新奥股份(600803)燃气龙头打造多气源优势贯穿产业全场景行稳致远

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新奥股份上证指数相关研究报告新奥股份新奥股份A股公司深度报告综合能源业务发展空间广阔，煤炭生产持续贡献收益公司综合能源业务是以天然气为切入点，结合客户所属区域的资源禀赋，因地制宜提供冷、热、气、电等综合能源供应方案以及相关升级方案。公司用于强大的制氢能力，且发力氢能技术开发、技术产业化推广，在氢能领域具有先发优势。公司拥有王家塔煤矿采矿权，核准产能800万吨/年，后续仍有一定增长空间。随着公司煤矿产能的增长，公司煤炭业务有望持续贡献收益。盈利预测及投资评级考虑到公司作为国内燃气龙头，全场景布局打开未来发展空间。我们预测公司2023~2025年分别实现营业7.37亿元、87.37亿元，对应EPS风险提示：氢能产业发展不及预期的风险；天然气价格回升的风险；天然气长协履约不及预期的风险； ：公司发展大事记 1图2：新奥股份股权结构图 2图3：新奥股份业务结构图 3图4：新奥股份营业收入变化(单位：亿元) 4图5：新奥股份归母净利润变化(单位：亿元) 4图6：新奥股份主营业务收入构成(单位：亿元) 4图7：新奥股份主营业务毛利构成(单位：亿元) 4图8：新奥股份毛利分拆图 5图9新奥股份毛利率与净利率(单位：%) 5图10：新奥股份分业务毛利率(单位：%) 5图11新奥股份加权净资产收益率(单位：%) 6图12：新奥股份期间费用率(单位：%) 6图13新奥股份资产负债率(单位：%) 6图14：新奥股份现金流情况(单位：亿元) 6结构 7 7图17：公司天然气销售量分布图(仅标注公司销售气量占当地天然气消费量5%以上的地区) 8图18：公司直销气和零售气价差变化情况(单位：元/立方米) 8图19：公司直销气业务模式 9图20：公司直销气业务情况(亿立方米，元/立方米) 9图21：公司直销气气源构成 9图22：2019年-2023年欧盟天然气库存比例(%) 10图23：国际天然气价格变动趋势(NBP：英镑/克卡、HH：美元/百万英热、TTF：欧元/兆瓦时) 10图24：国际长协气源占公司天然气销售量的比重(亿立方米) 11图25：天然气表观消费量及增速(亿立方米，%) 12图26：公司售气量与表观消费量增速对比(%) 12图27：余杭燃煤热电厂煤改气 13图28：长沙黄花机场智慧能源管理项目 13图29：公司全场景综合能源业务结构 14图30：氢气发展规划图 15图31：能源生产业务毛利情况(亿元，%) 16图32：秦皇岛动力煤现货5500大卡(单位：元/吨) 16图33：印尼进口煤5500大卡(单位：元/吨) 16表目录表1：公司股权激励计划考核目标 2表2：公司长协气合同签订情况 11表3：新奥股份盈利预测(单位：百万元，元) 17新奥股份新奥股份A股公司深度报告1内部资产整合优化，实现天然气全场景布局强管理层稳定性新奥股份是国内最大的民营能源企业之一，业务覆盖天然气产业的全场景，致力于成为天然气产业智能生1994年于上交所上市。2011-2013年，公司先后增加二甲醚、煤炭等业务，进入能源化工领域。2014-2015年，公司更名为新奥生态控股股份公司，进军以LNG为核心的清洁能源业务及天然气设备生产与工程服务领域。2016年，公司收购Santos10.07%股权，成为澳大利亚第二大油气上市公司的第一大股东；2018年，新奥舟山LNG收购新奥能源，进一步加强天然气上下游布局。2022年，公司购入舟山LNG接收站资产，业务范围贯通天然气上下游，实现了天然气产业的全场景布局。截至2022年末，公司实控人为自然人王玉锁，持股比例65%；控股股东为新奥集团国际投资有限公司，持股比例为42%。公司实控人王玉锁通过新奥资本集团国际投资有限公司、新奥控股投资股份有限公司等多家公司对新奥股份实施控制，股权与控制权结构稳定。2021年，为健全公司的长效激励机制、调动核心管理与业务人才的工作积极性，公司提出股权激励计划。该计划的授予对象为公司董事、高级管理人员以及公司核心管理和业务人员。