第三章 证券投资收益与风险

第三章证券投资收益与风险第一页，共四十页，编辑于2023年，星期四一、证券投资的收益证券投资收益，是指投资者从事证券投资而获得的报酬。证券投资收益主要包括两种：一是证券利息收人，简称收入或经常性收入(currentincome)；二是资本增益或损益(capitalgainorloss)。证券利息收入是指在证券持有期内获得的利息收入。如债券按期支付债息的收入或股票按期支付股息的收入等。资本增益或损益则是指由于所持证券价格的升降变动而带来的最初购买证券的本金的升值或减值；将这两部分加在一起，也称为证券投资的利润或净收益。当证券投资收益总量一定时，证券的收益率与期初证券的价格呈反比关系。而证券价格的高低与所购证券承受的风险有关。第一节证券投资的收益第二页，共四十页，编辑于2023年，星期四一、证券投资的收益影响证券投资收益率的因素主要有以下几个方面：

1、证券的市场力证券的市场力是指证券在市场上的可推销能力。有的证券可以随时销售出去，且不需在价格上作折扣，或给予证券中介机构、证券商销售佣金等其他让步。这类证券可以认为具有高度的市场力。较高的市场力对于投资者来说，是一种有利条件。一般来说，证券的收益随其市场力的低落而增加。由于市场力的变动而导致证券投资收益变动，称为证券的流动性风险。证券的市场力低，则流动性风险大，这样收益必须增大才能吸引投资者前来购买。

2、证券的免税能力如果各种证券都要按照相同的税率纳税，那么根据纳税力所产生的投资收益率也是相同的。实际上，有些证券是可以免税的，有些证券只能免一部分，有些证券根本不能免税。第一节证券投资的收益第三页，共四十页，编辑于2023年，星期四一、证券投资的收益

影响证券投资收益率的因素主要有以下几个方面：

3、证券的回收风险有些债券和优先股的发行附有这样的条款：即允许发行者重新购回它们。发行者之所以设定这种赎回条款，是因为它允许发行者在市场利率一旦降低到他所支付给已发行的债券或优先股的利率水平之下时，可以发行新的证券来购回已发行在外的固定支付额高的旧证券。发行者通过发行较低利率的新证券来回收旧证券而获利，这是建立在投资者收益损失的基础之上的。因此，投资者就把这种赎回条款看作是一种潜在的威胁。因为它使得投资者只能在证券赎回时，再投资于一种收益相对较低的新证券。证券回收风险就是指这种由发行者收回其已发行的证券所引起的投资总收益变动中的相应部分。由于证券回收风险的存在，投资者就必须获得相应的风险报酬。它以一种更高的预期收益率形式出现。这种追加的收益，随着回收风险的增大而增加。第一节证券投资的收益第四页，共四十页，编辑于2023年，星期四一、证券投资的收益影响证券投资收益率的因素主要有以下几个方面：

4、证券转换风险证券转换风险是指那些投资于可转换债券或可转换优先股的投资者所遭受的风险。这种风险是因为他们的投资在调整其利息价值的条件下，可转换成发行者的普通股的协议实施可能性(像证券回收条款一样，证券转换条款也是在证券发行契约中规定了的)的大小，而引起投资总收益变动中的相应部分。协议实施可能性越大，则风险越小。证券转换，对于投资者是具有某种价值的。因为投资者能够在将来某一天，根据规定转换证券，以获得一定的财务收益。不过，这还要看转换的可能性大小。一般来说，投资者对于那些有利的可转换证券，愿意支付较高的价格，但是由此得到的证券收益却较低。因为转换权利的获得是以一定收益的减让为代价的。因此，转换可能性越高和有利程度越大者，证券收益就越低。换句话说，转换风险越小，证券收益越低。第一节证券投资的收益第五页，共四十页，编辑于2023年，星期四二、股票投资的收益（一）股票投资收益的来源及影响因素

1、股票投资收益的来源指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入，这种收益由股息和资本利得两方面构成。股息是股份公司对股东投资的回报，从公司税后利润中支付。资本利得或称资本损益是投资者买入和卖出股票的差价收入或差价损失。

