石油化工行业6月动态报告：油价延续震荡看好周期弹性与成长

目录一、石油和化工行是要支柱产业，关系民济命脉 2（一石和工业市司499家占部A股9.6% 2（二石和工业市值8.16万，全部A股8.8% 3二、我国经济逐步苏石油化工行业竞争剧 4（一我经持复，能消低增长 4（二油显影行盈利计2023中运行 7（三我主石化产品求长体力 9（四行产持扩，市面激竞压力 12（五石化行财指标析 12三、我国石油化工业入成熟期，市场格将塑 13（一能替+参主增多竞愈多化 13（二上游价力，行盈能承压 14（三多政密出，确行绿健可续发展 14（四我石化行步入熟，旧在长空间 15四、行业面临的问及议 16（一存主问题 16（二建及策 17五、石油化工行业资市场中的发展情况 18（一行收率现 18（二行估表现 18（三行成性析 19六、投资策略及推标的 20（一投策略 20（二推组表现 20七、风险提示 21插图目录 22表格目录 22一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉16.561.13万2.8%，基本保持历史高位。9（（（“三烯”“三苯”“三烯”“三苯”（一）石油和化工行业上市公司499家，占全部A股9.6%630499AA326.4%A0.62%。图1：石油和化工行业个股占比13%416%2%12%13%416%2%12%4%12%46%资料来源：，（二）石油和化工行业总市值8.16万亿，占全部A股8.8%6308.16A93.27A8.8%1.2815.7%、A1.4%。图2：石油和化工行业总市值占比6%3%28%29%16%7%2%8%1%石油开采Ⅱ 石油化工 煤炭化工 农用化工 化学纤化学原料 其他化学品Ⅱ塑料及品 橡胶及制品6%3%28%29%16%7%2%8%1%资料来源：，A6.09A71.17A8.6%1.0817.7%A1.5%。图3：石油和化工行业流通A股市值占比石油开采Ⅱ 石油化工 煤炭化工 农用化工 化学纤化学原料 其他化学品Ⅱ 塑料及品 橡胶及品6%6%3%22%30%18%7%2%10%2%资料来源：，164A179亿。401亿，主要系中国石化市值较高所致。图4：石油和化工行业平均市值（亿元）石油开Ⅱ 石油化工 煤炭化工农用化工 化学纤维 化学原料401110740111071083841资料来源：，二、我国经济逐步复苏，石油化工行业竞争加剧影响石油化工行业景气度的因素众多，主要驱动因素包括宏观经济运行/政策法规、能源消费、油价、产能投放、主要产品需求等。（一）我国经济持续复苏，能源消费低速增长23Q1GDP2849974.5%1.6个百分点，经济总体保持恢复向好态势。分产15753.7%1079473.3%；1654755.4%。图5：我国国内生产总值（GDP）及同比增速GDP（亿元） 同比增速（轴）0

16%14%12%10%8%6%4%2%200420052004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：，2012图6：我国能源消费及同比增速0

能源消（万标准） 能源消同比速（轴GDP同比增速（右轴）

18%16%14%12%10%8%6%4%2%200420052004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：，近年来，我国石油需求稳步增长，产量稳步提升，对外依存度略有回落。2022年我国加工原油6.76亿吨，同比下降3.93%。一方面，受疫情扰动，国内经济增速及能源需求放缓，而炼油成本随着油价高企而攀升，炼油利润缩减令部分炼油企业生产积极性降低；另一方面，国内炼化行业产能结构及资源配置优化的步伐加快，进一步影响炼油企业的整体开工负荷。2022年我国原油表观需求7.11亿吨，同比增长0.2%；原油产量2.05亿吨，连续五年增长，同比增长2.9%；进口原油5.08亿吨，同比下降0.9%；对外依存度达到71.21%，较上年下降个百分点。20231-53.039.80%0.88亿吨，同比增2.303.175.08%；72.37%，维持高位。图7：我国原油供需及对外依存度产量（万吨）对外依存度（右轴）产量（万吨）对外依存度（右轴）进口量（万吨）需求增速（右轴）出口量（万吨）20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202270000

80%70%60000 60%50000 50%40000 40%30000 30%20000 20%10000 10%0 0%-10000资料来源：，

-10%202236381.3%21786.1%151910.0%40.1%，维持高位。20231-515939735.3%6433.3%39.0%，窄幅回升。图8：我国天然气供需及对外依存度0