2021年6月，首次限制性激励股票授予完成，首次激励对象49人，合计授予1721万股，预留授予113万股。2021年12月，预留限制性激励股票授予完成，激励对象10人，合计授予113万股。公司限制性激励股票包含四个解除限售期，每个解除限售期可解除限售的比例均为25%。限制性激励股票的解除限售条件包含公司层面业绩考核、激励对象所负责业务层面绩效考核和个人层面绩效考核三个层面。其中，公司层面业绩考核根据不同考核年度进行，考核指标为公司评估利润(即公司经营活动产生的归母净利润)。2021-2024年四个考核年度中，考核指标的触发值分别为年度评估利润较2020年评估利润增长18%、39.24%、64.30%以及93.88%；考核指标的目标值分别为增长20%、新奥股份新奥股份A股公司深度报告244%、72.80%和107.36%。考核年度的评估利润增长低于触发值时，不可解除限售；增长处于触发值与目标值之间时，解除限售比例为80%；增长满足目标时，解除限售比例为100%。2021年，公司实现评估利润36.59亿元，较2020年度评估利润增长65.86%，满足公司层面100%比例解除限售条件。解除限售期考核年度考核年度评估利润较2020年评估利润增长率目标值触发值考核年度对应评估利润(亿元)触发值第一个解除限售期第二个解除限售期第三个解除限售期第四个解除限售期202120222023202420%44%72.80%107.36%18.00%39.24%64.30%93.88%26.4731.7738.1245.7426.0330.7236.2442.77资料来源：公司公告、中信建投天然气业务持续稳健发展，内部资源整合优化业务结构公司以农兽药产销业务为起点，先后进入能源化工、清洁能源等产业领域。2014年，公司通过收购中海油新奥(北海)燃气45%股权和山西沁水新奥燃气100%股权，正式进军以LNG领域为核心的清洁能源业务。此后，公司专注于天然气上游产业的发展，定位天然气上游资源的获取。2016年公司通过收购联创信持有Santos公司10.07%股份，进一步扩展了海外的天然气资源。2019年，公司出售威远生化等公司，将农兽药业务剥离，聚焦天然气业务发展。2020年，在能源体制改革和优质企业回归A股的大背景下，公司决定通过资产置换、发行股份及支付现金购买资产的方式收购新奥能源(02688.HK)，整合内部产业链资源。本次交易中，公司收购新奥能源36.92亿股股份(目前占新奥能源已发行流通股总数32.65%)。其中，公司新奥股份新奥股份A股公司深度报告3通过向新奥国际置出联信创投100%股权(联信创投的主要资产为所持有的Santos2.08亿股股份)，并发行13.41亿股份并支付27.05亿现金获取新奥能源32.92亿股股份；公司通过支付精选投资公司现金27.95亿元，收购新奥能源0.399亿股股份。通过该次重大资产重组，公司整合了新奥能源燃气管道经营、天然气分销、车船用加气站及泛能站等产业下游业务，与公司原有的上游的资源进行了优势互补，实现了天然气行业的全产业布局。2022年，公司以发行股份及支付现金相结合的方式收购了舟山接收站，使其成为公司控股子公司，实现天然气全产业链的布局，进一步提升了公司的天然气资源的获取能力、燃气储运能力以及下游分销能力。通过几次内部资源整合，上市公司实现了资产结构的优化，明确了战略发展的主线、减少了彼此之间的关联交易、提升了经营与盈利能力。目前，公司主要涉及业务包括天然气销售业务(天然气直销、天然气零售、天然气批发)、综合能源业务、工程建造与燃气安装业务、能源生产业务、增值及数智化业务。营收规模稳健增长，核心利润持续增加经营规模不断扩大，盈利能力保持优异2020年，公司营收与利润均出现大幅增长。主要系公司完成重大资产重组后，新奥能源财务报表合并计入公司财务报表之中。2022年，公司实现营业收入1540.44亿元，同比增长33.04%，主要系公司天然气业务单价上升及公司综合能源业务增长的影响；公司实现归母净利润58.44亿元，同比增长26.17%；公司实现归母核心利润60.67亿元，同比增长48.17%，主要系天然气直销业务利润贡献同比增加及煤炭业务量价同比齐升影响。