【高派现股利政策的动因及后果实例探究-以汤臣倍健为例7000字（论文）】

高派现股利政策的动因及后果实例研究—以汤臣倍健为例摘要作为上市公司三大财务政策之一的股利分配政策关系着公司的发展。制定合理科学的股利分配政策对提升股价以及公司的发展都至关重要。随着资本市场的不断发展以及相关政策的制定，上市公司的派现水平都得到了显著提升并出现了许多高派现的情况，因此，搞清楚公司实行高派现政策的动因及后果显得十分必要。上市公司的股利分配政策关系着许多相关者的利益，无论是投资者还是客户、潜在客户、供应商等。本文将以汤臣倍健股利政策为案例进行研究，并得出一定结论为其他公司提供一定借鉴。关键词：高派现；股利分配；股利政策；汤臣倍健目录TOC\o"1-3"\h\u18673第1章绪论 1114791.1研究背景 115701.2研究意义 1834第2章概念界定及相关理论 196312.1概念界定 1222412.1.1股利政策 1249742.1.2高派现 239562.2相关理论 2100962.2.1信号传递理论 261852.2.2代理理论 27422.2.3股利迎合理论 35923第3章汤臣倍健现金股利分配情况 3316153.1公司概况 3204543.2历年股利分配状况 324622第4章汤臣倍健高派现政策的动因分析 443664.1充足的资金是实行高派现的基础 4314094.2存在控股股东是实行高派现的又一动因 493904.3向外界传递公司经营状况良好的信号 57924第5章汤臣倍健高派现政策的后果分析 6324195.1汤臣倍健高派现的财务后果分析 677435.1.1盈利能力分析 6108355.1.2偿债能力分析 7239505.1.3成长能力分析 7135425.2汤臣倍健高派现的非财务后果分析 7212715.2.1宏观经济分析 7162215.2.2市场反应不佳 84110第6章结论与建议 8128536.1结论 8187756.2建议 923595第7章不足与展望 104154参考文献 11第1章绪论1.1研究背景自改革开发以来，我国的企业呈现出多样化的发展，尤其是在制造业方面，这也为我国的发展提供了基础。1990年以来越来越多的公司在上交所和深交所上市，随着资本市场在经济中的地位的提升，越来越多的人活跃在股市中，因此公司的股利分配政策也越来越受到大家的关注。为此，我国证监会也出台了相关法律法规来规范上市公司的股利发放。1.2研究意义股利支付方式多种多样，其中，现金是目前选择最多的股利支付方式。近年来，许多公司实行高派现股利政策，为搞清楚这背后的动因与后果，本文将以汤臣倍健为案例进行分析并提出合理建议。希望其他公司可以对汤臣倍健的经验进行借鉴来制定更加科学的股利政策，以及为监管部门制定相关法规提供一定的借鉴。第2章概念界定及相关理论2.1概念界定2.1.1股利政策股利政策是指上市公司根据相关法律和公司具体情况制定的具体如何给股东分红的方案。股利政策具体包括四个方面，即股利发放的形式、股利分配的时间间隔、具体分配的数量以及选择的分配率。公司在初创或上升期往往需要大量的资金，这时公司会实行剩余股利政策；公司在经营状况稳定的情况下会考虑持续稳定地分红，所以会选择固定股利政策；成熟期的公司往往选择固定股利支付率政策等。2.1.2高派现在我国，高派现有多种解释，学术界也没有统一标准，不同学者对高派现的理解也不尽相同，目前学术界对高派现的理解大概有以下几种：段培阳（2002）认为每股股利大于或等于每股收益EPS同时当年股利派放总额大于现金净流量定义为高派现；高强等（2003）对高派现的定义为每股收益EPS大于每股现金股利；袁天荣（2005）等人认为高派现是每股经营现金流量小于每股股利。肖瑶等（2014）学者对以上学说进行了整合：每股现金股利大于每股收益EPS或者股利总额大于公司现金净流量。通过阅读大量文献，笔者将以每股现金股利超过0.3元视为高派现。2.2相关理论2.2.1信号传递理论该理论认为企业会通过派发现金股利向外部利益相关者，尤其是投资者传递企业经营状况、财务状况等是否利好的信息，实行高派现往往说明公司当年的经营业绩不错，给外部投资者以信心，以获得外部投资者的继续支持，并吸引新的投资者。高派现一定可以稳定或提升公司的股价吗？其实，未必如此。高派现有时是公司缺乏良好投资机会的表现，这恰恰说明公司发展前景一般，相反，若当年现金股利发放较低可能说明公司有良好的投资机会，是扩大生产还是投资其他领域，这往往说明公司有发展前景，股价也会因此水涨船高。投资者对信号的理解也不尽相同。2.2.2代理理论代理理论来自于公司治理。随着企业的发展，公司的所有权与经营权逐步分离。公司的经营权被股东交给了代理人。双方的利益不同，于是便出现了公司治理问题。