量化观市：小盘持续占优关注短期大盘超跌反弹机会

内容目录一、市场概况 4主要市场及行业指数表现 4近期经济日历 6市场宏观环境概况 6北上资金流向观测 7中期权益配置视角 8二、行业配置视角 9行业配置策略观点 9有效择时指标跟踪 10三、量化因子视角 11选股因子 11转债因子 12附录 13风险提示 14图表目录图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 4图表2：主要市场指数上周净值走势图 4图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 5图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 5图表5：近期经济日历 6图表6：本周宏观数据概览 6图表7：各类利率走势 7图表8：北上资金各托管机构累计净入（亿元） 8图表9：北上资金收益率及净流入变化 8图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势 8图表11：北向择时策略走势净值 8图表12：宏观择时模型最新观点（截至10月31日） 8图表13：宏观择时模型净值表现 9图表14：宏观择时模型超额收益表现 9图表15：行业轮动策略组合净值 9图表16：行业轮动策略分年度收益率 9图表17：相关行业的ETF基金 9图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年11月17日） 10图表19：大类因子的IC均值与多空收益 12图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 12图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 12图表22：可转债择券因子多空净值 13图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值 13图表24：国金证券大类因子分类 13一、市场概况主要市场及行业指数表现50300500503005001000-0.51，1.05和1.82。21计算机业指数涨幅最大周涨幅达4.14食品饮料电力设备及新能源农林牧渔及银行等9个行业指数下跌，其中食品饮料行业指数跌幅最大，周跌幅达-1.34。AI大模AIAI-20A110123-44.36图表主要市场指数近期周度涨跌幅 图表主要市场指数上周净值走势图3.02.52.01.51.

21.21.0861.48

0.91

0.951.

07140714

1.821.051.05

1.030净值1.010比（0.990

12,000两市10,000成交1.00.50.0-0.5-1.5

0.610.33

0.-0.94

-0.

初值1为1）0.930

11/1011/1311/1411/1511/1611/17

8,000额（亿（6,000元）4,0002023/10/27 2023/11/3 2023/11/10 2023/11/17上证50 沪深300 中证500 中证1000

全部A股日总成交额 上证50沪深300 中证1000来源：， 来源：，图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况计汽商通算车贸信机零售

国钢综防铁合军工

传机媒械金服融装

务行业等权

建基电筑础子化工

非轻电银工力行制及金造公融用事业

运石输化

产

建银农电食材行林力品牧渔及新能源来源：，图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入周度涨跌幅前10名 周度涨跌幅中间10名 周度涨跌幅后1030

纺织服

综合金融20

计算机

有色金属建筑

汽车3.89综合石油石 纵轴：北向资金净流入（亿）10 医药纵轴：北向资金净流入（亿）

电力及公用事业

国防军工0-10

电力设备及

机械基础化工

房地产

轻工 家电 煤炭食品饮料

农林牧渔银行

消费者服务-20-30

传媒非银行金融

建材交通运输

商贸零售3.09-140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20横轴：总净流入（亿）来源：，注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业图表5：近期经济日历

近期经济日历11LPR星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日11/13 11/14 11/15 11/16 11/17 11/18 11/1910月M2同比10.3%(10.3%)中 10月M1同比过去 1.9%(2.1%)10月社融一周 1.85万亿(4.1227万亿

美 10月CPI同3.2%(3.7%)

10月社会零售总额同比7.6%(5.5%)10月工业增加值同比中 4.6%(4.5%)10月固定投资额同比2.9%(3.1%)国民经济运行情况新闻发布会

中70个大中城市住宅销售价格月度报告1.3%(2.2%)11/2011/2111/2211/2311/24 11/25 11/26一年期1.3%(2.2%)11/2011/2111/2211/2311/24 11/25 11/26一年期LPR中 五年期LPR美美联储货币政策会议纪要美感恩节休市美11月Markit制造业PMI未来一周来源：，注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值)注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差图表6：本周宏观数据概览

市场宏观环境概况109.3，月工业增加值同比较上个月上行0.1,报4.6；10月社零同比较上个月上2.1，7.61011”10CPIA10002000200030MACD30030MACD而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放17610亿元，到期12500亿元，整体通过公5110(MLF)6000短端1周SHIBOR和分别报1.9622和2.2467较周分别上升13.6BP和上升22.3BP1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.23和2.461，0.5BP1.0BP。MACD（重新强势上涨或回调消化数据分类 指标名称 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23

