202105 电力设备与新能源行业2021年电动车中期策略：爆款平台车型驱动锂电供不应求全面超预期

tpwwwnxnycom证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业爆款平台车型驱动，锂电供不应求全面超预期——2021年电动车中期策略证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@联系电话系人：阮巧燕/陈瑶/柴嘉辉/黄钰豪/岳斯瑶2021年5月30日tpwwwnxnycom摘要：爆款平台车型引爆需求，电动车龙头全球崛起HHQQ，全年销量上修至250-270万辆，同比增95%。欧洲21年碳排放考核进一步趋严，补贴力度基本持续场政策有望超市场预期，基数低爆发力极大，特斯拉MY上量带来持续增长，同时其他车企在美放量，我们预计速。H环比增30%+，且有望再超市场预期，中游格局优化盈利盈利修复、上游资源弹性进一步强化龙头竞争力，行业集中度再提升。电池环节，21年新势力、合资均由宁德大份额配套，我们预计宁虽原材料价格上行，但宁德维持电池价格稳定，公司通过ctp技术、合格率和产能利用率提升降成本消化，毛利率基本维持。材料环节，同时受益于国内高增长及全球化采购，海外电池企业LG、SK预示订单均翻倍，各环节龙头21年出货量均100%增长，从1H出货量看，部分龙头公司全年有望超市场预期。具体看，六氟价格超25万/吨，我们预计价格可持续至22年中，电解液龙头盈利大幅改善；正极格局优化，高镍811及磷酸铁锂增长明显，龙头盈利提升；隔膜产能紧平衡，可持续至22年底，价格已局部上涨，龙头海外客户及涂覆膜占比提升，强费具备涨价弹性；负极原材料及加工环节涨价，龙头一体化优势明显。同存消化完毕，价格底部反转。40%，电动化大势所趋，继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲电动车供应商(宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、容百科技、中伟股份、恩捷股份、新宙邦、璞泰来、科达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技、欣旺达)；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性(天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份)；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头(比亚迪、天奈科技、星源材质、诺德股份，关注德方纳米、嘉元科技、国轩高科、孚能科技、中科电气)。22tpwwwnxnycomPART1国内：TOC需求强劲，重回高增长33tpwwwnxnycom政策：双积分托底，25年规划新能源车占比20%步提升。令新能源积分要求逐步趋严：我们测算为同时为满足油耗积分及新能源积分21-23生产179、223、277万辆电动乘用车，渗透率达到8%/10%/11%。1)单车积分降低，弱化续航里程影响，新版纯电单车积分上限降低次明确长期目标，确定新能源车在国家能源结构调整过程中的重按照2025年20%销量份额目标，我们预计当年新能源车销量接近600万辆，2019-2025年复合增速场。表满足双积分要求的电动乘用车需求测算 来源：工信部，东吴证券研究所4相关项目发展愿景工信部征求意见稿(2019.12.3)到2025年，新能源汽车新车销量占比达到25%左右，智能网联汽车新车销量占比达到30%，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域相关项目发展愿景工信部征求意见稿(2019.12.3)到2025年，新能源汽车新车销量占比达到25%左右，智能网联汽车新车销量占比达到30%，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用；坚持电动化、网联化、智能化与共享化为发展方向2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域新增或更新用车全部使用新能源汽车。平均油耗/电耗技术创新到2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0kwh/100km，插混(含增程式)平均油耗降至2.0L/100km。1.创新驱动。建立以企业为主体、市场为导向、产学研用协同的技术创新体系2.开放发展。落实汽车领域对外开放时间表、路线图，加快融入全球产业链和价值链体系3.强化整车集成技术创新。布局整车技术创新链。研发新一代模块化高性能整车平台，攻关纯电动汽车底盘一体化设计、多能源动力系统集成技术。1、完善双积分，建立与碳交易市场衔接机制；2、完善新能源车购置税等税收优惠，优化分类交通管理及金融、保险等支持措施；3、鼓励地方政府加大公共服务、共享出行等领域车辆运营力度，保障措施给予新能源汽车通行、使用等优惠政策；4、2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域新增或更新用车全部使用新能源汽车；5、制定将新能源汽车研发投入纳入国有企业考核体系的具体办法2035规划提出2025年新能源车占比目标20%次明确长期目标，确定新能源车在国家能源结构调整过程中的重要地源车销量近600万辆，2019-2025年复合增速超35%。令21年起重点区域新增车辆80%电动化，再次强调龙头企业引领市场。提出：1)加大关键技术攻关，鼓励车用操作系统、动力电池等开发创新。推动电动化与网联化、智能化技术互融协同发展，推进标准对接和数据共享；2)加强充换电、加氢等基础设施建设，对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持。