2、影响股票投资收益的因素（1）红利是股份公司从净利润中分配给普通股股东，作为其对公司投资的一种报酬。（2）股本扩张在发展中的股市，上市公司的股本扩张往往会带来一定程度的填权行情，成为普通股投资者获得收益的又一途径。（3）股票升值，主要指投资者低买高卖的差价收益，即资本利得。第一节证券投资的收益第六页，共四十页，编辑于2023年，星期四二、股票投资的收益（二）股票收益率及其计算

1、股利收益率它又称获利率，是指股份公司以现金形式派发的红利与股票市价的比率。如果投资者以某一市价购入股票，在股票持有期间可得到公司派发的现金红利，则可用本期股票红利与股票购入价计算，这种已得的股利收益率对长期投资者尤为重要。如果投资者打算投资某种股票，可用该股票上期实际派发的现金红利或预计本期的现金红利与当时的股票市价计算，这种预计的股利收益率，对投资者进行投资决策有一定的参考价值。股利收益率的计算公式如下：第一节证券投资的收益第七页，共四十页，编辑于2023年，星期四二、股票投资的收益（二）股票收益率及其计算

2、持有期收益率它是指投资者持有股票期间的股息收入与买卖差价占股票买入价格的比率。股票没有到期日，投资者持有股票的时间短则几天，长则数年，持有期收益率就成为投资者最关心的指标。其计算公式为：第一节证券投资的收益第八页，共四十页，编辑于2023年，星期四二、股票投资的收益

（二）股票收益率及其计算

3、调整后的持有期回报率投资者买入股票后，有时会发生该股份公司进行拆股、送股、配股等情况，它们会影响股票的市场价格和投资者的持股数量。因此，有必要进行相应调整，以计算调整后的持有期收益率：第一节证券投资的收益第九页，共四十页，编辑于2023年，星期四二、股票投资的收益

（二）股票收益率及其计算

4、持有期回收率它是指投资者持有股票期间的现金股息收入和股票卖出价占买入价的比率，该指标主要反映投资者回收情况。投资者在股票投资中有可能出现资本利得为负值的情况，使得持有期收益率为负值。这时，该指标可作为补充指标。其计算公式为：第一节证券投资的收益第十页，共四十页，编辑于2023年，星期四三、债券投资的收益（一）债券投资收益的来源及影响因素

1、债券投资的收益来源债券的收益包含两方面的内容：一是债券的年利息收入，这是发行时就决定的，一般情况下，债券利息收入不会改变，投资者在购买债券前就可得知；二是资本利得，指债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额。由于证券买卖价格受市场利率、供求关系等的影响，资本利得很难在投资决策前准确预测，这也是债券投资的风险所在。第一节证券投资的收益第十一页，共四十页，编辑于2023年，星期四三、债券投资的收益（一）债券投资收益的来源及影响因素

2、影响债券收益率的因素（1）债券利率它是指债券票面利率，债券票面利率是债券发行时的要素之一。其既决定于债券发行人自身的资信度，又受当时市场利率等多种因素影响。在其他条件相同的前提下，债券票面利率越高，其收益率也越高。（2）债券价格它有发行价格与交易价格之分，由于票面利率与市场利率的差异等因素影响，债券可能以高于或低于其面额的价格发行。债券发行价格如果高于其面额，则其收益率将低于票面利率；否则反之。第一节证券投资的收益第十二页，共四十页，编辑于2023年，星期四三、债券投资的收益（一）债券投资收益的来源及影响因素

2、影响债券收益率的因素（3）债券的还本期限债券期限的长短除影响票面利率外，还从以下两个方面影响收益率：一是当债券价格与票面金额不一致时，还本期限越长，债券价格与面额的差额对收益率的影响越小；二是当债券以复利方式计息时，债券期限越长，其收益率越高，因为复利计息实质上是考虑了债券利息收入再投资所得的收益第一节证券投资的收益第十三页，共四十页，编辑于2023年，星期四三、债券投资的收益（二）债券收益率的基本原理

1、现值法的基本原理根据债券的未来收益和当前的市场价格来计算到期收益率。现值法计算公式如下：。

2、近似法的基本原理由于现值法的实用性差，在实际操作中多采用近似法计算。近似法计算简单，计算结果虽为近似值，但与现值法的结果相差不大。其公式为：第一节证券投资的收益第十四页，共四十页，编辑于2023年，星期四三、债券投资的收益（三）债券收益率及其计算

