第二章-投资银行的历史演进和发展趋势课件

第二章投资银行的历史演进和发展趋势

本章主要介绍投资银行的成长环境、发展轨迹和发展趋势。这可以沿着二条思路展开：一条思路是投资银行与商业银行的关系；另条思路是投资银行与证券市场的关系。教学目标

教学重点

教学难点章前导读--摩根士丹利.doc第一节投资银行的发展历程第二节投资银行的发展模式第三节投资银行的发展趋势第四节投资银行在中国的发展第二章投资银行的历史演进和发展趋势本章主要介绍教学目标掌握投资银行的发展模式和利弊分析理解投资银行的发展历程和发展趋势了解和熟悉我国投资银行的发展教学目标教学重点投资银行的发展模式和利弊分析理解投资银行的发展历程和发展趋势教学重点教学难点投资银行的发展模式投资银行的发展趋势教学难点第一节投资银行的发展历程投资银行的起源和早期发展现代投资银行的形成、发展、繁荣和调整现代投资银行发展的共性分析投资银行的起源和早期发展一、投资银行的起源和早期发展（一）投资银行的起源

时间：大约3000多年前

地理：“美索不达米亚”，“两河流域文明”

职业：金匠业

载体：贵金属、存款收据等

业务：票据兑现、抵押放贷财务顾问和咨询。一、投资银行的起源和早期发展（一）投资银行的起源（二）投资银行的早期发展意大利：15、16世纪，意大利人首先进入商人银行领域。荷兰：17、18世纪，从事为国际贸易融通资金、兑换外国货币德国：18世纪，成为欧洲早期投资银行界一支强大的队伍。英国：18世纪后期，承兑商号：霸菱家族、罗斯柴尔德家族。美国：撒尼尔·普赖姆是公认的美国投资银行业的创始人，18世纪90年代成立经营外汇的普赖姆·华德全投资银行，从事承兑和承销业务，进入批量证券交易领域。“金钱一旦作响，坏话随之戛然而止。”“只要你们团结一致，你们就所向无敌；你们分手的那天，将是你们失去繁荣的开始。”“和谐、尊严和勤奋”（二）投资银行的早期发展“金钱一旦作响，坏话随之戛然而止。”案例2-1：罗斯柴尔德家族的一次投行操作在拿破仑时代，罗斯柴尔德家族借助快马、轮船和信鸽等当时先进的通讯工具，发展了一套情报网络。在拿破仑战争中，他们最先得知拿破仑战败滑铁卢的信息。得知这一讯息后，他们先在市场上大量抛售英国政府债券，导致英国公债价格暴跌，市场流言四传。但随后，罗斯柴尔德家族又秘密地通过另一位经纪人大量低价吸纳抛盘。结果法军战败消息正式到达伦敦以后，公债价格暴涨，罗斯柴尔德获利丰厚。数据来源：黄亚钧谢联胜《投资银行理论与实务》（第二版）P28高等教育出版社2007年8月案例2-1：罗斯柴尔德家族的一次投行操作二、现代投资银行的形成、发展、繁荣和调整（一）1929大崩溃前的投资银行----现代投行的形成阶段背景：欧洲衰落，美国崛起。特点：横向兼并、垄断，金融寡头著名投资商号：摩根·塞利格曼、摩顿·罗斯、梅丽尔·林奇（MerrillLynch,即美林公司）、雷曼兄弟公司、哥德曼·萨克斯公司(GoldmanSachs,即高盛公司)J.P.摩根名言：“用以推动历史的不是法律，而是金钱，只是金钱!”二、现代投资银行的形成、发展、繁荣和调整（一）1929大崩溃（二）1929-1933年的投资银行--现代投行独立模式确立背景：1930-1933年，美国共7763家银行倒闭。标志：美国国会通过了《1933年银行法》，即《格拉斯·斯蒂格尔法》，将商业银行和投资银行截然分开，从根本上确定了投资银行的概念和国民经济地位，独立模式形成。典型：摩根士丹利、美林、高盛等。荐书：加尔布雷斯在1954年首次出版的《1929年大崩盘》。加尔布雷斯的名言：“1929年，屠杀百万富翁的日子!”（二）1929-1933年的投资银行加尔布雷斯的名言（三）大危机后投资银行—各国发展阶段（1934-70年代末）1.美国“罗斯福新政”，国家干预思想兴起。1970年美国颁布《证券投资者保护法》设立“投资银行保险制度”，建立了“证券投资者保护协会”（SIPC）。放松管制：20世纪70年代初，投资银行金融创新不断：抵押债券；杠杆收购；金融衍工具运用。投行、商行、储贷机构、保险公司、信托公司等绕过严格的分业管理体制。手续费收取上实行协议佣金制，引入了竞争机制。凯恩斯名言：“由政府出钱雇人挖坑，再出钱雇人把坑填上，虽然看上去毫无意义，但确实能刺激经济。”（三）大危机后投资银行—各国发展阶段（1934-70年代末）2.日本1948年5月，日本颁布第一部《证券交易法》，标志着日本现代投资银行的诞生。1949年日本恢复和成立东京、名古屋、京都、神户和大阪等证券交易所刺激了日本证券市场的发展。60年代后，行业集中加剧，形成了野村、大和、日兴、山一证券公司为主，新日本、三洋证券公司次之，同时有其他小券商并存的局面日本证券公司手续费采取固定费率制。2.日本案例2-2：日本最初的证券立法—以美国证券法为母本日本最初开始制定《证券交易法》时曾考虑对以前的《证券交易所法》加以修改，但因为GHQ(占领日本的联合国军总司令部)不同意那样做，结果只好以美国的《1933年证券法》和《1934年证券交易法》为范本开始立法，经GHQ同意，制定了《证券交易法》(1947年法律第22号)，并予以公布。但这一法律并没有马上实施。很快又原封不动地以美国法为蓝本制定新的《证券交易法》(1948年法律第25号),1948年4月13日公布，同年5月6日开始施行。其中一些重要的规定，也是后来对证券、金融、企业产生巨大影响的事项，是在GHQ的强烈要求下规定到《证券交易法》中的内容。这些内容包括，将证券业务，特别是承销业务从银行及信托公司等金融机构中分离出来，对受《证券交易法》规范的有关财务报表的制作、代理行使上市股份的表决权的劝诱方法等作了规定，这些规定后来成了各种各样议论的对象。上述实际情况表明，《证券交易法》虽然是1947年制定的，但不大为人知道，其大部分内容在1948年作了修改，因此，通常将1948年制定的法律称为日本最早的《证券交易法》。

