第三章 金融市场

《货币银行学》课程组东北财经大学金融学院主讲教师：范立夫（博士、教授）第三章金融市场第三章金融市场金融市场原理基础性金融市场衍生金融市场期权交易案例利率期货交易案例外汇期货交易案例国债期货交易案例利率互换交易案例第三章金融市场——案例分析金融市场原理金融市场的定义金融市场的要素构成金融市场分类金融市场功能金融市场的定义金融市场是金融工具转手的场所。概念的拓展：有形交易与无形交易金融市场是金融交易行为的总和。金融市场的要素的构成金融市场主体：企业、政府、金融机构、家庭金融市场工具（客体）：交易对象，契约或凭证市场形成的前提：交易主体多元化与交易工具多元化金融市场的媒体：经纪人与金融机构金融市场组织形式：拍卖方式：撮合成交柜台方式（OTC）：做市商，凭证式国债、外汇（买入价与卖出价）金融市场的分类按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场按有无固定场所划分：有形市场与无形市场按交割方式划分：现货市场与衍生市场按地域划分：国内金融市场与国际金融市场巴林银行倒闭尼克·李森是巴林银行的交易员，在衍生性金融商品的超额交易，投机失败，导致损失14亿美元，使巴林银行在1995年2月26日倒闭。投资日经225指数期货（阪神大地震）我是如何搞垮巴林银行的？金融市场功能1.融通资金功能：变收入为储蓄，变储蓄为投资2.资源配置功能：资金效率，配置功能3.宏观调控功能：调节国民经济总量与结构4.经济“晴雨表”功能基础性金融市场货币市场资本市场外汇市场黄金市场货币市场简介货币市场是指融资期限在1年以下的金融交易市场，金融工具期限短、流动性强、风险小。1.同业拆借市场银行与银行之间、银行与其他金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。2.票据贴现市场以商业汇票的发行、承兑、转让、贴现、转贴现形成的市场。3.可转让定期存单市场可转让定期存单是美国花旗银行于1960年开始发行的一种大额定期存款凭证，实质上为存款收据。4.短期债券市场短期债券市场是指所交易的金融工具剩余期限在1年以内的市场。5.债券回购市场国债回购交易是指买卖双方在成交的同时约定于未来某一事件以一定价格双方在进行反向成交。

正回购：先卖后买，资金回笼逆回购：先买后卖，资金投放资本市场简介资本市场包括：股票市场、债券市场和基金市场。1.股票市场一级市场、二级市场（证券交易所和场外交易市场即柜台市场）、第三市场和第四市场2.长期债券市场一级市场和二级市场3.基金市场投资基金是通过发行基金股份（或收益凭证）将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资，并将投资收益分配给基金持有者的一种金融中介机构。

外汇市场简介外汇市场的交易对象与价格：外汇与汇率外汇：以外币表示的可用于国际结算的支付手段。现金、债券等。汇率：直接标价法与间接标价法。间接标价法又称应收标价法，直接标价又称应付标价法。外汇市场的交易活动参与者：外汇银行、外汇经纪人和外汇交易员、中央银行、一般客户、外汇投机者交易层次：顾客与银行、银行同业、银行与央行交易类型：即期交易、远期交易、掉期交易、择期外汇交易黄金市场黄金的货币用途与商品用途交易方式：现货交易与期货交易在现在的黄金市场上，更多地基于黄金的商品用途，而其货币用途则日益减弱。我国黄金市场的建立和开放：2002年10月30日衍生金融市场金融衍生工具市场的形成金融远期市场与期货市场金融期权市场金融互换市场金融衍生工具市场的形成金融衍生工具是指以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、股票等传统金融工具为基础而衍生的金融工具或金融商品。金融远期市场与期货市场金融远期市场金融远期是指交易双方达成的、在将来某一特定日期按事先商定的价格，买卖某种金融资产的合约。金融期货市场分为：外汇期货、利率期货和股票指数期货期货交易的特点买卖的是期货合约（标准化合约）；与期货交易所的清算公司结算；无需真实交割，可平仓了结；必须在清算公司开立专门的保证金账户（保证金交易，杠杆化交易），并每日结算（逐日盯市）。