2023年9月黑色月度报告-20230828-冠通期货

1冠通期货研究咨询部分析师：王静执业资格证书编号：F0235424/Z0000771联系电话：010-853566182交多空观点操作建议进入到9月份预计铁水见顶回落，需求上方空间有限，供需逐渐松动，港口逐渐转入累库。短期粗钢为缓慢，铁矿石或高位震荡。中长期供需格局趋于宽松，仍偏空。操作上，短期关注1-5反套的机会，中长期关注2401做空的机会。套变量。9月前期紧平衡状态有望延续，后期供应问题将逐渐得到缓解。纯碱基本面延续近强远弱的格局。短期基本面对于盘面仍有较好支撑，但盘面价格反弹至高位，风控措施加严，多空博弈激烈，预计盘面上高位震荡为主，短线建议观望。中长线关注累库节点，把握反弹沽空和卖出套保的机会。中有增。需求端不过于悲观，旺季阶段或有一定的补库动作，但是需求注，存在旺季需求不及预期的可能。此外，成。3•供给端，1-7月中国粗钢产量62651万吨，同比增长2.5%；1-7月生铁产量52892万吨，同比增长3.5%。目前多地钢厂接到粗钢压减的口头通知，我们认为粗钢压减有较大可能落地，假设政策按照2022年的标准去平控，预计9-12月份粗钢日产需要保持在242万吨以下，同比降幅预计达到7.7%，如果严格执行平控，对于成材来说无疑是利好的。但是具体地压减形式和力度还有较大不确定性，一刀切的形式预计概率不大，此外，即使落地，钢厂的执行节奏也有待观察。目前螺纹钢的供应水平处于较低位，进入9月建材“金九银十”旺季阶段，我们预计螺纹钢产量或难出现较大幅度的下滑。需求端，短期看即将转入旺季，仍有一定的旺季预期，近期成材表需也有修复。从终端看，地产行业仍是主要拖累项，地产投资、新开工、施工以及销售同比降幅仍在扩大；基建投资增速(不含电力)年初以来平稳下滑，严控基建投资效率的背景下，基建对于钢材需求仍旧是托底，向上空间较小；制造业面临内需不足的问题，扩内需、稳增长政策力度加大，制造业需求或缓慢释放。整体上，需求端我们认为没有明显的驱动，9月旺季阶段，补库或有所回升，但是补库持续性和高度预计有限，存在旺季需求不及预期的可能。库存上看，螺纹钢库存处于低位，9月预计继续去化，对钢价有一定的支撑。成本端，粗钢平控看到实质性效果前，预计原料端仍相对强势，对于成材仍有较好支撑，钢厂利润仍难得到有效修复。宏观层面，近期政策持续释放，整体上氛围较好，逆周期调节力度加大，扩内需和地产限制性政策仍有释放和优化的空间。综合来看，9月份螺纹多空交织，基本面驱动关注粗钢平控执行情况，供需格局有边际好转的预期，宏观层面或继续释放利好政策，建议区间震荡思路对待，2401在3600-3900区间操作。•受唐山高炉复产和铁水转产影响，8月热卷供应回升，目前热卷产量回升至历年同期中等水平，短期看平控暂未实际落地，预计热卷产量仍稳中有升，即使9月前期平控政策落地，预计到下旬才能体现到产量上，整体上预计9月热卷平均产量继续保持在中高水平。需求端，出口方面，中国-国际价差自5月份开始持续收缩，随着海外供应开始出现回升，前期出口优势逐渐减弱，后续出口大概率呈现边际转弱的态势，但目前出口仍有一定优势，预计短期仍能保持一定韧性；国内方面，终端较为谨慎，按需采购为主，9月旺季阶段，刚需和投机性需求或好转，但是预计高度有限。9月预计热卷产需稳中有增，但供需缺口或难拉大，库存压力预计难以有效缓解。整体上，9月份建议震荡思路对待，2401在3700-4000区间操作。卷螺差方面，我们认为，粗钢平控实质性落地执行前，卷螺差依旧有震荡收窄的趋势。➢风险点：钢厂减产节奏较慢、旺季需求超预期好转、宏观刺激政策超预期释放、成本端大幅下跌4行情回顾2528涨跌(元/吨)涨跌幅(%)-1353.51%-117.03%00.86%-196.82%究钢材8月份回调后震荡运行，主力合约卷螺562018201920202018201920202021202220232023/7/282022/7/29涨跌(元/吨)60-1708082035001820192020202120222023EQB0*C)上海冷卷(1mm)上海中厚板(Q355B：20mm：FOB出口价)数据来源：Mysteel冠通研究77010002018201920202021202220230100020182019202020212022202301820192020202120222023➢基差：螺纹钢主力合约基差震荡走阔；热卷主力合约基差在平水附近震荡。