非银金融行业年度策略：洞察政策脉络把握革新机遇

2核心观点券商：

回顾2023

年，

行业整体经营向好，

但短期内受市场波动与政策调整下，

三季度呈现单季同比下滑态势。展望2024

年，我们建议关注以下板块亮点：（

1

）

监管从降风险、增活力、促发展等维度推动行业政策优化，

为高质量发展奠定制度基础；（

2

）

业务层面：经纪业务聚焦财富管理转型，市场交投再次活跃可期，对机构分仓影响也不比悲观；短期股权投资阶段性收紧，但全面注册制的大趋势不改，

有望深度布局上市公司全方位的投融资需求；资管规模持续压缩但主动占比提升，

同时积极布局公募业务，把握财富管理发展红利；融资规模提升但融券发展谨慎，

股票质押预期稳健发展；风控指标优化拓宽投资空间，预计寻求稳健发展之路；（

3

）

把握三条投资主线：

并购重组、高“

含基率”

和ROE提升。保险：

回顾2023

年，

受权益投资波动和会计准则变更的影响，

整体利润呈下降趋势，

但受益于预定利率调整下的政策刺激，NBV延续高增长态势。展望2024

年，我们建议关注以下板块亮点：（

1

）

寿险：

随着对寿险产品储蓄、健康、养老保障的日益关注，市场需求仍较旺盛。为规避市场乱象，监管推动代理人分级体系建设，银保渠道“

报行合一”

工作等，对渠道端业务规范进一步明确，建议关注开门红全新启程后的业务推进节奏；（

2

）

财险：

车险稳健增长，

非车险经营策略分化，

但头部险企加大风险减量服务，

凭借规模效应与优异的定价管理能力，

COR管控持续优于行业，

马太效应有望持续强化；（

3

）投资：配置端优化风险因子，拓宽资本空间，提升资本使用效率；在政策定调下的向上收益弹性更为显著；在地产优化政策与海外关系回暖推动下，资产风险持续降低。建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。目录证券研究报告

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2

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复盘二、证券行业2

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4

年展望三、保险行业2

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4

年展望四、风险提示行情复盘：政策催化主线下的板块行情资料来源：Wind，

东海证券研究所非银行业股价复盘三波大幅上涨行情：2023

/

1

：一季报业绩大幅修复带来的基本面行情；

2023

/

3

-

5:“中特估”与“金特估”行情，叠加保险预定利率调研带来的炒停售催化；

2023

/

8

：“活跃资本市场”政策预期下的券商启动与保险投资端β属性激活。几波回调：

2023

/

2

：春节后疫情反弹导致的市场趋冷；

2023

/

6

：前期“中特估”逻辑降温；

2023

/

9

：券商股权融资阶段性收缩；

2023

/

11

：

保险“

报行合一”

政策导致超跌。4券商基本面回顾：整体经营向好，单季边际承压资料来源：Wind，东海证券研究所整体经营向好：

2023

前三季度累计营收同比增速2%，净利润增长7%，

与利润表现同比向好。单季边际承压：

受市场波动与政策调整下的业务发展短期受阻，三季度呈现单季同比下滑态势。上市券商2023前三季度及单季业绩表现上市券商合计（亿元）金额2023Q1-3YoY收入占比金额YoY2023Q3QoQ收入占比营业收入38402%1133-10%-16%净利润11037%281-10%-28%证券主营收入31256%878-11%-20%手续费及佣金净收入1601-11%51%519-18%-9%59%经纪业务776-12%25%245-17%-12%28%投行业务354-18%11%115-33%-13%13%资管业务其他收入投资收入（含汇兑）34812311031%-9%69%11%4%35%11742-2%-6%-2%1%13%5%23137%-39%26%利息净收入340-22%11%105-34%-17%12%长股投8118%3%230%-9%3%5保险基本面回顾：投资拖累利润表现，

NBV

延续高增长态势资料来源：Wind，

东海证券研究所资料来源：Wind，

东海证券研究所18.0%48.9%27.4%114.8%230.0%-116.9%%-38.7-48.7%-44.7%-99.1% -30.0%-19.6%-54.3%-120.7%-130%-80%-30%20%70%120%170%220%中国人寿中国平安中国太保新华保险-89.6%中国人保前三季YoY-47.8%1Q2023前三季YoY-5.6%2Q2023前三季YoY-24.4%3Q2023前三季YoY-15.5%前三季YoY-15.5%7.7%19.9%14.0%21.1%40.9%16.6%31.5%36.8%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1Q20231H20239M2023资料来源：Wind，

东海证券研究所利润表现：

2023

Q

1

-

3

新准则下归母净利润合计跌幅达17

.