产量（方） 进口量亿方） 出口量亿方）

对外依存度（右轴）产量增速（右轴）对外依存度（右轴）产量增速（右轴）需求增速（右轴）40%30%20%10%0%200120022001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-20%资料来源：，据《世界能源蓝皮书：世界能源发展报告（2022》显示，2022-026年中国天然气产量2026625872026年中国天然气表观消费量将6请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4868亿立方米，2022-20265.9%。未来，我国天然气的发展仍然与天然气的经济性存在较大关联。中国石化集团经济技术研究院预测数据显示，203051906155金发展期，未来发展潜力和增量空间巨大。（二）油价显著影响行业盈利，预计2023年中高位运行40%-70%成本的向下转移，使得价差收窄，行业盈利空间将被大幅缩小，企业盈利能力承压。Brent50美元/50-70美元/70美元/图9：油价高低与石油化工行业盈利能力关系销售毛利率（%）销售毛利率（%）-石油化工Brent油价（美元/桶，右轴）20 10080156010 402020Q22020Q32020Q22020Q32020Q42016Q22020Q12015Q32017Q12021Q12019Q32015Q22018Q12018Q42021Q32009Q42010Q32010Q12021Q42010Q42022Q32013Q22011Q12012Q22013Q42013Q32012Q42011Q32011Q2资料来源：，2022rent和TI年度均价分别为99.04美元/桶和94.30美元/39.6%38.5%Q1，BrentWTI97.90美元/94.72美元rent季度均价同比上行59.7%22.9%Q2rent和TI季度均价分别为1.98美元/桶、108.58美元/桶，Brent62.1%14.4%。Q3，Brent和WTI97.70美元/桶、91.64美元/桶，Brent33.4%、环比下12.8%。Q4，BrentWTI88.63美元/桶、82.56美元/桶，Brent季度均价11.3%、9.3%。2022年12月25日达高峰29.%，抗原检测阳性率在12月22日达高峰（21.3%，并均于202316%130日，BrentWTI83.97、78.29/3.2%、2.3%。月，油价重心窄幅下降。供应端来看，25日欧盟对俄罗斯海运石油产品限价机制正2月10日俄罗斯宣布3月计划减产原油50万桶/5%OPEC+1月核PCE物价指数年率反弹加剧了市场对美联储激进加息的担忧，欧美经济衰退预期仍存，或拖累原油消费增速。疫情扰动逐步减弱，中国经济改善预期较强，EIA2023年全球石油200万桶/90万桶/日。整体来看，俄罗斯主动Brent原油运行区间参考80-90美元桶。BrentWTI283.54、76.90美元/0.44%、1.69%。2150万桶/日的措施由3675-85美元/329日，BrentWTI79.18、73.23美元/5.22%、4.77%。OPEC+425月起实施自2023160万桶/退预期仍存，原油消费增速仍受压制。整体来看，OPEC+超预期减产给予油价底部支撑，但海外经济衰退担忧压制油价上行空间，预计近期油价中高位震荡运行为主，Brent75-85美元/桶。BrentWTI483.37、79.44美元/桶，环比涨幅分别为5.25%、8.25%。量仍处高位，此前减产承诺遭质疑。523日，沙特能源大臣向石油投机者发出警告。52564OPEC+64OPEC+会议结果。需求端，疫情扰动减弱，中国原油消计近期油价中高位震荡运行，Brent75-85美元/530日，BrentWTI75.83、71.85美元/9.04%、9.56%。月，油价重心窄幅回落。供给端，64OPEC+2023年已达成的减产协议延2024140万桶/4046.3万桶/日。此外，沙7100万桶/6623日当4.54EIA6全球石油供需平衡表有望迎来去库，原油市场供需压力或有所缓和。整体来看，OPEC+减产Brent75-85美元/桶。BrentWTI674.98、70.35美元/桶，0.95%、1.85%。图10：Brent与WTI油价走势Brent原油 原油2015-112016-022015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05资料来源：iFind，（三）我国主要石油化工产品需求增长总体乏力2022年我国成品油表观需求3.33亿吨，同比增长4.2%。总体来看，2022年我国成品油3.663.3320197.5%。1.331.8123.0%196939.3%3443万14.6%。整体来看，我国成品油需求已然步入低速增长模式。20231-51723616.2%1816万吨，75.7%1-21543511.1%2.8%、51.3%、13.1%。图11：我国成品油供需统计0