8差0020192020202120222023010002018201920差002019202020212022202301000201820192020202120222023。➢7月下旬粗钢压减消息愈演愈烈，热卷供需预期好转，卷螺差迅速拉阔；进入到8月，粗钢平控预期虽在但迟迟未落地，落地和执行都偏慢，卷螺震荡粗钢产量(万吨)➢根据国家统计局，7月中国粗钢产量➢8月份热卷产量环比回升，一方面7月末唐山环保限产后高炉复产带动粗钢产量(万吨)➢根据国家统计局，7月中国粗钢产量➢8月份热卷产量环比回升，一方面7月末唐山环保限产后高炉复产带动段，建材需求疲弱，铁水转产热卷。目前热卷产量回升至历年同期中等水平，短期看平控暂未实际落地，预计热卷产量仍稳中有升，即使9月前期平控政策落地，预计到下旬才能体现到产量上，整体上预计9月热均处于低位，且“金九银十”建材旺季阶段，我们认为即使9月平控落地，螺纹钢产量也不会出现明显下3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月热卷产量(万吨)螺纹钢产量(万吨)20222023五五大钢材总产量(万吨)20182019202020212022202320182019202020212022202399247家钢厂高炉开工率(%)2019202020212022247家钢厂高炉开工率(%)20192020202120222023日均铁水产量(万吨)高炉开工率(%)产能利用率(%)2247家钢厂日均铁水产量(万吨)201820192020202120222023247家钢厂高炉产能利用率(%)➢8月，唐山高炉复产，粗钢压减落地和执行偏慢，高炉开工率和产能利用率回加之平控预期仍在，预计铁水上方空间有限，9月铁水或高位回落，但是下滑0182019➢8月，唐山高炉复产，粗钢压减落地和执行偏慢，高炉开工率和产能利用率回加之平控预期仍在，预计铁水上方空间有限，9月铁水或高位回落，但是下滑螺纹钢短流程产量(万吨)流程开工率为34.48%，长短流程均较7月末有谷电只有部分钢厂盈利，废钢供应问题仍未得到有效缓解，铁水仍较废钢性价比好，预计电炉8月复产力度有限。长流程开工目前处于偏低水平，9月是建材传统旺季，如粗钢平控未落地，高炉或有回升预期，但螺纹高炉利润压力较大，预计增幅也相对有限。整体上，预计限。螺纹钢短流程开工率(%)螺纹钢短流程产量(万吨)流程开工率为34.48%，长短流程均较7月末有谷电只有部分钢厂盈利，废钢供应问题仍未得到有效缓解，铁水仍较废钢性价比好，预计电炉8月复产力度有限。长流程开工目前处于偏低水平，9月是建材传统旺季，如粗钢平控未落地，高炉或有回升预期，但螺纹高炉利润压力较大，预计增幅也相对有限。整体上，预计限。螺纹钢短流程开工率(%)00.0020222023螺纹钢长流程开工率(%)螺螺纹钢长流程产量(万吨)201820192020202120222023螺纹钢全国开工率(%)000020202021热卷表观消费(万吨)201820192020202120222023螺纹钢表观消费(万吨)2018201920202021全国建筑钢材成交M5(万吨)热轧卷板成交量(M5)50热卷表观消费(万吨)201820192020202120222023螺纹钢表观消费(万吨)2018201920202021全国建筑钢材成交M5(万吨)热轧卷板成交量(M5)50002018201920202021五五大钢材表观消费量(万吨)1002018201920202021202220230➢天气影响消退后，五大钢材表需在8月中下旬出现回升，但仍处于历年同期低位。➢目前螺纹钢需求偏弱，高频成交数据低位震荡，9月逐渐转入旺季阶段，基建房建项目开工进程或提速，需求有望回升。➢热卷方面需求预计随着制造业的回暖逐渐好转，但是过程预计较为缓慢；上半年热卷出口需求较好，7月仍保持一定的强度，但出口优势弱化，后续出口有边际转弱的预期，整体上我们认为9月份热卷稳中有增，需求高度或较为有限。➢从1-7月份房地产数据来看，地产仍在底部运行。亿元，同比-8.5%，较1-6月降幅扩大0.6个百分点；月降幅扩大0.2个百分点；0.2个百分点；平方米，同比+20.5%，较1-6月增幅扩大1.5个百分点；➢1-7月房屋销售面积59515万平方米，同比-6.5%，较1-6月降幅扩大1.2个百分点。