4

%，权益市场波动导致季度间分布增速有显著差异。价值提升：

NBV延续高增长态势，但较上半年增速有一定收窄，判断逐步趋稳的代理人队伍与稳步提升的产能水平有望支撑全年业务增长动能。人力队伍：

中国人寿队伍规模企稳态势进一步巩固，平安寿险仍在持续探底，

太保寿险基盘企稳且优增明显；队伍产能提升成效显著，规模触底后的质态提升值得期待。上险企归母净利润单季同比增速 上市寿险NBV累计同比增速 上市险企个险代理人规模边际企稳66362217-160140120100806040201802013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

1H23

9M23中国人寿 中国平安 中国太保 （万人）45.0%中国人寿中国平安中国太保新华保险6保险基本面回顾：财险发展稳健，投资有所承压上市财险原保费收入及同比增速财险业务：

保费增长稳健，但与行业9

M

2023

整体原保费同比增速7

.

3

%

相比有所分化，主要系非车险业务发展策略差异；出行恢复与自然灾害频发，

COR同比有所抬升。大型险企关注风险减量，

有望凭借规模优势巩固竞争力。投资业务：

会计准则变更叠加权益投资影响，投资收益率有所承压。96.5%97.9%96.2%97.7%97.8%97.7%97.9%99.3%98.7%100%100%99%99%98%98%97%97%96%96%95%95%太保产险上市财险承保综合成本率水平9M2022-老准则 9M2022-新准则 9M2023-新准则7.5%1.8%11.8%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000人保产险 平安产险 太保产险资料来源：Wind，

东海证券研究所（亿元）9M20229M20235.3%5.3%6.4%4.0%3.7%3.7% 3.7%2.7%4.1%3.2%2.8%2.3%7%6%5%4%3%2%1%0%中国平安 中国太保 中国人寿 新华保险9M2021 9M2022 9M20237上市险企年化总投资收益率水平注：平安9M23为年化综合投资收益率。资料来源：Wind，

东海证券研究所人保产险 平安产险资料来源：Wind，

东海证券研究所目录证券研究报告

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2

3

复盘二、证券行业2

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2

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年展望三、保险行业2

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2

4

年展望四、风险提示捋清监管脉络，探寻高质量发展降风险增活力促发展股权融资阶段性收缩，风控体系持续完善融资端：监管强调一二级市场平衡，IPO和再融资阶段性收缩交易端：完善股份减持制度，呵护市场平稳运行运营端：操作风险管理指引落地，全面风险管理体系进一步完善降费减税齐上阵，旨在活跃资本市场总框架：政治局会议首提“党领导金融”的政治定位和“活跃资本市场”的发展目标交易端：经手费与印花税调降落地，公募基金费率改革进行中投资端：大力发展权益类基金，吸引长期资金入市信用端：优化两融保证金比例，扩大标的范围优化风控指标，鼓励并购重组运营端：优化风控指标，提振ROE水平9投资端：健全常态化分红机制，确保稳定的投资回报运营端：鼓励并购重组，实现做大做强经纪业务：市场交投活跃可期，聚焦转型财富管理资料来源：Wind，

东海证券研究所A股成交额表现基金投顾业务梳理零售经纪：

A股日均成交额同比下滑6%，交投活跃度持续磨底，

但较9

月末不足6000

亿元的成交额已有大幅改善，叠加降印花税、交易经手费等政策刺激，对“

活跃资本市场”催化下的市场行情保持乐观。基金投顾：

试点运行整体平稳，客户参与度提升与资产规模的提高有利于推动行业财富管理转型，

优化资本市场资金结构，扩大专业买方中介力量，成为传统零售经纪业务之外的发力点。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002023-01-032023-01-122023-01-302023-02-082023-02-172023-02-282023-03-092023-03-202023-03-292023-04-102023-04-192023-04-282023-05-122023-05-232023-06-012023-06-122023-06-212023-07-042023-07-132023-07-242023-08-022023-08-112023-08-222023-08-312023-09-112023-09-202023-10-092023-10-182023-10-272023-11-072023-11-162023-11-272023-12-06（亿元）A股成交额至12/11，日均8858亿元，YoY-5.8%时间发布机构政策名称2019年10月证监会《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》2023年6月 证监会《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定 (征求意见稿)》 纳入试点机构60