截至2023-11-17中采制造业PMI48.8 4949.349.750.249.5中采非制造业PMI54.553.251.55151.750.6财新制造业PMI50.950.549.25150.649.5经济财新服务业PMI工业增加值:当月同比57.153.954.151.850.250.43.54.43.74.54.54.6社会消费品零售总额:当月同比12.73.12.54.65.57.6工业企业:利润总额:累计同比-18.8-16.8-15.5-11.7-9出口金额:当月同比-7.5-12.4-14.5-8.8-6.2-6.4PPI:当月同比-4.6PPI:当月同比-4.6-5.4-4.4-3-2.5 -2.6CPI:当月同比0.20-0.30.10-0.2SHIBOR:3个月2.2192.1682.0972.0432.3022.4152.46112.3582 2.2973 2.41592.2526 2.5181 2.82.3582 2.2973 2.41592.2526 2.5181 2.82.62货币国债到期收益率:3个月1.71011.65351.6011.70092.00092.29292.3118国债到期收益率:2年2.18642.14472.16462.14972.27592.36112.3423国债到期收益率:10年2.6852.63512.65972.55752.67512.69382.6524M1:同比4.73.12.32.22.11.9信用M2:同比11.611.310.710.610.310.3社会融资规模存量:同比9.598.9999.3来源：，

图表7：各类利率走势2.82.31.81.32022/4/42022/6/42022/8/42022/10/42022/12/42023/2/42023/4/42023/6/42023/8/42023/10/4SHIBOR:3个月 银行间质押式回购加权利:3个月国债到期收益率:3个月 国债到期收益率:2年国债到期收益率:10年来源：，北上资金流向观测外资情绪仍显冷淡44.36-1.63-12.2810.65AA根据我们的测算，滚动100日平均北向单日净买入成交额的分位点能较有效地观测北向资金的情绪，而且也能较好地对市场进行择时。当其高于2/3分位点时，表明北向资金整体处于积极买入的状态。截至11月17日，滚动100日平均北向单日净买入成交额处于40分位点位，低于2/3分位点，显示目前北向资金整体情绪低迷，其表示海外投资者阶段性的看跌A股市场。我们基于此指标构建对全A指数的日频择时策略，当分位点高于2/3分位点，我们持仓股指，否则空仓。截至11月17日，今年以来全A指数下跌1.52，择时策略上涨7.21。图表北上资金各托管机构累计净流入（亿元） 图表北上资金收益率及净流入变化16000

北上资金 券商 银行

资金分类

最近一周收益率

最近一周净流入（亿元）

今年以来累计净流入（亿元）14000100008000600040000-2000

北上资金 -6.90 -44.36 1893.47券商类 -1.81 -1.63 69.07内资券商 -2.06 10.65 68.35外资券商 -1.79 -12.28 0.72银行类 -8.06 -42.73 1872.65来源：， 来源：，图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势 图表11：北向择时策略走势净值万得全A 北向单日净买入成交(亿元)_MA20(右轴) 北向择时净值 万得全A净值10000

100806040200-20-40-60

2.502.001.501.000.500.00 来源：， 来源：，注:未考虑手续费1.5中期权益配置视角从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，择时模块给出的信号11月份的101110100。择时策略2023年至今收益率为-2.95，同期全A收益率为-3.54。总体来说，当前模型对权益市场评分为中性偏多。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。图表12：宏观择时模型最新观点（截至10月31日）观察维度当前信号上月信号经济增长100100货币流动性00股票仓位5050配置观点中性偏高中性偏高来源：Wind，国金证券研究所图表13：宏观择时模型净值表现 图表14：宏观择时模型超额收益表现25 200.0020 150.00151050股票择时 wind全A

100.0050.000.00-50.00-100.00

股票择时 wind全A 超额收益来源：， 来源：，二、行业配置视角行业配置策略观点服务。202311177.8，0.831.1。0.58291.07，超额收益为-0.49。图表15：行业轮动策略组合净值 图表16：行业轮动策略分年度收益率年份 等权配置 板块轮动 超额净值20123.1814.8311.2320123.1814.8311.236543210来源：，

321.510.50

2013年 13.53 32.98 17.432014年 47.04 76.33 20.062015年 50.66 52.69 -0.922016年 -13.19 -13.84 -1.472017年 1.16 6.61 5.262018年 -28.87 -18.50 14.512019年 28.38 22.64 -4.632020年 21.93 43.14 17.602021年 12.20 26.62 12.852022年 -13.71 -16.70 -3.772023年 -1.40 2.72 4.24来源：，我们重点了与本周推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。图表17：相关行业的ETF基金基金代码基金名称上市日期基金经理管理人159743.OF博时湖北新旧动能转换ETF2022-01-11尹浩博时基金管理有限公司159611.OF广发中证全指电力ETF2022-01-07陆志明广发基金管理有限公司基金代码基金名称上市日期基金经理管理人562300.OF低碳ETF2022-01-05张凯银华基金管理股份有限公司516580.OF博时中证新能源ETF2021-07-26尹浩博时基金管理有限公司516270.OF华安中证内地新能源主题ETF2021-07-23刘璇子华安基金管理有限公司562880.OF嘉实中证电池主题ETF2021-07-20田光远嘉实基金管理有限公司159755.OF广发国证新能源车电池ETF2021-06-24罗国庆广发基金管理有限公司512560.OF易方达中证军工ETF2017-07-28张湛易方达基金管理有限公司512680.OF广发中证军工ETF2016-10-14霍华明广发基金管理有限公司512810.OF华宝中证军工ETF2016-08-22胡洁华宝基金管理有限公司512660.OF国泰中证军工ETF2016-08-08艾小军国泰基金管理有限公司516600.OF工银瑞信中证消费服务ETF2021-02-26邓皓友工银瑞信基金管理有限公司来源：，有效择时指标跟踪60∑𝑟𝑖,𝑗,𝑟𝑖,𝑗>0𝑊𝑖𝑛𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,𝑗=