1、付息债券收益率的计算（1）票面收益率又称名义收益率或息票率，即印刷在债券票面上的固定利率，也就是年利息收入与债券面额之比。其计算公式为：（2）直接收益率又称本期收益率、当期收益率，指债券的年利息收入与买入债券的实际价格之比。它反映了投资者的投资成本带来的收益。其计算公式为：第一节证券投资的收益第十五页，共四十页，编辑于2023年，星期四三、债券投资的收益（3）持有期收益率它是指投资者买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益率。它包括持有债券期间的利息收入和资本利得。①息票债券按近似式计算：

②实用式。用分母直接表示投入的本金，更容易接受，更实用。第一节证券投资的收益第十六页，共四十页，编辑于2023年，星期四三、债券投资的收益（4）到期收益率又称为最终收益率，一般的债券到期都按面值偿还本金。随着到期日的临近，债券的市场价格会越来越接近面值。到期收益率同样包括了利息收入与资本利得。其计算方法有以下几种：①息票债券按近似式计算。一般的息票债券都是一年或半年支付一次利息，到期按面值还本。②实用公式：第一节证券投资的收益第十七页，共四十页，编辑于2023年，星期四三、债券投资的收益（5）赎回收益率赎回是指债券发行者在债券到期前，提前偿还本金的行为，是债券发行人的一种权利。因赎回对投资者不利，如果债券被赎回，发行者必须支付高于债券面值的溢价作为对投资者的补偿。赎回收益率可以下式计算：（6）复利到期收益率它不仅考虑了债券的利息收入和资本利得，还考虑了债券利息的再投资收益。其计算公式为：

第一节证券投资的收益第十八页，共四十页，编辑于2023年，星期四三、债券投资的收益

2、一次还本付息债券收益率的计算 （1）持有期收益率①某些债券实行最终一次还本付息，即每年的利息累积至债券期满一次支付。这时P1就包括债券持有期间应得的全部收益（利息、资本利得），分子仍表示债券持有期间的年平均收入。计算公式为：②实用公式，实际使用的计算公式为：第一节证券投资的收益第十九页，共四十页，编辑于2023年，星期四三、债券投资的收益

2、一次还本付息债券收益率的计算 （2）到期收益率①按近似式计算②一次还本付息债券的实用式。第一节证券投资的收益第二十页，共四十页，编辑于2023年，星期四三、债券投资的收益

3、贴现债券收益率（1）到期收益率贴现债券的收益是贴现额，是债券面额与发行价格之间的差额。贴现债券发行时只公布面额和贴现率，因此计算其收益率须先计算其发行价格，其发行价格计算公式为：因为贴现债券的期限一般不足一年，而债券收益率又都以年率表示，所以要按不足一年的收益计算出的收益率换算成年收益率。贴现债券到期收益率的计算公式为：第一节证券投资的收益第二十一页，共四十页，编辑于2023年，星期四三、债券投资的收益（2）持有期收益率贴现债券也可以不等到期满而中途出售，证券行情表每天公布各种未到期贴现债券二级市场的折扣率。投资者必须先计算债券卖出价，再计算其持有期收益率。债券卖出价计算公式与贴现债券发行价格计算公式相似，只不过此时d为二级市场折扣率，n为债券剩余天数。持有期收益率计算公式为：（3）复利计算公式它是指期限在一年以上的贴现债券以复利计算的到期收益率。其计算公式为：

第一节证券投资的收益第二十二页，共四十页，编辑于2023年，星期四四、基金投资的收益（一）基金投资收益的来源与影响因素

1、基金红利投资基金在获取的投资收益中扣除费用开支以后，便取得基金净收益。按照我国《证券投资基金管理暂行办法》规定，基金收益分配应当采取现金形式，每年至少一次；基金收益分配比例不得低于基金净收益的90％。

2、买卖价格封闭型基金的交易价格不仅取决于基金自身投资价值，还取决于市场的供求。而开放式基金不论是购买价还是赎回价都取决于基金单位的资产净值。显然，两者的投资价值都与其投资的证券市场行情、投资组合、投资运作效率等关联，由此可能产生一定程度的基金价格变动，从而获得资本利得。第一节证券投资的收益第二十三页，共四十页，编辑于2023年，星期四四、基金投资的收益（二）基金收益率的计算

