股利分配政策及其影响

股利分配政策及其影响摘要根据经济学利润最大化原理,若把股利支付作为公司经营中的一种“生产要素”投入,股利支付的最佳水平理论上是指处于股利支付的边际成本与边际效用相等时的水平,但在实践中,这一最优水平难以确定,只好寻求适度股利支付水平。文章认为适度股利支付水平应是:在目标的负债、资本比率条件下,满足公司盈利性投资需求而能达到融资成本最低、股权结构稳定,进而实现公司价值较大幅度提高的可操作性的水平。这篇论文主要是通过介绍我国的股利政策和分配现状来了解我国的公司股利政策分配因素，也从而给规范我国上市公司股利政策分配建议，主要介绍的方面是股利分配政策的主要类型、支付方式和股利分配特点等。关键词:上市公司;现金股利;股利政策AbstractAccordingtotheeconomicprincipleofprofitmaximization,ifthedividendpaymentasa"factorofproduction"intheoperationofbusinessinvestment,dividendtheoryreferstotheoptimallevelofdividendpaymentinmarginalcostandmarginalutilityisequalwhenthelevel,butinpractice,itisdifficulttodeterminetheoptimallevel,hadtoseekmoderatedividendlevel.Themoderatedividendshouldbe:inthetargetdebt,capitalratioconditions,meetthecompanyprofitableinvestmentdemandandtoachievethelowestcostfinancing,equitystructureisstable,thenrealizethevalueofthecompanygreatlyimproveoperationallevel.Keywords:Company;moderate;dividendpolicy目录TOC\o"1-5"\h\z摘 要 I\o"CurrentDocument"Abstract I目 录 I引 言 1\o"CurrentDocument"第一章我国上市公司目前股利分配政策的现状及分析 2\o"CurrentDocument"不分配股利的公司数量多 2\o"CurrentDocument"偏好送股或转增股本 2\o"CurrentDocument"股利分配政策缺乏稳定性 3\o"CurrentDocument"分红缺乏透明度 3\o"CurrentDocument"第二章我国股利政策现状的成因分析 4\o"CurrentDocument"股权结构对股利政策的影响 4\o"CurrentDocument"上市公司的自身发展对股利政策的影响 4\o"CurrentDocument"经营者非理性决策的影响 5\o"CurrentDocument"企业资本结构和资金成本 5政府行为的影响 6\o"CurrentDocument"第三章股利分配政策的利弊及其影响因素 7\o"CurrentDocument"现金股利分配政策的利弊及其影响因素 7\o"CurrentDocument"股票股利分配政策的利弊及其影响因素 7\o"CurrentDocument"第四章上市公司股利分配政策优化建议 9\o"CurrentDocument"加大执法与监督力度 9\o"CurrentDocument"完善资本市场 9\o"CurrentDocument"正确引导投资者的投资行为 9\o"CurrentDocument"建立有效的内部治理结构 10\o"CurrentDocument"提高上市公司利润质量 105.1现金股利 115.2股票股利 115.3公积金转增股本 115.4混合股利 12结论 13\o"CurrentDocument"参考文献 14引言到目前为止，我国股市已经在不长的一段时间内，获得了前所未有的发展，其中主股A股已超过上千支，而其他股份，像C股、H股、G股和一些二板股市市场，也在不知不觉中迅速的发展壮大。