∑|𝑅𝑗|其中，𝑅𝑗为不择时行业j指数，𝑟𝑖,𝑗为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率。50.31VMAPEMVDPO因子虽然表现稍逊一筹.其中VMAP平均胜率最高，有51.86；EMV因子的平均胜率第二，50.70；DPO因子以50.31的胜率排名第三；DMA和MACD因子表现一般，两者胜率分别为49.02和49.66较上周除MACD以外其余因子的胜率均有不同程度的上其DMA因子胜率上升最多，达1.58，EMV因子的胜率上升幅度超过了1。综合来看，在VWAP图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年11月17日）行业MACDDPODMAVWAPEMV交通运输53.3461.6453.7260.2060.80消费者服务49.6160.0659.7357.5258.72房地产55.3849.6163.7352.2660.24建筑50.7356.1155.3357.7261.21建材50.8756.3051.9953.8456.77电力及公用事业48.2758.3147.2657.1958.39商贸零售51.3854.0158.3954.7050.41石油石化58.2544.6454.3755.0856.22综合44.6457.4249.6460.2851.85电力设备及新能源46.5356.9343.5558.1353.55轻工制造55.6349.9452.1850.6049.05国防军工53.2546.9654.0653.0849.68医药47.7749.7248.1055.0956.06非银行金融57.4238.6857.6950.6047.98基础化工53.5254.1941.7552.9848.94煤炭55.2144.7350.1454.5745.92行业MACDDPODMAVWAPEMV农林牧渔45.3752.2547.6056.3448.65机械51.0354.2737.7355.5645.83有色金属51.4348.5748.2144.1950.57食品饮料52.8846.3744.4849.7648.50传媒48.9950.9437.5356.1847.65计算机47.7255.8634.9153.9644.07钢铁38.8746.8353.6344.0852.78纺织服装48.9339.8753.7437.2250.21通信45.3046.4746.7144.8544.99汽车42.5344.0450.3843.3045.06家电48.3144.5242.5141.1646.90银行45.5746.4040.5941.4548.81电子41.4543.2841.8751.9330.54来源：，三、量化因子视角选股因子我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。IC4A5001000过去一周，市场结构性分化明显，大盘板块止涨回落，但小盘板块在海外利率进一步回落的支撑下，仍在持续表现。中证1000以及更低市值股票池的仍然持续演绎小市值行300500300多还是配置前期上涨的个股，仅由于中证1000指数仍继续上涨，使得资金更偏好于中证1000图表19：大类因子的IC均值与多空收益时间 股票池 一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率上周上周IC均值今年以来上周因子多空收益今年以来全部A股沪深300中证500中证1000全部A股沪深300中证500中证1000全部A股沪深300中证500中证1000全部A股沪深300中证500中证1000423.1312.45.689.5-686.267-11.115.66-5.062.4016.00-4.314-18.71.97.7-5110.10-1.4830.6538.98.0864-20.74-2.07-23.1-4.113.0-1524.5415.0920.215.86010.81.1414.84-0.23-1.02-0.87-1.06-0.611.36-1.260.91.4-081.60.381.812-1.130.981.11.7-01.4361.00.451.090-1.717-0.00.49-0.30.777-1.00.8-05.7-07-0.353-0.1-0.412.20.4468.64.986.351-1.802.45-1.694.54-0.547.55.885.307.7-261.17-2.093.04-1.008.25.295.267-5.143-2.2-4.61-2.35.6-299.05.017.161-0.983.77-0.764.40-0.343.51.995.951-6.868.29-1.618.74-0.4918.4411.7120.373-13.01.534.43-0.79.26316.2414.1219.330-22.58-5.65.91-0.75.352-1.18-3.71.134-2.550.390.4120.72.82来源：，图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）

图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率21.81.61.41.210.80.6

4.13.63.12.62.11.61.10.6 来源：， 来源：，转债因子IC过去一周转债市场偏好正股一致预期和正股财务质量能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股一致预期和正股财务质能力因子表现会较好。图表22：可转债择券因子多空净值 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值正股一致预期 正股成长 正股财务质量正股价值 转债估值

IC均值 因子多空收益1.51.31.51.31.10.90.70.512/27/2019正股成长12/27/202012/27/202112/27/2022正股价值转债估值4.307.924-14.4.19-02.93.810.10.96.9-3.4-0.028-1.903.3.200.40.17.0来源：， 来源：，附录图表24：国金证券大类因子分类大类因子(排序方向)