量化冷门猎手权益基金提前布局能力分析

目录冷门行业跳升下的基金特征刻画 3行业指数跳升现象 3冷门行业跳升后表现更好吗？ 4哪些基金能够赚到冷门行业启动的收益？ 7冷门猎手因子的构造 7避免过度左侧买入——叠加持仓信息 8分析师热度之外的其他角度——换手率&成交量 10基金冷门猎手的最终组合 13冷门猎手基金分析 14冷门猎手组合特点 14代表性基金分析 154总结 185风险提示 19插图目录 20冷门行业跳升下的基金特征刻画2023725300A为2.9%和2.2%，多个行业涨幅达到今年新高，但行业间差异也较为明显。在这255%，由此我们希望去探索能够提前买入这些短期上涨行业的基金。图1：2023/7/25当日多个行业指数收益实现大幅跃升 图2：2023/7/25偏股型基金的日度收益分布 2.89%7%2.89%6%5%4%3%2%1%食品饮料沪深300资料来源：wind， 资料来源：wind，行业跳升定义：若中信一级行业指数当日涨跌幅>（过去一年日涨跌幅均值+2×一年期涨跌幅标准差，则我们认为该行业在当天出现明显跳升。从统计结果来看，近半年出现明显跳升的行业中，3-4月主要为TMT和中特估的相关赛道；5月以来则主要为金融、周期和之前已经下跌较多的行业。图3：近半年出现日度收益大幅跳升的行业 资料来源：wind，行业跳升现象存在明显的短期动量效应。个交易日平均收益率相对其他行业会更高，平均收益差约为1.15%；且未来一个月收益为正的概率近55跳升行情之后的表现差异，动量效应将更为显著。图4：出现跳升与未跳升行业，未来20个交易日表现比较3% 55%54%2%53%52%1%51%0%跳升行业

未跳升行业

50%行业20个交易日平均涨跌幅 未来20个交易日正收益概率(右轴)资料来源：wind，；计算区间：2015/1/1-2023/8/31计算每个行业的分析师热度：（30分析师预测数量与行业成份股数先计算行业指数过去一年中每个月的分析1010门行业。图5：冷门行业的判断 资料来源：wind，图6：今年各月月底统计的分析师热度较低的冷门行业 2023/1/312023/2/282023/3/312023/4/282023/5/312023/6/302023/7/31 2023/8/3综合 综合 综合 综合 综合 综合 综综合金融 综合金融 综合金融 综合金融 综合金融 综合金融 综商贸零售 钢铁 传媒 电力公用事业电力公用事业 钢铁钢铁商贸零售商贸零售钢铁 建筑电力公用事业建筑电力公用事业房地产建筑电力公用事业建筑农林牧渔传媒机械传媒国防军工通信资料来源：wind，前期分202.34%，要高于分析师热门行业；且未来一个月收益为正的概率超56%。在这种市场现象下，我们希望选出能够捕捉到冷门行业启动初期机会的基金。图7：短期跳升行业中，冷门和热门行业跳升后未来20个交易日表现比较 3% 60%58%2%56%54%1%52%0%冷门跳升之后 热门跳升之后

50%行业20个交易日平均涨跌幅 未来20个交易日正收益概率(右轴)资料来源：wind，；计算区间：2015/1/1-2023/8/31哪些基金能够赚到冷门行业启动的收益？冷门行业启动上涨中获得较高收益的基金。业出现跳升的样本；于当日所有跳升冷门行业的收益弹性；𝑅𝑖,𝑡𝑅𝐸𝑖,𝑗,𝑡=𝑅𝑗,𝑡其中𝐸𝑖,𝑗,𝑡为基金i对于交易日t中跳升的冷门行业j的收益弹性，𝑅𝑖,𝑡为基金i在交易日t的日度回报，𝑅𝑗,𝑡为冷门行业j在交易日t的涨跌幅。为防止在冷门行业跳升当日基金的高弹性是由于其他行业个股的alpha导致的，我们还需要计算冷门行业跳升的近𝐶𝑖,𝑗,𝑡=𝐶𝑜𝑟𝑟((𝑅𝑖,𝑡,𝑅𝑖,𝑡−1,𝑅𝑖,𝑡−2,𝑅𝑖,𝑡−3,𝑅𝑖,𝑡−4)其中𝐶𝑖,𝑗,𝑡为基金i在近五个交易日与冷门行业j的收益相关系数。最高的行业所对应的弹性和相关性指标；𝑗∗=𝑎𝑟𝑔max𝐶