➢7月份除了竣工数据同比增速为正且增幅扩大外，其他指标同比降幅均进一步扩大。地产行业的主要用钢需求在于新开工和施工环节，的实际需求拉动有限。数据来源：MysteelWind冠通研究2-103-126-119-100-12商品房成交面积：三线城市(万平方米)2-103-126-119-100-12商品房成交面积：三线城市(万平方米)1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日20192020202120222023从高频数据来看，8月份商品房销售面积继续走弱，远低于近几年同期水平。各线城市商品房成交面积均同比下滑，三四线城市依旧是承压回落更为明显。一般来说，商品房销售在6月年中冲业绩之后，会放缓推盘力度，7、8月份商品成交的下滑符合季节性走势，但近期房企频繁爆出流动性和信用问题，有21年后半年的“暴雷潮”，市场态度再度谨慎，或许也是8月份销售数据再度走弱的一个重要原因。当商品房待售面积累计同比(%)商品房待售面积(万平方米)前居民置业意愿不强受能力和信心两方面因素影响，能力方面与收入预期以及居民加杠杆意愿相关，信心方面则是担心地产行业再度出现流动性问题。销售端的恢复还需看到这些因素的逐渐改善。➢1-7月商品房待售面积累积同比17.9%，同比增幅进一步扩大，待售面积的同比增速处于高位反映出商品房市场的库存压力，销售端仍需政策去促进市场更加活跃。30大中城市：商品房成交面积：万平方米(10日020182019202020212022202300040.0030.0020.0010.000.00-20.00-30.00售面积:累计值商品房待售面积:住宅:累计值售面积:累计值商品房待售面积:住宅:累计值 商品房待售面积: 商品房待售面积:办公楼:累计值商品房待售面积:商业营业用房:累计值商品房待售面积:办公楼:累计同比商品房待售面积:商业营业用房:累计同比数据来源：MysteelWind冠通研究1-101-122-102-121-101-122-102-12➢从土拍情况来看，8月份100大中城市土地成交面积大幅下滑，土地成交溢价率也很好地反映了土地市场的冷清现状。土地成交状况不佳一方面受土地供应下降影响，或也反映出房企资金偏紧以及需求预期较为悲观的信息。00000100大中城市：成交土地占地面积(万平方米)100大中城市供应土地面积：全国(万平方米)000土地购置费累计值及累积同比(亿元/%)土地购置费累计值及累积同比(亿元/%)00.000202021202220232120222023100大中城市交土地溢价率(%)1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2020202120222023.00.00.00.00.00国内贷款自筹资金 .00.00.00.00.00国内贷款自筹资金 ➢资金方面，1-7月份房地产到位资金累积同比-11.2%，较1-6月降幅扩大1.4个百分点，各种资金来源同比增速均扩大。资金来源上看，内源资金滑的背景下，自筹资金很难看到较大规模的回升，而随着销售走弱，销售回款对开发投资的同比拉动作用也减弱；外源资金最大的来源是映出房企外部融资渠道依旧不畅的同时，也反映出金融机构的谨慎心态。➢总体上，我们认为地产行业短期用钢需求难有明显好转，但是需要关注到的是从7月的政治局会议、8月的二季度货币政策执行报告中“适时调整优化房地产政策”的表述中，都可以看出后续行业的政策力度有望进一步加大，例如限购、限售、存量房利率等方面的调整，地产行业有望到位资金来源占比(%)房地产到位资金同比增速(到位资金来源占比(%)国内贷款国内贷款自筹资金定金及预收款个人按揭贷款其他到位资金数据来源：MysteelWind冠通研究020-11021-11022-112-05-132-06-132-07-132-08-132-09-132-10-132-11-132-12-133-01-133-02-13020-11021-11022-112-05-132-06-132-07-132-08-132-09-132-10-132-11-132-12-133-01-133-02-133-03-133-04-133-05-133-06-133-07-133-08-13地方政府债券发行额：新增专项债(亿元)水泥直供量、混凝土发运量与螺纹钢表需(万地方政府债券发行额：新增专项债(亿元)水泥直供量、混凝土发运量与螺纹钢表需(万0100008000-10.006000-20.0000001月2月3月4月520192020202120222023➢1-7月份基建投资(不含电力)累计同比增速6.8%，较上个月下降0.4个百分点。