但是相比之下，国外发展较完善的股市更加有规模，更完善，我国股市还有一定的差距。“经济晴雨表”——这是有史以来人们对股市的称呼，因为，它机敏的反应了我国国民经济发展的速度和准确性，利率、汇率、国内外政治、经济状况与股市指数都有着密不可分的联系，与选择投资的此同时，他也是人们选择投资的方式之一。如何让我国股票市场的健康成的到有效的推动，如何使我国的货币市场和资本市场更加完善，更有秩序的发展，如何使我国社会主义市场经济的进一步发展的得以实现，对我国来说，战略意义非凡。管理当局、股东、债权人都与股利分配有着息息相关的重要联系，股利分配作为公司理财的重要一步，关系着公司未来的发展情况，整个股市的变化和发展收到将直接或间接地影响。怎样使上市公司股利分配政策更加合理，更加有效，是本文将要从理论分析的重点。第一章我国上市公司目前股利分配政策的现状及分析不分配股利的公司数量多不分配股利的公司在我国上市公司中占大多数，根据数据显示,从2010到2013年，在这3年之内,沪深两个市无股利分配项目的上市公司数量为845、758、705家,这些分别占到总数比重的58.9%、50.8%、49.5%。此外，加上给予现金较少的股利分配的比例,最近3年沪、深两市以给予现金的方式分配红利的公司分别有528、605、564家,起比例占到所有上市公司数量的43%、42%、38%。在2011年中期时,在10年之上没有通过现金股利方式分红的公司一共有120上市公司，除了SN公司，没有以现金股利分红的公司还有62家。从上市公司“铁公鸡”的最新揭晓榜单上我们可以得出,名列榜首的是金杯汽车，在她长达17年的时间内，没有向普通额投资者分发红利。从其他分红方式来看，其中还有一些少的可怜的现金股利分红的总数。在最近4年之内，所用上市公司的分红累计达到5240.44亿元，占同时期股东净利润16567.97亿元的31.63%，而与此同时，一些发达国家额国外上市公司例如美国，澳大利亚等，股东得到的股利一般在50%-70%之间。偏好送股或转增股本在西方成熟的证券市场上，现金股利通常被认为是最直接、最稳定的投资项目，上市公司经理人拥有的乐观发展前景以及提升预期投资回报率的信息是股票股利向公众传递的一种信息。可是在我国，上市公司不会顾及公司发展前景如何，一意只为扩张股本，期望于用扩张后的股本去筹更多的资金，将最终目标定位筹集资金。而这样做的结果是只是在告诉外部市场其中的虚假繁荣，另外由于负债融资成本远远低于权益融资成本，公司也必须付出更高的代理人的代价。每支股票的收益都会受到稀释，如果公司的股本规模的到扩张。公司有时会将公司的公积金作为资金转作股本，我们将这种行为成为转增股本。公司在公司权益的结构发生变化时会多不同项目的关系进行调整，这是转增股本的主要具体体现。因此转增股本与送股红相同的地方就是转增股本之后每位公司的股东所拥有的股票价格总额是不会有变化的，但是拥有的股票绝对数却会发生变化，主要是增加，所以总体会导致股价将下降。股利分配政策缺乏稳定性在我国，一些上市公司连续几年不放股市分红。这是我国股市在股利分配政策上的很大的弊端。然而，与之相反的是另外一些公司的超能力派发,甚至连以前年度滚存所得的的未分配利润得以发派。派现公司早在2002年我国上市公司中曾出现过,派现公司占分配公司总数的95.15%。如名列榜首是以10派6元的为价格的用友软件,以10派4.2元为准的佛山照明推崇高派现的红利分发原则,一些上市公司在现金分配超额进行分配也时常出现的。