【中国建设银行股票投资价值探析实例14000字（论文）】

引言银行业是金融体系的核心，银行业是否稳定决定着金融业的发展是否顺畅。长期以来，商业银行都是中国企业融资的主要渠道，通过银行进行融资占我国总融资额的80%以上，在未来得很长时间内，这种状况不会改变，所以对商业银行投资价值的理性分析已经成为众多投资者关心的一大问题。其中浦发银行是一家资产规模大，业务种类齐全，具有快速的成长能力、先进的经营理念和惊人的经营业绩的商业银行，在我国有着巨大的发展潜力。故本文基于以上原因，选取浦发银行进行投资价值分析，并且根据投资价值评估模型估算出浦发银行的投资价值范围，以期给浦发银行的投资者和潜在投资者提供一些投资建议。1.股票投资价值分析概述1.1股票投资价值分析的内涵股票的价格是股票市场的价格。一般来说，股票的内在价值决定了股票的价格，但股票本身是没有价值的，它不是在生产过程中发挥作用的实际资本，而是资本凭证。因为股票可以给它的持有者一个红利，它代表收益的价值，所以股票有价格。股市交易是未来收益的转移，价格是未来收益的预期。投资价值是市场上的有投资目的的投资者针对投资对象产生的分析活动，属于非市场价值。通常在投资者进行投资活动时，会比较股票的内在价值与其市场价格，当投资者认为股票的价值高于其市场价值时，他应该购买公司的股票，因为股票被低估了，否则就卖掉。影响投资者评估价值进而做出决策的除了内部因素，如：公司的经营管理能力，公司的治理结构，公司的核心技术含量，公司产品的市场竞争力等等，还有一些外部因素，包括：市场上的宏观因素、行业等。1.2股票投资价值与股票价格的关系根据公司价值理论，公司价值是公司的股票价值与公司的债券价值之和所以，从理论上讲，股票定价问题就是在公司价值确定之后对公司价值进行分割的过程对于那些具有持续经营能力，特别是主营业务突出、行业属性明显、未来现金流平稳的股票价值，可以通过贴现模型来估算，即股票价值是未来预期相应红利的现值。根据传统理论，股票价格是公司价值的真实反映，市场有效性将保证股市自发围绕由实体经济决定的均衡水平波动，暂时脱离均衡并不足以影响实体经济然而，在虚拟经济规模日益庞大的今天，尽管尚无足够的证据证明股市运行会给实体经济造成实质性的影响，但一个明显的事实是:就个别公司而言，股票价格对公司价值有着重要的反作用，并在一定程度上影响公司的经营决策和市场行为，当股票价格对公司价值的反作用大于公司价值对股票价格的决定作用时，更多的公司将选择通过正当或不正当但可利用的手段，以操纵股价来增加自身的净资产、现金流量或其他种种资本利益，从主客观两个方而刺激股市泡沫的产生与放大，使虚拟经济过度膨胀并危害实体经济的稳健运行。2.上市银行内在价值综合评估方法介绍2.1上市银行投资价值理论2.1.1企业价值理论在分析企业价值概念之前,我们先得明确企业的概念。古典经济学根据“经济人”假设,将企业看作一个追求要利润最大化的理性经济人。企业的目标是投入土地、资本、劳动等要素获取利润最大化。交易费用学派认为节约市场交易的费用是企业产生的原因,所以在本质上企业是市场价格机制的替代物。产权经济学派认为,企业的本质是一系列合约的集合。在马克思看来,企业是人类社会进入资本主义社会之后,形成的用以取代家庭和手工作坊而从事生产和流通活动的基本经济单位,企业的本质特征是资本家通过雇佣工人榨取剩余价值,获得垄断利润。在资产评估理论中,企业被认为是由各个要素资产围绕着一个系统目标,发挥各自功能,按特定生产工艺或经营目标共同有机组合起来的资产综合体,是一个有机的生产能力载体和获利能力载体,从形式上它体现为在固定地点的相关资产的有序组合。“价值”这一概念，一般是指作为客体的外物满足作为主体的人的某种需要之间的关系。如果把企业看成一种特殊的商品，企业价值实际上就是反映了企业与企业利益相关者的需要之间的关系。利益相关者理论是20世纪60年代在西方国家逐步发展起来的，进入80年代以后影响开始扩大。利益相关者理论的核心观点是:任何一个企业都有许多利益相关者，如:投资人、管理人员、供货商、分销商、员工、顾客、政府部门等，他们都对企业进行了专用性投资并承担由此所带来的风险，企业的生存和发展取决于它能否有效地处理与各种利益相关者的关系。企业价值企业价值长期竞争优势风险水平分析盈利能力分析以核心能力为主体的可持续发展能力本文是从资产评估理论的视角看待企业的，认为企业是一个生产能力载体和获利能力载体，企业的主要目标就是持续经营获取盈利，整体性是企业的基本特点。2.1.2证券投资理论证券投资理论的形成可以追溯到证券交易市场，它随着金融投资业务的发展不断完善。