公司的投资管理培训课件

第二篇公司的投资管理第5章

工程投资决策与风险分析3本章教学内容5.1投资概述

5.2投资工程现金流量确实定5.3投资工程的评价方法5.4投资决策指标的比较5.5寿命期不等的互斥工程评价方法5.6工程投资的风险分析45.1投资概述

对于一个企业来说，投资往往是指企业投入一定的财力，以期望在未来获取收益的一种行为企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险适度的工程上去，对企业的生存和开展都是十分重要的55.1.1投资的特点投资回收时间长投资的资金消耗大投资对象的变现能力较差投资具有高风险性65.1.2投资的意义投资是公司实现财务管理目标的根本前提投资是公司开展生产和增强盈利能力的必要手段投资是公司增强抗风险能力的重要方法有效利用闲置资金75.1.3投资的种类按投资回收期限的长短划分短期投资可以在一年内收回的投资，又称为流动资产投资主要指对现金、应收票据、应收账款、存货和短期内到期的有价证券等的投资具有时间短、变现能力强、周转快和流动性强等特点长期投资一年以上才能收回的投资主要指对厂房、机器设备等固定资产的投资，也包括对无形资产和长期有价证券的投资具有发生次数少、投资所需金额大、回收时间长、变现能力差、风险大、对公司影响时间长等特点85.1.3投资的种类按投资与公司生产经营的关系划分直接投资间接投资按照投资方向划分对内投资对外投资按照投资在生产过程中的作用划分初创投资后续投资按照投资工程的独立程度划分独立工程投资互斥工程投资95.2投资工程现金流量确实定投资工程现金流量〔CashFlows〕是指投资工程的有效持续期间内因资本循环而可能或应该发生的与投资工程相关的各项现金流入量和现金流出量的统称，它是进行工程投资评价时必须事先计算的根底数据105.2.1现金流量的构成根据现金流动的方向划分现金流出量现金流入量净现金流量根据投资工程经历的三个阶段划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量11〔1〕根据现金流动的方向划分现金流出量直接投资支出形成生产经营能力的各种直接支出，包括固定资产的购入或建造本钱、运输本钱、安装本钱以及其他有关支出垫支的流动资金工程投资形成投入使用会扩大公司的生产能力，引起对流动资金需求的增加在决策工程报废不能使用时，才能被收回付现本钱工程投产后生产经营期内为满足正常生产经营需要而动用现实货币资金支出的本钱费用，又称付现营业本钱生产经营阶段最主要的现金流出工程各项税金其他现金流出12〔1〕根据现金流动的方向划分现金流入量营业收入工程投产后每年实现的全部销售收入或业务收入投资工程最主要的现金流入固定资产出售或报废时的残值收入垫支流动资金的收回投资工程有效期结束后收回其他现金流入13〔1〕根据现金流动的方向划分净现金流量〔NetCashFlows,NCF〕计算公式当现金流入量大于现金流出量时，净现金流量为正值；反之那么为负值净现金流量是进行投资工程决策的重要依据14〔2〕根据投资工程经历的三个阶段划分初始现金净流量投资开始时〔主要指工程建设过程中〕发生的现金流量主要包括：固定资产投资支出垫支的营运资本某年营运资本增加额=本年流动资本需要额-上年流动资本其他费用原有固定资产的变价收入固定资产重置、旧设备出售的净现金流量所得税效应固定资产重置时变价收入的税赋损益出售资产时，如果出售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税，多缴的所得税构成现金流出量；出售资产时发生的损失〔出售价低于账面价值〕可以抵减当年所得税支出，少缴的所得税构成现金流入量15〔2〕根据投资工程经历的三个阶段划分经营现金流量工程建成后投入生产经营过程中所发生的现金流量，一般是按年计算的主要包括：增量税后现金流入量投资工程投产后增加的税后现金收入增量税后现金流出量与投资工程有关的以现金支付的各种税后本钱费用各种税金支出16〔2〕根据投资工程经历的三个阶段划分经营现金流量经营现金流量的计算公式根本公式公式的扩展=销售收入×〔1—所得税税率〕—付现本钱×〔1—所得税税率〕+折旧×所得税税率17〔2〕根据投资工程经历的三个阶段划分终结现金流量投资工程结束时所发生的现金流入和流出量主要包括：固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益如果预计固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额，就应计缴所得税，形成一项现金流出量；反之那么可抵减所得税，形成现金流入量垫支营运资本的回收这局部资本不受税收因素的影响，视为资本的内部转移回收的营运资本仅仅是终结期现金的增加185.2.2现金流量的估计根本原那么只有增量现金流量才是与工程投资相关的现金流量增量现金流量，是指接受或者拒绝某个投资方案后，公司整体未来现金流量的改变量具体而言，只有因为采纳某个工程引起的现金支出增加额，才是该工程的现金流出；只有因为采纳某个工程引起的现金流入增加额，才是该工程的现金流入19