超能力派现,融资派现,大股东恶意套现等行为是我们在分析这些派现公司背后的数据后发现的，使得大量的非理性分红现象呈现出来。上市公司有时候会将股票以一定的价格向原股东配售新股，这就是我们所说的配股股票。配股股票在实质上相等于增发的股票，但是它不影响原有股票的收益分红缺乏透明度在对比国外资本市场后，我国A股市场显现出的不足是上市公司的分红还缺乏透明度。目前,国内上市公司的惯用方式是按年度分红,还有数量较少一些公司采用半年分红的方式，然而，一般都在分红比例投资者到公司年报或半年报公布才知道具体分红方案。在外国，比如美国，按季度向投资者分发红利是绝大多数公司采用的方式；依然有极少数的公司按年度或半年的方式分红，为了更有利于投资者了解各家上市公司每年、季度分红水平，从而较易制定投资计划，大家几乎把“按季分红”的分红目标和分红政策当做了既定、一贯的政策。第二章我国股利政策现状的成因分析股权结构对股利政策的影响第一大股东一般在我国上市公司中中都有着处于绝对控股地位。在这样的情况下，大多数流通股股东的权益并不能得到充分的体现，因为管理层的决策是有限的。这样以少数股东的意愿为准，致使流通股股东的利益得不到很大的保障。上市公司建立在起合理分工的结构时就受到这些不合理的股权结构的制约，这两者之间互相牵制，明确分权的关系，使得这种治理结构的缺陷和不规范或非市场化现象普遍存在，其原因为过于集中的股权，第一大股东处于一种其他股东无法与之抗衡的地位，第一大股东的绝对控股地位，是的其他股东在公司治理结构安排上的权利上受到限制，使股利政策成为了导致了大股东筹资扩股的工具。股权结构的不合理分配，使公司治理结构的市场性安排遭到严重冲突，同时也导致了上市公司非理性的股利分配的行为。从我国国情出发，股权结构包括内容很多，如国家股、法人股、社会公众股和内部职工股等众多股。因为非流通股国家是不允许上市流通的，因此上市公司更多的是倾向于派发现金作为股利的。但是对于流通股股东来说，因为现金股利相对于国债来说，收益率比国债还要低，所以上市公司更多偏向于股票股利。又因为很多股东偏好走特定的国家股利政策，因而这必然会影响到上市公司制定公司股利政策。而从两一个方面来说，由于我国的股利现象存在国有股”一股独大”的现象。因而在股东大会上，上市公司对股利分配问题进行表决上，非流通股股东力压广大的中小股东，一只手压过了无数只手。这也是导致我国长期股利偏低的重要原因之一，导致不分配股利成风。上市公司的自身发展对股利政策的影响通常，对于投资机会多，对资金的需求量大的公司来说，低现金股利、高留存利润的政策是他们最中意的选择，因为，股利的分配与企业拥有的成长性有着密切的联系，只有成长的越高，分配的的红利才能最少。另外，在我国的上市公司中，亏损企业的数量不断增加，其数量占上市总公司的比例也显示出逐年增加的趋势，但是，在现金流动没有形成，盈利表现入不敷出的情况下，现金分配的可能性极小。其实在我国，随着公司间相互拖欠的现象的普及，虽然账面上记载着收入记录，但相应的现金并没有流入。部分公司甚至采取冒险的应收账款和存货管理方法，只为追求市场占有率或账面利润，导致急剧增加了应收账款和库存，公司再想发放股利已没有充裕的现金。由于上述原因，致使不分配的公司数目以及所占比例在我国上市公司中持续上升$股利支付水平低，股利政策缺乏连续性和稳定性。上市公司最终决定采取什么样的股利分配方式，最终是跟其公司的经营管理状况有最直接的关系的，即公司业绩是股利政策有着不可忽视的显著因素。我国的上市公司往往目光短浅，缺乏长远的公司股利业绩目标。何种股利分配形式，最终要受到公司经营管理状况的制约，公司业绩对股利政策具有显著的影响。我国上市公司缺乏长远的股利政策目标，势力眼光特别明显，“多利多分，少利少分”的势力思想明显，不知道从公司的角度出发，顾及公司的发展和股东的长远发展出发，因而导致公司的利润通常都不太稳定，这就导致了我国上市公司的股利政策不稳定，政策具有多变性。