成长性才是卖点银行业下半年投资策略

成长性才是卖点银行业下半年投资策略

国内银行不应该同质化，需要根据不同的特点差异化分析与定价，我们分为天生丽质型，国家美容型，匮乏特色型，这三种类型我们买得是国内银行的成长性，而不能一味的用稳健的指标低估自己的价值，对于国内的银行PE估值明显更加合理，请为成长性定价通过国际比较，发现东欧与印度的银行与中国的可比性最强，而其中高成长的优质银行往往享受高PE，这样为招行，民生这种优质银行提供了估值的基础给于招行动态PE22倍，目标价为9.9元，给于民生16倍，目标价5.7元，两者都为强烈推荐核心观点：请为高成长定价差异化银行：天生丽质国家整容特色匮乏

中国银行海外业务建设银行开发贷款招商银行零售银行民生银行中小企业宏观经济特色匮乏型华夏银行

银行业天生丽质型国家整容型自力更生国家注资缺乏特色天生丽质与国家整容最大差距在管理层

招行与民生的行长一直没有变过,马蔚华与董文标在行内威望很高，同时也更倾向以银行的长期利益为基础，但是国家整容的银行，虽然表面上财务质量得到大幅改善，但是行长追求短期利益明显，因为考虑更多的是职位的升迁，而不是银行的长期业绩数据来源：招商证券研发中心追求短期利益成为国家整容型的特点

国家整容型银行的案件频发与管理水平有着重要关系，而风控能力正是天生丽质银行的特长，应该给与溢价数据来源：招商证券研发中心城镇消费迅速升级，零售业务与中小企业蕴含着丰富的机会天生丽质型银行以作精为目的，客户群明确，而且服务水平与激励机制都要明显优于国家整容型定位的不同，决定路径的不同数据来源：招商证券研发中心招行信用卡状况请为成长性定价ROE结合PB的估值方法完全忽略银行的成长性，而投资于中国的银行，看重的恰恰就是成长性中国银行的成长性远远高于成熟市场,为什么要按照成熟市场的估值标准来看?估值对象的选择条件1。净利润前五年复合增长率在20%以上2。今后两年的增长率依然在20%以上3。去除不正常数据估值对象一览（单位为各国货币，百万）

东欧与中国银行可比性分析东欧优质银行的估值明显要高东欧的经济波动性明显偏大，风险高GDP增速也普遍慢于中国作为与经济紧密结合的银行业，中国应该获得更高的估值中国经济明显优于东欧数据来源：各银行年报印度与中国银行可比性分析天生丽质型应向印度民营优质银行的估值看齐印度（优质民营银行）

06净利润07净利润07年增长率净利润前五年几何增长率06年动态市盈率印度HDFC116921494328%33%22.72印度UTI6008765527%41%15.58印度ICICI317024012527%72%16.58与印度优质银行比,估值仍然相当便宜印度国有银行的估值普遍偏低印度（国有银行）

06净利润预测07净利润预测07年增长率几何增长率06年动态市盈率印度BANKOFBARODA99201271128%27%8.87印度UNIONBANKINDIA94031183726%30%6.15印度CANARABANK133911645823%37%6.42印度FEDBANKLTD2415292021%30%6.58印度STATEBANKIND542566531820%28%8.61印度BANKOFINDIA87191047720%24%7.27中国的GDP增长比印度稳定,同时也是更高速度中国银行的估值应该比印度银行高中国经济的稳定性与增速都高于印度数据来源：各银行年报净利润前五年每年保持增长在20%以上,而动态PE在20倍以下的企业,仅有招行,民生,与兰花科创兰花科创属于增速明显降低,煤价走势不稳定,未来利润增长非常不确定,低PE仍然有一定道理但是天生丽质型银行未来的增长基本可以比较确定,只要中国经济保持稳定增长再融资并不可怕,20%的股权扩容仅用大半年就可以以净利润的增速弥补回来,而且未来再融资的频率应该会逐步降低国内估值比较目前国内主要上市银行的ROE水平大概相当于恒生银行的一半5％的营业税与33％的所得税率大幅压缩了银行的盈利空间国内银行ROE低的主要因素是税制数据来源：各银行年报香港银行的法定税率为17.5%，而恒生的有效税率仅为13.4%,与内地银行差距明显如果我们去除营业税的影响，并且按照17.5%的所得税率来测算，国内上市银行的ROE水平并不必恒生银行相差很多低ROE才凸现改善价值数据来源：各银行年报税制改革可以使银行的ROE瞬间提升综合考虑上面所谈的因素,我们应该给予天生丽质型银行高溢价成长是我们的特色,应该以成长性定位考虑国际估值,我们给予招行06年动态PE22倍,9.9元的目标价,动态PB(融资后)为2.78,民生16倍06年动态PE,5.76元的目标价,动态PB(融资后)为2.5请为成长性定价!加息利好银行短期业绩招行的零售存款优势在这次的加息中得到充分体现浦发的长期存款占比最大,资金成本的上升相对较多招行,民生提升幅度最大,浦发提升较小数据来源：各银行年报银行综合评级重点公司PB05PB06（融资后）EPS05EPS06EEPS07EPE05PE06EPE07E最新价投资评级Ｇ

招

行3.172.220.320.450.5524.5617.4714.297.86强烈推荐AＧ

民

生1.911.80.270.360.4615.5611.594.14强烈推荐AＧ

浦

发2.341.70.640.851.0214.63