2023级公司治理课程-蓝发钦案例之一：华神股权激励：充满曲折的成功之旅

2024级公司治理课程-蓝发钦案例之一：华神股权激励：充满曲折的成功之旅案例正文：

华神股权激励：布满曲折的胜利之旅1

说是一个利好的消息，我觉得现在推出股权激励的时机或许是一个较好的时机。”赵卫青听完，随即说道：“周总你说的状况我也听说了，正好我们公司的前三大股东在股权分置改革中就已经承诺了要拿出998.24万股限售股，以12.88元用来进行股权激励，我们可以借此机会，一来可以履行公司大股东之前的承诺，二来可以激励华神的高管，推动企业进展，留住相关技术人员。”说完两人相视一笑，两人在华神集团多年的同事经受，养成了他们之间十足的默契。

整个下午，两人都在办公室里争论华神集团股权激励的方案，不知不觉已过去了两个多小时，“好，小周，就根据你说的做，你先考虑考虑激励方案的细节问题，我们下个月就召开董事会预备会议。”赵卫青爽朗地笑着说。

1.第一次股权激励：人算不如天算

1.1董事会预备会议：聚焦激励对象

2024年3月5日中午，成都华神集团的会议室，这里正预备召开成都华神集团的董事会预备会议，不算太宽敞的会议室早已经坐满了人，华神集团的董事，经营管理层已经早早来到，全部人都七嘴八舌，你一言我一句地交谈起来，而他们全部人的谈论话题只有一个，那就是股权激励。

1点，董事长赵卫青准时来到了会议室，一如既往的高效率，赵卫青刚坐下，就开头了会议：“各位，我们华神集团的三大股东在股权分置改革中就已经有过承诺，要拿出他们持有的988.24万股票对管理层进行股权激励，今日开会的主要议题就是争论如何落实股权激励方案。”这边赵董话音刚落，会议室就炸开了锅。“太好了，我们公司也要推出股权激励方案了！”“看来大股东真的要好好的把公司做好！”……

看着大家这么热忱和兴奋，董事长赵卫青笑了笑，伸出双手，示意大家宁静：“好了，好了，各位，其实今日召集各位前来主要争论股权激励的细节问题。”说到这，赵卫青有意停顿一下，看了看在座各位一眼，又连续说道：“大家知道，这次股权激励的股票来源是前三大股东持有的限售股，很多要素，包括激励方式、执行价格都已经定好，需要争论的就是激励名单；作为董事会，特别盼望股权激励可以给公司的进展供应正能量，该激励的一个都不能拉下，大家谈谈看法。”

话音未落，会议室的一边传来了华神药业有限责任公司以及华神生物技术有限责任公司总经理万方的声音：“董事长，我们华神药业和华神生物可是集团的主营业务啊，我们公司的高管和技术人员可是集团的核心啊……”

这边还没等万方把话说完，另一边传来了华神钢构有限责任公司总经理李建华雄厚的声音：“万经理，你说你们药业和生物是集团的主营业务，莫非我们钢

构就不是主营业务了？董事长，我们钢构公司可是为集团尽心尽力，集团的净利润我们公司也占了不少，咱们拿业绩说话……”

而另外一边，财务总监易剑鸣也耐不住性子了：“董事长，万总和李总的确对公司有不小的贡献，我们财务部门虽然不直接产生业绩，但是我们对公司的贡献也不能否认啊。”“没错，”另一边一位人事行政部门经理也急了，由于他坐的位子比较靠后，干脆站起来说道：“我们人事行政部门虽然也不直接产生业绩，但是我们对集团日常组织支配也贡献不少。”他这一站，仿佛瞬间点燃了众人心中的火焰，有些人也互不相让，纷纷站了起来，一番唇枪舌战就此绽开，会议室瞬间变成了一片没有硝烟的战场……

听到众人的谈论，赵卫青心里也泛起了嘀咕，关于激励名单的争论他事先已经预感到会特别激烈，但是他万万也没有想这么激烈，他隐隐地意识到，股权激励原来是为了激励公司高管和技术人员，稳定公司的核心骨干，而假如激励对象的确定不能做到合理，那股权激励反而会带来负作用。想到这里，赵卫青坚决地说道：“我看大家都有自己的看法，这样吧，我们让薪酬与考核委员会负责制定此次股权激励方案的激励名单，之后我们会通过董事会进行表决，今日会议就先开到这里，薪酬与考核委员会成员留一下。”

