2023年城镇化与商用车行业分析报告

2023年城镇化与商用车行业分析报告2023年4月目录一、城镇化可从两方面促进商用车市场 PAGEREFToc368679069\h31、“新型”城镇化关键词：中西部、中小城镇、产业转移 PAGEREFToc368679070\h32、城镇化从基建和物流两方面拉动商用车需求 PAGEREFToc368679071\h4二、发达国家历史经验证明商用车需求受益于城镇化 PAGEREFToc368679072\h51、基建和地产将保持较快增长 PAGEREFToc368679073\h52、产业转移是长期大趋势 PAGEREFToc368679074\h63、城镇化深化过程中货运与客运量稳定上升 PAGEREFToc368679075\h84、商用车需求有保障，销量持续增长 PAGEREFToc368679076\h9三、中国城镇化：直接推动重卡需求，客车轻卡稳健增长 PAGEREFToc368679077\h111、重卡：伴随城镇化，总需求有保障 PAGEREFToc368679078\h11（1）城镇化持续推进将维持对重卡的需求 PAGEREFToc368679079\h11（2）城镇化→基建房建→重卡需求：预计2023年约74万辆 PAGEREFToc368679080\h122、客车、轻卡稳健增长 PAGEREFToc368679081\h14四、新型城镇化下的投资机会—重卡 PAGEREFToc368679082\h151、重卡投资观点：回暖预期下值得配置 PAGEREFToc368679083\h152、城镇化为投资回暖推动重卡景气再添动力 PAGEREFToc368679084\h163、推荐公司：潍柴动力、威孚高科 PAGEREFToc368679085\h17一、城镇化可从两方面促进商用车市场1、“新型”城镇化关键词：中西部、中小城镇、产业转移城镇化是城镇数量规模扩大的过程，也是结构功能转变的过程，既是物质文明进步的结果，也是经济社会持续发展的动力。十八大提出坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路，高层多次在不同场合强调“扩大内需的最大潜力在城镇化”，发改委主导的《促进城镇化健康发展规划(2023-2023年)》已编制完成，预计将于今年两会期间发布。这表明新一届政府将大力推进新型城镇化建设。值得注意的是经过三十年的高速发展，我国的城镇化率已在2023年达到50%的水平，与发达国家的差距进一步缩小，东部地区城镇化率已接近发达国家水平。接下来的发展应该是既注重量、更注重质，走适合中国国情的“新型”城镇化道路。具体措施包括：大力促进中西部地区的城镇化水平，促进中小城镇的发展和中小城市群的形成，加强产业转移和基础设施建设等。我们认为十八大提出的“新型”城镇化的核心在于：改善农民工、低收入群体的社会保障，引导他们进入城市。大力促进中西部地区的城镇化水平，促进中小城镇的发展和中小城市群的形成，增加这些地区的农民进城，就这方面内容来说，城市建设与住房假设将不可避免。2、城镇化从基建和物流两方面拉动商用车需求城镇化对商用车市场的促进作用主要来自两方面，一是大规模城镇建设带来对工程用车的大量需求，二是中小城镇和相关配套设施初步完成后物流量的上升对客、货车需求的提升。工程方面：大规模的建设主要来源于三块，一是现有城镇部分地域的改造，二是中小城镇的规模扩张和新城镇群的建设，三是新老城镇公共服务、交通等基础设施的建设和完善。可以预见新型城镇化一旦开启，将引致大量的商品房、公路铁路、厂房、工业园区建设，对工程类重卡的需求将有实质性拉动。