1、红利收益率是指基金管理公司派发的现金红利与基金单位买入价的比率。其计算公式如下：

2、持有期收益率是指投资者持有基金单位期间的红利收入与买卖差价占基金单位买入价的比率。如果须将基金收益率与股票收益率、债券收益率等其他有价证券的收益率相比较，应注意时间的可比性，这时应将持有期收益率化为年率。计算公式为：第一节证券投资的收益第二十四页，共四十页，编辑于2023年，星期四五、投资组合的收益投资者一般不会购买某一种股票、债券或基金，而是投资于多种有价证券即形成一个投资组合。投资组合的收益率就是组成投资组合的所有有价证券的加权平均数。其计算公式为：

该方法除用于计算投资组合实际收益率外，还可用于计算投资组合的预计收益率。显然，如果要提高投资组合的收益率只有以下两种方法：一是对投资组合中各种证券品种加以选择；二是调整投资组合中各种证券资产所占的比重。但是，随着投资组合收益率的变化，其投资组合风险也会起相应的变化。第一节证券投资的收益第二十五页，共四十页，编辑于2023年，星期四一、证券投资风险的本质属性及定义

1、证券投资风险基本概念的综述与评价对于证券投资风险的描述和计量是基于证券投资收益率指标的。该指标常用以下公式计算：

关于证券投资风险定义的两种观点：（1）是指证券投资者在投资和融资过程中，由于不确定因素的作用而引起证券价格的波动，进而造成投资收益率的不确定性或易变性，这种易变性可用收益率的方差或标准差度量。（2）是指由于证券价格波动给投资者造成损失的可能性或损失的不确定性。“该观点认为只有在价格波动给投资者造成损失时才有风险，不造成损失的任何波动都不应视为风险“。第二节证券投资的风险

第二十六页，共四十页，编辑于2023年，星期四二、证券投资风险的分类（一）系统风险系统性风险是指由于某种全局性的因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。它包括市场风险、利率风险、购买力风险以及自然因素导致的社会风险等。通常表现为国家经济的严重衰退或不景气、国家出台不利于公司的宏观经济调控的法律法规、中央银行调整利率、全球性或区域性的石油恐慌、国家（地区性）战争或骚乱等。系统性风险主要包括以下几种风险：

1、政策性风险政策性风险是指国家或地区宏观政治、经济政策变动所引起的证券投资收益的不确定性。无论何种社会经济制度，证券市场走势中与政府政治、经济政策密切相关。第二节证券投资的风险

第二十七页，共四十页，编辑于2023年，星期四（一）系统风险

2、市场风险市场风险是指由于证券市场行情变动而引起的风险。这种行情变动可以通过对股票价格指数或股价平均数来分析。当有价证券价格指数从某一个较低点（波谷）持续稳定地或阶段性的上升，这种上升趋势称为多头市场即牛市，多头市场在市场价格指数达到某个较高点（波峰）并开始下降时结束；空头市场即熊市，则是市场价格指数从某个较高点下降开始，这种下降趋势可能是一直或阶段性地下降至某一低点结束；从这一点开始，证券市场又重新进入多头市场。多头市场和空头市场的这种交替，导致市场证券收益发生变动，进而引起市场风险。通常情况下，市场风险是无法回避的，但投资者可以设法降低其影响。第二节证券投资的风险

第二十八页，共四十页，编辑于2023年，星期四（一）系统风险

3、利率、汇率风险利率风险是指市场利率变动所引起证券投资收益变动的可能性。市场利率的变动会引起证券价格的变动，进而影响证券投资收益的确定性。利率与证券价格成反方向变化，即利率提高，证券价格水平下降；利率下降，证券价格水平上涨。利率从两方面影响证券价格：

（1）改变资金流向（2）影响公司成本。汇率风险是指因国际金融市场上外汇汇率波动造成证券投资收益的不确定性损失。主要体现在两个方面：

（1）对证券市场交易的影响（2）是对公司业绩的影响。第二节证券投资的风险

第二十九页，共四十页，编辑于2023年，星期四（一）系统风险

4、购买力风险购买力风险又称为通货膨胀风险，是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来的实际收益水平下降的风险。购买力风险对证券投资的影响主要表现在两方面：