等众人都走了，薪酬与考核委员会的成员，包括总裁周蕴瑾、常务副总裁王天祥、董事易剑鸣以及两位独立董事留了下来。赵卫青说：“这次的股权激励是一把双刃剑，关键是激励对象的确定肯定要公正公正，该激励的一个都不要遗漏，我的意思你们明白了吧？”“明白，明白。”“周总，你来详细牵头讨论确定激励名单。”“好的，董事长。”“这段时间你们要辛苦了，没什么事你们就去忙吧。”

1.2华神集团八届四次董事会：第一次股权激励出炉

4月10日，成都大雾，上午10点，华神集团召开八届四次董事会，9位董事悉数出席，全部集团非董事高级管理人员也列席会议。根据惯例，董事长赵卫青主持会议，先说了一段开场白：“各位董事，通过近一个月的酝酿，股权激励方案初稿已经做好了，今日请各位董事审议。由于本次方案的核心是股权激励名单，首先我们请薪酬与考核委员会委员、总裁周蕴瑾介绍一下激励名单的状况。”

“各位董事早上好！依据股权激励的基本精神，我们薪酬与考核委员会确定了两个基本原则，其一是公正、公正，其二是确保每一个该激励的人员都不能拉下。”周总清了清嗓子，连续说：“这样我们形成了入选股权激励的人员名单，共97人，包括三部分，其一，全部董事（独立董事除外）及集团高级管理人员9人；其二，集团公司职能部门负责人10人；其三，各子公司管理层及职能部门经理、副经理，核心技术骨干等78人。详细名单请大家看股权激励草案。”

没等周总说完，与会人员已经翻到激励名单，尤其是各子公司负责人，一个一个名字看过去，生怕自己的哪个爱将被漏掉了。过了也许5分钟的宁静，赵卫青董事长发觉与会代表都面带笑容，不断点头，就知道周总确定的名单特别周全，说：“各位董事，假如没有什么意见，我们就投票表决。”

董事会全票通过股权激励方案，会议室陷入一片欢腾……

1.3华神第一次股权激励搁浅：股市暴风雨

2024年8月8日早上八点半，某证券公司门口早已经人头攒动，全部人都着急地等候股市开盘。2024年的时候，中国股市的最高点曾经达到过6124点，而到了2024年，中国股市接连受到南方雪灾，以及美国次级债危机爆发等不利因素的影响，股市进入漫长的熊市，上证综指一路跌破到3000点以下。全部的股民都在期盼着“北京奥运行情”能够扭转漫漫熊市。

然而事实却是残酷的，这一天上证综指并没有如大家所愿那样反弹，相反，仅这一天上证综指又下跌了120点，并最终以2605点收盘，全部人心中都明白所谓的奥运行情，不过是众人虚空一场，一厢情愿罢了，股市短期之内要想有像样的反弹估量是盼望不大了……

视线回到华神集团董事长办公室。“董事长……”总裁周蕴瑾关切地说。在他的对面，赵卫青死死地盯着电脑屏幕上华神股价k线图，上面显示了从四月到八月，他的心情也像K线图般一落千丈。自从推出股权激励方案以来，他一每天亲眼看着华神的股价下跌，每一天，他都期望其次天的股价能够上涨，然而，好像是上天在和他开玩笑，华神集团的股价从6月份开头就再也没有超过12元，短短的五个月，华神集团的股价就从授予日的14.70元跌到了现在的4.62元，而这五个月，也使赵卫青苍老了很多，鬓角处已有些许白发。

图1：华神集团2024年4—10月股市走势图

总裁周蕴瑾看出了赵卫青心中的失落，说：“董事长，人算不如天算，最近市场不景气，也不是我们能左右的。”

“感谢你，周总。”思虑了良久，赵卫青最终困难地拿起来桌边的电话：“喂，小魏，你预备一下，下个月召开董事会，争论终止这次股权激励的事宜。”……

9月18日，成都华神集团召开董事会议。那天大雨磅礴，会议室东面全由玻璃落地窗围成，外玻璃和雨水交相辉映，形成了一片片小型瀑布，置身其中，仿佛感觉来到了水帘洞。面对如此漂亮的雨景，而赵卫青和一班高管们却没有心思观赏。