年初以来基建投资增速保持平稳下滑的态势，去年高基数的背景下，➢今年上半年专项债发行进度较慢，基建端到位资金稍显不足，6月份发行发行进度加快，考虑时滞后，我们认为8月份开始会逐渐显现效果。7月份新发行。➢地方债偿债年限逐渐增加，偿债压力加大，隐性债务风险较大，这也是当前防范化解风险的重点领域，政治局会议上“严控隐性债务”变成“优化地政府专项债券发行和使用”，预目形成更多实物工作量，从而也能托底用钢需求。2-102-112-122-102-112-1200002-102-112-122-102-112-120000001,500.00-5.00.00.00.00期时间00新出口订单0000000052.6053.0049.0048.0048.0047.0000010.2050.2050.1050.1009.4049.2002023-072023-06环比上行0.9个百分点。供应环回落或受淡季效应及7月天气影响；需求端新订单指数出现好转，结合采购量指数也相应好转，或反映出受多项稳增长政策的刺激，需求端开始逐渐回暖，但新订单指数仍处于荣枯线下方，且供应强于需求，有效内需仍不足。原材料库存和产成品库存分别环比上涨0.8个百分点和0.2个百分点至48.2%和46.3%，未能延续上需求疲弱的现实。进口和新出口订单分别环比下滑0.2个百分点和0.1个百分点至46.8%和46.3%，延续年初以来下滑趋势，内外需均承压。➢1-7月制造业投资增长5.7%，增速较上月下降0.3%。细分行业来看，电气机械和器材制造业、食品制造业、汽车制造业、有色金属冶炼及压延加工业等行业的制造业投资仍保持PMI看，外需压力仍较大，后续出口对制造业的拉动或继续放缓。性作用”，稳增长、扩内需政策持续发布，发改委也表示会会汽车产量(万辆)30080604020003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023汽车销量(万辆)300500001月2月3月4月5月6汽车产量(万辆)30080604020003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023汽车销量(万辆)300500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023产量及产量同比(万台，%)30.0020,000.00.00-20.005,000.00.00.00产量:彩电:累计值产量:家用电冰箱:累计值产量:冷柜:累计值产量:空调:累计同比产量:家用洗衣机:累计同比产量:空调:累计值产量:家用洗衣机:累计值产量:彩电:累计同比产量:家用电冰箱:累计同比产量:冷柜:累计同比商库存系数➢7月份五大家电产销表现尚可，夏季阶段空调、家用电冰箱、冷柜累积同比增速继续扩大，彩电和家用洗衣机同➢汽车方面，根据中汽协数据，7月汽车乘用车产销分别完成211.5万辆和210万辆，环比分别下降4.7%和7.4%，同比分别下降4.3%和3.4%。年中冲量后，7月份产销有所放缓，但整体上保持在➢外需走弱的背景下，解决国内总需求不足的问题是促进经济复苏的重点，稳增长、扩内需政策的力度有望加大。近期多部门也陆续出台了关于促进汽车、电子产品、家居等大宗消费的若干政策措施，后续随着制造业逐渐回3-01-111-213-02-102-203-03-123-223-04-114-213-05-115-213-06-106-203-07-103-01-111-213-02-102-203-03-123-223-04-114-213-05-115-213-06-106-203-07-107-203-08-19中国热卷出口月度数量(万吨)01001500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023中中国钢材出口月度数量(万吨)01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023➢1-7月累计出口钢材5089.2万吨，同比增长27.9%。