估计现金流量时应当注意的问题应当剔除漂浮本钱漂浮本钱是指已经发生，在投资决策中无法改变的本钱，它属于无关本钱应当重视时机本钱时机本钱是指在投资方案的选择中，因放弃次优的投资时机发生的损失，或者说因放弃次优决策而丧失的次优决策所带来的好处要考虑投资方案对公司其他部门的影响对净营运资本的影响忽略利息支付在投资预算中对于融资本钱的考虑不表达在现金流量中，而是表达在对工程现金流量计算现值时所采用的贴现率上注意通货膨胀的影响举例：某公司2024年曾经打算新建一个车间，并请一家会计公司作过可行性分析，支付咨询费5万元，同时以30万购得一块土地，后来由于本公司有了更好的投资时机，该工程被搁置下来。2024年旧事重提，企业又要新建车间，但新建车间的投资方案需要使用公司拥有的这块土地，该块地如出售可净得100万。如新建车间发生的购建支出300万，那么这个新建工程总投资支出是多少？

2021折旧和税收对现金流量的影响折旧将固定资产的原始价值在规定的使用年限内转化为费用计入本钱，它并不是企业实际的资金支出，因此折旧属于非现金费用，在应税收入中应减去折旧费，故折旧是免税的直线折旧法或加速折旧法在规定的折旧年限内，前期计提较多的折旧费，后期计提较少的折旧费，从而相对加快了折旧速度22现金流量估算实例某公司支付了6,000元咨询费作A工程投资的市场调查，公司决定对A工程投资进行本钱效益分析，有关预测资料如下：公司原有一间厂房可用于A工程，如果该厂房如出售，当前市价为50,000元；A工程设备购置费110,000元，使用年限5年，直线法计提折旧，税法规定残值10,000元，预计5年后公司不再生产时该设备可售出，售价为30,000元；预计A工程各年销量〔件〕分别为500、800、1,200、1,000、600；投资期垫付营运资本10,000元；第一年售价200元/件，付现本钱为100元/件，垫付营运资本10,000元，考虑通货膨胀因素和原材料价格的上涨，以后售价每年上涨2%，单位本钱每年上涨10%，垫付营运资本按销售收入的10%估计支出，公司所得税税率为30%。试测算A工程投资的现金流量。23现金流量估算实例的分析首先，分析投资工程所需的投资支出购置机器设备第0年产生了110,000元的现金流出设备投资中第5年为设备残值出售时的资本利得，根据预测设备5年后的出售价格为30,000元，而账面价值为10,000元，出售价格超过账面价值的差额应缴纳所得税为：(30,000-10,000)×30%=6,000〔元〕出售设备的税后净收入为：30,000-6,000=24,000〔元〕不出售厂房的时机本钱如果公司接受了A工程，它将使用一个原本可以出售的厂房，因此厂房的当前市价应该作为时机本钱市场调查的6,000元支出与是否接受该工程无关，应看作漂浮本钱24现金流量估算实例的分析首先，分析投资工程所需的投资支出营运资本投资营运资本在工程早期因业务扩张而有所增加按照投资预算的一般性假设，最后所有的营运资本可假定为完全收回25现金流量估算实例的分析然后，分析经营现金流量销售收入和经营本钱对收入和本钱的估计是根据产品价格预计每年增长2%，本钱预计每年增长10%的假设折旧设备购置费110,000元，减去税法规定的残值10,000元，按直线法计提折旧，年限为5年，因此每年的折旧为20,000元所得税用销售收入减去经营本钱和折旧便可得出税前利润，进而可以计算出所得税经营现金流量等于税后净利加折旧26现金流量估算实例的分析最后，计算出工程的净现金流量等于投资现金流量与经营现金