氯碱行业专题研究报告

氯碱行业专项研究报告一、我们有望迎来一波氯、碱双旺的行情氯碱行业每生产1吨PVC普通伴产0.75-0.8吨烧碱，从供需角度看，PVC景气上行将拉动行业开工增加，使得烧碱供需构造宽松进而景气下行，反之亦然。因此氯碱行业的PVC和烧碱这两种重要产品存在此起彼伏的“跷跷板效应”。从历史上看，至PVC景气受宏观经济反弹拉动明显，而烧碱由于前期产能大量扩张，在行业开工提高的压制下供应进一步过剩进而景气下行。起，PVC景气下行，而烧碱价格则进入上行区间。同时，历史上也出现过氯、碱双旺的行情。起，PVC行业受下游地产竣工拉动，进入上行区间，同期烧碱供应侧改革启动，供应趋紧驱动行业景气上行。下六个月至今，随着国内宏观经济于疫情后快速复苏，同时出口需求持续向好，PVC价格快速增加，现在位于9000元/吨左右高位震荡，而烧碱景气则由于“跷跷板效应”持续低迷。现在烧碱价格已有底部反转趋势，我们看好PVC价格高位维稳，烧碱景气持续上行，行业有望迎来一波氯、碱双旺的行情，具体因素总结以下：1）从上游看，电石有望受益于双碳政策，资源属性凸显，我们看好其维持长时间高景气。2）电石价格高位维稳将予以PVC强有力的成本支撑，PVC下游需求则相对稳健。3）短期烧碱景气将受益于下游氧化铝和粘胶开工的上行拉动，而现在本身开工已处高位，边际提高有限；中期来看烧碱新增产能有限，将来两年下游氧化铝有较多新增产能投放，将形成供需格局的错配。二、碳中和背景之下电石的资源化属性凸显2.1电石能耗控制趋严，产能持续退出，价格维持高位根据中国石油和化学化工联合会调查数据显示，全行业碳排放量超出2.6万吨原则煤的公司数量约2300家，碳排放量之和占全行业总量的65%，且重要集中在甲醇、合成氨、电石、PVC、煤制油等子行业。其中，电石行业生产成本的40%为电耗，单吨电石生产需耗电3500度，耗电量极大，并且其生产原料生石灰在锻造过程中也会排放大量二氧化碳。电石高耗能、高排放的特性使得其成为我国双碳目的下的重点整治对象。以内蒙古为例，2月自治区政府印发《有关确保完毕“十四五”能耗双控目的若干保障方法》，拟定年全区能耗双控目的为单位GDP能耗下降3%、能耗增量控制在500万吨标煤，从起，不再审批焦炭（兰炭）、电石、聚氯乙烯（PVC）等项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换，这标志着我国电石能耗控制的进一步趋严。我国电石产能于过去5年间持续退出，产能运用率提高明显。我国电石产能重要集中在西北和华北地区，两地产能占比超出60%。另外，我国电石行业集中度较低，代表性公司涉及中泰化学、新疆天业、君正集团、湖北宜化等。自-起，由于环保限产、落后产能出清等政策，我国电石产能不停下降，有效产能从的4429万吨降至的3348万吨，退出产能达1081万吨。我国电石产量受下游PVC行业景气提高拉动，提高至2757.9万吨，超出水平，产能运用率则从过去4年的60%-65%提高至靠近85%。在此背景下，国内电石价格于下六个月起快速提高，现在价格已突破5000元/吨，较年初增加38.3%，同比增加86.4%。库存方面，受电石危化品属性和较短的保质期（普通不超出7天）影响，叠加下游PVC、BDO等需求景气高企，现在电石行业库存仅0.02万吨，位于绝对低位。2.2将来电石供应仍将紧张据卓创资讯统计，上六个月电石行业投产产能累计仅约51万吨，且全部位于宁夏地区。但大部分于二季度末投产，或是投产后持续开工不佳故未有产量的奉献，因此上六个月电石月度供应量较及同期仍呈下降态势。下六个月，预期将有80-100万吨左右的电石复产及投产，然而考虑到能耗双控政策的趋严，以及投产后开工的不拟定性，预期电石供应仍将处在紧张状态。对于，据卓创资讯和百川盈孚统计，国内将有约240-270万吨电石产能投产。然而考虑到现在国内PVC的电石法配套率局限性80%，同时现在国内完全新建商品化电石产能基本不会得到同意，而是需要作为PVC新建产能的配套而存在。故以现在国内电石有效产能3348万吨测算，根据80%的下游应用于PVC中的20%的电石为非配套PVC生产，假设其中的二分之一将在行业配套率提高的背景下逐步退出，故预计将来将有270万吨左右的电石产能退出。