

供给端：行业格局稳定，民营体检机构增长快于公立，AI+辅助体检升级2.3

营销端：多重线上零售渠道发力，改革传统营销方式3.建议关注：美年健康。4.

风险提示72.1需求端：个检占比提升，创新项目打造第二曲线•目前体检客群，仍以团检客户为主要群体，个检客户占比略低。以头部体检医疗服务公司为例，2020年-2022年美年健康团体客户收入占比达83%，2023年瑞慈医疗个检人次占比为32.4%，同比上涨8.4pp，呈现上升趋势。图：2020年-2022年美年健康团检、个检收入占比图：2020年-2023年瑞慈医疗团检、个检人次占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%17%17%17%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%22%25%24%32%83%83%83%78%75%76%68%2020年2021年2022年2020年2021年2022年2023年团检收入占比（%）个检收入占比（%）团检人次占比（%）个检人次占比（%）资料：2021年-2022年美年健康公司年报；2019年-2023年瑞慈医疗公司年报，HTI82.1需求端：个检占比提升，创新项目打造第二曲线•医疗保健意识增强带动中国高端体检服务需求上升，提供创新项目的高端体检成为体检平台的第二成长曲线。中国城镇人均医疗保健消费支出水平从2015年的1443元人民币增长至2022年的2481元人民币，年复合增速8.05%。根据弗若斯特沙利文网易号，中国高端医疗健康管理行业市场规模由2018年的2481亿元上升至2022年的3473亿元，年复合增长率为8.77%，预计2028年将达到6520亿元。图：2018年-2028E

中国高端医疗健康管理行业市场规模图：2015年-2022年人均医疗保健消费支出3.02.52.020%15%10%5%765432100.1613.5%16%15%0.140.120.1012.7%13%12.3%11.5%12%11.3%11.2%10%10.2%10.1%9%1.89.2%4.20.08

1.50.066.52.52.5-2%5.72.35.12.21.02.00%4.63.81.63.50.040.021.43.13.12.82.5-5%0.5-5%-10%0.0%2018

2019

2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E0.00

0.02015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022中国高端体检服务行业市场规模（千亿元，左轴）年增速yoy（%，右轴）人均医疗保健消费支出（千元，左轴）

yoy（%，右轴）资料：弗若斯特沙利文网易号，同花顺IFIND，HTI92.1创新体检项目与传统体检项目对比••常规体检项目：涵盖一般检查、物理检查、常规检查、生化检查、细胞学检查、影像检查创新体检项目：1+X体检模式，“1”普通体检项目，包括常规体检项目，“X”专项体检项目，如心脑血管疾病筛查、癌症筛查、其他慢性病、肝病筛查、肥胖筛查等。表：创新体检项目与常规体检项目对比常规项目价位/元创新项目项目检查内容脑卒中高端自费项目优势项目三高价位/元显示血管内中膜是否增厚、有无斑块形成、斑块形成的350

部位、大小、是否有血管狭窄及狭窄程度、有无闭塞等详细情况,并能进行准确的测量及定位。100颈动脉彩超敏感度更强，早期肺癌检出率为普通的4-10倍，降低肺癌常规CT25020低剂量螺旋CT45045020%的肺癌率HPV(人乳头瘤病毒)检测TCT(液基薄层细胞学)检测妇科常规检查很难诊断，HPV查原因，TCT看结果，二者临床上常联合筛查的方式进行，仅选取一项容易误诊宫颈癌妇科常规肝功能正常≠肝脏健康250

AFP是诊断癌变特异性最高的方法(阳性率70%)，但不能诊断所有肝癌，精准筛查需配合超声肝癌肝功能100超声+AFP(甲胎蛋白)彩超无法检出早期癌变，而PSA性价比高，且可以发现早期癌变前列腺癌胃癌B超7519020PSA(前列腺特异性抗原)胃镜、磁控胶囊胃镜检查结肠镜160幽门螺旋杆菌常规化验1250

肿瘤标记物(幽门螺旋杆菌正常)也不能排除胃癌常规体检难以确诊早期癌变，结肠镜检查降低

62%-88%结直肠癌300发病率，79%-90%率10资料：健康体检基本项目专家共识（2022），有来医生等，HTI2.2供给端：行业格局稳定，民营体检机构增长快于公立•机构连锁化，竞争格局相对稳定：供给端呈现连锁化态势，2021年头部机构占民营市场比重为41.6%，呈现头部集中、连锁化程度高的特点。•民营机构加速布局：民营体检连锁机构体检人次增速高于公立医院。图：2021年供给端市占率情况图：民营医院体检人次增速显著高于公立医院45%40%35%30%25%20%15%10%5%41.0%美年健康：23.3%爱康国宾：29.7%13.8%瑞慈医疗：4.5%公立医院：民营医院：81.1%18.9%15.0%5.9%其他公司：8.2%8.0%58.4%4.1%2019民营体检人次增速（%）4.0%20200%20182021公立体检人次增速（%）资料HTI：爱康国宾公众号，中国卫生统计年鉴，同花顺IFND，112.2人工智能AI辅助体检质量升级公司布局•