流量之和分析数据表27现金流量估算实例的分析285.2.3投资预算使用现金流量的原因在投资预算时应使用现金流量，而不是会计收益对工程进行评价工程投资期内，净现金流量等于利润总额评价客观、公平会计利润的核算是建立在权责发生制的根底上，利润在各年的分布受折旧方法、存货的计价、费用的摊销等本钱计算中人为因素的影响现金流量建立在现金收付实现根底上，其分布不受人为因素的影响，从而保证对工程评价的客观性考虑资金的时间价值投资决策分析中，现金流量的状况比企业盈亏状况更为重要一个工程是否能维持下去，不是取决于一定期间是否盈利，而是取决于有没有足够的现金用于各种支付295.3投资工程的评价方法NPVIRRPIPPARR305.3.1贴现评价分析法净现值法净现值〔NetPresentValue,NPV〕投资方案在工程有效期内，其未来的预期现金流量，按一定的折现率折算的现金流入现值减去全部现金流出现值后的差额计算公式NPV：净现值NCFt：第t年的净现金流量n：工程预计使用年限i：预定的折现率C：初始投资额例：

某公司有一投资工程，该工程投资总额为6000元，其中5400元用于设备投资，600元用于垫支流动资金。预期该工程投产后可使销售收入增加第一年3000元，第二年4500元，第三年6000元。每年追加的付现本钱为第一年1000元，第二年1500元，第三年1000元。该工程有效期为三年，工程结束收回流动资金600元。该公司所得税率为40%，固定资产无残值，采用直线法计提折旧，公司要求的最低报酬率为10%。要求〔1〕计算确定该工程的税后现金流量；〔2〕计算该工程的净现值；〔3〕如不考虑其他因素，你认为该工程是否应被接受。

123销售收入300045006000付现成本100015001000折旧180018001800营业成本280033002800税前利润20012003200所得税804801280税后利润1207201920税后现金净流量192025203720NPV=1920×(P/F,10%,1)+2520×(P/F,10%,2)+(3720+600)(P/F,10%,3)－6000>0,方案可行345.3.1贴现评价分析法净现值法分析要点运用净现值评价和分析投资方案时要合理确定折现率通常以投资工程的资本本钱或投资者要求的报酬率作为折现率利用净现值进行投资决策时对于独立方案，当投资方案的净现值为正时才能接受；反之那么拒绝对于多个互斥方案，那么应该选择净现值最大且为正的方案35净现值例题某公司拟购置一套机器设备用于新产品的生产，现有A、B两种设备可以选择，有关资料如下表所示。公司必要的投资报酬率为10%，根据上述资料，计算两种投资方案的净现值并评价其优劣。36净现值例题解析：设备A初始现金流出：1—5年的年金现金净流入：净现值：37净现值例题解析：设备B初始现金流出：1—5年的年金现金净流入：第5年的残值：净现值：结论两种方案都能带来正的净现值，如是独立方案，都是可行方案，如是互斥方案，采用B设备的净现值更大，因此应购置B设备。385.3.1贴现评价分析法净现值法优点净现值是衡量一项投资决策是否为股东创造了价值的准那么考虑了资金的时间价值，使工程的现金流入量和现金流出量具有可比性，可以较好地反映各方案的投资经济效果考虑了投资的风险性折现率的大小和风险有关，风险越大，折现率越高；反之亦然缺点是绝对数指标，不能正确揭示各个投资方案本身可能到达的实际报酬率是多少对于不同寿命期的互斥工程决策，不能用净现值直接比较确定贴现率的难度39

