2023年工控行业分析报告

2023年工控行业分析报告目录一、工控行业市场规模和发展前景分析：成长性和周期性之辩 3二、工控行业国内市场的竞争格局和主要厂家梯队层次分析 7三、工控行业的下游市场、销售渠道和产业链环节价值分析 8一、工控行业市场规模和发展前景分析：成长性和周期性之辩工业控制主要是通过电力电子、仪器仪表测量和信息通讯等技术手段对工业生产过程及其机电装备、工艺装备进行检测与控制，从而提高生产效率和精准一致性。从广义上讲，工业自动化还包括的上层建筑有ERP（企业资源计划系统）和MES（制造执行系统）；我们这里狭义讨论的是现场的工业自动化，大致又可分为以PLC作为控制器的工厂自动化（FA）和由DCS控制的过程自动化（PA），以汇川技术为代表的几家变频器企业实际上都属于工厂自动化的范畴，其产品线层次从上往下分为控制层（控制板）、驱动层（变频器&伺服驱动器）、执行层（电机），而DCS的领军内资企业是浙大中控、和利时、上海新华（2020年被正泰电器收购）。工厂自动化FA和过程自动化PA在代表性生产厂商、典型应用行业领域、需求特征和销售模式上均有较明显差异特征，但也会有些交叉的地方，在本文中由于所关注对象的原因，我们重点讨论工厂自动化FA。从国内市场规模来看，目前低压变频器的市场容量约200亿（如含中压和高压则合计在300亿左右），伺服的市场容量在50-60亿，PLC的市场容量在60亿以上，HMI（人机界面）约20亿，我们测算工厂自动化FA的整体国内年销售额在450亿左右，有部分工控自动化专业传媒统计行业规模在700-800亿甚至超1000亿的实际上还包含了如DCS、控制阀、仪器仪表或数控机床CNC、工业机器人等广义范畴。工控行业从市场规模变化波动规律来看具有中长期成长性和短期宏观强周期性的双重特征，2020-2020年间可以说已经有充分的体现，把握好以上行业特征非常有助于对龙头公司股票建仓的择时。中长期成长性表现在熨平一定的短期波动后看行业多年复合增长率在设备制造业的各细分领域中是比较有吸引力的（图3和图4是明证），虽然近年工控产品的渗透率也在逐年提高，但仍存在广阔的存量改造市场和有待发掘推进应用的领域，距离行业发展的天花板瓶颈仍有较大空间（可比较中国与发达国家的工业产值规模与工控产品应用比例）。当前中国工控行业发展的必要性体现在：传统低端制造业依靠低劳动成本和勤劳肯干的充足青壮年劳力优势在逐步丧失，部分中国制造转移到以越南为代表的东南亚地区国家的新闻层出不穷，纯低端制造寻找更低的生产要素成本是必然的市场经济选择结果，而欧美日韩等较发达国家之所以在中高端制造上保持了竞争力，主要源于其设计独特性、高精度的工业母机制造水平、高度自动协调优化的工艺流程等方面，这也是中国制造业若想摆脱低端制造的必经修炼历程，而这个升级的过程也是伴随着大量高端自动装备在各产业各工段具体对象应用，这是工控行业整体扩容的大背景。工控行业发展的充分条件还体现在：这是高端装备中少数内资企业具备一定基础和实力能和外资去追赶比拼的细分行业，行业的内外资品牌充分竞争格局对产业自身的技术进步和成本结构优势有加速的作用，因而从客户的角度能获得更高性价比的工控产品和更短的投资回报周期，从而加速和强化了客户主动采购的意愿，形成正向良性循环（区别于部分完全依赖进口的装备制造业发展轨迹，后者因为尚无内资企业与之抗衡其高昂的价格体系一定程度上影响了其普及渗透率）。资本市场对工控行业的中长期成长性特征已达到了较广泛的共识，但早期对行业的强周期性意识相对不足，部分原因也是与更早阶段工控行业规模基数小，同时A股几家企业的上市时点正处于国家4万亿投资和微观企业业绩兑现的景气高点有关，某种程度上曾给人错觉认为工控行业自身的增速速度似乎可以跨越宏观经济周期的波动，但实际上2021-2020年间工控行业整体的运行情况以及微观企业业绩的变化已经证明目前工控行业的规模和发展阶段会明显受到宏观经济周期和固定资产投资增速的影响。