全部来参与会议的高管都表情凝重，全部人的心里都知道，华神集团股价在这五个月内约70%的市值蒸发了，这对于股权激励方案意味着什么。每个高管身前都放着一杯泡好的普洱，但是却没有一个人主动去喝，窗外雨水拍打玻璃窗发出啪啪的声响，屋内却是死一般的安静，没有一个人发言，而全部人都盯着董事长赵卫青。

过了许久，赵卫青最终开口说话，语气安静：“现在华神集团的股价想必大家都已经清晰了，我就只说两点，第一，这次股权激励方案看来是没有方法实施了，既然没有方法实施，那么我们就早一点终止。前天，也就是16号，中国证监会发布了《股权激励有关事项备忘录3号》，其中第一条就明确规定‘上市公司董事会审议通过撤销实施股权激励方案决议或股东大会审议未通过股权激励方案的，自决议公告之日起6个月内，上市公司董事会不得再次审议和披露股权激励方案草案。’早点终止，我们可以早一点重新启动股权激励方案。其次，这次确定的激励名单在下次的股权激励方案中仍旧有效，请大家不用担忧。”

2.其次次股权激励：再度折戈

2.1八届第十七次董事会：确定股权激励方式

2024年3月30日，距离上次董事会审议通过撤销实施股权激励方案决议刚刚过去了半年，上午九点，天空仍旧下着雨，淅淅沥沥，每一滴雨滴在玻璃窗上，都能快速溅开成五六滴水珠，在空中划出五六条漂亮的弧线，会议室远处的落地花在小雨的拍打下也是显得非常的娇艳。会议室内，九位董事和列席高级管理人员也已经早早地到了。

“各位。”坐在长桌一头的董事长赵卫青照旧用不是很纯正的四川话说道：“今日董事会主要是争论重新启动公司的股权激励方案，依据中国证监会最新公布的三个备忘录，股权激励的股票来源不能由大股东直接供应，因此，第一次制定的公司股权激励方案要全部推翻，重新制定。首先，大家先看看我们实行什么

样的股权激励方式比较好？是限制性股票激励呢还是股票期权？”

“赵董，我觉得我们这次推出股票期权方案可能更好一点。”一旁的王天祥首先发言：“理由主要是有两点。首先，大多数推出股票激励方案的公司都选用了股票期权，学习这些公司的做法我们推出股票期权激励，风险将会少许多，这是第一点。”略作停顿，王总又说道：“其次点，假如采纳限制性股票，我们这些激励对象现在一次性要把购买激励股票的现金交给公司，这可能对于很多人来说压力有点大。”这一句炸开了锅，众人你一言我一句纷纷附和。“是啊，限制性股票最大的麻烦就是激励对象一次性冻结的资金太大了。”“嗯，就是啊，其他公司都推出了股票期权，而且都取得了不菲的收益，我们也可以试试啊。”……

听到众人的谈论，赵卫青笑着说：“大家都赞同王总说的吗？有没有不同的意见？没关系嘛，畅所欲言。”

“赵董，我的想法可能和王总的不太一样，我觉得限制性股票可能更好一点。”“哦？”听到这句话，赵卫青眼睛一亮，在召开董事会之前，赵卫青就具体比较过两者之间利害关系，隐隐之间他觉得限制性股票或许会更加适合，他相信自己的推断，但是他更清晰董事会是一个集体决策机构。“小易，你来说说看。”刚才发言的是坐在长桌左侧的易剑鸣，年纪轻轻就已经当上了董事和副总裁，平常工作亲力亲为，干劲十足的特点在公司里也是出了名的。“好的，董事长。刚才王总说的很对，但是我们也要看到股票期权的劣势就是行权价定价要求高，依据《上市公司股权激励管理方法（试行）》其次十四条，股票期权行权价格不应低于下列价格较高者：①股权激励方案草案

在随后的九位董事投票中，6位选择了限制性股票激励方式，3位选择了股票期权激励方式。看着投票结果，董事长赵卫青心中松了一口气，股权激励的第一个问题解决了，拿起圆珠笔，在自己的备忘录上的“限制性股票”字样旁地打了个勾。