获利指数法获利指数〔ProfitabilityIndex,PI〕亦称现值指数、现值比率等，它是指投资工程投入使用后产生的未来现金流入现值与现金流出现值的比率计算公式PI：获利指数NCFt：第t年的净现金流量n：工程预计使用年限i：预定的折现率C：初始投资额40

获利指数法分析要点运用该方法选择投资方案的标准对于独立方案，投资的获利指数应大于或等于1对于互斥方案，应选择获利指数最大的方案41获利指数例题某工程初始投资1,000万元，当年收益。工程寿命期4年，每年净现金流量400万元，假设资本本钱为10%，求工程的获利指数。解析：结论：由于该工程的获利指数大于1，因此是可行方案。42

获利指数法优点考虑了货币时间价值是相对数，可以说明工程单位投资的获利能力反映了工程的相对盈利性，更便于投资额不等的多个工程之间的比较和排序缺点不能直接比较对股东财富的奉献在比较互斥工程投资时，可能会导致错误的决策43

内含报酬率法内含报酬率〔InternalRateofReturn,IRR〕亦称内部报酬率，是指投资工程投入使用后产生的未来现金流入现值和未来现金流出现值相等的折现率，或者说是使工程投资方案净现值为零的折现率计算公式IRR：内含报酬率NCFt：第t年的净现金流量n：工程预计使用年限C：初始投资额44

内含报酬率法内含报酬率〔InternalRateofReturn,IRR〕计算公式的求解：试错和内插法i1表示偏低的折现率；i2表示偏高的折现率；NPV1表示正的净现值；NPV2表示负的净现值

ixi2NPVIRRi1NPV1NPV2i2-i1-x45

内含报酬率法分析要点运用内含报酬率法进行决策分析时，往往要和企业投资的必要报酬率相比较假设一项投资工程的内含报酬率高于企业的投资必要报酬率，那么说明其效益要比企业期望的更好一般来说，投资工程的内含报酬率越高，其效益越好计算方法比较复杂46内含报酬率例题某公司拟进行一项投资，初始投资总额为期初一次投入500万元，资本本钱为8%，预计寿命期为5年，期满无残值，其在寿命期内各年的现金流入量分布情况如下表所示。根据上述资料，假设公司投资必要报酬率为10%，计算该投资工程的内含报酬率并判断其是否可行。47内含报酬率例题解析：采用逐次试算法〔取12%和14%〕48内含报酬率例题解析：内插法计算结论根据结果，该工程的内含报酬率高于10%，因此是可行的。49

内含报酬率法优点考虑了货币时间价值，能从动态角度直接反映投资工程的实际收益水平反映投资效率的上下，克服了比较根底不一时评价备选方案的困难，比较客观，易于理解不需要估计资本本钱或必要报酬率缺点计算比较复杂当经营期内大量追加投资，工程的现金流量出现正负交替的时候，可能导致出现多个内含报酬率在比较互斥投资方案时，可能会导致错误的决策505.3.2非贴现评价分析法投资回收期法投资回收期〔PaybackPeriod,PP〕一项投资的现金流入逐步累计至等于现金流出总额，即收回全部初始投资所需要的时间计算公式如果每年净现金流量相等，那么回收期为：如果每年的净现金流量不等投资回收期可按逐期累计净现金流量计算，当累计净现金流量与初始投资到达相等时所需的时间，即为投资回收期51