技术：AI辅助超声甲乳结节自动识别分类、AI辅助胸部CT阅片、乳腺、甲状腺等超声影像检查自动化、检验产品远程质控等美年健康

•

产品：脑睿佳（含脑区AI分割重建技术）、肺结宁（含AI智能评估肺结节技术）、眼底分析（含AI眼底照相分析技术）、冠脉钙化积分（含AI自动判定钙化情况技术）等•

国内首款健康管理AI机器人：2024年4月携手云、润达医疗合作开发的“健康小美”内测版正式上线•

布局时间：2018年开始有人“管”的体检2.0以及iKangAI+

与

iKangNetwork+计划•

产品矩阵：陆续推出覆盖眼底、乳腺、心脏、脑血管、牙齿、骨骼等专项筛查的10余款人工智能产品，打造出了一个初具规模的“爱康AI矩阵”。爱康国际•

体检云系统：2021年，爱康将整个体检系统搬到云端，爱康“医疗云”全面上线，汇聚约6000万体检大数据，由体检云、影像云、心电云、检验云组成。•

影像产品：与GE医疗共同开发针对精准体检的智能影像产品。瑞慈医疗

•

医疗大数据平台：建立瑞慈医疗大数据平台，每年整合全国体检影像数据约400万例，进行智慧医疗的开发与迭代，提升AI在医疗辅助诊断中的作用，提高体检中心及基层医疗机构的精准诊疗能力和效率。图：以美年健康为例，AI+医疗影像检验流程图：大数据支持下，2022年美年体检辐射人数资料：美年健康2020年年报，美年健康2022年度健康体检12大数据蓝皮书

，HTI2.3营销端：多重线上零售渠道发力，改革传统营销方式•发力线上渠道营销，推动个检营销比例提升。在面向C端客户领域，以美年健康为例，其持续加大与天猫、京东、阿里健康等平台业务合作，逐步建立公域提升声浪吸引流量，基于门店深耕本地生活，私域沉淀流量的业务闭环。以“双11”为例，在2022年双11开售日的首个小时里，体检套餐成为健康品类里最受欢迎TOP3的单品。图：2022年体检套餐为健康品类TOP3

图：体检套餐淘宝热搜图：线上体检销售额前10的城市图：2C端线上营销方式吸引众多新客户加入老客：14%新客：86%13资料：CBN

Data，动脉vcbeat，淘宝，HTI3.美年健康：2023年客单价提升趋势明显，业绩强劲增长。•

投资要点：•

公告：美年健康发布2023年报、2024年一季报•

2023年业绩强劲增长，盈利能力大幅提升。2023年营业收入108.9亿元（+26.4%），归母净利润5.1亿元（+190.5%），毛利率42.79%（+24.6pp）。2024年一季度，营业收入

18.01亿元（-14.9%），归母净利润为-2.87亿元。•

个检客户占比提升，驱动客单价上涨。团检客户营收占比80%，个检客户营收20%，同比提升2.8pp，体检客单价持续提升为620.8元，同比+11.2%。•

费用控制情况良好，净利率提升明显。公司2023年销售费率23.53%（-0.37pp），管理费率7.64%（-1.68pp），财务费率3.35%（-0.60pp），费率管控较好，带动净利率大幅抬升，2023年净利率6.1%（+11.68pp），2023年Q4，净利率9.76%（+13.50pp）。•

三大品牌收入规模持续扩张。2023年，“美年大健康”收入84.3亿元（+27.0%）；“慈铭”、“慈铭奥亚”收入22.8亿元（+29.7%）；“美兆”收入1.9亿元（+32.1%）。•

外延并购整合，内部需求驱动，体检服务规模持续扩大。旗

检中心数量596家（同比减少15家），控股体检中心306家（同比增加16家）。旗

检中心服务人数（剔除核酸）2834万人次（+13.0%），控股体检中心服务人数（剔除核酸）1755万人次（+13.7%）。143.美年健康：2023年客单价提升趋势明显，业绩强劲增长。•