7月份我国出口钢材730.8万吨，同比增长9.5%。1-7月总计进口钢材441.9万吨，同比下降67.8万吨，同比下降14.1%。➢上半年海外能源问题导致电炉成本较高，加上土耳其地震影响钢材生产，海外供应相对偏紧，而中国钢材在国际市场处于较低水平，出口优势凸显，1-7月出口同比保持较高增长。1-7月份钢材产量较去年同期增加1249.5万吨，而1-7月出口同比增加1104万吨，出口对于国内钢材供给具螺纹钢社库(万吨)0➢8月份，五大钢材总库存小幅回升。•8月份仍处于淡季阶段，需求依旧偏螺纹钢社库(万吨)0➢8月份，五大钢材总库存小幅回升。•8月份仍处于淡季阶段，需求依旧偏➢热卷•热卷的库存压力相对螺纹钢较大，特别是社会库存处于历年同期高位。8月份热卷产量回升较为明显，热卷库存持续回升，库存压力主要在前端，9月预计热卷产需稳中有增，但供需存或难明显回落。热卷厂库(万吨)热卷社库(万吨)1202022202350螺螺纹钢厂库(万吨)020222023 20222023螺纹钢高炉利润(元/吨)120060020000192020202120222023螺纹钢盘面利润(元/吨)➢8月吨钢利润收缩。8月粗钢平控并未落地，钢厂仍保持较好的生产力度，铁水再度回升至高位，焦炭五轮提涨，钢材成本回升，同时钢材价格震荡下跌，吨钢利润持续下滑，盘面利润也出现持➢短期看，粗钢平控落地不及市场预期，铁水高位运行，钢厂主动减产力度不强，预计原料强成材弱的格局继续延续，吨钢利润和盘面利润或难有扩张，9月还需关注平控力度、旺季需求强度能否带动钢价回升、修复钢材利润。我们倾向认为热卷盘面利润(元/吨)002018201920202021192020螺纹钢高炉利润(元/吨)120060020000192020202120222023螺纹钢盘面利润(元/吨)➢8月吨钢利润收缩。8月粗钢平控并未落地，钢厂仍保持较好的生产力度，铁水再度回升至高位，焦炭五轮提涨，钢材成本回升，同时钢材价格震荡下跌，吨钢利润持续下滑，盘面利润也出现持➢短期看，粗钢平控落地不及市场预期，铁水高位运行，钢厂主动减产力度不强，预计原料强成材弱的格局继续延续，吨钢利润和盘面利润或难有扩张，9月还需关注平控力度、旺季需求强度能否带动钢价回升、修复钢材利润。我们倾向认为热卷盘面利润(元/吨)00201820192020202119202020212022202320182019202020212022热卷毛利(元/吨)螺热卷毛利(元/吨)60000➢供给端：外矿方面，8月份外矿发运震荡运行，整体上符合往年趋势，周均发运水平有所提升。45港到港量因天气影响波动较大，铁水上方空间有限，9月或见顶回落。但是回落速率还需关注粗钢实际落地执行节奏以及钢厂利润状况。如果粗钢平控在全国范围落地，日均铁水则同步出现大幅下滑。无疑，粗钢平控会导致铁矿石需求下滑，但是粗钢压减具体的细则和力度还有较大不确定。➢库存方面：目前港口日均疏港处于绝对高位，继续上涨空间有限，如果周度到港保持2300万吨以上的水平，港口大概率累库，从转向累库。钢厂在微利状态下，按需补库为主，预计9月份钢厂库存仍低位运行。➢综合来看，进入到9月份预计铁水见顶回落，需求上方空间有限，供需逐渐松动，港口逐渐转入累库。短期粗钢平控实质性影响较小，高位铁水对现货价格和近月合约依旧有较好支撑，短期预计铁水下滑速率较为缓慢，铁矿石或高位震荡。中长期供需格局趋-5反套的机会，中长期关注2401做空的机会。9月主要关注铁水走势。涨跌(元/吨)涨跌幅(%)数据来源：博易大师冠通研究25589-161.63%-7-0.70%-20.22%巴混(BRBF)：62.5%Fe：青岛港-20.22%巴粗(SSFG)：62%Fe：青岛港-5-0.54%10.11%Fe-3-0.35%铁铁矿石现货价差(元/吨)0-24PBFe56.5%Fe澳大利亚19港铁矿石发货量(万吨)澳大利亚19港铁矿石发货量(万吨)20222023澳大利亚19港铁矿石发货量(万吨)澳大利亚19港铁矿石发货量(万吨)202220232022202345港到港量(万吨)20222023全球铁矿石发货量(万吨全球铁矿石发货量(万吨)20222023巴西19港铁矿石发货量(万吨)20222023➢8月份外矿发运震荡运行，整体上符合往年趋势，周均发➢45港到港量因天气影响波动从发运情况看，45港到港有望继续维持在较高水平。