投资回收期法分析要点投资回收期是以投资工程经营后的净现金流量抵偿初始投资，也即累计净现金流量等于零的时间，它是反映工程财务上投资回收能力的重要指标一般来说，投资回收期越短，投资方案承担的风险越小；反之，投资方案所承担的风险越大利用投资回收期法进行投资决策时，首先要确定一个回收期标准，当投资方案回收期不超过此标准时那么可以接受该方案；当投资回收期超过此标准时，拒绝接受该方案对于多个互斥方案进行选择时，应选择回收期最短的方案52投资回收期例题1：每年净现金流量相等

假设某公司拟扩大生产规模需购建一项固定资产，投资额为1,000万元，预计投产后能够使用5年，每年产生的净现金流量为400万元，试计算该公司需要多久才能回收投资额。解析：53投资回收期例题2：每年净现金流量不等某工程投资金额1,000万元，预计投产后能够使用5年，每年产生的净现金流量分别为300万元、350万元、250万元、300万元和400万元。试计算其投资回收期。解析：54

投资回收期法优点能够直观反映原始投资的返本期限，计算简单，便于理解，可以简略地判断一个投资工程的风险性和流动性缺点投资回收期法忽略了以下两个因素回收期内现金流量的发生时间回收期以后的现金流量55

会计收益率法会计收益率〔AccountingRateofReturn,ARR〕一项投资方案平均每年获得的收益与其账面投资额之比，是一项反映投资获利能力的相对数指标计算公式以原始投资额为根底计算会计收益率以平均投资额为根底计算会计收益率56

会计收益率法分析要点利用会计收益率进行决策，其方法与回收期法类似。首先确定一个会计收益率标准，当投资方案会计收益率高于此标准那么接受该方案，否那么拒绝该方案对多个互斥方案进行选择时，应选择会计收益率最高的方案57会计收益率例题某公司拟进行一项投资，有两个方案可供选择，有关资料如下表所示。运用会计收益率法对两个方案进行比较。58会计收益率例题解析：以原始投资额为根底计算会计收益率方案I：方案II：以平均投资额为根底计算会计收益率方案I：方案II：59

会计收益率法优点数据易从会计账目中获得，计算简便，容易理解缺点没有考虑货币的时间价值使用会计上的本钱与收益概念，容易受人为因素的影响确定会计收益率标准的难度605.4投资决策指标的比较IRRNPVPI615.4.1净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的相同点考虑货币时间价值因素的评价指标净现值：反映资本投资工程实际获得财富的多少内含报酬率：反映投资报酬率的上下多数情况下，运用净现值和内含报酬率得出的结论是相同的假设内含报酬率高于必要报酬率，那么净现值为正，接受该工程假设内含报酬率低于必要报酬率，那么净现值为负，拒绝该工程624.4.1净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的区别评价投资工程经济效益的指标形式不同净现值是用绝对指标的形式来评价投资工程的经济效益内含报酬率是用相对数指标来评价投资工程两种指标假设的再投资利率不同净现值法假设投资的现金流入量能够以企业的必要报酬率进行再投资内含报酬率法假设现金流入以投资本身所具有的内含报酬率再投资635.4.1净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的决策分析两种方法的决策冲突投资工程的规模差异内含报酬率是以百分比的形式给出的，投资的规模被忽略了净现值是以公司财富增加的绝对数额表示的，净现值最大符合公司价值最大化原那么当两种指标的决策结论不一致时，一般以净现值的结论为准现金流量的模式不同在内含报酬率方法下，隐含的再投资利率随着工程的现金流模式的不同而不同对于净现值，隐含的再投资利率就是必要报酬率，对每个工程都是一样的当互斥工程因为现金流量模式不同而出现决策不一致，应该选择按净现值来进行决策64NPV与IRR的决策冲突例题-1假设某公司有两个互斥投资工程，它们的初始投资不一致，有关的现金流量资料如下表所示工程A和工程B的现金流量单位：元时间净现金流量项目A项目B0-26,000-55,000110,00020,000210,00020,000310,00020,000410,00020,00065NPV与IRR的决策冲突例题-1解析：用内含报酬率进行决策：IRRA=19.78%，IRRB=16.89%应中选择A工程用净现值法决策〔假设公司必要报酬率为12%〕：NPVA=4,373〔元〕，NPVB=5,746〔元〕应中选择B工程考虑到收益的绝对数额，工程B显然优于工程A，原因是工程B的投资规模更大，能提供更大的净现值66NPV与IRR的决策冲突例题-2假设某公司有两个投资工程，它们的初始投资额相同，但现金流量的模式不同，具体资料如下表所示公司投资工程现金流量单位：元时间项目C项目D0-1,200-1,20011,000100250060031001,08067NPV与IRR的决策冲突例题-2解析6004001017230198净现值〔元〕折现率〔%〕工程C工程D净现值和内含报酬率的决策冲突