物流方面：在中小城镇群和相关配套设施初步完成后，农民进城，居住集聚和产业集聚效应形成，不同城镇之间、产业园区与城镇之间的人流和物流量必有显著增加。随着城镇和产业的扩张和成熟，人员货物流动还会更加频繁。从这个角度看，无论是用于远距离大量货运的重卡、用于小规模运输的轻卡，还是用于人员输送的各类客车，其保有量都有很大的提升空间。二、发达国家历史经验证明商用车需求受益于城镇化改革开放30多年来中国走过了第一个城镇化阶段，城镇化率从不到20%提升至50%，达到全球平均水平。这个过程伴随着全国性的大范围基础建设和房地产开发，也见证了中国汽车产业规模跃居世界第一。接下来10年我国城镇化水平将继续向发达国家靠拢，我们将通过美日韩等发达国家历史经验证明在城镇化率突破50%后，投资与基建仍将保持较快增长，而商用车也能继续保持快速增长的潜力。1、基建和地产将保持较快增长中国目前的城镇化率与美国1920年、日本1955年、韩国1977年的水平相当。接下来相当长一段时间内我国城镇化率将在现在的51%基础上继续提升，远期可达65%~70%，这个过程对应于美国1920~1950年、日本1955~1970年、韩国1977~1988年。美国1920年城镇化率达到50%后的30年，除了1930年前后的大萧条和40年代初的二战，其余时段用于建设的投资(包括住宅建设)都保持着较快的增速，直到50年代初期城镇化率超过65%后，投资增幅才有所放缓。日本在60年城镇化率达到63%后用于建设的投资维持了10年以上的，这一状态直至1974年接近75%时才发生转变。美、日的历史进程在韩国也有所体现，尽管显著性略弱。三国经验表明大规模的基建和房地产开发在城镇化率达到较高水平(70%)前不会停止。我们认为中国现有的城市和基础设施还不够完善，加上经济增长对投资的依赖较高，因此在城镇化水平赶上发达国家前，基建、房产投资可维持现有高增速，保证了对重卡的大量需求。2、产业转移是长期大趋势这方面美国经验参考意义较大，美国发展初期地区不平衡问题也较突出，1920年全美国城镇化率50%，东部地区75%，中西部50%左右，南部不到30%。后在政策引导下多个产业向西部南部转移带动当地工业快速发展，工业增加值占比从不到20%提至42%。人口结构因此有重大调整，西南部人口比例上升，不同区域城镇化水平逐步趋同。我国东西部城镇化水平差异大，中西部提升空间广阔，根据美国历史经验，中西部地区将承接不少由东部转移来的制造业。自发机制：东部地区城市承载能力日渐加大，资源压力凸显，人工成本上升较快，制造业企业有动机将部分生产职能转移至中西部；引导机制：中西部地区城镇化的进步，有赖于通过由东部地区转移过去的制造业吸纳大量农业人口进城居住后的富余劳动力。预计政府将通过一系列政策引导企业进行产业转移，引导资源向西部移动，以此加快落后地区工业化进程。产业转移对商用车的促进作用体现在两方面：1)产业转移中涉及大批工业园区、厂房建设，以及相应配套设施的建设，工程量甚大，需要大量工程类重卡满足施工需要；2)上述转移初步完成后，园区与城镇、园区与园区之间的物流、人流更加频繁，货运和客运量必将显著提升，货运增加催生对重中轻卡的需求，客运增加催生对各类客车的需求。3、城镇化深化过程中货运与客运量稳定上升货运：以日本为例，70年代初期是一个分水岭，其前后的公路货运量增速有显著的差异。70年代前增速波动中枢在20%，，高水平城镇化实现后出现较大滑坡。客运：发达国家公路客运情况与公路货运类似，客运量和周转量增速在城镇化达到较高水平后才有显著下降。中国的公路货运增长速度总体上慢于日本同等发展阶段，近几年在10%~20%之间，客运增速稳定在10%左右。随着中国城镇化建设的不断推进，公路物流和客流的现有增速可在较长一段时间内得以维持，在城镇化率达到70%前，下滑风险难以显现。