迄今为止，证券投资理论已经形成了一个较为完整的体系，并衍生出多个理论思想。下面，文章就论文中用到的几个相关证券投资理论进行阐述。（1）价值投资理论价值投资理论的最早出现在1934年《证券分析》一书中，这本书也被视为整个价值投资理论的研究基础，后来又有学者对其进行了相应的补充和完善。价值投资理论认为，无论是哪一种投资标，其自身都存在有内在价值。根据这样的基本理念，我们则可以从投资标的的基本信息出发，对其进行详细的分析，计算得出它的内在价值区间，然后与投资标的的售价相比较，如果其内在价值高于其售价，那么这项投资标的就会给人们带来利益。由这样的理念可以得出，价值投资理论的研究对象为内在价值与市场价值之间的差异价值投资理论基本上包含三部分内容：第一部分内容为分析投资标的的基本信息，第二部分内容为长期持有的倾向，第三部分内容则是对买入价格的安全边际分析。价值投资理论的三项基本内容中的明确指向就是要加强对于证券发行公司各项财务报表的研究，尤其是能够反映公司实际财务状况的资产负债表以及对获利能力进行评价的损益表。这些能够反映证券价值的数据应当得到详尽的分析。许多学者纷纷对价值投资理论的有效性进行了较为深入的探讨。当前，价值投资理论发展成为证券投资市场上的主流理论。作为价值投资理论的完善者，沃伦·巴菲特也靠这种指导思想获得了巨额的收益。但是价值投资理论的有效性在中国是否成立仍然受到了国内许多学者的研究。孙友群等在对我国的经济运行情况以及上市公司的各项信息进行了分析之后认为价值投资理念对于中国来说也是有效的，并且此理论也会成为中国证券市场的主流理论。王艳春则进一步验证了此种说法。（2）企业成长理论企业成长理论是国外经济和管理理论界研究的重要内容之一，影响企业成长的因素是多方面的，既有企业内部因素，又涉及企业外部因素。随着时代的发展，研究企业成长的理论在不断完善，研究的角度不断拓展，形成了众多关于企业成长问题的研究学派。成长有发展、进化和生长过程的意思。成长一般指生物有机体由小到大发展的过程。企业成长是指企业的系统功能由不成熟趋于成熟、系统结构由低级趋于高级的优化过程。这个过程不仅是数量增加的过程，更是质量完善的过程。古典经济学理论和新古典经济学理论分别对企业成长理论进行了分析。古典经济学采用分工规模经济利益来解释企业成长问题。古典经济学在研究用劳动分工来提高企业经济效益时，发现劳动分工可以提高劳动生产率，企业作为劳动分工的一种组织，其存在的目的就是为了获取经济利益。劳动分工能以较低成本获得较高产量。新古典经济学派从技术的角度研究企业成长，即企业规模调整理论。企业成长的动力和原因就在于对规模经济以及范围经济的追求。新古典经济学派对企业成长的经济行为、动机和绩效的分析进一步微观化，深入到从个体角度研究企业成长问题。2.2上市银行内在价值综合评估方法2.2.1相对估值法相对估值法是挖掘一些估值相对来讲较低的股票，相对估值法是利用市销率、市净率、市盈率等价格与其他若干只股票进行对比，如果公司股票价格被低估，股价就有可能上涨，具备投资价值。（1）PE估值法PE估值法就是指市盈率估值法。市盈率（PE）是股票的每股价格与每股收益之间的比率（市盈率=每股价格/每股收益）。市盈率是证券市场中较为常用的指标，通常指在一年内，股票价格与每股收益的比值。也称为利润收益率。（2）PS估值法PS估值法就是市销率估值法。市销率（ps）是指每股价格与营收之比。市销率=每股价格/营业收入从ps的值我可以看到投资者愿意为该股票一元的收入说承担的代价，当我们利用PS估值法时应当多方面的考虑其他因素，例如我们应当注意公司净利率的变化，以及要考虑到行业ps和历史ps、公司的市值大小，从这些因素全面的进行分析。（3）PB估值法PB估值法就是市净率估值法。市净率（PB）是股票价格相对与净资产的比率，侧重反映的是公司的投资风险。市净率=股价/每股净资产。市净率的高低代表了公司经营状况的好坏以及公司股东所拥有的权益的的多少。2.2.2绝对估值法绝对估值是通过对上市公司的基本面进行分析获得上市公司股票的价值。股票的价格围绕着股票的价值上下波动，当股价被低估时买入，股价被高估时卖出。绝对估值法相比于相对估值法，能够更为精确地揭示公司股票的价值。股息贴现模型简称为DDM是一种比较简单比较基本的评价股票内在价值的模型。DDM模型是在1983年由美国经济学家威廉姆斯提出，实质是将收入资本化法运用到权益证券的价值分析之中。股息贴现模型为定量分析公司价值、虚拟资产与资本奠定了基础。也为股票投资提供了有力的依据。股息贴现模型关注的不是股票的市场价格而是股票的内在价值，而股票的内在价值是股票每年的股息收入的现值的总和。