当互斥工程因为现金流量模式不同而出现决策不一致，应该选择按净现值来进行决策。用这种方法，能够找出最大限度增加股东财富的工程685.4.1净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的决策分析多重内含报酬率如果一项投资所产生的预期现金流量是不规那么的，即在其寿命期的不同时点或在工程终了时产生大量的现金流出，这种投资方案称为不规那么的投资方案对不规那么投资方案运用内含报酬率法对工程进行评价，就可能会产生一系列问题，最常见的问题就是一项投资方案可能会出现多重内含报酬率当出现多重内含报酬率的问题时，没有一个内含报酬率具有经济意义，而使用净现值对方案评价时不会产生这类问题69多重内含报酬率例题某公司正在考虑投资1.6亿元开发一个露天煤矿，该矿将在第一年年末产生现金流入10亿元，然后在第二年年末需支出10亿元将其恢复地貌原形。该工程的现金流量可以用下表来表示开发煤矿的现金流量表单位：亿元第0年第1年第2年现金流量-1.610-1070多重内含报酬率例题计算内含报酬率IRR1=25%IRR2=400%净现值折现率0NPV当出现多重内含报酬率的问题时，应改用净现值法进行决策多重内含报酬率715.4.2净现值与获利指数的比较净现值与获利指数的关系当净现值大于0时，获利指数就大于1；当净现值小于0时，获利指数就小于1对于独立方案进行可行性分析的时候，采用净现值法与获利指数法所得的结论是相同的在评价互斥方案时，两种方法可能会导致不同的结果72NPV与PI的决策冲突例题有两个工程E和F，它们的初始投资不一致，具体资料如下表所示工程E和工程F的资料比照单位：元指标年度项目E项目F初始投资0110,00010,000经营现金流量150,0005,050250,0005,050350,0005,050NPV6,1001,726PI1.061.17折现率14%14%结果矛盾！735.4.2净现值与获利指数的比较结论当初始投资不同时，净现值和获利指数会产生差异由于净现值是用各期现金流量的现值减初始投资，而获利指数是用现金流量现值除以初始投资，因而评价的结果可能会产生不一致最高的净现值符合公司的最大利益净现值越高，企业的收益越大；而获利指数只反映投资回收的程度，不反映投资回收的多少当两种方法的决策出现冲突时，应选用净现值法745.4.3小结相比较而言，净现值法是选择理想投资方案的最好标准净现值是对进行一项投资所创造或增加的价值进行计量的尺度更多情况下是将几种决策指标结合起来应用内含报酬率可以揭示投资工程的收益率回收期通常作为第二选择，用来控制风险投资决策指标的应用也会因行业不同而异755.5寿命期不等的互斥工程评价方法实际中，企业进行投资决策时经常会在多个不同的互斥工程中作选择面对寿命期不等的投资工程决策，难以直接用净现值或其他投资决策指标进行评价，而使用等值年金法进行决策76引例考虑两个投资工程，工程1和工程2，寿命期分别为3年和6年，其现金流量如以以下图所示。设公司的资本本钱为10%。试对两个工程进行评价。77引例解析如果直接计算两个工程的净现值，那么有：工程2的净现值更大，是否意味着应该选择工程2？两个互斥工程在时间上不可比，直接用净现值法进行比较是错误的，而应当运用等值年金法！785.5.1等值年金法的原理等值年金法的原理等值年金法是将互斥工程的净现值按资本本钱等额分摊到每年，求出每个工程的等值年金进行比较由于都化成年金，工程在时间上是可比的，而且从净现值转化为年金只是作了资金时间价值的一种等值变换，因此这种方法计算简便，应用较为广泛79运用等值年金法分析引例解析将净现值的等值年金记为NEA，那么两工程的等值年金分别为：工程1的等值年金更大，应选择工程1等值年金法使两个工程在时间上是可比的，因此能作出正确决策！804.5.2等值年金法的应用—固定资产更新决策某企业有以旧设备，技术人员提出更新要求，有关数据见下表假设该企业要求的最低报酬率为15%，问企业是否应当更新设备？新、旧设备的相关资料