整体上，后续外矿供应总量趋((万吨)(万吨)淡水河谷(生产)力拓(发运)必和必拓(生产)指导区间(亿吨)Q吨)➢上半年淡水河谷和力拓铁矿石生产/发运同比均有较大增幅，力拓和发运保持目标值不变。➢上半年必和必拓和FMG生产/发运同比基本上持平，必和必拓调增400万吨生产目标，FMG财年发运增加500万吨。数据来源：MysteelWind冠通研究126家矿山产能利用率(%)2022126家矿山产能利用率(%)20222023126家矿山铁精粉日均产量(万吨)126家矿山铁精粉日均产量(万吨)20222023126家矿山铁精粉日均产量(万吨)8126家矿山产能利用率(%)在“基石计划”加速推进的背景下，中长期来看国内矿山供应预计呈现稳步回升的态势。从季节性来看，“金九银十”阶段国内矿山通常保持较高的产能利用率，我们认为如果没有安检等特殊情况，预计9月45港日均疏港量(万吨)247家钢厂日均铁水产量(万吨)0182019202020212022202345港日均疏港量(万吨)247家钢厂日均铁水产量(万吨)01820192020202120222023港口现货日均成交量(万吨)2000212022202320222023➢7月唐山环保限产结束后，8月铁水出量245.57万吨，较7月末+4.88万吨。➢从日均疏港和钢厂日耗来看，8月份铁矿石需求仍保持较高强度，而港口成交小幅回落或反映出粗钢平控扰动下，钢厂拿货较为谨慎。➢目前已有多地收到粗钢平控的通知，我们认为今年落地概率较大，加上钢厂盈利连续三周下滑，预计铁水上方空间有限，9月或见顶回落。但是回落速率还需关注粗钢实际落地执行节奏以及钢厂利润状况。如果粗钢平控在全国范围落地，我们预计9-12月份日均粗钢产量需要保持在242万吨以下，1-8月粗钢日产约296万吨，降幅需要达到15%以上，日均铁水则同步出现大幅下滑。无疑，粗钢平控会导致铁矿石需求下滑，但是粗钢压减具体的细则和力度还有较大不确定性，我们认为9月铁水可能下滑幅度较为有限。247家钢厂进口矿库存(万吨)12032.48吨、247家钢厂进口矿库存8538.98万吨、126家矿山铁精粉库存79.5万吨。247家钢厂进口矿库存(万吨)12032.48吨、247家钢厂进口矿库存8538.98万吨、126家矿山铁精粉库存79.5万吨。➢港口库存较上月末-419万吨，8月份到港整体水平虽有回升，但疏港亦进一步回升，港口库存继续去化。预计9月铁水见顶回落，而外矿供应趋于宽松，预计9月港口将逐渐转入累库。➢钢厂库存在8月下旬出现小幅回，旺季阶段或有补库动机，但我们认为需求偏弱的、钢厂利润状况不佳的背景下，钢厂按需补库为主，补库力度或有限，预计9月钢厂库存仍低位运行。126家矿山铁精粉库存(万吨)港口库存结构(45港)1000020001000400000201820192020202120222023445港港口库存(万吨)201820192020202120222023➢供应：8月份纯碱检修力度仍较大，且远兴和金山新产能投产进度较为缓慢，整体产量低位波动，供给端处于偏紧状态。从目前的检修计看，9月份后期检修力度将逐渐减弱，但仍有将近20%产能的产线未公布检修计划，青海发投和昆仑或继续受环保限产影响而降低负荷。新产能方面，远兴一线目前并没有满产，金山8月中旬投料试车，传言首批产出品不达标，短期看新产能对供应端实际影响有限；远兴二线预计近期点火，三、四线也预计在9月后期逐渐点火，此外还需关注安徽德邦、重庆湘渝是否在9月点火。整体检修力度的减弱，一定程度上会缓解供应偏紧的问题。➢需求：重碱主要下游光伏和浮法玻璃日熔有望延续回升，预计重碱需求稳中有增。轻碱下游各项开工率变动较小，预计9月份轻碱预计9月需求小幅回升。出和检修力度，整体上我们认为如果周度产量保持在60万吨➢综合来看，纯碱需求端状况较为明晰，内需稳中有增，外需也有一定支撑，供给端仍是影响行情变动的主要变量。9月供应预计前紧后松，9月前期紧平衡状态有望延续，后续供应问题将逐渐得到缓解。纯碱基本面延续近强远弱的格局。短期基本面对于盘面仍有较好支撑，但盘面价格反弹至高位，风控措施加严，多空博弈激烈，预计盘面上高位震荡为主，短线建议观望。中长线关注累库保的机会。9月重点关注新产能产出情况。%纯碱回调后延续反弹趋势。近强远弱格。