2.2八届第十七次董事会：确定行权价格

赵卫青连续说道：“各位，接下来我们争论下行权价格的问题。小魏，你把公司最近一个月的市场K线图发给大家，然后再把限制性股票行权价格的定价规章向大家说一下。”“好的，董事长，根据《股权激励管理方法》第一条备忘录的规定，限制性股票的行权价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的50%。大家可以先看一下我们公司这一个月的市场k线图。”曾经当了多年的成都中医药高校团委书记，董秘魏依国说话一向慢条斯理，“我们公司最近一个月的股价也许是在10元上下浮动，之前20个交易日公司股票的均价是8.26,再根据50%的折价，应当是4.13元。公司在2024年的熊市最低价是4.5元。”

这边魏依国一说完，底下就有人说道：“就按4.13元作为行权价格吧，这样比较保险啊。”“没错，谁也说不准今后股价会怎么变啊。”“对啊对啊，就4.13元了。”众人附和声此起彼伏。

这时，公司总裁周蕴瑾又提出了自己的想法：“大家听我说，现在许多推出股票激励方案的公司，他们的行权价格一般都是在对折的基础上上浮10%左右，假如我们直接以对折价，也就是4.13元作为行权价格，如何向投资者传递我们管理层对公司将来的信念？所以我建议是否也要上浮一点。当然了，这只是我个人的意见，拿出来给大家参考一下。”

不少人听了，觉得周总说的话的确是蛮有道理，纷纷表示同意。然而仍旧有少数人觉得，行权价格越低越好。七嘴八舌，很难有统一意见。此时，独立董事杨向荣开口了，“股权激励我们独立董事不是利益相关者，不过我提一个建议，我们把公司的行权价格定在4.5元，也就是2024年熊市最低价！一方面，这个价是在对折价基础上上浮了9%，符合上市公司股权激励的行规；另外4.5元的价格估量不行能再消失了。”

“没错，杨向荣律师说得有道理，根据百分之九来增幅，也就是去年熊市公司股价的最低点，说实话我不相信今年华神集团的股价还会像去年那样跌倒那么低，既然我们要推出股权激励方案，那么我们这点自信是肯定要具备！”总裁周蕴瑾感动地说，听了周总的话，其他高管也连连点头，“没错，我们要有信念。”“政府都出台这么多措施了，中国股市肯定会渐渐好转的。”

眼看大家意见渐渐全都，赵卫青抓紧拍板：“好，既然大家基本认同4.5元

的行权价格，那么我们就定下来吧；这里再说明一下，激励的名单还是以第一次方案为准，其中有8位由于工作变动就不在本次激励之列，股权激励人数从97人变成89人；其他细节性问题就根据股票期权的一般做法，董秘魏依国已经做了一个初稿，看看没有什么问题，我们就上报中国证监会，等待批复。”

2.3来自中国证监会的一通电话：其次次股权激励再次搁浅

半个月过去了，4月15日早上，董事会秘书正埋头整理文件，急促的电话铃声想起，“喂，哪一位？”“你好，这边是证监会的，你们集团的股权激励方案我们已经看过了，还是有点问题……”“是吗？”魏依国一听，心中一紧，该不会出了什么岔子吧？“不用紧急，你们的草案基本还是可以的，就是有两个地方需要修改修改，详细修改意见已经发到你们集团的邮箱了，留意查收。”“好的，感谢你啊。”挂断了电话，魏依国抓紧打开身边的电脑，迫不及待地登上了集团的邮箱……

大约非常钟之后，魏依国匆忙赶到董事长赵卫青的办公室，手中拿着证监会批复的打印稿。“董事长，证监会对我们股权激励草案的批复下来，您快看。”“哦？怎么样通过了？”赵卫青笑着问道。“这……，董事长您先看一看，中国证监会提了两点意见，其一，股权激励授予条件和业绩考核条件太保守；其二，股权激励不是撒胡椒面，激励人数太多了。”赵卫青一听，不由得皱起了眉头，拿起了魏依国手中的打印稿，读了起来。“业绩标准的提高，好处理，激励人员的削减，可是大难题啊……”赵卫青自言自语道。一旁的魏依国见状，不由得问道：“董事长我们下一步怎么办？”赵卫青思忖了片刻之后，说道：“这样，小魏，你现在抓紧打电话，把证监会对我们草案的修改意见告知给薪酬与考核委员会及相关成员，叫他们明天上午九点来我办公室。”“好的，董事长，我立刻通知。”