旧设备新设备原值（元）预计使用年限已经使用年限最终残值（元）变现价值（元）年运行成本（元）3,4001046001,2008004,0001005004,000600815.5.2等值年金法的应用—固定资产更新决策825.5.2等值年金法的应用—固定资产更新决策等值年金法的思想比较继续使用和更新的平均年本钱，平均年本钱较低的方案是最优方案固定资产的平均年本钱，是指该资产引起的现金流出的年平均值在使用固定资产平均年本钱法进行决策时应注意以下两个问题：平均年本钱法是将继续使用旧设备与购置新设备看成两个相对独立的互斥决策，而非一个更新设备的特定方案。因此，不能将旧设备的可变现净值作为购置新设备的一项现金流入处理平均年本钱法的假设前提是将来设备再更新时，依然可以按原来的平均年本钱寻找到可代替的设备835.5.2等值年金法的应用—固定资产更新决策方法一：计算现金流出的总现值，然后依年金现值系数分摊到每一年

845.5.2等值年金法的应用—固定资产更新决策方法二：由于各年已经有相等的运行本钱，只要将原始投资额和残值摊销到每年，然后求和，就可以计算出每年平均的现金流出量，即平均年本钱5.6工程投资的风险分析项目风险来源一敏感性分析二情景分析三项目风险调整四一、投资工程风险来源工程风险1.含义某一投资工程本身特有的风险——不考虑与公司其他工程的组合风险效应，单纯反映特定工程未来收益〔净现值或内部收益率〕可能结果相对于预期值的离散程度。2.衡量方法通常采用概率的方法，用工程标准差进行衡量。3.工程风险的来源◆工程自身因素：工程特有因素或估计误差带来的风险◆外部因素：（1）项目收益风险（2）投资与经营成本风险（3）融资风险（4）其他风险二、敏感性分析3.根本思想如果与决策有关的某个因素发生了变动，那么原定方案的NPV、IRR将受什么样的影响。因此，它解决的是“如果......会怎样〞的问题。1.含义衡量不确定性因素的变化对工程评价标准〔NPV或IRR〕的影响程度。2.分析目的找出投资时机的“盈利能力〞对哪些因素最敏感，从而为决策者提供重要的决策信息。4.敏感性分析的具体步骤确定敏感性分析对象选择不确定因素调整现金流量如，净现值、内部收益率等市场规模、销售价格、市场增长率、市场份额、工程投资额、变动本钱、固定本钱、工程周期等注意：销售价格的变化原材料、燃料价格的变化工程投产后，产量发生了变化现以保健品投资工程为例加以说明，假设影响该工程收益变动的因素主要是销售量、单位本钱以及资本本钱，现以该工程的净现值(44981元)为基数值，计算上述各因素围绕基数值分别增减10%、15%〔每次只有一个因素变化〕时新的净现值。表5-11各项因素变化对净现值的影响单位：元解析：因素变化百分比销售量单位付现成本资本成本15%841361990143788110%753933257048356100%57908579085790890%40423832466805285%316809591573360图5-4工程净现值对销售量、单位付现本钱和资本本钱的敏感度