因此，在行业整体有裁减、有新增的背景下，随近几年可能会出现新的电石装置，但我们判断整体电石产能将基本不会增加，行业内部的变化重要在于PVC配套电石率的提高。2.3可降解塑料拉动电石需求持续提高新版禁塑令掀起可降解塑料扩产潮，3年内PBAT产能将新增475万吨。1月16日，国家发改委联合生态环境部出台新版禁塑令，随即多个地方政府相继出台“禁塑”政策。开始，PBAT等可降解塑料公司启动了大规模的产能扩张。截至七月底，国内PBAT已投产产能累计34.3万吨，在建产能（计划于2-3年内竣工）累计475.2万吨，远期产能规划超800万吨。近2-3年内投产的PBAT产能将增加电石需求325万吨。PBAT上游材料涉及BDO、PTA和己二酸，而BDO的合成路线重要涉及炔醛法、丙烯醇法和顺酐法。根据卓创资讯数据，现在国内BDO产能有243.4万吨，其中98%产能工艺均为炔醛法（上游原料涉及电石、甲醛和氢气）。对于BDO的在建产能250万吨，其中238万吨皆为炔醛法生产。至国内电石供需关系将非常紧张。基于以上信息，我们测算了-国内电石的供需平衡状况。预计电石产能新增130万吨，-产能新增270万吨。假设22-产能以每年135万吨匀速释放，并假设-产能运用率维持85%。PVC方面，、预计将分别新增230万吨、100万吨产能，假设产能运用率维持75%。BDO方面，预计将来2-3年将新增250万吨产能。即使以前测算将来2-3年投产的PBAT及BDO产能理论上将奉献325万吨左右的电石新增需求，然而考虑到BDO的产能运用率（假设为75%），至来自BDO新增产能带来的电石新增需求约为216万吨。据此，我们测算出至国内电石产能将达成3671万吨，表观消费需求将达3204万吨，基于85%的电石开工假设测算出的供需缺口将达靠近100万吨，供需关系较为紧张。若想要完全满足消费需求，电石开工率需达87.3%或依赖部分进口。综上，我们认为电石产能的资源化属性有望进一步加强。供应端，其受到双碳目的下节能环保政策的严格控制，从采矿过程（由于石灰石锻造的高碳排）到生产过程（由于单吨耗电达3500度）到运输过程（由于危化品属性）均被严格卡死，各环节牌照均很难获得。同时其产能持续退出，叠加将来新增产能有限，供应格局将持续向好。需求端，其传统下游PVC需求稳健，而BDO受到可降解塑料PBAT的拉动，有望保持高速增加，据测算将来2-3年投产的PBAT产能将拉动电石需求达325万吨。我们认为新兴产业的拉动将使得电石维持长时间的较强景气。三、烧碱需求旺盛，将迎来景气上行周期我国烧碱产品受过去两年氯碱行业“跷跷板效应”的影响持续低迷，今年5-6月起价格受国内及出口供需变化影响有所提高。现在山东地区32%离子膜烧碱出厂价为625元/吨，较5月初的435元/吨上涨43.7%，但仍然处在近六年以来的20%较低分位水平。H1国内烧碱（液碱）产量累计1849.21万吨，同比+15.25%，较H1增加23.54%。7月国内烧碱（液碱）产量300.56万吨，同比+11.65%，环比基本持平。春节过后，随着下游开工的陆续恢复，厂家出货状况多有好转，3、4月份氯碱厂家密集检修，市场供需逐步趋于平衡。二季度主流用碱需求稳定，同时下游正值生产淡季，但由于美国装置受不可抗力影响停工，出口签单状况较好已排到9-10月，造成整体产量高位企稳。现在烧碱开工已维持在80%左右的历史中枢水平，由于环保限制趋严将来新增产能及开工率的进一步提高空间有限。短期内下游氧化铝开工维持高位，粘胶短纤旺季即将到来开工及价格有望上行，将拉动烧碱供需边际走强；中长久由于氧化铝将来2-3年新建产能增速领先烧碱明显，产能增速的错配将拉动烧碱供需格局进一步向好，烧碱有望迎来景气上行周期。3.1我国烧碱产能增加趋稳，行业集中度提高空间大根据氯碱工业协会数据与分析，我国烧碱行业产能发展可大致分为四个阶段：1）快速增加阶段（之前）：之前为我国烧碱产能增加的高峰期，经济的持续增加带动烧碱行业规模不停上升，烧碱产能年均增加率达成20%以上。截止我国烧碱产能约2180万吨。2）稳定发展阶段（-）：发改委于公布《氯碱行业准入条件》（国家发改委第74号公示），为实现资源的优化配备对行业准入设定严格门槛，规定新进入公司的烧碱装置规模必须达成30万吨/年以上，烧碱行业扩张增速放缓。