鼓励开展换电模式应用；3)2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆80%使用新能源汽车；4)鼓励加强新能源汽车领域国际合作。表2021-2035规划要点工信部正式版(2020.11.02工信部正式版(2020.11.02)到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用，充换电服务便利性显著提高，氢燃料供给体系建设稳步推进。2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化.坚持电动化、网联化、智能化发展方向2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%。2022025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里 (未提出插混目标)1.创新驱动。建立以企业为主体、市场为导向、产学研用协同的技术创新体系，鼓励多种技术路线并行发展2.开放发展。坚持“引进来”与“走出去”相结合，加强国际合作，积极参与国际竞争3.强化整车集成技术创新。布局整车技术创新链。研发新一代模块化高性能整车平台，攻关纯电动汽车底盘一体化设计、多能源动力系统集成技术。1、完善双积分，有效承接财政补贴政策，建立与碳交易市场衔接机制，发挥市场机制，支持优势企业做大做强，提升市占率；2、完善新能源车相关税收优惠，对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持，加快推动动力电池回收利用立法。3、鼓励地方政府加大公共服务、共享出行等领域车辆运营力度，给予新能源汽车停车、充电等优惠政策；4、国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%;5、制定将新能源汽车研发投入纳入国有企业考核体系的具体办法55月tpwwwnxnycom月全年销量增长确定性高图国内电动车月度销量(万辆)00167图2021年4月国内电动车销量排名(辆)吴证券研究所6CA00级,39%A级,21%tpCA00级,39%A级,21%：高低两端车型高增长，纯电A级占比下滑令高低两端车型强势增长，A级车占比下降。2021年1-4月A00级共销售21万辆，累计占比39%，同比提升图：分车型2020年1月-2021年4月销量(万辆)图：21年1-4月纯电动车分级别销量结构87654321AA纯电A纯电B/C插电-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04A097.7706A5.20.96B/C0839.28.2电2931976177tpwwwnxnycom国内：非限牌城市起量，二三线城市销量占比提升令非限排城市开始起量，二、三线城市增速明显：2021年一季度，一二线限牌城市(主要为深圳、北京、广州、上海、天津等)累计上牌量16万，占比37%，同比下降11pct，环比下降3pct。非限牌城市(以河南、安徽等为代表)21Q1上牌量增速明显，同比增长超500%。表21年Q1国内新能源汽车分区域上险量(万辆)表新能源汽车一线城市上险量占比变化5.86,14%10.24,24%5.65,13%1.23,3%1.39,3%1.95,4%1.95,4%1.96,4%3.91,9%2.3.91,9%3.28,8%上海广东浙江河南江苏山东北京广西四川河北其他0%一线城市其他研究所88股票报告网整理http://www.nxny.TOC依然旺盛令新势力销量坚挺，特斯拉国产ModelY放量同环比高增，高端需求旺盛。蔚来2021年1-4月交付2.72万辆，同增288%，环增23%；理想2021年1-4月交付1.81万辆，同增228%，环增0.8%；小鹏汽车2021年1-4月交付1.85辆，同增413%，环增13%。特斯拉2021年1-4月销售9.51万辆，同比增长469%，环比+38%，销量市占率14%，同比提升8pct。21年4月特斯拉销售2.58万辆，出口1.4万辆，主要为满足欧洲Q2季末交付需求，同时4月MY产能整改，一定程度影响国内交付，我们预计5月销量将恢复。图：蔚来、理想、小鹏月度销量(万辆)图：主要车型月度销量(辆)理想小鹏00数据来源：车企官网，东吴证券研究所9，逐步向三线城市渗透tpwwwnxny，逐步向三线城市渗透tpwwwnxnycom斯拉及比亚迪汉主要交付在北上广深等一线城市，二三线城市开始渗透。交强险数据显示，蔚来小鹏等造车新势力在一二线城市交付量占一半以上，且基本为个人购买。其中蔚来在一二线城二三线城市占比有所提升。图：蔚来21Q1销量区域分布图：小鹏21Q1销量区域分布图：特斯拉21Q1销量区域分布图：比亚迪汉21Q1销量区域分布2%2%陕西,上海,27%湖南,2%天津,2%陕西,2%河重庆,3%,江苏,,江苏,8%湖南,2%,5% 10股票报告网整理http://www.nxny.紧张影响，部分车企停产电动车：21Q1蔚来停产5天，现代停产7天，丰田停产7天，头部电池企业仍Q表：2021Q1车企停产车车企巴鲁涉及工厂停产时间原因1月15-16日缺汽车芯片涉及车型大众沃尔夫斯堡工厂1月4-18日缺汽车芯片Golf,大众沃尔夫斯堡工厂1月4-18日缺汽车芯片戴姆勒德国不莱梅工厂2月初关闭几天缺汽车芯片GLC沃尔沃中国工厂3月部分时间停产缺汽车芯片XC40等蔚来中国安徽合肥江淮工厂3月29日-4月2日缺汽车芯片-丰田巴西圣保罗州工厂3月29日-4月5日缺汽车芯片卡罗拉现代韩国蔚山第一工厂4月7-14日缺汽车芯片Kona,loniq5图：2020-21电动车季度销量(万辆) 中国欧洲美国020Q120Q220Q320Q421Q121Q2E 数据来源：Makrlines，东吴证券研究所11股票报告网整理http://www.nxny.