但是纵观我国上市公司的业绩成绩水平，平均情况不太乐观，有走下滑路线的趋势，可持续健康发展的能力不够。公司业绩走下坡路，导致内部出现亏损的公司不断的增加，利润薄弱的公司的存在，导致公司的股利分配缺乏、总数较低及比例逐渐的增加。缺少可持续发展能力。经营者非理性决策的影响在我国，有相当一大部分的企业都属于国有制性质，所以，国有股及法人股在企业的股份中有着无可比拟的优势，而在国有股份中所有者的缺失，造成了公司的法人治理结构完善的局面。在股东大会中，多数的权力还是掌握在企业经营者手中的，而监事会也就成了一个形同虚设的部门。在企业股东结构中，虽然流通股的股东并不占少数，但也正是因为股东的数量过多造成了股权的分散性，极大的降低了对企业管理的制约性，而在企业中，管理者往往根据自身意愿做出某项重大决定，多数情况下并不会结合多方意见斟酌后再施行，可见其决策属于非理性倾向。往往站在自身利益的角度利用公司、利用权力追逐个人利益，故也导致了企业目标偏离企业价值最大化。企业经营者为了达到扩张公司股份，控制资源的目的，同时为了减小经营压力，降低筹资难度，他们往往从自身利益出发，这导致了不分配现金股利的现象的产生。企业资本结构和资金成本企业债务与权益资本之间本应拥有一个协调的关系，最佳的结构，这样企业才能够发挥其应有价值，实现价值的最大化，从而使企业运行成本得以降低。公司资本结构中的权益资本与最佳结构差距的日益增大，是因为企业中股利政策及存留收益都有着很大的差别，使得司股利制度的发展收到很大的限制。加之股利政策与企业的筹资存在着直接关系，而存留收益作为内部筹资的一种主要渠道，与发行新股与举债相比较的话，其成本更低。股利支付和企业筹资成本本属于一对矛盾体，从而也就要求企业中的财务人员要处理好股利支付与筹资要求之间的关系，创新一条属于企业需要的股利政策的道路。企业可以考虑发放较高股利，并通过再筹资来达到企业经营对货币资金的需求，但是这要在企业如果有较强的筹资能力的基础之上，相反，企业则要考虑在内部周转或偿还将要到期的债务上保留更多的资金。2.5政府行为的影响我国的股票市场由政府推动发展，也也就造成了与西方的股票市场大不相同，西方的股票市场较我国的更成熟更完善。在我国，发行股票及流通都是有政府管理控制的，并制定出一套相关的法律法规为股票提供法律基础及依据。以调控主体的身份，通过实行额度管理的行政手段来调控的。而推动股票市场的发展，基本条件是企业必须有足够的力量和规模。也正是因为政府这种严格的管理制度，也致使了一些企业产生了扩容的想法。在制定股利政策时。企业更乐于用股本扩张的方法分配。加之我国的股票市场并未发展成熟，至今仍处于初级阶段。在企业数量上及流通股股本上都并不存在优势，而衡量公司整体实力的一个重要标准是公司总股本的大小，这使得我国上市公司资本扩张更加的有压力。在这种情况下，上市公司将股本扩张作为公司发展的一项重要策略，公司的股利分配决策受到限制，公司的的目标和宗旨受到模糊对待，严重制约了企业的发展。第三章股利分配政策的利弊及其影响因素3,1现金股利分配政策的利弊及其影响因素伴随着我国社会经济的不断发展，加上飞跃的进步证券市场，上市公司的股利分配政策在不断发展和完善，愈来愈理性化。A股在2002年中利用派现的分配鼓励形式，在分配股利公司的总数中占据约百分之九十五的百分比，纯送红股、纯转增股以及送转结合三种形式分配股利的公司,合计起来仅占分配股利公司总数的.479%,显然，派现这种分配股利形式已然成为上市公司股利分配政策的主流。而也正是这种形式能够给予投资者看得见的汇报，稳定投资者内心，继续持续的支持现金股利政策，从而更好的为企业树立良好的形象，以达到吸引投资，扩大企业规模，增加企业资本基础的目的。