截止底我国烧碱产能约3850万吨，6年间年均产能净增加270-280万吨，CAGR=9.9%。3）增速下降阶段（-）：由于前期产能的高速增加，行业供需格局逆转，公司失去了高额利润的吸引对新增及扩产更加理性，同时落后产能退出速度加紧。截止底我国烧碱产能3945万吨，较净增加局限性100万吨。4）平稳发展阶段（至今）：三季度起，国内烧碱市场持续上涨，公司盈利状况好转，同时多项针对供应侧的改革政策出台，规模较小及落后产能持续退出，行业壁垒提高、竞争格局向好，整体产能进入低速增加的平稳发展阶段。据中国氯碱网统计，截至底，我国烧碱生产公司共158家，烧碱总产能共4470万吨，较净增90万吨；全年产量3673.9万吨，同比增加6.2%，行业平均开工率为82.2%，较有所提高。从集中度上看，现在我国烧碱行业竞争格局较为分散，CR5仅12%、CR10约20%。从公司角度看，根据氯碱协会数据，我国烧碱生产公司有161家，总产能为4380万吨，公司平均产能为27.2万吨（较增加0.75万吨）。行业内公司数量减少，单个公司平均规模进一步提高。其中，产能达50万吨/年及以上的公司共20家，产能占比达成34.2%。产能规模在10万吨/年下列的烧碱公司数量下降至21家，其产能占比在3%下列。而值得注意的是，产能在10-30万吨/年的中小规模公司数量众多，共83家，产能占比达成32.2%。根据发改委公布的《氯碱行业准入条件》中对30万吨/年下列产能的进入限制，这部分公司应属于行业早期公司，其生产工艺和设备大概率较为破旧，产能存在退出的可能。至，我国烧碱生产公司共158家，较减少3家。据百川盈孚数据，烧碱有新增产能扩产计划约251万吨，但据行业调研实际可投产约130-140万吨；现在有新增产能计划约71万吨。假设以上产能（涉及未投产产能）于全部释放，则将较4470万吨的产能增加322万吨，将来两年年化增加率3.5%。近年来随着国家供应侧改革的推动、环保政策的实施及一系列产业政策的出台，氯碱工业的布局已得到充足调节。现在，我国已形成某些规模化、大型化的氯碱生产公司，行业集中度不停提高，将来行业竞争格局将实现持续的优化。3.2氧化铝扩产加速将拉动烧碱的供需错配氧化铝是烧碱消耗占比最大的下游，约占烧碱下游的31%，近5年间这一比例始终维持在29.5%至34.5%之间。氧化铝95%的下游应用于电解铝行业，进而广泛应用于建筑地产、交通运输、电子电器、机械设备等领域。现在，中国是全球最大的氧化铝生产国和消费国，近年来氧化铝产量全球占比均超出50%，中国实现氧化铝产量7313.2万吨，与19基本持平。同时，对于上游的原材料铝土矿，中国进口依赖度较高，进口约1.11亿吨，同比+10.8%，占总铝土矿消费量的62.5%。房地产行业竣工面积回升，拉动电解铝和氧化铝需求。据百川盈孚统计，国内约30%的电解铝应用于建筑地产行业，是铝材消费的重要领域。根据国家统计局数据，起国内房地产开发投资完毕额增速明显放缓，与之对应的是、国内房地产竣工面积同比出现下滑。需求端的低迷使得同期氧化铝及烧碱价格均进入下行周期。进入，我国经济在疫情影响下仍旧快速复苏，下六个月房地产竣工面积和商品房销售面积均恢复至同期水平，全年全国房地产行业投资完毕额达14.14亿元，同比+7.0%。而这一复苏及增加的趋势于今年上六个月体现得更加明显。整体来看，国内房地产行业已走出疫情的阴霾，现在维持稳健增加，预计随着疫情形势进一步好转，将对氧化铝需求予以强有力的支撑。据国家统计局数据，H1国内氧化铝产量共3928.1万吨，同比+11.0%，较H1增加5.6%。氧化铝将来1-2年扩产节奏有所提速。从供应端看，自行业供应侧改革以来，国家公布一系列电解铝、氧化铝行业的环保限产政策，严控电解铝产能增加，造成电解铝及氧化铝产能、产量增加都有所放缓。全国氧化铝产能8812.0万吨，同比+2.5%，产量7313.2万吨，同比+1.0%。在一系列供应侧改革之下，国内电解铝-产能扩张CAGR=5.0%，行业产能运用率在85%左右。进入，氧化铝受下游传统行业如房地产的景气提高拉动，叠加高端装备制造、航空航天等新兴产业对铝制品需求的提高，扩产有明显加速趋势。