股票报告网整理http://www.nxny.21全年销量预期上修至250-270万辆：21年全年电动车销量预期上修至250-270万辆，同比+95%左右，主要基于：1)21年双积分考核趋严，倒逼车企加速电动化，托底电动车发展提速；2)特斯拉、大众MEB、造车新势力等新车型密集发布，拉动TOC端继续高增长；3)21年起公共领域重点区域新增车辆要求80%电动化，公共领域政策或再加码，持续刺激tob需求恢复。表我们对国内电动车销量预测(万辆)4月月计2019年销量9.65.312.69.710.415.28.08.58.08.010.514.5120.32020年量4.71.36.67.210.913.816.020.024.8133.7-51%-76%-48%-26%-21%2021年量22.723.822.622.623.726.127.429.4270.4 (乐观) (乐观)2021年销量17.911.022.620.621.622.721.621.822.924.025.228.1260.0164%118%120%100%66%50%26%13%95%164%118%120%100%66%50%26%13%95%7%20.622.020.320.622.020.320.322.323.524.025.0250.1 (悲观)同比QQ1Q2Q3Q4合计2019年2020年销量销量同比27.512.6--54%35.325.8-27%24.534.541%33.060.884%120.3133.711%2021年 (乐观)销量同比51.567.1160%68.9100%82.936%270.4102%2021年销量64.966.277.4260.0310%同比 (中性)销310%同比 (中性)销量同比152%92%95%27%2021年 (悲观)63.262.92021年 (悲观)1145%82%87%19% 12tpwwwnxnycom新平台新车型，加速TOC增长大众及其他合资车企：国内首款MEB车型ID.4在安亭工厂和佛山工厂投产，21年3月开启批量交付，此外21年ID.5、ID.6等车型陆续发布，25年规划110万辆；戴姆勒EVA平台推出EQA、EQB，宝马推inext等。国产特斯拉：国产ModelY产能整体规划大于Model3，1月开始交付，产能爬坡迅速，我们预计带来15万辆增量。新造车势力：小鹏P5、蔚来ET7等陆续发布，我们预计于21Q4-22年开始交付，智能化均有跨越式进步，进一步刺激toC需求。表国内21年新车型密集推出车企上市时间2021年2021年初车企上市时间2021年2021年初2021年夏季2021年夏季2021年2021年车型国产ID.4XID.6XQ4e-tronSportbacke-tron国产ID.4CROZZID.5定位A级SUVD级SUVC级SUVC级轿跑SUVA级SUVB级轿车类型EVVVVEVEV上汽大众大众大众(进口)大众上汽大众奥迪上汽大众奥迪一汽-大众一汽-大众特斯拉特斯拉国产ModelY2021年1月(已上市)B级SUVEV宝马华晨宝马宝马(进口)宝马(进口)宝马(进口)宝马(进口)MINI宝马2系iNextMINICooperSEX82021年2021年2021年2021年2021年2021年(已上市)2021年轿车B级轿车C级SUV轿车C级SUVB级轿车B级SUVPHEVVVVPHEVVPHEV戴姆勒北京奔驰北京奔驰北京奔驰奔驰A-Class(三厢/两厢)C-Class(三厢)EQBC-Class(三厢)2021年2021年2021年2021(已发布)A级轿车B级轿车A级SUVPHEVPHEVEVPHEV雷诺雷诺达契亚ArkanaSpring2021年2021年A级跨界SUVA0级SUVPHEVV现代现代Ioniq52021年秋季B级跨界SUVVPSA东风雪铁龙C52021年B级SUVPHEV通用GMCHUMMEREV2021年秋季皮卡V丰田一汽丰田一汽丰田广汽丰田奕泽IZOA双擎RAV4荣放双擎E+威兰达高性能版2021年上半年2021年上半年2021年上半年A0级SUVA0级SUVA0级SUVPHEVPHEVPHEV福特福特福特Mach-EF1502021年2021年B级SUV皮卡VPHEV比亚迪比亚迪比亚迪比亚迪宋plus唐Plus秦Plus2021年3月2021年3月2021年3月A+级SUVA+级SUVB级轿车PHEVPHEVPHEV上汽上汽荣威名爵MarvelRE-motion2021年3月2021年B级SUV电动跑车VV吉利领克沃尔沃(进口)ZEROXC902021年下半年2021年C级SUVVV长城欧拉好猫2021年(已上市)A0级SUVEV小鹏小鹏鹏翼P72021年(已上市)B级轿跑V13tpwwwnxnycom22年新车型大年，产品价格带齐全表国内22年新车型密集推出14tpwwwnxnycomC表我们对国内电动车销量预测(分车企口径，万辆)季度年度20Q121Q120Q221Q2E20年1-4月21年1-4月20年21年E车比亚迪北汽新能源上汽乘用车07吉利汽车0%奇瑞汽车26%4广汽新能源长城汽车江淮汽车长安汽车90%.8上汽大众0华晨宝马1东风日产广汽丰田一汽丰田一汽大众上汽通用26%特斯拉中国势力蔚来汽车23%4小鹏汽车威马汽车4%0%合众新能源1云度汽车哪吒汽车7零跑汽车#DIV/0!#DIV/0!