（1）对不同证券的影响不尽相同。最容易受其损害的是固定收益证券，如优先股、债券等，特别是固定收益的长期债券；对普通股票的影响较小，（2）在通货膨胀不同阶段，对不同股票的影响程度不同。一般说来，率先涨价产品、上游产品、热销或供不应求产品的公司股票购买力风险较小，国家进行价格控制的公用事业、下游产品等股票含有的购买力风险较大。第二节证券投资的风险

第三十页，共四十页，编辑于2023年，星期四（一）系统风险

5、信用交易风险证券经纪商为了提高业务量，给客户融资或融券，其最直接的风险就是亏损风险。往往在行情剧烈波动的情况下，当客户血本无回时，信用风险就会变成现实。如果客户恶意透支，损失更大。世界各国都有完善的证券交易的法律法规和严密的金融监管，以将信用风险降至最低限度，但还是发生了诸如巴林银行倒闭的信用交易风险。我国《证券法》（2005年修订前）第36条和第141条仍然明文规定，严禁信用交易，这是与我国当时的证券市场发育阶段相适应的。1999年9月，中国证监会已经作出决定，允许证券经纪商融资入股市，这就表明我国不再绝对地禁止信用交易，而是按照国际惯例，采取相应的配套措施，严格地管理信用交易，从而将信用交易降低到最低限度。第二节证券投资的风险

第三十一页，共四十页，编辑于2023年，星期四（二）非系统性风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，它通常是由某一特定的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的、全面的联系，而只对某个或少数证券收益产生影响。非系统性风险主要包括以下几种：

1、行业风险行业风险是指由证券发行企业所处的行业特征所引起的该证券投资收益变动的可能性。

2、经营风险经营风险是指由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而产生投资者预期收益下降的可能。经营风险主要来自公司内部的决策失误或管理不善。第二节证券投资的风险

第三十二页，共四十页，编辑于2023年，星期四（二）非系统性风险

3、信用风险信用风险又称违约风险，是指证券发行人不能按照证券发行契约或发行承诺支付给投资者债息、股息、红利及偿还本金而使投资者遭受损失的风险。

4、流动性风险这是股票、债券所必须面对的另一种风险，它通常与偶然时间紧密相联。

5、道德风险道德风险也是企业风险的一种表现形式，这种风险一经发生，对投资者的投资收益影响极大，也是投资者最难以预防的风险之一。通常表现为上市公司提供肆意编造的虚假财务报表或隐瞒公司发生的巨额亏损、法律诉讼败诉，或虚增利润等。第二节证券投资的风险

第三十三页，共四十页，编辑于2023年，星期四三、证券投资风险的形式及特点（一）股票投资风险的形式及特点一切影响股票投资收益的因素都是通过对股票价格的影响产生作用的，市场风险是股票投资风险的主要形式。股票投资的风险具有潜在性和非即刻实现性的特点。（二）债券投资风险的形式及特点导致价格变动的所有因素都将影响市场风险。对债券投资风险的分析，主要是对债券信用风险的分析。另外，债券有一个到期日，所有风险在到期日实现；在有效期内，如果投资者没有利用有利时机将债券出售，则不可能获得价差收益；如果存在信用风险，在到期日，风险将转化为损失。第二节证券投资的风险

第三十四页，共四十页，编辑于2023年，星期四一、单一证券投资风险的衡量（一）算术平均法证券投资者可以根据平均价差率的大小来判断该证券的风险大小，即平均价差率大的证券意味着其风险也大；否则反之。其计算公式为：利用算术平均法对证券投资风险的测定，其优点是简单明了，但其测定的范围有限，着重于过去的证券价格波动，风险所包含的内容过于狭窄。因此，不能充分、准确地反映该证券投资未来风险的可能情况。第三节证券投资风险的衡量

第三十五页，共四十页，编辑于2023年，星期四一、单一证券投资风险的衡量（二）概率测定法

1、期望收益率期望收益率是指各种可能的收益率按其概率进行加权平均的收益率。它是反映现象集中趋势的一种度量方法。其计算公式为：

2、标准差判断实际可能的收益率与期望收益率的偏差度，即反应其离散程度，一般可以采用标准差指标。其计算公式为：第三节证券投资风险的衡量

第三十六页，共四十页，编辑于2023年，星期四二、证券组合投资风险的衡量（一）资产组合的风险分散效应若假定有A、B两种股票，它们的价格