积极布局“AI+”与“大数据”，助力体检服务与运营降本增效。（1）积极推出业内首个健康管理AI机器人“健康小美”、打造业内首个基于健康体检大数据的全周期AI精准营养解决方案；（2）AI+精细化运营，以实现降本增效；（3）持续提升医疗健康大数据资产价值，支撑学科发展。•

品质导向，学科建设成果显著。公司全力升级医疗品质，推动重点学科建设，强化三级质控体系管理，加大医疗队伍培训。旗下部分分院获选国家健康体检与管理专业质量控制哨点机构、获评省市级临床检验结果互认机构，以过硬的医疗水平获得了权威认可的“互认券”。23年医务人员在国家级期刊和学术会议发表论文近40篇，40人在国家级专业协会担任委员。•

盈利预测与投资建议：我们认为，公司作为体检行业龙头，经营质量持续改善，客单价逐步提升，展望未来通过内生外延，开启新增长阶段。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为124.95、142.13、158.93亿元，同比分别增长14.7%、13.7%、11.8%，2024-2026年归母净利润分别为8.31、12.26、15.97亿元，同比分别增长64.3%、47.6%、30.2%，对应EPS分别为0.21元、0.31元、0.41元。参考可比公司，我们给予公司2024年30-35X

PE，每股合理价值区间为6.37-7.43元，给予“优于大市”评级。•

风险提示：医疗纠纷风险；商誉减值风险；股东质押风险；连锁化运营管理风险。154.风险提示医药行业政策变化风险，医疗事故风险，公司收入利润增速不达预期风险，连锁扩张不达预期风险，新开门店造成亏损风险16APPENDIX

2重要信息披露本研究报告由(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，国际分销，国际是由国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.

(HTIJKK)和国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。国际证券有限公司IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

Private

Limited(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

any

other

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL分析师认证Analyst

Certification:我，

余文心，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Wenxin

Yu,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

孟科含，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Kehan

Meng,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.2APPENDIX

2利益冲突披露Conflict

ofInterestDisclosures国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

suchrelationship

(As

the

following

disclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).证券股份有限公司和/或其子公司（统称“主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。”）在过去12个月内参与了JD.US的投资银行项目。投资银行项目包括：1、担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、作为Haitong

Securities

Co.,

Ltd.

and/or

its

subsidiaries

(collectively,

the

"Haitong")

have

a

role

in

investment

banking

projects

of

JD.US

within

the

past

12

months.

The

investment

banking

projects

include

1.

IPO

projects

in

which

Haitong

acted

as

pre-listing

tutor,

sponsor,

or

lead-underwriter;

2.

equity

ordebt

refinancing

projects

of

JD.US

for

which

Haitong

acted

as

sponsor,

lead-underwriter

or

financial

advisor;

3.

listing

by

introduction

in

the

new

three

board,

target

placement,

M&A

projects

in

which

Haitong

acted

as

lead-brokerage

firm.JD.US目前或过去12个月内是的投资银行业务客户。JD.US

is/was

an

investment

bank

clients

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.002044.CH,

北京东方宝辰国际投资有限公司,北京东方贝格资产管理有限公司－东方贝格二十号君博澄明多策略私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司－东方贝格二十一号华宇顺为均衡配置私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司－东方贝格泓海1号私募证券投资基金,北京东方华晟投资管理有限公司,北京东方顺泰金属制品有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司－东方蜗牛复合策略一号基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司－东方蜗牛积极进取二号私募基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司－东方蜗牛稳健回报三号私募基金,北京东方引擎投资管理有限公司－引擎资本基业长青混合私募证券投资基金,北京纺织品有限公司,北京京东绿谷农业科技有限公司,富诚海富资管－北京

防水技术股份有限公司2021年员工持股计划－富诚海富通号基金目前或过去12个月内是的客户。

向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。防水技术股份有限公司,北京防水技术股份有限公司回购专用证券账户,北京东海长基投资基金管理有限公司,北京东世佳商贸有限公司,北京东泰阳光员工持股单一资产管理计划,南京东宇汽车集团有限公司,上海京东工贸商行