理想汽车乘用车合计11.447.1312%21.959.017.465.8117.1243.7108%-合资品牌64%-新造车势力81%.5-特斯拉客车专用车12.548.625.861.519.767.9131.5260.198%数据来源：乘用车销量来自中汽协，商用车来自合格证，与上页中汽数据来源：乘用车销量来自中汽协，商用车来自合格证，与上页中汽协口径有偏差，东吴证券研究所15tpwwwnxnycom表20-25年国内电动车销量预测国内：新能源乘用车销量(万辆)动力电池需求(Gwh)国内：纯电动销量(万辆)2020120.548.796.02021E235.999.1201.62022E323.7141.1284.32023E412.9190.9369.52024E528.1258.6480.42025E677.0350.5624.5单车电池容量(kwh)纯电动需求量(Gwh)46.144.346.092.747.0133.649.4182.451.8248.954.4339.8国内：插电式销量(万辆)-占比24.520%34.315%39.412%43.411%47.79%52.58%单车电池容量(kwh)插电式动力需求量(Gwh)18.04.418.56.419.17.519.78.520.39.720.510.7国内：商用车销量(万辆)动力电池需求(Gwh)国内：专用车销量(万辆)15.521.312.527.429.221.032.834.426.3单车电池容量(kwh)专用车需求量(Gwh)60.04.363.066.28.269.511.772.915.376.620.1国内：客车销量(万辆国内：纯电式客车销量(万辆)6.0单车电池容量(kwh)纯电式客车动力需求量(Gwh)212.011.6216.212.4220.612.8225.013.2229.513.6234.114.0国内：插电式客车销量(万辆)单车电池容量(kwh)插电式客车动力需求量(Gwh)55.50.356.60.357.70.358.90.360.10.361.30.3国内：新能源车合计销量(万辆)134251342436556710YoY11.8%88.2%36.2%27.3%27.4%27.8%国内汽车销量(万辆)2,5312,7082,7622,8182,8742,931-国内电动化率5.3%9.3%12.4%15.5%19.3%24.2%国内：动力电池需求(国内：动力电池需求(Gwh)6511816221628838516tpwwwnxnycomPART2海外：欧洲强政策叠加新车型周期，或超预期21年欧盟碳排放考核进一步趋严21年欧盟碳排放考核进一步趋严tpwwwnxnycom100%满足该要求，超出碳排放标准的车辆将受到95欧元/g的罚款。同时2025年新车平均碳排放量比2021年排方法 (万辆)2017放(g/km)销量销量 (万辆)22018放(g/km)销销量 (万辆)22021E放(g/km)销量销量 (万辆)22025E放(g/km)销销量 (万辆)2030E放(g/km)-其中：48v16-其中：普通678车-其中：48v19-其中：普通802能源车合计23动料0计LPGNG5E85044.5%2.3%97.7%2.3%97.7%1.5%6%%.3%100.6118.3103.7122.026.1.81654727915050%2.9%97.1%2.9%97.1%2.1%%.3%103.7122.0105.3123.919.0.0011735221163320005025.0%75.0%25.0%75.0%13.0%.3%101.7119.6103.2121.516.6.33731861868404204204582880169235022.0%50.0%50.0%49.6%50.0%50.0%27.0%17.0%0.0%10.0%1.4%1.1%0.3%00%103.593.3113.7105.194.7115.515.40.00.041.6104.8108.393.1109.2286172114734441294860650021026206015.0%60.0%40.0%38.5%60.0%40.0%45.1%34.1%0.0%11.0%1.4%1.1%0.3%00%99.892.7110.3100.693.00.039.299.6103.088.5103.91,56099.9%118.41,56099.9%120.41,535100.0%94.995.01,694100.0%80.580.81,908100.0%59.459.4考核标准(g/km) EOA18tpwwwnxnycom趋严，且补贴力度基本维持我们预计英国补贴持续至23年不变，500磅占车价的2%左右，整体车企可消化。前十大车型中本次补贴退坡仅会影响Model3(售4万镑)，我们预计欧洲建厂后Model3成本有进一步下降空间，价格或下探至3.5万以内，以享受补贴。令法国在2021年7月份有补贴退坡计划，整体退坡幅度我们预计在1000欧元左右，回落至疫情前水平，其他欧洲国家补贴我们预计维持。表：主流欧洲国家补贴变化政策类别施时间辆类型求年年补贴金额(万欧元)预计补贴金额(万欧元)变动幅度国直接补贴0年下半年-21年不变4-6.5万欧4-6.5万欧国直接补贴月-21年6月个人BEV (7月开始)4.5-6万欧企业BEV4.5-6万欧企业PHEV置换补贴0年6月起补20万辆燃油车荷兰直接补贴月-25年个人新BEV不变个人二手BEV大利直接补贴12月置换补贴12月国直接补贴年3月-2021年3月最高0.25(车价最高3.5万英镑) (3月开始)其余补贴不变数据来源：国家官网，东吴证券研究所19欧洲:年初至今销量同比翻倍，增长势头延续tpwwwnxnycom图表：欧洲国家整体电动车销量(单位：万辆)销量(万辆)渗透率(%)yoy(右轴)450%400%350%0%250%0%150%100%50%0%-50%76543210图表：欧洲主流国家电动车销量(单位：万辆)德国法国英国挪威意大利瑞典西班牙荷兰瑞士1月2月3月4月 