社会服务行业国际酒店集团23Q2业绩总结大中华地区强势复苏国际酒店集团定价能力增强

国际酒店二季度业绩总结复苏节奏：北美、欧洲及欧非中东等地复苏节奏不同于我国，国际上基本于2022年二季度逐季修复，我国于23年一季度开始逐季修复。复盘全球酒店头部的业绩表现，万豪、希尔顿、温德姆、洲际酒店的RevPAR均已恢复至疫情前水平，23Q2上述各酒店集团的全球业务RevPAR分别为19Q2的106%/103%/105%/105%。洲际酒店RevPAR自22年二季度开始超过19年同期水平，万豪、希尔顿和温德姆酒店RevPAR从22年四季度开始超过19年同期水平，RevPAR恢复速度逐季度持续提升并具有一定的持续性。分地区来看，北美地区增速相对平缓，欧洲、拉丁美洲、及中东非洲地区受到旅游需求提振增速较为显著，亚太地区今年集中释放的商旅、休闲旅游需求，使得亚太地区迎来跳跃式增长。北美由于线下出行链恢复时点较早，北美地区酒店业绩恢复相对平缓，截止2319110%左右，相对较为稳定。亚太地区的酒店PAR二季度增速迎来跳跃式增长，以洲际酒店为例，二季度大中华地区PAR35pct。开店预期：加盟商加盟意愿逐季度修复，头部酒店开店策略及对加盟商的激励机制不同，导致开店的数量和结构均有不同变化，今年二季度，国际头部酒店纷纷在中端酒店拓店上持续发力。万豪由于具有较强的高档品牌矩阵，叠加市场对于中端酒店需求旺盛，其CityExpress，并与美高梅签署度假战略合作协议以提高中端客房保有量。希尔顿新开客房数量与19年相比仍有上升空间，签约酒店数量显著提升，并在一月推出经济型酒店品牌Spark进军中低端市场。温德姆酒店在美国地区的客房数量1923Q21997%，而国际地区的客房数量已经恢复至19年二季度的116量价拆分：ADR增长先于OCC，淡季入住率下滑时酒店价格仍然具有支撑力，头部酒店定价能力有所提升。以希尔顿酒店为例，22Q4和23Q1公司全球酒店入住率环比下滑，22Q4入住率为67%，环比下滑6.2pct，比19年同期下滑5.2pct，而全球酒店平均ADR仍比19年同期水平高8%，酒店价格虽然会随季节性淡季有所波动，但波动幅度弱于酒店入住率，说明酒店头部酒店定价能力有所提升。股价波动：头部酒店股价波动趋势趋于一致，22年5-6月欧美酒店市场利好兑现，头部酒店集团股价出现较为明显的下跌。随后的几个季度酒店经营逐步恢复，欧非中东、大中华地区酒店经营逐步回暖，北美地区酒店维持高景气，头部酒店股价整体表现出震荡向上的行情。图1：头部酒店股价走出震荡向上行情80.0%60.0%40.0%20.0%8/16/1810/16/188/16/1810/16/1812/16/182/16/194/16/196/16/198/16/1910/16/1912/16/192/16/204/16/206/16/208/16/2010/16/2012/16/202/16/214/16/216/16/218/16/2110/16/2112/16/212/16/224/16/226/16/228/16/2210/16/2212/16/222/16/234/16/236/16/238/16/23-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%

万豪 希尔顿 温德姆 洲际资料来源：Bloomberg，研究万豪：233Q214（）高增驱动。相较于19年同期，22Q2101%增长至115%，23Q2Non-GAAP净利润增速维持较高水平，盈利能力进一步增强。据公司财报，23Q2万豪实现营业收入60.75亿美元，同比+13.81%，美加地区为公司主要营收来源，国际地区驱动公司营收高增，收入占比有所增加。美加、国际地区分别实现营收45.02亿/11.24亿美元，同比+9.35%/+28.46%，分别占总营收的74.1%/18.523Q2公司一般、行政和其他费用为2.4亿美元，同比+3.9%，费用率为4.0%，同比-0.38pct，费用支出有所下万豪集团实现营业收入116.9亿美元，同比+22.687.8/21.32同比+18.8%/+37.5%，Non-GAAP13.38+33%。图2：万豪营业收入及同比增速 图3：万豪Non-GAAP净利润及同比增速600050004000