再加上外部利益相关者，各方代表的利益有时会发生冲突，代理问题主要有以下三种：股东与债权人的利益冲突，债权人将资金借给股东，希望股东到期还本付息，但是股东将债权人资金用于风险更高的项目，因此，债权人在借钱时往往会与债务人签署限制性条款来限制债务人的经营活动，或者请求股东提供抵押或其他人提供担保；管理层与所有者的利益冲突，所有者希望管理层努力工作，好好经营，而管理层则将个人利益置于公司利益之上，希望少工作，多发工资等，此时，股东会给管理层一定股份，将双方利益捆绑来激励管理层努力工作。大股东与中小股东的利益冲突，大股东按照个人意愿决策来控制公司的运行，用各种方法将公司资产转移出去或高派现来侵害中小股东的权益。2.2.3股利迎合理论该理论是Bake和Wurgler于2004年提出来的，股利迎合理论是站在投资者角度，根据投资者需求来决定发放股利的多少。当投资者愿意支付溢价来购买现金股利发放多的股票时，公司管理者就支付现金股利；当投资者投资策略趋于保守，管理者则会支付股票股利。有些投资者将股票分为两类：不发放或少发放现金的视为高风险股票，高派现的视为低风险股票。因此，企业会实行高派现来向外界传递公司经营不错的信号。第3章汤臣倍健现金股利分配情况3.1公司概况汤臣倍健股份有限公司是一家成立于1995年的保健品公司，并在2010年上市。根据欧睿地数据显示：截止目前汤臣倍健位居我国维生素行业第一位，并逐步成长为为全球膳食营养补充剂的行业标杆。公司主营业务为研发、生产和销售保健品。汤臣倍健是中国保健行业首批AAA信用等级企业，其拥有全面、科学的膳食营养补充体系，包括维生素、天然草本提取物、矿物质等，其研发的产品对各个年龄段的人都有保健作用。3.2历年股利分配状况表3.2汤臣倍健2010-2020年分红方案分红年度分红方案201010股派10元（含税），资本公积10股转增10股201110股派10元（含税），资本公积10股转增10股201210股派10元（含税），资本公积10股转增10股201310股派10元（含税），资本公积10股转10股201410股派5元（含税）201510股派6元（含税）201610股派2.6元（含税）201710股派3.3元（含税）201810股派5元（含税）201910股派3.6元（含税）202010股派7元（含税）数据来源：深交所官网，汤臣倍健2010-2019年度财务报告表3.2的数据显示了汤臣倍健2010-2019这10年间除2016和2017年，其他年度均为高派现，尤其是2010-2013年每股派现均达到了1元，且资本公积每股转增1股，这在当时很少有企业能够做到。第4章汤臣倍健高派现政策的动因分析通过前面章节的介绍铺垫，本文对公司实施高派现股利政策的理论基础已经有了较为全面的理解，为了更加深入分析对汤臣倍健案例的研究，本文将利用上面章节所铺垫的理论知识对汤臣倍健实行高派现股利分配政策的动因进行分析，研究是什么原因导致汤臣倍健近年来的高派现行为。4.1充足的资金是实行高派现的基础汤臣倍健实施高派现的前提条件是每年有充足的营业收入，保持良好的盈利能力有充足的现金流入是实行高派现的基础，表4.1为汤臣倍健2016-2020年的净利润与经营活动现金净流情况对比。表4.1汤臣倍健2016-2020年现金分红与净利润对比表单位：亿元年份20162017201820192020经营活动现金净流6.849.5413.4915.415.7净利润5.087.679.08-4.1515.4资料来源：深交所官网，汤臣倍健2016-2020年度财务报告通过上述两组数据的对比我们可以看出，净利润除2019年外，呈递增趋势，2020年是2016年的3倍有余。2019年净利润为负的原因是在该年公司受到《电商法》的影响，其收购的澳洲益生菌公司LifeSpace市场业务没有达到预期，因此公司共计提了16.9亿元的资产减值损失。当时很多人对汤臣倍健的经营情况感到担忧，对公司的前景不看好。但是2020年汤臣倍健净利润直接走高，当年的股利分配达到了每10股派7元的高派现。经营活动现金净流量从2016年到2020年逐年递增，2020年更是2016年的2.3倍，可见公司的现金周转情况很好，现金销售不错，这为公司实行高派现提供了基础。因此，充足的现金是近年来汤臣倍健实行高派现的动因之一。4.2存在控股股东是实行高派现的又一动因截止2020年期末汤臣倍健总计股数为1,581,020,554股，目前注册资本金15.8亿元人民币。公司前10名股东持股情况如下表。