10数据来源：各国官网，东吴证券研究所20tpwwwnxnycom型密集推出，催生新需求地品牌车型级别平台上市时间品牌车型级别平台上市时间特斯拉欧洲版Model3与Model3共平台2021年雷诺纯电动城市代步车特斯拉ModelYA级SUV2020年雷诺TwingoZEA级2020年特斯拉新款Roadster跑车2020年雷诺2020年特斯拉Semi半挂2021年雷诺URPHEV2020年特斯拉cybertruck卡车2021年起亚Imagine新电动平台2021年特斯拉低价车型2022年起亚纯电动Selto2020年奥迪Q4e-tronA级SUV起亚SOULEV跨界SUV2020年奥迪Q2e-tronMQB2020年起亚e-Niro2020年奥迪e-tronSportback2020年现代IONIQ5运动跨界车2021年奥迪e-tronGT轿跑2020年现代IONIQ6轿车2022年保时捷Macan跨界SUV2021年现代IONIQ7大尺寸SUV2022年大众ID4A级SUV2020年福特纯电动SUV2020年大众IDVizzion2022年福特Mach-E2021年大众ID52021年丰田UX300ee-TNGA2021年大众IDRoomzzC级SUV2021年丰田AygoEVe-TNGA2021年大众IDBUZZ客车2020年丰田换代埃尔法2022年斯柯达VisionIV轿跑2020年丰田CHR纯电e-TNGA2021年斯柯达VisionE2021年末沃克斯豪尔Corsa-e2020年斯柯达SuperbiV2020年Electric微型2020年斯柯达Citigo-eIV2020年标致e-2082020年斯柯达EnyaqA级SUV2021年里维安皮卡2020年宝马2021年里维安skateboard2021年宝马2020年阿斯顿Lagonda2021年宝马B级2021年拜顿M-Byte2020年宝马B级SUV电动平台2021年库珀·塔瓦斯坎Tavascanconcept大型SUV2020年宝马C级SUV2021年捷豹2020年戴姆勒EQAA级2020年el-Born2020年戴姆勒EQV纯电动MPV2020年MiiElectric2020年戴姆勒EQB2021年玛莎拉蒂Alfieri超跑2021年戴姆勒EQS2022年Fiat2020年戴姆勒EQE2023年SmartEQForTwo2020年沃尔沃Polestar3跨界SUV2021年SmartEQForfour2020年沃尔沃XC40Recharge2020年3crossback豪华紧凑型SUV2020年日产ImxKuro跨界SUV2020年UnitiUnitiOne小型2020年本田UrbanEVA级CAR2020年菲斯克OceanElectric2020年 数据来源：公司官网，东吴证券研究所21tpwwwnxnycom令2021年欧洲预期销量200万辆，同比+58%，主要基于：1)碳排放考核趋严；2)补贴政策力度持续；3)超50%。QQ预计2021年上半年节龙头，海外订单增速可持续，明年上半年对业绩拉动明显。表我们对欧洲电动车销量预测(万辆)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2018年量36.32019年量54.06%6%9%2020年量3.08.914.914.114.524.1127.12021年量15.016.524.016.917.022.319.022.026.8219.7 (乐观) (乐观)02%2021年销量8.99.320.014.315.720.016.116.220.317.019.024.3200.4151% (中性)8%2021年 (悲观)量13.014.318.614.014.717.616.82021年 (悲观)量5%万辆Q1Q2Q3Q4合计2019年2020年销量销量同同比1223990%121745%45%13351176%18531198%541271135%2021年销量565668220同比 (乐观)同比 (乐观)227%73%29%62%2021年销量38505360200 (中性)同比64%194%52%15%58%2021年销量464657185 (悲观)同比170%34%9%45%数据来源：Marklines，东吴证券研究所22tpwwwnxnycom元化趋势明确，新车型贡献增量48%，4月销4.14万辆，同环比+320.5%/-17.2%。我们预计全年销量有望超55万辆。lt一季度共销售6614辆，累计销量市占率达5%。图表：美国市场电动车20-21年销量(辆，%图表：美国市场电动车20-21年销量(辆，%)Y其他,34%Prius,6%通用ChevroletBolt,8%ModelYModel3通用ChevroletBolt丰田Prius福特MustangMach-E其他223股票报告网整理http://www.nxny.或超预期，电动化趋势明确令美国电动车政策或超市场预期，成为全球重要的增长点。3月31日，拜登宣布约2万亿美元大规模基建和经济复苏计划，以改善美国基建并刺激就业，重点投向基建绿能电动车等领域。其中电动车领域，拟投资1740亿美元，1)推动从原材料到零部件的国产化，并帮助美国企业制造电池和电动车，2)对美国生产的电动车提供销售回扣和税收优惠；3)为地方政府和个人部门提供赠款和激励，目标在2030年前建设50万台充电站网络；4)更换5万台柴油运输车辆，推动20%校车电动化，未来目标公共汽车100%电动化；5)通过联邦采购，包括美国邮政局在内的65万辆联邦车队电动化。令政策刺激下，我们预期2025年美国动力电池销量300万+，复合增长率55%。美国电动车销量连续3年30万辆左右，无增长，渗透率仅2%，若恢复7500美元/辆的税收减免，叠加新车型投放周期，未来5年复合增速有望超过55% (此前市场预期增速30%+)，到2025年销量超过300万辆，渗透率达到15%。对应动力电池需求从20gwh增加至180gwh。表拜登竞选及上台后主要电动车政策能源经济并在2050年之前达到净零排放。