家服务资产规模1464

亿元客户总数524

万户10

万元以下个人投资者占比94%

10注：数据截至2023年3月底。资料来源：证监会，

东海证券研究所经纪业务：基金配置偏好降低，机构分仓影响不必悲观新成立基金市场低迷不同市场佣金占比下的纯研究佣金测算基金代销：

新发基金市场低迷，截至2023

年11

月累计增速为-

27%，其中权益类基金新发规模累计同比下降30%，投资者风险偏好显著降低。机构分仓：

公募降费持续推进，一阶段已实现管理费率和托管费率的下降，二阶段聚焦交易佣金费率的优化，一方面头部券商在控股基金公司分仓上限下调背景下会返还部分佣金至全行业，另一方面市场佣金不再从交易佣金中支出，而是全部回归研究，对行业的影响不见得特别悲观。（亿元）新规前交易佣金市场佣金纯研究佣金市场佣金占比30%新规后纯研究佣金 变化市场佣金纯研究佣金市场佣金占比40%新规后纯 变化研究佣金全市场2022年报 18956.62132.12124-7.6375.50113.2412411.252023中报 9729.0267.7265-2.5538.7058.05657.132022年报17652.72123.02116-7.0970.29105.4411610.482023中报9127.2063.4661-2.2436.2654.40616.83被动型（指数型开放式基金）2022年报175.2512.24--12.246.9910.49--10.492023中报102.926.82--6.823.905.85--5.85权益类（股票型开放式基金+混合型开放式基金）-20%-40%-60%-80%120%100%80%60%40%20%0%60040020001,8001,6001,4001,2001,000800（亿元）单月新成立基金份额单月YoY-右轴累计YoY-右轴资料来源：Wind，

东海证券研究所资料来源：Wind，

东海证券研究所11投行业务：全面注册制的大趋势不改，深度布局上市公司投融资需求股权融资阶段性收缩：

在监管完善一二级市场逆周期调节机制作用下，

IPO和再融资发行大幅收缩，

但在市场秩序得到完善、发行主体符合要求的背景下，全面注册制深入推进的大趋势不会改变。债权融资需求旺盛：

规模稳步上行，未来在监管引导下，一方面化解存量债券违约风险，推动风险出清；

另一方面健全债券审核注册体系，完善发行流程。深度参与上市公司投融资产业链：

证监会在支持优质科技创新企业通过并购重组做大做强、丰富并购重组支付方式、降低并购重组成本等方面持续发力，预计券商有望深度参与上市公司投融资产业链，

布局全方位的投融资需求，

一定程度上缓解股权融资收缩带来的业绩下滑压力。IPO和再融资规模与家数呈现显著下降 债权融资市场表现活跃90080070060050040030020010000200040006000800010000120002017201820192020202120222023至今40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002017201820192020202120222023至今（亿元） IPO规模 再融资规模 IPO家数-右轴 再融资家数-右轴 （亿元/只） 债权融资规模 只数 YoY-右轴资料来源：Wind，

东海证券研究所资料来源：Wind，

东海证券研究所12资管业务：规模持续压缩但主动占比提升，同时积极布局公募业务资料来源：Wind，公司公告，东海证券研究所券商资管子公司获批公募牌照梳理资管规模持续压缩：至2023

H

1

末为6

.

3

万亿元，较2018

年资管新规后回落一半。主动管理占比提升：

以主动管理为主的券商集合计划占比从2018

年的14%

提升到至今的40

%+，结构优化有望带动费率提升。聚焦公募业务发展：

券商积极布局公募业务，除经纪业务外进一步把握财富管理发展的红利。6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000（亿元）券商资管分业务规模及增速券商集合计划 券商定向资管计划 券商直投基金累计QoQ-右轴对应券商 获批日期 资管子公司 对应券商资料来源：Wind，东海证券研究所13（亿元）东证资管东方证券2013/08/262071.32广发资管广发证券财通证券资管财通证券2015/12/211064.00光证资管光大证券华泰证券资管华泰证券2016/07/26929.69安信资管安信证券国泰君安资管国泰君安2020/12/30444.14国金资管国金证券中泰资管中泰证券2017/12/18401.45申万宏源资管申万宏源证券浙商资管浙商证券2014/08/19280.37信达资管信达证券山证资管山西证券2021/05/18176.47中原资管中原证券长江资管长江证券2015/01/05158.93中信资管中信证券渤海汇金资管渤海证券2016/05/18130.44中金资管中金公司招商资管招商证券2023/07/24中信建投资管中信建投兴证资管兴业证券2023/11/08华创资管华创证券东兴资管东兴证券已获得公募牌照的券商资管子 正在审批公募牌照的券商资管子资管子公司公募业务规模信用业务：融资规模提升融券发展谨慎，股票质押预期稳健发展资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所-15%-10%-5%0%