临界值——不改变某一评价指标决策结论的条件下，某因素所能变动的上限或下限【例5-3】假设某公司正在考虑一项投资，初始投资额为10000元，第1～5年每年的销售收入为64000元，变动本钱总额为42000元，固定本钱总额为18000元，其中折旧费为1600元，假设所得税税率为25%，折现率为10%，那么该项投资各年经营现金净流量和净现值计算如下：盈亏临界分析表5-12净现值为零时各因素变动百分比单位：万元因素敏感程度：销售收入→变动本钱→固定本钱→工程年限→投资额→折现率最强………最弱项目原预计现金流量NPV=0的现金流量现金流量变动上下限投资额100001743874.38%销售收入6400061384-4.09%变动成本4200044616

6.23%固定成本1800020616

14.53%折现率

10%

36%260.00%项目年限

5.0

2.6

-48.60%5.敏感性分析方法的评价▼优点：能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对工程评价标准的影响进行定量分析，有助于决策者明确在工程决策时应重点分析与控制的因素。▼缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况，因而影响风险分析的正确性。三、情景分析投资工程风险不仅取决于对各主要因素变动的敏感性，而且还取决于各种因素变化的概率分布状况。敏感性分析只考虑了第一种情况，情景分析可以同时考虑这两种情况。在情景分析中，分析人员在各因素基数值的根底上，分别确定一组“差〞的情况〔销售量低、售价低、本钱高等〕和一组“好〞的情况，然后计算“差〞和“好〞两种情况下的净现值，并将计算结果与基数净现值进行比较。在[例5-3]中，预期工程的净现值为7

438元。在决定是否接受此工程之前，可将影响工程的关键因素，如投资额、销售收入、本钱等方面的变化，分为最正确、最差、正常(预期值)三种工程，并计算不同工程的投资净现值。为分析方便，假设分析人员确信，除销售收入和变动本钱以外，影响现金流量的其他因素都是确定的。据预测，销售收入最低为56000元，最高为73600元；变动本钱那么在38640元至453600元之间变动。不同情景下的工程净现值计算见表5-13。方案概率销售收入变动成本净现值最差项目0.25600038640-5754基础项目0.564000420007438最佳项目0.3736004536025179表5-13情景分析单位：元表5-13说明，工程的净现值在-5754元至25

179元之间波动，为了解工程的风险情况，还可以计算该工程期望净现值，以及不同情景下工程净现值与期望净现值离差。情景分析可以为提供工程特有风险的有用信息，但这种方法只考虑工程的几个离散情况，其分析结果有时不能完全反映工程的风险状况。四、工程风险调整i——无风险利率一般以政府债券利率表示θ——风险溢酬取决于工程风险的上下◎

净现值公式调整◎将与特定工程有关的风险参加到工程的折现率中，并据以进行投资决策分析的方法。确定方法1.风险调整折现率法以净现值准那么为根底进行风险调整，主要有风险调整折现率法和风险调整现金流量法。前者是调整净现值公式的分母，后者是调整净现值公式的分子。根据工程的标准离差率调整折现率根据同类工程的风险收益系数与反映特定工程风险程度的标准离差率估计风险溢酬，然后再加上无风险利率，即为该工程的风险调整折现率。计算公式：◎

风险调整折现率法的评价

优点：

简单明了，符合逻辑，在实际中运用较为普遍。

缺点：

把风险收益与时间价值混在一起,使得风险随着时间的推移被认为地逐年扩大。2、风险调整现金流量法◎又称确定等值法〔certaintyequivalentmenthod〕或肯定当量法◎根本思想首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现金流量，然后用无