制定严格的新燃油经济标准，以确保新销售的轻型和中型车辆100％电动化。补贴计划买。公共领域政策联邦政府的采购系统(每年花费5,000亿美元)来实现100％的清洁能源和零排放车辆，加快300万辆汽车内的65万辆联邦车队电动化。基础设施建设加快电动汽车的部署。在2030年底前部署超过50万个新的公共充电网点。这些电池由工会的美国工人在美国制造推动从原材料到零部件的国产化，帮助美国企业制造电池和电动车数据来源：美国官网，东吴证券研究所24tpwwwnxnycom清洁能源提案：多项新能源激励政策推动电动化进程令美国参议院财政委员会提出清洁能源提案，其中明确提出电动补贴细则：1)取消了此前单一车企20万辆累计销量的补贴限制，提出直到电动车占当年汽车总销量的50%后，退税补贴才会逐步退坡。2)单车补贴金额上限由7500美元上修至1.25w美元，力度远超此前市场预期。该提案后续还将进一步审核，但我们预计美国政策加码趋势已定，未来5年高速增长开启。激激励政策现行法律新提案新能源发电补贴不同的发电技术对应不同的期限及条款来鼓励新能源发电措施，其中包括生产税收抵免、加速折旧、税收优惠债券和分配抵免等。(其中一些新兴技术被忽略)创建了一个基于发电的碳排放量的激励机制，任何技术碳排放等于或小于零，都有资格获得补贴，可以从生产税收抵免(合格设备投入使用10年内，每生产和销售1KWh电力获得$0.25抵免)和投资税收抵免(设备投入服务当年获得价值30%投资抵免)之间进行选择。生产清洁生产清洁燃料补贴对替代燃料和燃料化合物有多种激励措施，包括从0.5美元到1.01美元的收入和消费税抵免。适用于特定类型的燃料，包括天然气和丙烷、氢、纤维生物燃料、生物柴油。(大部分激励措施于2017年12月31日已到期)对美国清洁燃料生产技术提供中立的激励机制，激励水平取决于燃料生命资格获得1美元/加仑的最高奖励。新能源汽车及电动摩托车可获得对应不同得补贴。但电动摩托车、插电式电动车、燃料电池补贴只是短暂的，并经常被暂停。且补贴仅对中低收入消费者提供了有限激励，难以获得全部价值。，个人抵免额度可退还，商业运营商将抵免额将逐步淘汰。新提案修正方案：1)取消新能源车企累计销量20万辆后，在一年内抵免税收退坡的限制。2)单车补贴金额上限由0.75万美元上修至1.25万美元(在美国组装生产的电动车且售价低于8万美元才有补贴)。能源效率激能源效率激励措施三种提高住宅能效激励措施。一种激励承包商新房节能三年内到期。对节能新房实施能源之星激励措施，新房节能标准至少超过该州法规10%将获得抵税2500美元。或者符合零能耗就绪计划，结合使用太阳能屋顶等要求可抵税5000美元。对现有房屋进行节能改造提供费用30%或每项改善500美元税收抵免，所有住宅改善年度总限额为1500美元。节能型商业建筑根据现行法律，对商业建筑能源效率提供节能商业建筑激励措施，其中节能建筑组件提供每平方英尺减税额，根据现有法案基础上扩展，抵扣额度调整为按比例浮动。节能要求基准改获得激励，超过25%-50%节能收益，抵扣额度最大值为每平方英尺2.5-5美元。且供热和制冷电气化、热泵系统补贴提高30%。清洁能源清洁能源债券公共电力供应商具有免税债券，一些绿色建筑还有免税私人活动债券。为新能源发电或清洁运输燃料设施设立税收抵免保证金，电力设施或清洁燃料零碳排量，最大补贴为债券利息的70%。废除化石燃料税收优惠化石燃料改善可享受税收优惠，包括冲销无形钻探成本，和扣除成本损耗的固定百分比。石油公司最多可扣除化石燃料相关收入20%税收，其中跨国石油公司取消非提取收入税收及石油开采最低税收额度。并确保石油公司美元特别豁免全球最低税收率。 数据来源：国会官网，东吴证券研究所25tpwwwnxnycom预期，上调全年销量预期hE增量的影响，我们预计二季度销量可达14万辆，同环比+96%/+13%.表美国电动车销量预测(万辆)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2018年销量35.12019年销量2.03.03.632.0同比122%47%4%8%2%23%-14%-19%-37%-25%-27%-29%-9%2020年销量1.03.34.432.4同比27%29%-27%-52%-42%-31%-1%7%23%28%12%22%2021年销量5.05.27.359.6 (中性)同比7%24%161%317%202%207%85%65%84%50%57%67%84%Q1Q2Q3Q4合计2019年2020年2021年 (中性)销量7.72019年2020年2021年 (中性)同比同比-41%20%10%9%销量8.44.38.711.032.4同同比-41%20%10%9%销量12.514.115.617.459.6同同比91%96%96%84%62%数据来源：Marklines，东吴证券研究所2621-22年21-22年全球电动车销量大年，长期电动化明确tpwwwnxnycom/海合增速50%。表我们对全球电动车销量预测(万辆)海外：新能源乘用车销量(万辆)201757201888201910320201702021E2812022E3932023E5192024E6902025E9782030E2,643YoY40%54%16%66%65%40%32%33%42%18%海外汽车销量(万辆)3.2%5.0%6.6%8.6%11.2%15.6%38.1%-欧洲27.036.354.0127.0200.0246.0295.2354.2488.91,052.0-YoY35.7%34.4%48.8%135.2%57.5%23.0%20.0%20.0%38.0%20.0%-美国19.535.132.032.460.0120.0186.0279.0412.91,198.7-YoY21.9%80.0%-8.8%1.3%85.2%100.0%55.0%50.0%48.0%20.0%-其他国家10.516.616.510.621.327.237.656.676.0392.2-YoY119.7%58.1%-0.6%-35.8%100.5%27.9%38.2%50.6%34.3%9.6%国内：新能源车合计销量(万辆)811221191342513424365567101,745YoY56%51%-2%12%88%36%27%27%28%19%全球新能源车销量(万辆)1382102223045337369551,2451,6884,388YoY49%52%6%37%75%38%30%30%36%19%全球动力电池需求(gwh)52.890.8108.8133.9244.6353.9493.3690.41011.03036.7YoY5%0%6%国内动力类电池(gwh)海外动力类类电池(gwh).32.6 