3.第三次股权激励：修成正果

3.1董事长办公室里的纠结

其次天，在董事长办公室内，薪酬与考核委员会及相关成员与董事长赵卫青围拢在了一起，探讨修改意见。

赵卫青说：“各位，想必你们已经看过了中国证监会提出修改意见，不知道你们有怎么看？”一旁的总裁周蕴瑾分析道：“董事长，修改意见要求削减激励对象的人数，道理是对的，我们公司员工总数还不足300人，激励人数就接近100人，却有撒胡椒面的感觉。可是假如要削减人数，提高激励人员门槛，这个门槛的确定肯定要科学，不然很简单造成公司员工之间的不和谐啊。”“嗯。

你说的很有道理，但是不管怎么样，我们也要把激励人数掌握在证监会要求之内。”赵卫青长叹了一口气。

一旁新上任的财务总监伯建平说道：“董事长，这次的修改意见另一个就是提高业绩要求，股权激励业绩要求其实分为两部分，第一部分是授予条件的考核，其次部分就是解锁期内的解锁条件考核。我觉得比较困难的是其次部分。”“哦？你说说看。”“董事长，根据《上市公司股权激励管理方法》的第三个备忘录，上市公司应分别计算各期期权的单位公允价值和行权价格，确定行权成本，并以此为依据确认各期应分摊的费用，我之前算过了，根据这一规定，我们这次行权的总成本也许在58,160,000元左右，根据各期的分摊，2024年分摊20，356，000元，2024年分摊20,356,000元，2024年分摊17,448,000元。但是，董事长，我们集团以往几年每年净利润只有几百万啊！”

伯建平话说的一点也没有错，每年近两千万的激励费用对于一家只有百万净利润的集团来说负担的确非常重，看大伙陷入缄默，董事长赵卫青开头发言：“各位说的都很对，费用分摊的确非常重要，但是我个人却觉得激励人员的确定更加重要，要解决费用分摊的问题，必需提高集团的净利润，而要提高净利润，则必需要大家一起努力，假如人心不齐，那么净利润确定提高不了，所以激励名单是牵一发而动全身的，如何安抚这次被裁下来的人员尤其重要。”众人听着董事长的话纷纷点头，赵卫青连续说道：“这样，今日我们争论的这两个问题主要工作在会后，关于激励名单请周总辛苦筛选，关于业绩要求，请财务总监会同董事会秘书依据其他公司的做法重新制定一下。同时强调两点：其一，关于激励名单调整问题千万保密，后面确定下来再看怎么协调，否则影响公司稳定；其二，这次修改我们多思索，盼望这次修改是最终一次修改，所以时间不急，什么时候修改好什么时候再开董事会。”

3.2八届其次十六次董事会：第三次股权激励胜利登岸

2024年9月22日，时隔近半年，八届其次十六次董事会最终召开，显示华神集团对本次股权激励方案修改的仔细，也或许说明本次调整的困难。

早上九点，华神集团会议室，全部与会人员已到齐，但会议室却没有往日的喧闹，的确，前两次的折腾让这些管理层对股权激励没有了开头时的感动，或许受大伙心情的影响，董事长赵卫青略带低沉的声音开头：“各位，可谓好事多磨，今日我们召开八届其次十六次董事会再次争论股权激励方案，首先请董事会秘书魏依国介绍本次方案的调整状况。”

魏依国依旧慢条斯理：“各位董事、高管：依据中国证监会的要求，本次方案的调整主要包括三个方面，其一，授予条件的调整，授予条件改为：公司2024年净利润值不低于2024年度的120%，且2024年度加权平均净资产收益率不低于2024年度的120%，在解锁期内，当年的解锁条件是：当年的净利润增长率不低于上年的120%。其二，激励名单调整，激励人数从89人调整为48人，其中公司认定的满意条件的核心技术人员由80人降至36人，同时增加了管理层中的激励对象3人，包括一名董事、一名审计总监和一名人事总监。其三，相应的股权激励授予数量降为800万股，占公司总股本的比重为4.01%；请各位审议。”