数据来源：民商法论丛.第45卷/梁慧星主编.—北京：法律出版社，2010.3案例2-2：日本最初的证券立法—以美国证券法为母本

3.英国从30年代大危机后，英国便实行了投资银行与商业银行分业经营、分业管理的体制，在进行金融管理时历来注重市场参与者的自我管理与自我约束，较少立法进行限制。4.新兴市场1969年3月，泰国创立泰国投资证券有限公司；1970年3月，新加坡创立第一家投行：渣打投资银行；1970年韩国成立东洋证券公司，1983年东洋、大宇、三宝证券合并。3.英国（四）20世纪80年代至2008年的投资银行---繁荣阶段1、投资银行繁荣的几个因素：金融自由化金融市场全球化资产证券化金融工程迅速崛起（四）20世纪80年代至2008年的投资银行---繁荣阶段2、投资银行繁荣表现：英日美的混业全能选择英国：1986年10月通过《金融服务法案》（即《大爆炸法案》），标志着英国商人银行和商业银行混业经营的开始。日本：1996年底，日本开始推行金融大改革。1998年12月1日“金融体系改革一揽子法”面世（《证券交易法》《投资信托法》《银行法》《保险法》），与《外汇法》《日本银行法》共同构成日本金融法新体系，放宽对银行、证券、保险等行业的限制。美国1999年11月4日，美国国会通过了《金融服务现代化法案》的最后文本，摒弃了《格拉斯·斯蒂格尔法》，为混业经营扫清了最后的法律障碍，随之而来的就是金融业的兼并浪潮。第二章-投资银行的历史演进和发展趋势课件案例2-3：80年代英国“大爆炸”