从行业数据看，低压变频器行业2020年市场规模同比增长30%以上，而2020年则同比下滑10-20%，这显然比国家固定资产投资和工业增加值等宏观数据的波动更为剧烈、周期性更为明显，而同时由于股票市场的前瞻性和情绪波动剧烈效应，所以体现在个股投资收益上在不同的周期时点会进一步放大。比较理想的投资配臵择时是在上一轮库存消化殆尽、新一轮弱复苏已初有苗头的阶段，后续若确认复苏反弹，则公司业绩的释放和估值体系的抬升有望迎来戴维斯双击。工控行业的强周期性本质上可以归结为两点：下游客户所处行业自身的景气度（包括其产能负荷饱满度、终端需求对扩新生产线的拉动、自身财务状况对新增技术改造型设备的资本开支投资意愿等）和因经销为主导的渠道销售模式对整个供应链供需的牛鞭放大传导效应。目前低压变频器市场约有70%比例的产品是以渠道经销的模式传导给下游，而其最终客户绝大部分为原始设备制造商（OEM），比较典型的是从事机械的离散制造业（如电梯、机床、起重设备、金属制品机械、塑料机械、纺织机械等生产厂商），其采购和生产周期短，因而受经济波动的反应较灵敏。同时，从供应链的角度研究，由于国内工控行业产业链上各环节的主体在信息共享和共赢、利益博弈等方面尚未到理论优化的阶段，出现牛鞭效应是比较正常的现象，经销商在下游需求紧俏时囤货某种程度上放大了真实终端需求，同时在下游需求疲软的时候经销商自身资金周转紧张会倾向于对市场观望并优先消化库存，从而使直接对接工控设备制造商一侧的需求看着更萎靡。所以综合而言，对于股票投资周期相对中短线的机构而言，观测工控行业的周期性节点是十分必要的。二、工控行业国内市场的竞争格局和主要厂家梯队层次分析目前工控行业在中国经过多年的发展，已经形成了完全市场化、充分竞争的格局。总体上，外资品牌厂商较早地进入了中国市场，并凭借先进的技术、可靠稳定的性能以及强大的品牌优势在我国工控市场占据了主要地位。相对特殊、不一样的是高压变频器行业，由于有庞大的通用型市场（风机、泵等）为节能而存在，从技术的角度大量内资企业沿用拷贝罗宾康的多单元串联式，从而在生产的角度变成了劳动密集型的成本竞争产品，加上内资企业的项目关系营销能力和较快捷的客户响应售后服务，内资企业有足够竞争优势在通用高压变频器领域占领行业主导地位。但除这个细分领域之外，无论中低压变频器、还是伺服驱动器、还是PLC，内资企业都只是初步崛起和具备一定的差异化优势，但尚未到与外资企业全面抗衡比拼的程度（尤其是中高端市场）。这从侧面也反映这些细分行业的竞争要素和通用高压变频是明显不同的，换言之：外资的技术、产品性能、品牌优势是相对难撼动的。以低压变频器为例，从销售规模看，目前国际品牌厂商占据国内市场约80%的份额，并占领了起重、电梯、冶金、机床、风电等国内高端市场。根据工控网的统计的主要供应商格局：2021年中国低压变频器市场欧美品牌占61.3%，日韩品牌占15.6%，本土品牌占23.1%。欧美品牌中，瑞士ABB和德国Siemens拥有绝对的市场优势，份额均在15%以上，主要源自于他们大、中、小功率段都能做，尤其在高端市场、项目型市场有很高的份额。同时，日本由于擅长制造小的、精密度高的机械设备，无论在变频调速还是运动控制方面都在业内占有不可小觑的地位，典型的厂家包括安川、富士、三菱等。而以台达电为代表的台湾厂家，凭借极强的成本控制能力（全球化的料本采购平台+产品系列比较全）、贴近用户型的细分领域深耕细作方式，也取得了较大成功。日资品牌和台资品牌在OEM市场占有较高份额。而内资企业中，以汇川技术、英威腾、新时达等为代表的极少数国产变频器厂家在多达200-300家的内资品牌中脱颖而出，其中汇川技术是内资品牌中国变频器和伺服产品的领军企业，预计2020年在国内中低压变频器市场份额约4-5%。就目前阶段而言，内资龙头企业并不具备与ABB、Siemens等国际品牌展开全方位竞争的实力，但在部分细分市场已确立了一定竞争优势，而现阶段会形成直接竞争并最有希望赶超的是日系和台系企业。