，𝐸

=𝑅𝑖,𝑡𝑗 𝑖,𝑗,𝑡

𝑖,𝑡

𝑅𝑗∗,𝑡其中𝑗∗为在交易日t中与基金i相关性最高的跳升冷门行业，𝐸𝑖,𝑡为基金i在交易日t中最终的收益弹性指标。12从净值视角刻画基金提前布局将会跳升冷门行业的冷门猎手因子。图8：弹性和相关性指标的计算 图9：冷门猎手因子构成 日期

月度统计，一年期时间衰减资料来源： 资料来源：12.77%，4%。图10：冷门猎手因子分层表现6543210 资料来源：wind，

偏股基金冷门行业跳涨的基金，但选出的基金可能存在过于左侧买入而在行业跳涨前有较基金持仓视角提前加仓冷门行业因子构建：确定冷门行业及其跳升日期；根据季报中前十大重仓股所属中信一级行业/减仓将12图11：持仓视角提前加仓冷门行业的因子构建 资料来源：14.98%，23.26.14%。图12：叠加持仓角度的冷门猎手因子双层排序表现6543210累计超额 偏股基金 原因子最高组中持仓角度因子最低组资料来源：wind，双层排序组合一般能在下一个季报持仓中体现出对冷门行业的及时增配。我们利用双层排序组合中基金下一个季报的持仓情况，来检验因子双层排序选出的报中对于当季度跳升的冷门行业的平均增持概率约为80%，10%。图13：下一季报中对于当季度跳升的冷门行业增持概率和平均增持比例100%80%60%40%20%0%

25%20%15%10%5%0%2012/12/312013/5/312013/10/312014/6/302012/12/312013/5/312013/10/312014/6/302015/1/312015/6/302017/7/312017/12/312018/5/312018/10/312019/3/312019/9/302020/4/302020/11/302021/4/302021/9/302022/2/282022/8/312023/2/28资料来源：wind，择组合中近2年收益最高的510%图14：分析师冷门猎手组合表现876543210累计超额 再筛选其中近2年收益最高前5只基金偏股基金 仅选择近2年收益最高的5只基金资料来源：wind，&由于从分析师热度出发选出的冷门行业主要为长期冷门的行业，因此在本节我们考虑采用短期量价指标去选出能在短期冷门行业上获得较高收益的基金。由子和组合的构造过程暂不详述。根据换手率划分冷门行业3020122023/1/312023/2/282023/3/312023/4/282023/5/312023/6/302023/7/312023/8电力及图15：今年各月月底统计的换手率较低的冷门行业2023/1/312023/2/282023/3/312023/4/282023/5/312023/6/302023/7/312023/8电力及计算机计算机消费者服务传媒综合金融计算机 综合金融传媒综合金融商贸零售家电国防军工通信电子房地产建筑消费者服务电力及公用事业通信通信国防军工计算机建筑电新传媒石油石化电子有色金属建材非银行金融国防军工医药综合机械非银行金融资料来源：wind，猎手因子，该因子分层单调性同样较为明显，因子值最高组年化收益约13.2%，4.3%；图16：换手率维度下冷门猎手的因子分层表现6543210 资料来源：wind，

偏股基金取双层排序后近2年收益最高的516.37%。654326543210-1累计超额 再筛选其中近2年收益最高前5只基金 偏股基金资料来源：wind，根据成交量划分冷门行业成交量视角主要将选出规模较小的行业。这里我们采用近20个交易日的行业12成交量冷门猎手组合2021年以来超额大幅提升。采用同样的方法构造净值和持仓视角下的冷门猎手因子，并选择近2年收益最高的5只基金，构成成交量视角下冷门猎手的基金组合，年化超额约8.8%，2021年以来超额收益突出。图18：成交量维度上冷门猎手的因子分层表现 图19：成交量冷门猎手组合表现 6543210 偏股基金