公司归母核心利润是将经营活动产生的归母净利润扣除应收、其他应收坏账计提、资产处置收益、汇率波动等因素影响后计算得出，用以反映公司的经营业绩。新奥股份新奥股份A股公司深度报告4wind公告，wind，中信建投2020年新奥能源公司财务报表并入公司报表后，公司业务结构发生较大变化。此前，公司主要的营收来源为能源生产、工程施工安装及其他业务。此后，公司新增综合能源服务业务，且天然气销售业务比重大幅增加。从营收贡献来看，目前公司主要的营收来源为天然气销售、综合能源服务、工程施工安装业务和能源生产业务。2022年，公司天然气销售、综合能源服务、工程施工安装业务和能源生产业务分别实现营业收入1201.99、120.52、84.41和85.51亿元，分别占比77.97%、7.82%、5.48%和5.55%。从毛利贡献来看，公司天然气销售、综合能源服务、工程施工安装业务和能源生产业务分别贡献毛利132.63、16.58、35.05和21.29亿元，分别占比56.52%、7.07%、14.94%和9.07%。其中，天然气销售业务包含天然气零售、天然气批发和天然气直销三类业务，毛利贡献分别为74.69、26.88和31.07亿元。图6：新奥股份主营业务收入构成(单位：亿元)图7：新奥股份主营业务毛利构成(单位：亿元)资料来源：公司公告，wind，中信建投d新奥股份新奥股份A股公司深度报告52019年-2022年，公司毛利率总体呈下降趋势，主要系公司毛利率较低的天然气销售业务营收占比迅速扩大，拉动公司整体毛利率下降。分业务来看，2022年公司天然气销售业务、综合能源服务、工程施工安装业务和能源生产业务毛利率分别为11.03%、13.76%、41.52%和24.90%，同比变化0.86、-4.32、-8.87和-4.33个百分点。其中，天然气零售、天然气批发和天然气直销业务毛利率分别为10.66%、7.94%和19.04%，同比变化-1.99、6.34和-3.31个百分点。天然气销售业务毛利率同比增长，主要得益于公司直销气业务毛利贡献同比增加。d2020年，公司净资产收益率水平呈现显著提升，主要系公司进行资产重组后，营收规模与资产规模大幅增加，权益乘数扩大，且资产周转率提升。2022年，公司实现加权净资产收益率33.43%，较去年同期下降7.68个百分点，主要系公司2022年合并新奥舟山，将其财务报表纳入到合并范围内。以调整后财务数据来看，公司2022年加权净资产收益率同比增加2.34个百分点，主要系公司销售净利率与资产收周转率同比增长。期间费用方面，2020年之后公司财务费用率显著下降，主要系营收增长带来财务费用的稀释。2022年，公司财务费用率新奥股份新奥股份A股公司深度报告6同比大幅提高，主要系人民币贬值使得公司美元债务产生汇兑损失。wind，中信建投截至2022年末，公司资产负债率为62.14%，较2021年末减少1.77个百分点。2020年受公司重大资产重组影响，公司资产负债率同比显著提升，随着公司内部资产整合，公司资产负债率总体呈下降趋势。2022年末，公司借贷总额361.23亿元，较年初增加11.43亿元，主要系人民币汇率波动导致。剔除汇率影响后，公司借贷总额较年初略有下降。债务结构方面，得益于公司短期美元债务的置换和年内到期债务的兑付，公司短期债务比例显著下降。2022年末，公司短期债务规模为96.33亿元，较年初减少65.12亿元，占借贷总额比例下降到26.67%。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额150.06亿元，较去年同比增长5.94%；投资活动与筹资活动产生现金流净额为-68.81亿元和-96.52亿元，较去年同期增加12.91亿元和减少42.51亿元。筹资活动现金流净额同比减少，主要系公司支付同一控制下的股权收购款及公司去年同期收到非公开发行股票募集配套资金。股份现金流情况(单位：亿元)资料来源：公司公告，中信建投新奥股份新奥股份A股公司深度报告7国内天然气龙头企业，全场景布局提升盈利能力综合布局多样性气源，城燃项目遍布全国伴随着2020年公司内部资源重组的完成，新奥股份实现了天然气产业上下游联通。