金融期权市场金融期权概念期权是一种能在未来某特定时间内或特定时点以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。金融期权交易制度合约的标准化；保证金制度；对冲与履约；头寸限制。种类：场内期权与场外期权现货期权与期货期权欧洲式期权与美国式期权看涨期权与看跌期权股票期权、外汇期权与利率期权期货期权与指数期权看涨期权：期权买方可以在规定期限内按协议价格买入一定数量某种金融资产的权利，又称买入期权。看跌期权：期权买方可以在规定期限内按协议价格卖出一定数量的某种金融资产的权利，又称卖出期权。金融互换市场概念：交易双方为避免或减少利率或汇率风险，降低长期筹资成本，在一定期限内相互交换货币或利率的金融交易。种类：货币互换与利率互换货币互换是指交易双方按固定汇率在期初交换两种不同的货币本金，并按预先规定的期限，进行本金和未还本金的利息的互换。简例：A、B两家公司，A公司为美元资产、英镑负债，担心英镑升值；B公司为英镑资产、美元负债，担心英镑贬值。货币互换可以消除外汇敞口风险。货币互换利率互换利率互换是一种互换合同。合同双方同意在未来的某一特定日期以未偿还贷款本金为基础，相互交换利息支付。简例：A、B两家公司，A公司为固定利率资产、浮动利率负债，担心利率上涨；B公司为浮动利率资产、固定利率负债，担心利率下降。利率互换可以消除利率敞口风险。期权交易举例期权交易的盈亏分析中航油事件深南电对赌高盛国际投行狙击东航期权的分类按权利分类看涨期权：期权买方可以在规定期限内按协议价格买入一定数量的某种金融资产或商品的权利，又称买入期权。看跌期权：期权买方可以在规定期限内按协议价格卖出一定数量的某种金融资产或商品的权利，又称卖出期权。一个容易混淆的问题交易者的角色：买方VS卖方买方：支付期权费，获得权利买入看涨期权：是否执行合约；若执行，则以协定价格买入约定数量的金融资产或商品买入看跌期权：是否执行合约；若执行，以协定价格卖出约定数量的金融资产或商品一个容易混淆的问题卖方：收取期权费，赋予权利若买方选择执行合约卖出看涨期权：赋予对方按协定价格购买约定数量的金融资产或商品的权利，履行以协定价格向对方出售约定数量的金融资产或商品的义务卖出看跌期权：赋予对方卖出的权利，履行购买的义务看涨期权买方的盈亏分析Profit($)708090100110120130TerminalStockprice($)100-52030Figure1ProfitfrombuyinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.看涨期权卖方的盈亏分析Profit($)708090100110120130TerminalStockprice($)-1005-20-30Figure3ProfitfromwritinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.看跌期权买方的盈亏分析Profit($)708090100TerminalStockprice($)100-73020Figure2ProfitfrombuyinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.405060看跌期权卖方的盈亏分析Profit($)708090100TerminalStockprice($)Figure4ProfitfromwritinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.405060-1007-20-30期权交易买方的盈亏分析亏损有限：0≦亏损≦期权费看涨期权：市场价格低于协定价格看跌期权：市场价格高于协定价格亏损=期权费盈利可能无限看涨期权：市场价格高于协定价格+成本看跌期权：市场价格低于协定价格-成本期权交易卖方的盈亏分析盈利有限：0≦盈利≦期权费看涨期权：市场价格低于协定价格看跌期权：市场价格高于协定价格盈利=期权费风险可能无限看涨期权：市场价格高于协定价格+成本看跌期权：市场价格低于协定价格-成本2003年经国家有关部门批准，中航油新加坡公司在取得总公司授权后，开始做油品套期保值业务。