4、商用车需求有保障，销量持续增长城镇化能带动基建地产，也能带动客流物流，从而可从工程和流通两方面保障商用车的需求。发达国家历史经验表明，在城镇化后期(50%~70%阶段)，商用车大多处于生命周期的快速或平稳发展期，销量持续增长；当城镇化水平较高后，行业才逐步过渡到衰退期。货车：美日韩货车销量在城镇化后期仍然有较快增长，这一趋势在城镇化进程基本完成甚至出现逆城镇化后才有所扭转。美国和韩国销量波动中枢约为10%，日本的波动中枢接近20%，从生命周期角度看均处于快速发展期向平稳发展期过渡阶段，波动剧烈。客车：客车是汽车工业中市场形势最为稳定的子行业。从日韩两国历史数据可以发现，客车销量增速波动性远小于货车；在城镇化不断推进过程中，销量增速尽管趋势向下，但幅度不大，没有出现如货车般明显的阶梯性；在城镇化进程后期的10~15年间，客车销量保持温和稳定的增长，增速一般在10%~20%。我们认为依靠城镇化建设对投资和物流的拉动，未来十年中国商用车的需求都可得到保障，销量有持续增长动力。货车增速波动中枢可维持在10%左右，客车可继续现在的稳增态势。三、中国城镇化：直接推动重卡需求，客车轻卡稳健增长1、重卡：伴随城镇化，总需求有保障（1）城镇化持续推进将维持对重卡的需求美、日、韩的经验显示，城镇化率从50%提高到70%的过程中，商用车仍然处于高增长的过程中（波动的幅度也很大）。目前没有必要担心重卡持续走下坡路：中国经济仍能保持稳定、健康增长，无论是工程层面还是物流层面对重卡的需求都不会出现急剧下降；城镇化提高的百分点变动与重卡的销量增速是一致的，因此我们认为只要城镇化率还在以每年1个百分点以上的速度提高，那么重卡的销量增速变动就仍然会很大。城镇化为拉动重卡需求再添动力。城镇化既是经济发展的结果，也是推动经济的手段，我国的城镇化尚有较大提升空间，政府将城镇化作为未来十年经济的新增长点，将有效带动基建和房地产，对重卡需求形成持续有力支撑。根据我们前期报告的观点，只要正常的经济周期仍然存在，重卡的投资品属性就能显现，并使得其销量一直呈现剧烈波动的特性，即使在进入平稳期后波动幅度也不会减少。我们认为中国经济的属性与美国的属性更为接近，经济体量大，需求多样化，因此重卡增速会体现与美国经济更为接近的，即幅度较大的周期性波动。（2）城镇化→基建房建→重卡需求：预计2023年约74万辆我们认为，城镇化虽然以“市民化”为主题词，但是市民化仍然要解决新增市民基本的住房与城市公共设施需求，所以我们认为城镇化必然会带来重卡行业的需求。我们将重卡分为物流用与工程用两大类，物流用重卡假设相对是稳定的，随着经济的稳定增长而有所增长。工程用重卡的需求则受基建和房建推动。我们从城镇化进程推动房建、基建角度测算重卡的年销量，首先做了如下假设：从历史数据看，每提高一个百分点的城镇化率所对应的投资额越来越大，这也意味着原有的城市越来越饱和，必须进行更多的投资建设，才能容纳更多进入城市的人口，以GDP年增7%为考虑，假设单位百分点城市化率对应的投资额增速为7%。2023~2023年，单位投资所需要的重卡数量平均为14辆，只有在金融危机2023出现了11.5辆的情况，我们假设2023年的不仅气对应的单位投资需要的重卡也为11辆，其余年份假设与平均情况一致。保有假设物流用重卡在2023年的保有量与2023年一致，其余年份以5%的水平增长。以此测算2023年重卡的销量在74万辆左右，同比增速16.5%。