及北京东方蜗牛投资管理有限公司－东方蜗牛复合策略一002044.CH,

北京东方宝辰国际投资有限公司,北京东方贝格资产管理有限公司－东方贝格二十号君博澄明多策略私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司－东方贝格二十一号华宇顺为均衡配置私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司－东方贝格泓海1号私募证券投资基金,北京东方华晟投资管理有限公司,北京东方顺泰金属制品有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司－东方蜗牛复合策略一号基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司－东方蜗牛积极进取二号私募基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司－东方蜗牛稳健回报三号私募基金,北京东方引擎投资管理有限公司－引擎资本基业长青混合私募证券投资基金,北京防水技术股份有限公司,北京防水技术股份有限公司回购专用证券账户,北京东海长基投资基金管理有限公司,北京东世佳商贸有限公司,北京东泰阳光纺织品有限公司,北京京东绿谷农业科技有限公司,富诚海富资管－北京防水技术股份有限公司2021年员工持股计划－富诚海富通

员工持股单一资产管理计划,南京东宇汽车集团有限公司,上海京东工贸商行

and北京东方蜗牛投资管理有限公司－东方蜗牛复合策略一号基金

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-investment-banking

securities-related

services.在过去的12个月中从002044.CH,

北京东方宝辰国际投资有限公司,北京东方贝格资产管理有限公司－东方贝格二十号君博澄明多策略私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司－东方贝格二十一号华宇顺为均衡配置私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司－东方贝格泓海1号私募证券投资基金,北京东方华晟投资管理有限公司,北京东方顺泰金属制品有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司－东方蜗牛复合策略一号基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司－东方蜗牛积极进取二号私募基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司－东方蜗牛稳健回报三号私募基金,北京东方引擎投资管理有限公司－引擎资本基业长青混合私募证券投资基金,北京防水技术股份有限公司,北京防水技术股份有限公司回购专用证券账户,北京东海长基投资基金管理有限公司,北京东世佳商贸有限公司,北京东泰阳光纺织品有限公司,北京京东绿谷农业科技有限公司,富诚海富资管－北京或服务的报酬。防水技术股份有限公司2021年员工持股计划－富诚海富通

员工持股单一资产管理计划,南京东宇汽车集团有限公司

及上海京东工贸商行获得除投资银行服务以外之产品Haitong

has

received

compensation

in

the

past

12

months

for

products

or

services

other

than

investment

banking

from

002044.CH,

北京东方宝辰国际投资有限公司,北京东方贝格资产管理有限公司－东方贝格二十号君博澄明多策略私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司－东方贝格二十一号华宇顺为均衡配置私募证券投资基金,北京东方贝格资产管理有限公司－东方贝格泓海1号私募证券投资基金,北京东方华晟投资管理有限公司,北京东方顺泰金属制品有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司－东方蜗牛复合策略一号基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司－东方蜗牛积极进取二号私募基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司－东方蜗牛稳健回报三号私募基金,北京东方引擎投资管理有限公司－引擎资本基业长青混合私募证券投资基金,北京防水技术股份有限公司,北京

防水技术员工持股单一资产管理股份有限公司回购专用证券账户,北京东海长基投资基金管理有限公司,北京东世佳商贸有限公司,北京东泰阳光纺织品有限公司,北京京东绿谷农业科技有限公司,富诚海富资管－北京计划,南京东宇汽车集团有限公司

and上海京东工贸商行.防水技术股份有限公司2021年员工持股计划－富诚海富通3APPENDIX

2评级定义（从2020年7月1日开始执行）：国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美国

–

SP500;其他所有中国概念股

–

MSCI

China.RatingsDefinitions(from

1

Jul

2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.Investors

should

carefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Researchcontains

more

complete

information

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

andnot

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor'sdecision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.Analyst

StockRatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

otherChina-conceptstocks

–

MSCIChina.4APPENDIX

2评级分布Rating

Distribution5APPENDIX

2截至2024年3月31日国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)国际股票研究覆盖率投资银行客户*90.4%8.8%0.8%3.3%4.9%0.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100;

其他所有中国概念股

–

MSCI

China.Haitong

International

EquityResearch

RatingsDistribution,

asofMarch

31,2024OutperformNeutral(hold)8.8%4.9%UnderperformHTI

Equity

Research

Coverage

90.4%IB

clients*

3.3%0.8%0.0%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NRdesignation

are

not

included

in

the

table

above.Previous

ratingsystem

definitions(until30Jun2020):BUY:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.NEUTRAL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.SELL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Benchmarks

for

each

stock’s

listedregionareas

follows:Japan–

TOPIX,Korea–

KOSPI,Taiwan–

TAIEX,India–

Nifty100;forall

other

China-conceptstocks

–

MSCI

China.6APPENDIX

2国际非评级研究：国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-Rated

Research:

Haitong

International

publishes

quantitative,

screening

or

short

reports

which

may

rank

stocks

according

to

valuation

andother

metrics

or

may

suggest

prices

based

on

possible

valuation

multiples.