表4.2汤臣倍健2020年末前10名股东持股情况股东名称股东性质持股比例报告期末持股数量梁允超境内自然人44.95%710,611,742香港中央结算有限公司境外法人7%110,740,281广发信德投资管理有限公司-广州信德厚峡股权投资合伙企业（有限合伙）其他3.34%52,802,599上海中平国瑀资产管理有限公司-上海中平国璟并购股权投资基金合伙企业（有限合伙）其他3.08%48,740,861梁水生境内自然人1.19%18,882,600陈宏境内自然人1.15%18,174,200中央汇金资产管理有限责任公司国有法人1.15%18,174,200黄琨境内自然人0.86%13,624,000北京磐沣投资管理合伙企业（有限合伙）－磐沣价值私募证券投资基金其他0.82%12,933,700全国社保基金四零三组合其他0.87%13,831,832合计64.41%1,018,516,015数据来源：2020年汤臣倍健年报汤臣倍健第一大股东梁允超持股44.95%远远高于第二大股东香港中央结算有限公司的7%，是名副其实的控股股东。控股股东对公司有绝对的决策权，包括股利分配政策的制定，上市公司控股股东很可能会为了自身的利益而选择对自己最有利的股利分配政策，大股东为了自身利益损害中小股东利益的事情在我国非常常见，因此，大股东控股是汤臣倍健近年来实行高派现的动因之一。4.3向外界传递公司经营状况良好的信号基于信号传递理论的观点，企业管理者实行高派现是为了向外界传递公司经营状况良好的信号，以此来吸引投资者投资来满足企业扩张对现金的需求。从2016至2020年5年间，除2016年每股派现额低于0.3元外，其余年份均为高派现，汤臣倍健这么做自然是为了向外界传递经营状况良好的信号，再结合汤臣倍健近年来营业收入和资产规模的变化分析，如下表。表4.3汤臣倍健2016-2020年销售收入与资产规模统计表单位：亿元年份营业收入总资产净资产201623.153.347201731.161.151.3201843.597.968.9201952.683.359.3202060.996.469.4资料来源：深交所官网，汤臣倍健2016-2020年度财务报告由上表可知，汤臣倍健营业收入一直处于上升之中，总资产与净资产除2019年外也处于上升阶段，因此更加肯定了向外界传递信号是汤臣倍健一直以来实行高派现政策的动因之一。第5章汤臣倍健高派现政策的后果分析5.1汤臣倍健高派现的财务后果分析5.1.1盈利能力分析下表为汤臣倍健的每股收益指标与行业平均值的比较。表5.1.12016-2020年度汤臣倍健每股收益与行业平均值对比20162017201820192020汤臣倍健0.250.40.480.590.61行业平均值0.150.20.230.230.27高于行业均值比例66.7%100%108.7%156.5%125.9%数据来源：新浪财经以每股收益可以很好的评价企业的盈利能力，投资者也往往根据该指标来评价企业盈利能力。由表5.1.1可以很明显看出该公司近五年的每股收益均远远高于行业平均值，且持续增长，这表明高派现强化了公司的盈利能力。5.1.2偿债能力分析偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力。下面本文将以长期偿债能力来与行业平均值做对比。表5.1.22016-2020年度汤臣倍健资产负债率与行业平均值对比20162017201820192020汤臣倍健12.5710.8912.3826.8724.02行业平均值37.7439.9740.0940.5240.09数据来源：新浪财经一般来说，食品保健行业较其他行业的资产负债率较低。通过观察表5.1.2汤臣倍健的资产负债率每年都远远低于行业平均值，该公司经营趋于保守，负债占资产比例历年来均不高，说明该公司的偿债能力很强，不存在资不抵债的情况，照目前来看，该公司前途较好，股票值得投资。5.1.3成长能力分析下表为评估公司成长能力的最佳指标：净利润增长率，并与行业平均值进行对比。表5.1.32016-2020年度汤臣倍健净利润增长率与行业平均值对比20162017201820192020汤臣倍健-15.5831.0112.9623.0316.22行业平均值13.35-7.9522.32-45.2817.57数据来源：新浪财经通过观察表5.1.3可以发现，汤臣倍健的净利润增长率每年变化很大，2017和2019年都远远高于行业平均值，而其他年份则低于行业平均值，无论是汤臣倍健还是行业平均值，净利润增长率的波动浮动都很大。汤臣倍健的扩张速度较为稳定，公司一直以来是稳步前进。5.2汤臣倍健高派现的非财务后果分析5.2.1宏观经济分析对于我国当前市场来说，与保健品行业有关的上市公司已渐渐成熟，不仅如此，消费者对保健品的购买力相较于之前甚至有所回落，但是这种情况只会对一些小规模的保健品公司造成打击，作为保健品行业龙头的汤臣倍健公司没有太大的影响。