76543210累计超额再筛选其中近2年收益最高前5只基金 偏股基金 资料来源：wind， 资料来源：wind，该组合年化收益近18%8.72018年小幅跑输以外，2021-2022图20：基金冷门猎手的最终组合表现 图21：组合各年表现 %9.45-9.71%%9.45-9.71%-0.26%17.79%21.03%--3.24%22.15%7.68%.84%293.01%.91%55.92%5816.58%.02%45.60%61-1.08%23.58%-24.66%-1.62%2%.1145%.7151.29%13.03%-11.73%-14.24%.17%43.41%577%10.64%.222.91%321.23%3%.7126%.91320132014201520162017201820192020202120222023组合收益 偏股基金指数 超额收益6543212013/1/12014/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1累计超额 冷门猎手组合 偏股基金资料来源：wind， 资料来源：wind，冷门猎手基金分析根据上述因子改进与精选的讨论，冷门猎手组合的今年以来基金持仓如下。图22：今年以来冷门猎手组合持仓 2023/8/312023/7/312023/6/30分析师冷门行业有2023/5/31 2023/4/302023/3/312023/2/282023/1/31中欧成长优选回报A中欧潜力价值A国泰金鹿中欧成长优选回报中欧潜力价值A兴全趋势投资南方产业智选万家消费成长万家潜力价值A中庚小盘价值西部利得策略优选A新华泛资源优势 金鹰中小盘精选宏利成长 金鹰核心资源A前海联合泓鑫A 宏利转型机遇A 湘财长泽A前海联合研究优选A 东吴行业轮动A天弘创新成长A国金量化多因子嘉实文体娱乐A西部利得景程A湘财长泽A泰康策略优选华商新量化A诺安低碳经济兴全多维价值A创金合信量化多因子A2023/8/312023/7/312023/6/30低换手率冷门行业2023/5/31 2023/4/302023/3/312023/2/282023/1/31南方金融主题A东方区域发展华夏互联网龙头A南方金融主题A前海开源再融资主题精选国泰金鹿万家臻选万家新兴蓝筹万家品质生活A汇丰晋信价值先锋前海开源股息率100强诺安平衡 银华体育文化A 新华鑫益C 新华优选成长 新华泛资源优势广发电子信息传媒产业精选中融成长优选A中融核心成长平安鼎泰西部利得事件驱动中银主题策略A大成创新成长中银行业优选A中银收益A西部利得事件驱动德邦乐享生活A德邦大消费A交银沪港深价值精选富国睿泽回报2023/8/312023/7/312023/6/30低成交量冷门行业2023/5/31 2023/4/302023/3/312023/2/282023/1/31广发均衡价值招商安益A易方达科融中欧量化驱动南方金融主题A太平价值增长国泰金鹿国金量化多策略诺安策略精选华泰柏瑞新金融地产A金元顺安元启 诺安低碳经济A中欧养老产业A 景顺长城价值边际景顺长城能源基建A 城沪港深精选中信建投价值甄选A 诺安策略精选中欧睿见A 诺安低碳经济A诺安策略精选交银科技创新A诺安策略精选诺安低碳经济华安成长创新德邦乐享生活德邦大消费A富国睿泽回报资料来源：wind，2015年底-2022年中高配周期外，主要为消费与科技板块的轮动。图23：组合超额收益拆分 图24：组合行业配置 80%60%40%20%0%-20%

100%80%60%40%20%2013/1/312014/1/312015/1/312013/1/312014/1/312015/1/312016/1/312017/1/312018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/312013/1/12013/10/12014/7/12015/4/12016/1/12016/10/12017/7/12018/4/12019/1/12019/10/12020/7/12021/4/12022/1/12022/10/12023/7/1风格 行业 选股 动态 科技 消费 制造 周期 金融资料来源：wind， 资料来源：wind，alphaPB、高股息率、高风险个股整体配置较低，且较少关注短期预期提升的个股。图25：组合重仓股风格暴露 图26：组合重仓股alpha因子暴露 低估性低估性(PE)动量杠杆率

