生猪养殖行业专题报告118：猪周期会消失吗

199269%199373%18.0%201632.6%10.7%201735.9%13.1%201838.3%14.5%201941.3%15.1%202046.3%18.1%资料来源：USDA，中国畜牧年鉴，中国养殖行业成本方差较大，产能优胜劣汰仍是未来主旋律间的成本差距持续缩小。20040.912014年至2020年行业内完全成本的加权标准差都在1.0左右，2019年拉高到了1.1国生猪养殖行业未来的主旋律。图4：2004年美自繁养养场成本布 图5：2004年美专业肥户本分布 资料来源：USDA，2004AgriculturalResourceManagementSurvey，

资料来源：USDA，2004AgriculturalResourceManagementSurvey，表2：2004年美国生猪养殖行业成本加权平均标准差约为0.91(单位：元/公斤)小规模中规模大规模超大规模加权平均标准差自繁自养完全成本14.039.658.938.760.91专业育肥完全成本10.4510.118.789.08资料来源：USDA，表3：2020年中国生猪养殖行业成本加权平均标准差在1.1左右（单位：元/公斤）年份散户（存栏＜30）小规模（存栏30-100）中规模（存栏100-1000）大规模（存栏＞1000）标准差201415.8813.9213.6013.501.04201515.8014.0613.4913.351.05201617.2015.4014.9914.811.00201716.4814.5314.0313.961.06201815.1413.1012.6812.641.04201916.3814.4414.4614.490.78202023.5421.7021.0620.401.14202121.4719.5618.8618.481.10资料来源：中国畜牧年鉴，表4：我国养殖企业间生产成本差距明显（元/公斤）公司2017201820192020202120222023Q12023Q22023Q32023Q4牧原股份11.411.512.915.515.515.815.514.814.514.9温氏股份12.012.014.826.322.117.417.517.016.216.0新希望13.812.419.927.921.519.418.517.717.516.8正邦科技13.114.021.423.223.823.720.520.019.019.4天邦股份-12.816.925.221.719.918.919.018.519.4傲农生物--20.021.021.520.022.020.021.027.3巨星农牧16.516.716.616.015.715.6华统股份18.518.617.917.817.216.6唐人神11.511.518.625.021.218.618.517.917.717.0天康生物17.217.617.617.317.5新五丰14.313.218.924.622.320.220.219.618.517.6东瑞股份19.518.022.018.518.021.8神农集团16.816.216.516.015.8中粮家佳康15.116.516.516.616.516.216.216.5京基智农18.418.918.117.416.1金新农18.418.518.317.517.5资料来源：公司公告，行业两高一低背景下，产能加速去化逻辑有望持续强化20241月能繁母猪存栏自2021年高点累计降幅达2024年2月118.78%，处于近3温氏股份、巨星农牧、神农集团和京基智农。图6：当前业产累计2021高点去幅达15.8%（至2024年1月） 累计去化幅度：23.1%累计去化幅度：23.1%累计去化幅度：15.8%累计去化幅度：45.1%50004500

950085007500400035003000

650055002500

45002000

35001500

25002014-012014-032014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01能繁母猪存栏（万头） 畜禽养殖(长江)：右轴资料来源：农业农村部，图7：当下肉冻库存于2021年以同期位 资料来源：涌益咨询，图8：养殖行业自繁自养头均亏损已持续较长时间（单位：元/头）累计亏损12个月最大亏损305元平均亏损74元累计亏损12个月最大亏损305元平均亏损74元已亏损13个月最大亏损396元平均亏损221元累计亏损11个月最大亏损771元平均亏损277元累计亏损7个月最大亏损326元平均亏损28元3000250020001500100050002010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02-5002010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02-1000

中国:养殖利润:自繁自养生猪资料来源：，表5：主要养殖企业出栏量及预计情况（单位：万头）公司20232024E2025E2023年yoy2024年yoy2025年yoy20162017201820192020202120222023牧原股份6382700080004%10%14%311724110110251812402661206382温氏股份26263200350047%22%9%1713190422301852955132217912626新希望17681500150021%-15%0%11724025535582999814611768正邦科技548400600-35%-27%50%2263425545789561493845548天邦股份69260055057%-13%-8%59101217244307428442692傲农生物58640020013%-32%-50%10.721.941.766135325519586巨星农牧26840070079%49%75%31.587150268华统股份23040050092%74%25%14120207唐人神36445050069%24%11%14546884102154216364天康生物28233040039%17%21%31496584135160203282新五丰32050070075%56%40%4970493340183290东瑞股份6310015020%60%50%375263神农集64%40%6693152中粮家佳康52055065027%6%18%171223255199205344410520京基智52%43%126185金新农105120150-16%14%25%37244080107126105合计出栏15089164801885021%9%14%265337454