而股息则是公司已给予公司股东的回报。按股东的持股比例进行利润分配，每一股股票所分得的利润就是每股股票的股息，所以逐年从公司获得的股息的贴现值就是这个股票的价值。以此来评价股票的方法称为股息贴现模型。股息贴现模型是研究股票内在价值的重要模型，其基本公式为：式中：V为每股股票的内在价值k是股票的期望收益率或贴现率Dt是第t年每股股票股息的期望值。根据对股利增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为零增长率模型、不变增长率模型、三阶段增长模型、和多元增长模型。3中国建设银行介绍3.1中国建设银行概况伴随着1993年底《国务院关于金融体制改革的决定》的出台，建行开始了由国家专业银行向国有商业银行转轨，其公司业务也步入了商业化发展进程。截止2004年底，作为建行核心业务部门的公司业务系统，先后进行了七次信贷体制改革，形成了目前面向客户的业务管理和营销模式。从1994年到1999年间，建行相继实施了四次信贷体制改革，从组织上加强信贷风险管理，同时使信贷经营部门集中力量开拓信贷市场，为建行全面走向市场奠定了基础。2000年6月，建行公司业务全面提升，第五次信贷体制改革是在原信贷经营部的基础上，成立公司业务部，全面管理除建筑业和房地产、机构业务以外的所有本外币对公银行业务，履行全行系统管理职能和全国性、跨区域公司类客户的营销职能。公司业务部的成立，突出了客户作为银行利润源泉的核心地位。2001年2月，建行开始了第六次信贷体制改革，进一步明确了公司业务部是主管全行公司业务的经营管理、市场发展、营销组织和质量成本控制的职能部门，将贸易融资和境外筹资转贷款等业务的经营管理职能及原总行营业部的直接经营职能调整到公司业务部，赋予了公司业务部直接营销客户的职责。2003年2月，建行进行第七次信贷体制改革，实行委员会管理模式，成立了公司及机构业务管理委员会，负责全行公司、政府及机构客户本外币业务经营管理的综合协调事宜。公司业务部增设产品管理中心、分析评价中心、票据中心、中小企业业务管理中心、区域营销部，强化了票据业务和中小企业业务的专业化管理，促进了公司业务产品研发、市场分析评价和区域联动营销能力的提升。中国建设银行在四大国有商业银行中率先实施了公司业务客户经理制，从服务产品、价格、流程等方面为重点客户提供差别化服务。先后与一汽集团、中国网通等重点客户以及通用电气、福特等跨国公司在华企业签署了战略合作协议、银企合作协议，为中石化等余个全国性企业建立了资金结算网络。为中国网通宽带骨干网、北京一珠海等国道主干线、三峡水电站以及西气东输、西电东送工程等一大批国家重点建设项目提供本外币贷款、项目融资、结算网络、财务顾问等综合化金融服务。在其本身的市场化进程中，对国民经济发展同时起到了积极推动作用。目前，建行正面临着向具有国际竞争力的现代股份制商业银行迈进的挑战，其公司业务的稳步发展对于建行整体战略推进具有重要意义。3.2基本面分析3.2.1战略分析对于建设银行，总行及时建立总、分、支行客户的分级授权体系。在这个过程中给予分支行在权限内浮动金融产品定价的权利。使最贴近市场、最了解客户的营销人员主动参与到金融产品的定价中。此外，总行计财部门应根据自身经营管理情况，在综合考虑贷款的收益率、负债成本以及和其他商业银行的竞争等因素的基础上，确定建设银行基准利率。同时总行在综合考虑各分行所在地商业银行竞争、具体经济情况和自身经营效益等因素的基础上，确定各分行利率浮动权限。各分行具体指导基层网点实现金融产品合理定价。对于不同客户，以信用水平、综合收益、产品期限及运营成本等因素。确定交易价格，增强价格竞争力。3.2.2管理分析中国建设银行自身和下属的组织结构能够确保该行达到规定的营业目标并拓宽业务活动，组织结构的合理性不仅影响该行营业和管理是否高效，而且关系到该行未来发展是否可持续。当前，中国建设银行所遵循的是职能部门与业务部门相结合的组织结构，和我国的政府部门构成相类似。其主要的组织结构是：①实施自上而下的法人负责制。总行凭借自身一级法人的身份来领导下级或下下级分行，负责研讨并决定自身和下属银行所需遵循的经营制度、营业模式和战略目标，负责统筹规划下辖的所有资产，负责合理配置下辖的所有资源。②中国建设银行作为总行，在垂直结构上施行“总行—分行—支行”的管理模式。总行的职责在于统领和管理，分行和支行的职责在于经营，这种垂直的管理模式不仅可以确定和增强各级银行的职责，让每级银行充分领会到总行的发展观念，而且可以全面培养每级银行的市场意识。