1986年10月27日伦敦证券交易所实行了重大改革，震动了整个伦敦城，甚至全英国，被称为“大爆炸”(BigBang)。伦敦大爆炸即证券交易所改革的主要内容有：(1)废除“单一资格”制度，实行“双重资格”制度，即允许中间商和经纪人合二为一，原先的中间商和经纪人行号都可以同投资者直接交易或为投资者代理交易。(2)取消固定最低佣金制，改为可协商的佣金制。于是经纪人可以在佣金多寡的收取上展开竞争，有的买主甚至可以直接和证券商作无佣金的交易。(3)改革传统的所有制规制和会员结构，允许单个局外人(即非会员)取得行号100%的所有权，允许会员成立有限责任公司，还允许设立新行号。于是，英国和外国的主要投资银行和商业银行纷纷进入证券交易所。证券交易所的行号也变成了新的金融集团(financialconglomerates)。(4)实行新的证券价格传播制度，即“证券交易所自动报价”，使得证券交易市场的价格信息更加接近于真实。(5)1986年9月，伦敦证券交易所(LSE)与国际证券监管组织(InternationalSecuritiesRegulatoryOrganization，简称ISRO)合并，187家ISRO会员成为证券交易所会员，大大增加了证交所的国际化程度。

数据来源：民商法论丛.第45卷/梁慧星主编.—北京：法律出版社，2010.3案例2-3：80年代英国“大爆炸”案例2-4：20世纪末21世纪初美国混业浪潮

----美国超大型商业银行向全能银行的转变1997年，老大花旗银行通过对旅行者集团的并购，将华尔街顶尖的投资银行所罗门公司（SalomonSmithBarney）揽入自己的门下，直接涉足投资银行业务。2003年美国银行和波士顿舰队金融公司（FleetBostonFinancial）合并后，一度登上老二的宝座，除了收购一些中小型证券和基金管理公司外，美国银行还耗巨资招揽华尔街人才搭建投资银行业务平台。JP摩根虽然是一家商业银行，但是投资银行业务一直是他的强项。2000年JP摩根与大通曼哈顿银行（ChaseManhattan）合并，开始进军零售银行业务，新公司改名为摩根大通，成为美国第三大银行；2004年摩根大通与美国排名第六的第一银行（BankOne）合并，进一步加强了它在零售银行业的地位。至此，美国三大银行巨头---花旗集团（Citigroup）、美国银行(BankofAmerica)和摩根大通(JPMorganChase)都已成为集商业银行和投资银行业务于一身的全能银行。案例2-4：20世纪末21世纪初美国混业浪潮

（五）2008年以后的投资银行---调整

美国由次贷危机引发了金融危机，华尔街五大投资银行均已放弃了其原有的独立法人地位，取而代之的则是以《1956年银行控股公司法案》为基础的、得以开展综合金融业务经营的一类集团化金融机构形态。华尔街大型投资银行将不再只受美国证券交易委员会的监管，而将处于美国银行监管机构的严密监督之下，它们需要满足新的资本要求，接受额外的监管。如今，几乎所有美国大型金融机构的母公司也都将处于美国联邦储备委员会等机构的监管之下。转型为银行控股公司的投资银行与拥有投资银行业务部门的商业银行将会竞争，出现更加做大的倾向，投资银行和商业银行的合并将催生出庞大的金融巨头。资料来源：李凤云《投资银行理论与案例》2011年4月清华大学出版社（五）2008年以后的投资银行---调整三、现代投资银行发展的共性分析现代意义上的投资银行，其产生和发展具有如下的一般共性特征：证券与证券交易的发展。投资银行诞生伊始，就同证券结下了不解之缘，而证券交易及证券交易所的发展，更是投资银行迅猛壮大的催化剂。战争等特殊事件带来的资金需求。股份公司出现给投资银行承销业务带来革命性影响满足基础设施建设需要而发行债券，是投资银行快速发展的强大推动力。企业兼并刺激投资银行并购业务和咨询业务的跃升三、现代投资银行发展的共性分析现代意义上的投资银图2-1国际银行贷款和国际证券融资净额的变化

(单位：10亿美元)

图2-1国际银行贷款和国际证券融资净额的变化

(单位：10第二节投资银行的发展模式分业型模式--独立的投资银行混业型模式--银行控股模式的投资银行新型模式---金融控股公司下的投资银行不同投资银行模式的利弊分析分业型模式--独立的投资银行

一、分业型模式—独立的投资银行这种模式的投资银行是独立的市场主体，大多是专营至少是主营投资银行业务，行业专业化程度高，信誉卓著。典型代表：2008年金融危机前华尔街的摩根士丹利、高盛、美林、雷曼兄弟等，日本的野村证券、我国大多数证券公司等都是以独立投资银行模式存在。但是