市值0成长性

非线性市值alpha因子基金重仓alpha因子基金重仓过去901年的收益率近3预期eps_ttm180天一致预期目标价未来一年预期负历史平均暴露0.88流动性波动率组合 万得全A资料来源：wind， 资料来源：wind，配置中，综合考虑产品出现频率、基金业绩表现和配置特点的差异性，选择3位2021ABC图27：代表性产品业绩表现 图28：代表性产品收益拆分 1%1 3%1%1 3%6%7.91%8%-11-12-6.27%-11.-16.19%-8.84%-1-1-9.05-16.84%-22.79%-16.19%-14.46%%-26.21%5.24%.80%.39%-164.87%88%.59%202120222023YTD偏股基金指数基金C基金B最大回撤 基金A5.1.2.4-21-121.85%9.72%-7.80%132.38%.04%6.85.59%.5102511202120222023YTD偏股基金指数基金C基金B年化收益 基金A60%40%20%0%-20%资料来源：wind，；数据截至：2023/9/30

基金A 基金B 基金C风格 行业 选股 动态资料来源：wind，；计算区间：2021/1/1-2023/6/30A2022年逐渐将重仓比例从TMT转向电力公用事业、上游周期品，较少配置制造和金融。基金经理B聚焦周期2022由制造业转向房地产、电力公用事业、上游周期品。基金经理C较为明显TMT2022TMT，择时较准确。.28.7732.4012.1211.973.267.04.5.406.6515.7213.988.6220.4225.6926.7832.0029.5449.0346.4855.414.7055.7331.1818.588.508.8739.5728.038.97349.974729.859.679.4151.47.29.5510.6710.828.46金融19.7818.889.013.02323.5270.5927.32.28.7732.4012.1211.973.267.04.5.406.6515.7213.988.6220.4225.6926.7832.0029.5449.0346.4855.414.7055.7331.1818.588.508.8739.5728.038.97349.974729.859.679.4151.47.29.5510.6710.828.46金融19.7818.889.013.02323.5270.5927.32周期2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/30代表性基金C2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/30代表性基金B328.868746.57452021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/30代表性基金A7.717347.8.82405445科技77.4079.583.485.514.9886.036.476.3013.2174.01资料来源：wind，持仓风格上，基金经理A偏好深度价值Bbeta60%C50%，换手率适中。图30：代表性产品风格暴露 图31：代表性产品操作特点 80%700%杠杆率10.5市值非线性市值60%600%500%波动率 00.5低估性(PB)40%400%300%流动性低估性(PE)20%200%100%beta动量0%0%成长性基金A 基金B 基金C

基金A 基金B 基金C重仓集中度 单边换手率(右轴)资料来源：wind，；计算区间：2021/1/1-2023/6/30 资料来源：wind，；计算区间：2021/1/1-2023/6/30从已公开的基金经理发言来看，基金经理AA性更重要，商业模式和竞争壁垒是门槛，再根据估值做交易决策。基金经理B基于质量、景气度和成长空间的性价比切换策略，根据个股性价基金经理B商业模式、定价能力和技术壁垒等。C制。基金经理C基金经理的投资理念来看，其共性是在自身的投资框架下着重降低组合的回撤风对于市场是否存在明显主线机会的度量30周相比排名变化的绝对值，最后将30个行业排名变化绝对值加总除2、并做201620192022图32：行业指数月度收益排序的变化（26周移动平均） 80757065605550资料来源：wind，总结冷门行业跳升下的基金收益分化所反映的基金特征。本报告首先观察到近期我们希望去探索能够提前买入这些短期上涨行业的基金。的基金可能存在过于左侧买入而在行业跳涨前有较高回撤的问题，因此在此基础序的组合中，选择近两年收益最高的519%，10%。由于从分析师热度出发选出的冷门行业主要为长期冷门的行业，因此我们采用行业换手率和成交量指标去选出能在短期冷门行业上获得较高收益的基金。通过长188.7%。整体为均衡中小盘风格。代表性基金经理：基金经理A理B基于质量