③中国建设银行的部门分类是依据市场经济、聚焦于用户的两大主要原则，主要包括董事会、监事会、行政部、业务部、后勤部等。3.2.3业务分析（1）资产规模持续上升，营业收入持续增加从近年来的发展来看，中国建设银行的资产规模持续上升。至2015年底，辖区内共有六大商业银行，中国建设银行的资产业务占比排名第三，表现出良好的竞争优势和增长势头。从中国建设银行的营业收入来看，中国建设银行在辖区内所占的市场份额为24.46%，截至2015年底，银行实现营业收入84.82亿元，其中中间业务收入为36.12亿元，净利息收入为48.70亿元。（2）贷款业务细化，不良贷款有所增加中国建设银行针对不同的企业贷款，采用的担保方式各有侧重。根据银行规定，大型企业贷款主要采用信用贷款和保证贷款两种担保方式，抵质押贷款次之；中型企业主要采用保证贷款和抵质押贷款两种担保方式；小微型企业贷款主要是采取抵质押贷款担保方式，信用贷款和保证贷款次之。中国建设银行近年来加强型小微企业贷款业务，因为小微企业的不确定因素多、借款人偿债能力较低，导致中国建设银行的不良贷款呈现增加的趋势。2015年末，中国建设银行不良信贷余额48.29亿元，不良率为1.72%。3.3财务分析（1）营运能力指标分析根据笔者所设计的评价营运情况的四个二级要素，可按照表5-1、5-2、5-3进行计算得到下表：营运情况Z12013年2014年2015年行业平均总资产周转率Z110.210.330.420.39流动资产周转率Z121.792.562.131.75应收账款周转率Z4.1存货周转率Z144.38.813.16.9从表3-1可以看出，该企业的总资产周转率从13年的0.21涨到14年的0.33涨到15年的0.42，越来越接近行业平均值，反映该公司的销售水平越来越强。流动资产周转率发生了从13年的1.79到14年的2.56跨越式的进步后，回落到15年的2.13，领先于行业平均值，反映了该公司对流动资金和产业的利用能效越来越高。同理，应收账款周转率也是经历了上涨后再回落到行业平均值附近，表明该企业每年都能保证和行业平均值匹配的变账款为现金的效率，这点是难能可贵的。该公司的存货周转率从14年开始便远远领先于行业平均值，体现了公司高效的销售效率。可见，公司资产营运能力整体情况较好，存货周转速度较快，但应收账款周转率低于同行业平均水平，占用在应收账款的资金运用效能不高，应加快对应收账款的收账速度。综上，该企业的营运状况较好。（2）偿债能力指标分析根据笔者所设计的评价偿债情况的四个二级要素，可按照表5-1、5-2、5-3进行计算得到下表：偿债情况Z22013年2014年2015年行业平均流动比率Z21(%)40688477速动比率Z22(%)53677961资产负债率Z23(%)58443962利息保障倍数Z241.592.234.012.11从表3-2可以看出，该企业的流动比率从13年的40%涨到14年的68%涨倒15年的84%，逐渐高于行业平均值，反映该公司归还短期贷款的水平越来越强。速动比率发生了从13年的53%到14年的67%再到15年的79%，远远领先于行业平均值，但还是低于100%，反映了该企业的还贷资金会借助于出售存货或二次贷款，给企业带来新的利息支出，造成很大的偿债损失。资产负债率经历了一直下跌的过程，远远低于行业平均值，表明该企业偿还长期贷款的能力越来越强。该企业的利息保障倍数从14年开始便远远领先于行业平均值，表明该企业支付贷款利息的能力还是相当可观的。可以暂时认定公司的短期偿债能力较好，资产的流动性与负债的流动性较为匹配，不存在“短贷长用”的现象。综上，该企业的偿债情况较好。（3）盈利能力指标分析根据笔者所设计的评价盈利情况的四个二级要素，可按照表5-1、5-2、5-3进行计算得到下表：盈利情况Z32013年2014年2015年行业平均销售毛利润率Z31(%)38.1243.2548.7731.42销售净利润率Z32(%)9.1310.2115.728.98总资产报酬率Z33(%)1.192.598.893.18净资产报酬率Z34(%)3.294.6916.014.61从表3-3可以看出，该企业的销售毛利润率从13年的38.12%涨到14年的43.25%涨到15年的48.77%，远远领先于行业平均值，反映该公司的销售能力越来越高。同理，销售净利润率发生了从13年的9.13%到14年的10.21%到15年的15.72%，也远远领先于行业平均值，反映了该企业销售能力越来越强。15年的总资产报酬率和净资产报酬率均领先与行业平均值，表明该企业的盈利情况较强，资产回报率高。