5%10%（亿元）市场质押市值 月度环比-右轴 市场质押股数/总股本-右轴融资业务：

三大交易所自9

月8

日起将融资保证金最低比例由100%

降至80%，叠加两融标的的扩容，融资规模有望进一步提升；利率方面，融资利率存在一定下行压力，但券商风控指标的修订有利于拓展券商资本空间，

推动负债成本同步优化。融券业务：

证监会10

月24

日将融券保证金比例由不得低于50%

上调至100%（其中私募参与的上调至100%），

发挥制度的逆周期调节作用，同时收紧战略投资者配售股份出借，

加大做空成本，预计全市场融券业务将在谨慎中发展。股票质押业务：

市场走弱导致质押规模下滑，业务风险自2018

年监管积极处置下基本出清，预计后续增量有限，

整体遵循稳健的发展目标。融资业务余额及月度环比 融券业务余额及月度环比 股票质押市值与占比呈下滑趋势25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10（亿元）融资余额 月度环比-右轴70% 50,00060% 45,00050% 40,00040% 35,00030% 30,00020%10% 25,0000% 20,000-10%

15,000-20%

10,000-30% 5,000-40% 01,8001,6001,4001,2001,00080060040020002018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10（亿元）融券余额 月度环比-右轴14资料来源：Wind，东海证券研究所15投资业务：拓宽投资空间，寻求稳健发展资料来源：Wind，证监会，东海证券研究所主要上市券商风控指标梳理长期资金入市可期：

中央金融工作会议明确提出要促进长期资本形成，

证监会也表态加大投资端改革力度，

吸引更多的中长期资金，

推动打通痛点堵点，

引导社保、保险、年金等配置A股。风控指标优化拓展投资空间：

优化指标计算标准，

例如券商做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90

%

计算，

下调大宗商品衍生品资金流出折算率由12

%

至8

%

等，

鼓励做市业务发展，

支持合规稳健的优质券商适度拓展资本空间。衍生品规范下稳健发展：

风控指标中对场外衍生品适当提高系数，

叠加衍生品交易监管办法二次征求意见，

体现监管对场外衍生品从严监管的决心。同时，

在风控指标计算中对卖出场内期权期末余额按照Delta

金额的15

%

计算，

表明对在一定风控框架下的场内衍生品的鼓励态度，

判断未来会持续稳健发展。16把握三条投资主线：并购重组+

高“含基率”

+

ROE

提升并购重组监管鼓励并购重组的信号与方向明确1

）

头部机构：

做优做强；

2

）

中小机构：

特色化、差异化发展。高“含基率”ROE提升优化风控指标打开杠杆提升空间1

）

风险系数调整使得资本使用更有效率；

2

）

市场回暖带来利润的逐步改善。引导长期资金入市的趋势不改1

）

“

活跃资本市场”带动交易量提升；

2

）

基金销售/

保有量提升提振资管业务贡献。目录证券研究报告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明一、2

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3

复盘二、证券行业2

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年展望三、保险行业2

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4

年展望四、风险提示寿险产品端：打造“储蓄+

健康+

养老”铁三角产品体系健康养老储蓄储蓄需求旺盛：

资本市场波动、存款利率下调，

理财打破刚兑，

理财类产品竞争力下滑。叠加旺盛的客户需求，保险产品保本优势突出。风险降低：

监管引导预定利率下调，3

.