“根据股权激励的财务支配，我们公司股权激励每年分摊费用两千万左右，这对我们集团来说压力的确较大，不知道各位副总有没有信念？”说完，赵卫青补充完转向各位副总。

一边，掌管华神集团的三大主营业务之一，华神钢构有限责任公司的总经理李建华，领先表态，李建华说话快人快语，办事雷厉风行的特点在公司里是出了名的。只听他说道：“董事长，去年汶川地震后灾区重建大幅度增加了我们业务量，接下来几年利润将会有快速增长，每年两千万左右的激励费用的确是一个不小，但是我们公司上上下下都布满了信念，完整集团支配利润目标没有问题。”

坐在李建华一旁，掌管华神集团另外两大主营业务，华神药业有限责任公司以及华神生物技术有限责任公司的总经理万方也表态道：“董事长，我们药业和生物技术经过前几年的辛勤努力，已经渐渐步入了正规，前几年我们的讨论项目，包括国家级新产品试制方案项目、国家企业技术中心创新力量建设项目以及国家现代中药产业进展专项等方案项目也已经到了收获期，我相信，我们的业绩肯定可以达标。”

听完两位主管业务副总的表态，赵卫青看着常务副总王天祥，“怎么样，你是我们公司的三代元老，说说。”王总接过赵董的话茬，“赵董，实际上我倒不太担忧公司的业绩，我比较担忧这次被拉下的核心技术员工的心态。”

一旁的周蕴瑾马上接口：“王总，这个问题薪酬与考核委员会考虑了很久，看看能不能这样，这些员工我们根据股权激励可能带给他们的收益到时用奖金的方式补偿一部分，这样就可以做到和股权激励类似的结果。”“这是个很好的方法，周总，什么时间你把这些人集中起来好好说说，千万不要留下后遗症。”

赵卫青特别赞许周总的想法。”“放心，董事长。”

4.华神股权激励后记

2024年10月15日，华神集团股权激励第三次方案通过中国证监会审核。

2024年12月11日，华神集团临时股东大会审议通过了股权激励修订案。

2024年2月12日，历经两年磨难的华神集团，最终对外发布了向股权激励对方授予限制性股票的公告。

2024年3月，华神集团再次发布一条重要性公告——成都华神集团股票有限公司限售股份解除限售提示性公告。华神集团股权分置改革中的重要承诺之一，就是“于股权分置改革完成后托付董事会制定并实施股权激励方案”。这一日开头，占华神集团总股本24.09%的股份将解除限售，上市流通。

2024年5月，华神集团“全流通”后不到两个月，上海华敏投资管理有限公司与上海同功投资有限公司、上海佑昌实业有限公司签订的《股权转让协议》。上海华敏受让上海同功持有的四川华神24%的股权，计1716万股；受让上海佑昌持有的四川华神21.69%的股权，计1551万股。受让后，连同2024年5月拍得的165万股，上海华敏共持有四川华神48%的股权，取代成都中医药高校医学讨论院成为四川华神第一大股东。由此，通过控股四川华神，上海华敏间接持有上市公司华神集团25.36%的股权，成为其实际掌握人。

同时，股权激励的推出大大鼓舞了华神集团管理层上上下下的乐观性，集团涉及各大业务快速进展，相应的华神集团业绩越来也好，如表1，以2024年度为例，主营业务收入48，903万元，比2024年增长了28.39%，主营业务利润1,578万元，增长了32.61%，净利润为1,248万元，增长了73.33%，每股收益0.0358元，增长了28.78%，净资产收益率2.71%，增长了49.72%。可以说，股权激励后，华神集团进展开启了崭新的一页……

表1：华神集团股权激励前后业绩变化状况2

年度主营收入

（万元）主营业务利润

（万元）

净利润

（万元）

每股收益

（元）

净资产收益

率（%）

2024年38,0881,1907200.02781.812024年48,9031,5781,2480.03582.71

2依据华神集团2024年至2024年年报资料整理所得。

2024年55,1512,1162,0840.05954.23

2024年58,0533,6803,3670.09626.17

启发思索题

1、华神集团股权激励一波三折的详细过程及缘由。

2、比较股票期权激励和限制性股票激励在成本计算方法上有什么差异。

3、谁在公司详细采纳何种股权激励方法中起关键因素，控股股东、管理层，还是其他？

4、比较实施股权激励前后华神集团的业绩变化，以此验证股权激励对华神的激励效果。

5、以高管层为对象，分析华神集团的股权激励财宝效应。

6、分析华敏系股权结构演化特点。

FrustrationofEquityIncentiveofHuasunGroupAbstract:Thiscasemainlydescri