综上，该企业的盈利状况较好。（4）发展能力指标分析发展情况Z42013年2014年2015年行业平均销售额增长率Z41(%)61738450资产值保值率Z42(%)179269189169总资产增长率Z43(%)461520559455从表3-4可以看出，该企业的销售额增长率、资产值保值率、总资产增长率均领先于行业平均值该企业能够得到平稳有效地发展。综上，该企业的发展情况较好。（5）财务报表异常指标分析a.财务比率异常分析将2015年的15个二级要素值单列出来，与行业平均值进行比对，若比对值>40%，则应对其进行特别关注。其中：比对值=（要素值/行业平均值-1）*100%。要素2015年行业平均比对值总资产周转率Z110.420.397.7%流动资产周转率Z122.131.7521.7%应收账款周转率Z133.84.1-7.3%存货周转率Z1413.16.990%流动比率Z2184%77%9.1%速动比率Z2279%61%30%资产负债率Z2339%62%-37.1%利息保障倍数Z244.012.1190%销售毛利润率Z3148.8%31.4%55.4%销售净利润率Z3215.7%9%74.4%总资产报酬率Z338.9%3.2%178.1%净资产报酬率Z3416.0%4.6%247.8%销售额增长率Z4184%50%68%资产值保值率Z42189%169%11.8%总资产增长率Z43559%455%22.9%其中：测算值=该指标值/该企业所处行业优秀值-1。如果该值>40%，则认定该企业该指标异常。从计算结果知，企业的资产收益率和应收账款周转率以及存货周转率和销售增长率都>40%,故应引起关注。b．利润表异常分析：主营业务收入与主营业务成本的配比分析项目2014年2015年增长率测算值主营业务收入2295427686.32%主营业务成本1530285086.27%100.05%其中：测算值=主营业务收入增长率/主营业务成本成本增长率。该计算结果应在80%到100%之间，该企业的计算结果超过了解100%，故认定为异常。主营业务收入与营业费用配比分析项目2014年2015年增长率测算值主营业务收入2295427686.32%营业费用4231024142.08%60.75%其中：测算值=主营业务收入增长率/营业费用增长率。根据第四章的假定，该计算结果应在80%到120%之间，该企业的计算结果小于80%，故认定为异常。主营业务购买异常分析：主营业务收入与应收账款配比分析：项目2014年2015年增长率测算值主营业务收入2295427686.32%应收账款1227199362.43%138.27%其中：测算值=主营业务收入增长率/应收账款增长率。根假定，该计算结果应在80%到120%之间，该企业的计算大于120%，故认定为异常。主营业务成本与应付账款配比分析：项目2014年2015年增长率测算值主营业务收入2295427686.32%应付账款103216109%79.19%其中：测算值=主营业务成本增长率/应付账款增长率。根据假定，该计算结果应在80%到120%之间，该企业的计算小于80%，故认定为异常。主营业务收入与存货配比分析：项目2014年2015年增长率测算值主营业务收入2295427686.32%存货103216109%79.19%一般情况下，主营业务收入与存货应该等比例增长，但该公司在于2015年主营业务收入和存货的增长比例相差较大，这显然有点不正常。综合上述内容可知，中国建设银行运营规模较大，盈利能力强，资产负债率低，销售能力强，有强劲的发展势头。但是，通过近一年的财务报表可以看出该公司有以下不足：应收账款周转率虽然浮动在行业平均值附近，但是15年的值为3.8，低于行业平均值4.1，表明公司在变账款为现金的能力上亟待加强；通过各种公司业务后出现的资金流量净额在不断增加，但是整个资金流却不大；在公司所提供的财务报表中，存货周转率、利息保障倍数、销售毛利润率、销售净利润率、总资产报酬率、净资产报酬率、销售额增长率出现了异常值情况，存在公司造假的嫌疑。对中国建设银行未来几年的经营情况进行合理推测可以得出：在实体经济下行的大环境下，煤炭公司面临着销售和重组两方面的困境，中国建设银行于15年的应收账款周转率低于行业平均值，而且资金流处于一个较低的水平，这些现象都表明该公司在变账款为现金的能力上较弱，而且有下行的趋势；同时报表中出现了大量的异常数据，说明该公司在未来三年内能维持一定的经营水平。