但往往事情是利弊结合的，股利分配政策其益处不少，但对公司却极易产生负面影响，例如派发现金的数量过多定会减少流动资产，从而使短期偿债能力受到限制；现金股利分配的进行,减少了留存收益,而公司所需要的权益资本就必须通过增发新股来获得,最终导致加权平均资本成本的上升;股东收取现金股利时需要缴纳20%的所得税这又进一步时既得利益减少;稳定性和连续性是股利政策一般要保持的,否则会引起股民对公司产生不信任和不利的影响,,公司未来的派现压力与本期发放现金股利息息相关,众多因素有很多,如公司的行业特征、成长性、经营状况、股权结构、货币资金存量等响现金股利分配政策,但我们需要从所需资料的可操作性与可比性以及与研究问题的相关性方面进行研究考虑,而不是仅仅从公司经营业绩、经营现金流量、股权结构以及管理层政策等因素来研究其对上市公司选择派现股利分配政策的作用。3.2股票股利分配政策的利弊及其影响因素发放股票股利可使股东分享公司的盈利而无须分配现金，便公司留存了大量的现金，便于进行再投资，有利于公司的长期发展。而发放现金股利将减少企业的实物资财，直接影响企业内部资产的结构，致使长期资产与流动资产的比重发生变化，有利于调节资产的结构。与此同时，股票股利将不影响所有权益的总额，资产、负债等均不发生变化；只有在公司同时存在普通股和优先股的时候，发行股票股利将影响股本结构当中两种股本比例变化。现金股利将引起所有者总额的减少，但不会引起股本结构的变化。发放股票股利可以降低每股价值，可以抑制股票价格上光过快。一般来说，当企业经营良好，股票价格上涨过快，反而会使投资者产生恐惧心情，害怕风险过大，不适宜大量交易，发放股票股利就可以降低每股价格，从而达到分散个别投资者风险的目的，但总体风险无法分散。与此同时，降低每股价格，可以吸收更多的投资者。发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信息，在一定程度上稳定股票价格。但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者对公司的信心，加剧股价的下跌。发放现金股利则会增强投资者的信心，向社会传递公司的运作非常好，从而吸引更多的投资者。发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。一般而言，当公司运行正常，发放股票股利将增加股东的现金收入，这是因为公司发放股票股利后其股价并不成比例下降，一般在发放少量股票股利（如2%——3%）后，大体不会引起股价的立即变化，可使股东得到股票价值相对上升的好处。发放现金股利将不可能得到比股利面值更大的现金收入。另外，股票股利可使股东少交个人所得税，因为按现行税法规定，现金股利应计入应纳个人所得税所得，股票股利不计人应纳个人所得税所得。将股票股利抛售换成现金资产时不缴纳个人所得税，仅仅缴股票交易过程的交易税，税率只有7.5%0，是个人所得税率的3/20，从而给股东带来节税效应。第四章上市公司股利分配政策优化建议4.1加大执法与监督力度第一，上市公司股利分配政策的披露制度有待完善，企业股利分配政策稳定性的管理有待加强，所以有关监管部门应进一步加强监督，增强投资者对上市公司股利的可预见性；第二，违反公司法、证券法等相关法规中有关规范上市公司股利分配政策的规定的处罚机制需要进一步的落实；使违法违规行为受到更加严厉的处罚。第三，加大对投资者的法律保护力度；第四，在恰当的时刻，要考虑缩小股票交易收入与分红收入之间的税收差额以及对股票交易开征所得税方法，引导投资者转变投资理念，使投资更加理性。完善资本市场第一，应针对上市公司股利分配行为建立有效的约束和惩罚机制$如改革目前长时间的退市风险警示制度，或在退市制度中添加对上市公司股利分配的制度，这样一方面有利于上市公司面对退市的压力，促进公司的努力经营，提高公司业绩；另一方面也可以迫使投资者慎重投资，使投资者关注企业的经营状况;第二，应改革或创新企业可选择的筹资方式，为企业筹资创造良好的环境,如大力发展债券市场，放松对公司债券发行主体的管制，使具有良好信用与具有连号的发展前景的上市公司能够以发行债券额方式来满足公司对资金的需求，从而使股票市场上筹资的压力有所减轻。