数据来源：博易大师冠通研究348-250-252-252-254-256-258-250-252-2502-254-256-258-250-258-250-252-252-254-256-258-250-252-2502-254-256-258-250-2512-252-254-256-250.0000000000008.57%67%-24.14%07%57%33%81%4615%42%.00%86%.57%65%重-轻碱价差中国:市场价(重-轻碱价差中国:市场价(中间价):轻质纯碱纯碱9-1合约价差(元/吨)000.000.000.000.0000.002018纯碱9-1合约价差(元/吨)000.000.000.000.0000.00201820192020202120222023纯纯碱主力合约基差：沙河地区(元/吨)0.000.00201820192020202120222023➢8月份初，纯碱主力换为2401，换月后基差先收窄后走阔。➢8月份以来9-1价差大幅走扩，近月端供需紧平衡+低库存，远月端投产压力较大。纯碱月度开工率(%)纯碱月度开工率(%)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023联产法产能利用率(%)纯碱月度产量(万吨纯碱月度产量(万吨)01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023氨碱法产能利用率(%)50能利用率(%)20192020202120222023➢8月份纯碱检修力度仍较大，且远兴和金山新产能投产进度较为缓慢，产量低位波202120222023202120222023轻质纯碱产量(万吨)20182019202020212022轻质纯碱产量(万吨)201820192020202120222023重质化率(%).00%.00%.00%.00%.00%201820192020202120222023重重质纯碱产量(万吨)2020202120222023纯碱产量(万吨)002020202120222023➢8月份纯碱产量低位波动，重质安徽德邦问题停车江苏华昌江西晶昊内蒙古吉兰泰青海发投➢从目前企业的检修计划来看，9月份后期检修影响将逐渐减弱。但是仍有部分企业未公布检修计划，且青海发投和青海昆仑➢2022年全国纯碱产能3275万吨，2023年纯碱产能投放计划仍较多，集中在下半年，如果全部投产落地，今年产能将达到，同比增长24%以上。➢新产能的投放偏慢。远兴一线虽已经点火，但是目前一线并没有满产，二线也并未点火；金山虽于7月下旬点火，8月中旬投料试车，但传言首批产出品不达标，短期看新产能对供应端实际影响有限。远兴二线预计近期点火，三、四线也预计在9月后期逐渐点火，此外还需关注安徽德邦、重庆湘渝是否在9月点火。整体上，我们认为9月随着新产能的点火、提产，一02018201920200201820192020202120222023轻碱表观需求(万吨)0201820192020202120222023重重碱表观需求(万吨)4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023纯碱月度表需(万吨)00201820192020202120222023➢8月份产销率震荡运行，整➢下游玻璃厂自年初以来日熔量持续回升，近期回升速度加快，玻璃产业利润仍非常玻璃厂原料端低库存，刚需补库为主，预计重碱需求稳中有增。轻碱下游各项开工率变动较小，预计9月份轻纯碱库存平均可用天数(天)8.006.004.002.00纯碱库存平均可用天数(天)8.006.004.002.00201820192020202120222023轻质纯碱库存(万吨)0201820192020202120222023重重质纯碱库存(万吨)80.0060.0040.00纯碱厂内库存(万吨)2018201920202021202220230201820190目前厂内库存处于近几年同期低➢7、8月份纯碱产线集中检修，目前有大约四分之一的产能未安排检修，预计9月纯碱检修力度会逐渐减弱，而需求端较为稳定，呈现稳中有增的态势，我们认为9月前期库存会继续去化，根据测算，如果周度产量保持在60万吨以下水平，厂内库存出现累库的概率就较小，后期则需要关注检修力度和新产能产出情况，整体上，纯碱出口数量(万吨)纯碱出口数量(万吨)501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023纯碱进口数量(万吨纯碱进口数量(万吨)864203月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023➢1-7月累计进口纯碱20.63万吨，同比去年同期增长109%，进口量增加约10.76万吨。