4中国建设银行股票投资价值的实证分析4.1基于多元线性回归模型估计中国建设银行股票的内在价值由于模型是财务指标与股票价格的回归分析，本文首先分析年度财务数据和股票价格22pearson所以之前，由于相关系数，相关系数试验选取财务指标和股票价格之间的线性关系，只有这些指标可以成为原始变量因子分析。从而保证最终因素与股票价格成线性关系。相关系数检验(1)2015年财务指标与股价的相关性检验结果Pears0n相关系数显著性水平营业利润率0.7380.000资产报酬率0.5620.001净资产收益率0.5790.001每股收益0.6230.000总资产增长率0.5300.003营业收入增长率0.6060.000通过相关性检验，在原始的20个指标中仅有资产报酬率、营业利润率、净资产收益率、每股收益、营业收入增长率、总资产增长率这六个指标通过了显著性检验，并且这六个指标都是在α=0.01的水平下通过的检验，且都为正值。表明这六个指标与股票价格的正线性相关性是非常显著的，同时可以看出，这六个指标与股票价格的相关系数都比较大。其中，股票价格与营业利润率的线性相关系数是最大的，且为0.738。而其他大多数指标与股票价格没有显著的线性关系。其中，这六个指标分别属于盈利能力与发展能力，可以初步说明，在中国建设银行公布的年报信息中，投资者比较关注盈利能力与发展能力。很少关注其他能力。(2)2015年财务指标与股价的相关性检验结果Pears0n相关系数显著性水平营业利润率0.4750.009资产报酬率0.4480.015每股收益0.6310.000营业收入增长率0.4120.026通过相关性检验，营业利润率、资产报酬率、每股收益、营业收入增长率这四个指标通过了显著性检验。其中，营业利润率与每股收益是在α=0.01的水平下通过的检验，说明股票价格与这两个指标存在显著的线性关系。股票价格与每股收益的正线性相关系数最大为0.631。而资产报酬率和营业收入增长率两个指标与股票价格的线性关系相对较弱。这四个指标分别属于盈利能力与发展能力，可以初步表明，在中国建设银行公布的年报信息中，投资者更关注盈利能力与发展能力。而较不关注其他能力。(3)2015年财务指标与股价的相关性检验结果Pears0n相关系数显著性水平营业利润率0.4480.015资产报酬率0.5980.001净资产收益率0.4880.007每股收益0.5160.004市净率0.3720.047资本积累率0.5960.001由表4-3的相关性分析结果可以看出，营业利润率、每股收益、资产报酬率、净资产收益率、市净率、资本积累率六个指标通过了显著性检验。其中，资产报酬率、每股收益、净资产收益率、资本积累率是在α=0.01的水平下通过的检验，说明这四个变量与股票价格存在显著的线性关系。股票价格与资本积累率的线性相关系数最大为0.596。而营业利润率与市净率两个变量与股价的线性关系相对更弱。通过对原始变量的因子分析，因子之间不存在线性相关的关系，在这个时间的因素作为自变量，股票价格作为因变量，自变量之间不存在多重共线性。所以，可以直接进行多元回归分析。（1）样本的多元回归分析2015前者选取的2个因素为自变量，f表示盈利，F2表示能力的发展，股票价格作为因变量，线性回归方程的构建：Y=β0+β1f1+β2f2+Σ运用SPSS17.0对2015年做回归分析，其结果如下:R方调整R方标准误差0.6750.6501.38594模型平方和df均方FSlg.1回归103.685251.84226.9890.000残差49.942261.921总计153.62728从表4-4和表4-5中可以看出，模型的P值约为0，整个回归模型都通过了F检验，即在显著性水平为0.01时，模型的线性关系显著确立。调整后的系数R2=0.650，即解释变量盈利因子和发展能力的因素来解释股票价格比65%。回归模型是合理的。给出回归系数与t检验，如下表:模型非标准化系数标准系数tSig.B标准误差Beta1(常量)4.5040.25717.5020.000因子11.3330.2620.5695.0910.000因子21.3870.2620.5925.2970.000通过表9可知，回归方程如下:Y=4.504+1.333f1+1.387f2各回归系数的T值均通过显著性检验，说明盈利能力因子和发展能力因子对股价的线性影响非常显著。在中国建设银行发布的年报信息中，只有盈利能力因素和发展能力因素直接影响股价变化。投资者更关注公司的盈利能力和发展。(2)2011年的样本多元回归分析运用SPSS得到回归方程如下:Y=4.988+1.180f1+0.885f2(0.000)(0.00l)(0.007)F=11.84*RZ=0.436注:标*号表示显著性检验可以通过。