正确引导投资者的投资行为第一，个人投资者投资时可能遇到的风险和损失的认识专业知识有待加强，监管部门应采取相关措施；第二，应该促进投资者自身的素质的提高和理性的投资意识的树立，引导投资者积极利用证券交易所等机构提供的教育平台。第三，促进各类机构投资者的全面协调发展，投资者内部结构的优化，特别是要追求长期稳定回报和资本保值增值的机构投资者的到发展；第四，使投资组合的透明度更加明显，投资者的信息披露制度更加健全，同时，要让理念和倾向对个人投资者起到积极的引导作用；严厉打击投资者利用信息不对称来操纵市场来进行内幕交易的违法违规行为。建立有效的内部治理结构为了使我国上市公司的股利分配政策更加规范，首先需要的是更加理性化、合理化的决策行为，所以，上市公司内部治理结构需要更加有效与合理。首先，要促进独立董事的独立性的提高，来达到董事严格履行义务，严格履行责任的状态。解决监事会与董事会的审计委员会的职能重叠问题，发挥监事会的作用；第二，上市公司还应制定一套适合自身的经营者选聘机制，促进我国经理人市场的形成，强化对经营者的监督和管理。提高上市公司利润质量当下上市公司应重视自身经营业绩和利润质量状况，它对企业长期发展的有着极其重要的的作用，尤其是在法律法规逐步完善，投资者长期投资理念逐渐增强等情况下。上市公司创新有待提升，持续发展的能力有待培育，自身经营和管理能力有待加强，这样才能增强产品竞争力，扩大市场占有率，来达到更高的盈利水平和利润质量。上市公司以企业自身的特点以及企业的长远为目标，从企业长远利益出发，使分配政策制定更加理性，回报更加合理，是企业形象的以树立，企业长久健康的发展的以实现。第五章股利分配的方式我国股票市场自90年代建立以来,从最初的“老八股”起家,发展到2008年末的1500多家。伴随我国股市这种惊人的发展速度,我国的监管层日趋规范、上市公司日益成熟、投资者也日趋理性。股利分配方式有许多种,从我国目前的情况来看,上市公司选择股利分配措施主要有以下4种。：5.1现金股利现金股利是指公司以现金形式将当期或累计可支配收益对股东进行的支付,我国称之为“派现”或“股票红利”,这种股利分配方式可以使股东获得直接的现金收益,方法简便,是股利分配的主要形式。公司向股东发放现金股利,一方面减少了企业的现金流量,降低了企业的变现能力;另一方面,现金股利的发放降低了公司股票的每股市价。在基于每股收益不变的情况下,股价的降低可以使市盈率降低,提高了上市公司的投资价值。5.2股票股利股票股利是指公司以股票的形式向股东支付股利,即上市公司以本公司的股票代替现金作为股利向股东分红的一种形式,这种分配形式我国称之为“送红股,'从会计角度看,股票股利并非真正的股利,因为股票股利并不直接增加股东财富,不会导致公司资产的流出或负债的增加,股票股利只是资金在所有者权益各项目之间的转移,而不是资金的运用。发放股票股利后,如果盈利总额和市盈率不变,会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的降低;但是又由于股东所持股份的比例不变,股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。5.3公积金转增股本指上市公司用以前年度留存收益,包括资本公积金和盈余公积金向股东转送股份分配行为。中国证监会于1996年7月24日颁布了《关于规范上市公司行为若干问题的通知》,严格区分了以送股方式分红的内容。该《通知》第四条规定:“上市公司的送股方案必须将以利润派送红股和以公积金转为股本予以明确区分,并在股东大会上分别做出决议,分项披露,不得将二者均