产量（吨） 进口量万吨） 出口量万吨

需求（万吨）需求增速（右轴）需求（万吨）需求增速（右轴）20202020202020192118172210%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%资料来源：、海关总署，近些年，我国主要石化产品（PE、PP、PX、EG、等）2022年受到成本抬升、下游需求低迷等不利因素影响，石化产品需求整体增长乏力。2022PE3734万吨/1.0%34.7%PP31914.6%5.6%，缺口2022PX34341.8%；EG20932.0%；PTA需求50050.6%。图12：我国聚乙烯（PE）供需统计 图13：我国聚丙烯（PP）供需统计产能（万吨）净进口（万吨）产能（万吨）净进口（万吨）产量（）需求（）0

120%100%80%60%40%20%0%-20%

0

产能（吨） 产量（吨）净进口万吨） 需求（吨）100%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：卓创资讯、， 资料来源：卓创资讯、，图14：我国对二甲苯（PX）供需统计 图15：我国乙二醇（EG）供需统计0

产能（万吨） 产量（万吨） 净进口（万吨需求（万吨）需求（万吨）需求增速开工率2017 2018 2019 2020 2021 2022

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

0

产能（万吨） 产量（万吨） 净进口（万吨）需求（万吨） 需求增速 开工率807060504030201002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯，图16：我国对苯二甲酸（PTA）供需统计0

产能（吨） 产量（吨） 净进口万吨需求（吨） 需求增速 开工率

2017201820172018201920202021202280%60%40%20%0%-20%资料来源：，2022品景气度有所下滑，基本处在历史底部区域。2023年以来，聚烯烃、PX、EG期等因素影响，我国主要石化产品的市场需求增速预计将维持低速增长。表1：主要石化产品全产业链价差（不含增值税）名称单位2023-至今202220212020201920182017PP价差元/吨2571237342424528433347684578PE价差元/吨3075252740354002361445845360PX价差元/吨3407294924972067328238163221苯价差元/吨2054227729591313119520393029EO价差元/吨2328280543104669408959265976EG价差元/吨1159103925982069219541084402PTA价差元/吨2398208319261738286632272600聚酯切片价差元/吨2819250428652598363545644171涤纶长丝价差元/吨3883331539373251440555165057资料来源：，（四）行业产能持续扩张，市场面临激烈竞争压力加，结构性产能过剩问题进一步凸显，行业竞争更趋激烈。2022年我国炼油能力达到9.24亿吨/年，超越美国8.98亿吨/年，是世界第一大炼油国；202510.1亿吨/年。炼油产能严重过剩局势将恶化国内成品油市PX2380万吨PXPXPX议价能力-XEG产能1212万吨2019PP2023-2025PP1194万吨/年，行业竞争态势将愈演愈烈；2023-2025PE697万吨/PP。（五）石油化工行业财务指标分析201420162017-2018201920202.7623.45%648.26202120224.4120.55%；697.0345.14%2023106433.21%195.16亿元，同比43.72%13.79%-4.213.31毛利率环比改善主要系国内疫情防控措施逐步优化，终端消费需求逐步恢复；23Q1比下降主要系油价高位回落带来的库存损失。图17：石油化工板块营收及增长率 图18：石油化工板块归母净利润及增长率0

营业收入-石油化工（亿元）同比增速-石油化工（%，右轴）2015201620172018201920202021202223Q1

403020100(10)(20)(30)

0

归母净利润-石油化工（亿元）同比增速-石油化工（%，右轴）2015201620172018201920202021202223Q1

100806040200(20)(40)(60)资料来源：， 资料来源：，20189.11%20206.64%2021年11.39%、20226.37%。根据杜邦分析法，净资产收益率=销售净利率×资产周转率×整体资产使用效率有所提高。图19：石油化工板块净资产收益率 图20：石油化工板块销售净利率1210864202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