上六个月行业共140万吨产能投产，预期下六个月将有510万吨左右新产能投产，故全年氧化铝新增产能预计在650万吨左右；而仍将有约1000万吨产能投产。据此测算21、氧化铝产能将分别同比增加7.4%、10.6%，此后预期产能增速将放缓至2-3%。对比氧化铝的快速扩产，烧碱的扩产节奏明显大幅低于氧化铝的产能增加，预期烧碱21-产能同比增加仅2.9%、1.5%，故长久来看烧碱的供需错配格局将较为紧张。3.3粘胶短纤开工提高将拉动烧碱需求向上H1国内粘胶短纤产量共194.31万吨，同比+15.35%，较H1增加8.92%。从开工率上看，现在粘胶短纤开工呈持续上行趋势，8月底行业开工率达79.0%，较7月平均开工率69.4%提高9.6个PCT。从粘胶短纤价格上看，现在其市场均价约为13000元/吨，和棉花现货均价存在5300元/吨左右的价差，这一价差已达成历史高位。由于粘胶和棉花存在替代效应，故预期这一价差将随着粘胶短纤价格的上涨而修复。价格价差的上行叠加“金九银十”传统旺季的到来，粘胶的需求和开工将进一步迎来释放，带动烧碱需求提高。3.4将来烧碱供需格局将呈现紧平衡状态我们对-烧碱下游的氧化铝、粘胶和造纸行业的供需状况进行了假设测算，并基于此测算了烧碱将来3年的预期供需平衡表。从烧碱的供应来看，预计、国内将分别投产130万吨、71万吨，假设产能增加2%（略低于-CAGR=2.91%），同时假设产能运用率稳步提高。氧化铝方面，预计-国内产能将依次新增650万吨、1000万吨、300万吨，假设产能运用率维持在80%，单吨氧化铝消耗烧碱0.15吨；粘胶短纤方面，现在国内产能506万吨，预计H2、均无新增产能，末新增50万吨产能，单吨粘胶短纤消耗烧碱0.6吨；造纸方面，其占烧碱下游约12%，假设这一比例维持稳定；其它下游，予以其年化3%的需求增加假设（与-CAGR=2.8%基本持平）。基于以上假设，我们测算得国内烧碱产量预计为3772万吨，表观消费需求预计为3698万吨；至国内烧碱产量预计提高至4002万吨，表观消费需求预计提高至3975万吨。故我们预期国内烧碱将呈现紧平衡状态，供需缺口有望维持在50万吨下列。四、PVC需求稳健，电石成本支撑下有望高位维稳4.1PVC价格受电石成本支撑明显据中国氯碱网数据，截止现在电石法PVC市场价均价为9280.2元/吨，较年初上涨27.8%，同比+42.0%。我们认为PVC价格的上涨首先受国内消费及出口需求的强势拉动，另首先受电石成本支撑明显。国内电石价格于下六个月起快速提高，上周国内西北地区电石均价已靠近5300元/吨，较年初增加35%，同比增加85%。在现在电石价格快速上涨的背景下，自备电石进行PVC生产的公司和外购电石的公司成本差距巨大，利润差距明显提高。以外购电石公司PVC的电石吨耗为1.4吨测算，现在价格下外购电石公司PVC价差（PVC-1.4*电石）仅300-400元/吨，若剔除期间费用基本处在无盈利的状态。而据测算，自备电石产PVC的公司现在与外购电石产PVC公司的单吨毛利润差已达成4900-5000元/吨。因此，高企的电石价格已成为PVC价格的最大成本支撑，我们预期PVC价格将高位维稳，随旺季到来其价格中枢有望上行至9500元/吨，有关公司盈利能力将随之上行。4.2预期PVC需求受地产行业拉动将保持稳健增加从供应端看，据百川盈孚统计，国内PVC有效产能为2539万吨，较下滑20%；预计国内PVC产能将新增230万吨左右，达成2769万吨，较过去几年仍有较大下降。国内PVC产量在今年年初达成高峰，随即回落，工厂平均开工率从一季度的91%下降到二季度的83%，重要由于上六个月PVC装置集中在二季度检修。同时，今年PVC的新增产能集中在下六个月释放，仅6月即有50万吨产能投产。7月则因限电影响产量环比再次下滑，7月PVC产量累计168.9万吨，同比-2.74%，环比-6.09%。H1国内PVC产量累计1126.59万吨，同比+14.49%，较H1增加19.85%。从需求端看，在地产行业竣工提高的拉动下，PVC下游的建筑管材等产品需求旺盛。从历史上看，房地产竣工面积可作为PVC行业的景气鉴定指标，其普通与PVC价格景气同时或领先0.5-1年。据国家统计局数据，今年上六个月国内房地产竣工面积达3.65亿平方米