从产业上游的角度来看，公司形成了多元天然气获取渠道，以中石油、中石化和中海油的油气资源为基础盘，对外扩展国际天然气资源、LNG钩HenryHub，价格变化幅度相对较小，非常规气源获取能力达300万立方米/日。公司积极参与天然气储运环节，舟山接收站一期与二期工程分别于2018年和2021年投产，年处理能力达750万吨LNG。2022年，公司投建舟山接收站第三期工程，预计年处理能力可增加350万吨；此外，公司还积极利用国家管网放开的LNG接收站中长期窗口期，并与中石油、中石化和中海油串换窗口使用，提升资源获取的灵活性。在管道运输方面，公司拥有自有长输管线4条，输气能力120亿方/年；与国网管道累计签署管道协议60余个，获取国网资源上载点7个、下载点52个，管容达300万方/日，可实现跨区域灵活调度，目前为除三大油外最大托运商；公司还拥有超过1200辆灵活调配的LNG槽车，规模居全国第一。在储气方面，公司获取国网文23储气库、广州、中石油虚拟储气库容量8000万方，舟山接收站储气容量达4亿方，使用国网储气库容量2000万方。公司通过发展管输和储气业务，提高了非常规气源的获取能力，提升了资源远途调配能力。6：2021年全国天然气销量占比从产业下游来看，目前公司天然气销售业务包含三部分，其中天然气零售业务通过管输对接工商业、居民、交通运输业客户，气源补充以中石油、中石化、中海油管道气为主，叠加部分海外油气资源。管道气价格由发改委制定基准门站价格浮动确定，非管道气(以LNG为主)价格受国内外天然气市场价格影响；天然气批发业务是零售业务的补充，对接天然气贸易商等客户，气源为国内LNG液化厂与沿海接收站。通过收购新奥能源，公司获得了其国内的城市燃气项目与销售运营渠道，并持续扩展业务规模。新奥股份新奥股份A股公司深度报告85%以上的地区)截至2022年底，公司在全国拥有254个城市燃气项目、覆盖20个省份，且大部分位于东部沿海经济发达约占全国天然气市场消费总额的10%，在全国主要城市燃气公司中排名前列。2022年，公司零售气销售价差为0.48元/立方米，同比下降0.03元/立方米；零售气价差下降主要系天然气采购价格提升导致。得益于公司天然气全产业整合完成度高，在主要城燃上市公司中，公司价差缩窄幅度较小。天然气直销业务对接下游工业、城市燃气、电厂、交通能源等客户，气源包括国际天然气资源、国内LNG新奥股份新奥股份A股公司深度报告9液化厂资源以及部分非常规资源，其中国际油气资源价格与JCC、Brent、HH等国际主流能源指数挂钩，通过长协与现货两种方式采购，国内非常规资源通过煤制气、煤层气、散井气等方式获取。随着双碳政策深入推进，政府重点突出绿色低碳发展，深化大气污染防治，加速各领域绿色转型，国内的大型工业、电厂等直销气客户对更加清洁的天然气、灵活的供气和资源匹配有很强的需求。与天然气零售相比，直销气业务直接将下游工业、电厂等用气大户与国内外气源地相连接，在降低下游大客户用气成本的同时，减少中间环节的费用。直销气业务的发展，有助于增长下游客户对天然气的消费需求量。在未来天然气大客户直供比例上升的趋势下，公司凭借上游的多元化气源优势与天然气接收、储存、运输环节的自建优势，可以实现直销气业务的持续发展。2022/方，同比提升0.41元/方。资料来源：公司官网，中信建投资料来源：公司官网，中信建投新奥股份新奥股份A股公司深度报告天然气需求有望增长公司天然气供应来源主要为国内气态气源、国内液态气源以及国际气源。2022年，欧洲冬季气温高于往年水平，欧盟居民以及工商业天然气需求水平持续维持低位，叠加全球LNG资源大量流向欧洲，欧洲天然气市场出现供大于求，天然气库存显著高于往年平均水平，国际天然气市场价格承压。截至2023年8月5日，欧盟天然气库存量达986.19太瓦时(TWh)，占总库存容量87.10%，占比达2011年以来同期库存高位水平。资料来源：GIE，中信建投2023年以来，国际主要天然气价格指数HenryHub、TTF、NBP均呈下降趋势。