2008年金融危机以来，华尔街独立投行或被收购、或破产、或变成商业银行控股公司，华尔街没有独立意义上的大型独立投行。

这种模式的投资银行是独立的市场主体，大多是专营至少中国国际金融有限公司成立时间：1995年总部地址：北京主要股东：中央汇金投资有限责任公司、新加坡政府投资公司、TPG亚洲特拉华基金、KKR集团、中国投资担保有限公司、名力集团控股有限公司、大东方人寿保险有限公司IPO发行：

境外，中国电信香港、中国国际贸易、中国联通、中国石油、中国石化、中国铝业中国电信、中国人保、中国国航、东方汽车中国神华、中国通信、中煤能源、招商银行境内，宝钢A股、中国石化A股、中国电信A股、招行A股、招商轮船A股、大秦铁路A股、中国国航A股、中国远洋A股、中国人寿A股等。

境内外，中国工商银行A+H股、中信银行A+H股等。董事长：李剑阁新总裁：彼得·克拉克（美林、所罗门兄弟）中国国际金融有限公司中央汇金投资有限责任公司

中央汇金投资有限责任公司，简称汇金公司，中国最大的金融投资公司，根据国务院授权，代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务的国有独资公司。直接控股参股金融机构包括六家商业银行、四家证券公司、两家保险公司和四家其他机构。2003年12月16日注册成立，注册资金3724.65亿元人民币，性质为国有独资董事长楼继伟：浙江省义乌人，清华大学计算机系毕业，中国社科院经济学硕士，研究员。1973年3月加入中国共产党；是中共第十六届中纪委委员，第十七届中央候补委员。曾任财政部副部长、兼会计准则委员会主席，贵州省副省长等职。现任中国国务院副秘书长，兼中国投资有限责任公司董事长、中央汇金投资有限责任公司董事长，掌管资金达2000亿美元的主权财富基金。国家开发银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、中国光大银行中国再保险(集团)股份有限公司、中国建银投资有限责任公司、中国银河金融控股有限责任公司、申银万国证券股份有限公司、国泰君安证券股份有限公司新华人寿保险股份有限公司中央汇金投资有限责任公司中央汇金投资有限责任公司日期投资记录2003年12月注资中国银行225亿美元;2003年12月注资中国建设银行200亿美元;2003年12月注资建银投资公司25亿美元;2004年6月注资交通银行25亿人民币;2005年4月注资中国工商银行150亿美元;2005年6月注资银河证券公司100亿元人民币;2005年7月注资中国进出口银行50亿美元;2005年8月注资申银万国证券公司25亿人民币另提供贷款15亿人民币;2005年8月注资国泰君安证券公司10亿人民币另提供贷款15亿人民币;2005年8月注资银河金融控股公司55亿元人民币;2005年9月注资光大银行100亿元人民币;2005年9月重组南方证券成立中投证券公司2006年12月注资光大银行200亿人民币;2007年12月出资1460.92亿元人民币持有国家开发银行股份有限公司48.7%的股权。2008年10月注资农行1300亿元人民币等值美元。2009年11月签署了购买新华人寿保险股份有限公司(简称“新华人寿”)38.815%股权的协议。日期投资记录2003年12国泰君安证券成立时间：1999年总部地址：上海公司概况：2010年底净资产173.7亿元人民币，2家子公司，5家分公司，113家营业部，59家证券服务部，AA级券商，品牌价值70.18亿元，是国内经营范围最宽和机构分布最广证券公司之一。主要股东：上海国有资产有限公司、中央汇金公司、深圳市投资管理公司、国家电力公司、中国一汽等。子公司：国泰君安金融控股有限公司、国联安基金管理有限公司。分公司：上海、深圳、北京、武汉、成都董事长：万建华国泰君安证券二、混业模式--银行控股模式的投资银行

混业模式的金融机构从事商业银行业务、投资银行、保险等业务，并且可以持有工商企业的股权。投资银行部门并不独立存在而依附于这种全能的金融机构，投资银行业务与商业银行业务也没有截然分开而保持紧密联系。典型代表：德意志银行、德累斯顿银行、瑞士联合银行、瑞士信贷银行；欧洲金融“大爆炸”以后的法国巴黎银行、ABN阿莫罗集团、苏格兰皇家银行；2008年后的摩根士丹利、高盛；中银国际证券。二、混业模式--银行控股模式的投资银行案例2-5：英国混业经营、分业监管体制的确立