整个回归模型通过了F检验，整个模型的线性关系是显著的。调整后的可决系数RZ=0.436，即盈利能力与发展能力对股价的解释比例为43.6%，模型对样本数据的拟合优度不高。但是各回归系数的t值都通过了显著性检验，说明盈利能力因子与发展能力因子对股票价格的线性影响是非常显著的。(3)2013年的样本多元回归分析运用SPSS得到回归方程如下:Y=7.036+1.942f1+1.324f2(0.000)(0.000)(0.003)F=17.042*Rz=0.534整个回归模型通过了F检验，整个模型的线性关系显著成立。调整后的可决系数R2=0.534，即解释变量盈利能力与发展能力对股票价格的解释比率是53.4%，模型对样本数据的拟合优度不高。但是各回归系数的t值都通过了显著性检验，说明盈利能力与发展能力对股票价格的线性影响是非常显著的。4.2基于现金流折现法估计中国建设银行股票的内在价值假定公司未来每年产生的现金流即为净利润。将2012-2014年公司的平均净利润作为预估起始点，CF=(43.12十50.5十87.63)/3=60.4(亿元)。由于茅台在中国的特殊地位以及近年来良好稳定的业绩表现，假定公司往后每年利润增长率为2012-2014年的年净利润增长率的平均值=(5.13+7.38+37.13)/3=16.55070由此，可以估算出贵子茅台5年的现金流:201520162017201870.4182.05111.46129.91目前我国一年期国债利率为2.87070，假定未来几年的平均通胀率为3.13%，则折现率为6%。由DCF估值模型计算可得，贵州茅台的现值为404.88亿元，截至2014年末，公司总股本为10.38亿股，可估算出每股价值为39元。DCF被认为是理论上最科学的股票估值方法，具有很强的参考价值，但是在实际操作中也同样有许多缺陷。在估计未来的现金流量时，公司每年现金流增长的预测具有不确定性，预测通常长达5年甚至10年以上，在中国经济和行业、公司快速成长的情况下，对往后几年的业绩和现金流的预测准确度会迅速下降。另外，公司的长期增长率以及折现率的确定存在的主观性也比较强，对贴现率和增长率假设的微小变动都非常敏感，零点几的小数点变化都让最后结果相差甚远。4.3基于因子分析法的建设银行在同行业的排名及投资价值分析(1)对2015年财务数据做因子分析首先利用巴特利特球度检验与KM0检验对营业利润率、每股收益、净资产收益率、营业收入增长率、资产报酬率、总资产增长率进行检验。如下图:从图4-1可以看出：巴特莱特球形检验值为122.320，在0.05的显著水平下0的相应信号的近似，可以说，相关系数矩阵和单位矩阵的差别是很明显的。可以看到，km0检验统计量的值为0.745，证明原来的变量可以做因子分析。对原始变量进行因子分析，通过原变量的相关系数矩阵，采用主成分法求取因子，选取1以上的特征值。由上述方法，得到的百分比的因素，可以解释的原始变量的总方差：由图4-2可知，提取了2个因子，并且这2个因子总共能够解释原始变量的总方差的51.422%。从整体来看，只是较少的丢失了原始变量的信息，因子分析的效果比较好。本文采取方差极大法来旋转因子载荷矩阵。旋转后的因子载荷矩阵如下表:因子1因子2资产报酬率0.949-0.004净资产收益率0.9150.190每股收益0.8870.198营业利润率0.8840.347总资产增长率0.1420.838营业收入增长率0.1430.801表4-7显示了负载的营业利润率，资产收益率、每股收益、净资产收益率在第一公共因子对比较高，这四个变量是主要因素，能给公众解释因子命名为盈利能力因子、负荷的业务收入增长率、总资产增长率第二的共同因素是高，这两个变量主要是第二因素，这个因素可以解释为发展的因素。最后，提取的两个因素是线性回归与股票价格。所以，每个因素的分数需要计算。本文用回归法确定因子得分系数，输出因子得分系数如下：因子1因子2营业利润率0.2410.086资产报酬率0.335-0.195净资产收益率0.284-0.040每股收益0.272-0.028总资产增长率-0.1200.613营业收入增长率-0.1120.585F1=0.241x1+0.335x2+0.284x3+0.272x4一0.120x13一0.112x14f2=0.086x1一0.195x2一0.040x3一0.028x4+0.613x13+0.585x14(2)对2011年财务数据做因子分析业务利润率、每股收益、净资产收益率四，营业收入增长率原始变量进行因子分析，km0值是0.749，适合做因子分析。