5

%

产品逐步退出舞台，

长远来看显18著降低利差损风险。多层次保障体系建立：

老龄化逐步加深，三支柱养老保障体系重要性日益突出。个人养老金供需旺盛：

参与人群与养老金投入逐步提升，

与之匹配的是养老金产品体系的完善与数量的丰富。保障需求激活：

疫情后居民更关注健康保障，医疗需求增加但医疗通胀高涨，

多元保障体系中的健康险占比显著提升。多元产品供给：

除重疾、医疗险之外，

惠民保产品的不断更新迭代激活居民保障意识，

对客户的有效触达利于推进二次销售转化。铁三角产品体系寿险渠道端：代理人规模探底谋质增，旨在打破恶性循环资料来源：公司公告，东海证券研究所现状：

队伍规模降幅收窄，

部分已呈现企稳回升态势。过去几年，在疫情影响与行业转型的内外因素共同影响下，全行业代理人在900

多万人的高点持续下滑，现已不足300

万人，今年上半年一定程度上也延续了下滑趋势，

但我们观察到在增额终身寿火爆销售的催化下，代理人队伍收入与产能大幅提升，进而推动队伍规模降幅持续收窄。推动转型提升质态方向不改，

产能提升成效正逐步显现。各家上市险企均提出队伍转型升级的寿险改革计划，从阶段性成果来看，转型成效正逐步显现，产能水平与活动率均有所提升，一方面是由于政策催化下的产品需求提升，

另一方面也是寿险改革的必然结果。我们认为高产能与高收入会进一步带来稳定的续保收入，从而夯实队伍稳定性，

接下来在高质量发展的队伍基础上推动业务增长的空间值得期待。上市险企个险代理人规模半年度环比变动 上市险企代理人产能水平 上市险企代理人活动率表现40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险阳光人寿（半年度环比）1H20202H20201H20212H20211H20222H20221H202376%66%111%108%63%05,00010,00015,00020,00025,00030,000中国平安 中国太保 新华保险 人保寿险 阳光保险资料来源：公司公告，东海证券研究所（元//月）1H2022

1H202354.1%69.7%18.6%18.9%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中国平安 中国太保 新华保险 阳光人寿资料来源：公司公告，东海证券研究所1H2022

1H202319寿险渠道端：代理人分级制度深化，加速队伍高质量转型对应资质要求初级代理人（四级）高级代理人（二级）特级代理人（一级）高中毕业或同等学力、与保司签订保险代理合同、在保司执业登记、完成四级考试及培训。取得初级资格并累计从业满1年、

1年内无违法违规及执业失信记录、完成三级考试及培训。取得中级资格起累计从业满4年、3年内无违法违规及执业失信记录、完成二级考试及培训。取得高级资格起累计从业满4年、

5年内无违法违规及执业失信记录、完成一级考试及培训。时间2020年5月2021年11月2022年4月2023年9月2023年11月发布机构原银保监会银银保监会原银保监会金融监管总局保险业协会代理人分级第一类：意外保险健康保险中级代理人（三级） （除第二类列明险种外）普通型人寿保险第二类：分红类万能型人寿保险年金保险税优健康保险费率可调的长期健康保险长期护理险税收递延养老保险专属商业养老保险第三类：投资连结型保险变额年金保险或可销售非保险金融产品。政策名称《关于落实保险公司主体责任加强保险销售人员管理的通知》《人身保险销售管理办法（征求意见稿）》《人身保险销售行为管理办法（征求意见稿）》《保险销售行为管理办法》《个人保险代理人销售能力资质等级标准（人身保险方向）》（讨论稿）销售产品类别 销售实务要求客户发展客户关系维护识别需求分析需求协助办理投保手续递送保单提供业务培训提供业务指导设计保险方案确认保险方案协助提供保全服务协助提供理赔服务财富管理方案制定和执行20考试的回归短期可能对代理人规模形成一定的脱落压力，

拖累新单销售进度，

但长期来看分级制度有望从入口处提升代理人准入资质，对投保人的投保体验和服务保障有一定提升，

同时也有利于改善险企形象，推动后续更有效的队伍转型。寿险渠道端：银保“报行合一”成为来年监管工作重点《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》三季度银行业保险业数据信息新闻发布会2023.8.222023.10.182023.10.20国家金融监督管理总局近年来，

人身保险业面临严重的同质化竞争，

保险公司普遍存在费用管理问题，

出现“

报行不合一”

的情况。为了严控保险公司实际负债成本、防范费差损风险、维持必要利润水平，

监管部门多次发布政策、持续推动“

报行合一”工作，

即产品报备时报送费用应与实际一致。“报行不合一”情况或精算报告的预定费用率报备 实际利润测试使用的费用率假设支付给渠道所有实际费用率1.531.521.384.22.75.04.03.02.01.00.02017 2018 2019 2020 2021上市险企业务及管理费/NBV占比提升2022上市险企手续费及佣金/NBV占比提升中国人寿 平安人寿 太保寿险 新华保险 人保寿险1.171.521.584.843.016.05.04.03.02.01.00.02017 2018 2019 2020资料来源：Wind，东海证券研究所20212022中国人寿 平安人寿 太保寿险 新华保险 人保寿险21寿险渠道端：四项具体要求，落实银保渠道“报行合一”