截至2023年8月6日，HenryHub价格较年初下降37.21%，同比下降68.04%；TTF价格较年初下降62.19%，同比下降85.42%；NBP价格较年初下降42.67%，同比下降77.67%。在欧洲天然气库存高企，世界经济复苏速度缓慢的情况下，我们预计全球天然气价格将维持低位运行。对于公司来说，天然气市场价格整体走低有利于降低公司天然气采购的成资料来源：CapitalIQ，中信建投新奥股份新奥股份A股公司深度报告在公司国际气源方面，截至2022年末公司在手长协规模达764万吨/年，签约主体分别为新奥能源和新奥签订的90万吨/年长期资源供应合同开始供应时间为2022年，交付方式为FOB(离岸价，卖方在出口码头将LNG销售给买方，买方负责运输)，与HenryHub指数挂钩，价格波动幅度较为稳定可控，相较于DES(船上交货，卖方在接收方码头将LNG销售给买方，卖方负责运输)交付方式，FOB交付具有更强的灵活性，公司可以在全球范围内任意选定LNG资源的运送地点，有助于公司国际天然气市场的开拓。以公司现有长协资源和5%增速的天然气销售量计算，全部长协气合同开始供应后，公司国际长协气源可满足公司约24%的天然气需求。供应商合同年限合同规模(万吨/年)交付方式开始供应时间挂钩指数Chevron66DES2018JCCTotal50DES2018JCC/HHOrigin28DES2018BrentCheniere90FOB2022HHNovatek60DES2025BrentEnergyTransfer2090FOB2026HHEnergyTransfer20FOB2026HHNextDecade20200FOB2026HH注：按1吨LNG=1400立方米天然气换算，天然气销售量年增长速度假设为5%在天然气接收与处理方面，公司舟山接收站三期工程核准，年处理能力将超1000万吨。2022年3月15日，浙江省发改委核准舟山三期工程，该项目将新建4座22万立方米LNG储罐以及相关的配套设施，预计新增LNG处理能力350万吨/年，三期工程完成后，预计舟山接收站年处理能力将超1000万吨。舟山接收站三期工程的新奥股份新奥股份A股公司深度报告投建有利于提升公司自营接收站的处理能力，更好地对上游资源进行储运处理；也有助于开发舟山及附近区域的船舶加注市场和LNG销售市场。2022年，受海外天然气价格高企及国内疫情抑制经济活动等多重因素叠加影响，国内沿海LNG接收站利用率普遍偏低，舟山接收站全年共实现处理量153.26万吨。舟山接收站地处东部沿海发达地区，背靠浙江、江苏等经济强省，根据十四五规划，浙江省天然气消费量将由2021年的180亿方提升至2025年的315亿方。随着国际天然气价格逐步回归理性以及国内下游需求恢复，周边地区旺盛的天然气需求将会有力支撑舟山接收站处理量大幅回升。2022年天然气表观消费量的下降时是受到供给与需求两方面的影响。供给方面，俄乌冲突等问题导致欧洲能源供应紧张，带动国际LNG价格走向高位，国内企业进口LNG积极性疲软，国内LNG进口量同比减少。需求方面，受新冠疫情的影响，天然气消费需求下滑。我们认为2022年天然气表观消费量同比下滑主要受短期因素影响。从中长期视角来看，“双碳”政策持续推进，城镇化建设、北方清洁取暖推进和长江流域采暖需求释放等城镇燃气缺口仍在。以北方清洁取暖为例，2017年，国家能源局发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》，提出到2021年北方地区清洁取暖率70%。截至2020年采暖季结束,北方地区清洁取暖面积达125.9亿平方米，清洁取暖率达65%以上。目前，北方地区清洁取暖仍在持续推进中，相关财政资金支持力度持续加大。2023年，伴随着国际天然气市场价格的回落与国内经济环境的逐步复苏，天然气消费的供应和需求两方面的问题都有望得到解决。供应端方面，2023年1~6月我国天然气累计产量为1155亿立方米，同比增长5.36%，增速比去年上升0.46个百分点，天然气产量稳步增长。