（百万美元，%）

70%

33%

607595%70%

700550400

（百万美元，%）517525517482

430327

593622690

300%250%200%30000.12%5%2000

-7%

14%

45%20%-5%

250100

85 20

260

150%100%50%10000

-57%-51%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入

营收yoy

-30%-55%-80%

-50-200-350

-210Non-GAAP净利润

16%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-50%-100%-150%Non-GAAP净利润yoy资料来源：Bloomberg，公司财报，研究 资料来源：Bloomberg，公司财报，研究22Q1-23Q2万豪全球平均ADR率先恢复超19年同期水平，带动RevPAR快速提升，OCC尚未完全恢复。23Q2公司全球业务平均RevPAR恢复至19年106.5%，主要由于大中华地区业务实现翻倍增长叠加美加地区持续发力。万豪全球平均ADR逐季度增长，从164美元增长至184美元。相较于19年同期，全球业务平均ADR恢复程度由102%增长至113%22Q2起公司全球业务酒店平均入住率已日趋恢复，23Q2全球平均入住率高71.9224.1pct194.2pct1922Q4-23Q2公司RevPAR恢复程度由102%增长至106%。23Q2公司全球平均RevPAR132.2RevPAR为183.42美元，同比+52RevPAR复苏明显，同比+124.590.923Q2业绩会，23Q2中国市场国际航班量仍只恢复到19年同期的40%，大中华市场仍有成长空间。23H1豪全球平均RevPAR为124.38美元，同比+22.4%，主要由于客户群体改善、休闲需求强劲增长、团体和商业需求短暂增强；全球平均入住率为68.7%，同比+8.0pct；全球平均ADR181.11+8.1%。图4：万豪全球平均及同比增速 图5：万豪全球平均ADR及同比增速 90%80%70%60%50%40%30%20%10%

76%（%，pct）

68%

402071.9%2065%4.70-20-40-6019Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

000000000（美元，%）16317629%11%1%6%---10-15-200

50%30%10%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q230%-50%全球平均左轴） 同比增速（右轴） 全球平均ADR 增速资料来源：Bloomberg，公司财报，研究 资料来源：Bloomberg，公司财报，研究图6：万豪全球平均及同比增速 图7：万豪（美加地区）新开客房数140110

124 71%1%

11634%

300%250%200%150%100%50%

5.00（万间）1.09（万间）1.090.870.980.524.003.503.002.50-10-40-70

（美元，%）全球平均RevPAR

14%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-50%-100%-150%RevPAR同比增速

2.001.501.000.500.00

2018201920202021202219Q119Q223Q123Q2资料来源：Bloomberg，公司财报，研究 资料来源：Bloomberg，公司财报，研究公司开店意愿较强，23Q223年起重点发力中端市场，公司上调全年净开店增长率。23Q2万豪全球在营客房总数为156.5万间，同比+4.30%，本季度新开4.4万间，同比+53.61%，主要由于公司从CityExpress1.7。23Q254.7万间客房，同比+10.51%，公司全球在营客房中奢华型/中高端/精选型客房数分别为14.84/65.6/73.8万家，分别同比+2.84%/+3.07%/+5.83%，分别占总客房数的9.48%/41.91%/47.15%。2023年1月以来，万豪加快布局中端品牌，5CityExpress收购，6ProjectMidXStudios，7公布了与美高梅度假村的独家长期战略许可协议，包含17家度假村、共超4万间客房，其中存在大量中端客房，进一步丰富了万豪的产品结构。据公司23Q2业绩会，考虑到公司与MGM国际度假村协议，预计2023年全年净客房增长率上调至6.4%~6.7%（前值4%-4.5%）。图8：万豪（美加地区）在营分档次客房数及总在营客房数同比增速