1981年，Norton和Warburg两家证券商倒闭。随后英国国务大臣委托英国著名公司法与证券法专家、南安普敦大学高尔教授提出了

“高尔报告”(Gower’sReport)，并于1984年1月公布了该报告的第一部分。“高尔报告”的核心思想是：证券管理实行以制定法为基础的自律体制，同时接受政府机构的监管。白皮书成1986年《金融服务法》调整金融业的新框架的基础。

为了加强金融业的规范发展和金融监管，英国议会于1986年通过了《金融服务法》，并在该法律框架下建立了以政府监管和自律组织相结合的金融分业监管体制。规定：英格兰银行负责银行业的审慎监管，证券投资局(SIB)负责证券业的监管，住房合作委员会负责住房基金的审慎监管，贸易工业部负责保险业的审慎监管。在证券监管体制中，在具有法定监管职责的证券投资局下，实行根据不同证券业务建立自律管理机构的自律监管体制。经过十多年的发展，这种较复杂的监管架构最终形成了在证券投资局监管之下的三个自律机构，即证券和期货监管局(SFA)、个人投资监管局(PIA)和投资管理监管机构(IMRO)，分别负责对证券公司、基金管理公司和投资咨询机构的执业行为监管和审慎监管。

数据来源：民商法论丛.第45卷/梁慧星主编.—北京：法律出版社，2010.3案例2-5：英国混业经营、分业监管体制的确立三、混业模式--金融控股公司下的投资银行

这种模式的投资银行和商业银行同属于某一金融控股公司，投资银行部分相对独立，投资银行业务与其他业务之间存在较为明显的“防火墙”，母公司对投资银行实行较松散的控制，通常被称为金融控股公司模式。通常这类金融控股公司主要是商业银行对投资银行的兼并、收购以后形成的。从投资银行历史来考察，这种金融控股公司模式属投资银行领域的“新生事物”。尽管发展的时间不长，但是投资银行业务发展神速。典型代表：花旗集团、J.P.摩根大通、美国银行、汇丰集团、瑞银集团、中信集团、光大集团、平安集团等。三、混业模式--金融控股公司下的投资银行中信集团截至2010年底，中信集团的总资产为25260亿元；当年净利润为326亿元。位列美国《财富》2011年世界500强的第220位。中信证券的股票承销、债券承销、股票基金、基金管理的资产规模、研究团队等在境内多年蝉联第一。中信证券第一大股东为中国中信集团公司。中信证券与中信银行、中信信托、信诚人寿保险等公司共同组成中信控股之综合经营模式。中信集团三、不同投资银行发展模式的利弊分析

（一）分业型模式的利弊分析：利：有效降低整个金融体制运行中的风险；有益于保障证券市场的公正与合理；在一定程度上促成了金融行业内的专业化分工，使得投资银行和商业银行分别可以利用有限的资源，各司其职，拓展自己的业务天地。弊：限制了银行的业务活动，从而制约了本国银行的发展壮大，规模普遍较小，营业场所和业务多集中在金融中心，严重影响和削弱本国金融机构的国际竞争力。三、不同投资银行发展模式的利弊分析（一）分业型模式的利弊分

（二）混业型模式的利弊分析：利：可建立“金融超市”的战略发展目标，充分利用其有限资源，实现金融业的规模效益和范围经济，降低成本，提高盈利；将商业银行和投资银行结合起来，就可以在承销时充分了解和掌握企业的经营和财务状况；混业经营模式加强了银行业的竞争，有利于优胜劣汰，有利于提高效益，促进社会总效用的上升。弊：混业型模式拆除了银证之间的“防火墙”，会给整个金融体制带来极大风险，因此实行这一体制需要建立严格的监管和风险控制制度。（二）混业型模式的利弊分析：备注1：80年代后混业型模式发展的主要原因除了投资银行和商业银行本身内在利益驱动之外，混业发展倾向的原因归结为以下几点：(1)许多国家金融监管机构和有关人士认为，造成30年代大危机的社会条件已经不复存在。(2)二战之后，随着世界经济的迅速发展，许多新的金融市场被开拓出来，过去的金融法律对商业银行和投资银行在这些市场中的业务活动并没有做出限制，因此新金融市场就成了投资银行和商业银行竞争角逐的场所。(3)无论是投资银行还是商业银行，都找到了互相侵蚀对方传统业务领域的方法。(4)国际业务的拓展，极大地推进投资银行和商业银行的混业发展。