保健食品投诉量五年增长3.5倍，质量、虚假宣传投诉占比高。相关部门可能会在将来加强对产品质量的监管，这一点对食品质量不佳的小公司打击是致命的，但是对于汤臣倍健来说可能是好事，由于食品质量好，在加强监管之后反而会赢得更多市场份额。由于疫情影响，保健品行业反而会迎来“春天”，倘若汤臣倍健能抓住机会发展，必定会在行业里再上升一个台阶。5.2.2市场反应不佳投资者往往会选择风险与收益对自己最有利的公司进行投资，也就是说同样风险情况下给自己分红多的公司进行投资，通过公司的分红方案，投资者会掌握该公司的分红情况，因此在公司发布分红方案时，投资者会格外关注，而这会直接影响投资者的投资行为。因此，以分红公布前后股价变动可以很好地看出市场地反应，如下表：表5.2.2汤臣倍健分红公布日前后股价变化单位：元20162017201820192020前一周11.31-21.2915.326.2公布日11.03-21.2616.3327.92后一周10.92-21.0416.5727.28数据来源：同花顺财经网从表5.2.2中可以看出，2016至2020年间除2017年没有数据外，汤臣倍健公布分红情况前后的股价波动均不大，并没有取得较好的市场反应，可见资本市场投资者日趋理性，并不会根据分红情况而大量购入该股票。第6章结论与建议6.1结论通过对汤臣倍健近五年股利发放政策的分析，笔者得出了以下结论：汤臣倍健实施高派现股利政策的动因主要有：（1）、资金充沛是实施高派现的基础。公司经营活动现金净额、净利润（除2019年外）均呈递增趋势，公司经营状况良好，拥有充足的资金是实行高派现股利政策的基础；（2）、存在控股股东。汤臣倍健第一大股东梁允超持股45%左右，对公司拥有绝对的控制权，大股东为了自己可以得到更多分红，难免会实施高派现股利政策；（3）、向外界传递公司经营状况良好的信号。汤臣倍健高派现的又一目的是为了向外界传递公司经营良好的信息。汤臣倍健实施高派现股利政策的后果主要有:（1）、盈利能力、偿债能力得到了强化。公司的利益相关者加深了与汤臣倍健的合作，因此营业收入逐年递增，盈利能力增强使得公司没有大量举债，而是靠着自有资本不断扩张，所以汤臣倍健偿债能力很强。（2）、市场反应不是很好，高派现后公司地股价并未上涨。综上可以看出，现金股利的发放不是越多越好，高派现一定意义上可以让投资者充分享受公司的经营成果，但是企业应该考虑自身对于资金的需求，而后再考虑分红，过高的股利支付率并不一定能向外界传递利好信息，汤臣倍健高派现对企业价值提升和吸引投资者这两方面带来的效果都不是很理想，因此，汤臣倍健有必要结合自身的情况制定科学合理的股利政策。6.2建议公司治理中最关键的决策之一就是制定科学合理的股利分配政策，高派现不一定会增加公司价值也不一定会向外界传递利好信息，所以目前的股利政策并不是最适合它的，汤臣倍健应该结合企业自身发展情况来制定更加合理的股利政策。本文提出以下建议：（1）、企业应根据自身情况制定合理的股利政策。企业应先根据经营预测来满足第二年的经营投资，无论是扩建、采购、营销还是投资所需金额的百分比通过自身资金来满足，另外一部分再通过筹资来满足。对第二年甚至是更长时间的经营做一个预测，然后对期末的净利润进行分配，满足企业自身之后的剩余金额再用来发放股利，这样科学合理一些。（2）、企业应完善自身规章制度。大股东控制公司的现象比较普遍，其中存在的代理问题就比较严重，企业很可能成为大股东的“一言堂”，大股东会为了自己的利益而侵害中小股东的利益。因此，汤臣倍健有必要完善自身规章制度，企业应根据自身和行业情况制定合理合法的股利政策并计入公司章程，公司股利分配应根据公司章程，而不是被大股东随意操纵。（3）、监管机构完善相关法律并加大监管力度。监管机构应该根据行业性质不同设置分红的上下限，这样不仅有助于资本市场良好运作，同时能保护中小股东的权益。第7章不足与展望在研究的过程中，只对汤臣倍健进行研究，不能代表全部企业。因此，本文具有一定的限制，在寻找数据的过程中，2015年之前行业平均值数据难以获取，所以建议的适用范围有一定的限制。本人专业水平有限，文字表达也有所欠缺，所以本文有一些不足之处。今后会继续关注汤臣倍健的经营状况，持续做进一步研究，也希望后人能够多做该方向的研究，使得各个行业在股利政策制定上都有所借鉴。参考文献[1]JohnsonS,LaPortaR,Lopez-de-SilanesFAndShleiferA.Tunneling[J].AmericanEconomicReview,2000(90):22-27[2]ShleiferAnderiandRobert.AsurveyofCorporateGovernance[J].JournalofFinan