tpwwwnxnycomPART3中游：全球化采购，涨价陆续开启，盈利恢复228动力电池产业链21年需求增长约82动力电池产业链21年需求增长约82%tpwwwnxnycom表我们对全球动力电池产业链需求测算20202021E2022E2023E2024E2025E2030E海外：新能源乘用车销量(万辆)70281393196909782,643-增速66%65%40%32%33%42%18%国内：新能源车销量合计(万辆)-增速3412%24987%33835%43027%54827%69928%1,71919%全球：新能源车销量合计(万辆)-增速30437%3175%73138%94930%1,23730%1,67736%4,36119%国内动力类电池(gwh)海外动力类类电池(gwh)2.6全球动力电池(gwh)1133.9243.7351.7490.3686.31005.43020.7-增速国内消费类电池(gwh)海外消费类电池(gwh)国内储能电池(gwh)海外储能电池(gwh)4%0%6%.0.9全球锂电池合计(gwh)2270.0420.3560.8747.71004.51389.83742.2全球三元正极需求(万吨)28.043.258.478.1105.5146.8391.5全球正极材料需求合计(万吨)47.773.696.7127.0167.8229.5587.5市场空间(亿)867779341,1341,3971,7823,574-增速全球石墨材料需求合计(万吨)24.035.846.359.978.9107.2260.2市场空间(亿)1457193245316421923-增速全球电解液需求合计(万吨)29.644.757.573.794.9126.8287.9市场空间(亿)0753197240294385789-增速3%全球湿法隔膜需求(亿平)32.550.066.487.9116.5162.5405.0全球干法隔膜需求(亿平)6.3全球隔膜需求合计(亿平)45.669.891.5119.2154.7208.8497.0市场空间(亿)8931167215277373819-增速7%全球六氟磷酸锂需求(万吨)3.705.587.199.2211.8615.8535.98市场空间(亿)2964668310537282-增速全球碳酸锂/氢氧化锂合计(万吨)17.9626.5634.2644.1057.2277.03185.30市场空间(亿)7229167215279375902-增速全球锂电池金属钴需求(万吨)9.7711.9013.4015.1417.3220.7244.91市场空间(亿)259316356402460501,192-增速 数据来源：：Marklines，东吴证券研究所注：装机口径需求，未考虑各环节库存传导、合格率等因素，实际行业需求更高，应上浮20%+29tpwwwnxnycomQ预示订单，增速有望进一步超市场预期。ctp技术、合格率和产能利用率提消化，毛利率基本维持。材料环节，同时受益于国内高增长及全球化采购，海外电池企业LG、SK预示订单均翻倍，各环节龙头21年出货量均100%增长，从1H出货量看，部分龙头公司表国内动力电池市场测算国内：新能源车合计销量(万辆)国内：新能源车合计销量(万辆)2021E2512022E3422023E4362024E5562025E71020191192020134YoY-2%12%88%36%27%27%28%国国内汽车销量(万辆)2,9313%%国内：动力电池需求(国内：动力电池需求(Gwh)63651862216288385数据来源：中汽协，东吴证券研究所30tpwwwnxnycomA7gwh(实际装机4gwh)，而21年宝马、大众、现代等订单放量，我们预计出货量有望达到15gwh，同比30%。表欧洲动力电池市场测算(装车口径，出货量口径更高)2201920202021E2022E2023E2024E2025E电动车销量(万辆)54120200270351456639-整体增速49%122%67%35%30%30%40%传统车销量(万辆)1,8751,4061,8281,8461,8651,8831,902-电动化率3%9%11%15%19%24%34%合计电池需求(gwh)633松下(gwh)90%LG(gwh)28751011341825%7%2%三星(gwh)249宁德时代(gwh)0.24244477130Nv(gwh)0014其他(gwh)1079数据来源：Marklines，东吴证券研究所31LGLG21年收入目标维持100%增长，供应商受益tpwwwnxnycom对应出货15gwh左右；受益于电动车销量增长，公司21年电池收入目标1100亿，我们预计其中动令LG供应链国产化程度高，21年我们预计订单明确100%以上增长。1)隔膜：恩捷股份(21年LG预示需求翻番，涂覆比例50%)，星源材质(湿法验证通过，21年湿法涂覆开始起量)，湖南中锂(已供货美国LG，21年将快速增长)。