三、工控行业的下游市场、销售渠道和产业链环节价值分析通常工控行业的下游分为OEM市场和项目型市场两大类，前者OEM全称原始设备制造商，主要是指以纺织、机床、电梯、起重等为代表的离散型机械设备生产商，这个群体会采购自动化产品供应商所供应的一些通用的或者关键的元器件产品，集成到自己的设备中，并将设备卖给最终用户。中国作为世界制造业的中心，拥有非常庞大的OEM市场，因而也成为各大自动化厂家的必争之地。一般而言，OEM用户对工控产品的采购具有长期性和周期性，同时对产品供货期的要求也相对较短。正因为OEM市场下游客户数量众多且地域分布分散、用户需求具有反复可持续消费特征且对交货时间要求短，分销成为众多供应商对于OEM市场广泛采用的销售模式，相对来说是成本较低、效率较高的业务拓展和抢占市场方式。分销商作为渠道通路其主要价值体现在客户资源和人脉关系、较初级基础的产品技术服务、较完善的物流和库存管理（为OEM用户带来快捷的订单响应，为供应商减轻备库存成本同时上游买断模式给供应商带来较好的现金流）。供应商与经销商之间的合作配合紧密程度、产业链环节价值分配和对经销商的激励机制、供应商对渠道价格体系的规范管理等方面共同决定了经销模式的效能发挥度。目前单纯做买卖差价式的经销商其生存环境有所恶化，表现在通用市场产品逐年降价过程中利润空间被部分挤压以及下游中小型民/私企OEM用户回款周期变长带来的资金周转压力。未来经销商能提高竞争力、走出差异化特色的主要出路在于提供更完善的跨区域物流和库存优化管理、以及增强自身技术服务能力具备更丰富的行业经验。工控行业的下游市场除OEM用户外，还有项目型市场EU（直接面向最终用户，EndUser）。现场工业自动化的分类中，过程自动化PA基本上是做项目型市场，而工厂自动化FA中，OEM市场则是其主要的需求来源（低压变频器下游OEM用户约占65-70%比例，伺服则基本用在OEM用户市场），但工厂自动化FA也有部分是项目型市场，如大型PLC和约一半的中型PLC用在项目里面（另约一半的中型PLC用于复杂机械，小型PLC则几乎100%用于机械），低压变频器的大功率产品在项目型市场应用较多。典型项目型市场包括化工、电力、石化、冶金等应用行业（连续生产的重型工业为主），其特征是项目通过内部规范立项、招标采购并建设，总体执行周期较长，受短期的宏观经济扰动小。项目型市场一旦某个特定项目建成后可能会有后续的服务市场，但对工控设备的采购并不具有类似OEM用户那样的持续性。由项目型市场特征所决定，其销售模式牵涉到的角色和利益方较OEM市场更为复杂些，供应商会与系统集成商/经销商/设计院多方配合。通常将项目型市场分为新建的和老生产线改造两类，新建大的项目比如冶金、水泥、化工、医药等一般会走设计院，因一般的业主自身不具备整体设计的能力，做好设计院的关系有重要意义，体现在两方面：（1）获取项目信息来源；（2）让设计院在系统上指定设计成某供应商品牌最终让甲方认可接受；而一般企业内部项目型改造市场，走设计院的途径相对少。同时，系统集成商与供应商配合深耕细作某个特定行业的重要性在凸显，相比一般下游覆盖面广、但不精不深的经销商，有实力的系统集成商通常熟悉特定的1-2个服务领域的具体工艺流程并具备提供专门解决方案的能力，对行业的深入熟悉和对先进技术的掌握综合呈现出来的专业性有助于提高项目中标。无论是经销商还是系统集成商，在相同的资源投入（如关系、服务、人员等投入）下，能激发他们积极性和配合度的关键点在于你能给他们较别的供应商更多的利润空间。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保、富春环保财务费用率上升。桑德环境2023年财务费用率上升，但2023年一季度配股资金到位后开始下降。3、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益从ROA、ROE情况来看，大部分环保公司目前募集资金的使用尚未充分发挥效益，资产收益率还处于相对较低的水平。其中部分资金使用效率较高的企业，如碧水源，2023年