216543寿险“报行合一”特点监管目标保障产品定价稳定性、降低实际长期负债成本市场竞争保险公司无排他性、与资产管理公司共同竞争费用框架保费总量不变、在渠道、股东和保单持有人之间分配产品周期业务长期性和复杂性属性，更加严格的费用管控产品特征产品种类复杂，强调产品设计竞争力，维持合理成本平衡费用类别按险种、缴费方式、保障期限、业务类型区分，自定附加费用率为了加强管理产品报备、切实保护消费者合法权益，

监管率先在银保渠道执行产品“

报行合一”

工作。截至目前，

银保渠道的佣金费率较之前平均水平下降了约30

%

左右，

银保业务持续平稳健康发展。未来，

我们认为监管将继续深化启动个人代理渠道和经纪代理渠道的“

报行合一”

工作，

切实落实业务回归本源的宗旨。工作要求要求保险公司明确产品的费用结构。22要

求

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险

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。要求保险公司做到“

三费合一”

，

也就是精算假设费用、预算费用和考核费用做到相统一。要

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保

险

公

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测算等方面负起责任。寿险渠道端：“报行合一”对个险和银保渠道影响各异营运费用基本法内费用销售利益管理利益育成利益新人利益增员利益浮动费用基本法外费用业务推动费用固定费用对于个险渠道：

保险公司将基本法外费用转移至法内费用，

明确绩效考核设定，

激励外勤销售人员完成业务，

或将面临清虚压力。同时，

固定费用转变为浮动费用，

短时间造成内勤人员规模和考核压力，

长期提升费用管控效率。对于银保渠道：

各地保险行业协会相继发布围绕银保手续费的自律规范。目前客户对于储蓄险需求旺盛，

银行对于中收迫切渴望，

预计2024

年银行将通过“

以量补价”

的方式提高销售业绩。保险营销实务费用组成 1H2023各渠道新业务价值率 1H2023上市保险公司银保渠道新单占比职场租金资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所31.9%13.4%42.7%30.2%27.8%27.7%6.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%平安寿险中国人寿太保寿险全渠道 代理人渠道 银保渠道11.1%21.3%36.1%70.1%72.5%28.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%平安寿险 中国人寿 太保寿险 新华保险人保寿险 合计值1H2023银保渠道新单占比23财险业务：车险增长稳健，非车险差异化发展车险业务非车险业务保费增长汽车保有量维持稳健增长：

虽然新车销量受政策影响较大，

但汽车保有量近年来维持稳健增长态势，

车险保费增速有较好的增长基础。24车险“

报行合一”

下的马太效应强化：

过去中小险企在激进的定价策略下保费增速较快，

但“

报行合一”推进下，

头部险企凭借规模优势实现更为稳健的发展，

预计行业马太效应将得到进一步强化。个人业务需求仍需激活：

虽意健险增速较快，

但个人对财产方面的风险保障意识仍较薄弱，

还需持续加大投保人教育力度，

激活个人业务需求。法人业务空间广阔：

与海外市场相比，

责任险、企财险、货运险等业务渗透率仍较低，

市场空间广阔。政府业务回归正轨：

随着疫情后经济修复，

农险、大病保险等专项资金回归正轨，

业务增长恢复常态。财险业务：深化风险减量，实现承保盈利从风险等量管理到风险减量服务：

保险原本属性为风险转移，但社会风险总量不变；现阶段，头部险企持续推动风险减量，通过事前预防和主动干预，协助被保险人降低保险事故发生概率或降低事故损失程度，推动社会风险总量减少。马太效应逐步强化：

凭借规模效应与优异的定价管理能力，头部险企COR管控持续优于行业，

马太效应有望持续强化。中国人保财险风险减量服务的管理架构资料来源：公司公告，东海证券研究所产品供给服务开展风控部门开展保前风险勘察承保后非临灾性的风险减量服务理赔部门开展灾害来临时的防救赔一体化风险减量服务工作保前保中灾前灾中灾后车险、商团、农险、个非等产品线部门开发带有风险减量服务的保险产品 •

提供风险减量服务要求完善升级保险解决方案25投资业务：坚定“灵活配置+

收益