集合债券信用增级模式分析论文

第第页集合债券信用增级模式分析论文一、PCBO基本模型

为了消退流淌性约束和扶持中小企业进展，韩国政府推出了PCBO。自1999年开头至今，经过一步步的进展与完善，PCBO已逐步成为韩国中小企业融资的重要手段。

作为一种资产支持证券，PCBO的本质是以标的资产为基础的企业债券。中小企业发行新型企业债券并将其作为一种标的资产卖给SPC，SPC又将中小企业债券以CBO的形式销售给投资者，SPC与发起人之间建立合同，代发起人管理他的资产，通过银行和信誉担保基金等各种途径进行信誉增级。

PCBO程序的过程如下:

1、选择的公司和标的资产。企业的选择至关重要，它与债券的信誉等级有着直接联系，整个资产组合的信誉风险取决于标的资产的组成。

2、信誉评级和增级。信誉等级取决于资产组合的违约风险和现金流状况，信誉增级主要由SBC银行或信誉担保基金供应。假如不通过信誉增级，则能够以AAA等级发行的优质债券，只能是标的资产中的一小部分，通常不超过40%70%，这取决于备选池中企业的平均信誉等级。但在信誉增级的状况下，这一比例将大幅增加，甚至到达标的资产的90%。

3、选择SPC的受托人，并加强流淌性。SPC的'受托人将通过掌握流淌性和管理现金流的方式来爱护投资者的利益。

4、债券偿还。PCBO打算将在债券被赎回时结束。

二、PCBO优化模型

最初的PCBO打算，由SBC在1999年提出，通过23家中小企业共同发行债券募集了720亿韩元，KoreaHousingBank以流淌性融资的方式进行信誉增级;SBC则通过回购275亿的次级债券进一步进行信誉增级，445亿的优质债券通过市场销售给投资者。

2000年7月，韩国政府推出了一项适用于PCBO发行的特别担保打算，并开头使用名为KODIT和KIBO的信誉担保基金，通过信誉担保基金形式进行信誉增级后，PCBO的优质债券部分到达了93%97%，极大地提高了其融资效率。拥有KODIT和KIBO作信誉担保增添了PCBO的稳定性，降低了风险，受到机构投资者的极力追捧。

，韩国SBC与本土的担保公司合作，组织了一次跨境PCBO发行，46家中小企业在日本募集了100亿日元。信誉担保由IBK和JBIC共同供应，并首次使用了双重SPC结构。其中，韩国本土SBC通过回购本国SPC发行的次级债券的方式，来为债券增添信誉等级，优质债券由日本SPC在日本市场销售给投资者。

PCBO为低信誉等级的中小企业供应了一种新的融资方式，其资产池中的债券有着不同的风险等级，致使加权后的总体违约风险降低;同时，PCBO又是在信誉评级机构的严格监督下发行的，使其成为一种相对平安且具有吸引力的投资方式;与一般的企业债券相比PCBO可以供应更高的利息率。简言之，PCBO可以有效填补中小企业的资金缺口，成为解决投资者与中小企业之间信贷不匹配问题的有力工具。

三、PCBO模式对我国集合债券的借鉴意义

从韩国的PCBO模式中可以看出，为促进我国集合债券的进展，需要进一步推动我国的资产证券化进程;逐步建立和完善我国集合债券的风险分担机制，从银行和担保公司两个方面进行信誉增级;在集合债券的发行过程中，引入分层分级销售的