在此期间，其总裁陈久霖，没有经过总公司的批准却擅自扩大业务范围，从事期权交易，由于操作失误，2004年10月26日至11月30日，使公司损失总计约5.54亿美元。中航油事件中航油事件从中航油内部了解到的消息显示，在7月份左右，也就是国际原油价格在每桶40美元、航煤接近每吨350美元的时候，中航油或者说陈久霖做出了错误的判断：石油价格不会继续升高，而要开始下跌。此时，原油已经从2003年5月的每桶25美元上升了超过60％。中航油事件然而，到了10月中下旬，受原油价格的影响，纽约原油期货价格在10月25日飙升至每桶55.67美元、新加坡航煤价格已经达到450美元左右。由于航空煤油价格的高涨出乎中航油的判断，协定价格低于市场价格，投资者要求行权，从而使期权卖出方，也就是中航油公司产生巨额亏损。中航油事件对于中航油事件，市场人士颇多疑问。其中重要的疑团就是，为何此次中航油在进行投机操作时，竟会选择“卖出看涨期权”。在油价涨至每桶40美元附近时，如果中航油真的看空油价，完全可以选择更安全的期权产品——“买入看跌期权”。中航油事件在期权市场上，“卖出看涨期权”的收益是固定的，即期权合约卖出时的期权费，但风险却无限大，因为从理论上讲，价格可以无限拉升；而同样看空的“买入看跌期权”，当实际资产价格小于执行价格和期权价格之差时，其收益为执行价格减去期权费再减去资产价格后的差，理论上讲，当价格跌至零时，这一产品的利润将达到最大；但其风险却是固定的，为期权费。中航油事件一位接近真相的人士透露，中航油巨亏的原因在于去年下半年国际油价在40多美元时，卖出了大量的看涨期权，并且没有制定有效的风险控制机制；随着油价的不断攀升，中航油没有及时止损，反而不断追加保证金，最终导致油价攀升至每桶55．67美元时没有资金支持，不得不“暴仓”（期货术语，指帐户亏损额已超过帐户内原有的保证金，即帐户内保证金为零，甚至是负值，此时交易所有权对帐户内所有仓单强制平仓）。中航油事件预期原油期货价格下降：两个操作方向买入看跌期权：获得了按照约定价格卖出的权利。如果原油期货价格上涨，不执行合约，成本为期权费，是固定的；如果原油期货价格下跌，就可能获得收益。卖出看涨期权：承担了按照约定价格卖出的义务。如果原有期货价格上涨，则出现损失；如果期货价格下降，收益有限，仅为期权费。深南电对赌高盛在2008年初全球对原油期货价格看涨的情形下，深南电与高盛子公司签署协议卖出原油期货的看跌期权。深南电A在2008年10月21日发布的公告称，2008年3月12日，公司有关人员在未获公司授权下与高盛全资子公司杰润公司，签订了两份期货合约确认书，其主要内容分别如下：当浮动价（每个决定期限内纽约商品交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算术平均数）高于63.5美元/桶时，公司每月可获30万美元的收益（20万桶×1.5美元/桶）；浮动价低于63.5美元/桶，高于62美元/桶时，公司每月可得（浮动价－62美元/桶）×20万桶的收益；浮动价低于62美元/桶时，公司每月需向杰润公司支付与（62美元/桶－浮动价）×40万桶等额的美元。深南电对赌高盛：合约分析上方买入看涨期权下方卖出看跌期权上方收益封顶（固定）下方风险不封底（敞口）下方合约翻倍（20、40）高盛的复杂角色预测家：高盛的研究部门，发布对未来原油期货价格的预测投机商：高盛的投资部门，原油期货市场的重要参与者对赌方：高盛的下属公司（杰润）一个疑问：在预测原油期货价格将会上涨的情况下，却由杰润签署在原油期货价格上涨时将会亏损的对赌协议。答案？案例分析题：国际投行“狙杀”东航2008年11月27日，一纸《关于航油套期保值业务的提示性公告》使东航航油套保巨亏浮出水面。公告显示：截至2008年10月31日，东航航空燃油套保亏损共计18.3亿元。同时公告提出，所签订的套期保值合约实际亏损额将随着航油价格变动。国际投行“狙杀”东航果不其然，