图9：万豪旗下酒店品牌概况100%80%60%40%20%

2018201920202021202223Q123Q2Residences&Timeshare占比（左）select占比（左）premium占比（左）luxury占比（左）在营客房总数yoy（右）料来源：Bloomberg，公司财报，研究 资料来源：公司官网，研究希尔顿：RevPAR增长超预期，夯实经济型市占率23Q2RevPAR19210310723Q2Non-GAAP20%，盈利能力继续增强。23Q226.619%，已恢复至19年同期的10723Q2公司实现Nn-GAP净利润432亿美元，同比+19.67%。上半年公司业绩增速由一季度驱动，23H1公司实现营收49.53亿美元，同比+25.04%，实现Non-GAAP7.65亿美元，同比+36.12%。图10：希尔顿营业收入及同比增速 图11：希尔顿Non-GAAP净利润及同比增速3000200010000-1000-2000

营业收入 营收yoy（右恢复至年水平（右）

0%266015266015107.1%10-5（-1%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q200%

5 00%002500255075002525007550（百万美元，%）31043243613333248%66%120%0%-1-23 00%2 00%21 00%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-1 00%-1-2 00%Non-GAAP净利润 Non-GAAP净利润yoy资料来源：Bloomberg，公司财报，研究 资料来源：Bloomberg，公司财报，研究23Q2希尔顿全球RevPAR191922Q2~23Q2A104110OCC尚未完全恢复。ADR率先增长驱动，22Q2~23Q2ADR154.92163.4774.6%，同比+42ct19年同期的9423Q1起公司全球平均vPAR超过19年同期水平，23Q1~23Q2公司全球RevPAR103.72122.0219年同期恢复程度从101.3%增至103.2增长、商务旅游和团体游的稳步复苏。美国业务增长稳健，欧洲地区价格反弹较高，亚太地区增速最快，中国地区业务翻倍增长，公司预计23H2国际市场复苏将驱动RevPAR继续走强。23Q2公司美国地区RevPAR为128.51美元，同比+5.6%，主要由于临时和集团业务的持续复苏，美国休闲需求增长较为温和。除美国外的美洲地区RevPAR为108.66美元，同比+22.4%。欧洲地区vPAR为13696+262中东和非洲地区RevPAR为120.85美元，同比+30.2%，由于房价增长和最新旅游的强需RevPAR78.19+79.023Q2国vPR同比+103Q1增长18231公司全球平均OCC为713%，同比+7.0pct，ADR158.6+7.9%，RevPAR113+19.7%。23Q223H2RevPAR23Q34%~6%，202310%~12%。图12：希尔顿全球平均客房及同比增速 图13：希尔顿全球平均ADR及同比增速80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%

全球平均同比增长

%6079.4%74.679.4%74.658.5%36.14.219Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-20-40-60

1801501200-30-60-90

120%（美元，%）149（美元，%）149155104%28%6%80%60%40%20%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-20%-40%-60%全球平均ADR 同比增长（右恢复至年水平（右）资料来源：Bloomberg，公司财报，研究 资料来源：Bloomberg，公司财报，研究图14：希尔顿全球平均及同比增速 图15：希尔顿全球新开客房数（万间）140120

（美元，%）

110

250%200%

8.00（万间）1.71（万间）1.711.211.400.921000

全球平均

150%100%12%50%0%-50%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

6.005.004.003.002.001.00同比增长（右恢复至年水平（右）

0.00

2018201920202021202219Q119Q223Q123Q2资料来源：Bloomberg，公司财报，研究 资料来源：Bloomberg，公司财报，研究23H1公司储备客房数持续增长，2达成史上最高季度客房签约量，相较19年同期，开店意愿较低。公司以中高端酒店品牌为主，近年来注重自上而下渗透经济型市场，以丰富客户基础。截至23Q2末，希尔顿全球在营客房总数114.5万间，同比+4.241.4044.09+6.723Q2本季度公司签下超3.6签约数量同比+20但近年来逐步注重经济型市场。2023年1月，公司推出经济型酒店品牌Spark，将有助于扩23Q2公司奢华/生活方式/全服务/有限服务/套房类型客房数分别同比+6.6%/14.5%/+2.0%/+4.3%/+4.5%，截止二季度末，公司分品类客房总数分别为2.73/4.81/37.62/48.73/18.84万间，分别占客房总数的2.4%/4.2%/32.9%/42.6%/16.5%。图16：希尔顿旗下品牌分布资料来源：公司官网，研究2323Q2利能力同比下降，但较Q1环比提升，预期公司业绩弹性稳步释放。据公司公告，温德姆233.626700024EBITDA101.5822年同期美国取消防控措施年Q2较Q1图年温德姆营业收入同比下降环比上 图18：2023年温德姆净利润有所下滑升 0