采用主成分分析法提取2个常用因子，共有2个因子可以解释原变量总方差的92.672%。总体而言，只有原始变量的信息丢失，因子分析的效果更好。通过最大方差法对要素负荷矩阵进行旋转，经营利润率、资产收益率、每股收益对第一要素的负荷相对较高。所以，公共因素的解释被称为盈利因素。营业收入增长率第二共同因素有相对较高的负荷。所以，第二个共同因素可以称为发展能力因素。下面给出2个因子的得分函数:F1=0.352x1+0.350x2+0.353x4+0.012x14F2=0.091x1一0.073x2一0.00Sx4+0.987x14(3)对2013年财务指标数据做因子分析营业利润率、净利润率、资产收益率，每股收益，净资产收益率、资本积累率六个原始变量进行因子分析，0.732km0价值，适合进行因素分析。采用主成分分析法提取2个常见因子，共有2个因子解释了原变量的总方差为86.122%。从整体上看，原始变量信息只损失一点点，因子分析的效果较好。通过最大方差法对要素负荷矩阵、营业利润率、资产收益率、每股收益、净资产收益率、第一要素净利率。所以，第一个因素被解释为盈利因素。资本积累率对第二共同因素具有较高的负荷。所以，第二个因素被称为发展能力因素。下面给出2个因子的得分函数:F1=0.212x1+0.234x2+0.217x3+0.233x4+0.216x6+0.088x12f2=-0.027x1+0.090x2一0.132x3+0.078x4+0.077x6+0.973x124.4基于上述方法所得的股票内在价值相比较从2013到2015的三年可以发现，营业利润率相关分析的结果，资产收益率、每股收益连续三年，股票价格每年通过相关测试的三个财务指标显著相关，且相关系数较高。这三个指标属于公司的盈利能力，表明年报披露的信息为浙江上市公司公开披露，投资者继续关注公司的盈利能力。同时，资本积累率、营业收入增长率、总资产增长率也交替出现，与股票价格相关，这三个指标是公司的发展能力，建议投资者关注公司的发展能力。这些表明，股价对年报信息的披露有着更为显著的正面反应，投资者对浙江上市公司年报信息的披露仍较为活跃。对于经营能力、偿债能力，投资者不太重视，与股价无关。请注意，投资者目前关注的指数不是很全面。从2013到2015的三年中，回归分析的结果，虽然拟合度不高，但模型通过回归系数的显著性检验，t值通过显著性检验，这说明公司的财务指标对股票价格的年度报告公布的信息是重要的。同时，回归系数，F的盈利因子观测方程，发现在股价连续三年盈利的解释更高，盈利能力受到投资者，投资者最看重的仍然是公司的盈利能力。5中国建设银行未来股票投资价值的预测第一，从公司基本面角度看，无论是宏观环境还是行业态势，银行业都是我国未来经济发展的核心行业，投资银行业可以分享我国经济高速增长的成果，而且中国建设银行作为我国银行业中的龙头企业，在国民经济中处于重要地位，适合长期投资持有。

第二，从相对估值角度看，无论是我国银行业还是中国建设银行，其股价目前都处于历史低位区域，值得中长期价值投资者投资持有。6结论与建议从投资者角度，市场上的投资者应该注意风险，尤其是银行业，会面临着来自外界的风险，例如政策风险，市场风险等。这些风险会导致股价出现不同程度的波动，建议投资者注意当前发生的热点事件，以免造成不必要的损失。从银行角度，银行应该优化银行资本结构，降低资本成本，提高自己的投资价值。我国商业银行应该结合自身的资本结构、股权结构、融资渠道、融资成本等方面，确定合理有效的融资方式，达到优化资本结构，提高资本使用率、资本回报率，从而降低资本成本的目的。从银行监管角度来说，银监会需要加强日常信息的披露、审核及规范，银行在经营上做到以增补欠，即好的时候和差的年份有“以增补欠”的逆周期。监管部门不宜也不可能做过多的频繁地干预，即便从中干预也未必达到预期效果。所以，微观审慎还是应通过建立严格的资本充足率的监管要求，对商业银行的公司内控和治理做出指导性的规范，加大对银行各方的风险业务的检查，加强信息披露，利用市场的力量对银行价值做出评估。参考文献[1]曾卫,上市公司业绩综合评价模型的构建及应用[J].数量经济技术经济研究.2002(2):95-98.[2]陈智玲,王恒山.上市公司投资价值的综合评估体系[J].统计与决策,2006(4):164-168.[3]吴骥,上市公司股票估值问题实证研究[D].山东大学.[4]利亚涛,上市公司股票估值与A股市场实证研究[D].中国社会科学院.[5]OHLSON,J.A.B.E.JUBTTNER-NAUROTH.ExpectedEpsGrowthasDeterm