2、客车、轻卡稳健增长客车：汽车中最为稳定的子行业，中国公路客流量和周转量一直是缓步提升，以下4个促进因素可维持客车销量长期的稳健增长，其中客运和公交是直接与城镇化相关的：1)稳定的更新需求：一般的客运车辆，短途每日行驶100~500公里，长途每日500公里以上，更新周期5~6年；旅游用车每日行驶100~300公里，使用方式和客运车类似，更换周期也在6~8年；公交车每日行驶100~200公里，使用过程中损耗很大，但我国公共交通投入不够，大部分城市存在超期服役现象，更新周期8~10年；团体车、专用车等由于使用频率较低，更新周期比公交车更长。根据目前的产品结构，我国大中客的平均使用年限约8.1年。客车安全状态与乘客的生命高度相关。因此国家对营运性大中客的车辆安全状况一直高度重视，安全检验频率较高，报废执行力度较强，构成客车稳定的更新需求。2)客运车、旅游车需求强劲：随着经济发展和城镇化的推进，城乡间、城际间的人员流动更加频繁，旅游热情不断提升，相应车辆采购量有望进一步提升。3)公交普及空间大：我国公交普及率不高，至2023年每万人公交车拥有量仅5.8辆，与发达国家仍有较大差距。如上海市民公交出行量占总体出行量的比重仅为27%，发达国家同等规模城市巴黎、纽约、东京等这一比例都在55%以上。公交车供应不足，导致公交出行效率低、服务不到位、舒适感差是市民不愿意选择公交出行的主要原因。新型城镇化强调质量，包括公共交通在内的基础设施都有待不断完善，公交车市场空间广阔，尤其是中西部地区。4)校车近两年订单激增轻卡：与重卡同为物流行业的生产资料，但与重卡相比，投资品属性稍弱，其销量主要取决于物流行业景气，城镇化对轻卡需求的推动因素主要在于：城镇化过程中企业数量的增加和产业集聚，货运需求空间巨大，尤其是中小企业或个体户。轻卡销量受宏观经济影响产生的波动小于重卡，总趋势是低速、稳健增长。四、新型城镇化下的投资机会—重卡1、重卡投资观点：回暖预期下值得配置行业普遍怀疑重卡是否真的会复苏。我们认为2023年重卡景气回暖是大概率事件。1.宏观、先导、相关指标持续向好，预示重卡行业销量有望见底回升。2.大量的进入替换周期的车：我们假设进入需要替换的重卡总数中58%的车进行替换，2023年的替换量达到50万辆，目前经销商销售中2/3为替换需求，则估算2023年总重卡销量达到74万辆，同比增长16.5%。3.国四推动进入替换周期的重卡进行替换：国四的车比国三的车贵2万多元，重卡仅是一种生产资料，个体运输户、承包户具很强的价格敏感性，大量本身已经进入替换周期的车极有可能受到国四影响而真实进行替换，从而保障2023年的销量。催化剂：①新型城镇化将推动建设需求，这将带动工程用、物流用重卡需求。②大范围空气污染：汽车排放的污染物占所有排放的90%，降低排放有效的方法是提高排放标准与淘汰黄标车，这都将触发重卡需求上升。2、城镇化为投资回暖推动重卡景气再添动力宏观经济于12年3或4季度见底并走上弱复苏通道，公路、铁路等投资从4季度开始有显著好转。最新城镇化规划称“城镇化将在未来十年拉动40万亿投资”，说明城镇化中基建仍将处于重要地位，城镇化加速对于房地产行业拉动作用同样巨大。如果城镇化能有效推进，那么基建和地产的增长都是有支撑的。基建投资增速是重卡销量增速较好的领先指标，基建投资从今年3月开始回升；房地产新开工增速是较好的滞后指标，一般滞后3~4个月，房地产团队预测新开工将于13年1~2季度见底，由此重卡行业回暖将从12年底开始有所体现。3、推荐公司：潍柴动力、威孚高科威孚高科作为国内国四产品份额最大的企业，国四标准实施将打开公司业务长期成长的空间。潍柴动力作为重卡发动机和整车领域的龙头，行业复苏下比较容易实现业绩反转，业绩弹性和股价弹性都较大，估值较低。从上市公司历史上的业绩表现看，收入和净利润增速对行业销量弹性较大的是潍柴动力和威孚高科。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保