80%百万美元60%百万美元40%20%0%-20%-40%19Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入 营业收入-YoY 营业收入-MoM资料来源：公司财报，研究 资料来源：公司财报，研究RevPAR819年同期水平，受益于旅行需求强劲复苏，亚太地区增长态势强于预期，公司全球市场各地区共同发力，RevPAR增长提振公司业绩弹性释放的信23Q2全球市场酒店RevPAR46.475%，其中美国市场同比1%，国际市场增长25%。美国市场PAR总体恢复较为平稳，RevPAR21Q319819年同期水平，23Q219年同期增长855.2623H1在美国市场各类型酒店RevPAR期均有增加，其中高端以及上/中端及中高端酒店/经济型酒店分别同比增长16%/13%/12%。国际市场受益于疫情恢复商务休闲出行的强劲复苏，国际旅行需求全面RevPAR22Q41923Q1Q2RevPAR1923Q222%，23RevPAR19图19：19Q1-23Q2温德姆各市场RevPAR情况图20：20Q1-23Q2温德姆RevPAR较19年恢复 情况 资料来源：公司财报，研究 资料来源：公司财报，研究图21：温德姆美国市场各类型店表现及 图22：23年温德姆国际市场增速情况增速 资料来源：公司财报，研究 资料来源：公司财报，研究公司把握全球市场复苏机遇，拓店节奏稳中求进，主力美国市场及其他各地区客房净增长同比增加，持续布局中端及中高端酒店市场，缩小经济型酒店规模，筹备计划稳步实施有助于扩大中高端市场份额。23年公司顺应全球酒店市场稳步复苏趋势，存量门店改造升级，开店计划稳步实施。23Q2670020%，客房85194%。美国市场酒店已连续8个季度实现客房量净增长，23Q27004058.1%。公司持续聚焦中端及中高端酒店，23H191004%，延续22H1增长态势。经济型酒店规模缩小，23H169003%，延续22H170%以上是收入较高的中档及以上酒店20236月末，公司中国46.1%，客房净增长数量同比实现5%，23Q210家3019家。公司在亚太地区客房净增长数量同比增加12%，欧非中东增速表现突出，同比实现19%净增长。受益于全球市场持续强劲的开业表现，全年客房净增长目标有望顺利实现。图23：温德姆全球市场各地区客房规模占比情况 图24：19Q1-23Q2温德姆各地区客房规模及净增长情况资料来源：公司财报，研究（截至23Q2） 资料来源：公司财报，研究图2温德姆31国际市场客房规模增速突出 图2631中端及中高端酒店客房数量延续增长态势资料来源：公司财报，研究 资料来源：公司财报，研究新品牌陆续推出丰富酒店产品矩阵，涵盖经济型到豪华型各档次，全方位满足消费需求，中端长住酒店品牌成为新竞争焦点，市场投资回报率信心高，针对亚太市场强劲复苏需求，在热门旅游目的地进行首次品牌拓展，新品牌及市场有望打造新增长曲线。温德姆2018年作为酒店专营公司单独拆分上市后，在过去552480多个国家和地区，提供丰富多样的酒店产23Q26个，包含知名品牌戴斯酒店DaysInn8Super8、豪生酒店HowardJohnson657个。22EchoSuites，长住市场成为各大酒店集团竞争新领域，长住酒店公区范围更大对于设施和运营要求更高，凯悦、希尔顿和万豪也相继推出23Q2为长住品牌Echo602653.323Q2劲复苏，公司成功开业并签约多家酒店将旗下品牌拓展至新的国家，在新加坡、新西兰和越南富国岛等热门旅游目的地开设首家标志性品牌酒店如温德姆至尊，温德姆花园和温德6%的客房净增长。