资料来源：黄亚钧谢联胜《投资银行理论与实务》（第二版）P40高等教育出版社2007年8月备注1：80年代后混业型模式发展的主要原因

（三）金融控股公司模式的利弊分析：利：该模式的投资银行有下面比较优势：一是投资银行业务与其他业务之间有明显的隔离措施，金融风险难以在实体内传染；二是投资银行相对独立，投资银行部门责、权、利明晰，约束和激励均衡；三是可以广泛地利用商业银行的经营网络交叉销售投资银行产品，实现规模经济和范围经济，协同效应显著。弊：银行、证券、保险、信托等业务的合并可能会产生严重的利益冲突；金融控股公司客观上为业务种类极为庞杂、资产规模极为庞大的“巨无霸”式金融机构的出现提供了可能，这可能会威胁到金融系统的安全和稳健性，而且可能在压抑市场创新的同时，阻碍与投资银行业务相关的隐含技能的传承，导致金融服务效率的下降。（三）金融控股公司模式的利弊分析：第三节投资银行的发展趋势混业化趋势（全能化趋势）全球化趋势（国际化趋势）网络化趋势（信息化趋势）智能化趋势（复合化趋势）混业化趋势（全能化趋势）一、混业化趋势

（一）混业化趋势又称全能化趋势，是指投资银行通过整合商业银行、保险、信托等各类金融机构，开展多元化业务，向超大型金融集团发展的趋势。（二）混业化趋势有两种发展模式：金融控股公司模式如花旗、瑞银、平安、中信、光大等；银行控股公司模式，如摩根斯丹利、高盛、中金公司、中银国际等。（三）混业化趋势的典型事件：1986年英国金融“大爆炸”；1998年日本金融“大地震”；1999年11月美国国会通过《金融服务现代化方案》。（四）混业化趋势的作用：有利于包括投资银行在内的金融机构更好地发挥作用，提高整个金融市场的资源配置效率。一、混业化趋势（一）混业化趋势又称全能化趋势，是指投资银国别过去经营模式当前经营模式当前监管模式美国分业混业分业英国分业混业混业日本分业混业混业德国混业混业混业瑞士混业混业混业荷兰混业混业混业卢森堡混业混业混业比利时分业混业混业意大利分业分业分业加拿大分业混业分业法国分业分业分业韩国分业分业分业香港混业混业混业表2-1主要发达国家有分业向混业的转化

资料来源：刘建江《世界金融机构经营业务的全球化与混业化趋势》

国别过去经营模式当前经营模式当前监管模式美国分业混业分业英国二、全球化趋势

（一）投资银行全球化概述19851989199019911992199319941995199619971998美国351018996107129131135164213230日本621561199272786065849691德国33665755171171159172200257334法国21525479187187201180227314415意大利4182760192192207253468677640加拿大27556481153153212194258355331表2-2各国股票和债券的跨境交易额对GDP的比率(%)注：表中数据为居民与非居民买卖证券总额资料来源：国际清算银行第69期年报二、全球化趋势（一）投资银行全球化概述1985198919国外筹资者参与国外二级市场国外投资者分销承销国内筹资者参与国内二级市场国内投资者

图2-2投资银行的国内与国际业务国外筹资者参与国外二级市场国外投资者分销承销国内从表2-2可以看到，在主要发达国家，股票和债券的跨境交易额对其国内生产总值的比率已经从1985年的不超过62％提高到1998年普遍位于300％的水平以上）与此相适应，投资银行已经彻底地跨越了地域和市场的限制，经营着越来越广泛的国际业务，成为全球化的投资银行。与此相适应，投资银行已经彻底地跨越了地域和市场的限制，经营着越来越广泛的国际业务，成为全球化的投资银行。从图2-2中看出，从投资银行的本源业务即证券业务来看，投资银行的国际业务乃是国内业务的扩展和延伸。从表2-2可以看到，在主要发达国家，股票和债券的跨境交易额对（二）全球化发展的三个阶段1、萌芽阶段（1960年之前）2、大发展阶段（20世纪60年代-70年代）3、最终确立阶段（20世纪80年代以来）（三）促进全球化的因素1、投资银行的主观要求：利润追求、规模扩张、分散风险2、投资银行的客观要求：放松管制、世界经济一体化和不平衡、国际证券业发展、金融创新等。（二）全球化发展的三个阶段三、网络化趋势