Such

rankings

or

suggested

prices

do

not

purport

to

be

stock

ratings

or

target

prices

orfundamental

values

and

are

for

information

only.国际A股覆盖：中国A股的研究报告。但是，国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。国际使用与

证券不同的评级系统，所以

国际与证券（600837.CH），

国际于上海的母公司，也会于中国发布证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong

International

Coverage

of

A-Shares:

Haitong

International

may

cover

and

rate

A-Shares

that

are

subject

to

the

Hong

Kong

Stock

Connect

scheme

withShanghai

and

Shenzhen.

Haitong

Securities

(HS;

600837

CH),

the

ultimate

parent

company

of

HTISG

based

in

Shanghai,

covers

and

publishes

research

on

these

sameA-Shares

for

distribution

in

mainland

China.

However,

the

rating

system

employed

by

HS

differs

from

that

used

by

HTI

and

as

a

result

there

may

be

a

difference

in

theHTI

and

HS

ratings

for

the

same

A-share

stocks.国际优质100

A股（Q100）指数：程，并结合对

证券

A股团队自下而上的研究。国际Q100指数是一个包括100支由证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong

International

Quality

100

A-share

(Q100)

Index:

HTI’s

Q100

Index

is

a

quant

product

that

consists

of

100

of

the

highest-quality

A-shares

under

coverage

atHS

in

Shanghai.

These

stocks

are

carefully

selected

through

a

quality-based

screening

process

in

combination

with

a

review

of

the

HS

A-share

team’s

bottom-upresearch.

The

Q100

constituent

companies

are

reviewed

quarterly.7APPENDIX

2盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条

义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条

盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条

本数据归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条

如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWave

FIN-ESG

Data

Service

Disclaimer:

Please

read

these

terms

and

conditions

below

carefully

and

confirm

your

agreement

and

acceptance

with

these

termsbefore

using

SusallWave

FIN-ESG

Data

Service.1.

FIN-ESG

Data

is

produced

by

SusallWave

Digital

Technology

Co.,

Ltd.

(In

short,

SusallWave)’s

assessment

based

on

legal

publicly

accessible

information.

SusallWaveshall

not

be

responsible

for

any

accuracy

and

completeness

of

the

information.

The

assessment

result

is

for

reference

only.

It

is

not

for

any

investment

advice

for

anyindividual

or

institution

and

not

for

basis

of

purchasing,

selling

or

holding

any

relative

financial

products.

We

will

not

be

liable

for

any

direct

or

indirect

loss

of

anyindividual

or

institution

as

a

result

of

using

SusallWave

FIN-ESG

Data.2.

SusallWave

do

not

consider

recipients

as

customers

for

receiving

these

data.

When

using

the

data,

recipients

shall

make

your

own

independent

judgment

accordingto

your

practical

individual

status.

The

contents

of

the

data

reflect

the

judgment

of

us

only

on

the

release

day.

We

have

right

to

update

and

amend

the

data

andrelease

other

data

that

contains

inconsistent

contents

or

different

conclusions

without

notification.

Unless

expressly

stated,

the

data

(e.g.,

financial

performance

data)represents

past

performance

only

and

the

past

performance

cannot

be

viewed

as

the

prediction

of

future

return.3.

Theof

this

data

belongs

to

SusallWave,

and

we

reserve

all

rights

in

accordance

with

the

law.

Without

the

prior

written

permission

of

our

company,

noneof

individual

or

institution

can

use

these

data

for

any

profitable

purpose.

Besides,

none

of

individual

or

institution

can

take

actions

such

as

amendment,

replication,translation,

compilation,

re-editing,

adaption,

deletion,

abbreviation,

excerpts,

issuance,

rent,

exhibition,

performance,

projection,

broadcast,

information

networktransmission,

shooting,

adding

icons

and

instructions.

If

any

loss

of

SusallWave

or

any

third-party

is

caused

by

those

actions,

users

shall

bear

the

correspondingcompensation

liability.

SusallWave

shall

not

be

responsible

for

any

loss.4.

If

any

term

is

not

contained

in

this

disclaimer

but

written

in

other

agreements

on

our

website

(e.g.

User

Registration

Protocol

of

SusallWave

Website,

User

Service(including

authentication)

Agreement

of

SusallWave

Website,

Privacy

Policy

of

Susallwave

Website),

it

should

be

executed

according

to

other

agreements.

If

there

isany

difference

between

this

disclaim

and

other

agreements,

this

disclaimer

shall

be

applied.8APPENDIX

2重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司Haitong

International

(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度