图27：温德姆酒店各档次品牌矩阵资料来源：公司公告，研究（截至23年Q2）洲际：业绩坚韧量价齐升，大中华区增速强劲洲际顺应全球住宿业环境改善机遇，23年H1业绩表现强劲延续增长态势，受市场需求强劲复苏拉动，大中华地区营收水平大幅提升，各地区盈利均稳步增长有助于公司业绩弹性得到持续释放。据公司财报，洲际23H1实现营业收入22.62亿美元，同比增长24%，延续22年营收增长态势，23H1营收已恢复至19年同期98%。分地区看，23H1美洲地区贡献酒店业务营收高达52%，同比增长14%实现5.37亿美元，EMEAA地区营收实现3.09亿美元，同比增长29%，大中华地区营收回弹显著，受到需求强劲复苏的拉动，营收逆转22年增速下降的态势，实现0.74亿美元同比增长高达106%。在营业利润方面，公司23H1实现5.66亿美元，同比增长48.95%，盈利水平大幅提升，延续22年营收增长态势。图28：2023年洲际盈利水平同比上升 图29：2023年洲际各地区营收同比上升 资料来源：公司财报，研究 资料来源：公司财报，研究把握全球市场旅行需求持续修复关键节点，23年H1公司RevPAR增长释放业绩弹性，全球市场RevPAR连续4个季度超19年同期水平，大中华地区RevPAR逐月改善，助力公司全年客房收入预期上调。23H1洲际全球市场RevPAR同比增长24.1%，较19年同期增长8.7%，自22年7月以来RevPAR每月均已超过19年同期水平，23Q1洲际全球市场RevPAR同比增长33.0%，Q2延续增长态势同比增长17.1%。美洲和EMEAA地区旅行休闲需求依然旺盛，23Q1/Q2EMEAA地区RevPAR同比增长分别为+63.6%/27.3%，增速高于全球市场平均水平。受益于旅行需求持续修复，23年以来大中华地区增长态势强于预期。23Q2大中华地区RevPAR109.5%，延续Q174.6%的态势。23H1ADR7.41910.9/EMEAA/美洲地区ADR同比增长分别为+27.4%/+14.5%/+4.123H1全球市场入住率同比增长8.9pct191.3pct尚未完全恢复。分地区看，23Q2/EMEAA地区/美洲地区OCC同比分别为+24.8/+7.1/+1.2pct，与19年同期相比+0.5/-3.7/-0.5pct20231996%水平，伴释放。图30：2023年Q2洲际RevPAR同比增速上升图31：2023年1-6月大中华地区RevPAR增速改 善 资料来源：公司财报，研究 资料来源：公司财报，研究图32：2023年洲际ADR同比增速上升 图33：2023年洲际同比增速上升资料来源：公司财报，研究 资料来源：公司财报，研究23H1公司承接市场积累需求拓店规模不断扩大，Q2客房开业数量环比同比均增加，23H1洲际新增2.1万间客房、10840Q21.26万间客房、63家酒店，环比与同比均增加5123H1全球市场客房数量净增长数量1.36万间，同比增长48/MAA地区/美洲地区客房净增长数量分别为3247/9579/80间，同比增速为+6.4%/7.7%/3.023Q2全球共有92.56227家酒店，分55.8%，EMEAA23.925.916.918.468%，高端和豪华酒店为占比32%。公司持续优化四大品牌系列矩阵，23H1奢华精品系列签约量显著，推出新中端品牌Garner分品牌看，奢华精品系列所1/4%，其中主力品牌皇3021家，长住系8Garner，聚焦23H1翻牌品牌占洲际酒店全球市场40%，反映更多酒店业主希望转换为洲际酒店品牌。根据公司财报预测，10500家以上的酒店。图34：洲际酒店品牌矩阵资料来源：公司官网，研究（截至23年Q2）图35：洲际酒店客房数量逐季度提升（单位：间） 图36：2