因特网极大地影响和改变了投资银行的发行和交易业务，导致网上虚拟投资银行产生，使投资银行产生了网络化的趋势。（一）证券市场网络化市场参与者、投资银行、证券交易场所、登记清算机构、证券监管机构及其他中介机构均利用因特网拓展和从事证券业务，整个证券市场出现了网络化的趋势。（二）承销发行网络化机灵资本网络改变了承销发行的传统作业习惯。网络降低了承销发行的成本和投资银行的收入。网络给投资银行带来了机遇和挑战。（三）证券交易网络化证券交易的网络化主要体现在网上交易的迅猛发展。三、网络化趋势因特网极大地影响和改变了投资银行的案例2-6：网上发行的起源—机灵资本

1995年美国一家小型的啤酒厂春街酿酒公司的老板安德鲁-克莱因由于进一步拓展业务需要大量的资金。由于这家公司的规模太小，不符合交易所的上市条件，所以华尔街的投资银行没有一家愿意担任承销工作。走投无路之下，克莱因看到了因特网的迅速发展，突发奇想，通过因特网把春街酿酒公司的股票卖给个人投资者。此举结果大获成功。在进行首宗网上公开招股，并为该公司的股票缔造了网上交易市场后，克莱因于1997年9月创立了机灵资本市场，提供网上的证券发售和交易服务。机灵资本为每个参与者提供公平的交易机会，在每次公开招股活动中，每一名个人投资者皆可按发售价提出认购申请，证券买卖完全不经过中介者。

2009年3月，高盛购下机灵资本公司22%的股权。

1995年10月，美国证监会通过了允许通过电子方式传播公司的招股说明书的规定，这一规定为直接公开发行铺平了道路。随后，网上分销、网上路演、网上竞价等相继推出，网络基本上渗透到证券承销发行的各个环节。

资料来源：黄亚钧谢联胜《投资银行理论与实务》（第二版）P52

案例2-6：网上发行的起源—机灵资本投资银行是典型的企业，投资银行行业是典型行业。作为资本市场上一种高级形态的中介机构，投资银行在资本运营中扮演者非常重要的角色，就要求投资银行从业人员有较高的知识水平和业务能力。

第一，投融资主体尽管涉及各行各业，自身情况千差万别，但是，其资本运营的目标均需要通过对象单一、过程单一的资本市场来解决。一个资本运作项目是多学科知识的综合运用，知识密集程度和关联程度高，高智能壁垒也提高了行业的门槛。第二，投资银行的智能化趋势还体现在对复合型人才、前沿型人才的需求上来。四、智能化趋势投资银行是典型的企业，投资银行行业是典型行第四节投资银行在中国的发展国内证券市场的发展和发展阶段我国投资银行的发展轨迹我国投资银行的未来战略国内证券市场的发展和发展阶段一、国内证券市场的发展和发展阶段

我国的股票交易最早可以追溯到19世纪60年代，1891年建立的证券掮客公会构成了我国证券交易所的雏形。1920年和1921年，上海证券物品交易所和上海华商证券交易所开业。

20世纪30年代，上海成为远东的金融中心，中外投资者均可通过经纪商买卖中外企业股票债券、政府公债和期货等1946年以华商证券交易所为基础成立上海证券交易所股份有限公司，1949年停业。一、国内证券市场的发展和发展阶段我国的股票交易最早可以追20世纪80年代后，我国证券市场逐步成长起来，其形成和发展历程可分为以下四个突破性的发展阶段：我从国债发行到交易柜台出现从柜台交易到沪深证券交易所的成立（老八股：飞乐音响、飞乐股份、延中实业、真空电子、申华实业、爱使股份、豫园商城和浙江凤凰

）从沪深证券交易所成立到全国性证券市场的形成（20世纪90年代中期）20世纪80年代后，我国证券市场逐步成长从股权分置改革试点到上市公司股票全流通的基本实现背景：同股不同权启动：2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，解决股权分置问题被正式提上日程。完成：2006年10月10日，中国石化完成股改复牌，标志着中国证券市场股权分置改革基本完成。成果：2006年11月26日，沪深两地上市公司达1392家，全流通市值60840亿，证券化率33.23%。从股权分置改革试点到上市公司股票全流通的基本实现二、我国投资银行的发展轨迹（一）银行主导的早期投资银行。（1978-1995）

改革开放后，从我国证券市场形成之初到《商业银行法》颁布之前，我国长期处于混业或混沌状态。在证券市场