2)电解液：江苏国泰(主供)、新宙邦(波兰工厂主供)、天赐材料(配套LG国产特斯拉项目)。3)结构件：科达利(lg国产特斯拉项目主供).4)正极：当升科技(21年我们预计3000吨用于储能)、天津巴莫(LG南京811正极供应商)。5)负极材料：璞泰来(21年我们预计供LG接近翻番)、翔丰华(LG国产特斯拉项目主供)、贝特瑞、杉杉股份。图LG产能规划测算(GWh)数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算32tpwwwnxnycom加快产能建设，中国盐城和惠州工厂21年一季度新产能释放，我们预计21年底实现40gwh产能，美国一号工厂与匈牙利二号工厂计划于22年一季度开始投产，后续美国二号工厂将于23年Q1实现投产，匈牙利第三工厂QQ产，公司25年产能规划提升至125GWh以上。表SK产能逐步投产能建成时间对达产后年产7.5GWh匈牙利电池厂达产后年产17GWh工厂19Q1开始建设，预计2022年开始出货韩国瑞山电池厂4.7GWh现代、起亚、梅赛德斯美国佐治亚州电池厂hQ设，预计2021年开始出货；考虑对美最高投资50亿美元大众汽车MEB平台膜厂膜膜生产线 数据来源：SK官网，东吴证券研究所33特斯拉特斯拉工厂加速建设,21年高增长可期tpwwwnxnycom令下半年新工厂产能落地在即，新版ModelS/X以及Semi即将启动交付。美国工厂Model3/Y合计产能实现MX预计21Q3开始量产，届时ModelS/X每周产能恢复至2000辆(年化10万辆)及以上；同时中国工厂年产能达到45万辆，国产ModelY产能迅速爬坡，且21年将进一步扩大规模；柏林工厂、德州工厂的设备开始进厂并安装调试，我们预计21年下半年的生产和交付仍将按计划进行。此外，Semi预计将于21年开始交付令21年底产能我们预计约160万辆，开启电动车新周期。20年底上海产能达到25万辆，叠加加州工厂新增芯片短缺问题，目前已基本解决，我们预计公司产能将充分满表特斯拉产能预测(万辆) 公司公告，东吴证券研究所34tpwwwnxnycom术、人才和设备，且美国工厂已有一条电池中试线，产能2gwh左右。特斯拉明确在美国和德国建立电池厂h年仅建设小规模产能，用来补充需求，仍以外购为主。后续技术成熟和成本下降后，在2022年开始放量。与特斯拉签订供货合同，包括恩捷股份、当升科技、诺德股份等合作推进顺利。图：特斯拉新型4680圆柱电池扩大容量、降低成本图特斯拉成本下降路径(白线为行业趋势，红线为特斯拉规划) 源：公司公告，东吴证券研究所35近，远期空间巨大t站10-15gwh，对应全球当年储能新增需求中值为230Gwh左右，20-25年年均复合增速50-60%。gwh0年平均每年新增储能图表：全球电化学储能累计装机规模(GW)20162017201820192020全球装机规模(GW)同比图表：远期测算下储能累计装机需求(到2050年)4.0%全球电力年需求GWh27,000,000全球电力单日需求全球电力单日需求GWh73,973可再生能源比例%30%50%70%备电量占比%储能装机量GWh3,9957,39711,392 CNESA36tpwwwnxnycomQ产能利用率偏低利用率进一步提升降低成本。2)产品价格持续上涨使得盈利边际改善显著。令海外占比提升+产能利用率提升+一体化布局降成本，21年盈利水平显著提升，龙头业绩存在超市场预期可能部加工，降低成本，天赐材料、容百科技、中伟股份、璞泰来等表现明显。图材料企业毛利率季度变化(%)图材料企业净利率季度变化(%)%F WIND370%21年上游价格反转，业绩弹性大tpwwwnxnycom维持35万/吨左右。价15-20万/吨，业绩再上台阶。碳酸锂由于Q1长单占比较高，涨价对盈利弹性并不明显，我们预计Q2价格调。图上游企业毛利率季度变化(%)多氟多天际股份华友钴业寒锐钴业天齐锂业赣锋锂业天赐材料图材料企业净利率季度变化(%)天际股份华友钴业 WIND38跳涨跳涨tpwwwnxnycom图：金属钴价格略降至34.7万/吨图：碳酸锂价格突破8.95万/吨图：六氟磷酸锂价格涨至25万/吨 注：近7天(2021年4月26-30日)，近30天(2021年4月1日-4月30日)39tpwwwnxnycomPART4动力电池：龙头满产，工艺提升仍有降本空间440tpwwwnxnycomQ需求维持高增长，全球电池需求244gwh：我们预计2021年全球电动车销量约531万图国内季度装机电量(gwh)图全球装机年度预测(gwh)3530252050201920202021Q1Q2Q3Q4120010008006004002000国内：动力电池需求海外：动力电池需求2018201920202021E2022E2023E2024E2025E GGII41tpwwwnxnycomCTP强化铁锂竞争优势，中低端车型替换意愿强。21年受益于特斯拉铁锂版本M3放量(我们预计15万辆表铁锂装机占比预测(单位：万辆/Gwh)22019年2020年2021Q12021E合计装机42.2446.6717.5199.09产量10211543236用车单车带电量41414142铁锂占比4%15%31%33%铁锂装机1.747.065.41车合计装机产量单车带电量铁锂占比铁锂装机5.4177432%1.744.237089%3.775.3817893%0.505.819393%5.41合计装机产量单车带电量铁锂占比铁锂装机14.73818312%1.7411.95620197%11.571.45120696%1.3912.68620498%12.42合计装机产量单车带电量铁锂占比铁锂装机62.381188%5.2262.851284934%21.0819.49444437%7.30117.592514743%50.83 证券研究所42tpwwwnxnycom的电化学体系预计不会发生颠覆性改变。随着高镍三元的稳定性逐步强化、且良