20152016201720182019202020212022资料来源：， 资料来源：，图21：石油化工板块资产周转率 图22：石油化工板块权益乘数

20152016201720182019202020212022

20152016201720182019202020212022资料来源：， 资料来源：，三、我国石油化工行业步入成熟期，市场格局将重塑（一）能源替代+参与主体增多，竞争愈加多元化M1002020年已全面推广的乙醇汽油等将替代部分汽油需求。中石油经研院数据显示，2022年我国车用5105万吨/15%然气、甲醇、电力、生物燃料等替代品对石油化工行业的威胁比较显著。（甲醇化，民营企业、外资独资企业等行业新进入者威胁很大。（二）上下游议价能力弱，行业盈利能力承压（持在合理区间，原料价格的波动基本能够有效顺价到下游产品。（原油加工量的60%左右）市场已经饱和，需要通过出口缓解过剩压力，市场竞争激烈；合成PX、EG（三）多项政策密集出台，确保行业绿色健康可持续发展近年来，国家和地方政府连续出台多项政策以促进石油化工行业高效、绿色、可持续发展。2018“散乱污”201942020年，国务院下发了《关于支持中国（浙江）LNG国内油气供应稳定、提升产业价值链水平、推动产品结构升级具有重要的示范作用。2021年，为实现“双碳”目标，推动行业高质量发展，国家多部门、行业联合会等发布了“十四五”年（2021年版》等。20224月，工业和信息化部、发展改革委、科技部、生态环境部、应急部、能源局联合发布《关于“十四五”“十四五”期间2025年，石化化工行业基本形成自主创新能力强、结构布局合高水平自立自强迈出坚实步伐。2022“十四五”202312023LNG开展典型省市天然气用气结构专项核查。20232（2023-2025年202342023重点控制化石能源消费，扎实推进能源结构调整优化。（四）我国石油化工行业步入成熟期，依旧存在成长空间由初创到衰退的演变过程，一般分为初创、成长、成熟和衰退四个阶段。目前，我国石油化工行业主要呈现以下几个特征：产能呈现结构性过剩；能源替代+行业四、行业面临的问题及建议（一）存在主要问题20229.24亿吨/73.2%78.6%90%左83%9000万吨/50%1亿吨/年以上。存在大量闲置产能；乳聚丁苯橡胶装置开工率低迷，产能明显过剩等。总体来看，落后产能淘汰力度和幅度仍需加强。“”由于历史原因,在规划初期我国东北、西北地区的石油化工企业多布置在大型油田周边，20205127万吨，2000随着我国经济发展和城镇化进程的加快，由于缺少合理的科学规划和强有力的法律干涉，过去远离城市的一些石油化工企业已经被新建的城区包围，企业与居民区之间的卫生防护距离不断缩小，形成了企业被城市包围的“城围石化”格局，邻避矛盾愈加凸显。以中国石化为例，现有的石油化工企业中，约有80%存在“城围石化”现象。聚烯烃管材、茂金属聚烯烃、辛烯共聚聚乙烯等，自给率仅为58%，需要大量依赖进口。其中，茂金属聚烯烃自给率甚至不足10%。我国合成橡胶产业同样存在常规产品同质化无序竞（二）建议及对策+“一刀切”施实施力度，推动落后产能尽快有效退出。深入推进实施“一带一路”“一带一路”中间物料的互供，形成各具特色的产品链。统筹协调产业与城市发展。应结合实际情况，实行“一厂一策”，根本原则是“本质安全清洁环保”。对于安全环保和卫生防护距离达标、或者经过改造升级能够达标的企业，建议就地“大国向强国”“”“产学研”资金支持力度，引领我国高端产品的向前发展。五、石油化工行业在资本市场中的发展情况（一）行业收益率表现A6.2%A4.410943位。9石油开采（24.0、石油化工（6.4、橡胶及制品（1.9（0.3（-0.8（-8.2（-8.6（-9.2（-12.4。92位。图23：年初至今石油化工板块和全部A股收益率表现161416141210864200//3石油化工全部A股2023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/3资料来源：，（二）行业估值表现截至6月30日，石油化工板块整体估值（E（TTM）为23.7x，高于209年以来的历史均值（16.8x图24：2009年至今石油化工估值相较历史均值变化情况溢价水平（右轴）石油化工溢价水平（右轴）石油化工历史均值4540 150%PE（XPE（X）3025 50%2015 0%10 -50%50 -100%资料来源：，A630A17.6x5.3%34.3%2009年以来的历史均值-11.3%45.6个百分点。图25：2009年至今石油化工估值相较全部A股变化情况溢价水平（右轴）石油化工溢价水平（右轴）石油化工全部A股45 100%40 80%35 60%PE（PE（X）25 20%20 0%15 -20%10 -40%5 -60%0 -80%资料来源：，（三）行业成长性分析2016-2018未来影响行业发展最主要的因素依然是产业政策（落后产能淘汰力度、新增产能投放力度和主要产品（成品油、石化产品等）油价越低对行业越为有利。