需求端方面，从工商业角度来看，随着疫情政策的调整，经济生活和生产经营逐步恢复常态，下游用气需求有望恢复；从天然气发电角度来看，燃气成本降低和下游电力需求的恢复都将拉动天然气发电需求的增长。综合来看，我们判断2023年天然气表观消费量将恢复增长。2020-2021年，公司售气量增速均高于全国天然气表观消费量增速；2022年，公司售气量降幅也小于全国天然气表观消费量减少幅度。因此，我们认为随着全国天然气消费量的增长，公司售气量有望获得更高的增长速度。公司天然气销售价格包含多种定价机制。直销气方面，公司天然气销售定价较为市场化，根据不同的客户新奥股份新奥股份A股公司深度报告类型与需求，采用浮动价格或固定价格定价，便于上游采购成本的传递。从过去的机制来看，零售气方面，居民用户的天然气销售价格采用政府定价的方式，需进行居民听证会实现价格调整；非居民用气销售价格则采取政府指导价，可依据上游门站价格变动申请燃气销售价格调整。近年天然气价格波动剧烈，国家积极推进天然气上下游价格联络机制不断完善。2023年2月，国家发展改革委向各省市下发了《关于提供天然气上下游价格联动机制有关情况的函》，要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议，包括如何确定综合采购成本、如何科学设置启动条件、调价周期和调价幅度等。4月，国家发展改革委向各省(区)市发改委发布了《天然气上下游价格联动相关指导意见(征求意见稿)》，旨在健全下游成本疏导机制，重点推动居民用气价格联动。2023年城燃采购燃气成本同比上涨，为疏导城燃公司经营压力，2023年内蒙古、湖南、南京、石家庄、西安等省市陆续出台天然气价格联动新政策，宣布适时启动政府调价机制，适当上调居民气价和非居气价。整体来看，我国建立上下游天然气价格联动机制的省市比例不断提升，未来城燃盈利稳定性有望提升。综合能源业务发展空间广阔，煤炭生产持续贡献收益公司综合能源业务是以天然气为切入点，结合客户所属区域的资源禀赋，因地制宜提供冷、热、气、电等综合能源供应方案以及相关升级方案。公司综合能源项目聚焦低碳园区、低碳工厂、低碳建筑、低碳交通四大类客户，主要囊括光伏、售电、配网、燃气蒸汽锅炉运营等泛能产品。公司已建成典型泛能项目包括浙江余杭燃煤热电厂煤改气项目、南京研发中心低碳数智化项目、长沙黄花机场智慧能源管理项目等。在公司现有客户和渠道资源的支持下，公司综合能源业务发展迅速，2022年，公司综合能源业务实现营收86.42亿元，同比增，电能销售占比8%。公司已投运泛能规模项目210个，在建规模项目54个，全部项目达产后预计用能规模将超时。理项目公司综合能源项目依托现有园区提供全场景综合能源提供服务，直接向客户提供所需的各种能源产品，收入流入稳健，现金流产出迅速，投资回收期一般为7-8年。在客户结构上，公司综合能源项目面向园区内多元化客户，避免单一产业结构的周期性风险；在销售机制上，公司会与客户签订最低能源用量并建立价格联动机制，便于成本压力的转移；在建设节奏方面，公司会根据客户需求量分批进行投资建设。在“双碳”目标的大新奥股份新奥股份A股公司深度报告背景下，节能降碳是工业园区、公共机构、交通物流等多个主体的共同目标。根据《“十四五”节能减排综合工作方案》，到2025年，全国单位国内生产总值能源消耗要比2020年下降13.5%；重点推进园区节能环保提升工程、重点行业绿色升级工程、交通物流节能减排工程、公共机构能效提升工程等节能减排工程。考虑公司成熟的项目建设经验和深厚的产业积累，我们认为公司综合能源业务有持续增长的空间。资料来源：公司官网，中信建投公司工程建造及安装业务主要包括工程建造业务和工程安装业务两项业务。其中，公司工程建造业务主要涉及天然气工程、市政工程、化工医药工程及低碳与数智化领域。截至2022年，公司参与的工程项目包含3座LNG接收站，10余座LNG液化工厂，以及超过2500公里长输管线及超过8000公里中高压管网。除天然气工程之外，公司依托天然气原料优势，积极发展氢能相关技术，目前公司已具备氢能相关工程项目十余年历史经验，参与工程包括河北张家口、辽宁葫芦岛、河南京宝等地发电解水制氢、天然气制氢、焦炉煤气制氢项目；华丰加氢加油加气项目；泰兴新奥掺氢项目技术方案；以及绿氢综合利用项目。