7月份我国纯碱进口量在0.15万吨，环比减少1.91万吨，➢1-7月累计出口纯碱111.42万吨，同比增长20%，出口量增加约18.69万吨。7月份我国纯碱出口量在15.51万吨，环比减少4.86%，出口均价➢7月份国内纯碱出口虽有下滑，但仍保持一定强度，主要出口至马来西亚、韩国、孟加拉国、印度等国家。从目前的出口均价水平来看，我国，出口整体上有望保持在较好水平。氨碱法成本(元/吨)1500➢8月份，动力煤价格回落、合成氨价格回升，整体上8月份联产法成本有所回落，氨碱法成本小幅回升。➢8月份纯碱利润回升。截至2023年8氨碱法成本(元/吨)1500➢8月份，动力煤价格回落、合成氨价格回升，整体上8月份联产法成本有所回落，氨碱法成本小幅回升。➢8月份纯碱利润回升。截至2023年8吨)为1246.6元/吨，氨碱法纯碱理论利润594.04元/吨，短期看纯碱现货供应偏紧格局难以得有效缓解，9月中下旬检修影响预计减弱，供应偏紧问题或得到缓解，因此我们认为在供应得到明显缓解前，纯联产法毛利(元/吨)氨碱法毛利(元/吨)00联产法成本(元联产法成本(元/吨)0法成本：华东法成本：华北➢需求：新加工订单天数同比回升，下游房地产行业竣工面积增速还未看到拐点，刚需支撑仍在；9月是旺季阶段，当前竣工面积增速仍是较高水平的背景下，9月需求仍可期待，产销率依旧有望保持在较高水平。但同时终端企业面临资金偏紧的问题，➢库存：短期产销放缓，厂内库存短期或延续累库，9月下游或有旺季补库动作，能否去库还需关注补库力度。整体上，我们认➢成本利润：8月份受原料端纯碱价格上涨推动玻璃成本重心上移；玻璃库存去化，现货价格也出现回升，玻璃利润也有较好地格的变动呈现先涨后降的态势，9月利润则需关注旺季阶段玻璃现货价格的运行状态。旺季阶段或有一定的补库动作，但是需求注意的是终端回款较慢，资金偏紧或对补库强度有所抑制，存在旺季需求不及预期的可能。此外，成本端的变动也至关重要，纯碱近期大幅拉涨，一旦供需格局发生转变，存在快速回调的可能，成本崩塌或带动玻璃价格回调。整体上或宽幅震荡，操作上关注逢低短多的机会。数据来源：博易大师冠通研究473-02-132-202-273-03-133-203-273-04-103-02-132-202-273-03-133-203-273-04-103-04-174-243-05-155-225-293-06-123-06-196-263-07-103-07-177-243-08-148-21➢8月玻璃现货价格上涨。浮法玻璃现货价格：沙河(元/吨)172023-03-162023-04-162023-05-162023-06-162023-07-162023-08-16安全实业德金长城 9月1日11月1日玻璃合约主力基差(元/吨) 9月1日11月1日20002020202120222023FG基差➢玻璃2401合约基差震荡走扩；9-1价差先走扩后收窄。玻玻璃合约9-1价差(元/吨)01月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日201820192020202120222023浮法玻璃开工率(%)浮法玻璃开工率(%)1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日20222023➢隆众数据显示，截至8月25日,国内玻璃生产线剔除僵尸产其中在产247条，冷修点火。➢开工率持续回升，截至8月25日，全国浮法玻璃开工率/日，回升0.22万吨/日至16.94万吨/日。➢目前玻璃利润仍较好，且处于旺季阶段，9月玻璃产量仍xx10000浮法玻璃产量(吨)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023浮法玻璃产线开工条数(条)1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11