同时，公司还依靠强大的制氢工程能力与中国船舶重工集团公司第七一八研究所达成合作。公司未来将于718所全资子公司中船派瑞氢能科技有限公司在氢能技术开发、技术产业化推广及服务等领域扩大合作的深度和广度，实现资源共享、合作共赢。根据国家发改委发布的《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》，氢能是未来国家能源体系的重要组成部分、是用能终端实现绿色低碳转型的重要载体。根据规划所提出的阶段性目标，到2025年，要求基本掌握核心技术和制造工艺，燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，实现二氧化碳减排100-200万吨/年。到2030年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，有力支撑碳达峰目标实现。到2035年，形成氢能多元应用生态，可再生能源制氢在终端能源消费中的比例明显提升。随着氢能产业的持续发展，我们认为公司积累的氢能工程建设经验与相关技术专利将有助于公司未来在氢能产业中获取先发优势。新奥股份新奥股份A股公司深度报告资料来源：中国氢能联盟，中信建投公司工程安装业务主要系面向居民用户和工商业用户进行燃气相关设备的安装以及管道建设服务。公司工程安装业务主要包括工商业客户与家庭客户。工商业用户方面，截至2022年，公司服务的工商业用户累计达到224462个。随着能源结构转型的持续推进与国内天然气供需情况的改善，我们认为工商业用户天然气安装需求有望持续增长。家庭用户方面，2022年，公司完成208.6万户新开发家庭用户的工程安装，累计开发2792万个家庭用户，平均管道燃气气化率为62.9%。在城市燃气管道等老化更新改造及农村煤改气政策的推行大背景下，家庭用户的工程安装也存在持续增长的空间。公司能源化工业务主要包括煤炭生产与甲醇生产。其中公司煤炭业务主要为新能矿业旗下的王家塔煤矿业务，公司拥有王家塔煤矿采矿权，而煤炭的开采、洗选、外输等均委托第三方运营。生产煤炭主要用于对外销售以及公司内部甲醇产品生产。王家塔煤矿年产量原为500万吨/年，2022年5月后，经由内蒙古自治区能源局核准，王家塔煤矿年产量调增至800万吨/年。根据公司预期，远期内王家塔煤炭还有进一步产能增长的空间，预计年产量可提升至1000万吨/年，其中主要煤炭产品为混煤和洗精煤。近年来，煤炭业务毛利贡献持续提升，甲醇业务毛利贡献总体下降，主要系化工市场供需情况发生变化。2022年，公司煤炭业务实现毛利21.79亿元，同比增长41.95%，主要系燃煤价格维持高位且煤炭销售量同比增长。此外公司亦有甲醇销售业务，公司甲醇生产业务的主要原料为煤炭，公司目前共拥有两套生产装置，合计设计产能为120万吨/年。新奥股份新奥股份A股公司深度报告截至2022年，公司煤炭销售量达524吨，同比去年增长34.36%。公司甲醇销售量达141万吨，同比减少0.7%。2023年以来煤炭市场价格同比回落，但考虑到公司煤炭主要以长协价格销售，我们判断煤炭吨毛利受市场价格下跌影响有限，此外公司煤矿产能的增长有望对冲煤炭综合售价下行影响。图32：秦皇岛动力煤现货5500大卡(单位：元/吨)图33：印尼进口煤5500大卡(单位：元/吨)资料来源：百川盈孚，中信建投资料来源：Wind资讯，中信建投新奥股份新奥股份A股公司深度报告盈利预测我们以如下关键假设测算公司业绩：2023~2025年公司天然气工商业零售气量增速分别为8%、7%、7%，毛差分别为0.47元/方、0.5元/方、0.5元/方；居民零售气量增速分别为10%、9%、9%，毛差分别为0.47元/方、0.5元/方、0.5元/方。批发气量增速泛能项目收入增速分别为29.44%、19.23%、16.13%，毛利率保持为15%；能源收入增速分别为-13.09%、-2.33%、-3.49%，毛利率分别为25.51%、25.72%、25.93%；工程业务收入增速为5%，毛利率保持45%；增值业务收